华泰证券-信号与噪声系列之七:买“入实”,卖“脱虚”

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作者: 戴康 曾岩
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 策略研究/动态点评 2017年01月02日 戴康 研究员 曾岩 研究员 执业证书编号:S0570516060001 021-28972238 daikang@htsc.com 执业证书编号:S0570516080003 021-28972096 zengyan@htsc.com 张馨元 021-28972069 联系人 zhangxinyuan@htsc.com 藕文 021-28972082 ouwen@htsc.com 联系人 相关研究 1《继续配置供需缺口改善的行业》2016.12 2《利用流动性冲击骑上盈利慢牛》2016.12 3《主导因素切换,盈利继续牵牛》2016.12 买“入实” ,卖“脱虚” 信号与噪声系列之七 “脱虚入实”,慢牛分化 随着 Q3 全球利率拐点陆续形成,全球股票市场的核心驱动力从流动性扩 张降低分母贴现率转向再通胀预期增强分子端盈利改善。投资者担心“抑 制资产泡沫,防范金融风险”对 A 股的影响,但 A 股的杠杆早已得到极大 的消化,所以我们看到本轮与 2013 年钱荒不同,债市的调整要远大于股 市的调整,源于“脱虚”中断杠杆套利永动机链条引发踩踏。展望 2017 年的 A 股,我们认为盈利能力可持续修复主导 A 股盈利慢牛但分化延续。 “脱虚”会使得套利型股票受到抛售,而“入实”会使得业绩改善型股票 得到青睐。 本轮补库周期的最大不同在于产能周期阶段不同 12 月份制造业 PMI 小幅回落,但仍为年内次高点。分企业规模看,大型企 业 PMI 仍高于枯荣线,中型企业 PMI 落至枯荣线以下,小型企业 PMI 连 续两个月回落,继续位于收缩区间。这轮补库周期与 2013 年补库周期的 差异之一就在于,大小企业 PMI 回升的先后顺序反映两个时期所处的产能 周期的阶段不同:2013 年的补库周期消化过剩产能,主动补库时间短,生 产运营更灵活的中、小型企业的 PMI 回升在先,大企业回升在后;而 2016 年,落后及过剩产能消化大大改观,手握更多优质产能、市占率不断提升 的大型企业 PMI 回升在先,中小型企业滞后。 盈利改善已从上游原材料向中游材料传导 1-11 月,规模以上工业企业利润同比增长 9.4%,增速比 1-10 月份加快 0.8 个百分点,中游材料行业的盈利改善贡献更大,反映盈利改善从上游原材 料向中游材料传导。中游制造的产销高增速带来中游盈利增长加快: 1-11 月挖掘机等工程机械,金属切削和成形机床等通用机械,发电设备等电力 机械的产量累计同比增速持续回升,1-11 月装备制造业利润同比增长 10%,加快 5.5 个百分点;高技术制造业利润同比增长 18.1%,加快 7.4 个百分点。工业企业经济效益数据印证供给收缩和补库周期两大趋势在延 续,下游补库继续向中游传导,上中游供给收缩将继续为中长期变量。 云南白药混改力度超预期,国企市场化改革大幕开启 云南白药 12 月 29 日公告,新华都拟增资 254 亿元入股公司控股股东白药 控股,省国资委将与新华都平分对白药控股的控制权,混改力度超市场预 期。我们在 11 月 13 日年度策略报告和 12 月 28 日混改主题报告中连续指 出,混改可真正激发国企新动能,混改突破将促进国改预期“N”字形修 复。本轮混改顶层推动力度大、明确针对油气、电力等七大垄断行业推行 试点,中央与地方案例将全面开花,正在制定的油气改革方案也将以混改 为亮点。央企混改,关注中国联通、石化油服。地方混改,关注上海标杆: 隧道股份、华建集团。 继续推荐“金钢石”,聚焦”新动能补短板” 工业企业经济效益数据显示盈利改善已经在从上游向中游传导,而大中小 型企业的 PMI 回升顺序与 2013 年不同,印证我们企业正逐步接近偿债周 期尾声,上游向中游更多地是传导而非挤压的观点,建议利用流动性异常 冲击布局业绩改善型股票。行业配置方面,我们坚定推荐以银行(南京银 行)、钢铁(方大特钢)、石化(中国石化)为代表的“金刚石”组合,同 时建议关注化工(万华化学)/有色(驰宏锌锗)/机械(三一重工)。主题 投资,继续聚焦“新动能补短板”:混改(中国联通)、农业供给侧改革和 土地流转(中粮生化/辉隆股份) 、债转股(海德股份) 。 风险提示:盈利能力修复过早中断。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 国内外宏观动态 国内宏观动态 十一月银行结售汇逆差 334.04 亿美元 11 月份,银行结汇 1179 亿美元,售汇 1513 亿美元,结售汇逆差 334 亿美元。 11 月份,在外部环境存在较大变化的情况下,我国跨境资金流动总体处于相对稳定区间。 主要受美联储加息预期进一步升温、美元汇率持续走强、全球主要非美货币普遍下跌的影 响,11 月份我国跨境资金流出压力较 10 月份有所增加,但仍明显低于 2015 年美联储首 次加息前的同期水平。2016 年 11 月份,银行结售汇逆差 334 亿美元,同比下降 39%, 10 月份为逆差 146 亿美元;企业、个人等非银行部门涉外收付款逆差 246 亿美元,同比 下降 42%,10 月份为逆差 141 亿美元。 银行代客结售汇更能反应市场投资者情绪,相对于 2015 年同期,2016 年有一定回升。而 远期占比相对较低,还是说明市场更愿意把风险留在即期市场去解决,而不依赖于衍生工 具的套期保值。 图表1: 十一月银行结售汇逆差 334.04 亿美元 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 银行结售汇差额:当月值 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2014-04 2014-02 2013-12 -1,500.00 银行代客结售汇顺差:当月值 银行代客远期净结汇:当月值 资料来源:Wind,华泰证券研究所 十一月外汇市场交易额 23236 亿美元 11 月外汇市场交易额总计 23236 亿美元,其中即期 9317 亿美元,远期 433 亿美元。 图表2: 外汇市场交易额 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 0.00 外汇市场交易额:即期:当月值 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 上周货币环境 上周(2016 年 12 月 24 日至 2016 年 12 月 30 日)央行通过公开市场操作投放 6000 亿 元,回笼 8450 亿元,净回收-2450 亿元。12 月 29 日银行间隔夜拆借利率为 2.2264%, 较前一周下降 0.1446%;7 天银行间拆借利率为 3.3562%,较前一周上升 0.608%。 图表3: 公开市场操作 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 2016-12-11 2016-10-12 2016-08-13 2016-06-14 2016-04-15 2016-02-15 2015-12-17 2015-10-18 2015-08-19 2015-06-20 2015-04-21 2015-02-20 亿元 公开市场操作:货币净投放(亿元) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表4: 银行间拆借利率 图表5: 银行间回购利率 6.0 8.0 7.0 5.0 6.0 5.0 4.0 4.0 3.0 3.0 IBO001 IBO007 资料来源:Wind,华泰证券研究所 R001 2016-12-25 2016-10-26 2016-08-27 2016-06-28 2016-04-29 2016-02-29 2015-12-31 2015-11-01 2015-09-02 2015-07-04 2015-03-06 2016-12-27 2016-10-27 2016-08-27 2016-06-27 2016-04-27 2016-02-27 2015-12-27 2015-10-27 2015-08-27 0.0 2015-06-27 0.0 -1.0 2015-04-27 1.0 2015-02-27 1.0 2015-05-05 2.0 2.0 R007 资料来源:Wind,华泰证券研究所 国际宏观动态 本周美股下跌,消费者信心指数攀升 周五早间公布的密歇根大学 12 月消费者信心指数终值为 98.2,高于预期的 98 和 11 月的 终值 93.8,创下自 2004 年 1 月来新高。 本周,标普 500 指数累计下跌 1.1%,道指累计下跌 0.8%,纳指累跌 1.5%。罗素 2000 指数一周累计下跌 0.41%。 2016 年全年,标普 500 指数累计上涨 9.5%,道指累涨 13.4%创 2013 年以来最佳年度表 现,纳指累涨 7.5%。罗素 2000 指数累计上涨 19.48%。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 2,280 2,260 50 2016-12-30 2016-12-16 2016-12-02 2016-11-18 2016-11-04 2016-10-21 2016-10-07 2016-09-23 2016-09-09 2016-08-26 美国:纳斯达克综合指数(右) 美国:标准普尔500指数 0 2016-08-12 2,140 2016-07-29 10 2016-07-15 2,160 2016-07-01 20 2016-06-17 2,180 2016-06-03 30 2016-05-20 2016-12-30 2016-12-28 2016-12-26 2016-12-24 2016-12-22 2016-12-20 2016-12-18 2016-12-16 2016-12-14 2016-12-12 2016-12-10 2016-12-08 2016-12-06 2016-12-04 2,200 40 2016-05-06 2,220 2016-04-22 2,240 2016-12-02 5,550 5,500 5,450 5,400 5,350 5,300 5,250 5,200 5,150 5,100 图表7: 美国标准普尔 500 波动率指数 60 2016-04-08 图表6: 美股指数表现 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 美元指数 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2016-12-30 2016-12-28 2016-12-26 2016-12-24 2016-12-22 2016-12-20 16-12-30 16-12-23 16-12-16 16-12-09 16-12-02 16-11-25 16-11-18 16-11-11 16-11-04 16-10-28 16-10-21 16-10-14 16-10-07 90 16-09-30 92 2016-12-18 94 2016-12-16 96 2016-12-14 98 2016-12-12 100 2016-12-08 102 2016-12-06 104 2016-12-04 图表9: 黄金价格走势 1,190 1,180 1,170 1,160 1,150 1,140 1,130 1,120 1,110 1,100 1,090 2016-12-02 图表8: 美元指数表现 2016-12-10 黄金价格反弹 自特朗普胜选以来黄金跌幅超过了 10%,12 月 15 日一度触及近 11 个月低点 1122.93 美 元/盎司。但随着美联储加息靴子落地,美元升势受阻回落,黄金短期也开启了反弹,周五 亚市早盘因欧元乌龙事件一度跳涨至 1160 美元上方。全年来看,黄金上半年的靓丽表现 帮助金价 2016 年收涨 8.56%。 伦敦现货黄金(美元/盎司) 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金(美元/盎司) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 油价持续上涨 美国原油期货本周收涨 1.20%,收报 53.89 美元/桶,年度升幅达到 45.37%,因产油国达 成减产协议推动油价快速复苏。不过市场在观察产油国减产实施情况,油价在 12 月中上 旬大涨后升幅受到限制。 布伦特原油期货本周上涨 3.03%,收报 56.75 美元/桶,2016 年升幅达到 50.93 美元/桶。 美国石油钻井增加以及 EIA 原油库存意外增加限制了油价升势。截至 12 月 30 日当周, 美国石油钻井平台数量上升 2 口,升至 525 口。 美国能源信息署(EIA)公布的数据显示,截至 12 月 23 日当周,美国 EIA 原油上升 61.4 万 桶,预期下降 126.67 万桶,前值上升 225.60 万桶 石油输出国组织(OPEC)11 月 30 日同意从明年 1 月起将日产量减少约 120 万桶, 非 OPEC 产油国 12 月 10 日同意减产 55.8 万桶/日。自 OPEC 达成减产协议以来,油价的升幅达到 了近 20%。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 2016-06-15 60.00 70.00 50.00 60.00 40.00 50.00 30.00 40.00 20.00 30.00 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 现货价:英国布伦特Dtd原油(美元/桶) 期货结算价(连续):布伦特原油 现货价:WTI(美元/桶) 期货结算价(连续):WTI原油 2016-12-28 2016-12-14 2016-11-30 2016-11-16 2016-11-02 2016-10-19 2016-10-05 2016-09-21 2016-09-07 2016-08-24 2016-08-10 2016-07-27 2016-07-13 2016-06-29 图表10: 原油现货表现 2016-06-15 2016-12-28 2016-12-14 2016-11-30 2016-11-16 2016-11-02 2016-10-19 2016-10-05 2016-09-21 2016-09-07 2016-08-24 2016-08-10 2016-07-27 2016-07-13 2016-06-29 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表11: 原油期货表现 资料来源:Wind,华泰证券研究所 5 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 一周数据回顾 市场观察 国内股市表现 上周五(2016 年 12 月 30 日)上证综指收盘价为 3103.64,上证 50 收盘价为 2286.90, 沪深 300 收盘价为 3310.08,中小板指收盘价为 6472.23,创业扳指收盘价为 1962.06。 上证 50、沪深 300 上涨,上证综指、中小板指、创业板指下跌。其中,上证 50 上涨 0.37%, 沪深 300 上涨 0.08%,上证综指下跌 0.21%,中小板指下跌 0.39%,创业板指下跌 0.13%。 分行业看,各行业指数涨跌分化。其中,涨跌幅居前的三个行业分别是食品饮料、建筑材 料、建筑装饰,食品饮料上涨 1.61%、建筑材料上涨 0.85%、建筑装饰上涨 0.80%。 图表12: 主要指数涨跌 上证50 上证综指 沪深300 中小板指 创业板指 -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 周涨跌幅 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表13: 行业指数涨跌(申万行业分类) 2.0% 周涨跌幅 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 食品饮料 建筑材料 建筑装饰 非银金融 纺织服装 医药生物 公用事业 机械设备 休闲服务 轻工制造 电气设备 钢铁 电子 银行 家用电器 房地产 商业贸易 化工 汽车 农林牧渔 有色金属 计算机 采掘 通信 交通运输 国防军工 -2.0% 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 国内股市资金面 上上周(2016 年 12 月 16 日至 12 月 23 日)证券交易结算资金、融资融券担保资金、股 票期权保证金期末额分别为 13372 亿元、1572 亿元、52 亿元,银证转账变动净额分别为 653 亿元、-74 亿元、-0.72 亿元。上周(2016 年 12 月 26 日到 12 月 30 日)沪股通买入 金额为 32.73 亿元,卖出金额为 48.37 亿元,净流入额为-15.63 亿元。上周(截止至 2016 年 12 月 29 日)融资余额为 9441.08 亿元,相比上上周末增加了 18.68 亿元。产业资本 呈减持状态,增持 68.03 亿,减持 152.76 亿,增持-84.73 亿;增持公告 217,减持公告 372,二者之差-155 个。上周新成立偏股型基金份额为 79.42 亿份,偏股型基金份额净增 加 117.43 亿份,经估算,相当于偏股型基金资金流入 123.75 亿元。沪股通+融资+产业资 本+偏股型基金的资金净流入为 42.07 亿元。 2016 年 12 月,沪股通买入金额为 367.78 亿元,卖出金额为 452.28 亿元, 净流入额为-84.5 亿元。融资余额增加-279.02 亿元,产业资本增持 375.5 亿元,减持 586.27 亿元,净增持 -210.76 亿,偏股型基金份额净增加 441 亿份,经估算,相当于偏股型基金资金流入 440.32 亿元。12 月以来,沪股通+融资+产业资本+偏股型基金合计资金净流入-133.96 亿元。 图表14: 涨跌银证转账(周) 30000 亿元 20000 10000 0 -10000 -30000 2015-04-03 2015-04-24 2015-05-15 2015-06-05 2015-06-26 2015-07-17 2015-08-07 2015-08-28 2015-09-18 2015-10-09 2015-10-30 2015-11-20 2015-12-11 2016-01-01 2016-01-22 2016-02-12 2016-03-04 2016-03-25 2016-04-15 2016-05-06 2016-05-27 2016-06-17 2016-07-08 2016-07-29 2016-08-19 2016-09-09 2016-09-30 2016-10-21 2016-11-11 2016-12-02 2016-12-23 -20000 证券市场交易结算资金:银证转账增加额 证券市场交易结算资金:银证转账变动净额 证券市场交易结算资金:银证转账减少额 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表15: 沪股通(日) 亿元 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 沪股通:当日买入成交金额 沪股通:当日卖出成交金额 2016-12-30 2016-12-16 2016-12-02 2016-11-18 2016-11-04 2016-10-21 2016-10-07 2016-09-23 2016-09-09 2016-08-26 2016-08-12 2016-07-29 2016-07-15 2016-07-01 2016-06-17 2016-06-03 2016-05-20 2016-05-06 2016-04-22 2016-04-08 -80 沪股通:当日买入净额 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 0 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 A股融资合计(亿元) 201612 201610 201608 201606 201604 201602 减持金额(亿元) 201512 减持(亿元) 201510 201508 201506 201504 增持金额(亿元) 201502 增持(亿元) 201412 201410 201408 201406 201404 201402 2500 201312 -2000 201310 1000 201308 2015-02-28 2015-03-21 2015-04-11 2015-05-02 2015-05-23 2015-06-13 2015-07-04 2015-07-25 2015-08-15 2015-09-05 2015-09-26 2015-10-17 2015-11-07 2015-11-28 2015-12-19 2016-01-09 2016-01-30 2016-02-20 2016-03-12 2016-04-02 2016-04-23 2016-05-14 2016-06-04 2016-06-25 2016-07-16 2016-08-06 2016-08-27 2016-09-17 2016-10-08 2016-10-29 2016-11-19 2016-12-10 2016-12-31 -800 201204 201206 201208 201210 201212 201302 201304 201306 201308 201310 201312 201402 201404 201406 201408 201410 201412 201502 201504 201506 201508 201510 201512 201602 201604 201606 201608 201610 201612 600 201306 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表16: 产业资本增减持(周) 400 亿元 200 0 -200 -400 -600 净增持额(亿元) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表17: 产业资本增减持(月) 亿元 500 0 -500 -1000 -1500 净增持金额(亿元) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表18: IPO 与再融资 亿元 2000 1500 1000 500 资料来源:Wind,华泰证券研究所 8 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2015-11-21 2015-12-05 2015-12-19 2016-01-02 2016-01-16 2016-01-30 2016-02-13 2016-02-27 2016-03-12 2016-03-26 2016-04-09 2016-04-23 2016-05-07 2016-05-21 2016-06-04 2016-06-18 2016-07-02 2016-07-16 2016-07-30 2016-08-13 2016-08-27 2016-09-10 2016-09-24 2016-10-08 2016-10-22 2016-11-05 2016-11-19 2016-12-03 2016-12-17 2016-12-31 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 股票型+混合型基金份额变动(亿份) 2016-12-28 2016-11-28 2016-10-28 2016-09-28 2016-08-28 2016-07-28 2016-06-28 2016-05-28 2016-04-28 2016-03-28 2016-02-28 2016-01-28 2015-12-28 2015-11-28 2015-10-28 2015-09-28 2015-08-28 2015-07-28 2015-06-28 2015-05-28 1400 2015-04-28 2015-03-28 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表19: 新成立偏股型基金份额(日) 1200 亿份 1000 800 600 400 200 0 新成立基金份额:偏股型 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表20: 偏股型基金份额和净值变动(周) 基金净值变动 资料来源:Wind,华泰证券研究所 9 策略研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 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信号与噪声系列之七:买“入实”,卖“脱虚”
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