东北证券-研究集粹:调整尾声,机会大于风险

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest 发布时间:2017-01-03 证券研究报告 / 投资策略报告 研究集粹:调整尾声,机会大于风险 报告摘要: [Table_Summary] 市场回顾:上周上证综指下跌 0.21%,创业板指下跌 0.13%,两市日 均成交额降低至 3550 亿元,较前一周减少约 450 亿元。从申万一级 行业上看,食品饮料、建筑材料与建筑装饰表现最佳,传媒与国防军 工回调幅度最大。 宏观关注:财政工作会议表态财政积极,适度扩大支出,保持经济运 行合理区间,印证需求管理不放弃,方式仍然看重准财政手段如 PPP。 央行四季度工作例会、行长新年贺词继续强化货币政策稳健中性,注 重防控金融风险,延续中央经济工作会议表态。我们维持 2017 年人 民币贬值空间窄于 16 年的判断,目前给出的贬值底线维持为 7.2。12 月制造业 PMI 综合指数高于景气临界值,仍处扩张区间,生产、需求 仍较旺,制造业投资反弹值得关注。 金工观察:基于日收益率的 HMM 择时信号:上证综指判断为强势看 空;沪深 300 判断为强势看空;中证 500 判断为震荡;上证 50 判断 [Table_Report] 相关报告 为震荡。收益率的 MACD 择时信号&择时因子:中证 500 得分 6 分, 本周判断于震荡中小步走强;创业板和沪深 300 得分 4 分,本周判断 望完成,基本面上行逻辑仍在》 震荡偏弱。 《东北证券农业供给侧改革系列报告之二: 策略推荐:元旦前沪深两市成交额继续收缩,上周日均成交已降至 3550 亿,若结算金未出现大额转出,博弈/存量指标预计将回落至 0.26 附近,离 0.25 的震荡区间下轨仅一步之遥,市场目前机遇已多过风险。 在 2016 年 12 月中下旬市场走低的过程中,银证转账连续出现股灾以 来少见的净转入,股市对场外资金的吸引力在增加。按照“数据真空 期+政策密集期”的一季度特征,推荐关注价格水平回升和改革政策 热点两个布局方向,包括农产品板块、国企混改、债转股、东北振兴 方向。 《东北证券投资策略报告:市场缩量整固有 2017-1-3 改革从易处着手,加工转化化解高库存》 2016-12-29 《东北证券策略专题报告:农业供给侧改革 首推绿色农业》 2016-12-28 《东北证券机构策略周报:经济企稳下一季 度布局价格回升和改革热点》 2016-12-26 [Table_Auth r] 研报集粹: 证券分析师: 陈亚龙 1) 中百集团(000759):“生鲜改造+便利店”双轮驱动 执业证书编号:S0550516050001 (021)20361153 chenyl@nesc.cn 2) 宝新能源(000690):金控业务+装机容量跃升,成长步入高速轨道 3) 扬农化工(600486):麦草畏腾飞在即,农药龙头扬帆起航 4) 浙江美大(002677):独辟蹊径,方可通幽 研究助理: (010)63210896 研究助理: (010)63210896 研究助理: 18201945152 请务必阅读正文后的声明及说明 许俊 xujun@nesc.cn 陈殷 chenyin@nesc.cn 戴绍文 daisw@nesc.cn 投资策略报告 目 录 1. 数据指标精选........................................................................................ 3 2. 宏观策略展望........................................................................................ 4 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 宏观关注...................................................................................................................4 大势研判...................................................................................................................4 金工观察...................................................................................................................4 策略推荐...................................................................................................................4 行业观点...................................................................................................................5 3. 重点关注个股........................................................................................ 5 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. 有色金属行业值得关注...........................................................................................5 当大农业遇到供给侧结构性改革...........................................................................6 PPP 订单驱动,老树将发新枝 ..................................................................................6 国企改革主题推荐关注深圳地区国企...................................................................7 1 月东北策略十大金股............................................................................................8 4. 一周研究报告集萃 ................................................................................ 8 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 中百集团(000759):“生鲜改造+便利店”双轮驱动 ........................................8 宝新能源(000690):金控业务弹性+装机容量跃升,成长步入高速轨道 ......9 扬农化工(600486):麦草畏腾飞在即,农药龙头扬帆起航...........................10 浙江美大(002677):独辟蹊径,方可通幽.......................................................10 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 投资策略报告 1. 数据指标精选 上周两市日均成交额下降至 3550 亿元附近,预计存量/博弈指标回落至 0.26 附近, 离 0.25 的震荡区间下轨仅一步之遥,且按节前最后两日的单日指标计算已经触及下 轨,本轮缩量整固逐渐完成。行业层面上,变异系数小幅回升,但持续性仍有待观 察。 图 1:博弈资金/存量资金仍在回调中 图 2:股市关注度提升昙花一现 数据来源:东北证券、wind 数据来源:东北证券、百度 图 3:择时模型预警信号消除 图 4: 情绪指数回调至中值下方 数据来源:东北证券、wind 数据来源:东北证券、wind 图 5:行业变异系数小幅回升 图 6:资金分布趋于均衡 数据来源:东北证券、wind 数据来源:东北证券、wind 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 投资策略报告 2. 宏观策略展望 2.1. 宏观关注 财政工作会议表态财政积极,适度扩大支出,保持经济运行合理区间,印证需求管 理不放弃,方式仍然看重准财政手段如 PPP。央行四季度工作例会、行长新年贺词 继续强化货币政策稳健中性,注重防控金融风险,延续中央经济工作会议表态。降 低社会融资成本更应该倚重提高直接融资比重、而非通过普降资金成本吹高房价泡 沫或者令其他杠杆不减反增。针对本周出现的降准传闻或预期,我们认为不排除明 年某个阶段会用降准作为替代工具,但起码一个季度内难见到。决策层稳定汇率、 稳定信心的迹象明显,坚定辟谣人民币破 7 乌龙,加强购汇监管。我们维持 2017 年人民币贬值空间窄于 16 年的判断,目前给出的贬值底线维持为 7.2。12 月制造业 PMI 综合指数高于景气临界值,仍处扩张区间,生产、需求仍较旺,制造业投资反 弹值得关注。 2.2. 大势研判 元旦前沪深两市成交额继续收缩,上周日均成交已降至 3550 亿,若结算金未出现 大额转出,博弈/存量指标预计将回落至 0.26 附近,离 0.25 的震荡区间下轨仅一步 之遥,且按节前最后两日的单日指标计算已经触及下轨,市场目前机遇已多过风险。 我们在上一期的研究集粹中提到过证券结算金代表的散户群体在下跌过程中大幅 买入,而在上周的结算金数据中,我们再次观察到散户群体的大幅资金流入。在 2016 年 12 月中下旬市场走低的过程中,银证转账连续出现股灾以来少见的净转入,12 月前三周累计流入约 2000 亿,可见房地产与债市接连回调之后,股市对场外资金 的吸引力在增加。在另一方面,未被结算金统计在内的机构群体累计对散户群体出 现约 3000 亿净卖出,17 年初也有望回补短期卖出过多的仓位。 2.3. 金工观察 12 月 26 日至 12 月 30 日当周各类型基金市场平均仓位较上一周增减不一,其中股 票型基金均小幅减仓,而混合型中灵活配臵型仓位略有减少。市场继续以横盘为主, 周中下跌,周五以小阳线结束了 2016 年最后一个交易日,致使全周各板块小阳收 尾。结合来看,成交额继续萎缩,全部资金以及主力资金流出金额减缓且其中主力 资金流出速度减缓。综合一周情况,当周最终净值增加的偏股型(混合偏股型、和 普通股票型)基金数量为 298/463。另外,上周总体来看主要配臵行业中医药制造 配臵增加,而其他行业则维持之前的比重主。 基于日收益率的 HMM 择时信号:上证综指判断为强势看空;沪深 300 判断为强势 看空;中证 500 判断为震荡;上证 50 判断为震荡。 收益率的 MACD 择时信号&择时因子:中证 500 得分 6 分,本周判断于震荡中小 步走强;创业板和沪深 300 得分 4 分,本周判断震荡偏弱。 2.4. 策略推荐 上周行业循环模型推 荐的电气设备 板块上涨 0.22% ,小幅跑赢沪 深 300 指数 (0.07%)。本周更多的行业步入第一象限之中,但并没有完全符合我们选择标准的 行业,相对而言有色金属加速度较高,且离纵轴较近。而且从成交占比上,有色金 属已从 11 月中旬的低点回落至前期的底部附近,并且出现一定的企稳回升趋势,行 业在量与价两方面都比较符合我们的选择标准,建议在近期关注。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 12 投资策略报告 基本面经济数据在一季度处于相对真空期,市场将带着对年底经济数据的印象迈入 一季度。对经济企稳的预期仍将延续,其中对价格水平回升具有较高一致性,而市 场对中游行业的盈利改善仍然预期不足。此外一季度仍然处于三阶段的政策密集 期:1)部委年度工作会议;2)地方两会;3)全国两会。在密集政策期,市场对 政策类主题关注度将上升,有利于政策热点主题方向。按照“数据真空期+政策密 集期”的一季度特征,推荐关注价格水平回升和改革政策热点两个布局方向,包括 农产品板块、国企混改、债转股、东北振兴方向。 2.5. 行业观点 新能源汽车:新国补落地,产业趋势明晰,行业发展的不确定性消除,但板块趋势 性反弹的拐点还未来临,短期依旧维持谨慎的观点。核心逻辑:第一,整个板块估 值依旧维持高位,估值消化的风险并未得到有效释放。第二,虽然新国补落地,行 业发展的不确定消除,但从微观企业层面来看,盈利下行趋势的拐点可能延后至一 季度。第三,虽然补贴政策的风险消除,但电池产业链价格下行的风险才刚刚开始, 仍未到均衡状态,因此会对板块估值形成大的压制。 轨道交通:2016 年山东全省铁路投资同比大幅增长,2020 年实现“市市通高铁” 目标。按照 5 年 2800 亿总投资规模测算,未来山东全省年均铁路投资规模将继续 维持高位。山东省规划的高铁项目建成后,将形成以济南、青岛为中心,济南、青 岛至周边城市 1 小时通达,济南与省内各地级市 2 小时通达,省内各地级市之间 3 小时通达的“1、2、3 小时”高速铁路交通圈。铁路标准体系的建设推动中国标准 动车组扬帆出海。中国铁路标准体系建设有利于在国际铁路标准体系中形成中国标 准,确立中国铁路标准体系符合中国高铁引进、吸收、消化、再创新的发展战略。 中国标准动车组(CEMU)即按照中国标准体系打造的动车组,其功能标准和配套 轨道的施工标准都高于欧洲标准和日本标准,代表目前世界动车组技术的最高标 准,具有鲜明而全面的中国特征。中国标准动车组标准体系的确立有利于实现动车 组在服务功能、运用维护上的统一,提高效率,降低成本,继续开拓海外市场。铁 路装备技术现代化推动铁路核心技术和零部件国产化,铁路全产业链持续受益。科 技创新运用和铁路装备技术现代化,有利于铁路整体技术水平再升级,铁路核心技 术和零部件国产化符合国家高端装备制造业自主创新战略;铁路动力配臵、牵引系 统、制动系统、控制系统、供电系统、转向架和车体等各个系统和零部件继续推进 国产化,铁路全产业链将持续受益。 3. 重点关注个股 3.1. 有色金属行业值得关注 有色金属已从 11 月中旬的低点回落至前期的底部附近,并且出现一定的企稳回升趋 势,行业在量与价两方面都比较符合我们的选择标准,建议在近期关注。 表 1:行业观点集萃 行业 代码 简称 推荐理由 有色金属 600219.SH 南山铝业 电解铝资产业绩弹性大,汽车板爆发预期强 医药生物 600285.SH 羚锐制药 主营产品增速稳定,产品结构布局合理 601688.SH 华泰证券 公司坚定全业务链发展战略,加快财富管理业务的转型步伐 601555.SH 东吴证券 参股 AM C 推动协同效应,加速布局海外增强竞争力 600816.SH 安信信托 主业高速增长业绩靓丽,定增过会把握行业机遇 非银金融 数据来源:东北证券、wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 12 投资策略报告 3.2. 当大农业遇到供给侧结构性改革 由于农业问题的特殊性和重要性,农业供给侧结构性改革被单列出来;这一概念最 早在 2016 年中央农村工作会议和一号文件中已经被正式提出,而最近召开的中央 政治局会议、中央经济工作会议均重点提及,表明农业供给侧改革工作正式升格, 预计即将召开的 2017 中央农村工作会议和明年初的一号文件会对此项工作作出更 为详细的部署。 就“三去一降一补”而言,农业供给侧改革主要有三大任务,即去库存、降成本、 补短板;去产能的压力和去杠杆的必要性有限;库存压力的化解主要通过鼓励下游 加工企业的采购、调整种植结构和推进价补分开来实现;降成本主要通过发展适度 规模经营、减少化肥农药的不合理使用和开展社会化服务来实现;补短板主要包括 加强基础设施建设、扩大中高端农产品供给和发展农产品加工业。 考虑到农业供给侧改革在中央经济工作中的地位明显提升,而且,经验上,在每年 一季度(特别是一月和二月)和通胀期间,农林牧渔板块具备明显的优势,因此, 我们认为,目前布局农业供给侧改革主题正当其时。 增加绿色优质农产品供给被放在农业供给侧改革工作的突出,绿色农业与这一目标 最为契合;而绿色农业也符合现代农业的发展方向,符合“绿色化”发展理念,有 可能成为即将召开的中央农村工作会议和一号文件的重点内容;推荐关注天宝股 份、朗源股份、北大荒、金新农等。 种子、土地流转和基础设施建设也将受益于农业供给侧改革,推荐关注登海种业、 丰乐种业、围海股份等 表 2:农业供给侧改革 概念股代码 概念股简称 市值(亿元) 600598.SH 北大荒 221 002220.SZ 天宝股份 71 备注 公司是国内优质商品粮生产基地,拥有丰富的耕地资 源和可垦荒地资源 公司以加工、出口水产品和农副产品为主营业务,大 力发展绿色出口型农业 公司出口果干、果脯居全国同行业第一位,葡萄干是 300175.SZ 朗源股份 全国第一家达到欧美国家的质量标准并且是第一家出 66 口到欧美国家的;新鲜水果自 2004 年来每年均列全国 同行业前三位 002041.SZ 登海种业 玉米种龙头企业,公司主推品种登海 605、登海 618 170 000713.SZ 002586.SZ 丰乐种业 表现优良 中国产销量最大的“两系”杂交水稻种子公司和西甜 33 围海股份 瓜种子公司,香料产业天然薄荷产销量国内第一 公司提供海堤、河道、水库、城市防洪等工程施工服 71 务,是国内海堤工程施工龙头企业之一 数据来源:东北证券、wind 3.3. PPP 订单驱动,老树将发新枝 从短期可操作性来看,稳定中国经济很大程度上往往体现为稳定投资。对应于今年 “三去一降一补”的五大任务,“三去”对短期经济增长是“减法”效应,而其中 “一补”所指的公共服务补短板则有望成为稳定经济增长的“加法”项,在目前的 投资体量下,依靠政府财政提供单一支撑的能力下降,推动 PPP 的发展以实现公共 服务补短板成为最贴合经济与财政现实的选择。数据上看,PPP 加速落地趋势十分 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 12 投资策略报告 明显,今年将迎来 PPP 项目落地大年,估计全年落地项目投资金额将达到 1.5-2 万 亿。 表 3:PPP 重点个股 行业 代码 简称 推荐理由 300197.SZ 铁汉生态 仅 2016 年就中标珠海湿地生态园等 8 个 PPP 项目 002310.SZ 东方园林 公司通过自身发展与外延并购相结合的方式,布局危废处理、乡镇污水 处理及综合资源利用,切入环保 PPP 建筑行业 美晨科技 300237.SZ 公司签订山东微山湖、沂水等 PPP 项目,预计在建 PPP 项目约 25 亿, 园林 PPP 订单落地预期增强 002586.SZ 围海股份 公司投资天台县苍山产业集聚区一期等 PPP 项目 600068.SH 葛洲坝 框架落地斩获贵阳百亿大单,PPP 是公司未来新增长点 603686.SH 龙马环卫 公司于 2015 年 12 月成功中标海口市龙华区环卫一体化 PPP 项目,致力 打造 PPP 标杆项目 机械行业 002480.SZ 新筑股份 PPP 项目助力公司轨交业务快速发展 300210.SZ 森远股份 公司利用 PPP 合作模式在全国范围内成立合资公司,通过 PPP 模式从 单一道路养护拓展至综合市政外包服务市场 002534.SZ 杭锅股份 公司目前在手多个 PPP 项目,未来 ppp 项目有望继续增速发展 600481.SH 双良节能 公司目前已与央企采取全新合作模式,由央企组织参与项目招标,商达 环保负责设备生产。 300070.SZ 碧水源 300266.SZ 兴源环境 年中营收同比增长超一倍,高速增长可持续;专注研发,膜技术领域市 场领先;业务覆盖水务全领域,PPP 助力发展。 环保行业 水处理全产业链+总包能力,提升利润率;在手订单 120 亿,预计 PPP 模式落地,订单持续超预期;融资能力优,外延并购频。 启迪桑德 000826.SZ 固废行业龙头,业绩增速可观;转型固废处臵综合服务商;拟定增,建 设环卫一体化等项目;已中标 5 亿 PPP 项目,未来订单增加可预期。 医药行业 300273.SZ 和佳股份 公司签署大额 PPP 框架协议,在手订单充足 002551.SZ 尚荣医疗 公司是医院 PPP 龙头,以 PPP 模式和买方信贷模式切入和拓展医院建设 业务 数据来源:东北证券 3.4. 国企改革主题推荐关注深圳地区国企 我们认为深圳作为改革的最前沿地区,在这一轮国企改革中尚未发力,后续爆发力 最强,建议优先关注深圳地区国企的改革进展,以及在第二批央企改革试点名单中 的公司。 表 4:国企改革重点关注个股 股票代码 股票名称 市值(亿元) 000019.SZ 深深宝 A 68 深圳产业布局将向“一体两翼”转移,公司存在整合预期 000029.SZ 深深房 A 106 深圳“大国资”战略,打造大地产产业链,整合预期较强 002243.SZ 通产丽星 50 000096.SZ 广聚能源 78 600618.SH 氯碱化工 132 请务必阅读正文后的声明及说明 国企改革看点 深圳产业布局将向“一体两翼”转移,国资委持股比例较高,存在混改空间, 较早以前曾推过 1700 万的股权激励,具备国改基因;并且公司存在一定转型 新材料预期 石油行业是混改重点方向之一,并且公司参股 ST 南电 A(国企)正在筹划重 组 母公司华谊集团已经实现整体上市,兄弟公司三爱富停牌资产重组,公司国 改预期增强 7 / 12 投资策略报告 000680.SZ 山推股份 69 600547.SH 山东黄金 678 000930.SZ 中粮生化 130 公司受工程机械行业景气度下滑影响,经营出现困难,国企改革必要性增强, 2016 年力图扭亏 公司 2014 年推出员工持股计划,是山东国改的标兵企业,母公司山东黄金集 团是山东十家国有资本投运公司之一,受益于山东国改 公司是央企改革龙头,母公司中粮集团是央企首批改革试点企业 600737.SH 中粮屯河 256 公司是央企改革龙头,母公司中粮集团是央企首批改革试点企业 002116.SZ 中国海诚 56 股权激励标杆企业,公司积极布局转型,是中国轻工集团旗下唯一上市平台 000778.SZ 新兴铸管 188 公司是央企改革龙头,母公司新兴际华集团是央企首批改革试点企业,所处 钢铁行业存产能收缩预期 数据来源:东北证券、wind 3.5. 1 月东北策略十大金股 12 月金股平均涨跌幅为-3.88%,沪深 300 下跌 6.44%,创业板指下跌 10.12%,组合 收益跑赢基准。金股中,合力泰、铁汉生态、积成电子、科达洁能、爱建集团、羚 锐制药、鞍钢股份涨跌幅超过沪深 300,广联达、东吴证券涨跌幅超过创业板指。1 月为数据真空期与政策密集期,配臵具有抗通胀属性的农业、金属和石化化工以及 政策类热点。市场调整接近尾声,上涨主逻辑仍然存在,非银等板块的配臵价值值 得重视;从交易层面来看,短期轮动比较,成交占比收缩到低位的板块具有更好的 配臵性价比,比如医药。美国领导人正式交接,特朗普竞选期间以及成功当选美国 总统后,一些言论增加了政治因素给市场带来的不确定性,对地缘政治对抗的担忧 可能上升,推进军工板块。 表 5:1 月金股一览 本月涨 股票代码 股票 状态 300197.SZ 铁汉生态 维持 0.00 建筑装饰 园林 PPP 龙头,内生外延促业绩高增长 002217.SZ 合力泰 维持 0.00 电子 智能硬件业务持续高增长,电子标签成长可期 600643.SH 爱建集团 维持 0.00 非银金融 业绩稳健增长,均瑶入驻打造民营金控平台 600499.SH 科达洁能 维持 0.00 机械设备 定增引入新华联,陶瓷机械海外高增长 002339.SZ 积成电子 维持 0.00 电气设备 能源互联网厚积薄发,主业稳健发展 002410.SZ 广联达 维持 0.00 计算机 业绩超高速增长,新征程稳步推进 600794.SH 保税科技 新增 0.00 交通运输 定增完成主业盈利水平有所回升 300406.SZ 九强生物 新增 0.00 医药生物 生化诊断龙头,合作模式拓展新道路 300183.SZ 东软载波 新增 0.00 电子 载波受益宽带升级,半导体优质标的初露峥嵘 300159.SZ 新研股份 新增 0.00 军工 明日宇航稳步扩容,助力公司业绩增长 幅(%) 行业 推荐理由 数据来源:东北证券、wind 4. 一周研究报告集萃 4.1. 中百集团(000759):“生鲜改造+便利店”双轮驱动 (2016 年 12 月 29 日研究助理:罗贤飞 liqiang@nesc.cn)  超市业态为主,门店破千家。截止 2016 上半年,公司营业网点达 1051 家, 其中仓储超市 211 家(武汉 75 家,市外 88 家,重庆 48 家) 、中百超市 810 家 (含加盟店 45 家) 、百货 11 家,电器专卖 20 家。预计到 2016 年底将会有 50 家(3 家加盟)。2015 年实现营收 164 亿元,超市占比近 90%。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 12 投资策略报告  股权激励方案呼之欲出,国企改革势在必行。公司的实际控制人是武汉国资委 旗下的武商联,武商联在 2014 年 7 月承诺过,争取用 3 年时间,实施中百集 团管理层股权激励计划。2017 年 7 月份是最后截止日期,且武商联旗下的上 市公司鄂武商 A 已经于 2015 年实施了股权激励计划。鄂武商 A 用于股权激 励的股票占总股本的 4.29%,并附有 2 年的限售期以及 3 年的解锁期。同时, 武商联旗下有三家商业类上市公司,分别是中百集团、鄂武商 A、武汉中商, 武商联在 2014 年 7 月承诺,争取在 5 年内解决这三家公司的同业竞争问题。  股权争夺从未断歇。从 2011 年开始,新光控股和永辉超市先后大举牌中百集 团。目前控股股东武商联及其一致行动人合计持股 32%,永辉系合计持股 20%, 新光控股合计持股 6.23%。  永辉入驻,生鲜起航。公司从 2015 年开始与永辉开展合作,永辉还派了 23 人 的生鲜团队进驻中百,目前主要帮助中百仓储门店进行生鲜改造。同时,公司 原来的红标中百超市门店也逐渐改成生鲜占比超 50%的绿标门店。  中百罗森便利店大有可为。目前武汉市场的便利店市场仅有 900 家左右,整个 武汉的便利店市场空间在 5000 家左右,所有行业空间很大,且现在武汉市场 并未有特别著名的便利店,按照中百罗森 3 年开 500 家的速度来测算,中百 罗森便利店将会迅速占领武汉市场。  盈利预测及估值:预计 2016-2018 年的 EPS 分别为-0.40/0.52/0.29 元/股,对 应的 PE 分别为-23.29x/17.90x/32.59x,给予“买入”评级。  风险提示:国企改革不达预期;超市生鲜改造及便利店不及预期。 4.2. 宝新能源(000690):金控业务弹性+装机容量跃升,成长步入高速轨道 (2016 年 12 月 27 日联系人:孙春旭 suncx@nesc.cn)  电力贡献稳健现金流 ,17 年底新机组投产贡献利润。公司是 A 股唯一的民营 火电企业,公司现有梅县荷树园 147 万千瓦的在运行机组;在建或规划有超 900 万千瓦机组,其中:甲湖湾一期 2*100 两台机组预计分别于 17 年 8 月和 12 月投产(200 万千瓦是现有机组容量 1.36 倍);其余机组建设尚在储备阶 段。我们预计新机组在 17 年底投产后将集中贡献业绩。预计 16-18 年电力板 块营业收入分别为 30.34、35.47、60.09 亿元、贡献净利润 5.51、6.26、9.52 亿 元。  金融及投资是未来关键的增量利润来源。公司先后设立资管、征信、融资租赁 等方面的子公司,目前正在申请第二批民营银行(梅州客商银行)试点资格; 同时参股及控股南粤银行、长城证券等多家金融机构。公司目标为构建涵盖银 行、证券、基金、投资、保险、征信的大金融平台。我们预计 16-18 年金融板 块对公司的的净利润贡献分别为 1.01、1.31、2.00 亿元。  通过百合+佳缘联合体为金融板块导入优质客户群体。宝新先后通过受让、参 与定增等方式积极参股百合网;目前持有百合网 21.33%的股权(第一大股东)。 百合网 2016 年 5 月通过参股公司的全资子公司完成对婚恋在线龙头世纪佳缘 的收购(28%股权);剩余股权收购或将在后续陆续完成。我们认为佳缘+百合 的实名制交友大数据或有助于为其未来的的大金控板块导入优质的客户流量, 创造出婚恋、房贷等一站式融资需求。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 12 投资策略报告  16Q1-Q3 盈利能力提升,长期借款增幅较大。Q1-Q3 营收 24.34 亿元,同比 减少 15.82%;实现归母净利 5.56 亿元,同比增长 9.83%。销售净利率达到 22.85%,比去年同期增加 5.34%。长期借款比年初增加 39.43%,在建工程比年 初增加 48.88%(主要是陆丰甲湖湾新建电厂项目)。  激励机制灵活,目前已完成两期员工持股:公司在 15 年 6 月公告:通过 2015-2024 年十期的员工持股计划;目前已完成 15 年 6 月、16 年 6 月两期, 成交均价为 13.652 元、7.090 元/股。  估值和财务预测:预计公司 16-18 年的营业收入分别为 30.34、38.23、63.16 亿 元,归母净利 6.52、7.60、11.63 亿元,EPS 为 0.30、0.35、0.53 元。  风险提示:新建机组进展不及预期,金融布局进度不及预期。 4.3. 扬农化工(600486):麦草畏腾飞在即,农药龙头扬帆起航 (2016 年 12 月 27 日联系人:李楠竹 linz@nesc.cn)  全球领先农化企业,产能扩张成长加速:2015 年公司以 4.89 亿美元销售额排 名国内第四,现有产能包括卫生菊酯 3500 吨/年,农用菊酯 5500 吨/年,草甘 膦 30000 吨/年,麦草畏 5000 吨/年和氟啶胺 600 吨/年。建设中的如东二期项 目扩建 20000 吨麦草畏、2600 吨卫生菊酯和 1000 吨吡唑醚菌酯产能,投放 后将助推公司业绩大增。  麦草畏腾飞在即,龙头公司充分受益:受益于麦草畏复配制剂使用获批和双抗 转基因种子推广,未来三年麦草畏需求量高速增长,2019 年有望达到 6.68 万 吨。公司扩建产能将于明年年中达产,成为全球最大的麦草畏供应商,将充分 受益于市场增量。  菊酯双寡头之一,收益稳增支撑业绩:公司为全国唯一实现从基础原料到菊酯 产品全产业链生产的企业,随着菊酯产品国内外市场同步扩大,公司作为行业 寡头,研产销优势明显,销售额和市占率稳中有增。  草甘膦产品抗风险能力强:公司草甘膦生产工艺先进,环保达标,采用长期协 议定价,价格波动小,利润稳定。  优质农药整合平台,全品种布局值得期待:公司是扬农集团旗下农药产品的独 家经销商,存在资源整合倾向。公司作为除草剂、杀虫剂、杀菌剂全品种覆盖 的农药龙头,未来成长空间广阔。公司产业链完整、产品种类丰富、安全边际 高、成长性好,我们对公司长期看好。  盈利预测与投资评级:预测公司 2016/2017/2018 年归属母公司股东净利润为 4.65 亿元/6.08 亿元/7.81 亿元,每股净收益为 1.50 元/1.96 元/2.52 元,对应 估值为 24 倍/18 倍/14 倍,首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示:双抗转基因作物种植推广不及预期;如东二期项目建设进展不及预 期;农化业务整合存在不确定性。 4.4. 浙江美大(002677):独辟蹊径,方可通幽 (2016 年 12 月 26 日研究助理:王朝宁 wangcn@nesc.cn)  集成灶细分龙头,定位中高端保障盈利能力:浙江美大于 2012 年登录 A 股 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 12 投资策略报告 家用电器板块,是 A 股上市企业中唯一一家集成灶生产及销售公司,也是集成 灶产品的创始者与推广者。目前公司掌握深井式集成灶核心技术专利,总体市 占率在 30%左右,是细分领域的绝对龙头,盈利能力极强,毛利率与归属净利 润率均处在家电行业前列。  产品性能优势明显,体验式营销助力渗透率提升:集成灶由于其采取独特的油 烟下排方式,烟路较短,相应气味降低度高,油烟不过脸。可以在减少厨房烹 饪油烟对人体危害的同时消除跑烟现象,优化室内空气环境,恰恰切中消费者 在烹饪过程中的痛点。目前集成灶整体渗透率低,对标传统分体式烟灶系统仅 有 2%左右,而近年来美大与业内其他品牌共同推广的体验式营销有助于快速 提升消费者对产品的认知度,释放产品优势,加快渗透率的提升使得企业受益。  健康厨房整体布局契合当前厨房定位转变:随着人均收入的不断提升,居民对 生活品质的要求也作出了相应的改变,消费者对厨房与烹饪的诉求也开始加入 了大量的情感因素。而美大针对这样的趋势提出打造健康整体厨房解决方案的 概念,围绕集成灶陆续推出了整体橱柜、集成水槽、净水器、嵌入式蒸烤箱等 产品。未来相应市场空间较大,看好公司在此方面的全方位布局。  盈利预测:预计浙江美大 2016 年至 2018 年营业收入将分别达到 7.02 亿元、 9.14 亿元、11.94 亿元,归属净利润分别达到 2.13 亿元、2.67 亿元、3.44 亿 元,对应 EPS 为 0.33 元、0.41 元、0.53 元,PE 为 35.41x、28.16x、21.90x, 首次覆盖,给予增持评级。  风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期,新品推广速度较慢,原材料价格 波动。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 12 投资策略报告 分析师简介: 陈殷:首席策略分析师,北京大学硕士,10年宏观策略研究经验,2015年加入东北证 券研究所。 陈亚龙:策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。 许俊:策略研究助理,伦敦政治经济学院硕士,2016年加入东北证券研究所。 戴绍文:策略研究助理,中央财经大学经济学硕士,2016年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编:130021 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编:200135 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 行业 投资 评级 说明 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 华北地区 销售总监 邱晓星 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 电话:(0755)33975865 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 手机:186-6457-9712 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 邮箱:qiuxx@nesc.cn 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 12
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