川财证券-西布朗维奇俱乐部:海外俱乐部后收购期样本研究

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作者: 冯钦远 尤鑫
发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-05-09
证券研究报告 行业研究/周报 2017 年 5 月 9 日 海外俱乐部后收购期样本研究 —西布朗维奇俱乐部 ——川财证券体育产业双周报第 6 期(4.24—5.07) 核心观点 冯钦远 执业证书编号:S1100513040002 研究员 8621-68595186  fengqinyuan@cczq.com 海外俱乐部后收购期样本研究—西布朗维奇俱乐部 收购背景:棕榈股份参与设立的上海云邰体育产业基金与上海云毅、上海云 劲共同投资的“云毅国凯(上海)体育发展有限公司” ,正式公告收购了 West Bromwich Albion Holding Ltd 公司,该公司持有西布朗足球俱乐部母公司 87.8% 尤鑫 执业证书编号:S1100116080008 联系人 8621-68595231 的股权。西布朗成为第一支被中国大陆企业控股的英超球队。 财务分析:2015/16 赛季,西布朗俱乐部排名英超第 14,总收入 9830 万英镑, youxin@cczq.com 税前利润 120 万英镑。近几个赛季,转播合约的提升推动了俱乐部营业收入 的大幅增长,也推高了球员的工资水平和转会身价。受益于管理层的稳定运 营,俱乐部已经连续 7 个赛季保持税前利润盈利。未来 3 个赛季,受益于新 一轮版权合约以及中国市场的开发,俱乐部的收入预计将增长 40%。 中资股东:放权的管理方式,帮助俱乐部在 16/17 赛季取得了优秀的联赛成 绩。未来在中国,俱乐部将不仅仅开发自身 IP 的商业价值,还将利用俱乐部 IP 资源结合上市公司的生态城镇业务,通过体育小镇等业态实现业务协同。 收购小结:俱乐部盈利稳定,是个好生意。自给自足的经营模式既减轻了投 资方短期大量投入资金的压力,也为投资方在国内市场的开发留出了更为充 足的时间。  市场表现:体育板块表现惨淡,力盛赛车打开涨停 过去两周,中证体育指数相对沪深 300 指数下降 1.66%;其中中证体育指数下 降 4.09%,沪深 300 指数下降 2.43%。涨幅排名前五的个股:力盛赛车(34.2%)、 比音勒芬(9.6%)、棕榈股份(5.3%)、牧高笛(1.5%)、西王食品(0.3%)。  双周要点:中国篮协转让 CBA 公司股权,CBA 改革更进一步 本次股权转让,为中国职业联赛改革(包括中超)树立了一个新的标杆,充 分体现了新一届中国篮协勇于改革的意识,也侧面反映了政府管理机构坚决 川财证券研究所 推进体育改革的决心。4 位高管的到任,将从联赛管理、商务开发、资源协调、 政府合作等方面全方位提升 CBA 的公司的管理和运营能力,短期内推动联赛 成都 的招商赞助和版权开发工作,中长期推动赛程赛制、竞赛组织等全面改革。 高新区交子大道 177 号中海国际 中心 B 座 17 楼,610041  风险提示 总机:(028)86583000 传真:(028)86583002 体育产业政策执行和改革进度不及预期;体育运动普及发展的速度不及预期; 体育概念股估值较高。 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 1 川财证券研究/行业研究 目 录 市场行情回顾 ............................................................................................................ 4 指数、板块涨跌幅 ................................................................................................. 4 个股涨跌幅 ............................................................................................................ 5 双周要点 ................................................................................................................... 6 中国篮协转让 CBA 公司股权,CBA 改革更进一步 .................................................. 6 产业动向 ................................................................................................................... 7 政策发布................................................................................................................ 7 公司公告................................................................................................................ 7 行业资讯................................................................................................................ 9 一级市场 ............................................................................................................ 9 重要新闻 .......................................................................................................... 10 海外俱乐部后收购期样本研究—西布朗维奇 ........................................................... 12 收购背景.............................................................................................................. 12 西布朗维奇俱乐部 ............................................................................................... 12 2015/16 赛季财务状况 ..................................................................................... 12 财务分析:转播收入带动俱乐部收入上涨,球员工资是俱乐部最大成本 ........ 13 俱乐部运营:成绩稳定,税前利润连续 7 年为正 ............................................ 15 俱乐部未来的收入预测 .................................................................................... 15 中资股东的运营与商业开发................................................................................. 16 俱乐部运营:放权管理带来良好成绩 .............................................................. 16 中国市场的商业开发 ........................................................................................ 17 收购小结.............................................................................................................. 17 2 2 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 图表目录 3 3 川财证券研究 图 1: 中证体育指数与沪深 300(2016 年至今) ................................................. 4 图 2: 申万一级行业指数涨跌幅对比(4.24-5.07) .............................................. 4 图 3: 西布朗俱乐部股权结构 ............................................................................ 12 图 4: 西布朗维奇俱乐部 2015/16 赛季财务数据(单位:百万英镑) ............... 13 图 5: 西布朗维奇俱乐部收入变化(单位:百万英镑)..................................... 14 图 6: 西布朗维奇俱乐部支出变化(单位:百万英镑)..................................... 14 图 7: 西布朗俱乐部的赛季排名 ......................................................................... 15 图 8: 西布朗俱乐部的税前利润(百万英镑) ................................................... 15 图 9: 西布朗俱乐部收入预测(单位:百万英镑) ............................................ 16 表格 1: 体育个股双周涨跌幅(4.24-5.07) ......................................................... 5 表格 2: 体育产业重要政策 .................................................................................. 7 表格 3: 公司公告 ................................................................................................ 7 表格 4: 投融资信息 ............................................................................................. 9 表格 5: 行业新闻 .............................................................................................. 10 表格 6: 中资控股的部分俱乐部成绩波动(*英冠联赛) ................................... 16 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 市场行情回顾 指数、板块涨跌幅 过去两周,中证体育指数相对沪深 300 指数下降 1.66%;其中中证体育指数下降 4.09%, 沪深 300 指数下降 2.43%。 图 1: 中证体育指数与沪深 300(2016 年至今) 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 中证体育 沪深300 资料来源:Wind, 川财证券研究所 在中证体育指数结合申万一级行业指数共 29 个行业指数中,中证体育指数排名第 23 位。 图 2: 申万一级行业指数涨跌幅对比(4.24-5.07) 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 4 4 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 采掘 国防军工 有色金属 休闲服务 房地产 建筑装饰 综合 中证体育 农林牧渔 电气设备 汽车 商业贸易 化工 交通运输 轻工制造 医药生物 通信 机械设备 计算机 食品饮料 纺织服装 钢铁 资料来源:Wind, 川财证券研究所 公用事业 传媒 银行 非银金融 电子 建筑材料 家用电器 -9.00% 川财证券研究/行业研究 个股涨跌幅 过去两周,涨幅排名前五的个股:力盛赛车(34.2%)、比音勒芬(9.6%) 、棕榈股份 (5.3%)、牧高笛(1.5%) 、西王食品(0.3%);跌幅排名前五的个股:奥瑞金(-14.1%) 、 姚记扑克(-13.8%)、鸿博股份(-13.6%)、天音控股(-12.7%)和人民网(-10.2%) 。 表格1: 体育个股双周涨跌幅(4.24-5.07) 代码 名称 双周 涨跌幅 最新 收盘价 市值 (亿) 收入 E (百万) 利润 E (百万) 市盈率 (动态) 市盈率 (TTM) PEG 涨跌幅 (5 月) 涨跌幅 (2017) 002858.SZ 力盛赛车 34.2 71.26 45 291 42 107 127 4.1 10.9 363.9 002832.SZ 比音勒芬 9.6 62.90 67 960 155 43 47 2.7 -3.2 3.6 002431.SZ 棕榈股份 5.3 11.68 161 6325 517 31 111 0.2 -0.7 27.5 603908.SH 牧高笛 1.5 53.61 36 450 54 66 68 4.2 -4.4 127.5 000639.SZ 西王食品 0.3 18.46 84 6755 448 21 57 0.2 -5.7 -23.9 300291.SZ 华录百纳 0.0 20.02 163 3495 491 33 40 1.1 0.0 -10.1 300526.SZ 中潜股份 0.0 107.03 91 409 56 161 253 3.2 0.0 0.0 600136.SH 当代明诚 0.0 16.79 82 902 210 39 67 0.9 0.0 2.2 300104.SZ 乐视网 0.0 30.68 612 31360 1025 60 108 0.8 0.0 -14.3 002098.SZ 浔兴股份 0.0 14.09 50 1314 125 40 42 5.0 0.0 -27.0 002780.SZ 三夫户外 -0.9 47.85 32 413 42 76 101 3.4 -3.7 -29.1 002587.SZ 奥拓电子 -1.3 12.22 50 680 133 37 49 0.7 -0.8 -8.3 603555.SH 贵人鸟 -1.5 22.08 139 3637 402 35 47 1.3 -1.2 -28.2 002626.SZ 金达威 -2.1 13.26 82 1921 335 24 26 2.3 -2.9 -4.5 600257.SH 大湖股份 -2.2 8.01 39 0 0 0 575 0.0 -0.6 -24.8 002694.SZ 顾地科技 -4.8 35.19 131 1849 91 144 393 1.4 -1.3 -16.5 600052.SH 浙江广厦 -5.2 5.50 48 1985 490 10 12 0.4 -1.6 -21.9 002235.SZ 安妮股份 -5.2 13.55 56 1034 113 52 189 0.2 -1.2 -14.9 300005.SZ 探路者 -5.3 11.65 69 4205 233 30 48 1.1 -4.4 -30.2 600358.SH 国旅联合 -5.5 7.78 39 247 30 132 -25 0.0 -0.8 -22.8 300043.SZ 星辉娱乐 -5.8 8.12 101 2801 587 17 28 0.6 -6.2 -19.9 002105.SZ 信隆健康 -5.9 9.13 34 1676 56 60 136 0.9 -4.1 -36.7 600158.SH 中体产业 -6.4 14.72 124 1213 74 168 208 7.5 -3.0 -37.5 000796.SZ 凯撒旅游 -8.0 13.51 108 8914 335 36 49 0.8 -6.9 -10.8 000558.SZ 莱茵体育 -9.2 9.95 86 4780 46 186 482 2.7 -4.8 -32.5 002395.SZ 双象股份 -9.9 18.04 32 1312 50 65 100 1.8 -2.1 -21.4 603000.SH 人民网 -10.2 14.11 156 0 0 0 707 0.0 -5.0 -20.1 000829.SZ 天音控股 -12.7 9.60 92 39000 252 37 42 1.2 -5.1 -14.9 002229.SZ 鸿博股份 -13.6 18.73 63 925 29 220 562 2.2 -1.3 -20.4 002605.SZ 姚记扑克 -13.8 14.22 56 754 99 57 59 26.6 -3.3 -15.8 002701.SZ 奥瑞金 -14.1 6.93 163 7649 1120 15 16 3.1 -2.9 -19.8 资料来源:Wind,川财证券研究所 5 5 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 双周要点 中国篮协转让 CBA 公司股权,CBA 改革更进一步 事件 据体育大生意记者报道,CBA 公司临时董事会近日通过重大决议:CBA 公司大股东 中国篮协计划将其所持有的 30%股权以 858 万人民币的价格转让给 CBA 二十支球队。 这样一来,中国篮协将完全退出 CBA 公司,每支球队的持股份额将从之前的 3.5%增 加到如今的 5%,CBA 公司就此实现了全面的股权改革,由所有俱乐部完全控股。在 股权全部让渡完成后,中国篮协将对 CBA 联赛承担监督职责,并陆续将 CBA 的竞赛 组织权也移交给 CBA 公司。 同时,CBA 公司计划将引入 1 名顾问和 3 名高管以保证 CBA 公司的运营。其中: 1) 乐视体育副董事长马国力将担任 CBA 公司的董事会顾问,在公共信号制作、商 务开发、协调政府关系等多方面推动 CBA 公司的运营和发展; 2) CBA 联赛办公室主任张雄将出任 CBA 公司竞赛管理部总经理,负责 CBA 联赛联 赛竞技层面的运营工作; 3) 盈方中国副总经理兼市场总监蒋健将出任 CBA 公司商务开发运营部总经理,负 责 CBA 联赛的商务开发运营工作; 4) 前乐视体育 COO 于航将成为 CBA 版权开发的负责人,负责联赛的版权开发和销 售工作。 点评 本次股权转让,为中国职业联赛改革(包括中超)树立了一个新的标杆,充分体现 了新一届中国篮协勇于改革的意识,也侧面反映了政府管理机构坚决推进体育改革 的决心。 4 位高管的到任,将从联赛管理、商务开发、资源协调、政府合作等方面全方位提 升 CBA 的公司的管理和运营能力。短期看,CBA 公司将重点着手于 2017 赛季开始的 新一个周期的联赛招商赞助和版权开发工作。马国力、蒋健、于航都将在此过程中 发挥重要作用。中长期看,CBA 公司将继续完善公司的中层管理和运营架构,同时 继续推动赛程赛制、竞赛组织等改革,并协调好联赛和国家队的关系。 另外,本次转让的价格源于 CBA 公司股东大会后为了尽快开展工作、推动公司实体 化而由各股东出资的公司启动资金。当时篮协注资了 858 万元,20 家俱乐部每家注 资 100 万,共计 2858 万元。所以本次转让中,篮协仅仅是收回了当时的出资额。 6 6 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 产业动向 政策发布 过去两周,共出台以下 3 项体育政策。其中国家体育总局发布了《2017 年体育文化 工作要点》 ,提出树立“大体育文化观”,发挥体育文化作用等内容。 表格2: 体育产业重要政策 发文部门 政策名称 主要内容 2017 年体育文化工作的总体思路是:深入学习贯彻习近平总书记 国家体育总局 2017 年体育文化工作要点 关于体育工作的重要论述,围绕建设社会主义体育强国的目标, 树立“大体育文化观”,充分发挥体育文化在社会主义文化强国 建设中的重要作用,用“文化自信”引领体育文化建设。 推进全民健身事业发展,实施全民健身国家战略,必须以习近平 总书记关于体育工作重要论述为指引,把全民健身事业放在“五 国务院、国家体育 国务院全民健身工作部际联 位一体”总体布局和“四个全面”战略布局中去谋划、去统筹、 总局等 席会议 去推进,把全民健身事业作为全面建成小康社会的重要组成部分, 更好地发挥全民健身在实现中华民族伟大复兴的中国梦中的积极 作用。 标志着四季越野滑雪场地建设工作进入实质性阶段,建成后,可 国家体育总局冬 季运动管理中心、 吉林省体育局、吉 《关于备战 2022 北京冬奥 依靠四季滑雪场在全国范围内选拔运动员备战奥运会,实现全年 会建设四季越野滑雪场地合 无空档期训练以及扩大训练规模,加大训练保障和供给。此项目 作协议》 将成为亚洲首座、具有世界水平的全天候标准化滑雪专业训练场 林市政府 地,为冰雪产业蓬勃发展注入强劲动力。 资料来源:国家体育总局,国家体育总局冬季运动管理中心,川财证券研究所 公司公告 过去两周:华录百纳、探路者、贵人鸟、比音勒芬等 A 股上市公司发布年度报告; 恒大淘宝、体育之窗、体娱股份、凯乐仕等新三板上市公司发布年度报告;莱茵体 育拟 3570 万元收购思博特公司,切入高尔夫运动;鸿博股份拟 5.36 亿元收购手心 游戏,完善公司在彩票游戏、移动游戏的结构布局,增强公司研发实力。 表格3: 公司公告 上市公司 公告 主要内容 报告期内,公司实现营业收入 257,486.40 万元,比上年同期增加 36.61%;利润总额为 华录百纳 年度报告 39,024.17 万元,较上年同期增长 41.33%;归属于母公司所有者净利润为 37,845.78 万 元,较上年同期增长 41.80%。其中体育业务收入 26,375 万元。 姚记扑克 7 7 年度报告 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2016 年共实现营业收入 712,979,976.86 元,实现利润总额 138,592,525.76 元,同比增长 7.29%,实现归属于普通股股东的净利润 97,464,050.12 元,同比增长 2.55% 川财证券研究/行业研究 中潜股份 年度报告 报告期内,公司实现营业收入 3.7 亿元,比上年同期增长 0.01%,归属上市公司股东的 净利润 0.36 亿元,比上年同期减少 15.56%。 报告期内,公司实现营业收入 84200.74 万元,比上年同期增长 11.73%;实现利润总额 比音勒芬 年度报告 17,703.50 万元,比上年同期增长 6.87%;归属于上市公司股东净利润 13,259.64 万元, 比上年同期增长 7.64% 公司全资子公司莱茵国投拟以自有资金 3,570 万元对思博特以增资方式进行投资,占股 莱茵体育 全资子公司对 权 51%。思博特以引入的尼克劳斯高尔夫体系为教学内容的高尔夫培训服务、高尔夫游 外投资 学服务、高尔夫装备销售、高尔夫赛事运营、高尔夫会员服务等与高尔夫体育直接相 关的业务,以及首都高校足球比赛等为主要业务 探路者 年度报告 报告期内实现营业收入 28.78 亿元,归属于上市公司股东净利润 1.66 亿元,经营活动 产生的现金流量净额 2.84 亿元。其中户外用品收入 17.05 亿,旅行服务收入 11.7 亿。 报告期内,公司营业收入 759,865.16 万元,同比增长 14.05%;实现营业利润 148,282.66 奥瑞金 年度报告 万元,同比增长 14.43%;归属于上市公司股东的净利润 115,358.13 万元,同比增长 13.43%。其中公司对法甲欧塞尔俱乐部的控股比例提升至 77.154%,总投资 95,947,100 元。欧塞尔俱乐部 2016 年收入 11,896,528 元,净利润亏损 3,454,482 元。 报告期内,公司实现营业收入 227,902.02 万元,同比增长 15.74%,营业成本 135,414.21 贵人鸟 年度报告 万元,同比增长 25.50%,实现净利润 32,599.92 万元,同比减少 1.76%,实现归属上市 公司股东的净利润 29,265.98 万元,同比减少 11.81%。其中体育经纪业务收入 1913 万 棕榈股份 PPP 项目中标 公司与新中源建设、西城设计、旭城投资组成的联合体中标了奉化滨海养生小镇 PPP 项目,,项目总投资 197,875 万。 公司拟以人民币 5.36 亿元收购深圳市手心游戏科技有限公司, 手心游戏成立于 2014 年, 鸿博股份 股权转让框架 协议 实际控制人及核心团队具有中手游、阿里巴巴等知名企业从业背景,是一家集游戏研 发、发行和运营为一体的移动网络游戏服务商。本次收购,通过手心游戏在移动游戏 发行、运营经验上积累,将补充完善公司在彩票游戏、移动游戏的结构布局,进一步 增强公司在彩票游戏、移动游戏的研发能力。 俱乐部 2016 年实现主营业务收入 56,094.13 万元,利用自有闲置资金购买保本型理财 产品取得投资收益 387.50 万元,另外取得营业外收入 20,921.00 万元,这主要得益于俱 恒大淘宝 年度报告 乐部极具前瞻性的球员运作模式。2016 年,公司总成本费用 158,586.09 万元,其中主 营业务成本 149,159.43 万元,其他业务成本 2,110.40 万元,期间费用 2,743.39 万元, 公司 2016 年亏损 81,183.47 万元。 报告期公司营业收入合计 1.4 亿,营业收入同比增加了 2.56%。报告期净利润 1527 万 泛华体育 年度报告 元,较同期增长 14.44%。营业收入以体育场馆设施建设为主,还包括了体育场馆建设 材料销售和赛事场馆运营及设计咨询服务。 体娱股份 年度报告 报告期内,公司实现营业收入 15,194,294.49 元,同比上升 52.99%;实现净利润 2,266,607.61 元,同比增长 32.65%。公司专注于体育视觉营销领域。 报告期内,公司实现营业收入 841,796,254.99 元,较去年同期增长 65.73%;实现净利 体育之窗 年度报告 润 126,902,434.19 元,同比增长 22.78%。公司利用自身拥有或服务的赛事、场馆等资 源,为广大的体育迷提供包括赛事呈现、体育休闲、体育增值服务在内的多种商品或 服务 报告期内,公司营业收入 182,253,809.60 元,同比增长 58.75%。净利润-5,031.41 万元, 新赛点 年度报告 同比亏损增长了 74.78%。公司是聚焦全民健身领域的“体育+互联网”运动服务平台的 服务商。 8 8 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 公司实现销售收入 4965.31 万元, 较上年同期增长 86.71%,涨幅较大;实际净利润 635.82 博睿体育 年度报告 万元,比上年同期增长 182.30%,涨幅接近二倍。公司专注于为客户提供体育整合传播 服务,包括体育品牌传播、产品推广、赛事运营推广、活动管理及互联网营销等内容。 2016 年公司营业收入 5549 万元,比上年同期增长了 59.86%;营业成本 3647 万元元, 康瑞体育 比上年同期增长了 75.12%;净利润为 553 万元,比去年同期增长了 68.30%。主要从事 年度报告 体育用品(重竞技类体育运动鞋服、护具和器材等)的设计、研发、生产和销售,包 括拳击、散打、跆拳道、空手道等,主要提供鞋服、护具和器械等产品 报告期内公司实现营业收入 1650 万元,较上年同期增长 323.79%。其中高尔夫教学业 云高信息 年度报告 务实现营收 500.79 万元,自营订场业务实现营收 916.15 万元。归属于挂牌公司股东的 扣除非经常性损益后的净利润-2800 万元。公司专注于高尔夫行业垂直领域信息服务。 2016 年公司营业收入 22,049,897.60 元,比上年同期增长了 4.96%,主要原因是公司提 中智华体 供的技术服务项目增多导致相应收入增加。营业成本 9,268,698.66 元,比上年同期增长 年度报告 了 14.52%。本期归属于母公司所有者的净利润为 4,166,262.45 元,比去年同期下降了 8.57%。公司专注于信息技术在体育行业应用,包括体育场馆智能化和体育赛事信息化 报告期内,营业收入为 571,201,443.07 元,毛利率为 25.95%,营业收入较上年同期增 凯路仕 加 88,671,824.69 元,较上年同期增长 18.38%。报告期内,实现净利润 91,111,880.34 年度报告 元,较上年同期增加 16,888,206.76 元,较上年同期增长 22.75%。公司部主营业务为中 高端运动休闲自行车的品牌运营、设计、研发、制造与销售。 中航时尚 年度报告 大统体育 年度报告 报告期内,公司实现营业收入 2.2 亿元,较去年同期增长 4.67%;实现净利润 1953 万 元,较去年同期增长 26.89%。公司主营业务涉及健身服务业和美容保健服务业。 报告期内,公司实现营业收入 6000 万元,较上年同期增长 7.13%;实现归属于母公司 股东的净利润 369 万元,较上年同期增长 273.20%。主营业务为体育用品销售 公司将通过全资附属公司西藏普鲁都斯以 2000 万人民币认购华谊体育约 1.82%股份。 中国动向 与华谊体育的 本次注资让本集团可参与投资于体育赛事、体育产业开发、体育培训等相关业务,可 增资协议 与本集团现有的体育相关服装、鞋类及配件业务产生协同效应,并可在日后为本集团 提供经济效益和商机。 资料来源:Wind,川财证券研究所 行业资讯 一级市场 过去两周,共计投融资事件 5 项,其中悦动圈获得诺基亚成长基金(NGP)领投的 1 亿元 C 轮融资,工具游戏化+社交互动化+变现常规化是悦动圈的发展路径,健走是 其主打的发展方向,目前官方宣布的下载量接近 2 亿,去年营收接近 5000 万元。本 轮融资将主要用于市场投放,继续扩展健走社区的优势,快速扩大规模。 表格4: 投融资信息 融资阶段 项目名称 9 9 融资金额(RMB) 投资方 核心业务简介 悦动圈 C 1亿 诺基亚成长基金;小米 运动社交应用(健走) 传世体育 Pre-A 数百万 科力高科技产业投资等 冰壶运动服务 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 昆仑决 B 千万美元 猪了个球 Pre-A 千万 篮球客 天使轮 300 万 亿润投资、前海梧桐并购基金 职业搏击赛事 马笛儿投资 篮球自动分时租赁平台 厦门富育恒投资 草根赛事数据+直播 资料来源:IT 桔子,体育大生意,川财证券研究所 重要新闻 过去两周:万达集团签约世界马拉松大满贯联盟,计划将世界顶级的马拉松赛事引 入中国;阿里体育与国际拳击联合会(AIBA)签署了独家全球市场合作协议,将全 面参与 AIBA 旗下赛事市场开发运营、媒体和数字化平台建设、电商市场开发、以及 AIBA 互联网拳击频道的创办;懂球帝成为曼城中国区战略合作伙伴, 计划将在内容、 球迷拓展、球迷互动和服务、球迷产品开发和电子商务等领域进一步加强合作;北 京里昂兴致体育文化有限公司宣布与 T98 绿洲足球基地合作协议,这是 IDG 与里昂 合作成立合资公司后,在华签署的第一个合作项目,计划引入里昂先进的足球培训 课程及青训体系。 表格5: 行业新闻 新闻标题 主要内容 类别 万达集团与雅培世界马拉松大满贯联盟(WMM)在北京签订战略合作协议,未 万达集团签约世界 来 10 年,万达将在亚太地区举办 3 个世界马拉松大满贯赛事,其中在中国的一 IP-体育组 马拉松大满贯 站赛事,将成为首个在发达国家之外举办的大满贯赛事,填补中国马拉松运动 织 缺乏世界顶级赛事的空白。 皇家马德里足球俱乐部中国官方 APP 是由皇家马德里足球俱乐部授权,由九合 九合体育上线皇马 天下(北京)科技有限公司和 TOK.tv 共同开发、运营、推广的中国官方 APP。 IP-体育俱 中国官方 App 皇家马德里足球俱乐部中国官方 APP 的正式上线,将为皇马球迷用户提供优质 乐部 的垂直服务。 懂球帝与曼城成为 中国区官方战略合 作伙伴 懂球帝与曼城成为了中国区战略合作伙伴。目前,曼城已经开始了自己懂球号 的运营。除此之外,未来双方还将在内容、球迷拓展、球迷互动和服务、球迷 产品开发和电子商务等领域进一步加强合作。懂球帝为曼城开发的一系列球迷 体育营销 周边产品,也将在商城陆续上架。 基于 2016 年双方签署的战略合作协议备忘录,阿里体育与国际拳击联合会 阿里体育成为国际 (AIBA)签署了独家全球市场合作协议,阿里体育成为国际拳联全球市场开发 拳联全球市场合作 合作伙伴,在推进拳击运动职业化发展的目标基础上,将全面参与 AIBA 旗下赛 伙伴 事市场开发运营、媒体和数字化平台建设、电商市场开发、以及 AIBA 互联网拳 IP-体育组 织 击频道的创办。 国际篮联在北京与华熙国际文化体育发展有限公司联合召开新闻发布会,宣布 华熙国际签约国际 2017FIBA 三对三世界巡回赛全球总决赛将于 10 月 21 日-22 日在北京上演,这将 IP-体育组 篮联 是这项赛事的总决赛首次来到中国。此外,这项三对三世界巡回赛大师赛中国 织 站的比赛今年将在成都举行,比赛时间为 9 月 23 日-24 日。 10 10 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 体娱股份成为中国 体娱股份与中国田径协会正式达成战略协议,成为中国田协官方图片战略合作 田协战略合作伙伴 伙伴!双方将共同打造中国田径视觉传奇,促进赛事品牌价值提升。 里昂兴致体育与上 北京里昂兴致体育文化有限公司宣布与 T98 绿洲足球基地合作协议。双方拟通 海 T98 绿洲足球基地 过与中国境内企业建立商业合作关系,协助中国境内企业在国外推广品牌,为 签署合作协议 中国足球俱乐部提供咨询、管理等服务,加强中法两国的足球文化交流。 体育服务 体育培训 曼城俱乐部与中国的技术和服务公司 BNNTechnology 签署扩展合作协议。本次 曼城与 BNN 签署扩 协议后,BNN 的中国业务合作伙伴 NewNet 将与曼城展开密切的合作,在中国 展协议 开设四家足球训练中心。BNN 还将为其新华社 app 的订阅用户提供曼城俱乐部 体育营销 的内容,例如每周提供训练录像,每月提供教练视频等和新闻内容等等。 世茂集团将在中国拥有巴萨的品牌推广权,未来世茂集团将把巴萨元素同旗下 世茂集团官宣成巴 房地产项目相结合,开展一系列与足球有关的计划,世茂将在旗下的 150 个新 萨中国区域赞助商 旧小区中加入足球元素,建设户内户外的足球设施,在商场中建设 150 个足球 体育营销 运动中心,建立足球主题乐园、足球小镇等。 国内最大运动社交平台咕咚正式对外推出“企业咕咚 APP”,宣布进军 B 端企 咕咚进军 B 端企业级 业级运动市场。同时,企业咕咚联合“中国软件园区发展联盟”、“中国大数 运动市场 据企业联盟”以及企业合作方滴滴,共同启动了全国首届企业运动争霸赛,并 体育服务 号召更多的企业与员工参与到此次全民健康运动中来。 北体大与巴西足大 合作推出课程 北京体育大学与巴西足球大学合作成立中国首个青少年足球教练员在线教育平 台,双方面向中国发布的首个课程《通过足球来教育》预计将于 5 月底正式上 线。 安踏启动青少年足 球教师培训计划 2017 校园足球教师培训计划启动仪式暨安踏青少年足球教师培训计划发布会召 开。安踏集团与中国教师发展基金会宣布,双方将携手打造校园足球体育教师 成立青训学院 广州富力足球俱乐部与华南理工大学强强联合打造的华南理工大学富力足球青 训学院,正式挂牌成立。富力俱乐部跟华南理工大学合作,进一步深化青训体 2017 年 4 月 26 日,李宁公司再次签约李铁成为李宁足球系列的代言人,“铁系 人 列”产品再一次成为足球圈的焦点,备受期待。 中兴通讯赞助塞维 中兴通讯正式宣布将延续与塞维利亚的友好合作,继续赞助塞维利亚足球俱乐 利亚 部,成为其 2017-2018 和 2018-2019 两个赛季的“官方技术合作伙伴” 姚明、基里连科进入 国际篮联本周在中国香港召开相关会议。会议上通过了几项重要决议,包括姚 明和安德烈-基里连科等人被任命进入国际篮联管理层。根据国际篮联下发的相 关文件,姚明和基里连科等人将于今年 10 月 1 日正式上任。 资料来源:体育大生意,懒熊体育,川财证券研究所 川财证券研究 体育培训 系的布局,同时将促进校园足球深化发展。 李宁签李铁为代言 11 11 体育培训 培训。 富力牵手华南理工 FIBA 管理层 体育培训 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 体育营销 体育营销 IP-体育组 织 川财证券研究/行业研究 海外俱乐部后收购期样本研究—西布朗维奇 收购背景 2016 年 8 月 6 日,根据棕榈股份和西布朗维奇的公告,棕榈股份参与设立的上海云 邰体育产业基金与上海云毅、上海云劲共同投资的“云毅国凯(上海)体育发展有 限公司” ,正式公告收购了 West Bromwich Albion Holding Ltd 公司,该公司持有西布 朗足球俱乐部母公司 87.8%的股权。西布朗维奇俱乐部也因此成为了英超第一家由 中国大陆企业控股的俱乐部。 图 3: 西布朗俱乐部股权结构 云毅业 云劲 22.62% 59.52% 云邰 3亿 棕榈股份 17.86% 3亿1元 李丕岳 云毅国凯体育 100% 1元 云垚 West Bromwich Albion Holding Ltd 87.8% West Bromwich Albion Group Ltd 100% West Bromwich Albion Football Club Ltd 资料来源:公司公告,俱乐部官网, 川财证券研究所 西布朗维奇俱乐部 西布朗维奇俱乐部成立于 1878 年,是 1988 年成立的英格兰足球联盟的 12 个创始人 员之一。俱乐部位于英格兰中部西米德兰兹郡,绰号“灯笼裤” 。历史上,该俱乐部 获得 1 次英格兰顶级联赛冠军,5 次足总杯冠军和 1 次联赛杯冠军。自 2009/10 赛 季获得英冠第 2,重返英超后,俱乐部已经连续 7 个赛季在英超参赛。 2015/16 赛季财务状况 近期,西布朗俱乐部发布了 2015/16 赛季的财务报告: 2015/16 赛季,俱乐部共获得 43 个联赛积分,排名英超联赛第 14 名。 俱乐部总收入约 9830 万英镑,相比上赛季增长 210 万英镑,涨幅约 2.1%。其中比 12 12 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 赛日收入减少 30 万英镑,主要受上座率下滑的影响;转播收入增长 140 万英镑,增 幅 1.8%;商业销售增幅明显,达 8.7%,不过因基数较小,增量仅 90 万英镑。 俱乐部总支出约 10010 万英镑,相比上赛季增长 210 万英镑,涨幅约 2.2%。其中工 资支出 7370 万英镑,是俱乐部的最大成本,占比 74%;球员的摊销和资产折旧等非 现金支出共计 1430 万英镑,相比上一年减少 9.2%。 考虑到转会市场 280 万英镑的收益和部分利息及支出后,俱乐部最终的税前利润为 120 万英镑,相比上赛季减少了 68%。 图 4: 西布朗维奇俱乐部 2015/16 赛季财务数据(单位:百万英镑) West Bromwich Albion Football Club Ltd 2016 2015 增长 增长变化 7.7 8.0 (0.3) -3.5% 转播收入 78.9 77.5 1.4 1.8% 商业收入 11.8 10.8 0.9 8.7% 总收入 98.3 96.3 2.1 2.1% 工资支出 (73.7) (69.8) (3.9) 5.6% 其他运营支出 (12.1) (12.5) 0.3 -2.7% 非现金支出 (14.3) (15.7) 1.5 -9.2% 总支出 (100.1) (98.0) (2.1) 2.2% 营业利润 (1.8) (1.7) (0.1) 4.7% 转会收益 2.8 5.3 (2.5) -47.4% 息税前利润 1.0 3.6 (2.6) -71.9% 税前利润 1.2 3.7 (2.5) -68.3% 比赛日收入 资料来源:公司财报, 川财证券研究所 财务分析:转播收入带动俱乐部收入上涨,球员工资是俱乐部最大成本 从收入端来看,过去 5 个赛季,俱乐部的总收入增长约 3170 万英镑,相比 2011/12 赛季,增幅达 48%。其中比赛日收入、转播收入和商业收入各自分别增长了-2%、58%、 23%。 从增量结构来看,转播收入的增长占俱乐部收入总增长的 92%,是俱乐部近几个赛 季收入上涨的核心因素,而俱乐部转播收入的大幅变化主要依赖于英超每三年一次 的版权合约的增长。如下图所示,2013/14 赛季转播收入近 40%的增长就是因为英 超联赛进入了新一轮的 3 年(2013-2016)合约周期。 13 13 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 图 5: 西布朗维奇俱乐部收入变化(单位:百万英镑) 90.0 78.9 80.0 69.3 70.0 60.0 49.9 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 11.8 8.9 7.9 2011/12 7.7 2012/13 2013/14 比赛日收入 转播收入 2014/15 2015/16 商业收入 资料来源:公司年报,川财证券研究所 从成本端来看,过去 5 个赛季,俱乐部的总支出增长约 2780 万英镑,增幅达 38%。 其中工资支出、其他运营支出和非现金支出分别增长了 46%、23%、19%。 从增量结构来看,工资支出的增长占总支出增长的 84%,是俱乐部支出增长的核心 因素。这也说明了球员作为俱乐部的核心资产,具有极高的议价能力。 图 6: 西布朗维奇俱乐部支出变化(单位:百万英镑) 80.0 73.7 70.0 60.0 50.5 50.0 40.0 30.0 20.0 14.3 11.9 10.0 0.0 12.1 9.9 2011/12 2012/13 工资支出 2013/14 其他运营支出 2014/15 2015/16 非现金支出 资料来源:公司年报,川财证券研究所 总体来看,西布朗这类英超中小俱乐部更多依赖于英超联赛的高商业价值,通过联 赛的转播分红保障了球队收入的稳定和增长。然而对于这类中小俱乐部来说,球员 作为球队最重要的资产,具有极高的议价能力,这导致了俱乐部的薪资支出和转会 支出也随之水涨船高。收入的大部分增量最终都归属了球员。 14 14 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 俱乐部运营:成绩稳定,税前利润连续 7 年为正 西布朗吸引投资者的一个重要原因就是俱乐部的稳定运营和盈利的稳定性。 从成绩上看,过去十个赛季,俱乐部最初处于英冠和英超的临界点,不过在经历了 英超的降级后,俱乐部仅用一个赛季便重回英超,并在后续的 6 个赛季中稳定保持 着英超席位,这显示了管理层稳定的运营能力。 从税前利润看,俱乐部的表现更加优异。因为 2008/09 赛季的英超降级导致了俱乐 部收入的锐减,使得该赛季出现了过去十年中唯一一次税前利润为负的情况。从从 此以后,俱乐部已经连续 7 年保持了正向的税前利润。 图 7: 西布朗俱乐部的赛季排名 图 8: 西布朗俱乐部的税前利润(百万英镑) 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 0 英 超 5 10 15 20 英 冠 25 30 资料来源:BBC,川财证券研究所 资料来源:公司年报,川财证券研究所 不过,俱乐部唯一亏损的赛季也一针见血地指出了俱乐部的经营风险:一旦球队的 成绩出现波动并导致降级,将对俱乐部的盈利情况产生巨大影响。因此,对于西布 朗俱乐部来说,未来经营的首要任务就是保证自身英超席位。 俱乐部未来的收入预测 1)比赛日收入:西布朗俱乐部过去几个赛季的上座率一直保持在 92%-95%之间,存 在一定的增长空间。不过考虑到近几个赛季的比赛日收入变化,预计未来几年俱乐 部的比赛收入增长不大,总收入将保持在 750-800 万英镑左右。 2)转播收入: 从 2016-17 赛季开始, 英超联赛将进入了新一轮的版权周期 (2016-2019), 相比上一个周期,英国本土的版权合约价值上涨了 70%,海外市场的版权合约价值 上涨了 50%,合约总计近 85 亿英镑,平均每个赛季有 28 亿英镑。根据估算,平均 每个俱乐部的转播收入将在新一轮周期中上涨 30%-40%。因此,西布朗未来 3 个赛 季的转播收入将至少有 1 亿英镑,考虑到俱乐部 2016/17 赛季的优秀表现,2016/17 赛季的转播收入最高可达到 1.2 亿英镑。 3)商业收入:西布朗俱乐部过去几个赛季的商业收入平均增速在 7%左右,考虑到 中资收购带来的资源和背后的中国市场,未来几年的增速预计将达到两位数。 15 15 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/行业研究 图 9: 西布朗俱乐部收入预测(单位:百万英镑) 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2013/14 2014/15 2015/16 比赛日收入 2016/17(E) 转播收入 2017/18(E) 2018/19(E) 商业收入 资料来源:公司财报,BBC,Statista,川财证券研究所 中资股东的运营与商业开发 俱乐部运营:放权管理带来良好成绩 云毅国凯在俱乐部的运营管理上选择了放权经营的模式。考虑到对于英国俱乐部管 理的不熟悉,云毅国凯在收购后并没有安排中国投资团队中的任何一人成为填补离 职主席(同时是老板)Jeremy Peace 的位置,而是聘用了经验丰富的 John Williams 担任主席。除此以外,云毅国凯同时保持了对当地管理层的高度信任,并维持了现 有的教练组,这种经营上的连贯让俱乐部在 16/17 赛季的成绩获得了令人欣喜的进 步,球队目前在仅剩 3 轮的情况下排名英超第 8。 而狼队、阿斯顿维拉和格拉纳达这三支与西布朗类似,同样在去年夏天被中资收购 并控股的欧洲中小球队,却在中资股东接手后均立刻更换了主教练,希望能够在新 赛季大展拳脚。然而事与愿违,随着球队成绩的恶化,俱乐部又第二次、甚至第三 次更换了教练,这也最终导致了球队赛季表现的失败。目前,在已经结束的英冠联 赛中,阿斯顿维拉和狼队分别排名第 13 和 15 名,两队均早早失去了升级的希望, 而在西甲的格拉纳达,则已经提前 3 轮不幸降级。 表格6: 中资控股的部分俱乐部成绩波动(*英冠联赛) 俱乐部 收购时间 换教练次数 西布朗维奇 2016.8 0 狼队* 2016.6 阿斯顿维拉* 格拉纳达 16/17 成绩 15/16 成绩 - 8/20 14/20 2 7 月/10 月 15/24 14/24 2016.6 2 6 月/10 月 13/24 英超降级 2016.6 3 7 月/10 月/4 月 19/20 16/20 资料来源:公司财报,川财证券研究所 16 16 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 换教练时间 川财证券研究/行业研究 中国市场的商业开发 随着资本在足球运动中扮演着愈发重要的角色,不断扩大俱乐部营收规模以提升球 队竞争力成为了俱乐部发展的重要方向。考虑到比赛日收入的局限性和转播收入平 均分配趋势,商业开发收入成为了俱乐部提升收入的必经之路。然而,受限于欧洲 足球市场基本稳定的商业格局和相对饱和的市场规模,中国市场和北美市场因此成 为了最受欧洲俱乐部关注的两个新兴市场。 从早年以单纯的商业赛事形式进入中国市场,到如今皇马、阿森纳、曼城、拜仁等 豪门俱乐部相继建立中国办公室,越来越多的俱乐部在通过社交媒体和线下活动拉 近与中国球迷的距离,同时也拉近与中国市场的距离。 不论是中资控股(西布朗、国际米兰等)或参股(曼城、马竞等) ,还是纯外资背景 (阿森纳、拜仁等) ,所有进入中国市场的俱乐部都希望针对俱乐部自身的 IP 价值 进行商业开发,主要通过商业赞助合作、青少年培训、球员经纪、衍生品开发、商 业赛事等途径。其中,商业赞助主要以中国区域的合作为主,是俱乐部在中国收入 的主要来源;青少年培训,主要以轻资产的输出合作为主,对接政府、足球培训机 构、校园足球和职业球队等资源;球员经纪包括了外籍球员的引入和中国球员的外 输;衍生品开发和商业赛事更多为了增进与中国球迷的互动。总的来说,俱乐部 IP 价值的开发,依赖于球队在中国的品牌知名度、影响力以及球迷群体规模,传统的 豪门俱乐部因此颇具优势,而中小俱乐部需要通过本土团队的营销宣传以及创新、 有特点的商业模式来寻找机会。 对于云毅国凯的股东之一棕榈股份来说,通过参与本次收购,公司生态小镇的产品 有了更多元化的主题。收购完成后不久,棕榈股份就与西布罗姆维奇、贵安新区管 委会签订《贵安新区棕榈·西布朗足球小镇项目战略合作框架协议》,公司将以轻资 产、重运营的原则,采用 PPP 等模式,实现特色小镇与体育产业、足球产业的结合。 收购小结 1) 西布朗俱乐部的收购是个好生意,俱乐部持续盈利,收益稳定。 2) 球队的经营稳定,给俱乐部在国内的开发留足了时间和空间,国内的运作目标 不用太高,更多是锦上添花的事情。不同于其他球队,收购后每年烧钱,要考 虑如何收回成本,压力相对较大。 3) 英超在全球的品牌价值最高,尽管俱乐部的价值相对一般,但是好的平台对于 俱乐部的发展有利,版权收入不断攀升就是很好的证明。同时外资收购英超俱 乐部的案例很多,使得市场对于俱乐部的价值评估相对精准。 4) 17 17 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 收购行为对俱乐部本身的影响不大,球队整体运营稳定,成绩良好。 川财证券研究/行业研究 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽 责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入:20%以上; 增持:5%-20%; 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配:高于 5%; 标配:介于-5%到 5%; 低配:低于-5%。 联系方式 川财证券有限责任公司 研究所 上海陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼 深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层 18 18 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 机构业务部 李 沫 13611881751 limo@cczq.com 吴 健 18616814608 wujian@cczq.com 胡 芳 18621972006 hufang@cczq.com 闵歆琰 13482123232 minxinyan@cczq.com 陈飞翔 13751828485 chenfeixiang@cczq.com 刘珣华 13910309345 liuxunhua@cczq.com 马 昊 13581897385 mahao@cczq.com 黄 薇 15901115104 huangwei@cczq.com 彭维熙 13723778798 pengweixi@cczq.com 陈 晨 15986679987 chenchen@cczq.com 王 楚 18620362172 wangchu@cczq.com 川财证券研究/行业研究 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制 作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接 收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公 司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准 确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点 和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资 标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状 态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研 究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之 用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客 户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面 咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担 保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止 的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜 在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建 议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不 构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险 由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、 微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权 利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:11080000 19 19 川财证券研究 2017-05-09 谨请参阅尾页声明及投资评级说明
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