野村东方国际证券-研究观点每周汇总更新

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发布机构: 野村东方国际证券
发布日期: 2020-10-16
[Table_Info1] [TABLE_TITLE] 研究观点每周汇总更新 (2020 年 10 月 10 日至 10 月 16 日) [TABLE_SUMMARY] 消费行业 《罗森(2651.T):日本便利店第三大龙头》(10 月 12 日) 廖欣宇 罗森(Lawson)为日本知名连锁便利店,在日本的市场份额为 20.2%,排名仅次于 7-11(40.9%)和全家 (24.9%) 。2020 财年(截至 2 月底)罗森实现营业收入 7302 亿日元,同比增长 4%;归母净利润 201 亿日元, 同比下滑 21%,净利率为 2.8%。罗森便利店以加盟店为主,销售产品主要分为加工食品(53%) 、速食 (24%) 、每日配送食品(14%)以及非食品商品(9%)。罗森门店按类型分为普通门店、自然罗森以及罗森 100。中国便利店的集中度远低于日本,前十名的门店数量占比约 68%;而日本的 7-11、全家和罗森三家的市场 份额达到 86%。随着强势和高效的便利店公司不断跨区域扩张,我们估计中国便利店集中度也将提升。以自有品 牌商品为主并进行管理输出是罗森迅速成长的关键。日本龙头便利店自有品牌销售额占比达 30%-40%,罗森超过 40%。相比之下,中国便利店自有品牌占比仅 5%,增加自有品牌建设或是未来中国便利店的竞争方向。 《碧桂园服务(6098.HK):布局环境卫生管理运营服务业务》(10 月 15 日) 廖欣宇 碧桂园服务以 24.5 亿元人民币收购了满国康洁 70%股权,收购价格根据满国康洁承诺的 2020 财年扣非净利润不 低于 2.2 亿元乘以 15.9 倍市盈率计算。我们预计碧桂园服务在 2021 年第 1 季度前会有更多的并购(尤其是在设 施管理方面) ,这将在短期内提供更多催化剂。我们预计此次收购将分别提高我们对 2020/21/22 财年每股收益的预 测 8%/6%/4%。参考 A/H 市场上同业交易在 20-25 倍 2020 财年市盈率水平,以及满国康洁的龙头地位,我们认为 收购价格相对合理。收购满国康洁是碧桂园服务拓展其城市服务业务的关键举措,管理层期望长期城市服务业务收 入超过物业管理服务收入。维持目标价 HKD61.00 和“增持”评级。 《安踏体育(2020.HK):三季度销售势头强劲》(10 月 16 日) 廖欣宇 三季度公司复苏势头强劲,安踏主品牌零售额重返正增长通道(录得低单位数正增长,上半年低双位数下滑),FILA 和其他品牌则实现加速增长(FILA 零售额同比增长 20-25%,其他品牌零售额增长 50-55%)。管理层还指出,十 一黄金周期间集团整体零售额同比提升超 40%,预示四季度有望延续强劲增长势头。与二季度的渠道库存相比(安 踏品牌为 6 个月,FILA 品牌 8 个月) ,公司三季度库存未得到明显改善,但我们认为这源自公司积极为四季度旺季 做准备。与去年相比,安踏品牌折扣率仍高出 1-2 个百分点,FILA 折扣率则高出 2-3 个百分点,但我们预计到今 年年底渠道库存将恢复至 2019 财年水平,带动 2021e 品牌折扣率回归正常水平。我们看好公司新的 DTC 模式, 认为这有望提高长期利润率,且预计转型完成后安踏品牌批发价将上行,从而带动公司盈利能力提升。维持目标价 HKD103.00 和“增持”评级。 [Table_Info4] Nomura | 研究观点每周汇总更新 2020.10.16 宏观研究 《十一黄金周消费需求逐步恢复》(10 月 12 日) 高挺 黄金周数据支撑了我们近期对消费的看法 从今年十一黄金周(10 月 1-8 日)的旅游数据和其他经济活动数据来看,由于疫情成功得到遏制,中国居民消费 需求实现进一步反弹。今年国庆期间全国接待游客量和旅游收入分别达到 6.37 亿人次和 4666 亿元,去年十一 (为期 7 天)则分别为 7.82 亿人次和 6497 亿元。文化和旅游部估计,全国接待游客量和旅游收入分别较去年国 庆黄金周低 21.0%和 30.1%(按可比口径) 。国庆黄金周数据虽不及去年同期,但与上半年节假日消费数据相比 却得到明显改善。尽管今年十一假期国庆中秋双节同庆,部分关键经济指标仍远不及去年同期水平。10 月 1-8 日 全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额较去年十一黄金周增长 4.9%。请注意,由于商务部未将受疫情冲击最大 的小型零售和餐饮企业纳入统计,基于该数据评估全国消费表现或有失偏颇。据汇纳科技汇客云数据平台监测, 国庆黄金周前 3 天全国购物中心平均客流回暖率达到 84.1%,高于端午节的 69.6%和五一假期的 59.3%,但仍远 未实现全面复苏。万得采编的 10 月 1-7 日 30 个重点城市日均新房成交面积同比增速从 9 月的 9.4%骤降至22.1%,远低于端午节的 64.5%和五一的 15.1%;中央收紧房地产调控政策在一定程度上使房地产市场承压。 《9 月进口大增、出口继续改善》(10 月 13 日) 高挺 对美和对东盟出口强劲带动整体出口大增 9 月中国按美元计出口同比增速从 8 月的 9.5%进一步升至 9.9%(市场预期:10.0%;野村:8.0%),主要受对美 和对东盟出口加速增长带动。9 月对东盟出口同比增速从 8 月的 13.5%升至 13.9%。同期,对日出口同比增速则 从-0.6%放缓至-2.7%,对欧盟出口同比增速也从 10.9%微降至 10.6%。由于来自美国市场的需求有所回升,9 月 对美出口同比增速从 8 月的 20.0%升至 20.4%,创 2012 年 6 月以来新高。同期,自美进口同比增速从 1.2%激升 至 23.6%,对美贸易顺差从 342 亿美元缩窄至 308 亿美元。9 月自美进口大增,使我们进一步确信中国在努力达 成中美第一阶段经贸协议规定的采购目标。然而,考虑到中美紧张关系有所加剧,第一阶段经贸协议仍面临较高 不确定性。9 月按美元计进口同比增速从 8 月的-2.1%跃升至 13.2%,远超预期(0.4%;野村:-2.5%) 。9 月贸 易顺差从 8 月的 589 亿美元收窄至 370 亿美元。9 月进口普遍走强,但非原油一般进口是主驱力(同比增速从 8 月的 2.2%激升至 21.0%) 。9 月中国大多数主要商品进口量增速均有所改善,表明内需增强、库存重建加快。鉴 于进出口双双表现强劲,中央或继续维持“观望”政策立场:不急于退出现有刺激措施,但预计未来几个月也不 会加大刺激力度。 《9 月货币信贷数据超预期》(10 月 15 日) 高挺 9 月企业、住户部门新增贷款双双增加 9 月货币和信贷数据双双强于市场预期。新增人民币贷款从 8 月的 1.28 万亿元升至 1.9 万亿元(市场预期:1.7 万亿元;野村:1.5 万亿元) ,人民币贷款余额同比增速维持 8 月 13.0%的水平不变。9 月企业部门新增贷款从 8 月的 5800 亿元增至 9460 亿元(2018-19 年 9 月均值:8440 亿元),住户部门新增贷款从 8 月的 8420 亿元增至 9610 亿元(2018-19 年 9 月均值:7550 亿元)。9 月新增社会融资规模(下称“社融” )从 3.582 万亿元微降至 3.48 万亿元(市场预期:3 万亿元;野村:2.75 万亿元) 。虽较前月有所下降,但考虑到季节性因素,3.48 万亿 元的 9 月社融增量依然相当可观,带动社融存量同比增速从 8 月的 13.3%升至 13.5%。9 月新增社融小幅回落主 要是由于政府债券和企业债券净融资额双双减少,远远抵消了新增人民币贷款和贷款核销增加带来的拉动作用。9 月 M2 同比增速从 8 月的 10.4%升至 10.9%,M1 同比增速从 8.0%微升至 8.1%,M0 同比增速则从 9.4%强劲反 弹至 11.1%。M2 增速上行表明政府可能加快了对前几个月发债募集的资金的使用,预示 9 月基建投资增速有望 上升。M1 增速上行表明经济活跃度提高。 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 2 [Table_Info4] Nomura | 研究观点每周汇总更新 2020.10.16 《9 月 CPI 持续回落、PPI 跌幅扩大》(10 月 15 日) 高挺 去年猪肉价格上涨导致较高基数,9 月 CPI 涨幅回落 9 月通胀数据略弱于市场预期,CPI 同比涨幅从 8 月的 2.4%进一步回落至 1.7%(市场预期:1.9%;野村: 1.8%) 。CPI 同比涨幅回落主要是因为高基数效应下猪肉价格同比涨幅骤降,且猪肉占 CPI 篮子比重上升。具体 来看,主要由于去年同期猪肉价格飙升导致基数较高,远远抵消了夏季长江沿岸洪水造成鲜菜价格持续上涨带来 的影响,9 月食品价格同比涨幅从 8 月的 11.2%降至 7.9%。9 月非食品价格同比涨幅从 8 月的 0.1%微降至 0.0%。同期,PPI 同比跌幅从 2.0%微幅扩大至 2.1%(市场预期:-1.8%;野村:-1.9%),反映了油价和其他商 品价格的持续疲软。由于内需持续改善,9 月核心 CPI 同比涨幅维持 8 月 0.5%的水平不变。主要考虑到去年猪肉 价格飙涨造成的较高基数,预计 10 月 CPI 同比涨幅将回落至 1.3%附近,且今年年底将进一步降至 0.0%附近。 由于能源和商品价格前期有所回升后再现疲软,未来几个月 PPI 同比跌幅或维持在 2.0%的水平附近。 A 股策略 《A 股市场周报:理性看待 A 股节后补涨》(10 月 10 日) 宋劲、高挺 理性看待 A 股近期的反弹热情。节后首日的 A 股反弹在一定程度上是对休市期间海外市场表现的补涨。然而伴随 美国大选第二轮辩论的暂时取消,特朗普民调支持率落后,不排除大选前出现新的影响全球资本市场表现的政治因 素。此外,10 月 9 日中债十年期国债到期收益率升至 3.19%,利率的持续走高对成长股等的估值容易产生负面影 响。在美元走贬、中美利差走阔背景下,美元兑人民币汇率已跌破 6.71 元,若海外制造业复工进展顺利,那么本 币升值对出口的影响将逐渐显露。考虑到如上因素,我们建议投资者中性看待 A 股近期的反弹机会,在把握反弹的 过程中分清基本面驱动的反弹和情绪驱动的反弹,并尽量规避波动性更高的后者。建议关注前期调整的科技、医药 和消费。 《A 股融资周报:融资助推,但市场反弹空间受限》(10 月 13 日) 宋劲、高挺 融资盘节后回流,市场短期反弹空间受限。弹性更大的创业板低价股受到更多个人投资者关注,在海外市场近期 表现较好的背景下,个人投资者风险偏好近期出现较快回升。然而从融资余额的变化来看,节后两个交易日中节 假日前的避险资金已回流,后续进一步提升的空间可能受到 10 月诸多风险事件的影响而较小。考虑到美国大 选、全球地缘政治等对于资本市场的诸多不确定因素,以及中金公司、蚂蚁金服和京东数科等诸多大规模 IPO 年 内对于股市的资金面压力,节后市场的短期反弹空间受限,建议投资者规避受市场情绪驱动的反弹标的,关注消 费、医药和科技板块中基本面更优良的新能车、CXO 和乳制品等细分行业的投资机会。 《南北互联互通月报:北上资金流出 南下资金小增》(10 月 13 日) 宋劲、高挺 9 月北上资金大幅净流出 327.7 亿,创史上第三大月度净流出;南下资金持续净流入,9 月南下净买入额为 367.1 亿元。板块配置方面,北上资金青睐业绩确定性较强及基本面边际转好的中游及制造业;而南下资金偏好向防御性 板块倾斜。随着 9 月海外市场调整和第二波疫情风险发酵,外资风险偏好下降导致北上资金大幅流出。随着 A 股 进入三季报发布期,行业和个股表现将取决于疫情后的复苏情况,预计北上资金仍将青睐业绩确定性较高和基本面 持续复苏的行业。但投资者应关注未来可能出现的海外风险事件(例如第二波疫情大规模爆发、美国大选和英国脱 欧)对北上资金的扰动。与北上资金大幅撤出 A 股不同,即使在 9 月恒生指数大幅下挫 6.8%的背景下,南下资金 依然大幅流入港股。由于 9 月港股跌幅较大,沪港 AH 溢价持续扩大,预计南下资金仍将持续增持港股上市的行业 龙头。 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 3 [Table_Info4] Nomura | 研究观点每周汇总更新 2020.10.16 《四季度大类资产配置:经济复苏与海外风险下均衡配置》(10 月 16 日) 高挺、宋劲、刘琛 风险偏好持续回升的背景下,我们建议四季度平衡配置股债。高频数据显示在初步摆脱疫情冲击后经济仍在复苏进 程中,虽然货币政策逐渐回归疫情前的常态化导致风险资产的预期收益下降,但经济的持续修复和风险偏好的回升 意味着股市仍存在结构性机会,同时债市也在三季度的调整后表现出更高的配置价值。经济复苏有望持续,但需留 意海外风险。由于海外生产仍受到疫情的影响,今年全球宽松政策对需求端的刺激转化为对中国出口的刺激,并持 续带动中国经济复苏,结合内需的逐渐好转,四季度国内经济有望继续复苏。但同时投资者不应忽略可能出现的地 缘政治风险与包括美国大选在内的潜在事件冲击的可能性。新冠疫情在海外的蔓延也将持续影响全球经济和政治形 势,虽然经济再度封锁的可能性较低,但对资本市场的潜在影响不容忽视。我们的四季度资产配置建议更多反映了 对经济复苏期风险偏好较高背景下的资产表现预期。股票:四季度 A 股盈利将继续改善,同时行业估值分化将进一 步收窄,诸多海外政治因素和海外疫情将继续让全球股市面临潜在风险,预计结构性行情仍将是国内股市主线。债 券:从出口和基建投资角度看,四季度基本面仍有一定韧性,但整体环比增长势头或有所放缓。宽信用政策四季度 将逐步回归常态,企业盈利和现金流修复的分化或加剧,下沉资质仍有空间,但需关注再融资和信用违约风险。黄 金:中长期仍受益货币宽松与避险价值,但经济复苏导致资金避险需求下降可能是制约黄金表现的主要因素。 固收策略 《震荡中择机布局左侧》(10 月 13 日) 刘琛、高挺 本周共有 3900 亿公开市场操作到期,其中包括 2000 亿的 MLF 操作;同时周三利率债发行规模为 1967 亿元,仍 需关注投标结果对市场的情绪影响。中期影响债券市场的主线仍然是国内经济复苏的节奏和预期。边际节奏上值得 注意两个因素:1)银行负债端压力,存单收益率高企仍会制约收益率下行;2)即将出炉的 9 月经济数据或维持向 好。但利空因素释放后,我们认为可逐步布局左侧,等待基本面修复边际放缓的预期逐步兑现。 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 4 [Table_Info4] Nomura | 研究观点每周汇总更新 2020.10.16 已覆盖个股 个股 股票代码 最新报告 1 恒瑞医药 600276.SH 《疫情影响短期业绩,股权激励确保长期增长》 2 通威股份 600438.SH 《中报业绩符合预期,硅料涨价启动》 3 贵州茅台 600519.SH 《一枝独秀的超高端白酒品牌》 4 光明乳业 600597.SH 《低温奶拉动营收加速增长》 5 伊利股份 600887.SH 《股权激励行权条件达成可期》 6 隆基股份 601012.SH 《中报业绩超预期,龙头优势显著》 7 药明康德 603259.SH 《业绩超预期,CXO 龙头强者恒强》 8 安井食品 603345.SH 《二季度业绩加速增长》 9 九州药业 603456.SH 《二季度恢复增长,盈利显著修复》 10 璞泰来 603659.SH 《海外客户订单增加,负极出货量保持正增长》 11 丽珠集团 000513.SZ 《试剂贡献明显,其他业务静候恢复》 12 泸州老窖 000568.SZ 《管理层稳定专业,营销灵活多样》 13 五粮液 000858.SZ 《量价仍有较大提升空间》 14 双汇发展 000895.SZ 《业绩超预期,主要受肉制品拉动》 15 中环股份 002129.SZ 《G12 产能提升,盈利潜力释放》 16 三全食品 002216.SZ 《利润维持高速增长》 17 洋河股份 002304.SZ 《渠道改革和产品升级将见成效》 18 恩捷股份 002812.SZ 《苏州捷力扭亏,并表提升业绩》 19 凯莱英 002821.SZ 《二季度业绩恢复,盈利能力提升》 20 晶盛机电 300316.SZ 《中报业绩符合预期,在手订单充足》 21 先导智能 300450.SZ 《研发成本攀升,盈利能力承压》 22 贝达药业 300558.SZ 《去库存影响业绩 在研管线推进》 23 宁德时代 300750.SZ 《全球动力锂电池龙头,新能源东风助力腾飞》 24 康龙化成 300759.SZ 《板块协同增强,业绩全面恢复》 25 华润啤酒 0291.HK 《毛利率提升明显》 26 腾讯控股 0700.HK 《业绩亮丽,下半年仍具吸引力》 27 石药集团 1093.HK 《石药集团(1093.HK):在研产品的商品化能力被低估》 28 中国生物制药 1177.HK 《中国生物制药首次覆盖报告》 29 华虹半导体 1347.HK 《华虹半导体:无锡 12 寸厂或拖累短期业绩》 30 信达生物 1801.HK 《信达生物(1801.HK) :从 Biotech 到 Pharma》 31 小米集团 1810.HK 《小米集团(1810.HK):吸引力下降,下调至“中性”评级》 32 融创中国 1918.HK 《融创中国(1918.HK):下半年业绩料转好;中报符合预期》 33 安踏体育 2020.HK 《安踏体育(2020.HK) :三季度销售势头强劲》 34 万科企业 2202.HK 《万科企业(2202 HK):上半年业绩符合预期;毛利率下滑》 35 药明生物 2269.HK 《持续成长的全球 CDMO 巨头》 36 申洲国际 2313.HK 《申洲国际(2313.HK):产业整合的受益者》 37 中国平安 2318.HK 《中国平安(2318.HK):医疗健康生态系统投资者日回顾》 38 美团点评 3690.HK 《美团点评(3690.HK):外卖业务快速恢复》 39 碧桂园服务 6098.HK 《碧桂园服务(6098.HK) :布局环境卫生管理运营服务业务》 资料来源:野村东方国际证券 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 5 [Table_Info4] Nomura | 研究观点每周汇总更新 2020.10.16 附录 相关研究 《研究观点每周汇总更新》 2020.09.26 《研究观点每周汇总更新》 2020.09.18 《研究观点每周汇总更新》 2020.09.11 《研究观点每周汇总更新》 2020.09.04 联系方式 [Table_Info5] 李远帆 梅煜晖 王文剀 +86 21 66199094 +86 21 66199041 +86 21 66199115 yuanfan.li@nomuraoi-sec.com yuhui.mei@nomuraoi-sec.com wenkai.wang@nomuraoi-sec.com 池雨点 吴琳 王彧 +86 21 66199026 +86 21 66199037 +86 21 66199146 yudian.chi@nomuraoi-sec.com lin.wu@nomuraoi-sec.com yu.wang1@nomuraoi-sec.com 沈颖 +86 +86 21 21 66199087 66199087 ying.shen@nomuraoi-sec.com ying.shen@nomuraoi-sec.com 张亦青 +86 21 66199074 yiqing.zhang@nomuraoi-sec.com [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 6 [Table_Info4] Nomura | 研究观点每周汇总更新 2020.10.16 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询职业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告,本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,本人不曾,也将不会因本报告的观点而直接或间接收到任何形式 的补偿。 一般声明 本报告由野村东方国际证券有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均 来源于我们认可的已公开资料,包括来自第三方的信息,例如来自信用评级机构的评级信息。野村东方国际证券有限公 司及其关联机构(以下统称“野村东方国际”)对这些信息的准确性、完整性或时效性不做任何保证,也不保证这些信息 不会发生任何变化。此外,本报告不提供任何与税务相关的信息或意见。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或询价或提供任何 投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候 均不构成对任何人的推荐或者投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策 并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的信息、意见进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的,财务状况和特定 需求,并就该等决策咨询专业顾问的意见,同时自行承担所有风险。对于本报告中信息及意见的错误或疏漏(无论该等错 误或疏漏因何原因而产生) 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