民生证券-【行业配置】1月月度配置报告:区间震荡延续,边际动能待转换

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发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-01-03
策略月报 [Table_Title] 区间震荡延续,边际动能待转换 —【行业配置】1 月月度配置报告 民生 STYLE 2016 年 12 月 30 日 [Table_Summary] 报告摘要: 民生证券研究院  回顾与展望:区间震荡延续,边际动能待转换 经济维持平稳,前期宏观驱动因素趋于弱化,供给侧改革推进与经济维持稳定, 险资等长期资金配置缺口扩大的格局仍然存在,但在金融去杠杆,防范短期交易 驱动金融风险提高的政策下,前期上游资源品涨价、险资举牌两大驱动力将趋于 减弱。目前来看,寻找市场新预期,并由此短期把握市场结构性机会,中期把握 可能的风格切换系统性机会将是市场接下来的主题。未来主要的变化可能来自于 通胀预期升温、改革力度加大、去杠杆下权益资产相对优势三个方面。  宏观经济:经济维持平稳,流动性仍存不确定性 11 月工业生产继续复苏,投资企稳,消费受益汽车回升,贸易进出口均有改善, 经济仍存韧性,自 2016 年 3 月经济改善以来,本轮经济复苏已持续 9 个月。货币 政策防风险背景下,资金成本中枢持续上移,加之年末节前流动性需求边际提升, 理财将纳入 MPA 广义信贷考核,流动性偏紧将延续。12 月美国加息靴子落地, 受强势美元扰动,人民币汇率有所贬值,但相对其他主要货币而言仍具有较强韧 性,1 月面临国内年初购汇压力。  市场特点与趋势:市场情绪反复,上行动能待集聚 资金供给有所回暖,两融维持高位,沪港通净流出有所加大,深港通则保持净流 入,新发股票型公募基金规模回落,一级市场股权融资需求回升,1 月限售股解 禁扰动有所减小。市场热度有所回落,主要由于美联储加息、人民币连续贬值导 致资本外流,年底流动性不佳三方面原因,资金入市意愿降低。12 月以来,此前 国企改革、去杠杆等重点改革领域均有较快推进,后续农业供给侧改革蓄势待发, 随着前期流动性担忧及美联储加息扰动的褪去,以改革为核心的相关主题有望在 情绪修复后成为市场主要动能之一。  结构与行业比较:周期主线短期弱化,估值修复放缓 12 月 A 股在全球股票市场范围内表现较大回调,其中周期和消费更受市场追捧, 创业板仍处回落阶段。中观层面看,12 月商品房销量小幅反弹、车市需求稳定、 通胀或保持相对高位,中游需求转弱、流动性收紧下,钢价回调,上游价格稳定 措施效果显现,煤价回调延续。整体 12 月估值修复进程持续放缓,化工、建材估 值提升显著,银行估值回落。  行业配置:“配置+交易”并重,抓住“布局”主思路 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师:李锋 执业证号: S0100511010001 电话: (8610)85127632 邮箱: lifengyjs@mszq.com 研究助理:周隆刚 执业证号: S0100115030014 电话: (8610)85127665 邮箱: zhoulonggang@mszq.com 研究助理:金达莱 执业证号: S0100115050009 电话: (8610)85127665 邮箱: 电话: jindalai@mszq.com 研究助理:叶晨 执业证号: S0100115070056 电话: (8610)85127665 邮箱: 电话: yechen@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【行业配置】 《边际动能转换,跨年行 情可期——12 月月度配置报告》 2.【行业配置】 《经济改善延续,风险偏 好上升——11 月月度配置报告》 3【行业配置】《内外风险缓和,短期反 弹可期——10 月月度配置报告》 4.【行业配置】 《动能待集聚,项目投资 重点把握以下四条投资主线:1)高 ROE、低估值、高股息率特征,具有长期配 预期升温——9 月行业配置报告》 置吸引力的大盘蓝筹,重点关注金融、地产、家电、建筑、机械、电力设备等;2) 5.【行业配置】《耗散性存量博弈,交易 供给端与需求端紧张关系延续,后续仍具有涨价动能的板块,重点关注钢铁、有 性结构行情——8 月行业配置报告》 色、化工、医药子品种;3)具有技术、政策等方面确定性催化的主题性板块,重 点关注国企改革、环保、云计算、石墨烯、区块链、5G 等。  风险提示 主要央行货币政策超预期紧缩;经济大幅下行;人民币大幅贬值;财政政策力度 不及预期;企业业绩改善不及预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 策略月报 目录 一、回顾与展望:区间震荡延续,边际动能待转换....................................................................................................... 3 二、宏观经济:经济维持平稳,流动性仍存不确定性................................................................................................... 4 三、市场特点与趋势:市场情绪反复,上行动能待集聚............................................................................................... 6 四、结构与行业比较:周期主线短期弱化,估值修复放缓........................................................................................... 7 1、周期、消费热度回升,市场情绪有所回落 ...................................................................................................................... 7 2、车市需求相对稳定但存隐忧,大宗商品价格普遍下跌 .................................................................................................. 7 3、12 月估值修复进程持续放缓 ............................................................................................................................................. 9 五、重点推荐标的 .............................................................................................................................................................. 9 1、行业配置............................................................................................................................................................................ 10 2、股票组合............................................................................................................................................................................ 10 插图目录 图 1:制造业投资边际贡献增大 ............................................................................................................................................. 4 图 2:工业企业持续修复 ......................................................................................................................................................... 4 图 3:长端利率大幅上行 ......................................................................................................................................................... 5 图 4:贬值预期有望逐步修复 ................................................................................................................................................. 5 图 5:人民币较其他货币仍具韧性 ......................................................................................................................................... 5 图 6:1 月限售股解禁扰动减小 .............................................................................................................................................. 6 图 7:融资融券规模显著维持高位 ......................................................................................................................................... 6 图 8:12 月以来日均成交量明显下降 .................................................................................................................................... 6 图 9:市场投资热度下降 ......................................................................................................................................................... 6 图 10:上证综指较大回落 ....................................................................................................................................................... 7 图 11:周期消费受青睐 ........................................................................................................................................................... 7 图 12:12 月 1-27 日,30 城市商品房销售增速同比继续下降 ............................................................................................ 8 图 13:12 月猪价总体保持平稳,菜价继续上涨 .................................................................................................................. 8 图 14:12 月螺纹钢价格回调、水泥价格保持稳定 .............................................................................................................. 8 图 15:12 月高炉开工率大幅下降,螺纹钢库存反弹 .......................................................................................................... 8 图 16:12 月 1-28 日,发电集团耗煤量同比增速继续回落 ................................................................................................. 9 图 17:12 月铜、铝、锌期价均大幅下跌 .............................................................................................................................. 9 图 18:化工、建材估值提升显著,银行估值回落 ............................................................................................................... 9 表格目录 表 1:11 月经济数据持续改善 ................................................................................................................................................ 4 表 2:1 月份推荐股票组合 .................................................................................................................................................... 11 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 策略月报 一、回顾与展望:区间震荡延续,边际动能待转换 经济维持平稳,前期宏观驱动因素趋于弱化。整体来看,短期经济仍维持平稳,2016 年全年经济目标的实现无忧,财政政策与货币政策边际变化的力度相对有限,财政政策 加码预期仍存,而货币政策在金融去杠杆背景下,叠加年末季节性效应,整体仍将维持 中性偏紧的态势。受益于供给侧改革推进与经济短期企稳强化终端需求,上市公司业绩, 尤其是周期类企业三季度业绩改善,预计四季度仍将大概率维持改善趋势,但力度趋于 减弱。前期市场上涨的主线,一是上游资源品价格的上涨驱动市场对于周期品板块的关 注,二是险资配置缺口背景下,举牌事件提振了相关大盘蓝筹的表现。供给侧改革推进 与经济维持稳定,险资等长期资金配置缺口扩大的格局仍然存在,但在金融去杠杆,防 范短期交易驱动金融风险提高的政策下,短期这两大驱动力将趋于减弱,集中体现在对 期货交易、举牌行为等市场交易秩序的整顿及货币政策中性偏紧的实际取向方面。 风险偏好仍待提振,市场边际动能待转换。尽管我们认为上述周期与配置逻辑仍将 会继续发力,但短期的弱化,需要其他因素的支撑才能进一步提振市场风险偏好。目前 来看,寻找市场新预期,并由此短期把握市场结构性机会,中期把握可能的风格切换系 统性机会将是市场接下来的主题。目前来看可能的变化来自于三个方面,一是国内外经 济周期演化下,可能形成的通胀预期的升温,二是经济持续平稳下,供给侧改革与国企 改革推进力度的加大,三是相关金融去杠杆政策压力消化后,股票相对其他资产吸引力 以及成长板块调整后相对大盘蓝筹相对吸引力的凸显。市场的进一步上行,需要市场边 际动能的切换,而这一切换的实现的条件,一是周期与配置逻辑继续发力的基础性支撑, 二是以上三大预期的升温实现结构带动整体局面,目前来看在短期的流动性压力和监管 政策压力被充分消化后,实现的可能性较大。 短期行业布局思维应该“配置+交易”并重。基于以上从“三个预期”激活市场风险 偏好上行,到“两个逻辑”继续发力,由此形成对市场行情演化格局的基本判断,可以 大致将这一过程分为三个阶段,一是风险压力消化期,二是预期升温结构活跃期,三是 边际动能切换系统机会期,整体上布局思维上建议前期更重交易,后期更重配置,而根 据投资者风险偏好的程度可能适当把握两者之间的相对比重。从行业配置上则重点关注 通胀、供给侧改革、国企改革、真成长四个基本关键词及其相关领域,根据经济周期、 政策动态、行业动态灵活把握市场结构与节奏。 抓住“布局”主思路,把握投资三条主线。投资者在行业配置结构上应该更加注重 对投资标的基本面质地的考量,从长期配置的视角来选择相关的投资标的,这类标的仍 有望继续维持市场热度,对于滞涨的成长板块,也需要更多从估值与业绩成长性角度进 行个股挖掘。重点把握以下三条投资主线,一是具有高 ROE、低估值、高股息率特征, 具有长期配置吸引力的大盘蓝筹,重点关注金融、地产、家电、建筑、机械、电力设备 等,二是供给端与需求端紧张关系延续,后续仍具有涨价动能的板块,重点关注钢铁、 有色、化工、医药子品种,三是具有技术、政策等方面确定性催化的主题性板块,重点 关注国企改革、环保、云计算、石墨烯、区块链、5G 等。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 策略月报 二、宏观经济:经济维持平稳,流动性仍存不确定性 经济回升延续,投资增速平稳。11 月工业生产继续复苏,投资企稳,消费受益汽车 回升,贸易进出口均有改善,经济仍存韧性,自 2016 年 3 月经济改善以来,本轮经济复 苏已持续 9 个月。生产方面,工业增加值当月同比与前值上升 0.1 个百分点,受益于上游 资源品价格上涨,工业企业利润呈大幅提升,产成品存货累计同比由负转正,企业补库 存延续,工业生产仍可有望持续改善。投资方面,民间固定投资及制造业投资边际贡献 增大,房地产投资小幅回落,基建投资维持高位,但考虑此后到地产调控政策对投资端 影响不确定性增大, 整体投资下行仍存一定压力,11 月新开工项目计划仍保持 4.16 万亿, 累积同比较前期仅下滑不足 1 个百分点,年底基建投资增速仍有空间。消费方面,社会 消费品零售总额当月同比创年内新高,至 10.8%,主要受益于汽车销售额攀升。综合来看, 投资企稳、生产改善、消费小幅回升,经济短期韧性较强。 图 1:制造业投资边际贡献增大 图 2:工业企业持续修复 固定资产投资完成额 房地产开发投资完成额 固定资产投资完成额:制造业 累积 40 PMI 54 53 52 51 50 49 48 47 46 20 0 资料来源:WIND,民生证券研究院 工业增加值:当月同比(右轴) 25 单位:% 20 15 10 5 0 资料来源:WIND,民生证券研究院 表 1:11 月经济数据持续改善 类别 生产 投资 消费 金融 经济指标(同比增速) 11 月 变动 10 月 预期 去年同期 工业增加值 6.20% ↑ 6.10% 6.00% 6.20% 工业企业利润 14.50% ↑ 9.80% - -1.40% 制造业 PMI 51.70 ↑ 51.20 - 49.60 PPI 3.30% ↑ 1.20% 2.20% -5.90% 城镇固定资产投资 8.30% - 8.30% 8.40% 10.20% 民间固定投资 3.07% ↑ 2.87% - 10.25% 房地产开发投资 6.50% ↓ 6.60% - 1.30% 制造业投资 3.60% ↑ 3.10% - 8.43% 基础设施建设投资 17.21% ↓ 17.59% - 18.01% 社会消费品零售 10.80% ↑ 9.90% 9.90% 11.17% CPI 2.30% ↑ 2.10% 2.20% 1.49% M2 11.40% ↓ 11.60% 11.40% 13.70% 新增贷款(亿元) 7946 ↑ 6513 6878.9 7089 社会融资(亿元) 17400 ↑ 8963 - 10200 30516.0 ↓ 31206.55 - 34382.8 出口 5.90% ↑ -3.20% - -3.70% 进口 13.00% ↑ 3.20% - -5.60% 442.3 ↓ 485.5 460.5 539.8 外汇储备(亿美元) 进出口 贸易顺差(亿美元) 资料来源:WIND,民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 策略月报 货币政策防风险,流动性偏紧将延续。11 月 CPI 回升至 2.3%,温和通胀抬升中, 叠加美国加息常规化后人民币汇率持续承压,货币政策难言宽松。进入 12 月以来,银行 理财产品预期收益率不断攀升,银行间回购利率不断攀升后有小幅回落,资金成本中枢 持续上移。另一方面,12 月以来央行公开市场 4 次投放 MLF,规模合计 7330 亿,截止 12 月 28 日逆回购投放 3 万亿,回笼 3.4 万亿,净回笼 3950 亿,较 11 月投放量减小、回 笼量增大,“缩短放长”策略延续。金融防风险基调下,去杠杆进程不断深化,配合债 转股、国企混改等措施,加之年末节前流动性需求边际提升,理财将纳入 MPA 广义信贷 考核,流动性偏紧格局仍将延续。 图 3:长端利率大幅上行 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:1天 7.0 银行间回购加权利率:3个月 银行间回购加权利率:1个月 单位:% 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 资料来源:WIND,民生证券研究院 汇率波动有望加大,关注海外扰动冲击。12 月美国加息靴子落地,受强势美元扰动, 人民币汇率有所贬值,截止 12 月 28 日,12 月美元兑人民币累计上行不足 1%,同期美元 指数上涨 1.69%,欧元、日元分别贬值 1.70%、2.43%,表明人民币相对其他主要货币而 言仍具有较强韧性,波动较小,后续贬值预期有望逐步修复。12 月 19 日金融时报报道, 外管局将在加强跨境资金流动监测和事中事后管理的基础上,加快推进一系列既有利于 促进国际收支平衡和外汇市场稳定,包括研究支持跨境资产转让、研究完善国内外汇贷 款管理、规范境外机构境内发债外汇管理等,资本开放程度提高将增强人民币弹性,短 中期汇率波动性加大或成趋势。进入 1 月,需关注特朗普正式上任及英国最高法院脱欧 仲裁等海外事件对汇率的冲击,以及国内年初购汇压力相对较大。 图 4:贬值预期有望逐步修复 CNY-CNH(右,bp) USDCNH:即期汇率 图 5:人民币较其他货币仍具韧性 即期汇率:美元兑人民币 7.2 1000 7.0 500 6.8 0 6.6 -500 6.4 -1000 6.2 -1500 资料来源:WIND,民生证券研究院 美元兑人民币(CFETS) 美元兑欧元 美元兑日元 美元兑英镑 1.07 1.02 0.97 0.92 0.87 资料来源:WIND,民生证券研究院 注:以 12 月 1 日汇率值为 1,对各汇率前后一个月的值进行标准化 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 策略月报 三、市场特点与趋势:市场情绪反复,上行动能待集聚 资金供给有所回暖,两融维持高位。12 月以来,银证转账整体呈净流入态势,截至 12 月 23 日,银证转账 12 月累计净流入 1296 亿,流入规模总体较大。沪港通净流出有所 加大,其中净流入时段集中于深港通开通后的 12 月 7 日-12 月 16 日,截至 12 月 28 日, 12 月沪港通累计净流出 151 亿。产业资本方面,减持规模持续上升,截至 12 月 29 日, 12 月累计减持规模升至 408 亿,而增持规模稍有回落至 245 亿。新发股票型公募基金规 模降至 12.79 亿,两融余额在 12 月期间稍有回落,减至 9481.99 亿,但仍处于 2016 年年 内高点。一级市场股权融资需求回升,截止 12 月 29 日,一级市场股权融资规模为 1058.34 亿,较 11 月 900 亿有所上升,鉴于 12 月数据有待后续公布补充,考虑到 IPO 审核加速、 定增“瘦身”监管加强,1 月一级股权融资规模有望稳中有升。综合来看,12 月资金供 需双强,资金供给较 11 月有所改善,后续需 1 月限售股解禁扰动有所减小。 图 6:1 月限售股解禁扰动减小 定向增发机构配售股份 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 首发原股东限售股份 图 7:融资融券规模显著维持高位 股权分置限售股份 沪深两融余额(亿元) 10,000 限售股解禁(亿元) 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 资料来源:WIND,民生证券研究院 资料来源:WIND,民生证券研究院 注:12 月数据统计区间为 2016.12.1-2016.12.29 市场交投热度回落,年底市场情绪偏谨慎。12 月以来,A 股成交额呈下降态势,截 止 12 月 29 日,12 月以来日均成交金额降至 4471.18 亿,11 月日均成交金额为 6174.4 亿。 新增投资者数量持续下降,与 2016 年上半年区间水平基本持平,12 月 19 日-12 月 23 日 最新一周的新增投资者数量为 31.26 万人,投资者活跃度下降,降至 12.11%。A 股市场 交投热度降低主要有三方面原因:美联储加息、人民币连续贬值导致资本外流,年底流 动性不佳,致使投资者情绪趋于谨慎,资金入市意愿降低。 图 8:12 月以来日均成交量明显下降 10000 全A成交金额(亿元) 图 9:市场投资热度下降 新增投资者数量(万人) 投资者活跃度(%,右) 80 20% 8000 60 15% 40 10% 20 5% 0 0% 6000 资料来源:WIND,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 2016-12-11 2016-11-22 2016-11-03 2016-10-15 2016-09-26 2016-09-07 2016-08-19 2016-07-31 2016-07-12 2016-06-23 2016-06-04 2016-05-16 0 2016-04-27 2000 2016-04-08 4000 资料来源:WIND,民生证券研究院 证券研究报告 6 策略月报 改革热点待发酵,静待市场动能聚集。12 月以来,国企混改、债转股、理财纳入广 义信贷等众多改革措施陆续取得突破。2016 年国企“十项改革试点”落实计划时点渐近, 中央经济工作会议和相关部委亦有推进混合所有制的表态,近期中石油、中国联通等集 团混改方案呼之欲出,市场普遍预期第一批混合所有制改革试点有望年内得到明确;表 外理财将于 2017 年一季度正式纳入广义信贷范围,纳入后广义信贷指标仍主要以余额同 比增速考核; 发改委于 12 月 19 日正式印发 《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》 , 指出债转股专项债募集资金主要用于债转股项目,债转股退出模式也日渐清晰,政策松 绑允许省级政府增设一家地方 AMC。综合来看,此前国企改革、去杠杆等重点改革领域 均有较快推进,后续农业供给侧改革蓄势待发,随着前期流动性担忧及美联储加息扰动 的褪去,以改革为核心的相关主题有望在情绪修复后成为市场主要动能之一。 四、结构与行业比较:周期主线短期弱化,估值修复放缓 1、周期、消费热度回升,市场情绪有所回落 A 股有所调整,周期、消费热度回升。12 月以来,沪深两市主要指数均有较大回调, 截止 12 月 28 日,12 月上证综指和深证成指分别累计下跌 4.55%和 7.49%,但相较大盘蓝 筹,创业板指缺乏持续动力,跌幅达 10.35%。全球重要股指涨跌不一,上证综指跑输全 球,欧美、日本等发达国家市场股指表现较好。从市场风格来看,周期和消费更受市场 追捧,风格指数跑赢沪深 300。从新发基金种类看,货币型基金的规模和占比有大幅回升, 与人民币贬值压力有一定关联,混合型基金占比回升,去杠杆背景下债券类基金新发规 模和占比出现回落,股票类基金亦表现回落。 图 10:上证综指较大回落 图 11:周期消费受青睐 俄罗斯RTS 指数涨跌幅 (%) 相对沪深300涨跌幅(%) 区间涨跌幅(%) 德国DAX 日经225 富时100 2.85 周期 -3.82 道琼斯工业指数 标普500 纳斯达克指数 韩国综合指数 台湾加权指数 巴西圣保罗IBOVESPA指数 恒生指数 上证综指 -10 -5 0 5 10 15 1.96 消费 -4.71 1.69 稳定 金融 -4.98 0.01 -6.66 -0.67 成长 -7.34 -8 -6 -4 -2 资料来源:WIND,民生证券研究院 资料来源:WIND,民生证券研究院 注:统计区间为 2016.11.1-2016.11.29 注:统计区间为 2016.11.1-2016.11.29 0 2 4 2、车市需求相对稳定但存隐忧,大宗商品价格普遍下跌 12 月商品房销量小幅反弹、车市需求稳定、通胀或保持相对高位。高频数据显示, 12 月商品房销量环比反弹,同比继续下降,表明地产需求继续降温。结合中央经济工作 会议提出的“既抑制房地产泡沫,又防止出现大起大落”,预计 2017 年房地产市场需求 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 策略月报 总体下降,价格相对稳定,投资下行压力或在 2017 年二季度逐渐加大。12 月 1-27 日,30 大中市商品房销售面积环比上升 7.98%、同比下降 21.03%。12 月乘用车零售数据显示, 年末车市需求相对良好,但随着 2017 年 1.6 升及以下排量乘用车购置税提高至 7.5%,需 求或随减税力度的下降而受到抑制,预计 2017 年汽车销量增速总体呈放缓趋势。12 前三 周,乘用车零售累计同比上涨 23%,高于 2015 年同期 16%增速。通胀方面,12 月猪价保 持稳定、菜价继续上涨,预计 12 月通胀继续保持相对高位。 图 12:12 月 1-27 日,30 城市商品房销售增速同比继续下降 30大中城市:商品房成交面积:当月值:同比 % 200 图 13:12 月猪价总体保持平稳,菜价继续上涨 元/千克 30大中城市:商品房成交面积:当月值:环比 35 150 2016年22省市猪价 2015年22省市猪价 2016年寿光蔬菜价格指数(右轴) 2015年寿光蔬菜价格指数(右轴) 230 30 100 180 25 50 130 0 20 -50 15 -100 2014-01 280 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 80 30 2016-07 资料来源:WIND,民生证券研究院 资料来源:WIND,民生证券研究院 需求转弱、流动性收紧下,钢价回调。12 月 28 日,全国 HRB400(20mm)螺纹钢 价格较 11 月 30 日上涨 2.53%,但 12 月中旬以来持续下跌。此次钢价回调一方面受到淡 季需求减弱的影响,主要表现为库存反弹,另一方面市场流动性收紧、中央经济工作会议 强调防风险等对风险情绪形成打压,钢铁期货价格走低也对现货价格产生负面影响。虽然 环保限产等因素导致高炉开工率大幅下降,但需求及预期的转差对价格影响更大。预计短 期内,在需求淡季、市场资金面未有明显改善前提下,钢价或维持弱势格局。12 月水泥 价格保持平稳,12 月 28 日,全国水泥价格指数较 11 月 30 日上涨 0.36%。据数字水泥网 报道,在年前赶工、部分地区环保调查组离开等影响下,下游需求总体相对稳定。 图 14:12 月螺纹钢价格回调、水泥价格保持稳定 图 15:12 月高炉开工率大幅下降,螺纹钢库存反弹 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国 元/吨 水泥价格指数:全国(右轴) 4,000 105 100 3,500 95 3,000 90 1,000 80 2,000 2015/07/04 2016/01/04 2016/07/04 资料来源:WIND,民生证券研究院 % 95 90 800 85 600 85 2,500 1,500 2015/01/04 万吨 1,200 库存:螺纹钢(含上海全部仓库) 高炉开工率:全国(右轴) 80 400 75 200 70 0 2014/01/03 75 70 2015/01/03 2016/01/03 资料来源:WIND,民生证券研究院 价格稳定措施效果显现,煤价回调延续。12 月动力煤价格下跌,显示前期现货、期 货价格稳定措施效果显现。从基本面看,供需紧张格局逐步改善,11 月原煤产量同比降 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 策略月报 幅收窄至 5.1%,12 月 1-28 日,发电集团日均耗煤量同比增速小幅回落至 7.85%。短期看, 在保障冬季煤炭供应措施下,预计煤价或延续弱势调整,关注春节后工厂复工情况。基本 金属方面,铜、铝、锌期价均出现回调,主要受市场流动性收紧及强势美元影响。中期看 好受益于供给端收缩的锌。12 月 28 日,铜、铝、锌期价较 11 月 30 日分别下跌 1.04%、 3.77%、8.59%。 图 16:12 月 1-28 日,发电集团耗煤量同比增速继续回落 图 17:12 月铜、铝、锌期价均大幅下跌 期货收盘价(活跃合约):铝 期货收盘价(活跃合约):锌 期货收盘价(活跃合约):阴极铜(右轴) 日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:同比 % 秦皇岛港:平仓价:大同优混(Q5800K)(右轴) 50 元/吨 1,000 元/吨 25,000 55,000 800 20,000 50,000 600 15,000 45,000 400 10,000 40,000 200 5,000 35,000 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2011/01/03 0 2013/01/03 0 2015/01/05 2015/01/03 资料来源:WIND,民生证券研究院 30,000 2015/07/05 2016/01/05 2016/07/05 资料来源:WIND,民生证券研究院 3、12 月估值修复进程持续放缓 化工、建材估值提升显著,银行估值回落。12 月以来,一方面农林牧渔、钢铁、计 算机、军工行业估值仍处于历史相对低位,但相较 10 月,建材、化工行业有显著修复, 受益于原油、水泥涨价;另一方面,公用事业、商业贸易、非银、采掘行业估值处于相对 高位,其中银行行业估值下滑较显著。整体看,12 月行业估值修复进程持续放缓,估值 修复进程变化较大的行业数量较少。 图 18:化工、建材估值提升显著,银行估值回落 220 估值上限及下限 目前(2016-12-28) 170 120 70 20 -30 农 钢 计 国 休 传 轻 电 房 通 汽 化 综 医 有 电 交 银 机 纺 建 林 铁 算 防 闲 媒 工 气 地 信 车 工 合 药 色 子 通 行 械 织 筑 机 军 服 牧 制 设 产 生 金 运 设 服 材 渔 工 务 造 备 物 属 输 备 装 料 建 筑 装 饰 食 品 饮 料 家 用 电 器 公 用 事 业 非 银 金 融 商 采 业 掘 贸 易 资料来源:WIND,民生证券研究院 注:各行业估值百分位是 2016.12.28 市盈率估值水平相对 2015.12.23-2016.1.27 五、重点推荐标的 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 策略月报 1、行业配置 经济维持平稳,前期宏观驱动因素趋于弱化。整体来看,短期经济仍维持平稳,2016 年全年经济目标的实现无忧,财政政策与货币政策边际变化的力度相对有限,财政政策 加码预期仍存,而货币政策在金融去杠杆背景下,叠加年末季节性效应,整体仍将维持 中性偏紧的态势。受益于供给侧改革推进与经济短期企稳强化终端需求,上市公司业绩, 尤其是周期类企业三季度业绩改善,预计四季度仍将大概率维持改善趋势,但力度趋于 减弱。前期市场上涨的主线,一是上游资源品价格的上涨驱动市场对于周期品板块的关 注,二是险资配置缺口背景下,举牌事件提振了相关大盘蓝筹的表现。供给侧改革推进 与经济维持稳定,险资等长期资金配置缺口扩大的格局仍然存在,但在金融去杠杆,防 范短期交易驱动金融风险提高的政策下,短期这两大驱动力将趋于减弱,集中体现在对 期货交易、举牌行为等市场交易秩序的整顿及货币政策中性偏紧的实际取向方面。 风险偏好仍待提振,市场边际动能待转换。尽管我们认为上述周期与配置逻辑仍将 会继续发力,但短期的弱化,需要其他因素的支撑才能进一步提振市场风险偏好。目前 来看,寻找市场新预期,并由此短期把握市场结构性机会,中期把握可能的风格切换系 统性机会将是市场接下来的主题。目前来看可能的变化来自于三个方面,一是国内外经 济周期演化下,可能形成的通胀预期的升温,二是经济持续平稳下,供给侧改革与国企 改革推进力度的加大,三是相关金融去杠杆政策压力消化后,股票相对其他资产吸引力 以及成长板块调整后相对大盘蓝筹相对吸引力的凸显。市场的进一步上行,需要市场边 际动能的切换,而这一切换的实现的条件,一是周期与配置逻辑继续发力的基础性支撑, 二是以上三大预期的升温实现结构带动整体局面,目前来看在短期的流动性压力和监管 政策压力被充分消化后,实现的可能性较大。 短期行业布局思维应该“配置+交易”并重。基于以上从“三个预期”激活市场风险 偏好上行,到“两个逻辑”继续发力,由此形成对市场行情演化格局的基本判断,可以 大致将这一过程分为三个阶段,一是风险压力消化期,二是预期升温结构活跃期,三是 边际动能切换系统机会期,整体上布局思维上建议前期更重交易,后期更重配置,而根 据投资者风险偏好的程度可能适当把握两者之间的相对比重。从行业配置上则重点关注 通胀、供给侧改革、国企改革、真成长四个基本关键词及其相关领域,根据经济周期、 政策动态、行业动态灵活把握市场结构与节奏。 抓住“布局”主思路,把握投资三条主线。投资者在行业配置结构上应该更加注重 对投资标的基本面质地的考量,从长期配置的视角来选择相关的投资标的,这类标的仍 有望继续维持市场热度,对于滞涨的成长板块,也需要更多从估值与业绩成长性角度进 行个股挖掘。重点把握以下三条投资主线,一是具有高 ROE、低估值、高股息率特征, 具有长期配置吸引力的大盘蓝筹,重点关注金融、地产、家电、建筑、机械、电力设备 等,二是供给端与需求端紧张关系延续,后续仍具有涨价动能的板块,重点关注钢铁、 有色、化工、医药子品种,三是具有技术、政策等方面确定性催化的主题性板块,重点 关注国企改革、环保、云计算、石墨烯、区块链、5G 等。 2、股票组合 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 策略月报 我们结合策略自上而下的行业选择和对应行业研究员自下而上的个股推荐,选取各行 业研究员首推标的构成重点 10 只月度股票推荐组合,具体标的如下表所示,供投资者参 考。 表 2:1 月份推荐股票组合 股票名称 行业 投资要点 2016EPS 2017EPS 2018EPS 0.61 0.98 1.38 0.13 0.20 0.28 0.28 0.34 0.44 0.93 1.07 1.19 0.57 0.84 0.99 联系人 公司是国内生态园林龙头之一,现大力发展文化创意产业, 致力于成为生态环境与文化旅游综合运营商。1)公司园林 PPP 订单充足,预计 16-18 年园林主业业绩复合增速将在 50%左 岭南园林 建筑 右,17 年园林主业利润将达到 3 亿。2)公司 15 年收购的恒润 科技的 VR 订单放量,业绩释放将在 17-18 年,公司业绩承诺 范劲松 严晓情 17 年文化板块利润 1.1 亿,我们预计实际利润很可能会超预 期。3)预计公司未来将外延布局海内外优质 IP 和 TC 端营销, 打造 VR 主题公园运营全产业链。 1)智能控制器订单取得重大突破,市场份额持续提升。公司 拥有 BSH 的 13 亿元大订单、伊莱克斯的 7000 万元订单以及 多个海外家电企业的订单。2)C-life 平台持续推进,多点布 和而泰 电子 局,打造智能家居大数据平台。引入战略投资者前海互兴(持 股比例为 4.8%) ,外延扩张提速。3)拟定增加码主业,投资价 郑平 值凸显。公司拟非公开发行不超过 1.02 亿股,发行底价为 10.11 元/股,募资不超过 10.3 亿元,用于拓展智能控制器、 智能硬件、大数据平台、生产线自动化等主业。 1)公司目前传统的工业自动化业务稳健发展,着力开拓汽车 报废汽车循环经济产业。随着《报废汽车回收管理办法》修 订的逐步落地,废旧汽车回收行业有望发生重大变化。 随着 再制造和拆解环节打通,废旧汽车千亿级市场空间即将打开。 公司正积极布局汽车拆解产业链,有望显著受益于汽车拆解 天奇股份 机械 行业的爆发。2)公司目前拥有宁波回收、吉林白城东利两家 汽车拆解企业,收购宜昌力帝完成汽车拆解设备及全套生产 朱金岩 樊艳阳 线布局,协同效应明显。未来将会继续在报废拆解网点方面 进行布局。3)公司正在实施 2016 年第一期员工持股计划,截 止 11 月 3 日已经购入 230 万股,成交均价为 16.88 元/股, 短期具备安全边际。 1)由“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型,电 饭煲是重要开拓点:电饭煲是体量最大的厨房小家电产品, 年销售额 150 亿左右;电饭煲正在进行显著的产品升级,是 九阳股份 家电 弯道超车的好时机;公司定增项目达产后电饭煲生产能力将 得到显著提升。2)公司渠道调整已经结束,从 400 家变成 300 马科 家经销商。经销商团队完成精简,拖累 2016 年业绩的因素之 一得以消除。3)定增已经得到证监会批准,定增价将对公司 股价形成支撑。 1)机载设备维修业务:国内第三方维修领域排头兵,公司机 载设备维修业务在全球占比约为 5%,被美国航空周刊集团授 予“亚太区最佳独立 MRO 供应商”称号。2)创新研发通用型 航新科技 军工 飞参系统,规模化设备生产能力逐步形成,公司与国内多家 朱金岩 龙头企业建立战略合作伙伴关系,逐步形成规模化的机载设 陈龙 备生产能力。3)ATE:自主替代空间大,我国民用 ATE 主要靠 进口,军用 ATE 主要来自中国空军装备研究院等研究院所和 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 策略月报 本公司、上海子锦电子科技有限公司等,公司现已自主掌握 多项 ATE 研制核心技术。4)合伙成立并购基金,培育优质项 目注入公司,并购基金通过巨华伟业间接购买航空仿真行业 龙头企业蓝天航空约 22%股权。 1)受益于客户新品类开发,软床及配套产品收入持续高增长; 拓展新的销售渠道,在电子商务和集团客户领域取得长足进 展;袍江出口基地建设顺利推进,为国际业务持续增长打下 喜临门 轻工 基础。2)晟喜华视已成为重要的利润贡献者,同时其丰富的 0.67 0.84 1.10 陈柏儒 0.08 0.16 0.23 赵令伊 媒体资源有助于公司打造品牌宣传网络。3)控股股东完成四 期以所持公司部分股票为标的的非公开可交换债发行,发行 总额共十亿,有想象空间。 1)公司为国内唯一专注于社区购物中心运营管理的上市公 司,积极拓展体验式消费内容。2)定增有条件过会,完成后 中信产业基金将间接持有公司 18.67%股份,成为第二大股东。 华联股份 商贸零售 公司有望依托中信产业基金的项目资源优势加速开展优质股 马科 权投资。3)推进轻资产运营战略,已于新加坡发行 BHG 零售 李奇琦 信托(REITs),有效改善现金流、优化财务结构,实现资本 循环利用。 三元股份是以北京为主销区的地方型乳企,主打产品为低温 三元股份 食品饮料 液态奶,过去两年在经历了引入战略投资者、高管人员调整、 和战略重新调整后,我们认为公司的盈利能力将逐渐增强, 0.15 0.17 0.19 0.78 0.86 1.12 1.37 1.62 1.93 陈柏儒 孟斯硕 或迎来业绩的拐点。 公司主导产品汾酒是中国传统的历史名酒,是白酒行业唯一 拥有“汾” 、 “竹叶青” “杏花村”三大中国驰名商标的企业, 清香型白酒的典型代表。1)公司调整了产品战略,定位仍以 山西汾酒 食品饮料 中高端为核心,低端放量为支撑。2)营销模式由粗放化升级 到精细化,重视电商渠道建设。3)深耕山西市场,是山西市 陈柏儒 孟斯硕 场领袖,制定“十大战略突破市场” ,今年北京、河南销售成 效显著。 1)业绩领跑上市银行。2)资产端非标与负债端同业存单共同 南京银行 银行 发力,净息差逆势保持平稳。3)综合化经营战略形成联动布 局:资管与投行联动,零售、消费金融和电子银行联动以及 李锋 解巍巍 投贷联动。 资料来源:WIND,民生证券研究院整理 风险提示:主要央行货币政策超预期紧缩;经济大幅下行;人民币大幅贬值;财政 政策力度不及预期;企业业绩改善不及预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 策略月报 分析师与研究助理简介 李锋,研究院执行副院长,曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有 限责任公司。 周隆刚,策略研究助理,中国人民大学国民经济系硕士,曾供职于第一财经研究院,任宏观经济、固定收益研究员。 擅长宏观经济分析、行业配置、行业比较分析。 金达莱,策略研究助理,对外经济贸易大学本科,美国Pepperdine University硕士,一年策略研究经验。专注于市场研 究、数据分析、主题投资方向。 叶晨,策略研究助理,英国伦敦大学学院本科,英国帝国理工学院硕士,一年策略研究经验。擅长宏观外汇分析、大 类资产配置。专注于行业配置、行业比较分析。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 策略月报 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14
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