国开证券-“抑泡沫”重在打破房价上涨预期

页数: 5页
作者: 王鹏
发布机构: 国开证券
发布日期: 2017-03-02
大 类 资 产 配 置 研 究 [Table_Title] “抑泡沫”重在打破房价上涨预期 [Table_Author] 分析师: [Table_Date] 王鹏 [Table_Summary] 主要观点: 执业证书编号:S1380516030001 证 券 研 究 报 告 2017 年 3 月 02 日 联系电话:010-51789091 上世纪 70 年代,在通胀预期达到顶峰时,美国决策层 邮箱:wangpeng@gkzq.com.cn 开始转变思维,即从凯恩斯主义思维转向货币主义思 维。在长达十多年的通胀过程中,当时任美联储主席 10 年期国债收益率 的伯恩斯坚持凯恩斯主义,认为货币政策的宽松主要 救治经济增长,而通胀预期的调控可以通过收入政策 5.0000 4.5000 的收紧来治理,结果价格和收入管制政策并未起到抑 4.0000 制通胀预期的作用,三次价格管制政策每次均在短短 3.5000 3.0000 数月后草草收场,而宽松的货币政策也并未对经济增 2.5000 长起到较好的刺激作用,最终的结局是,不仅经济增 长未现好转,反而通胀预期一发不可收拾,于是在 1979 1.4 中-美… 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 年,美国居民也出现了恐慌性购房,寻求能够抵御通 胀的资产成为彼时的理性追求。沃尔克实施简单规则 最终扭转通胀预期,因此,货币政策总量偏紧且数量 透明稳定是当时美国抑制通胀预期的主要经验。 与美国当年的情况相比,虽然我国供给侧改革初显成 效,内生增长动力持续向好,但是“去杠杆”和“抑 大 类 资 产 专 题 报 告 [Table_Report] 相关报告 泡沫”的任务仍然较重, “去杠杆”目标将会使区域性 1、“美联储转向”或已不是那只“黑天鹅” 和行业性金融风险概率加大,这要求货币政策保持中 2、评耶伦“美联储的货币政策工具包” 性以防风险发生,但“抑泡沫”目标又要求货币政策 3、日元升值压力影响全球货币政策方向 从总量收紧不给结构性泡沫宽松的环境,因此,我们 4、绕不开美元的黄金投资 5、大类资产市场走势要看油价 6、人民币单边贬值预期亟待打破 需要从历史中汲取经验教训,在“抑泡沫”和“防风 险”的目标排序上做一轻重缓急的区分。应将“抑泡 沫”放在政策目标较为突出的位置。在货币政策保持 稳健中性的环境中积极完善住房的制度和结构政策体 系,从短期和长期政策上共同推进,标本兼治,则房 价上涨预期不攻自破,实现“抑泡沫”的货币政策目 标自然水到渠成。 风险提示:美国经济超预期带动全球通胀预期升温。 请务必阅读正文之后的免责条款。 大类资产专题报告 自去年10月份以来,国家针对房地产价格上涨出台了严厉的调控措 施,但是针对“一城一策”的结构性调控政策,市场仍呈现出结构性上 涨局面,主要表现为追逐房地产价格未大幅上涨的城市住房,至今年1 月份,31个省会城市中仍有19个省会城市房价环比上涨。 资产价格的内涵在国内外的理论与实务界早有定论,若粗略划分, 主要包含股票价格和房地产价格两类。目前我国房地产价格的结构性上 涨使得我国宏观调控政策对资产价格的关注主要聚焦在房地产价格上。 今年2月底,在央行发布的货币政策执行报告中,重点将“抑泡沫” 列入了货币政策目标且置于“防风险”目标之前,可见,抑制资产价格 泡沫已经成为我国货币政策调控的重点考虑对象。在中央财经领导小组 会议上,习近平总书记也强调“要紧紧把握住房子是用来住的、不是用 来炒的定位,完善一揽子政策组合,引导投资行为,合理引导预期,保持房 地产市场稳定。” 为什么自去年10月份开始的房产调控政策持续至今,房价却表现出 越压反而越涨的态势呢?如何引导房价上涨预期?未来“抑泡沫”的着力 点应该在哪里? 我们可以从投机者的购房动机入手来看,在国家严厉打击房地产投 机的背景下,市场投机行为越发严重主要是基于一个简单假设,即房屋 价格的长期上涨,而短期动机则主要体现在羊群效应中,即基于个体理 性的购房行为,但这种个体理性在整体上却体现出群体非理性的特征。 因此,无论是短期还是长期动机,均支持了投机者个体的购房行为。 从历史上看,政府调控资产价格上涨预期的案例不胜枚举,尤以上 世纪70年末的美国为最。前不久,前美联储主席格林斯潘也强调,如果 我们真要比对历史的话,对当下最具借鉴意义的就是20世纪70年代的滞 胀时期。那么,上世纪70年的美国究竟出现了怎样的资产价格上涨预期? 彼时情况和我们当下的环境是否相似? 上世纪70年代,在经历过两次石油危机、美元危机、三次价格管制 政策失败以致于70年代末通胀预期达到顶峰时,美国决策层与理论界开 始转变思维,即从凯恩斯主义思维转向货币主义思维。 在长达十多年的通胀过程中,时任美联储主席的伯恩斯坚持凯恩斯 主义,认为货币政策的宽松主要救治经济增长,而通胀预期的调控可以 通过收入政策的收紧来治理,结果价格和收入管制政策并未起到抑制通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of5 大类资产专题报告 胀预期的作用,三次价格管制政策每次均在短短数月后草草收场,而宽 松的货币政策也并未对经济增长起到较好的刺激作用,最终的结局是, 不仅经济增长未现好转,反而通胀预期一发不可收拾,于是在1979年, 美国居民也出现了恐慌性购房,寻求能够抵御通胀的资产成为彼时的理 性追求。 基于难以抑制的通胀预期,彼时新任美联储主席沃尔克在第一次联 储议息会议上,就做出了提高联邦基金利率的决定,但由于当时赞成票 与反对票的比例为4:3,竟被市场解读为美联储仅有一次加息且之后将 为保增长而可能再度降息,提高联邦基金利率作为对抗通胀预期的政策 作用失效了。为了有效引导市场通胀预期,沃尔克决定改变货币政策中 介目标,将货币政策中介目标由联邦基金利率改为货币供应量,也就是 货币主义所坚持的“简单规则”,维持每年偏紧且固定透明的货币数量。 该政策的实施客观上引发了1983年美国经济衰退,但是赢得了公众对政 府管理通胀预期能力的信心,最终使美国在经历了短暂的阵痛之后进入 了持续健康的经济发展阶段。可以看出,货币政策总量偏紧且数量透明 稳定是当时美国抑制通胀预期的主要经验。 与美国当年的情况相比,虽然我国并未出现滞胀局面,且供给侧改 革和经济结构调整功效初显成效,内生增长动力持续向好,但是“去杠 杆”和“抑泡沫”的任务仍然较重, “去杠杆”目标将会使经济增长压力 凸显,区域性和行业性金融风险发生的概率加大,这要求货币政策保持 中性以防风险发生,但“抑泡沫”目标又要求货币政策从总量收紧不给 结构性泡沫宽松的环境,因此,我们需要从历史中汲取经验教训,在“抑 泡沫”和“防风险”的目标排序上做一轻重缓急的区分。那么,在当下 结构性房价上涨预期较为严重的背景下,应将“抑泡沫”放在政策目标 较为突出的位置。首先,从总量上保持一个相对偏紧的环境,实施“稳 健中性”的货币政策,不给房价上涨预期以幻想,同时,抓紧从制度上 和结构上加快推进住房价格政策体系的完善。在税收制度上,加快房产 税的推进步伐,在结构性政策上,继续实施“一城一策”的区域差别化 政策,进一步巩固土地供给的差别化政策和多套房的信贷差别化政策等, 从长期目标上看,最终要实现“以不依赖土地财政为目标”的经济结构 转变和经济增长方式转变。 我们只有在货币政策保持稳健中性的环境中积极完善住房的制度和 结构政策体系,从短期和长期政策上共同推进,标本兼治,则房价上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of5 大类资产专题报告 预期不攻自破,实现“抑泡沫”的货币政策目标自然水到渠成。 风险提示:美国经济超预期向好带动全球通胀预期升温。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of5 大类资产专题报告 分析师简介承诺 王鹏,经济学博士,主要从事长周期下的大类资产配置研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师,保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道, 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,研究结论不受任何 第三方的授意或影响,特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市:相对沪深300 指数涨幅10%以上; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深300 指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐:未来六个月内,相对沪深300 指数涨幅20%以上; 推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:未来六个月内,相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 回避:未来六个月内,相对沪深300 指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A:未来三年内,相对于沪深300指数涨幅在20%以上; B:未来三年内,相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内; C:未来三年内,相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准,具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成所涉及证券 的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其 特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发 表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国开证券”,且不得 对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址:北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of5
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