华泰证券-信号与噪声系列之十五:十字路口坚定盈利慢牛

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作者: 戴康 曾岩
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-06
证券研究报告 策略研究/动态点评 2017年03月05日 戴康 研究员 曾岩 研究员 执业证书编号:S0570516060001 021-28972238 daikang@htsc.com 执业证书编号:S0570516080003 021-28972096 zengyan@htsc.com 张馨元 021-28972069 联系人 zhangxinyuan@htsc.com 藕文 021-28972082 ouwen@htsc.com 联系人 相关研究 1《中观仍是周期品边际亮点多》2017.03 2《在风格扰动中加大周期股配置》2017.02 3《周期股上涨尚处于白银期》2017.02 十字路口坚定盈利慢牛 信号与噪声系列之十五 供给侧去产能二阶导,盈利慢牛仍在途中 我们判断供给侧去产能对相关板块的影响进入二阶导符合市场预期阶段, 而盈利能力修复在补库周期叠加产能周期拐点之下仍在强化:1)从“两会” 政府工作报告上看,钢铁和煤炭产能去化的目标值小于 2016 年去产能的 实际值,边际力度小幅下降,2 月 PPI 同比增速上 8%之后将逐渐成为政策 制约;2)从企业现金流水平上看,目前大部分周期性行业均处于偿债周期 尾声,资本开支及经营性现金流均出现改善,盈利能力仍处在长周期复苏 周期中,如果市场担心去产能从超预期到符合预期而抛售周期股,则是盈 利慢牛加仓周期股的机会。因为本轮周期性行业盈利能力修复是内生性的。 政府工作报告两个值得重视的变化 两会政府工作报告显示决策层对于经济增长的信心增强,稳增长的诉求下 降。对于三去一降一补的表述没有弱化,三四线房地产去库存不动摇,今 年房地产投资大概率会超市场预期,而赤字率 3%低于部分投资者预期也 显示今年可能出现房地产投资超预期而基建投资低于乐观投资者预期的组 合。我们提示两个“变化”1)要重视今年所聚焦的战略性新兴产业:新材 料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信,特别关注其中的: 人工智能和集成电路;2)从去年政府工作报告中的“改造提升传统动能”, 变为今年要“大力改造提升传统产业” ,制造业仍将是边际变化最大的部分。 重视政府工作报告四大“首提”投资机会 四大“首提”1)要重视今年的生态文明建设,特别是治霾力度。PM2.5 的工作目标从 2016 年“浓度继续下降”加强为:2017 年“浓度明显下降”。 重点关注治霾限产主题(冀中能源);2)要重视火电去产能。去产能部分 首次出现去化火电产能的目标,短期关注火电行业的主题性行情(华能国 际)。3)重视民航混改、军工混改,重视电力和石油天然气体制改革。将 民航的混合所有制改革写入政府工作报告是首次(东方航空);4)继续重 视脱贫扶贫!政府工作报告首次表示要实施最严格的脱贫评估考核,同时 用大篇幅阐述脱贫扶贫工作。重点推荐新疆振兴主题(天山股份)。 利用美联储加息对 A 股的影响骑上盈利慢牛 美联储 3 月份加息可能性从上周的 40%骤然上升至 96%,我们认为利率上 升当前仍然构不成中断盈利慢牛的核心因素,而人民币汇率跟随美元升值 而贬值并不会冲击流动性。应该利用风险偏好的波动骑上盈利慢牛买入周 期股。1)我们认为本轮全球利率的上升是再通胀的结果,利率上升前中期 股市由盈利改善主导,本轮全球股市都是如此,A 股亦如此;2)易纲表示 暂时没有加息降准的必要意味着更明确信号作用的基准利率调整短期不会 出现;3)当前中国经济复苏的持续性是决定资本外流压力的根本因素,中 美十年期国债利差仍高于历史均值的情况下,利率被动抬升压力有限。 继续推荐“水金石”组合和新疆振兴+治霾限产主题 市场再次来到十字路口。本轮盈利慢牛的每一次调整,我们都建议利用不可持续 的冲击买入可持续的方向。A 股盈利慢牛的核心驱动力在主动补库存叠加产能周 期拐点之下企业盈利能力可持续修复,当前周期股仍处于白银期。继续看好 ROE 拐点以及 ROE 持续性修复叠加历史低 PB 的板块,推荐“水金石”组合:水泥 (华新水泥)/银行(南京银行)/石化(恒逸石化) 。主题投资继续围绕“新动能 补短板” :首推:1)新疆振兴(天山股份) ,基于我们本周新疆发改委和企业调 研情况判断,新疆 1.5 万亿固投规划落地进度超市场预期;2)关注治霾限产(冀 中能源) ,政府工作报告首提 PM2.5 下降目标,治霾限产力度将超市场预期。 风险提示:利率水平大幅上行。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 (3) (10) 2014/12 2013/12 2012/12 2011/12 2010/12 2009/12 2008/12 2007/12 2006/12 2005/12 2016/12 PPI:全部工业品:当月同比 2015/12 图表3: PPI 持续回升 2017/01 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2016/01 2015/01 2014/01 2013/01 2012/01 2011/01 CPI:当月同比 2010/01 2009/01 2008/01 2007/01 2006/01 2004/12 30 2005/01 2003/12 2002/12 2001/12 2000/12 1999/12 工业企业产成品存货累计同比(%,右轴) 2016/12 2015/12 2014/12 2013/12 2012/12 2011/12 2010/12 2009/12 2008/12 2007/12 2006/12 2005/12 2004/12 2003/12 2002/12 2001/12 2000/12 1999/12 200 2004/01 2003/01 11 2002/01 2001/01 2000/01 (5) 1998/12 (50) 1999/01 1998/01 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表1: 工业企业营收持续回升 工业企业利润累计同比(%) 工业企业主营业务收入累计同比(%,右轴) 50 150 40 100 30 50 20 0 10 (100) 23 23 16 16 9 9 2 2 0 (10) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 工业企业主动补库存 工业增加值累计同比(%) 30 (5) 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表4: 制造业投资企稳回升 固投完成额:累计同比 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基建:累计同比 60 50 40 30 20 10 0 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 -10 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表5: PMI 维持荣枯线以上 图表6: CRB 现货指数持续回升 60 PMI 600 58 荣枯线 550 CRB现货指数:综合 PMI:新订单 56 500 54 450 52 400 50 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表7: 票据直贴利率下调至 3.85% 图表8: SHIBOR 利率中枢上移 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 4 12.00 3.5 10.00 3 SHIBOR隔夜 1周 2周 1个月 2017/02 2016/08 2016/02 2015/08 2015/02 2014/08 2014/02 2013/08 2013/02 2012/08 2012/02 2011/08 2011/02 2017/01 2016/01 2015/01 2014/01 2013/01 2012/01 2011/01 2010/01 2010/08 2010/02 350 48 8.00 6.00 2.5 4.00 2 2.00 1.5 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 1 2015/08 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 0.00 资料来源:Wind,华泰证券研究所 3 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2017/03/05 2017/02/26 2017/02/19 2017/02/12 2017/02/05 2017/01/29 2017/01/22 2017/01/15 2017/01/08 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 期限利差(10年国债-1年国债) 2016-03 70,000 2016-01 14,000 2015-04 0.5 2017/01/01 1 2015-11 0 2015-02 1.5 2016/12/25 2017-02 2016-12 2 2015-09 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2016/12/18 2016/12/11 2016/12/04 2016/11/27 2016/11/20 图表9: 期限利差略有缩小 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表10: 信用利差高位震荡 信用利差(10年企业-10年AAA国债) 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表11: 债券融资(周,截至 3 月 5 日) 债券发行总计(周,亿元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表12: 债券融资(月,截至 3 月 5 日) 60,000 债券发行总计(月,亿元) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 4 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017/03/04 2017/02/11 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 增发募集资金(亿元) 2017/01/21 2016/12/31 2016/12/10 减持(亿元) 2016/11/19 增持(亿元) 2016/10/29 资料来源:Wind,华泰证券研究所 2016-08 0 2016/10/08 50 2016-07 0 2016/09/17 100 2016-06 10 2016/08/27 150 2016-05 20 2016/08/06 200 2016-04 首发家数(家) 2016/07/16 250 2016-03 300 2016/06/25 30 2016-02 350 2016/06/04 400 2016/05/14 图表13: IPO 家数、募集资金(月,截至 3 月 4 日) 2016/04/23 40 2016/04/02 50 2016/03/12 2017-03 2017-02 60 2016/02/20 2016/01/30 2016/01/09 2017-01 首发募集资金(亿元) 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表14: 增发家数及募集资金(月,截至 3 月 4 日) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 增发家数(家) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表15: 本周(2.26-3.4)产业资本净减持 38.7 亿元 净增持额(亿元) 350.00 250.00 150.00 50.00 -50.00 -150.00 -250.00 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表16: 新成立的基金份额(周,截至 3 月 4 日) 新成立基金份额偏股型(周) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 5 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表17: 新成立基金份额(月,截至 3 月 4 日) 新成立基金份额偏股型(月) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03 2012-11 2012-07 2012-03 2011-11 2011-07 2011-03 2010-11 2010-07 2010-03 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表18: 2.18-2.25 融资余额增加 114.35 亿元 融资余额周增加(亿元) 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2017/02 2017/01 2017/01 2016/12 2016/11 2016/11 2016/10 2016/09 2016/09 2016/08 2016/07 2016/07 2016/06 2016/05 2016/04 2016/04 2016/03 2016/02 2016/02 2016/01 -1200 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表19: 证券交易期末资金余额 1.3 万亿 证券市场交易结算资金:期末余额 上证综指收盘价(右轴) 3,000 5,000 2,500 0 2,000 2017-01 3,500 10,000 2016-07 15,000 2016-01 4,000 2015-07 4,500 20,000 2015-01 25,000 2014-07 5,000 2014-01 5,500 30,000 2013-07 35,000 2013-01 6,000 2012-07 40,000 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表20: 2.17-2.24 银证转账净流入 321 亿元 10000 亿元 证券市场交易结算资金:银证转账减少额 2000 8000 证券市场交易结算资金:银证转账增加额 1600 6000 证券市场交易结算资金:银证转账变动净额 1200 4000 800 2000 400 0 0 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 -2000 2016-08 -1600 2016-07 -8000 -10000 2016-06 -1200 2016-05 -800 -6000 2016-04 -4000 2016-03 -400 2016-02 -2000 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表21: 本周(2.26-3.4)深港通净流入 13.94 亿元 图表22: 本周(2.26-3.4)沪港通净流入 10.09 亿元 250 沪港通周资金净流入(人民币) 亿元 深港通周资金净流入(人民币) 亿元 25 200 20 150 15 100 10 50 5 0 -50 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03-04 2017-02-25 2017-02-18 2017-02-11 2017-02-04 2017-01-28 2017-01-21 2017-01-14 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表23: 2.18-2.25 深股通净流入环比增加 36.76 亿元 图表24: 2.18-2.25 沪股通净流入环比增加 27.34 亿元 300 深股通:累计资金净流入(人民币):周:环比增加 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017-01 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 -500 2014-11 2017-02-18 -400 2017-02-11 0 2017-02-04 -300 2017-01-28 10 2017-01-21 -200 2017-01-14 -100 20 2017-01-07 0 30 2016-12-31 100 40 2016-12-24 50 2016-12-17 沪股通:累计资金净流入(人民币):周:环比增加 亿元 200 2015-03 亿元 2015-01 60 2016-11 2017-01-07 2016-12-31 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 7 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表25: 本周(2.26-3.4)上证 50 跌幅最大,达 1.79% 周涨跌幅(%) 1 0 -1 上证50 上证180 沪深300 上证A股 上证综合 创业板指 深证成指 上证B股 中小板综 深证A股 深证B股 -2 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表26: 本周(2.26-3.4)国防军工行业涨幅最大,达 1.53% 4 上周涨跌幅% 本周涨跌幅% 3 2 1 0 -1 -2 国防军工 电子 化工 汽车 电气设备 机械设备 有色金属 纺织服装 食品饮料 家用电器 轻工制造 计算机 公用事业 休闲服务 通信 房地产 建筑装饰 采掘 医药生物 农林牧渔 传媒 建筑材料 交通运输 商业贸易 非银金融 银行 钢铁 -3 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表27: A 股风险偏好示意图 全部A股PE倒数-无风险利率 2017-02 2016-02 2015-02 2014-02 2013-02 2012-02 2011-02 2010-02 2009-02 2008-02 2007-02 2006-02 2005-02 2004-02 2003-02 2002-02 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源:Wind,华泰证券研究所,无风险收益率此处是理财产品收益率 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 图表28: 热门(食品饮料)对冷门(传媒)行业超额收益(2638 点以来)持续上行 热门(食品饮料)对冷门(传媒)行业超额收益(%) 60 50 40 30 20 10 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 -10 2016-02 0 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表29: 一周主题日历 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 05 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10
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