国都证券-投资研究周报

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作者: 肖世俊
发布机构: 国都证券
发布日期: 2017-05-09
投资研究周报 研究所 [table_main] [table_reportdate] 策略研究/研究周报 2017 年 05 月 08 日 策略研究 国都证券 国都投资研究周报 2017.5.8-5.12 本周策略: 上周市场 [table_yesmarket] 指数名称 收盘 风险消化尾部期 证券研究报告 一、本轮市场调整原因:经济阶段高位回落,金融严监管去杠杆,股债 商三杀 上证综指 沪深300 深圳成指 1、基本面阶段见顶回落 中小板综指 1)经济基本面:放缓势头已现。一季度 GDP 同比增长 6.9%,单季增 恒生 国企 速两连升,略高于预期值 6.8%,并创 15 年三季度以来单季最高增速; 恒生AH溢价 一季度经济整体名义增速超预期,主要系去年楼市旺销与基建高存量项 标普500 目的滞后效应(前 3 月建筑装潢、家电家具、文化办公用品等地产相关 NASDAQ 耐用品消费均较前 2 月显著回升 2.0-6.8 个百分点)、外需回暖及工业 MSCI新兴市场 涨跌% 3103.04 3382.55 10024.44 10997.82 24476.35 9926.26 121.15 2399.29 6100.76 978.27 -1.64 -1.66 -2.05 -1.52 -0.56 -2.87 1.37 0.63 0.88 0.03 通胀显著反弹带动名义增速所致。 然而,此前我们已多次分析指出,随着货币政策回归稳健中性、工业通 胀筑顶回落、被动补库存压力上升,且在债务融资收紧与成本上升、楼 市大范围从严调控下,房地产与基建投资两大主要驱动力存在减弱趋 势,经济下行风险显现。 4 月中采、财新 PMI 环比超预期下滑至近半年新低,表征供需的生产、 新订单、新出口订单指数悉数明显回落,原材料购进价格连续四个月显 著回落至近十个月新低,而产成品库存环比上升至 3 年新高;以上供需 两端同时走弱、价格下跌、库存上升,预示当前工业企业已进入被动补 库存,或进一步加剧经济回落压力。此外,从两大终端需求地产、汽车 的销量降温,中上游发电量、粗钢产量的回落,也进一步印证经济一季 度惯性反弹后的放缓势头,年内经济走势前高后低较为确定。 [table_aindustry] [table_Global] 全球大宗商品市场 商品 纽约原油 纽约期金 伦敦期铜 伦敦期铝 波罗的海干散货 收盘 46.22 1226.90 5585.00 1903.00 994.00 涨跌% -6.30 -3.26 -2.62 -0.44 -10.37 2)公司业绩展望:增速将见顶回落,创业板、中上游周期板块压力明 显 结合上市公司的 16 年报、17 一季报来看,主板、中小板营收同比增速 逐季回升、但净利润增速一季度已放缓,而创业板一季度营收增速放缓, 净利润增速逐季显著回落至 11%附近;按全 A、扣除银行石油石化的 A 股、中小板、创业板分板块统计,3Q16\4Q16\1Q17 的单季度营收同比 增速各为 8.1%\14.2%\20.7%、12.2%\16.7%\22.3%、 20.2%\18.8%\24.2%、31.2%\37.3%\36.0%,3Q16\4Q16\1Q17 的单 季度归母净利润同比增速各为 17.2%\20.4%\19.8%、 35.0%\37.5%\30.8%、40.4%\54.4%\26.3%、37.5%\22.3%\11.3%。 从单季盈利能力来看,一季度毛利率各板块均有所下滑,期间上游原材 料成本上涨压力显现,但三项费用率控制得当,主板净利率一季度上升 明显,ROE 稳中有升,而中小板、创业板的净利润、ROE 均下滑明显。 按全 A、扣除银行石油石化的 A 股、中小板、创业板分板块统计, 3Q16\4Q16\1Q17 的单季度毛利率各为 19.2%\19.5%\19.1%、 18.8%\19.0%\18.9%、23.1%\23.1%\22.6%、30.8%\29.7%\28.3%, 3Q16\4Q16\1Q17 的单季度净利率各为 9.7%\7.1%\9.8%、 研究员: 肖世俊 [table_research] 电 话: 010-84183131 Email: xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号: S0940510120011 联系人: 周红军 电 话: 010- 84183380 Email: zhouhongjun@guodu.com 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 市场有风险,投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究周报 [table_content] 6.5%5.3%\6.5%、8.1%\7.6%\7.2%、12.5%\10.2%\9.1%;3Q16\4Q16\1Q17 的单季度 ROE 各为 2.6%\2.2%\2.7%、2.2%2.2%\2.2%、2.4%\2.8%\2.0%、2.5%2.7%\1.6%。 随着大宗商品震荡回调、PPI 筑顶回落,中上游周期行业盈利恢复性增长高峰已过,后续回落压力较大,创业板 在经历外延式为主推动的近三年高速增长后,在监管政策从严、融资成本上升下,业绩增速与盈利能力也面临较 大回落压力。 2、金融严监管去杠杆持续,利率与风险偏好承压 今年中央下调 GDP 增速预期目标,宏观政策的稳增长力度边际减弱,重在化解积蓄已久的金融高杠杆、防控资 产泡沫,以此引导资金由虚向实。一季度经济开局超预期向好,为二季度发力落实 17 年金融严监管防风险去杠 杆重任提供窗口期。近期中央大力度高频率研究部署金融安全与监管重任,并确定金融风险防控四大任务:高度 重视防控金融风险,加强监管协调,加强金融服务实体经济,加大惩处违规违法行为工作力度。 中央高度重视金融安全与稳定,并着力部署风险防控重任;一行三会协同发力、推进落实金融严监管防风险去杠 杆举措,央行货币政策中性趋紧、财政部规范地方政府融资担保行为、金融反腐深入推进、三大金融监管部委密 集协同发力,分别对银行同业与理财、非银金融的资金池业务、地方政府融资担保等资金套利与空转、杠杆风险 等着力整顿。 以上金融严监管去杠杆防风险重任推进落实中,无风险利率与风险偏好双双承压,股债、商品迎来三杀。3 月底 至今,中国国债利率自低点连续反弹,10Y、1Y 期各累计已上行 31、52bp 至 3.55%、3.37%,均为两年高点; 同时,市场风险偏好持续承压,两融余额已自 4 月中旬连续萎缩近 300 亿元至当前的 9100 亿元附近,两市日均 成交额也自前两月的 5000 亿元上方下降至近两周的 4300 亿元附近。 3、基本面与政策面双双承压,股债商三杀 4 月 10 日股市调整至今,沪综指、深成指、中小板、创业板、万得全 A 指各累降 5.6%、6.1%、5.7%、6.6%、 6.6%,其中次新股、军工、休闲服务、有色、采掘、农林牧渔、机械、电气设备等估值偏高的成长股、行业景 气度见顶下行的中上游周期板块、一季度业绩整体下滑等板块领跌,一个月内回调幅度高达 13.8%-9.0%。 大宗商品方面,去年以去产能供给侧改革为首提振国内大宗领涨全球后,近两个半月成为领跌全球大宗力量,2 月中旬至今,国内铁矿石、螺纹钢、焦炭期价各累计大幅下跌 35%、15%、12%,期间南华商品、工业品、能 化指数各下挫 15%、17%、20%附近。 二、近期展望:利空预期尚需消化,股指仍需反复磨底 1、第一波政策冲击高峰过后,资金脱虚趋势压力仍待消化。中央聚焦着力部署金融风险防控重任,近期监管政 策文件密集发布,第一波政策冲击高峰或已在近一个月的市场调整中得到较为充分释放。后续金融机构进入自查 与调整规范期,预计资金撤离的实际影响或低于政策高峰出台期。但考虑到金融严监管防风险去杠杆旨在扭转此 前资金的“脱实就虚”行为,随着监管政策与细则出台、后续常态化的核查执行,资金脱虚趋势已现,对股债市 场的挤出效应或仍需时日消化。 2、月度宏观数据公布在即,或强化经济见顶下行压力。本周起陆续公布 4 月宏观金融数据,预计物价方面整体 呈现消费通胀保持低位 1.1%附近、工业通胀快速回落至 6.5%附近,经济增长呈现见顶回落态势。结合此前 PMI 环比显著回落、地产销量跌幅扩大、发电耗煤量及粗钢产量增速的下滑,预计 4 月工业增速较上月显著回落至 7.0%以内;投资方面,今年债务融资成本上升、地方债置换额度环比减半下,PPP 示范项目加速冲顶后放缓在 即,预计基建投资增速前高后低,全年累计增速回落至 18%附近;而房地产信贷政策收紧、销量回落下,房地 产投资或由目前的缓升转为缓降态势,全年增速或下滑至 5%附近。基建与地产投资两大变量动力或减弱,经济 见顶下行压力显现。 3、6 月美元大概率加息,政策利率存在跟随上调压力。5 月美联储议息会议声明基本符合预期,但一季度美国 GDP 低于预期及 4 月美国 ISM -PMI 回落下,美联储认为最近美国经济增速放缓可能被证明为暂时的,强调支持 消费增长的基本面因素仍保持稳健,仍维持最早在 6 月进一步提高短期利率的路线、年内再次加息二次的节奏。 同时,4 月美国新增非农就业人数 21.1 万,大幅高于预期值 19 万和前值 7.9 万,失业率继续下降至 4.4%,劳 动力参与率小幅回落至 62.9%,平均时薪同比增速 2.5%;以上美国就业数据的超预期,进一步提升美联储 6 月 加息概率至八成以上。 市场有风险,投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 研究周报 随着全球定价锚美元利率的渐进式抬升,全球宏观政策已由货币宽松转为财政刺激为主,中长期流动性拐点趋势 确定,尤其是欧美央行或将缩减量宽规模下,对市场估值中枢的中长期影响或有待释放。对国内市场而言,美元 利率上调,为缓解后续资本流出压力,同时在去杠杆防风险压力下,将倒逼上调资金利率;前两次美元加息后, 中国央行紧随其后上调 OMO、MLF、SLF 等政策利率。 三、市场判断与配置建议:股指磨底,结构轮动 ——市场情绪渐稳,有望演绎快速下跌—弱反弹—反复盘整。金融监管政策冲击波消化殆尽,同时近日高层高频 提及金融去杠杆严监管的同时要维护金融稳定与安全,缓解市场对于监管层执行力度过猛过快的担忧;同时法国 大选结局向好,推升海外风险资产重拾升势并再创新高;以上内稳外暖下,国内市场情绪趋稳,但受金融严监管 去杠杆、资金脱虚大势已定所压制,市场反弹较为乏力,短期超跌弱反弹后,后续或步入窄幅盘整期,以待尾部 风险的确认与消化。 ——资金行为也验证调整风险已得到较为充分释放。从市场交易资金的行为来看,在 4 月中旬至今的调整期,大 盘指数回调最大幅度已至年初起点 3100 附近,两市日均成交额环比缩量至 4300 亿元附近,4 月下旬最低量至 3800 亿元附近,萎缩至前期高点的一半左右;同时,本轮调整期两融余额连续萎缩近 3000 亿元至两个月低点 9100 亿元附近,但沪深股通北上连续 11 日净流入逾百亿元,日均规模已恢复至年内均值 10 亿元附近。以上股 指连跌中的交易缩量、杠杆快降、北上逆流,或表明此轮监管政策冲击的调整风险已得到较为充分释放。 ——稳定领涨板块缺乏,机会把握难度上升。行业表现来看,近两日股指企稳弱反弹下,行业涨跌近乎各半,且 稳定领涨板块缺乏,行业轮动加快。整体来看,当前指数盘整期,机会把握难度上升。家电与食品饮料两大领涨 消费龙头板块,随着财报收官、估值上升,涨势或难以持续;成长板块继续受货币政策中性趋紧、金融严监管去 杠杆、外延式增长受挫、业绩增速回落等多重压制,估值回落至吸引力区间前趋势反弹难以启动;而房地产调控 大范围加码、经济下行风险显现,国内外大宗商品价格震荡下行,工业通胀筑顶回落,周期板块也难有表现机会。 ——经济走势分歧上升,且下半年下行风险或将显现,全球再通胀交易逻辑衰减,特朗普交易降温后存在进一 步逆转风险,同时国内金融监管发力,金融去杠杆、资金脱虚趋势已明;以上基本面预期转弱、政策面预期谨 慎、潜在风险冲击未除下,使得股指持续稳步缓升转为震荡休整,二季度建议重点把握结构性补涨、下半年基建 投资发力及改革红利受益板块等。 配置建议:一是把握结构性补涨板块,可逢低布局估值偏低、股息率较高且受益于利率上行的金融蓝筹股(近期 金融监管从严估值持续承压,政策见底后存在修复动力),及挖掘医药、商贸、饲料养殖、食品饮料、休闲服务 等滞涨消费蓝筹品种;此外,部分白马成长股估值已随创业板系统性杀跌回调至安全区间,可提前布局估值相对 业绩增速安全的成长白马股的超跌反弹机会;二是地产调控加码、基建投资发力对冲预期下,可逢低布局建筑、 建材、水利环保等基建板块,适度回调后有望再次活跃,尤其是“雄安新区”下的区域性真正受益标的;三是 逢低布局改革红利板块,包括国企混改、农业供给侧改革、一带一路、军民融合等。 风险提示:金融监管执行力度超预期、特朗普交易逆转、地缘政治军事冲突及信用违约上升等风险。(肖世俊) 本周研究动态: 消费股 医药(李晨光) 本周医药生物指数下跌 1.43%,沪深 300 下跌 1.66%,行业连续数周跑输指数之后小幅跑赢指数,已基本抹平 2 月底以来的反弹,目前申万医药生物指数估值 37.6 倍(TTM 整体法),较沪深 300 溢价 197%,相对估值处于中 等偏高水平。上周下调较多的股票为前期上涨较多的股票,表现了明显的调整状态。 目前医药板块整体估值中等偏高,且行业并无明确的推动因素,多项调控政策出台之后,我们认为对行业有负面 影响。 我们通过由下而上的研究,发现在估值水平和未来走势上,曾经饱受市场青睐的成长股龙头估值低,业绩好,值 得重点配置,有望提前进行估值切换。目前投资推荐成长股龙头企业。 结合基本面和目前的估值水平,我们建议选择三条主线,医疗服务、医疗器械和生物制药,医疗服务能有效的弥 补公立医院资源不足的问题,医疗器械和生物制药是未来的发展方向,均有数倍与目前的市场空间,其中的优质 标的,例如生物药的单抗、血液制品、发酵生物制品(胰岛素、疫苗等)等,医疗器械的大影像、心脏支架等都有 市场有风险,投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 研究周报 十倍于目前的市场空间,而目前的估值均相当低(原因是之前市场流动性收紧,偏执的追求稳健,因此对医药蓝 筹造成了强烈的抱团取暖效应) 。我们的组合调整为华润双鹤(重磅品种培育效果好+小儿药题材)、博雅生物(血 液制品增长迅速) 、爱尔眼科(民营医院龙头,增长快)、通化东宝(胰岛素大市场+唯一有竞争力的龙头企业, 估值低) 、乐普医疗(心脏支架市场空间大,双腔起搏器重磅新品值得关注,估值低)、鱼跃医疗(家用和医院用 辅助医疗器械龙头企业,增长高速) 。 食品饮料(李晨光、白姣姣) 一、市场表现: 本周食品饮料涨跌幅-0.96%,农林牧渔涨跌幅-2.54%,沪深 300 涨跌幅-1.66%。 二、行业动态及观点: 1. 白酒:茅台厂家为理顺渠道及终端利润,给出飞天茅台一批价 1199 元,终端价 1299 元的指引价格。同时增 加普通飞天供应量,日投放量由 40 吨提高到 70 吨。但本周茅台一批价仍然在 1280-1300 元高位,主要原因是发 货量还未增加,渠道依然处于缺货和欠货状态。如果措施有效,且未来一段时间公司能持续加大投放力度,一批 价或高位回落,但幅度有限。 年报及一季报后,一线酒的超预期,白酒板块景气向上逻辑不变,次高端和高端优先强劲复苏的逻辑也不变。目 前估值相对合理,但短期内涨幅较高,我们维持中长期看好,若遇回调对一线酒老窖、洋河、五粮液、茅台可择 机加仓,二季度整体中性的评级。 2. 农业:二季度重点推荐环保压力下自繁自养模式规模化快速补栏标的,以及业绩确定性增长的后周期疫苗和 饲料板块。 3. 本周生鲜乳平均价为 3.48 元/公斤,同比上升 0.58%,环比下降 0.57%。 4. 上周仔猪价格 42.22 元/公斤,同比下降 16.63%,环比下降 1.65%;生猪价格 15.45 元/公斤,同比下降 25.36%, 环比下降 3.86%;猪肉价格 26.21 元/公斤,同比下降 15.18%,环比下降 1.02%。 三、推荐组合 伊利股份、金禾实业、牧原股份、生物股份、唐人神。 四、风险提示: 白酒动销不及预期;原奶价格上涨不及预期;食品安全问题;宏观经济下行。 周期股 煤炭电力(韦玮): 根据申万行业指数统计,上周电力板块上涨-2.13%,水电板块上涨-0.27%,煤炭板块上涨-1.46%,家电板块 上涨1.34%,分别跑赢沪深300指数-0.46、1.39、0.2和3.00个百分点。上周秦皇岛港5500大卡动力煤价下跌了16 元/吨,维持于613元/吨,较本轮煤价最高点下降了152元/吨,而较2015年12月份本轮煤价最低点以来上涨了263 元/吨;目前秦皇岛港口的最新库存为566万吨,前值为519万吨,而去年同期则为445万吨。上周上市年报和季报 披露完毕,不同于主要家电公司业绩普遍呈现超预期的态势,火电企业的经营情况有所恶化,根据统计30家火电 公司2016年归母净利润同比增-35%,2017年1季度归母净利润同比增-79%,主要原因是煤价上行挤压火电盈利; 而从收入看,由于2017年1季度整体火电出力增加,以及新投机组,火电上市公司的收入平均增加15%。11家水电 上市公司2016年收入同比增-6%,2017年则基本持平,反映出来水情况不佳。而盈利则出现明显分化,其中长江 电力和湖北能源业绩呈现增长,其他则不同程度有所下滑,主要是收入不佳。 石油化工(王双): 本周申万化工一级行业下跌1.99%,沪深300下跌1.66%,跑输大盘。 制冷剂本周上涨幅度继续扩大,其中R410a上涨30%至6.5万元/吨,R134A上涨3.23%至3.2万元/吨,R125上涨60% 至8万元/吨。主要原因是下游需求逐渐升温,副产盐酸问题困扰制冷剂生产企业,环保政策日趋紧张,厂家开工 负荷依旧不高,本周重点推荐巨化股份。 本周调研了万润股份,业绩向下空间几乎没有,向上空间可看30%-40%。液晶单体底部回升;沸石产能逐步释放; OLED收入今年翻倍,引入战投,扩大规模。继续推荐。 市场有风险,投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 研究周报 本周布伦特和WTI油价分别下跌7.05%和5.95%,跌破50美元/桶的关口。OPEC执行了减产情况非常好,但是美国页 岩油产量的复苏,以及持续高企的原油库存,拉低了油价。即使来自沙特阿拉伯和俄罗斯的信号显示,他们将会 延长减产,仍没有打破这种局面。欧佩克将于5月25日在维也纳举行会议,讨论减产协议,然其机动空间有限, 几乎肯定会延长减产。油价短期承压,但也不存在太大的利空。 房地产(王双、于伯菲): 本周房地产板块下跌 2.34%,上综下跌 1.64%,沪深 300 下跌 1.66%,板块跑输指数。本周从我们监控的销 售数据来看,销售出现明显下滑,显示出调控政策的影响正在逐步显现。而且在货币调控方面一线城市再次收紧, 随着北京,广州,上海相继出台对搜狐套房贷取消利率优惠的政策下,我们预计后继在房贷利率方面仍然有进一 步收紧的可能(房贷利率上调)但是三四线城市相对销售仍然表现出比较不错的预期,我们预计 5-6 月的销售数 据仍将超越市场预期。此外国土部召开会议拟将雄安新区作为国土资源改革先试区,本周雄安主题也持续受到市 场关注并且出现分化行情,我们认为区域性的主题仍将是未来持续关注的热点。板块方面连续下跌,建议积极关 注业绩预期较好,核心都市圈布局的龙头类公司,以及强三线城市布局的公司。建议关注万科 A,华夏幸福,荣 盛发展,蓝光发展,金融街等。 有色金属(韦玮、刘虹辰) 中航锂电:二、三季度客车锂电出货量存预期差,看好公司锂电成长为第四巨头 一、锂电产能过剩,行业发展扶强扶优,未来中航锂电作为除比亚迪、CATL 外的行业第二梯队将受益落后 产能被淘汰,行业集中度提升的趋势。 二、新能源客车销量二、三季度有望反弹,客车电池供应商存在预期差。 三、客户优质,覆盖宇通、中通、金龙。宇通是未来的供应增长点。 洛钼:“小金属嘉能可”价格底部完成全球并购,充分享受钴、铌等景气小金属业绩增长 一、小金属国际巨头——钼国内第二、钨国内第二、钴全球第二、铌全球第二。 二、钴产能仅次于嘉能可为世界第二大钴生产商,钴的现金成本约为 12000 美元/吨,总成本约为 15000 美 元/吨,低于世界平均水平。 三、一季度业绩同比大幅改善,主要是由于并购资产开始贡献利润,以及金属价格同比回升。 军工(韦玮、张亚滨) 本周申万军工上涨-6.12%,申万机械上涨-1.64%,沪深 300 上涨-1.66%,分别跑赢大盘-4.46 和 0.02 个百 分点。近几周军工行业回调较深,我们认为主要受大盘影响,市场整体的风险偏好下行,叠加短期热点事件兑现, 造成军工板块回调较深。随着本周国产大飞机 C919 成功首飞,上周国产航母成功下水,围绕型号列装的主题投 资告一段落。初步判断板块在短期内将偃旗息鼓,后续行情有望围绕“国企改革”展开,“混改”持续推进,二 三期名单即将公布,科研院所改制稳步进行,多家试点单位分别展开论证,随着二三期名单确定,军工有望围绕 “改革”主题形成新一波行情。机械行业方面,市场回暖带来部分公司的盈利能力得到改善,其中尤以工程机械 行业一季报改善显著;进入 5 月份, “一带一路”峰会进入倒计时,工程机械和轨交产业将最为受益。重点推荐 星网宇达、中船科技、恒立液压、浙江鼎力。 建筑建材(王双、武浩翔) 本周,建材板块指数下跌 0.07%,建筑板块指数下跌 0.37%,上证综指下跌 1.64%。国内装饰建材行业散乱 无序,兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、三棵树分别作为装饰板材、家装管道、防水材料、建筑涂料行业一线品牌, 市占率仅 3-6%,呈现明显 “大行业小龙头”格局,在消费升级及下游地产集中度提升带动下,市场份额将加速 向龙头集聚,我们坚定看好上述消费品建材龙头穿越周期的持续成长能力,重点推荐兔宝宝、伟星新材、东方雨 虹、三棵树;玻璃纤维国内渗透率有望长期提升,需求稳定增长,市场格局高度集中使得产能增长有序,周期性 趋弱,特别是高端玻纤市场价格平稳。重点推荐行业龙头中国巨石、其次中材科技、再升科技、长海股份。PPP 入库总规模稳步提升而落地呈加速趋势,稳经济逻辑下 PPP 订单大年逻辑逐步强化.截止 2017 年 Q1,入库 PPP 项 目 12287 个(+1027 个/+9.12%),总投资 14.54 万亿(+1.04 万亿/+7.7%),总体规模持续稳步提升。其中已签约落地 项目 1729 个(+378 个/+27.98%),总投资 2.9 万亿(+0.7 万亿/+31.82%),落地率 34.5%(+2.9pct)。PPP 项目加速释 市场有风险,投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 研究周报 放和落地将助推企业订单持续爆发,PPP 订单大年/业绩大年逻辑不断验证。推荐东方园林、铁汉生态、蒙草生态。 建筑央企盈利稳健增长,行业地位提升,市场风格变化有望促估值提升,继续坚定看好,重点推荐葛洲坝、 中国建筑。一带一路大会下周召开,媒体宣传达到高峰,投资应从主题向基本面坚决转换,挑选高增长、低估值 公司,推荐北方国际、中钢国际。雄安主题处于上升期,建筑央企、园林、钢构板块受益,钢结构首推有业绩、 有估值、模式创新的杭萧钢构。 成长股 汽车(王树宝): 一、上周回顾:上周汽车指数跌 1.56%,HS300 指数跌 1.66%。 二、主要观点:1、行业公司动态【上汽、广汽、吉利 4 月销售业绩优异】上汽集团 4 月销售 50.1 万辆,同 比+5.9%,2017 年累计销售 215.7 万辆,同比+3.7%。重磅品种大众途昂上市首月销量达 4218 辆,上汽自主荣 威 RX5 1.6 万辆,MG ZS 9768 辆,荣威 i6 7021 辆。广汽集团 4 月销汽车 16.98 万辆,同比+33.1%,今年累计 销 62.70 万辆,同比+36.4%。吉利汽车 4 月销售 8.7 万辆,同比+94%,2017 年累计销售 36.5 万辆,同比+94%。 A 股近期将重点推荐广汽、上汽,重磅车型销售向好,尤其是广汽今天旗下广本、广丰、广菲克、广三菱、广 汽自主均表现出销售向好的增长势头。 【客车销售继续下滑,宇通跌幅相对较小】宇通客车:4 月销 3189 辆, 同比-39.3%;今年累计销 1.3 万辆,同比-27.1%(上期-22%)。点评:公司拟 4 月销量低于预期,主要是由于 新能源客车补贴下滑后,客户观望气氛较农,厂商、客户及地方政府的处于博弈阶段,相互让步后,销售方可 重新放量,预计下半年将有明显改善,公司出台一季报之后,我们将全年 EPS 下调至 1.6 元,对应当前 PE 为 12 倍,估值较低,维持“推荐”评级。当前影响股价的主要因素是销售数据不佳的悲观预期,但中长期估值 角度来看,我们认为公司作为国内客车龙头已经具备较大的配置价值。中通客车:4 月销售 981 辆,同比-48.2%, 1-4 月累计销售 2864 辆,同比-45.7%。2、本周重点推荐宇通客车:公司是国内客车业的龙头企业,拥有目前 世界单厂规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基地,传统燃油客车方面具备国内最全的产业链布 局,新能源方面布局最早,引领新能源客车市场。2016 年销售客车 70,988 辆,其中新能源客车销量超过 2.6 万 辆,预计公司 2017 年将在新补贴政策业绩将略有下滑,对应 EPS 约 1.6 元,估值较低,给予“推荐”评级。3、 季度策略:重点推荐已经挖坑的细分龙头: (1)乘用车:上汽集团、长城汽车、长安汽车、广汽集团; (2)货 车:中国重汽、潍柴动力; (3)新能源及客车:宇通客车、比亚迪;(4)零部件:华域汽车、万里扬。4、风 险提示。 (1)价格竞争加剧; (2)相关标的销量不及预期。 通信(王树宝、苏国印) 本周申万通信行业指数下跌 1.62%,同期上证综指下跌 1.56%,通信行业略微跑输市场。 1、行业方面: 中国电信将在 5 月 12 日举办主题为“天翼物联· 新格局,新起航”的“2017 年中国电信物联网发展政策恳谈 会” ,邀请物联网领域的芯片商、模块商、终端商、集成商、平台商、重点客户等参会。据了解,此次大会,中 国电信将向物联网产业链合作伙伴发布多个重磅消息和政策,包括:2017 年天翼物联网终端补贴政策;2017 年 中国电信物联网销售拓展计划;NB-IoT 标准化模块介绍;物联网模块规范与测试介绍等等。2017 年是国内 NB-Iot 物联网开始发力的一年,三大运营商均有投资布局,尤其电信和移动投入较大。 美国移动运营商 T-Mobile US 已宣布,计划利用 600 MHz 在 2020 年推出一张全国性 5G 移动网络,爱立信和诺 基亚则将成为其设备提供商。T-Mobile 表示,该运营商将引领 600MHz 频段 5G 技术的 3GPP 认证。另外,爱立 信和 Etisalat 日前在阿联酋阿布扎比的 Etisalat 总部成功地进行了 5G 室外移动性测试。此次测试在实时网络中的 现实环境中展示了 5G 功能,包括速度、延迟和波束转向等测试。该 5G 测试系统使用了 15GHz 频段中的 800MHz 频谱,其性能是目前 4G 网络性能的 20 倍以上。 2、个股方面: 本周通信板块表现仍旧欠佳,部分个股仍在回调当中,当前阶段我们还是推荐有业绩支撑的个股,首先建议继续 关注光纤光缆板块,尤其亨通光电和中天科技,短期都有所回调,当前估值不高,不超过 20 倍,考虑到中国移 动 2017 年第二次招标越来越近,建议在回调期间积极关注。另外推荐中兴通讯,公司是国内设备商龙头,借物 联网和 5G 机遇,份额不断提升,当前市值和估值均不高。 电子(王树宝、康高健) 本周回顾:上证综指涨-1.64%,沪深 300 涨-1.66%,创业扳指涨-1.76%,中小板指涨-2.21%,电子(申万) 板块涨-1.04%,计算机(申万)涨-1.65%,电子板块跑赢沪深 300 0.62 个百分点,计算机板块跑赢沪深 300 0.01 个百分点。电子(申万)板块涨幅居 9/28,计算机(申万)涨幅居 13/28。 市场有风险,投资需谨慎 第 6 页 研究创造价值 研究周报 行业观点:电子行业无明显热点主题,究其原因前期涨幅较大白马龙头股短期无催化因素出现,相反产业链有 些负面消息出现影响整体表现;市场整体估值偏好处于低位,中小市值个股估值仍在下行,尤其是半导体板块承 受估值下行压力。在细分领域,消费电子短期催化因素少,且机构持仓比例高,市场行情震荡,短期仍然震荡行 情,后续 Q3,苹果 iPhone8 推出将是最大的催化因素。光学和面板行业,受益于产能出清,龙头效应凸显,涨 价逻辑仍将持续,本周 OLED 产业链材料龙头 Universal DisplayCorp. Q1 业绩亮眼,提振 OLED 产业链,重点推 荐龙头标的。汽车电子是趋势,特斯拉催化因素,对相关个股是利好。半导体产业迎来新的发展机遇,产业链公 司受益,重点推荐材料和封测标的。被动元器件迎来涨价风潮,关注龙头公司。 重点推荐:京东方,三安光电,木林森,华天科技, 水晶光电,三环集团。 风险提示:行业景气度产业发展不及预期。 、 传媒(王树宝、李树峰) 行情回顾:申万传媒涨-1.27%,申万休闲服务涨-3.44%,同期上证综指涨-1.56%,沪深 300 涨-1.86%,创业 板指涨-1.34%。 市场观点:1.传媒渐到布局时 17 年以来跌幅 12.11%,目前传媒动态 PE34 倍,五年来最低点;公募基金持 仓 1.45%,已经连续五个季度下降;前期不利因素,如业绩对赌风险、商誉减值风险、监管收紧风险等,已逐步 被市场消化。细分行业估值与业绩增速基本匹配,市场或在等待催化因素(目前来看催化尚不明确,最大可能是 半年报业绩超市场预期) 。建议积极关注高景气行业优质个股,首推增速最快的游戏,完美世界、三七互娱、中 文传媒,关注昆仑万维;次推行业增速较高的影视板块,唐德影视、慈文传媒(影视板块问题在于原有逻辑已到 天花板,新的付费逻辑尚未得到验证) ;营销推荐低估值龙头分众传媒; 2.休闲服务维持前期推荐 部分个股一 季报低于预期,影响行业表现,但优质优质个股依然具备配置价值,推荐中国国旅、首旅酒店,关注黄山旅游。 市场有风险,投资需谨慎 第 7 页 研究创造价值 研究周报 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 短期 评级 长期 评级 定义 推荐 行业基本面向好,未来 6 个月内,行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定,未来 6 个月内,行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡,未来 6 个月内,行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内,该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内,该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内,该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 强烈推荐 短期 评级 长期 评级 定义 预计未来 6 个月内,股价涨幅在 15%以上 推荐 预计未来 6 个月内,股价涨幅在 5-15%之间 中性 预计未来 6 个月内,股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来 6 个月内,股价跌幅在 5%以上 A 预计未来三年内,公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内,公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内,公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时,在研究所和研究员知情的范围内本公 司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息,国都证券研究所及其研究员不对这些信 息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易,也有可能为这些公司提 供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考,根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关,投资者据此操作, 风险自负。 本报告版权归国都证券所有,未经书面授权许可,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 肖世俊 研究管理、策略研究 xiaoshijun@guodu.com 王树宝 煤炭、钢铁、公用事业 wangshubao@guodu.com 王双 化工 wangshuang@guodu.com 李晨光 医药 lichenguang@guodu.com 于伯菲 房地产 xiaoshijun@guodu.com 韦玮 电力煤炭 家电 Weiwei@guodu.com 武浩翔 建材 wuhaoxiang@guodu.com 苏国印 电子 suguoyin@guodu.com 康高健 电子、计算机 kanggaojian@guodu.com 李树峰 传媒、互联网 lishufeng@guodu.com 黎虹宏 金融工程 lihonghong@guodu.com 白姣姣 食品饮料 baijiaojiao@guodu.com 刘虹辰 新材料、汽车、有色 liuhongchen@guodu.com 闫晓丹 债券 yanxiaodan@guodu.com 市场有风险,投资需谨慎 第 8 页 研究创造价值
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投资研究周报
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