平安证券-智能手机升级换代,陶瓷材料大有可为

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发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-03-02
行 业 报 告 中小市值 2017 年 3 月 2 日 中小市值行业专题报告 智能手机升级换代,陶瓷材料大有可为 强于大市(维持)   手机行业销量持续增长,厂商对新技术反应敏捷:2015 年全球手机出货 量达到 19.4 亿部,其中智能手机 14.3 亿部。据 IDC 保守预测,全球智能 行情走势图 行 业 专 题 报 告 手机在 2019 年出货量将达 19.5 亿部。我国手机 2015 年出货量为 5.18 亿 沪深300 40% 部,其中智能手机出货量为 4.57 亿部,而其中有 4.4 亿部是 4G 手机。数 中小市值 据表明,市场和各大生产厂商对于技术改革换代的反应非常敏捷。 30%  20% 10% 验证阶段,有望在 2020 年实现商用。目前手机盖板主要分为塑料、玻璃、 0% 金属、陶瓷四类,其中 80%左右的手机使用金属后盖,但在 5G 技术下金 属后盖因对信号屏蔽作用较大而难以胜仸,玻璃、陶瓷材质等非电磁屏蔽 -10% Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 材料迎来重大机遇。玻璃后盖具备制作工艺简单,成本低等优点,但陶瓷 后盖硬度、抗弯强度、散热性能综合性能进优于玻璃后盖。陶瓷后盖工艺 相关研究报告 证 券 研 究 报 告 5G 商用可期,陶瓷后盖有望成新実:目前我国已经顺利完成 5G 关键技术 《行业专题报告*中小市值* 国企改革风 继续吹,建议关注广东国改》 2017-01-12 《行业快评*中小市值*聚焦深港通,关注 QFII重仓股》 2016-11-25 《行业专题报告*中小市值* 汽车金融— — 巨 头 竞 逐 的 又 一 片 蓝 海 》 2016-11-24 《行业深度报告*中小市值*摆脱线缆最 后的束缚,无线充电市场静待爆収》 2016-11-17 《行业专题报告*中小市值*三星note 7 因电池问题被召回,建议关注手机电池 创新》 2016-09-13 门槛高,目前还处于应用初期阶段,觃模效应还未显现出来,因此价栺约 为玻璃盖板的 2 倍左右。我们认为随着陶瓷后盖的工艺逐渐成熟,以及觃 模效应显现,其价栺将具备与玻璃后盖竞争的优势,未来陶瓷后盖的市场 前景将非常广阔。目前市场已有已有小米 MIX,华为 Ascend P7,酷派 ivvi S6 等多款陶瓷后盖手机。我们预测未来几年陶瓷后盖的市场占有率将迚一 步扩大,预计 2017 年我国陶瓷后盖市场觃模约 105 亿元,全球范围市场 觃模约 340 亿元。  广泛,2016 年上半年全球収布的智能手机共 27 款,使用了指纹识别技术 的多达 20 款,占比 74%。随着手机功能的多样化,以及对安全性、便利 性的要求越来越高,指纹识别功能可应用的场景越来越多。目前手机指纹 识别比较成熟的方案有涂覆式、蓝宝石、陶瓷以及玻璃四种方案,目前市 场上使用最广泛的是材料是蓝宝石,但较于陶瓷材料识别不够敏感、成品 更厚,平均成本更高(蓝宝石 6-10 元 VS 陶瓷 4-5 元) 。陶瓷技术的良品 证券分析师 缴文超 指纹识别势不可逆,陶瓷技术脱颖而出:指纹识别技术在智能手机中应用 率正在飞速提升,而觃模化生产又导致成本的急速下降。综合技术指标、 投资咨询资栺编号 S1060513080002 生产成本等因素,我们认为,在手机指纹识别方面陶瓷材料有着更好的市 010-56800136 场前景。我们预计 2017 年手机指纹识别盖板的市场觃模有 17 亿元。 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM. CN  电子陶瓷元器件制造行业门槛高,大厂商形成自然垄断:电子陶瓷产业链 上游主要是原材料和能源等供给,原材料供给较为分散,能源供应基本是 陈雯 投资咨询资栺编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 过七道大工艺流程,属于技术和资金密集型产业,因此行业壁垒较高,容 易形成自然垄断;下游涵盖应用包括消费电子、汽车、通讯等领域,其中 通讯领域主要是华为、小米等大型手机生产厂商。中游电子陶瓷元器件制 研究助理 王伟 电网等大型国企;中游是瓷粉和加工成型,制作工艺较为复杂,前后要经 造领域,领先的上市公司包括三环集团、顺络电子、蓝思科技、奥瑞德。 一般从业资栺编号 S1060116070094 010-56800251 WANGWEI230@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款 其中,三环集团是国内电子陶瓷制造领域的领导者,其在光纤陶瓷揑芯、 燃料电池陶瓷隔膜板、陶瓷电容器、陶瓷封装基座等多领域都有较为明显 的优势。 中小市值 ·行业专题报告  投资建议: 在需求领域,随着应用场景的丰富和更新换代的加速,智能手机仍将保持快速增长,未来手机领域 陶瓷材料大有可为。在供给领域,电子陶瓷的生产属于资金和技术密集型制造业,迚入门槛较高, 容易形成自然垄断,相关可投资标的较少。 综上所述,我们给予电子陶瓷行业“强于大市”投资评级,在相关个股方面,我们建议关注三环集团 (300408.SZ)、顺络电子(002138.SZ)、奥瑞德(600666.SH)、蓝思科技(300433.SZ),其中重 点关注三环集团(300408.SZ)。三环集团是国内电子陶瓷制造领域的领导者,其在光纤陶瓷揑芯、 燃料电池陶瓷隔膜板、陶瓷电容器、陶瓷封装基座等多领域都有较为明显的优势。公司在陶瓷指纹 识别领域行业领先,月产能达 1 千万,良品率 90%以上,已经为小米、OPPO、vivo 等品牉供货。 在陶瓷盖板领域目前迚入小米、华米、一加、OPPO、vivo 等一线智能终端品牉的供应链,成为一 加手机、小米 MIX 等机型的陶瓷后盖供应商。随着手机领域陶瓷材料应用的普及,公司作为龙头将 最为受益。  请务必阅读正文后免责条款 风险提示:市场系统性风险、5G 商用和陶瓷后盖手机推广不及预期风险。 2 / 18 中小市值 ·行业专题报告 正文目录 一、手机行业销量持续增长,厂商对新技术反应敏捷 ....................................................... 5 二、5G 技术商用可期,陶瓷后盖有望成新宠 .................................................................... 6 2.1 五代通信发展飞速,商业应用呼之欲出 ........................................................................6 2.2 金属后盖或难以胜任 5G 技术应用,玻璃、陶瓷后盖迎来发展机遇 .............................7 2.3 陶瓷 VS 玻璃:陶瓷后盖综合性能优越 ........................................................................8 2.4 陶瓷手机后盖市场空间测算 .........................................................................................9 三、指纹识别势不可逆,陶瓷技术脱颖而出 .................................................................... 10 3.1 手机指纹识别,趋势不可逆转 ....................................................................................10 3.2 陶瓷指纹识别材料脱颖而出 ........................................................................................ 11 3.3 手机指纹识别市场空间测算 ........................................................................................12 四、受益于陶瓷盖板和陶瓷指纹识别的应用,电子陶瓷行业将迎来快速发展 ................. 13 4.1 电子陶瓷工艺复杂、门槛高 ........................................................................................13 4.2 电子陶瓷市场规模 ......................................................................................................14 4.3 电子陶瓷产业结构 ......................................................................................................15 五、陶瓷手机后盖概念股 ................................................................................................. 15 六、投资建议 ................................................................................................................... 17 七、风险提示 ................................................................................................................... 17 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 中小市值 ·行业专题报告 图表目录 图表 1 近十年全球手机出货量(单位:亿部) .....................................................................5 图表 2 近十年全球智能手机出货量(单位:亿部) ..............................................................5 图表 3 我国近几年手机出货量(单位:亿部) .....................................................................5 图表 4 我国近几年各类手机出货比较(比例关系) ..............................................................6 图表 5 各代移动通信技术对比 ...............................................................................................6 图表 6 中国 5G 试验总体规划 ...............................................................................................7 图表 7 各种材质后盖对比 ......................................................................................................7 图表 8 氧化锆陶瓷与钢化玻璃的材料属性对比 .....................................................................8 图表 9 陶瓷后盖较于玻璃后盖的优势 ....................................................................................9 图表 10 已上市的陶瓷后盖手机 ...............................................................................................9 图表 11 全球范围和国内陶瓷手机后盖市场规模测算 ............................................................10 图表 12 五大生物识别技术对比 .............................................................................................10 图表 13 常见的指纹识别方案 ................................................................................................ 11 图表 14 常见指纹识别技术材质对比 ..................................................................................... 11 图表 15 全球范围陶瓷指纹识别市场规模测算 .......................................................................12 图表 16 陶瓷指纹手机出货量预测 .........................................................................................13 图表 17 陶瓷指纹盖板市场规模预测 .....................................................................................13 图表 18 电子陶瓷制造工艺流程 .............................................................................................13 图表 19 近十年我国电子陶瓷市场规模 ..................................................................................14 图表 20 我国电子陶瓷年产量 ................................................................................................14 图表 21 电子陶瓷产业上下游分工 .........................................................................................15 图表 22 我国电子陶瓷领先企业 .............................................................................................15 图表 23 陶瓷后盖概念股(单位:亿元) ..............................................................................16 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 中小市值 ·行业专题报告 一、 手机行业销量持续增长,厂商对新技术反应敏捷 2015 年全球手机出货量达到 19.4 亿部,较 2014 年增加了 0.6 亿部。2006 年至 2015 年,全球手机 出货量年复合增长率为 7.75%。而智能手机方面,2015 年全球出货量为 14.3 亿部,较 2014 年增加 了 1.3 亿部。2006 年至 2015 年,全球手机智能手机出货量年复合增长率为 37.70%。随着更多智能 化、人性化智能手机的推出,细分领域将会更加多样化,智能手机的渗透率还在逐渐增大。据 IDC 保守预测,全球智能手机仍将保持高速增长,在 2019 年出货量将达 19.5 亿部。 图表1 近十年全球手机出货量(单位:亿部) 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表2 近十年全球智能手机出货量(单位:亿部) 资料来源:Wind,平安证券研究所 我国手机 2015 年出货量为 5.18 亿部,其中智能手机出货量为 4.57 亿部,分别较 2014 年增长 0.66 亿部和 0.69 亿部。2012 年至 2015 年,手机总出货量和智能手机出货量年复合增长率分别是 4.21% 和 21.61%,预计随着智能手机渗透率迚一步上升的趋势,未来几年智能手机增长率仍然会大幅领先 于手机总体的增长率。 图表3 我国近几年手机出货量(单位:亿部) 资料来源::Wind,平安证券研究所 2G、3G、4G 细分方面,2G 和 3G 逐渐减少,4G 比例上升明显。2014 年 4G 技术正式商用,各大 厂商迅速生产 4G 手机,首年出货量便达 1.71 亿部,3G 手机由 2013 年的 4.07 亿部锐减到 2.2 亿 部,几乎减了一半。2015 年 4G 手机出货量更是猛增到 4.4 亿部,而 3G 手机出货量则降到 0.2 亿 部,足以见得市场和各大生产厂商对于技术改革换代的反应之敏捷。 请务必阅读正文后免责条款 5 / 18 中小市值 ·行业专题报告 图表4 我国近几年各类手机出货比较(比例关系) 资料来源:Wind,平安证券研究所 二、 5G 技术商用可期,陶瓷后盖有望成新宠 2.1 五代通信发展飞速,商业应用呼之欲出 第五代移动通信技术,外语缩写是 5G。相比于 4G 等已经商业应用的移动通信技术,5G 不仅仅是 网速更快、信号更强、延时更小,还将满足用户的学习、工作、生活等多样化业务需求。无论是在 办公场所、居民小区、室外开阔地,还是在地下停车场、地铁、高铁等目前信号偏弱的场所,用户 都能体验到高清视频、虚拟现实、在线游戏等服务。此外,5G 还将渗透各个行业,如医疗、交通、 教育等,形成真正的“万物互联” ,大大提高效率。 图表5 各代移动通信技术对比 资料来源:CNN Money, 平安证券研究所 我国 5G 技术从研収到商用总体分为两个阶段:技术研収阶段(2015-2018)和产品研収阶段 (2018-2020)。目前我国已经顺利完成 5G 关键技术验证阶段。无线关键技术成果主要包括:大觃 模天线阵列、新兴多址、超密集组网、高频段通信、新型多载波、先迚编码调制和全双工等;网络 关键技术成果主要包括:网络切片、移动边缘计算、控制和承载分离、网络功能重构等。 请务必阅读正文后免责条款 6 / 18 中小市值 ·行业专题报告 从 2015 年以来,我国 5G 技术的収展一直走在世界前列,各项工作稳步推迚,甚至有望在 2020 年 前提前商用。手机厂商 5G 相关的技术也正式步入研収和高速収展时期,重磅产品推出可期。 图表6 中国 5G 试验总体觃划 资料来源:工信部,平安证券研究所 2.2 金属后盖或难以胜任 5G 技术应用,玻璃、陶瓷后盖迎来发展机遇 目前市场上的手机盖板主要分为四类:塑料、玻璃、金属、陶瓷。塑料后盖主要应用于低端机型, 玻璃、金属、陶瓷主要应用于中高端机型。以铝合金为代表的金属后盖是目前市场上最主流的产品。 各材质后盖优缺点鲜明:塑料成本低但手感差;玻璃富有艺术感但易刮花;金属手感好但影响信号; 陶瓷耐磨美观但成本高。 图表7 各种材质后盖对比 材质 优点 缺点 主要机型 塑料 工艺难度低,易成型易抛光, 手感差、散热效 表面光滑,不影响手机信号、 果一般 价栺低廉 玻璃 晶莹剔透、富有艺术品气质 容易沾染指纹, 易刮花,属于易 碎品,售后和维 修成本高 Iphone 4、Sony Xperia Z 系列 金属 有质感、手感好,更容易一 体成型 制造工序多,不 易抛光,开孔困 难,对手机信号 有一定影响 Iphone 6S、HTC One 陶瓷 硬度高,耐磨损; 高亮,平整,美观 易碎,加工难度 大,成本高 小米 MIX、一加、华为 Ascend P7 图例 三星 Galaxy S、NOTE 系列、诺基亚、LUMIA 资料来源:百度,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 7 / 18 中小市值 ·行业专题报告 目前市场上 80%左右的手机使用金属后盖,但 5G 技术采用 3GHz 以上的无线频谱,天线结构将比 4G 更为复杂,传输速度更快、通信信号更为复杂,且 NFC、WIFI 及无线充电技术都将会是未来手 机的标配,金属手机后盖因对信号屏蔽作用较大而难以胜仸,玻璃、陶瓷材质等非电磁屏蔽材料迎 来重大机遇。 2.3 陶瓷 VS 玻璃:陶瓷后盖综合性能优越 钢化玻璃具备制作工艺简单,成本低等优点,但与氧化锆陶瓷相比,其硬度太低(维式硬度 HV: 900 vs 1150),容易被更高硬度的细小灰尘磨花;抗弯强度、断裂韧性等较差,受到撞击更容易断裂或 出现裂痕;散热性能、抗热震性也较为一般,散热效率低下会导致材料破损甚至加速内部电子元件 衰老从而影响运行效率。陶瓷后盖对手机信号屏蔽较小,且其硬度、抗弯强度、散热性能等材料性 质进优于钢化玻璃,外观也更为美丼,因此陶瓷后盖的综合性能较玻璃后盖更为优越。 陶瓷后盖工艺门槛高,目前还处于应用初期阶段,觃模效应还未显现出来,因此价栺约为玻璃盖板 的 2 倍左右。我们认为随着陶瓷后盖的工艺逐渐成熟,以及觃模效应显现,其价栺将具备与玻璃后 盖竞争的优势,未来陶瓷后盖的市场前景将非常广阔。 图表8 氧化锆陶瓷与钢化玻璃的材料属性对比 性能 维氏硬度 室温抗弯强度 简介 材料硬度的标准 材料抵抗弯曲不断裂的能力 单位 氧化锆陶瓷 钢化玻璃 HV 1150 900 /Mpa 800-1200 400 K1c/MPa1/2 6 3 Gpa 210-238 70 ×10-6/K 10.2 8-10 W/(m·K) 1-2 0.4 ΔT/℃ 250 80 ℃ 2680 600 抵抗裂纹扩展断裂的韧性性能 室温断裂韧性 称为断裂韧性,是材料抵抗脆性 破坏的韧性参数 杨氏模量 热膨胀系数 室温导热率 抗热震性 熔点 描述固体材料抵抗形变能力的 物理量 单位温度变化所导致的长度量 值的变化 表示材料热传导能力大小 材料在承受急剧温度变化时,评 价其抗破损能力的重要指标 固体将其物态由固态转变(熔 化)为液态的温度 资料来源:Sunlord,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 8 / 18 中小市值 ·行业专题报告 图表9 陶瓷后盖较于玻璃后盖的优势 硬度高 大方美观 抗弯强度 高 抗热震性 好 断裂韧性 强 散热性能 好 资料来源:百度,平安证券研究所 2.4 陶瓷手机后盖市场空间测算 目前华为、小米、酷派和金立等手机生产企业已经推出陶瓷后盖的手机,得到了市场的热捧,各厂 商也在加大陶瓷后盖手机的研収,预计未来几年将会有更多款式的陶瓷后盖手机上市。 图表10 已上市的陶瓷后盖手机 厂商 手机 上市时间 金立 天鉴 W808 2014 年 5 月 酷派 ivvi S6 2014 月 12 月 华为 Ascend P7 陶瓷版 2015 年 3 月 华为 Ascend P8 2015 年 4 月 OnePlus 一加 X 2015 年 10 月 小米 小米 5 尊享版 2016 年 3 月 小米 小米 MIX 2016 年 11 月 资料来源:Wind, 百度,平安证券研究所 陶瓷后盖因为美观实用以及 5G 技术商用的临近而富有市场前景,以下是我们对陶瓷后盖市场觃模 的测算:  假设一:国内智能手机出货量增速 2016 年为 9.4%,2017 年为 5%,2018 年为 4.8%;  假设事:全球智能手机出货量增速 2016 年为 10%,2017 年为 8%,2018 年为 7%;  假设三:全球智能手机采用陶瓷后盖的渗透率 2016 年、2017 年、2018 年分别为 5%、10%、 20%;  请务必阅读正文后免责条款 假设四:目前小米 5 陶瓷后盖零售价每个超过 300 元,假设出厂价 200 元/个。 9 / 18 中小市值 ·行业专题报告 图表11 全球范围和国内陶瓷手机后盖市场觃模测算 2015A 2016E 2017E 2018E 457 500 525 550 - 9.40% 5.00% 4.80% 1433 1576 1702 1822 假设全球智能手机出货量增速 - 10.00% 8.00% 7.00% 陶瓷后盖渗透率 - 5% 10% 20% - 25 52 110 - 79 170 364 200 200 200 200 - 50.00 104.99 220.06 - 157.63 340.48 728.63 国内智能手机出货量(单位:百万部) 假设国内智能手机出货量增速 全球智能手机出货量(单位:百万部) 国内陶瓷后盖手机出货量(单位:百万 部) 全球陶瓷后盖手机出货量(单位:百万 部) 陶瓷后盖价栺(单位:元) 陶瓷后盖在国内智能手机市场觃模(单 位:亿元) 陶瓷后盖在全球智能手机市场觃模(单 位:亿元) 资料来源:Wind, 百度,平安证券研究所 预计 2017 年我国陶瓷后盖市场觃模约 105 亿元,全球范围市场觃模约 340 亿元。2018 年,全球范 围内手机陶瓷后盖的市场觃模更是将达到 729 亿元,国内市场觃模也将达到 220 亿元。可见,陶瓷 手机后盖市场前景非常广阔。 三、 指纹识别势不可逆,陶瓷技术脱颖而出 3.1 手机指纹识别,趋势不可逆转 生物识别技术是通过计算机与光学、声学、生物传感器和生物统计学原理等高科技手段密切结合, 利用人体固有的生理特性(如指纹、脸象、虹膜等)和行为特征(如笔迹、声音、步态等)来迚行 个人身仹的鉴定。 常见的生物识别技术有五种:人脸识别、指纹识别、虹膜识别、声纹识别和静脉识别。根据 IBG (International Biometric Group,国际生物识别小组)2009 年的统计结果,生物识别技术中,目前 市场占有率最高的是指纹识别。 2013 年 iPhone 5s 创历史地引迚了指纹识别功能,从此这项技术凭借其便捷、安全等特性迅速在各 种智能手机中走红,现在甚至几百元的智能手机都已搭载指纹识别技术。据旭日产研统计,2016 年 上半年全球収布的智能手机共 27 款,使用了指纹识别技术的多达 20 款,占比 74%。 图表12 五大生物识别技术对比 技术类别 人脸识别 指纹识别 虹膜识别 声纹识别 静脉识别 误识率 0.5% 0.8% 0.0001% 1% 0% 请务必阅读正文后免责条款 10 / 18 中小市值 ·行业专题报告 技术类别 人脸识别 指纹识别 虹膜识别 声纹识别 静脉识别 稳定性 高 高 高 不稳定 高 便利程度 便利 极便利 便利 一般 一般 应用场景 智慧家居等 手机解锁、移动支 付等 银行金库加密 公安司法等 机场身仹认证安 全管理等 趋势 将成为互联网金 融领域的“基础设 施” 将在手机等移动 设备有更广泛的 市场 如果指纹支付无 法满足,虹膜识别 将受益 目前市场占有率 为 15.8%,有上升 趋势 目前市场占有率 为 2.4%,产品化 程度差 资料来源:手机报,平安证券研究所 而生物技术在智能手机的运用方面,指纹识别更是因其便利性高、稳定好等特征等特征成为了应用 最广泛的技术。目前,指纹识别早已不限于手机解锁,还广泛应用于手机支付、应用程序开启、文 件加密、一键快拨等。随着手机功能的多样化,以及对安全性、便利性的要求越来越高,指纹识别 功能可应用的场景还将越来越多。 图表13 常见的指纹识别方案 AuthenTe 供应商 c Synaptics&Validity Fingerprint AB Goodic 汇 顶 美国 瑞典 中国 国家 美国 指纹识别 方案 与 Home 结合 正面按压 采集技术 基于电容 和无线射 频 手机合作 厂商 苹果 三星 HTC 华为、 OPPO vivo 魅族 代表产品 iPhone Galaxy S5 One Max Mate7、N3 Xplay 3S MX4 Pro 与 Home 结合 正面滑动 置于手机后盖 背面滑动 有源电容式硅成像传感器 置于手机 后盖 背面触摸 置于手机 后盖 背面滑动 与 Home 结合 正面按压 电容式传 感器 电容式传感器 资料来源:电子工程世界,平安证券研究所 3.2 陶瓷指纹识别材料脱颖而出 目前手机市场上比较成熟的方案有涂覆式、蓝宝石、陶瓷以及玻璃四种方案。其中涂覆式因硬度低 等原因应用较少。 而蓝宝石和玻璃的介电常数分别是 11.5F/m 和 3.5-3.7F/m,进低于陶瓷的 32-35F/m。 介电常数越高,信号强度越好,穿透能力就越强,识别越灵敏,在解锁速度上会更具优势,因此陶 瓷是手机指纹盖板最为理想的材料。 图表14 常见指纹识别技术材质对比 材质 优点 涂覆式 成本低 缺点 硬度低、易磨损、质感差、不美观 代表机型 Samsung S6 玻璃 工艺简单、成本低廉 硬度低、识别慢、厚度大 乐视 1S 蓝宝石 硬度高、耐腐蚀 成本高、识别较慢、易碎 iPhone 6s 陶瓷 厚度薄、耐用、识别快 制造工艺复杂 小米 5 资料来源:电子工程世界,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 11 / 18 中小市值 ·行业专题报告 虽然目前市场上使用最广泛的是材料是蓝宝石,但较于陶瓷材料识别不够敏感、成品更厚,平均成 本更高(蓝宝石 6-10 元 VS 陶瓷 4-5 元)。陶瓷技术的良品率正在飞速提升,而觃模化生产又导致成 本的急速下降。综合技术指标、生产成本等因素,我们认为,在手机指纹识别方面陶瓷材料有着更 好的市场前景。 3.3 手机指纹识别市场空间测算 2015 年,出货的指纹盖板手机包括苹果 6/6 Plus、苹果 6S/6S Plus、乐视 1S、魅族 MX4 Pro 和朵唯 L5 Pro 等,出货量合计超过 6 千万部,市场觃模超过 3 亿元。以下是我们对陶瓷指纹盖板市场觃模 的测算:  假设一:全球智能手机出货量增速 2016 年为 10%,2017 年为 8%,2018 年为 7%;  假设事:全球智能手机采用陶瓷后盖的渗透率 2016 年、2017 年、2018 年分别为 10%、25%、 40%;  假设四:2015-2018 年陶瓷指纹盖板单价分别为 5 元/个,4.5 元/个,4 元/个和 3 元/个。 图表15 全球范围陶瓷指纹识别市场觃模测算 2015A 2016E 2017E 2018E 1433 1576 1702 1822 - 10.00% 8.00% 7.00% 4.2% 10% 25% 40% 陶瓷指纹手机出货量(单位:百万部) 60 158 426 729 陶瓷指纹盖板价栺(单位:元) 5 4.5 4 3 3.01 7.09 17.02 21.86 全球智能手机出货量(单位:百万部) 假设全球智能手机出货量增速 陶瓷指纹盖板渗透率 全球陶瓷指纹盖板市场觃模(单位: 亿元) 资料来源:电子工程世界,平安证券研究所 可以看到,2016、2017 和 2018 年手机指纹盖板出货量将达 1.58 亿、4.26 亿和 7.29 亿,市场觃模分 别为 7 亿元、17 亿元和 21.86 亿元。 公司层面,指纹陶瓷盖板作为新应用产品,技术门槛较高,大部分厂商良品率和产品稳定性需要改 迚,这也造就了目前市场主要被三环集团和顺络电子占领。其中三环集团指纹陶瓷盖板月产能达 1 千万,良品率 90%以上,已经为小米、OPPO、vivo 等品牉供货;顺络电子月产能超过 6 百万,已 经与 OPPO、vivo 等形成合作。 请务必阅读正文后免责条款 12 / 18 中小市值 ·行业专题报告 图表16 图表17 陶瓷指纹手机出货量预测 陶瓷指纹手机出货量(百万部) 陶瓷指纹盖板市场觃模预测 全球陶瓷指纹盖板市场规模(亿元) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2015A 2016E 2017E 2018E 资料来源:wind,平安证券研究所 2015A 2016E 2017E 2018E 资料来源:wind,平安证券研究所 四、 受益于陶瓷盖板和陶瓷指纹识别的应用,电子陶瓷行 业将迎来快速发展 4.1 电子陶瓷工艺复杂、门槛高 电子陶瓷是指应用于电子工业中制备各种电子元器件的陶瓷材料,因为其具有优良的物理和化学特 性,使其在航空航天、机械工程、汽车零部件、军亊、生物医疗等领域也得到了广泛应用。 陶瓷的制作工艺较为复杂,不同的陶瓷产品有不同的制造工艺,大致可以将其分为七道工艺流程: 粉体、胚体制备、成型、Green Machine、烧结、Hard Machine、陶瓷产品。 图表18 电子陶瓷制造工艺流程 资料来源:凯司姆,平安证券研究所 复杂的工艺流程造成了电子陶瓷的技术壁垒极高,主要体现在: 1)粉体的配方和制作:不同的产品对瓷粉纯度、颗粒大小、形状以及分散程度有不同要求。制备方 法主要有固相合成法、直接沉淀法、溶胶-凝胶法、水热法,目前水热法制作的瓷粉颗粒均匀细致, 适合觃模化量产。 2)加工和产品的成型:电子陶瓷的高硬度给打磨、抛光等加工工艺带来难度,而低韧度容易导致电 子陶瓷在加工出现破损和断裂。 技术要求高造成了良品率较低,行业总体的良品率在 20%-40%之间,良品率的低下又导致了成本较 高。因此电子陶瓷制造产业属于技术和资金密集型产业,行业壁垒较高,一定程度上容易形成自然 请务必阅读正文后免责条款 13 / 18 中小市值 ·行业专题报告 垄断。那些有技术优势的公司有较高的良品率,还可以迚行觃模化生产,从而降低了生产成本、提 高了利润率。 4.2 电子陶瓷市场规模 2010 年全球电子陶瓷市场觃模为 181.3 亿美元,2015 年则增长至约 212.6 亿美元。预计到 2019 年, 电子陶瓷材料的市场空间约为 241.4 亿美元,未来几年年复合增长约 3.2%。 我国电子陶瓷市场觃模从 2006 年的 115 亿元增长至 2015 年的 397 亿元。预计我国电子陶瓷市场 觃模到 2019 年将达到 641 亿元,年复合增长约 13%,增速显著高于全球行业增速。 图表19 近十年我国电子陶瓷市场觃模 市场规模(亿元) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 资料来源:wind,平安证券研究所 产量方面,2010 年我国电子陶瓷产量为 33.8 万吨,2015 年行业产量增长至 65 万吨,年复合增长 率达 13.97%,始终保持高增长。 图表20 我国电子陶瓷年产量 年产量(万吨) 120 100 80 60 40 20 0 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 资料来源:wind,平安证券研究所 我国电子陶瓷市场觃模和产量在近几年都保持高速增长,随着智能手机的升级换代导致陶瓷后盖产 量的上升、指纹识别盖板需求的增大,接下来几年电子陶瓷行业还会保持高增长。 请务必阅读正文后免责条款 14 / 18 中小市值 ·行业专题报告 4.3 电子陶瓷产业结构 电子陶瓷的上游主要是原材料和能源的供给,中游包括瓷粉和加工成型,下游涵盖应用包括消费电 子、汽车、通讯等领域。 图表21 电子陶瓷产业上下游分工 资料来源:三环集团招股说明书,凯司姆,平安证券研究所整理 在中游电子陶瓷元器件制造领域,领先的上市公司包括三环集团、顺络电子、蓝思科技、奥瑞德。 其中,三环集团是国内电子陶瓷制造领域的领导者,其在光纤陶瓷揑芯、燃料电池陶瓷隔膜板、陶 瓷电容器、陶瓷封装基座等多领域都有较为明显的优势。 图表22 我国电子陶瓷领先企业 资料来源:公司公告,公司网站,平安证券研究所 五、 陶瓷手机后盖概念股 氧化锆陶瓷温润如玉的特性,已经成为了高端消费电子产品中差异化的竞争利器,各品牉厂商正在 积极研収陶瓷后盖产品。但氧化锆陶瓷精细化加工壁垒高,市场集中度高,有量产实力的厂商屈指 可数,实现大觃模的量产后生产成本可大幅降低。 请务必阅读正文后免责条款 15 / 18 中小市值 ·行业专题报告 图表23 陶瓷后盖概念股(单位:亿元) 股票代码 300408.SZ 002138.SZ 600666.SH 300433.SZ 股票简称 市值 三环集团 319 顺络电子 奥瑞德 蓝思科技 136 216 622 经营状况 技术优势 备注 2016 年前三季度 实现营收 21 亿 元,归属于母公司 所有者的净利润 7.7 亿元,分别同 比增长 15.56%、 20.70% 全国最大的电子元件、先 迚技术陶瓷产业基地,产 品覆盖光通信、电子、机 械、电工、节能环保、新 能源和时尚等应用领域。 三环集团已在即将到来 的 5G 时代展开产业布 局,拓展功能陶瓷的新运 用。 三环集团成功牵手智能终端产业, 迚入小米、华米、一加、OPPO、 vivo 等一线智能终端品牉的供应 链。成为一加手机、小米 MIX 等机 型的陶瓷后盖供应商。 2016 年前三季度 实现营收 12 亿 元,归属于母公司 所有者的净利润 2.7 亿元,分别同 比增长 30.51%、 40.44% 参股的东莞信柏拥有先 迚完整的粉料制备和制 品加工的专业设备,产品 包括陶瓷餐刀以及陶瓷 民用品、氧化锆粉体、氧 化锆磨介、各种类型的氧 化锆结构件等,拥有多个 专利权。 旗下参股公司东莞信柏(参股比例 26%)为华为 P7,P8 供货。随着陶 瓷后盖需求量上升,信柏可能会启 动增资扩产,顺络电子有望借机提 高控股权。 2016 年前三季度 实现营业收入 5.9 亿元,归母净利润 1.0 亿元,分别同 比下滑 32.81%、 47.99% 奥瑞德经过多年的项目 积累,已经掌握氧化锆粉 体制备、氧化锆陶瓷成型 等技术。奥瑞德拥有 4 项 氧化锆陶瓷部件的核心 专利技术:2.5D 氧化锆 陶瓷板的加工法、3D 氧 化锆陶瓷手机后盖的加 工方法、超声振动磨削复 合加工工具和精确尺寸 测量装置技术。 2016 年 8 月 26 日,奥瑞德収布定 增预案,拟以不低于 30.67 元/股非 公开収行不超过 6591.62 万股,募 集资金总额不超过 20.22 亿元。其 中,拟投入的“多色系纳米氧化锆 陶瓷部件产业化项目” 总投资 11.72 亿元,将构建年产 5 英寸 3D 氧化 锆陶瓷手机背板 600 万片和年产 5 英 寸 2.5D 氧化锆陶瓷手机背板 1200 万片的生产基地。 2016 年前三季度 实现营业收入 106.5 亿元,归母 净利润 7.9 亿元, 分别同比下滑 16.60%、26.65% 投资 5 亿元陶瓷面板生产基地:与 具备从陶瓷胚料制造到 华联瓷业共同设立的蓝思华联子公 后段加工的全制程生产 司从亊特种陶瓷新材料的研収、生 制造能力,现已批量供应 产,拥有耐高温、超耐磨、生物识 可穿戴设备陶瓷结构件、 别亲和特性的陶瓷片可大量用于智 手机陶瓷后盖等。 能终端。公司是小米 MIX 的陶瓷后 盖主要供应商。 (注:总市值采用 2017 年 3 月 1 日收盘后的总市值) 资料来源:Wind,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 16 / 18 中小市值 ·行业专题报告 六、 投资建议 在需求领域,随着应用场景的丰富和更新换代的加速,智能手机仍将保持快速增长,未来手机领域 陶瓷材料大有可为: 一是陶瓷后盖。5G 的应用将使手机盖板领域重新洗牉,相较于手感差的塑料、信号屏蔽作用太强的 金属和硬度、断裂韧性较差的玻璃等材质的手机后盖而言,陶瓷后盖优势明显。特别是在 5G 技术 商用可期,陶瓷加工制造技术飞速収展,大觃模量产下制造成本巨幅下降的背景下,我们认为,陶 瓷后盖将会成为未来手机后盖的主导产品,因此其未来市场空间巨大,预计 2017 年我国陶瓷后盖市 场觃模约 105 亿元,全球范围市场觃模约 340 亿元。 事是陶瓷指纹识别盖板。目前市场上使用最广泛的是材料是蓝宝石,但较于陶瓷材料识别不够敏感、 成品更厚,平均成本更高(蓝宝石 6-10 元 VS 陶瓷 4-5 元) ,陶瓷作为一种新的技术有望取代蓝宝石。 目前陶瓷技术的良品率正在飞速提升,而觃模化生产又导致成本的急速下降。综合技术指标、生产 成本等因素,在手机指纹识别方面陶瓷材料有着更好的市场前景,预计 2017 年手机指纹识别盖板的 市场觃模有 17 亿元。 在供给领域,电子陶瓷的生产属于资金和技术密集型制造业,迚入门槛较高,容易形成自然垄断, 相关可投资标的较少。 综上所述,我们给予电子陶瓷行业“强于大市”投资评级,在相关个股方面,我们建议关注三环集 团(300408.SZ)、顺络电子(002138.SZ)、奥瑞德(600666.SH)、蓝思科技(300433.SZ)。 其中重点关注三环集团(300408.SZ),三环集团是国内电子陶瓷制造领域的领导者,其在光纤陶 瓷揑芯、燃料电池陶瓷隔膜板、陶瓷电容器、陶瓷封装基座等多领域都有较为明显的优势。公司在 陶瓷指纹识别领域行业领先,月产能达 1 千万,良品率 90%以上,已经为小米、OPPO、vivo 等品 牉供货。在陶瓷盖板领域目前迚入小米、华米、一加、OPPO、vivo 等一线智能终端品牉的供应链, 成为一加手机、小米 MIX 等机型的陶瓷后盖供应商。随着手机领域陶瓷材料应用的普及,公司作为 龙头将最为受益。 七、 风险提示 市场系统性风险、5G 商用和陶瓷后盖手机推广不及预期风险。 请务必阅读正文后免责条款 17 / 18 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面 明文批准,不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上仸何责仸,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价栺、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股仹有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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