高华证券-中国:金属及采矿:钢价和铝价将从冬季停产中受益

页数: 5页
发布机构: 高华证券
发布日期: 2017-03-02
2017 年 3 月 2 日 中国:金属及采矿 证券研究报告 钢价和铝价将从冬季停产中受益 冬季采暖季将停产 根据环保部、发改委和相关部门联合发布的《京津冀及周边地区 2017 年大气污 染防治工作方案》,在冬季采暖季(从 11 月中开始,约持续 4 个月),北方部分 地区 50%的钢产能(高炉)和 30%的电解铝/氧化铝产能将停产。方案初稿建议 50%的氧化铝产能停产,而终稿要求为 30%。 市场所受影响,假设运营产能全面实行停产措施 mt Steel 2016 production China Affected region Carbon (for aluminum) 2016 2016 2016 operating operating operating capacity capacity capacity Aluminum Alumina 808 38 70 168 12 25 as % of China 21% 33% 36% % suspension during heating season 50% 30% 30% Volume impact 4mths* 2016 annual production % of annual production 28 1.2 2.5 808 32 61 3.5% 3.9% 19 8 43% 冬季停产将对淡季价格构成支撑 我们预计这些措施将自 2017 年 11 月中至 2018 年 3 月中生效。假设针对运行产 能的停产措施全面实施(即不用闲置产能填充额度),则冬季停产所造成的产量 损失将占到 2016 年钢产量的 3.5%,电解铝/氧化铝产量的 4%左右,碳阳极(电 解铝生产原料)产量的 10%左右;见图表 1。需注意的是,该政策的实际影响取 决于政策的执行。 4.1% 50% or full suspension 1.7 18 9.9% 资料来源:国家统计局、上海有色网、安泰科 钢:停产新记录 2016 年中国钢铁行业经历了频繁的因减排而实行的停产,尽管停产目标只针对烧 结炉而非高炉,且持续的时间较短(不足两周)。长达 4 个月的全面停产很可能 会使得行业以较低的库存进入旺季(3/4 月份),从而对利润率构成支撑。这些措 施也将促使 2017 年的去产能目标提前实现。 业绩发布日期 鞍钢 – 3 月 28 日 马钢 – 3 月 29 日 宝钢 – 4 月 28 日 资料来源:上交所、深交所 铝:代价不菲 炼铝企业生产设施的重启十分昂贵(人民币 600-700 元/吨),因此受停产措施影 响的铝企不仅产量将减少,而且还需负担设施重启开销(如中国宏桥)。与冬季 停产相比,我们认为任何潜在的供给侧改革对市场平衡的影响将更大;我们预计 供给侧改革可能将侧重 1) 控制新推出产能;2) 现有产能或在建产能的资质合规。 中期内对钢企和中铝有利 我们认为在这些措施之下,那些在受影响区域产能有限或没有产能的公司将受益, 如马钢、宝钢、鞍钢、中铝。 朱地武 执业证书编号: S1420515120001 +86(21)2401-8978 julian.zhu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 王玮嘉 执业证书编号: S1420515080001 +86(21)2401-8923 claire.wang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要 信息,见信息披露附录,或请与您的投资代表联系。 投资研究 2017 年 3 月 2 日 中国:金属及采矿 图表1: 对市场的潜在影响,假设运营产能全面实行停产措施 mt China Affected region as % of China Steel 2016 production 808 168 21% Aluminum 2016 operating capacity 38 12 33% Alumina 2016 operating capacity 70 25 36% 50% 30% 30% 28 808 3.5% 1.2 32 3.9% 2.5 61 4.1% % suspension during heating season Volume impact - 4mths* 2016 annual production % of annual production Carbon (for aluminum) 2016 operating capacity 19 8 43% 50% or full suspension 1.7 18 9.9% *: assuming full utilisation rate. 资料来源:国家统计局、上海有色网、安泰科 图表 2: 钢库存 图表 3: 钢消费季节性 总库存 – 钢企和经销商 每日钢消费 Mt Mt China mill & trader steel inventories 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mt 40 2.2 35 35 2.0 30 30 1.8 25 25 1.6 40 20 20 Estimated by flash data at mill 15 15 -6w CNY 6w 18w 30w 资料来源:Mysteel、中国钢铁工业协会、高盛全球投资研究 全球投资研究 42w Daily steel consumption 2013 2014 2015 2016 Demand peak season medium frequency furnaces curtailment 1.4 1.2 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源:CEIC、国家统计局 2 2017 年 3 月 2 日 中国:金属及采矿 图表 4: 铝库存 图表 5: 炼铝企业利润率 000t Spot aluminum (LHS) Rmb//t Warehouse inventory 1,400 1,200 Rmb//t Smelters' margin (RHS): ali price - raw material cost 16,000 8,000 15,000 7,000 1,000 14,000 6,000 800 13,000 5,000 12,000 4,000 11,000 3,000 10,000 2,000 9,000 1,000 8,000 - 2015 2014 2013 600 400 2017 200 likely path without transportation bottleneck 2016 - Rmb//t Rmb//t Alumina 3500 Anode 3300 3000 Spot Anode Restocking by Weiqiao 3200 Spot alumina Feb-17 图表 7: 碳阳极价格 Dec-16 图表 6: 铝价 Oct-16 资料来源:DataStream、上海有色网 Aug-16 资料来源:上海有色网 Jun-16 Apr-16 Feb-16 Dec-15 Oct-15 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Aug-15 Jan Feb Mar Apr May Jun 3100 2500 3000 2900 2000 2800 2700 1500 2600 1000 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 Dec-15 Nov-15 Oct-15 Sep-15 Aug-15 Jul-15 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 Dec-15 Nov-15 Oct-15 Sep-15 Aug-15 Jul-15 资料来源:上海有色网 2500 资料来源:上海有色网 高华证券感谢高盛分析师闫彦在本报告中的贡献。 全球投资研究 3 2017 年 3 月 2 日 中国:金属及采矿 信息披露附录 申明 我们,朱地武、 王玮嘉,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外,我们的薪金的任何部分不曾与,不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、 回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下: 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如 CROCI、平均运用资本回报率 和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据 12 个月的历史 波动性计算并经股息调整。 Quantum Quantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回 报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析:现金投资的现金回报、行业地位和管理水平(公司管 理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性)。 信息披露 相关的股票研究范围 朱地武:A 股环境、A 股金属及采矿、中国环境、亚洲商品企业。 A 股环境:碧水源、万邦达、东江环保(A)、瀚蓝环境、津膜科技、启迪桑德。 A 股金属及采矿:中国铝业(A)、鞍钢(A)、海螺水泥(A)、宝钢、金隅股份(A)、中煤能源(A)、中国神华(A)、江西铜业(A)、马钢(A)、兖州煤业(A)、紫金矿业 (A)。 中国环境:北控水务、光大国际、东江环保(H)。 亚洲商品企业:中国铝业(H)、鞍钢(H)、海螺水泥(H)、金隅股份(H)、中煤能源(H)、海螺创业、中国宏桥、洛阳钼业、中国建材、华润水泥、中国神华(H)、江 西铜业(H)、马钢(H)、兖州煤业(H)、招金矿业、紫金矿业(H)。 与公司有关的法定披露 以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司(“高盛高华”)与北京高华证券有限责任公司(“高华证券”)投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间 的关系。 没有对下述公司的具体信息披露: 中国铝业(A) (Rmb5.11)、中国铝业(H) (HK$4.16)、鞍钢(A) (Rmb6.04)、鞍钢(H) (HK$6.23)、宝钢 (Rmb7.08)、马钢(A) (Rmb3.46)、马钢(H) (HK$3.00) 公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。 任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来 管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回 报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。 潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在 每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。 研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法。 具吸引力(A):未来 12 个月内投资前 景优于研究范围的历史基本面及/或估值。 中性(N):未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持平。 谨慎(C):未来 12 个月内投资前景 劣于研究范围的历史基本面及/或估值。 暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予 以除去。 暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制,我们已经暂停对这种股票给予投 资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料。 暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司 的研究。 没有研究(NC):我们没有对该公司进行研究。 不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用。 无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内。 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露,本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息,但我们不保证该信息的准确性和完整性,客 户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日,且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新 我们的研究,但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 全球投资研究 4 2017 年 3 月 2 日 中国:金属及采矿 高盛高华为高华证券的关联机构,从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关 系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资 产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论,或在本报告中讨论交易策略,其中提及可能会对本报告讨论的证券 市场价格产生短期影响的推动因素或事件,该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基 本评级,此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员,不包括股票分析师和信贷分析师,将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸,担 任上述证券或衍生工具的交易对手,或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾(包括高华证券或高盛其它部门人员)的观点不一定反映全球投资研究部的观点,也并非高华证券或高盛的正式观点。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区,本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别 客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)寻求专家的意见,包括税务意见。本报告 中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。 某些交易,包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易,有很大的风险,因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一 投资的收入产生不良影响。 投资者可以向高华销售代表取得或通过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权 策略结构产品,例如,期权差价结构产品,其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在高华客户网上并向所有客户同步提供。高华未授权任何第三方整合者转发其研究报告。有关某特定证券的研究报 告、模型或其它数据,请联络您的销售代表。 北京高华证券有限责任公司版权所有 © 2017 年 未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意,本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或(ii)再次分发。 全球投资研究 5
中国:金属及采矿:钢价和铝价将从冬季停产中受益
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
高华证券 - 中国:金属及采矿:钢价和铝价将从冬季停产中受益
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
中国:金属及采矿:钢价和铝价将从冬季停产中受益
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服