东吴证券-月度策略:把握改革主线,重点关注国企改革、农业供给侧相关主题要点

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发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告·月度策略 东吴证券月度策略 20170103 把握改革主线,重点关注国企改革、农业供给侧相关主题 要点  首席证券分析师 丁文韬 12 月金股回顾:显著跑赢指数。12 月东吴 10 大金股组合跌幅 执业资格证书号码:S0600515050001 为 2.94%,同期上证综指跌幅为 4.5%,深证综指跌幅为 6.54%,沪 dingwt@dwzq.com.cn 深 300 跌幅为 6.44%,中小板跌幅为 6.23%,创业板跌幅为 10.12%, 组合显著跑赢指数。其中,金利科技涨幅最高,为 8%。  宏观分析:通胀温和回升,信贷高位承压。1)11 月 CPI 整体温 和回升, PPI 提前冲进“3 时代”。但我们认为大宗上涨将不可持续, 预计 PPI 将于 2017 年一季度见高回落。2)尽管随着年末双节的到 来,消费需求旺盛,但是从明年看,房地产销售明显降温带动家具、 建筑材料等相关消费持续回落,汽车销售高基数叠加购买力提前透 支,未来下行压力依然较大。3)本月房贷坚挺、表外融资数据异常 回升。我们预期随着房地产调控效应逐步体现,居民中长期贷款将 逐渐下滑。当前债市主线逻辑仍然是金融去杠杆周期。我们预计本 轮债市调整可能持续到 2017 年 1 季度,2 季度后有望迎来债市的交 易机会。4)工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增, 随着 2017 年一季度 PPI 见顶回落,预计由主动补库存转为被动补库 存,企业盈利将面临减速风险。  首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 首席证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码:S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 首席证券分析师 马浩博 执业资格证书号码:S0600515090002 mahb@dwzq.com.cn 首席证券分析师 洪阳 执业资格证书号码:S0600513060001 hongy@dwzq.com.cn 策略:把握改革主线,重点关注国企改革、农业供给侧相关主 题。1)我们认为 2017 年股市的主线仍然是改革。2017 年推动“三 首席证券分析师 袁理 去一降一补”将取得实质性进展,完成市场“出清”和新的增长动 执业资格证书号码:S0600511080001 力逐步恢复。2)我们建议重点关注农业供给侧改革,可切实带动农 yuanl@dwzq.com.cn 业信息化和高端农机行业的发展,土地流转实现土地资源的有效分 配,推进农业规模化生产,有力推动农企土地价值重估,将利好农 业技术服务和农村金融。3)我们建议持续关注国企改革,关注军工 混改、建筑行业国改以及债转股相关标的。4)此外,电子行业较为 值得关注,明年是苹果公司成立十周年,且将发布 IPHONE8,这将成 为电子产业链的一个催化剂。5)看好券商板块,建议左侧布局,券 商板块向下具有防御性,向上具有领涨属性和高弹性,性价比高。  简称 行业 600643.SH 爱建集团 300377.SZ 徐 力 执业资格证书号码:S0600515080001 xul@dwzq.com.cn 首席证券分析师 戴志锋 执业资格证书号码:S0600516040001 daizf@dwzq.com.cn 本月十大金股 单位:元 代码 首席证券分析师 首席证券分析师 郝 彪 16EPS 17EPS 16PE 17PE 非银金融 0.41 0.47 30 26 执业资格证书号码:S0600516030001 赢时胜 计算机 0.27 0.34 138 110 haob@dwzq.com.cn 603766.SH 隆鑫通用 机械设备 1.1 1.26 19 16 300124.SZ 汇川技术 电气设备 0.6 0.78 34 26 002202.SZ 金风科技 电气设备 1.16 1.49 15 11 执业资格证书号码:S0600516070003 000625.SZ 长安汽车 汽车 2.51 2.83 6 5 gaod@dwzq.com.cn 300145.SZ 中金环境 环保 0.79 1.09 33 24 600300.SH 维维股份 食品饮料 0.08 0.14 80 50 600594.SH 益佰制药 生物制药 0.63 0.75 26 22 600664.SH 哈药股份 生物制药 0.31 0.45 28 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 首席证券分析师 高 登 联系电话:0512-62936061 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 1.12 月金股回顾:显著跑赢指数 12 月东吴 10 大金股组合:建设银行、兴业银行、赢时胜、爱建集团、 隆鑫通用、网宿科技、汇川技术、金利科技、中金环境、安琪酵母。10 大金股组合本月以来跌幅为 2.94%,同期上证综指跌幅为 4.5%,深证综 指跌幅为 6.54%,沪深 300 跌幅为 6.44%,中小板跌幅为 6.23%,创业板 跌幅为 10.12%,组合显著跑赢指数。其中,金利科技涨幅最高,为 8%。 图表 1:12 月金股表现 代码 简称 月度涨跌幅(%) 8.07 300145.SZ 金利科技 中金环境 600298.SH 600643.SH 安琪酵母 爱建集团 2.47 -1.04 601939.SH 300124.SZ 建设银行 汇川技术 -2.33 -3.65 601166.SH 兴业银行 -4.16 603766.SH 隆鑫通用 -4.20 300017.SZ 网宿科技 -11.61 300377.SZ 赢时胜 -17.37 组合整体 -2.94 000001.SH 上证综指 -4.50 399106.SZ 深证综指 -6.54 399300.SZ 399005.SZ 沪深 300 中小板指 -6.44 -6.23 创业板指 399006.SZ 资料来源:wind 资讯,东吴证券研究所 -10.12 002464.SZ 4.40 2.宏观分析: 通胀温和回升,信贷高位承压 宏观数据点评 1)11 月 CPI 整体温和回升,大宗商品继续上涨加低基数效应,PPI 提前冲进“3 时代”。但我们认为大宗上涨将不可持续,预计 PPI 将于 2017 年一季度见高回落。 2)尽管随着年末双节的到来,消费需求旺盛,短期内有望保持稳定 增长,但是从明年看,房地产销售明显降温带动家具、建筑材料等相关消 费持续回落,汽车销售高基数叠加购买力提前透支,未来下行压力依然较 大。 3)本月金融数据的最大意外在于房贷的坚挺和表外融资数据的异常 回升。房贷仍然维持在高位,主因滞后效应,地产销售压力还未完全在金 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 融数据中显现,而非金融企业的信贷融资仍然低迷。我们预期随着房地产 调控效应逐步体现,居民中长期贷款将逐渐下滑。当前债市主线逻辑仍然 是金融去杠杆周期。我们预计本轮债市调整可能持续到 2017 年 1 季度,2 季度后有望迎来债市的交易机会。 4)工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增,随着 2017 年一季度 PPI 见顶回落,预计由主动补库存转为被动补库存,企业盈利将 面临减速风险。 主要数据解读 1)物价 11 月鲜菜价格大涨,燃料价格上升,带动 CPI 整体温和回升。大宗 商品继续上涨加低基数效应,PPI 提前冲进“3 时代”。但我们认为大宗上 涨将不可持续,预计 PPI 将于 2017 年一季度见高回落。 2)消费 11 月社会零售品销售总额同比增速回升,一方面是由于消费品价格 持续快速上涨,另一方面源于部分需求在“双十一”集中释放。尽管随着 年末双节的到来,消费需求旺盛,短期内有望保持稳定增长,但是从 2017 年来看,房地产销售明显降温带动家具、建筑材料等相关消费持续回落, 汽车销售高基数叠加购买力提前透支,未来下行压力依然较大。 3)信贷 本月金融数据的最大意外在于房贷的坚挺和表外融资数据的异常回 升。房贷仍然维持在高位,且占据了绝大多数新增人民币贷款份额,主因 滞后效应,地产销售压力还未完全在金融数据中显现,而非金融企业的信 贷融资仍然低迷。我们预期随着房地产调控效应逐步体现,居民中长期贷 款将逐渐下滑。当前债市主线逻辑仍然是金融去杠杆周期。我们预计本轮 债市调整可能持续到 2017 年 1 季度,2 季度后有望迎来债市的交易机会。 4)企业盈利 7 月份以来企业库存触底反弹,由上半年的“量减价增”逐渐转为“量 价齐增”。工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增,随着 2017 年一季度 PPI 见顶回落,预计由主动补库存转为被动补库存,企业 盈利将面临减速风险。 3.策略分析:把握改革主线,重点关注国企改革、农 业供给侧相关主题 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 近期重要政策跟踪点评 1)中央经济工作会议定下“稳中求进”总基调,继续推动供给侧改 革。会议提出 2017 年我国经济工作的具体方针:①要深入推进“三去一 降一补”,推动五大任务有实质性进展。要积极推进农业供给侧结构性改 革,大力振兴实体经济,培育壮大新动能;②加快研究建立符合国情、适 应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制;③加快推进国企、财税、金 融、社保等基础性关键性改革,更好发挥经济体制改革的牵引作用;④要 扎实推进“一带一路”建设,完善法治建设,改善投资环境,释放消费潜 力,扩大开放领域,积极吸引外资。要继续做好各项民生工作,保持社会 大局稳定。我们认为,供给侧改革仍然是明年的改革主线,涉及的相关主 题如国企改革、农业供给侧改革、 “一带一路”、央企兼并重组等值得持续 关注。 2)IPO 发行和审核双提速,监管严格成常态。今年以来,证监会已 经下发了 26 批 IPO 批文,总计筹资 1817 亿元左右。今年新股发行有过三 次提速。第一次为 3 月份,发行次数由每个月一批变为每半个月一批,总 计数量在 15 家左右(除了 5 月份只有 1 批,共计 7 家企业);第二次提速 是在 7 月份,仍为每半个月发行一批,但是数量上有所增加,总计在 26 到 28 家之间;进入 11 月份,是第三次提速,变为每周一批,其中 11、 12 月份分别有 51 和 46 家企业拿到了批文。 IPO 申请的审核速度也在加快, 特别是进入 12 月份以来,这一趋势更加明显。然而,值得关注的是,虽 然审核速度加快,但发审委对于上会企业的审核标准并没有降低,过会率 91.21%,与历年差别并不大。此外,今年来发审会的一个典型变化是,发 审委问询的问题更加细化、更加全面、更加注重细节,尤其对涉及发行人 利益的关联交易、持续盈利、补贴情况、招投标情况等问题触及较深。从 证监会对企业 IPO 申请的反馈意见来看,有的公司证监会提出的反馈意见 甚至超过 40 条,内容主要涉及规范性问题、信息披露问题、财务问题等。 我们认为,证监会加强对 IPO、再融资、并购重组等的监管,可以从源头 上把好市场准入关,杜绝脱实向虚,引导更多资金流向创新创业领域。 3)企业融资动力强劲,2016 年 A 股增发募资 1.46 万亿元。根据数 据统计,今年以来 IPO 募资规模为 1633 亿元,增发募资高达 1.46 万亿元, 这一规模水平相当于 2010 年至 2013 年四年的规模总和。由于监管当局对 于定向增发的审批较为宽松,近年来定向增发的规模持续上升,尤其是从 2013 年开始,2015 年实际上再融资的规模已经突破万亿元,其中主要是 定向增发。今年的规模又超过了去年,到达新的高点。我们认为,在经济 整体风险较高的背景下,相对于其他的融资方式,定向增发容易解决项目 融资和资产收购中的信息不对称,大股东和参与定增的机构容易就项目融 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 资和资产收购的未来受益和风险状况达成一致,这是定增收到市场追捧的 原因之一。此外,由于实体经济低迷,企业之间的应收账款拖欠状况日益 严重,银行对中小企业贷款的审核也比以前严格,倒逼企业寻求在资本市 场进行再融资以满足业务发展的需求。 大势研判和行业配置 近期市场迎来普涨行情,市场情绪逐步回暖,蓝筹和成长股均有表现, 结构性行情有望逐步演变为趋势性行情。 1)深港通 12 月 5 日正式“通车”,监管层提示理性投资。建议关注 深港通稀缺标的、龙头蓝筹股等投资机会,同时重点关注中小市值股票股 价波动以及“老千股”的风险。 2)特朗普大选胜出,其降低税收、贸易保护、产业回迁、大兴基建 等主要经济主张或为美国和世界经济带来更大的不确定性。习近平同特朗 普通电话,数次提及“合作”。我们认为,特朗普将以商人及市民阶层角 度看待美国实际利益,把经济和社会建设设定为新政府的“工作的重心”, 或将重塑大国关系。 3)吴晓灵表示,应当构建一个场外市场和场内市场相结合的多层次 资本市场,加快《证券法》和《刑法》的修法,降低社会杠杆。此次发言 对我国资产市场的改革提供了具体的方向与方式,预期在未来几年内注册 制改革将会由实质性进展,有利于我国资本市场的健康发展。 4)中央政治局会议指出,目前我国经济运行总体平稳,要坚持稳健 的货币政策,有效实施积极的财政政策。适度扩大总需求+实施积极的财 政政策,会对 PPP 概念会有重大利好,尤其是环保、城市污水处理等海绵 城市概念。 5)我们认为,目前人民币贬值影响逐渐消除,外围市场持续走高, 国际环境趋于稳定,深港通下月开通,对投资者心理以及资金面、基本面 都构成了实质性利好,结构性行情有望逐步演变为趋势性行情。 6)行业配置上,建议维持市场情绪回暖的背景下成长股、价值股均 衡配置的理念,注意安全边际,选择盈利能力确定性高、估值合理行业, 如公用事业、大金融板块。重点关注周期品种行情,以及去产能、转型升 级后,业绩已明确好转的,但股价尚未做出反应的标的,如传统行业造纸、 化工等。目前,市场风格依然偏蓝筹股,行情或由周期品转向盈利能力较 强、估值合理的大金融、大消费行业。下月内,建议持续关注深港通开通 收益品种,如白马成长、消费股、医药股、券商股等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 12 月市场资金面数据与分析 1)截至 12 月 30 日,产业资本 12 月共减持 199.91 亿元,IPO 募集 资金 292.29 亿元,公募基金增持 201.56 亿份,沪深融资余额减少 279.02 亿元,沪、深股通流入 74.64 亿元,交易费用共计 194.47 亿元。回顾 2016 年,产业资本共减持 1047.43 亿元,IPO 募集资金 1633.64 亿元,公募基 金增持 1718.60 亿份,沪深融资余额减少 2271.12 亿元,沪、深股通流入 1485.24 亿元,交易费用共计 2530.27 亿元。 2)过去四周具体数据(截至 12 月 25 日)。①大股东净增持额分别为 112 亿元、-41 亿元、-19 亿元和-58 亿元;②IPO 募集资金分别为 45 亿 元、51 亿元、84 亿元和 52 亿元;③个人投资者银证转账净变动金额分别 为 585 亿元、-237 亿元、880 亿元和 653 亿元;④“类股票型”公募基金 份额分别增加为 43 亿份、32 亿份、50 亿份和 15 亿份;⑤沪深两市融资 余额净变动分别为 92 亿元、-33 亿元、-134 亿元和-61 亿元;⑥沪、深 股通净流入分别为 29 亿元、74 亿元、57 亿元和-36 亿元;⑦交易费用分 别为 61 亿元、46 亿元、49 亿元和 40 亿元。 4. 本月十大金股推荐 股票名称 投资案件 1.重磅定增 30 亿元,进军互联网金融:互联网金融大数据中心,投资 14.7 亿元;互联网金融产品服务平台,投资 8 亿元;互联网金融机构运营服务中 心,投资 5.8 亿元。 投资建议 2.本次定增募投项目围绕原有的金融服务领域业务展开,是公司业务向互联 网金融领域拓展的重要布局,也符合整个行业的发展方向。就转型方向来说, 基于公司原有的金融行业经验和相关技术积累,转型成功概率比较大。 3.公司实际控制人唐球先生认购本次非公开发行股票的比例为本次发行股 票总额的 10%,代表了管理层对业务拓展的信心。 关键假设及 驱动因素 赢时胜 (300377) 1. 业务转型顺利;2.中小机构需求爆发 有别于大众 互联网金融产品服务平台,打造下一个东方财富;私募快速增长,金融 IT 的认识 外包行业空间巨大。 股价催化剂 1)大数据十三五规划发布;2)私募快速增长,金融 IT 外包行业空间巨大。 风险提示 1)新业务进展不及预期; 财务数据 2015 2016E 2017E 2018E 万元) 250 307 377 466 同比(+/-%) 25.0 22.6 23.0 23.5 58 78 101 126 25.9 34.2 29.3 24.8 营业收入(百 净利润(百万 元) 同比(+/-%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 毛利率(%) 81.4 81.9 82.7 83.4 ROE(%) 12.8 3.1 3.9 4.7 (元) 0.20 0.27 0.34 0.43 P/E 205 138.22 109.76 86.79 P/B 26 5 5 4 每 股 收 益 1)坚定拓展金融主业,未来不排除进一步强化券商控制力:公司行使优先 受让权晋升爱建证券第二大股东(持股比例提升至 48.863%),强化对券商 牌照控制力的同时,再度彰显集团立足金融主业、打造综合金控平台的坚定 决心。同时考虑爱建证券第一大股东陆家嘴金融发展放弃优先受让权,持股 比例仍为 51.137%,不排除爱建集团未来进一步强化券商控制权可能性。由 于目前券商牌照仍具稀缺性,本次增持后公司综合金融控股平台价值及综合 实力进一步提升,金融业务板块更加壮大。 2)积极开展资本运作,业绩显著改善,金融业务迎来拐点:(1)精达股份 公告拟非公开发行股份购买公司前期收购的高锐视讯 11.2%股权(高锐视讯 整体估值为 60 亿),交易完成后,公司将入股精达股份(持股比例 4.27%), 投资建议 进而增加权益类资产配置,优化资产结构,增厚投资收益并提升公司投资、 创收能力。(2)公司上半年业绩增长 3.75%,较一季度显著改善,预计随 着爱建信托管理资产规模突破 1500 亿、爱建租赁实现放量增长,整体业绩 增长可期。(3)证监会前期正式受理公司非公开发行股票申请,耗时超过 一年的重组进入最后阶段,定增募资 22 亿将用于增资信托、租赁、资本管 理子公司,综合金控平台起航。 3)资金+资源+机制优势推动公司向时代领先的民营金控迈进:公司作为率 先进行改革的上海本地金控平台,在整合金融资源方面具有先发优势。此外, 爱建集团 近期据媒体报道,前海通证券高管金晓斌、原上海农商行行长侯福宁、原上 (600643) 海银监局副局长蒋明康等金融元老相继加盟均瑶,均瑶人才资源雄厚,将发 力金融业务。随着新一轮国企改革大幕拉开,公司民营机制+政府背景+人才 优势有望充分受益上海国改、金改,搭建时代领先的综合金融平台。 关键假设及 1)综合金融主业稳步增长迎来拐点 驱动因素 2)均瑶集团入主提升企业活力 有别于大众 的认识 1)公司拓展金融主业决心坚定,且未来不排除进一步强化券商控制力,综 合金控平台价值将持续提升;2)民营机制改革落地后+定增完成后,资金+ 资源+机制+人才优势推动公司迈向时代领先的民营金控。 股价催化剂 进一步布局拓展金融主业、租赁业务放量增长、公司转型升级取得突破 风险提示 1)信托、租赁行业景气度下降;2)业务协同效应低于预期。 财务数据 2015 2016E 2017E 2018E 1324.0 1417.0 1630.0 1895.2 19.4 7.0 15.0 16.3 554.0 582.0 681.0 812.4 8.1 5.1 17.0 19.3 营业收入(百 万元) 同比(+/-%) 净利润(百万 元) 同比(+/-%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 毛利率(%) - - - - 9.7 9.9 10.3 10.8 0.39 0.41 0.47 0.57 P/E 32.03 30.29 26.43 21.79 P/B 3.09 2.94 2.68 2.36 ROE(%) 每 股 收 益 (元) 1)通用变频上半年增长 24%,第三季度增长 75%大超预期,下游行业下半年 起回暖,公司的行业营销策略收效显著,进口替代显著提速,今年预计增长 40%以上,明年预计增长 30%以上,上半年增速 40-50%。 2)通用伺服上半年增长 40%三季度增长 83%超市场预期,公司在 3C、锂电 等领域应用非常好,持续替代日系品牌,今年预计实现 3 亿多收入,增长 50%以上,明年预计 50%以上增速;注塑机专用伺服预计上半年增长 17%,全 年预计 20-30%增长。 3)新能源汽车四季度宇通单月订单需求超 5000 台,公司在客车领域从电控 投资建议 拓展到电机和动力总成,物流车上公告很多明年会有大的放量,乘用车动力 总成预计明年投产后年开始有些放量。板块预计今年增长约 30%,明年 30% 增长。 4)轨道交通去年 0.65 亿、今年预计 2 亿收入,在手订单 5 亿以上,深圳地 铁 6 条线招标,公司正积极争取,是未来弹性极大战略板块。 5)公司 SCARA 机器人在 3C 领域已实现销售,收购上海莱恩完善机械传动领 域,外延扩张有望进一步提速,打造工业 4.0 龙头标的。 预计 2016-2018 年归属上市公司股东净利润为 9.75 亿、12.67 亿、16.15 亿元,EPS 分别为 0.61/0.79/1.01 元,同比增长 20/30/27%,给予公司 2017 汇川技术 (300124) 年 35 倍 PE,目标价 28 元,强烈建议买入。 关键假设及 1)宏观经济企稳,工控下游行业需求回暖; 驱动因素 2)产品竞争力持续提升,进口替代加速。 有别于大众 的认识 股价催化剂 风险提示 财务数据 1)工控下游需求好转三季报已开始体现,而且需求好转预计将持续至明年; 2)公司通用变频、通用伺服业务增速均超出市场预计,预计明年仍会有 30% 和 50%以上增长。 业绩增速提升逐季得到验证,股权激励落地,乘用车电控、轨交牵引系统取 得突破。 1)宏观经济增速下滑,房地产投资增速超预期下降;2)新产品开发进度低 于预期。 2015 2016E 2017E 2018E 2770.5 3621.1 4575.0 5575.1 23.5% 30.7% 26.3% 21.9% 809.3 960.4 1252.5 1595.2 同比(+/-%) 21.5% 18.7% 30.4% 27.4% 毛利率(%) 48.5% 47.1% 47.2% 47.3% ROE(%) 19.93% 22.46% 22.65% 22.39% 营业收入(百 万元) 同比(+/-%) 净利润(百万 元) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 每 股 收 益 0.51 0.60 0.78 0.99 P/E 45.71 33.87 26.05 20.53 P/B 9.11 7.91 6.12 4.75 (元) 1)传统业务需求不振的情况下,公司积极转型,优化产品结构,开拓毛利 较高的海外市场。 2)公司作为农业植保无人机的龙头企业,技术实力雄厚,产品续航、载重 等各项指标远超同类产品, 3)入股兴农丰华,将无人机与农业信息化、土地及气象数据监测等技术相 投资建议 结合,并借助公司农业机械营销服务渠道,挖掘农业信息化大市场 4)公司入股山东丽驰是知名微型低速电动车的生产企业,公司技术积累深 厚,产品线丰富,竞争优势明显。凭借隆鑫广阔的销售渠道以及行业推广政 策的出台,微型电动车有望保持高速增长态势,增厚公司业绩。 5)预计公司 2016-2018 年的 EPS 为 1.10,1.26,1.44 元,对应 PE 18/16/14X, 估值具备安全边际,员工持股价格与现价倒挂接近 40%,中长期看好植保无 人机业务带来的巨大业绩弹性,维持“买入”评级。 关键假设: 1)主业未来保持 10%-20%的增长 2)2016-2018 年植保运营服务面积有望达到 1000 万亩、3000 万亩、一亿亩。 关键假设及 驱动因素 3)威能机电 3 年复合增速达 20%以上。 驱动因素: 1)政府补贴的逐步到位,无人机技术不断进步; 2)0.9 亿摩托车和 1.2 亿电动自行车的升级替代需求。 隆鑫通用 (603766) 1)市场认为摩托车等市场下滑对公司影响甚重。我们认为虽然公司主业受 制于宏观经济,但营收仍能保持平稳,且随着产品结构调整和海外市场拓展, 有别于大众 毛利率将显著上升; 的认识 2)我们认为目前农用无人机市场最大蛋糕在植保服务,市场规模 500 亿, 未来农业信息一体化服务市场将达千亿。公司定位明确,步步为营,从零部 件商历经三步跨越,成功布局农业信息化。 股价催化剂 无人机顺利推广运营、公司无人机应用领域拓展、低速电动车规范政策出台。 风险提示 海外市场拓展低于预期、无人机推广低于预期。 2015 2016E 2017E 2018E 万元) 7,043 8,142 10,200 11,725 同比(+/-%) 6.0% 15.6% 25.3% 14.9% 770 921 1058 1206 同比(+/-%) 26.2% 19.6% 14.9% 14.0% 毛利率(%) 20.4% 22.2% 23.0% 23.4% ROE(%) 15.0% 15.2% 15.2% 15.2% 0.92 1.10 1.26 1.44 营业收入(百 净利润(百万 元) 每股收益 (元) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 PE 19.47 18.77 16.39 14.34 PB 2.92 2.47 2.16 1.89 1)当前风电的度电成本在 0.32-0.45 元之间。风电项目的平均 IRR 在 8%-12% 以上。基于风机效率以及运营管理效率等方面的提升,行业平均度电成本年 均降幅为 6%,未来 2-4 年内风火同价有望逐步实现! 2)第三季度风机出货略低于预期,四季度景气回升;18 年风电标杆电价将 下调,17 年行业将迎来抢装。公司在手订单 14.4GW 保障后续增长,风机盈 利能力有望继续提升。 投资建议 3)签订美国 1.87GW 风机意向协议,国际化战略获得重大突破,未来提升空 间巨大。 4)2016 年末风电场权益规模有望达到 3.5GW,预计贡献 8 亿左右利润。公 司风机效率和利用小时数好于同行,未来有很好的持续性和成长性。第六批 可再生能源电价附加资金补助目录已经发放,补贴有望于近期发放,将改善 公司运营的风电场的现金流情况。 5)智能电网项目接连并网,售电业务快速布局。 关键假设及 1)17 年风电行业抢装,公司市占率提升 驱动因素 2)风电场规模持续扩张 有别于大众 金风科技 的认识 (002202) 股价催化剂 风险提示 财务数据 1)风电行业 17 年将迎来抢装,未来 2-4 年迎来风火同价,市场前景依旧广 阔。2)公司是国内的风机龙头,市场占有率稳步提升;3)风电场规模持续 扩张,弃风限电已经各有所改善 收购计划继续突破 风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期; 能源互联网布局不达预期。 2015 2016E 2017E 2018E 30062.1 30118.9 37727.3 41245.7 69.8 0.2 25.3 9.3 2849.5 3165.5 4083.2 4574.0 同比(+/-%) 55.7 11.1 29.0 12.0 毛利率(%) 26.5 27.8 28.0 28.4 ROE(%) 17.0 17.0 18.7 18.4 1.04 1.16 1.49 1.67 P/E 21.88 14.74 11.48 10.24 P/B 3.72 2.56 2.18 1.92 营业收入(百 万元) 同比(+/-%) 净利润(百万 元) 每 股 收 益 (元) 1)长安福特下半年销量增速回升,盈利恢复高增长 2)自主品牌 2017 年多款新车上市,CS95、CS55、全新轿车;工厂产能更加 长安汽车 (000625) 投资建议 均衡,全面提升盈利能力。 3)公司业绩增长稳健、现金流充沛、新建产能投入有限,具备高分红能力。 未来分红比例有望提升至 50%以上,估值提升空间大。 4)公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 有助于提升公司经营管理效率。同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公 司利润释放和估值提升。 5)维持公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 2.51/2.83/3.07 元(2015 年 EPS 为 2.13 元)。公司当前价 14.94 元,分别对应 2016/17/18 年 6/5/5 倍 PE。 关键假设: 1)乘用车 2017 年增长 5-6%; 关键假设及 2)公司新车上市驱动市场份额提升; 驱动因素 驱动因素: 1)公司业绩超预期 2)公司分红比例提升估值 1)市场认为自主品牌盈利贡献有限,我们认为公司自主品牌乘用车多款新 车上市,销量仍将维持高增长,未来盈利弹性巨大 有别于大众 的认识 2)市场认为长安福特新车欠缺未来盈利可能下滑,我们认为长安福特 SUV 仍具有较强竞争力,国产化比率提升,盈利能力维持较高。 股价催化剂 风险提示 盈利预测 公司业绩超预期;公司分红比例提升。 行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主 品牌盈利低于预期等。 2015 2016E 2017E 2018E 66,772 76,100 84,600 92,600 26.19 13.97 11.17 9.46 9,953 11,716 13,213 14,311 同比(+/-%) 31.63 17.72 12.77 8.31 毛利率(%) 20.02 20.8 21.5 22.3 2.13 2.51 2.83 3.07 7.37 9.25 11.33 13.55 P/E 7 5.95 5.28 4.86 P/B 2.1 1.7 1.4 1.1 营业收入(百 万元) 同比(+/-%) 净利润(百万 元) 每 股 收 益 (元) 每股净资产 (元) 1)环评市场 6 倍市场增量,环境咨询空间极大,仅 PPP 设计新增近千亿市 场。环评行业轻资产、高弹性、现金流优质,人均产值 10 倍弹性易复制, 红顶中介脱钩+资质壁垒提升下市场整合加速,中咨华宇外延收购+人才引进 下团队三倍扩容,市占率望提升 5 倍! 中金环境 (300145) 投资建议 2)金山环保工业污水处理订单已可支持业绩高增长;金山太阳能低温复合 膜技术先进(含水率降至 8%,无任何药剂能耗),无锡 4.37 亿污泥大单和 3.25 亿大单落地表明市场技术不断获市场认可,未来有望加速复制; 3)传统水泵主业经营稳健,为环保业务拓展提供优质现金流; 4)与中核建联合成立并购基金外延扩张,金山走向运营端后资金需求将提 升资本运作有望加速。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 关键假设: 公司今年轻资产业务翻番,且未来五年持续高增长态势,环评市场占有率望 关键假设及 翻 5 倍;金山环保污泥、蓝藻处理订单快速释放;水泵产品业绩稳健。 驱动因素 驱动因素: 公司管理层执行力强;中咨华宇原董事长任上市公司总经理,行业经验+产 业资源协同超预期;管理层+员工激励充分。 环境咨询服务行业 预期差一:<环境咨询市场空间极大> 环评市场大幅扩容:1)新环评法对未批先建罚款高达环评收费 500 倍,超 强执行力促 50%缺口弥合;2)环境监理(收费环评 4~6 倍)解除试点全面 推广,与环评配套进行,结合规划环评、后环评推动泛环评市场 6 倍释放! 有别于大众 PPP 设计千亿市场:可研、环评、工程设计、投融资、法务等前期综合设计 的认识 助力 PPP 项目落地,解决地方政府痛点;设计收费达总投资 3~5%,万亿 PPP 浪潮下新增 500 亿市场! 预期差二:<轻资产模式超强复 制弹性> 环境咨询服务业轻资产、高弹性、现金流靠谱,人均产值弹性 10 倍!红顶 中介脱钩+资质壁垒提升下市场整合加速,中咨华宇外延收购+人才引进下团 队三倍扩容,市占率望提升 5 倍! 股价催化剂 环评新政策出台;金山大单进一步落地;外延并购;股权激励。 风险提示 回款不力;新订单拓展低于预期。 2015 2016E 2017E 2018E 万元) 1,948 2,873 3,579 4,359 同比(+/-%) 24.0% 47.5% 24.6% 21.8% 元) 284 525 724 939 同比(+/-%) 44.3% 85.1% 37.8% 29.7% 毛利率(%) 41.9% 43.1% 42.1% 41.0% 8.0% 13.0% 15.7% 17.5% (元) 0.85 0.79 1.09 1.41 PE 31.14 33.04 23.94 18.51 PB 2.49 4.39 3.84 3.30 营业收入(百 净利润(百万 净资产收益 率(%) 每股收益 维维股份 (600300) 投资建议 请务必阅读正文之后的免责声明部分 预计公司 16-18 年净利润分别为 1.4/2.3/2.7 亿元,EPS 为 0.08/0.14/0.16 元,暂不评级。 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 1)老牌单品豆奶粉毛利率提升营运向好+期待液态豆奶放量。豆奶粉 15 年 销售额 14.9 亿,1H16 贡献 58.1%食品板块毛利,毛利率 15 年回升至 45.1%。 布局液态豆奶,看好“维维”品牌地位。根据 Euromonitor 数据,液态豆奶 行业 07-14 年规模 CAGR12.3%,2020 年市场规模可达百亿。维维顺势推出瓶 装液态豆奶等系列新品,我们看好“维维”品牌在豆奶行业的龙头地位,期 待营销布局,新品放量。 关键假设及 2)二股东易主,非主业剥离开始,净利润逐步体现。16 年 8 月日本大冢出 驱动因素 让其所持 18.95%股权,对维维后续经营决策影响有限。15 年年报披露,公 司聚焦“大食品、大粮食、大农业”战略,且于 16 年 12 月 6 日公告出清房 地产板块,出清预计每年节省财务费用 0.5 亿元,净利回升 0.5 亿元上。我 们认为最难剥离的房地产已剥离,彰显管理层决心,不排除其他拖累业绩的 非主业持续剥离可能。 3)公司营运向好。销售费用率持续下降,管理费用率相对稳定,15 年两项 费用合计 23.3%(黑芝麻 26.6%)。 我们认为公司布局液态豆奶,不排除现有生产线转型可能。公司目前牛奶、 鲜奶及谷动系列 15 年销售收入 5.6 亿,14、15 年同比-24.2%,-22.7%。1H16 营收占食品板块比 15.4%,毛利 20.6%,处于行业低位(伊利 15 年毛利 35.9%),未来等待改善。 中低端白酒行业分化,等待改善。15 年销售收入 12.7 亿,-10.3%,白酒行 业复苏信号将由高端酒向中低端酒传导,我们判断三线白酒分化加剧。枝江 在湖北有优势,但贵州醇压力较大,白酒板块 15 年亏损 2057 万元,拖累业 绩,未来等待改善。 有别于大众 “大粮食大农业”-粮食仓储值得期待。04 年至今,我国对重点粮食品种(小 的认识 麦和水稻)每年实行最低收购价政策,且收购价逐年提高。粮价上涨,粮仓 容量告急,根据美国农业部数据,16 年小麦和大米库存量分别达 7.6、5.7 千万吨。16 年粮食供给侧改革指导意见指出引导大型民营资本参与收储。 维维出身于江苏省铜山县粮食局下属的大米加工厂,且实际控制人有三十年 粮食加工经验,具备先发优势和资金优势。公司率先布局粮食仓储业务,已 建立徐州、小兴安岭等上游生产基地,并和中储粮等大型央企合作,配套建 设粮食仓储库,及配备下游加工消化能力。公司官网显示,目前已形成共计 160 万吨粮食仓储能力(其中小麦和稻谷仓储 90 万吨),130 万吨现代化粮 食加工能力。 1)非主业剥离开始,净利有望回升。最难剥离的地产板块已经剥离,预计每 股价催化剂 年回升净利 0.5 亿元,伴随公司确定回归主业意图明显,不排除其他非主业 继续剥离可能;2)主业豆奶粉经营稳定,毛利率 15 年 45.1%,同时营运向 好,期间费用率下降;3)看好粮食仓储业务布局。 风险提示 资产剥离不达预期,仓储业务不达预期。 2015 2016E 2017E 2018E 3,888 3960.2 4178.6 4456.1 1.86% 5.51% 6.64% 142.1 228.1 268 40.00% 60.52% 17.49% 营业收入(百 万元) 同比(+/-%) 净利润(百万 元) 同比(+/-%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 101.5 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 每 股 收 益 0.06 0.08 0.14 0.16 毛利率(%) 32.90% 33.50% 36.00% 36.40% ROE(%) 3.80% 5.40% 9.10% 11.30% PE 112.67 80.48 50.15 42.68 PB 4.25 4.37 4.57 4.82 (元) 1)公司 2015 年处于业绩增速低点,2016 年预计净利润可以达到 5 亿,其 中药品主营业务贡献 4 亿,医疗服务 1 亿。 2)转型医疗服务,全年肿瘤治疗中心落地步伐加快,预计全年落地医院 20 投资建议 家,贡献净利润占比超过 20%。 3)公司与安徽省淮南市人民政府合作,成立医生集团,掌握医疗服务领域 最核心资源,今后还可以对综合医院或大型民营医院肿瘤科进行托管或学科 共建。 关键假设及 驱动因素 1)业绩大幅增长 2)肿瘤治疗中心加速落地 2)医生集团成立 公司深耕肿瘤药品领域二十年,转型肿瘤医疗服务水到渠成;未来药品主业 有别于大众 增速主要来自二线品种的高增长;艾迪保持小幅增长或维持稳定;医院平台 的认识 和医生集团协同效应显著,未来还可以拓展到基因检测、细胞治疗等前沿领 域。 益佰制药 (600594) 股价催化剂 公司业绩同比大幅增长,医生集团成立,肿瘤治疗中心落地 风险提示 1)药品招标降价;2)外延并购进展低于预期。 财务数据 2015 2016E 2017E 2018E 3303 3850 4586 5497 4.61% 16.56% 19.12% 19.86% 189 498 593 747 同比(+/-%) -60.42% 163.49% 19.08% 25.97% 毛利率(%) 80.85% 75.35% 74.26% 73.74% ROE(%) 5.41% 15.40% 16.20% 17.10% 0.24 0.63 0.75 0.94 P/E 70 26.37 22.15 17.67 P/B 4 3 3 2 营业收入(百 万元) 同比(+/-%) 净利润(百万 元) 每 股 收 益 (元) 1、 资产置换,“工业”、“商业”分离,为公司国企变革奠定基础,重组 是公司二次腾飞的基础: 哈药股份 (600664) 1)制药工业资产(三精+哈药两大品牌资源)进行整合,即合并同类项,为 投资建议 公司搬迁哈尔滨市内的多块生产基地解决空气污染问题提供可能。同时做到 统一生产+统一销售,快速节流降低成本,强化哈药医药工业的市场竞争力, 为公司二次腾飞奠定基础; 2)创生出全新的医药商业上市公司平台——人民同泰(哈药股份控股 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 74.82%),充分发挥上市公司平台作用,在医药商业整合和黑龙江省全面推 行两票制的大环境下,力助人民同泰区域性龙头商业公司的快速发展。 2、 国企改革初步完成,公司动力十足: 1)股权结构已发展质变,国资委不再是单一大股东。重组完成后,控股好 药股份 47%的大股东哈药集团的股东结构发生变化,哈药集团股东结构:哈 尔滨国资委 45%,中信资本 22.5,华平冰岛投资 22.5%,哈尔滨市国企重组 顾问组 10%; 2)股权激励完成,激励的人员广,力度大。激励对象 950 人(5 名副总经 理,分、子公司负责人 24 人,销售人员 780 人,采购骨干 87 人,审计监察 骨干 54 人),限制性股票数量 6,064 万股(占股本 1.95%),授予价格 4.36 元,2016-2018 年扣非净利润分别打到 6.87 亿、10.31 亿和 14.89 亿,解锁 比例 4:3:3。 3、股权激励业绩承诺 2016-2018 年扣非净利润 6.9 亿元、10.3 亿元和 14.9 亿元,增速快,完成可能性高。 1)公司品种丰富,三精、哈药、世一堂都是知名品牌,通过电子追踪系统 等方式重建销售体系,把销售费用和原来的广告费用等直接奖励终端; 2)公司在整理渠道的同时,完成渠道和库存清理,截止 2016 年三季报,公 司净现金流 22.9 亿(同比增长 200%),其中营收票据和存货分别降低了 10.5 亿和 4.8 亿; 3)2016、2017 年业绩完成可能性高,预期医药工业贡献利润为 6.2 亿、8 亿,商业(即人民同泰)贡献利润 2.2 亿、3 亿(对应 74.28%的股权贡献利 润为 1.65 亿和 2.24 亿)。 关键假设及 驱动因素 有别于大众 的认识 股价催化剂 风险提示 财务数据 1)OTC 渠道整合完成,拉动公司产品销售快速上涨; 2)黑龙江省医药商业整合速度加快,集中度提升; 3)公司内部改革完成,有效提高效率。 1)公司 2017 年股权激励业绩(扣非净利润 10.3 亿元)完成可能性高;2) 公司国企改革后效率提升显著;3)人民同泰提供额外利润提升的弹性;4) 公司外延发展品种的可行性。 2016 年报以及 2017 年一季报业绩超预期。 1)渠道改革不达预期;2)黑龙江省商业整合低于预期;3)公司内部改革 低于预期。 2015 2016E 2017E 2018E 15856.2 14035.0 15676.2 17845.0 -4.0 -11.5 11.7 13.8 580.1 788.1 1142.0 1422.3 同比(+/-%) 134.8 35.8 44.9 24.5 毛利率(%) 24.9 26.1 27.4 28.0 ROE(%) 8.2 11.5 17.5 23.2 0.23 0.31 0.45 0.56 37.58 27.65 19.04 15.30 营业收入(百 万元) 同比(+/-%) 净利润(百万 元) 每 股 收 益 (元) P/E 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券月度策略 20170103 P/B 3.09 3.19 3.34 3.55 资料来源:东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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