华泰证券-新疆振兴主题：最超预期的热土

证券研究报告 策略研究/动态点评 2017年03月09日 戴康 研究员 执业证书编号：S0570516060001 021-28972238 daikang@htsc.com 李弘扬 0755-82492080 联系人 lihongyang@htsc.com 相关研究 1《十字路口坚定盈利慢牛》2017.03 2《中观仍是周期品边际亮点多》2017.03 3《在风格扰动中加大周期股配置》2017.02 新疆振兴主题：最超预期的热土 市场对新疆固投规划能否落地仍存疑虑 新疆提出 2017 年全社会固投 1.5 万亿元目标（同比增 50%）后，市场对 其能否落地仍存疑虑。实际上，1.5 万亿元固投目标仍在新疆“十三五”规 划固投年均增速 12%框架之内。由于自治区换届年基建搁置等原因，2016 年新疆固投额 9983.86 亿元距离 11788.47 亿元理论目标值仍存 1804.61 亿元缺口。此缺口完全累计于 2017 年目标中，仍然超出市场预期。市场 疑虑在于，新疆 2017 年固投规划能否落地？我们认为，市场目前仅反映 了新疆固投规划落地的可能性，但仍未充分反映其落地确定性。 政府推进坚决，任务分解明确 我们认为，新疆固投规划顶层推动力度超出市场预期。作为中国历史上首 个同时在新疆与西藏任职过的书记，新任自治区党委书记陈全国已在藏区 积累了丰富工作经验。自治区换届后，更加重视交通基础设施对当地经济 建设与民族融合的促进作用。固投规划任务分解、保障落实。1.5 万亿固投 目标制定时，充分考虑各地州、各产业自身条件；后续落实时，项目清单 已分解至各地州，硬指标必须完成。 项目数量显著增多，企业摩拳擦掌 企业近期已经明显感觉到政府放出的项目增多，轻易就可实现全年投资目 标。基建企业都在竞相拿项目，并通过 PPP 模式和银行项目贷款（项目贷 款并不占用授信额度），放大运营资金规模。新疆交通运输厅党委副书记日 前表示，大部分地州项目前期工作已全面启动铺开，自治区本级项目力争 2 月底前完成工程可行性研究报告，6 月底前组织实施。 社会资本参与 PPP 积极性强于市场预期，新疆基建“不差钱” 部分投资者担心，新疆财政支出不足以支撑基建规划体量，而社会资本顾 虑疆内治安与项目回报率，对新疆基建兴趣不高。事实上，各路资金（如 基建企业自有资金、银行项目贷款、社会资本）参与积极性超市场预期， 原因由二：1）基建为政府购买服务，而丰饶的能源矿产赋予自治区政府雄 厚的背书能力；2）“一带一路”是国家大战略，享中央转移支付预期强。 重新认识新疆基建三大战略意义，钢铁水泥产能过剩亟需基建发力 我们认为，新疆基建具有三大战略意义：1）“一带一路”陆上桥头堡建设 体现国家大战略；2）基础设施建设促进经济发展与民族融合战略意义凸显； 3）交通设施建设促进当地能源与旅游资源开发。同时，与西部其他省份相 比，新疆基建仍然薄弱，但 2014 年以来基建投资增速连年下滑，为稳妥 解决钢铁水泥等建材产能过剩问题，亟需需求侧发力 。 继续布局疆内水泥、钢铁、路桥标的，关注“西北八天”组合 新疆基建项目 4 月起陆续开工，将持续打消市场疑虑，构成主题驱动力； 同时关注 5 月“一带一路”高峰论坛上，国家领导人对陆上丝绸之路的相 关表态。继续关注“西北八天”组合（西部建设、北新路桥、天山股份、 *ST 八钢） ：1）水泥建材最显著受益于基建拉动，关注疆内建材龙头：天 山股份、西部建设；2）钢铁板块受疆内需求刺激与供给收缩双重逻辑驱动， 唯一标的：*ST 八钢。 3）疆内路桥施工企业：北新路桥。 风险提示：基建规划落地不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 新疆固投规划落地超预期 新疆政府固投目标大超预期，市场对其能否落地仍存疑虑 2017 年 1 月 15 日，新疆 2017 年《政府工作报告》披露，提出 2017 年力争实现全社会 固定资产投资 15000 亿元以上（同比增 50%），将用于公路、铁路、机场、水利、能源、 通信等项目的建设工作。在固定资产投资的增量中，综合交通类固定资产投资占比达到一 半。2017 年新疆综合交通 2490 亿元投资构成基本如下：公路建设投资 2000 亿元，铁路 建设 347 亿元，机场建设投资约 143 亿元。其中公路项目投资同比增速 457.2%。成为最 大亮点。但春节前夕市场对此信息缺乏关注，并存在观望和怀疑情绪。 图表1： 2017 年固定资产投资解构：公路建设投资亮点最大 投资领域 2017 年计划投资额 2016 年投资额 投资增长率 农林水利-水利项目 360 亿 281 亿 28.1% 农林水利-农业项目 132 亿 94 亿 40.4% 农林水利-林业项目 63 亿 63 亿 0.0% 农林水利-畜牧项目 199 亿 119 亿 67.2% 农林水利-农村产业融合项目 202 亿 135 亿 49.6% 农林水利-合计 957 亿 779 亿 22.8% 综合交通-公路项目 2006 亿 360 亿 457.2% 综合交通-铁路项目 347 亿 162 亿 114.2% 综合交通-机场项目 144 亿 105 亿 37.1% 综合交通-总计 2497 亿 627 亿 298.2% 能源 1810 亿 1607 亿 12.6% 信息产业 240 亿 140 亿 71.4% 社会事业-教育项目 290 亿 202 亿 43.4% 社会事业-卫生项目 117 亿 74 亿 58.1% 社会事业-文化项目 83 亿 55 亿 51.4% 社会事业-新闻广电项目 7亿 4亿 77.5% 社会事业-体育项目 45 亿 30 亿 50.0% 社会事业-旅游项目 200 亿 130 亿 53.8% 社会事业-民政福利项目 33 亿 22 亿 50.0% 社会事业-总计 775 亿 508 亿 52.6% 制造业-纺织服装业 1000 亿 479 亿 108.8% 制造业-石油有色 1800 亿 1377 亿 30.7% 制造业-总计 2800 亿 1856 亿 50.9% 城镇基础设施 1950 亿 1300 亿 50.0% 房地产和建筑业 2312 亿 2058 亿 12.3% 商贸流通产业 678 亿 450 亿 50.6% 资料来源：《关于印发自治区 2017 年全社会固定资产投资任务落实工作方案的通知》 ，华泰证券研究所 直至 2 月 7 日媒体报道，新疆交通运输工作会议提出 2017 年计划开工交通建设项目 2933 个，总投资约 7571 亿元，力争完成投资 2000 亿元。作为对前期政府工作报告规划目标 的印证，此信息引爆了新疆振兴板块主题行情。新疆固投规划大超市场预期，然而，其固 投规划能否顺利落地？市场仍存疑虑。 新疆固投目标虽超预期，实际仍在自治区五年规划框架内 首先注意政府工作报告中，对固定资产投资的统计一般有两种口径（全社会固定资产投资、 固定资产投资） ，二者关系为： 全社会固定资产投资 = 固定资产投资 + 农户投资 我们认为，新疆 1.5 万亿全社会固投目标的制定，参考了如下逻辑： 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 1） 根据新疆自治区政府 2016 年 5 月制定的“十三五”规划，全社会固定资产投资年均 增长目标为 12%（可以粗略理解为，固定资产投资年均增长亦为 12%）； 2） 2015 年新疆完成固定资产投资 10525.42 亿元，根据 12%目标增速，2016、2017 两 年计划完成固定资产投资分别应为 11788.47 亿元、13203.09 亿元； 3） 由 于 2016 年 实 际 仅 完 成 9983.86 亿 元 固 定 资 产 投 资 ， 产 生 了 11788.47-9983.86=1804.61 亿元的缺口。将此缺口补到 2017，则 2017 年需要完成 固投：1804.61+13203.09=15007.7 亿元（刚好为 1.5 万亿元） 。再考虑百亿元数量级 的农户投资，则新疆 2017 年全社会固投规模至少应为 1.5 万亿元，才能实现“十三 五”规划的目标年均增速。 2016 年的基建高峰期恰值自治区换届，政府和企业存在观望情绪，基建项目有所停滞。 2016 年的基建缺口全部补到 2017 年来完成，本身也是超市场预期的。但这一规划能否实 现？2017 年和 2016 年有何不同？ 政府推进坚决，任务分解明确、保障落实 新任领导班子雷厉风行，任务分解、保障落实。新任书记陈全国 2016 年 8 月上任以来， 不仅提出 1.5 万亿基建规划，更提出“大干快上”搞建设，要求各地州报计划。原来市市 通高速，目前趋势是县县通高速、镇镇通一级公路。发改委领导表示，1.5 万亿固投目标， 从一开始制定时，就充分考虑各地州、各产业自身条件，自下而上汇总了方案；后续落实 时，项目清单已经分解至各地州，硬指标必须完成。 新疆基础设施薄弱，后续建设空间极大。2017 年的投资扩张只是开始。以公路投资为例， 不仅 2017 年要求完成 2000 亿元投资实物量（同比增 4.6 倍），未来三年的公路投资规划 更是接近 8000 亿元。根据新疆“十三五”规划，到 2020 年，实现全疆乡镇通沥青路比 例达到 100%、建制村通硬化路比例达到 100%，全面实现“外通内联、通村畅乡、班车到 村、安全便捷”的发展目标。 项目数量显著增多，企业摩拳擦掌 疆内大小基建公司都在竞相投标，2000 亿公路建设投资计划很有可能超额落地。一些兼 具疆内与疆外业务的基建上市公司，均已将疆内业务作为未来最大增长点。企业近期已经 明显感觉到政府放出的项目增多，即使被中字头公司拿走大项目之后，依然有不少优质项 目可以拿到，轻易就可实现企业全年投资目标。基建企业都在竞相拿项目，并通过 PPP 模式和银行项目贷款（项目贷款并不占用授信额度） ，放大运营资金规模。 新疆交通运输厅信息显示，今年新疆公路计划开工建设的项目中高速公路 7292 公里（新 建 6096 公里，改扩建 1196 公里） ，普通国省道 1.03 万公里，农村公路、特色乡镇路 4.18 万公里，资源路、旅游路、边境巡逻路等 2.29 万公里。新疆自治区交通运输厅党委副书 记祖丽菲娅·阿布都卡德尔日前表示，大部分地州项目前期工作已全面启动铺开，自治区 本级项目力争 2 月底前完成工程可行性研究报告，6 月底前组织实施。 社会资本对 PPP 模式参与积极性强于市场预期，新疆基建“不差钱” 部分投资者担心，新疆政府千亿级规模的财政支出不足以支撑万亿级基建体量，而社会资 本顾虑疆内治安与项目回报率，对新疆基建兴趣不高。 事实上，目前不仅中字头央企自带资金参与新疆基建，更有疆外资本积极抢夺 PPP 项目。 各路资金（如基建企业自有资金、银行项目贷款、社会资本）参与积极性超市场预期。原 因有二：1）基建为政府购买服务，而丰饶的能源矿产赋予自治区政府雄厚的背书能力；2） “一带一路”是国家大战略，享中央转移支付预期高。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 新疆基建具有三大战略意义，区域产能过剩亟需基建发力 我们认为，新疆基建具有三大战略意义：“一带一路”陆上桥头堡建设、促进经济发展与 民族融合、促进开发能源与旅游资源。同时，与西部其他省份相比，新疆基建仍然薄弱， 但 2014 年以来基建投资增速连年下滑，钢铁水泥等建材产能过剩严重，亟需需求侧发力。 亚欧大陆桥必经之地, “一带一路”核心枢纽 新疆地处亚欧大陆腹地，在历史上是古丝绸之路的重要通道，现在是新亚欧大陆桥的必经 之地；新疆作为一带一路沿线的枢纽地区和桥头堡，独特的地理优势将会使新疆成为一带 一路政策下的最大获益者。新疆基建作为“一带一路”核心枢纽建设的一部分，必将受到 国家战略支持。 图表2： 新亚欧大陆桥示意图 图表3： 丝绸之路经济带示意图 资料来源：经济报网，华泰证券研究所 资料来源：新疆党建网，华泰证券研究所 新疆作为新亚欧大陆桥的必经之地，战略地位十分重要。新亚欧大陆桥东起太平洋西岸连 云港，从新疆阿拉山口站出境进入中亚，横贯亚欧两大洲中部地带，终点为欧洲的鹿特丹 和安特卫普等港口。新亚欧大陆桥的建成可以使新疆发挥独特的区位优势，提高新疆货物 贸易的效率，加强新疆贸易商品在国际市场上的竞争力。此外，“中吉乌铁路”的修建将 拓宽新亚欧大陆桥的运输范围，铁路起点设于喀什，贯穿吉尔吉斯斯坦全境后，一路延伸 至乌兹别克斯坦，“中吉乌铁路”为新疆向西进军提供了更为完善的交通平台，开辟了中 国石油进口和连接中亚的新通道。 新疆地处“丝绸之路经济带”核心位置，是联通丝绸之路的关键节点。 “丝绸之路经济带” 依托新亚欧大陆桥，是连接亚太经济圈和欧洲经济圈的经济大走廊。现规划中的“丝绸之 路经济带”共有北中南三大通道，其中北通道起于“环渤海经济圈”，中通道起于“长三 角经济圈”，南通道起于“珠三角经济圈” ，三大通道都将贯穿新疆，作为交汇之地，新疆 是名副其实的西部桥头堡。2016 年自治区党委经济工作会议上，为了重点提升中通道的 功能，乌鲁木齐—奎屯—伊宁—霍尔果斯高铁项目前期工作已经启动，乌鲁木齐—霍尔果 斯高铁项目的建设将进一步扩大对外贸易，对开通中国至欧洲的快速交通通道有积极作用。 新疆作为“中巴经济走廊”的起点，是北接“丝绸之路经济带” ，南连“21 世纪海上丝绸 之路”的枢纽地区。“中巴经济走廊”起点设于喀什，贯穿巴基斯坦全境后到达终点瓜达 尔港，全长预计 3000 公里，是一条包括公路、铁路、油气和光缆通道在内的“四位一体” 贸易走廊。“中巴经济走廊”是深化中巴全天候战略伙伴关系的有效平台，是贯穿南北、 连通一带一路的重要通道，阿拉伯海入海口瓜达尔港的通航将使新疆成为内陆出海口，走 廊将带动整个南亚地区在能源、交通、信息通讯等领域的发展，形成经济共振。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 图表4： 中巴经济走廊示意图 资料来源：丝路新闻，华泰证券研究所 公路建设拉动就业，民族团结促进稳定 社会稳定和长治久安是新疆发展的重要战略目标，固定资产投资的基建项目能拉动区域经 济发展，带动就业，缩小新疆与内地的差距，进而促进民族融合与团结统一。 交通建设可以拉动沿线经济的发展，增加当地居民尤其是少数民族居民的就业机会。2017 年固定资产投资任务中， 公路建设投资约 2000 亿元，计划建设公路总里程约 8.23 万公里。 公路建设不能一朝一夕完成，除了建设过程中需要大量人力外，公路建成后仍需要必要的 看护养护，并在沿线兴建相应的配套设施如宾馆、饭店、车辆维修和加油站等，从而创造 大量新疆本地区劳务人员的就业机会；同时，公路建设会提高对大型机械、水泥和钢铁的 需求，拉动地方建材厂和钢铁厂的发展，公路建成后，综合交通的互联互通可以构建立体 交通体系，发达便利的交通条件可以促进招商引资，降低企业成本，提高企业盈利水平。 图表5： 2006-2015 新疆公路总里程增长图 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 13.5 13.0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2006-2015新疆公路总里程 （万公里） 资料来源：《新疆维吾尔自治区公路水路交通运输行业发展统计公报》，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 经济发展和政策支持能加快新疆的综合发展速度，加强新疆地区经济与内地的联系，逐步 缩小差距，从而实现民族融合与团结统一。习近平总书记在 2014 年第二次中央新疆工作 座谈会上强调，新疆的问题最长远的还是民族团结问题，做好新疆工作是全党全国的大事； 近年来，国家对新疆的经济发展提供越来越大的政策倾斜和支持力度，如税收优惠、矿产 资源优惠、加大信贷投放、扩大外商投资领域等。新疆经济的快速发展有利于改善民生、 增进团结，民族政策的巨大成功是各民族共同发展、共同繁荣的基础。 面积广阔资源丰富，开发特色旅游业务 新疆面积 166 万平方公里，是陆地面积最大的省级行政区，自然资源极为丰富；特殊的地 理位置和气候条件造就了独具特色的旅游资源，为新疆带来更多的发展机遇。 新疆自然资源丰富，是中国未来的能源资源战略基地。新疆矿产种类全，储量大，开发前 景广阔，现有 4000 多处矿产地，探明储量的矿产有 117 种；新疆煤炭资源丰富，占全国 煤炭预测储量的 40.5%，且大多埋藏较浅，易于开发，哈密地区是新疆大型煤炭基地，哈 密煤炭基地被确定为新疆“西煤东运”的战略能源基地，2017 年煤炭项目固定资产投资 计划 120 亿，涉及 12 个项目；新疆油气资源总量占全国陆上油气资源总量 1/3，占中国 西北地区油气资源总量 80%，新疆已相继建成克拉玛依油田、吐哈油田、塔里木油田等油 田公司，塔里木盆地作为“西气东输”的起点，其天然气资源量 8 万多亿立方米，占全国 天然气资源总量 22%，2017 年石油天然气项目固定资产投资计划 350 亿， 涉及 4 个项目。 新疆作为丝绸之路上东西方文化的交流中心，特色旅游文化是值得关注的亮点。2017 年 旅游项目固定资产投资计划 200 亿，增速达 53.8%，新疆较为独特的“三山夹两盆”地理 地貌孕育出了北疆的古海温泉和喀纳斯湖、南疆的塔克拉玛干沙漠和帕米尔高原等著名景 点；此外，综合交通对旅游业的发展有重大促进作用，公路、铁路、机场所组成的综合交 通网为广大中外游客游览新疆提供了便捷；2017 年畜牧项目固定资产投资计划 199 亿， 增速 67.2%，旨在发展乳业等新疆优势产业。新疆旅游业发展的方向是“特色为要、文化 为魂、自然为基、人民为本”，基础设施建设力度不断加大使新疆旅游综合实力大幅提升。 图表6： “黄金周”新疆接待游客总数 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2011 2012 2013 春节游客总数 （万人次） 2014 2015 2016 十一游客总数 （万人次） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 西部地区对比，发展空间巨大 近年来新疆经济快速发展，综合经济实力迈上新台阶，2017 年固定资产投资预计增速 50%； 但放眼整个西部地区，新疆的经济发展仍拥有巨大的上升空间。 2016 年新疆在固定资产投资方面远远落后于西部其它省市，出现非正常回落。2016 年新 疆地区生产总值 9617 亿元，增速 7.9%高于全国平均水平，在西部各省市中排名中游，落 后于重庆、贵州和青海等省市。如前所述，2016 年新疆地区全年固定资产投资 9983.86 亿元，同比下降 5.1%，增速比上年同期回落 15.2 个百分点，回落程度远远大于西部地区 其它省市，尤其在第四季度，新疆的固定资产投资增速从第三季度的 7.4%大幅下滑到 -5.1%，较为罕见。 图表7： 西部各省市固定资产投资增速比较 省市 2015 年增速 2016 年增速 增速与去年同期比较 2017 年预计增速 新疆 10.1% -5.1% -15.2% 50.0% 贵州 21.6% 21.1% -0.5% 18.0% 云南 18.0% 19.8% 1.8% 16.0% 广西 17.8% 12.8% -5.1% 13.0% 内蒙古 0.1% 10.1% 10.0% 12.0% 甘肃 11.2% 10.5% -0.7% 10.0% 宁夏 10.7% 8.2% -2.5% 10.0% 青海 12.7% 9.9% -2.8% 10.0% 陕西 8.3% 12.3% 4.1% 10.0% 四川 10.2% 13.1% 2.9% 10.0% 重庆 17.1% 12.1% -4.9% 10.0% 西藏 21.2% 23.2% 2.0% - 资料来源：Wind，政府工作报告，华泰证券研究所 纵观历史，新疆固定资产投资呈现逐年下滑趋势，亟需回补缺口。根据新疆“十三五”规 划，全社会固定资产投资完成额年均增长应达到 12%； “十二五”期间，新疆五年累计完 成固定资产投资 3.96 万亿元，是“十一五”时期的 3.3 倍，基础设施薄弱的瓶颈制约得 到有效缓解；但从 2011 年起，新疆固定资产投资增速逐年下降的趋势愈发明显，无法达 成“十三五”规划目标是导致 2017 年投资激增的重要原因。 图表8： 新疆 2008-2016 固定资产投资增速，近年来逐年下滑 40.0% 37.6% 31.8% 30.0% 19.0% 25.8% 24.4% 20.0% 19.4% 22.9% 10.1% 10.0% 0.0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -5.1% -10.0% 新疆2008-2016固定资产投资增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 新疆地区钢铁水泥产能曾经因援疆政策倾斜而急剧扩张，导致产能严重过剩，亟需需求侧 发力。受“四万亿投资计划”与“援疆建设”的政策驱动，新疆水泥在全国水泥行业受《水泥 行业准入条件》等限产的约束环境中逆势扩张，在 2010 年-2013 年新增产能依然持续高 增长，而局部区域的需求却出现快速下滑的现象，致使产能严重过剩。新疆地区钢铁需求 相对封闭，且重工业薄弱，钢铁需求主要靠基建与房建拉动。2016 年新疆粗钢产能 2470 万吨，产量（由于新疆钢铁近乎封闭市场，产量可近似理解为需求量）仅为 868.37 万吨， 产能利用率仅为 35.16%。新疆钢铁水泥的过剩产能问题，客观上需要需求侧发力来妥善 解决。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 继续看好新疆板块，关注“西北八天”组合 新疆基建规划持续落地，“一带一路” 我们认为，新疆基建 4 月起陆续开工，其项目落地进度将持续打消市场疑虑，消除认知差， 构成主题驱动力。 同时关注 5 月“一带一路”高峰论坛上，国家领导人对陆上丝绸之路的相关表态。另外， 2017 年 7 月 18 日-20 日“第七届新疆国际工程机械、建筑机械及专用车辆博览会”将于 新疆国际会展中心举行，届时世界顶级工程机械制造商卡特彼勒、山特维克、三一重工等 将共议“新疆轨道交通建设”等专题。 继续布局疆内水泥、钢铁、路桥标的，关注“西北八天”组合 继续关注“西北八天”组合（西部建设、北新路桥、天山股份、*ST 八钢）： 1） 水泥建材最显著受益于基建拉动，关注疆内建材龙头：天山股份（疆内水泥龙头） 、西 部建设（疆内混凝土龙头） ； 2） 钢铁板块受疆内需求刺激与供给收缩双重逻辑驱动，唯一标的：*ST 八钢（2016 扭亏， 后续将持续受益于疆内基建拉动）； 3） 疆内路桥施工企业：北新路桥（疆内路桥施工龙头之一）。 风险提示：基建规划落地不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 策略研究/动态点评 | 2017 年 03 月 09 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格，经营许可证编号为：AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 －报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准； －报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准； －投资建议的评级标准 －投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码：518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10