川财证券-周报(第42期):调整未完,聚焦业绩与政策主线

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发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-05-07
证券研究报告 策略研究 /周报 2017 年 5 月 7 日 调整未完,聚焦业绩与政策主线 —2017 年 5 月 8 日至 5 月 12 日周报(第 42 期) 核心观点 李皓舒 研究员 执业证书编号:S1100513120001 8621-68595169 lihaoshu@cczq.com  资金约束和经济回落的负面影响仍在。金融去杠杆、防风险的监管持续,资 金面的约束持续;经济回落的风险同样进一步显现;两方面的负面影响依然 是目前主导市场走势的重要因素,目前并未看到逆转的迹象,中期调整趋势 未完。个股进入超卖区域,短期可能出现一定弱势超跌反弹。 邓利军 执业证书编号:S1100115110002 联系人 8621-68595193  趋严监管政策仍持续,短期市场风险偏好仍难以提升。 (1)证监会对券商资 管资金池业务等进行监管显示当前趋严监管政策仍持续,国债收益率和 denglijun@cczq.com shibor 利率等市场利率继续上行,且仍是短期利率上行更快。 (2)央行在目 前流动性偏紧背景下仍仅小幅净投放,显示短期内货币政策大概率维持稳 定,主要仍受美国紧缩和国内汇率压力的约束。 (3)地产销售及电厂耗煤等 高频数据显示短期经济回落风险进一步显现。利率提升、监管趋严及盈利增 速回落风险等三方面均限制短期市场的存量资金风险偏好的提升。  聚焦业绩和政策主线。 (1)短期来看,在目前经济回落风险加大、金融去杠 杆导致利率上行的背景下,绩优价值板块和能提升存量资金风险偏好的强政 策主题仍是配置主线,如家电、食品等绩优板块和建材、建筑等雄安和一带 一路强政策主题相关的板块表现较强。 (2)从净利润增速及 ROE 中位数角度 筛选绩优及成长个股。从已公布的 2016 年年报和 2017 年一季报数据来看, 主板受益于周期相关行业的利润大幅回升,而中小板中的电子等利润增速也 回升明显,但创业板中计算机的利润同比负增长。另一方面,除受经济回落 风险影响外,周期板块的 ROE 中位数并不高,尤其是钢铁和煤炭还是负值。 建议从净利润增速和 ROE 中位数等综合角度筛选绩优及成长个股,重点关注 电子、传媒、交运等板块中的绩优个股。 (3)一带一路、自贸区和雄安等强 政策主题仍是短期主题投资关注的重点。一带一路峰会来临,尽管有预期落 地等不利因素,但峰会规格很高,且相关个股已经提前调整,短期仍可以关 川财证券研究所 注。雄安主题波动加大,沉淀资金较多,可能反复炒作,建议关注环保、智 成都: 慧城市等新发展模式相关的低位个股。上海自贸区的“自由港区”,与市场 高新区交子大道 177 号中海国际中 存在一定的预期差,建议重点关注。 (4)集合绩优、高成长和活跃资金做主 心 B 座 17 楼,610041 题炒作等特征的超跌、有业绩支撑的次新股同样建议关注。 总机:8621-86583000 传真:8621-86583002  风险提示:宏观政策出现较大变动,流动性超预期收紧;全球出现新的“黑 天鹅”事件;数据有一定的延时,可能无法及时反映市场变化。 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 目录 主要观点:调整未完,聚焦业绩与政策 ............................................................................... 4 上周市场表现回顾(2017/5/1-2017/5/6) ....................................................................... 5 市场趋势展望:短期弱势震荡,调整延续 ............................................................................ 5 经济政策:流动性偏紧约束延续,经济回落风险持续显现 .............................................. 5 资金供求:外部资金短期继续偏紧,市场资金有所流入 .................................................. 9 外部资金:市场利率继续上升,宏观资金面继续偏紧 .................................................. 9 股市资金:中长期资金流入放缓,短期资金有所流入 .................................................. 9 情绪与技术:再次超卖,短期弱势超跌反弹,中期仍偏弱 ............................................ 10 市场情绪:个股再次进入超卖区域,资金集中,短期面临一定的超跌反弹 ............... 10 技术分析:上证和创业板短期仍偏弱,创新低后面临超跌反抽;中期仍弱势 ............ 11 行业主题:聚焦业绩和政策主线 ........................................................................................ 12 2 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图表目录 3 图 1: 上周国内市场与商品市场表现............................................................................... 5 图 2: 上周全球股指表现 ................................................................................................. 5 图 3: 长期国债收益率继续上行创两年新高 .................................................................... 6 图 4: Shibor 长短端利率继续上行 .................................................................................. 6 图 5: 央行继续小幅净投放货币 ...................................................................................... 6 图 6: 人民币汇率与美元走势短期出现背离 .................................................................... 6 图 7: 美 4 月新增非农就业人数环比超预期回升 ............................................................ 7 图 8: 美 4 月新增非农就业人数回到近 3 年平均水平 ..................................................... 7 图 9: 美 4 月新增非农就业各主要分项回升明显 ............................................................ 7 图 10: 4 月美私企时薪增速和劳动参与率均下降 ......................................................... 7 图 11: 一二三线城市房地产周成交处于低位 ................................................................ 8 图 12: 6 大发电集团日均耗煤量增速大幅下滑 ............................................................. 8 图 13: 短期利率 ........................................................................................................... 9 图 14: 国债收益率 ........................................................................................................ 9 图 15: 沪/深股通额度使用 ........................................................................................... 9 图 16: 融资买入/偿还与成交额 .................................................................................... 9 图 17: 位于 200 日均线以上个股占比 ........................................................................ 10 图 18: 賺钱个股占比 .................................................................................................. 10 图 19: 上涨超 5%的个股占比 ..................................................................................... 11 图 20: 涨幅前 100 个股成交额占比 ............................................................................ 11 图 21: 上证综指日线图 .............................................................................................. 12 图 22: 创业板指日线图 .............................................................................................. 12 图 23: 各主要板块归母净利润累计同比 ..................................................................... 13 图 24: 中信一级行业一季度归母净利润同比 .............................................................. 13 图 25: 中信一级行业的各板块 ROE 中位数 ............................................................... 13 图 26: 中信一级行业涨跌幅(5/2-5/5) ..................................................................... 13 图 27: 行业资金变化 .................................................................................................. 14 图 28: 行业增减持 ...................................................................................................... 14 图 29: 中信一级行业市净率(整体法) ..................................................................... 14 图 30: 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) .......................................................... 14 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 主要观点:调整未完,聚焦业绩与政策 资金约束和经济回落的负面影响仍在,市场中期调整仍未完,短期仍维持弱势震荡; 目前进入个股超卖区域,可能出现一定的弱势超跌反弹。金融去杠杆、防风险的监 管持续,市场利率上行压力较大,资金面的约束持续;经济回落的风险同样进一步 显现;两方面的负面影响依然是目前主导市场走势的重要因素,目前并未看到逆转 的迹象,中期调整趋势未完。个股进入超卖区域,短期可能出现一定弱势超跌反弹。 金融去杠杆、防风险的趋严监管政策仍持续,短期流动性偏紧的约束仍延续,同时 短期市场风险偏好仍难以提升。(1)证监会对券商资管资金池业务等进行监管显示 当前的金融去杠杆等趋严监管政策仍持续,国债收益率和 shibor 利率等市场利率继 续上行,且仍是短期利率上行更快,表明短期流动性偏紧压力较大。 (2)央行在目 前流动性偏紧背景下仍仅小幅净投放,显示短期内货币政策大概率维持稳定,主要 仍受美国紧缩和国内汇率压力的约束。(3)地产销售及电厂耗煤等高频数据显示短 期经济回落风险进一步显现,利率提升、监管趋严及盈利增速回落风险等三方面均 限制短期市场的存量资金风险偏好的提升。 聚焦业绩和政策主线。 (1)短期来看,在目前经济回落风险加大、金融去杠杆导致 利率上行的背景下,存量资金仍集中配置在业绩和强政策主题相关的主线上。高频 数据进一步显示经济短期回落风险加大,周期行业盈利面临较大回落风险;金融去 杠杆导致利率抬升,对整体估值有较大压力。因此,短期来看,绩优价值板块和能 提升存量资金风险偏好的强政策主题仍是配置主线,如家电、食品等绩优板块和建 材、建筑等雄安和一带一路强政策主题相关的板块表现较强。 (2)从净利润增速及 ROE 中位数角度筛选绩优及成长个股。从已公布的 2016 年年报和 2017 年一季报数 据来看,主板受益于钢铁、煤炭、有色、建材等周期相关行业的利润大幅回升,而 中小板中的电子等利润增速也回升明显,但创业板中计算机的利润同比负增长。另 一方面,除了受经济回落风险影响外,周期板块的 ROE 中位数并不高,尤其是钢铁 和煤炭的还是负值。因此我们建议从净利润增速和 ROE 中位数等综合角度来筛选绩 优及成长个股,重点关注电子、传媒、交运等板块中的绩优个股。(3)一带一路、 自贸区和雄安等强政策主题仍是短期主题投资关注的重点。一带一路峰会来临,尽 管有预期落地等不利因素,但峰会规格很高,且相关个股已经提前调整,相对低位, 短期仍可以关注。雄安主题波动加大,沉淀资金较多,可能反复炒作,建议更多关 注环保、新兴产业等新发展模式相关的低位个股。上海自贸区的“自由港区”,与市 场存在一定的预期差,建议重点关注。(4)集合绩优、高成长和活跃资金做主题炒 作等特征的超跌、有业绩支撑的次新股同样建议关注。 4 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 上周市场表现回顾(2017/5/1-2017/5/6) 图 1: 上周国内市场与商品市场表现 图 2: 上周全球股指表现 中证全债指数 巴黎CAC40指数 -0.3 中证股票基金指数 法兰克福DAX指数 -0.8 上证综合指数 -1.6 沪深300 -1.7 创业板指 -1.8 深证成份指数 2.2 韩国综合指数 -2.1 中小板指 3.1 -2.2 1.6 伦敦富时100指数 1.3 东京日经225指数 1.3 标准普尔500指数 0.6 圣保罗IBOVESPA指数 大商所大豆 1.6 郑商所白糖 1.0 郑商所棉花 -0.4 上期所金 -5.9 -8 -6 资料来源:Wind,川财证券研究所 多伦多股票交易所300指数 0.0 -0.2 -0.6 上证综合指数 -2.9 上期所螺纹钢 0.3 恒生指数 -2.7 上期所铜 道琼斯工业平均指数 孟买Sensex30指数 -1.6 上期所锌 0.5 -1.6 俄罗斯RTS指数 -2.6 -4 -2 0 2 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 资料来源:Wind,川财证券研究所 市场趋势展望:短期弱势震荡,调整延续 经济政策:流动性偏紧约束延续,经济回落风险持续显现 国债收益率等市场利率短期继续上行,金融去杠杆等趋严的监管使得流动性偏紧的 约束仍延续。国债收益率和 shibor 利率等市场利率一周继续震荡上行,尤其是 10 年期国债收益率已经突破 3.5%创 2015 年以来新高,金融去杠杆政策使得流动性偏 紧的压力短期仍延续,主要是因:一是从资金的期限结构上看,10 年期国债收益率 震荡上行突破 3.5%,创了两年来的新高,但 10 年期与 1 年期和 3 年期的价差均缩 小,尤其是与 10 年期与 1 年期的价差,持续创新低,显示短期国债收益率上行更快, 此外,shibor 的短期利率也上行更快,这均表明短期流动性偏紧压力更大,目前的 市场利率上行真实反映了短期监管趋严带来的流动性压力;二是从政策上看,央行 一周投放货币 2500 亿,但仅仅是为了对冲 2400 亿的逆回购到期,净投放量只有 100 亿,尽管连续四周净投放,但总计只有 3000 亿左右,且在目前 shibor 利率和国债收 益率上行较快的时候,仍维持微幅净投放,表明监管部门对短期流动性偏紧压力仍 在容忍范围内,对流动性的投放偏谨慎,我们认为主要还是忌惮美联储紧缩等导致 5 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 的国内利差及 汇率的压力,尽管短期人民币汇率持续企稳,但要看到是在目前美元 持续走弱的背景下,从人民币汇率对其他货币或者人民币针对一揽子货币的汇率指 数来看,近期已经持续创新低,汇率贬值压力仍在,短期货币政策大概率保持稳定。 图 4: Shibor 长短端利率继续上行 1.0 3.60 5.5 0.9 3.50 5.0 0.8 3.40 4.5 3.30 4.0 10年-1年 2.0 0.5 1.5 SHIBOR:隔夜 中债国债到期收益率:10年 10年-3月 SHIBOR:2周 14天与隔夜利差(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 5: 央行继续小幅净投放货币 图 6: 人民币汇率与美元走势短期出现背离 2,500 12,000 2017-03-07 2017-01-07 2016-11-07 2016-09-07 2016-07-07 2016-05-07 0.0 2016-03-07 1.0 2017-05-04 2017-04-04 2017-03-04 2017-02-04 2017-01-04 2016-12-04 2016-11-04 2016-10-04 2016-09-04 2016-08-04 2016-04-04 2016-02-04 2016-07-04 2.60 2016-06-04 0.1 2016-05-04 2.70 2016-03-04 2.80 0.2 2016-01-04 0.3 1.0 2.5 2016-01-07 2.90 3.0 2015-11-07 3.00 0.4 2015-09-07 0.5 1.5 3.5 2015-07-07 3.10 2015-05-07 3.20 0.6 2.0 2015-01-07 0.7 2.5 2015-03-07 图 3: 长期国债收益率继续上行创两年新高 7.00 104 10,000 2,000 8,000 103 6.95 6,000 1,500 4,000 1,000 0 102 6.90 101 2,000 6.85 100 -2,000 500 -4,000 6.80 99 -6,000 逆回购数量:28天 逆回购数量:14天 逆回购数量:7天 资料来源:Wind, Bloomberg,川财证券研究所 货币净投放(右) 中间价:美元兑人民币 即期汇率 离岸汇率 2017-05-01 2017-04-24 2017-04-17 2017-04-10 2017-04-03 2017-03-27 2017-03-20 2017-03-13 2017-03-06 2017-02-27 2017-02-20 2017-02-13 2017-02-06 2017-01-30 2017-01-23 2017-01-16 98 2017-01-09 6.75 2017-01-02 2017-05-01 2017-04-24 2017-04-17 2017-04-10 2017-04-03 2017-03-27 2017-03-20 2017-03-13 2017-03-06 2017-02-27 2017-02-20 2017-02-13 2017-02-06 2017-01-30 2017-01-23 2017-01-16 2017-01-09 2017-01-02 2016-12-26 2016-12-19 2016-12-12 2016-12-05 2016-11-28 2016-11-21 2016-11-14 2016-11-07 -8,000 2016-10-31 0 美元指数(右轴) 资料来源:Wind, Bloomberg,川财证券研究所 美国 4 月份新增非农就业人数环比超预期回升,市场预期美联储 6 月份基本确定加 息,短期将进一步压缩全球尤其是国内的流动性宽松的概率和空间。美国 4 月非农 就业人数新增 21.1 万,超出预期的 19 万和 3 月的 7.9 万;4 月失业率 4.4%,远好于 预期和 3 月份的 4.5%,继续创近 10 年新低。美 4 月新增非农就业人数环比超预期 回升,显示美国就业市场持续强劲,短期仍将延续这种偏强趋势,主要是:一是从 季节性来看,从近 3 年和 5 年的月度平均新增非农就业人数来看,4-7 月份的新增 人数均偏高,与 3 月份以后天气转暖有一定关系,今年 4 月份的新增人数接近于近 3 年的平均水平,处于 20 万以上的较高水平;二是从分项来看,服务业中的服务生 6 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 产的新增就业人数环比大幅增加是非农就业新增人数环比大幅回升的主要原因,尤 其是服务生产中的零售业、教育和保健、休闲和酒店业等的新增就业人数环比大幅 增加,显示美国消费占据主导的经济复苏强劲,带动服务业相关的就业回升;三是 从工资和劳动参与率角度看,美联储高度关注的 4 月份薪资增速环比继续有所回落, 但平均每小时工资同比增速仍维持在 2.5%的 09 年以来的高位;劳动参与率同时微 幅回落至 62.9%,仍处于近 4 年来的高水平。因此美国 4 月份非农就业数据显示美 国就业市场持续强劲复苏,市场预期美国 6 月份加息概率已达 100%,美联储加息基 本确定,美联储渐进加息的节奏仍维持。而一旦 6 月份继续加息,加息的累积效应 在短期将进一步降低全球尤其是国内的流动性宽松的概率和空间。 图 7: 美 4 月新增非农就业人数环比超预期回升 10 9 图 8: 美 4 月新增非农就业人数回到近 3 年平均水平 600 350 400 300 200 8 250 0 7 -200 -400 6 -600 5 200 150 100 -800 失业率(%) 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 2008-05 2007-10 2007-03 2006-08 -1,000 2006-01 4 50 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 近10年平均 2017 新增非农就业人数(千人,右轴) 8月 9月 10月 11月 12月 近5年平均 近3年平均 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 9: 美 4 月新增非农就业各主要分项回升明显 图 10: 4 月美私企时薪增速和劳动参与率均下降 350 300 3.6% 66.2 3.4% 65.7 3.2% 250 200 150 100 2.8% 64.7 2.6% 64.2 2.4% 63.7 2.2% 63.2 2.0% 资料来源:Wind,川财证券研究所 平均时薪同比 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-05 2011-01 2010-09 2010-05 2017-03 62.2 2010-01 服务生产:休闲和酒店业 62.7 1.6% 2009-09 服务生产:教育和保健服务 新增非农就业人数:服务生产 1.8% 2009-05 新增非农就业人数:私人 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 2014-11 2014-09 2014-07 2014-05 2014-03 2014-01 0 2009-01 50 -50 65.2 3.0% 劳动参与率 资料来源:Wind,川财证券研究所 从高频数据来看,经济环比回落的风险持续显现:一是房地产销售方面,一二三线 城市房地产周成交套数均有所回升,但均仍处于 3 年来的低点,目前仍处于去年 9 7 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 月份以来的下行周期中,短期内地产调控政策持续趋严,且随着限购限贷等的升级、 多数银行提高房贷利率等政策的实施以及等房地产长效机制的加快制定,房地产销 售仍将维持下行趋势;二是工业生产方面,6 大发电集团日均耗煤量明显回落,同 比增速大幅下滑,已经出现负增长。因此,经济环比回落的风险在持续显现,周期 相关行业的利润增速回落风险尤其增大。 图 11: 一二三线城市房地产周成交处于低位 图 12: 6 大发电集团日均耗煤量增速大幅下滑 22,000 50,000 20,000 45,000 18,000 40,000 16,000 35,000 14,000 80 100% 80% 70 60% 60 40% 30,000 12,000 25,000 10,000 50 20% 20,000 一线城市 三线城市 资料来源:Wind,川财证券研究所 -40% 二线城市(右) 日均耗煤量:6大发电集团:合计 2017-05-01 2017-04-01 2017-03-01 2017-02-01 2017-01-01 2016-12-01 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 -60% 2016-07-01 20 2016-06-01 2017-03-05 2017-01-05 2016-11-05 2016-09-05 2016-07-05 2016-05-05 2016-03-05 2016-01-05 2015-11-05 2015-09-05 2015-07-05 2015-05-05 2015-03-05 2015-01-05 2014-11-05 2014-09-05 2014-07-05 2014-05-05 2014-03-05 0 2014-01-05 0 -20% 30 2016-05-01 5,000 2016-04-01 10,000 2,000 2016-03-01 4,000 0% 40 2016-02-01 15,000 6,000 2016-01-01 8,000 同比增速(右轴) 资料来源:Wind,川财证券研究所 对券商资管资金池业务等进行监管显示当前的金融去杠杆等趋严监管政策仍持续, 短期市场的风险偏好仍难以提升。在 4 月 25 日中央政治局会议强调要维护金融安 全、防控金融风险、加强金融监管后,银监会、保监会和证监会等金融监管部门近 期进一步加强监管的倾向明显,尤其是近期证监会针对券商资管资金池业务等的监 管,将持续降低增量资金入市的可能,短期市场风险偏好仍难以提升,主要是因: 一是资金池业务是市场中对具备借新还旧、混同运作、募短投长、分离定价等操作 特征的各类资管产品的统称,根据草根调研,目前监管的重点是资金来源短、投资 长久期的大集合产品,规模合计在 4000 亿左右,加上银监会、保监会监管指向银行 表外理财、同业等及保险资金等大的理财资金,短期内这三个方面的监管将进一步 降低大的增量资金入场的可能,基本上被限制住;二是券商资管的资金池业务更多 涉及的是长久期的高收益债,加上银监会清理同业业务,债券市场风险仍在上升, 市场利率短期将面临持续的上行压力,短期内存量资金的风险偏好难以提升。 综合来看,短期经济增长持续显现回落风险,国内金融去杠杆、防风险等监管趋严 将持续提升市场利率且市场风险偏好难以提升;当前仍处于释放二季度市场面临的 调整风险中,策略上仍建议偏向防守。 8 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 资金供求:外部资金短期继续偏紧,市场资金有所流入 外部资金:市场利率继续上升,宏观资金面继续偏紧 央行公开市场操作一周投放货币 2500 亿,回笼货币 2400 亿,净投放 100 亿,已连 续第四周净投放,但规模均不大,若从 3 月份的这一轮收紧开始算的话,目前全市 场仍净回笼 5200 亿。资金价格方面,受金融监管逐步推进,市场担忧上升,各短期 市场利率均延续上升,隔夜 SHIBOR、一周 SHIBOR 和银行间 7 天回购利率分别上升 1.58 个 BP、4.87 个 BP 和 4.99 个 BP。 国债收益率继续上升,3 月期、1 年期和 10 年期国债收益率分别小幅上升 7.95 个 BP、22.50 个 BP 和 9.24 个 BP。 图 13: 短期利率 图 14: 国债收益率 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 股市资金:中长期资金流入放缓,短期资金有所流入 中长期资金流入放缓。沪/深股通资金一周净流入 9.81 亿,其中沪股通净流出 12.74 亿,深股通净流入 22.50 亿,外资强度有所转弱,沪股通资金流出。一周新成立 3 只偏股型基金,总规模 18.03 亿;进入 4 月以后,新成立偏股型基金规模大幅缩小, 机构新增资金入市意愿不强。 短期资金有所流入。两市融资余额 9086.81 亿,较节前增加 40.02 亿(节前最后一个 交易日减少 53.32 亿) ;融资买入/成交额 8.75%,融资偿还/成交额 8.44%。 图 15: 沪/深股通额度使用 9 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 图 16: 融资买入/偿还与成交额 川财证券/策略研究 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 情绪与技术:再次超卖,短期弱势超跌反弹,中期仍偏弱 市场情绪:个股再次进入超卖区域,资金集中,短期面临一定的超跌反弹 市场情绪上看,个股活跃度再次回落进入超卖区域,赚钱效应大幅回落,个股强度 较低,资金集中度持续处于高位,短期仍面临超跌反弹。三个方面的情绪指标显示 市场短期弱势,进入超卖区域,面临超跌反弹:一是个股活跃度稍有反弹后再次回 落,200 日均线以上的个股占比已经回落至 20.5%,创了 2016 年 3 月以来的最低, 再次进入了 10%-20%左右的超卖区域,与我们之前预期的维持弱势震荡,反抽后可 能再次探底一致,目前仍可能弱势震荡,进入超卖区域后面临一定的超跌反弹;二 是个股强度和赚钱效应同样再次回落,较为弱势:賺钱个股占比再次由 50%左右回 落到 20%左右的极低位;上涨超 5%以上个股占比也由 3%左右再次回落到 2%以下的 低位;三是资金集中度继续维持高位,涨幅前 100 个股成交额占比持续维持在 15% 以上的高位,多数活跃资金大幅集中在雄安、次新等概念中,这对整体处于弱势震 荡、个股超跌、存量博弈的市场有利,可能出现超跌反弹。 情绪指标短期小幅反弹后再次回落,个股再次进入超卖区域,活跃资金仍集中,短 期仍可能出现超跌反抽、弱势震荡。综合来看,个股活跃度稍有反弹后再次回落创 去年 3 月份反弹以来新低,再次进入超卖区域;赚钱效应和个股强度也同步回落到 低点;资金集中度持续维持高位,活跃资金仍维持集中做多意愿;短期面临一定的 超跌反抽,但整体资金偏少,存量博弈特征明显,仍是弱势震荡。 图 17: 位于 200 日均线以上个股占比 10 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 图 18: 賺钱个股占比 川财证券/策略研究 上证综指 200日均线以上股票占比 赚钱股票占比 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 19: 上涨超 5%的个股占比 图 20: 涨幅前 100 个股成交额占比 3,300 16% 3,250 14% 3,200 3,150 12% 10% 8% 2017/4/25 2017/4/11 2017/3/28 22% 3,300 20% 3,250 3,200 18% 3,150 3,100 16% 3,100 3,050 14% 3,050 12% 3,000 3,000 6% 2017/3/14 上证综指 资料来源:Wind,川财证券研究所 18% 2017/2/28 2017/2/14 2016/10/25 2016/6/21 2017/5/5 2017/3/5 2017/1/5 2016/9/5 2016/11/5 2016/7/5 2016/5/5 2016/3/5 2016/1/5 2015/9/5 2015/11/5 2015/7/5 2015/5/5 2015/3/5 2,600 2015/1/5 0% 2017/1/31 2,800 10% 2017/1/3 2,850 0% 3,100 2017/1/17 2,900 10% 20% 2016/12/6 2,950 20% 30% 2016/12/20 3,000 30% 3,600 2016/11/8 3,050 40% 40% 2016/11/22 3,100 50% 4,100 50% 2016/9/27 60% 2016/10/11 3,150 60% 2016/9/13 70% 4,600 2016/8/30 3,200 70% 2016/8/2 80% 2016/8/16 3,250 80% 2016/7/5 3,300 90% 5,100 2016/7/19 100% 90% 100% 2,950 2,950 资料来源:Wind,川财证券研究所 上证指数 涨幅前100成交额占比 2017/5/5 2017/4/14 2017/3/24 2017/3/3 2017/2/10 2017/1/20 2016/12/30 2016/12/9 2016/11/18 2016/10/28 2016/10/7 2016/9/16 2016/8/26 2016/8/5 2016/7/15 2016/6/3 2,900 2016/6/24 2017/5/3 2017/4/12 2017/3/1 2017/3/22 2017/2/8 2017/1/18 2016/10/26 涨幅超5%的个股占比 2016/12/28 2,800 2016/12/7 6% 2016/11/16 2,800 2016/10/5 2,850 0% 2016/9/14 8% 2016/8/24 2,850 2016/8/3 2% 2016/7/13 10% 2016/6/1 2,900 2016/6/22 4% 上证综指 资料来源:Wind,川财证券研究所 技术分析:上证和创业板短期仍偏弱,创新低后面临超跌反抽;中期仍弱势 技术图形上看,上证综指持续震荡回落,近期的超跌反弹过于弱势,短期延续弱势 创新低,可能出现一定的超跌反抽,但仍偏弱,中期调整未完,主要是因:一是周 线图形上,上证周线继续回落,彻底跌破 5、10、20 和 30 周粘合均线以及 2638 以 来的中期上升趋势线等 3160-3170 左右的强支撑位,周线 MACD 绿柱继续扩大,周 线下跌趋势大概率延续,中期调整的第一目标仍在前期低点、60 周均线及年线等 3040-3080 左右,一旦跌破,则将形成周线上的大双头,可能跌向 2750-2800 左右, 目前周线越走越弱,存在这种概率;二是日线图形上,上证日线震荡回落,仍沿 5、 10 日线弱势下行 ,尤其是弱势反抽后继续跌破 5 日均线,5 日线拐头向下,金叉失 败,日线 MACD 绿柱再次扩大,日线仍处于震荡偏弱趋势中,不过接近 3040-3080 左右的强支撑位,短期面临一定的超跌反弹,但整体仍处于偏弱震荡中。 创业板指同样震荡回落,短期超跌反弹走弱,仍将维持震荡回落趋势,创新低后面 11 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 临一定的弱势反弹,中期下跌趋势仍延续,主要是因:一是周线图形上,创业板指 周线仍沿 5 周均线弱势下行,仍跌破周线所有均线,且均线仍刚刚发散下压,周线 MACD 已经变绿柱,月线仍沿 5 月均线弱势下行,中期震荡下跌趋势仍维持,短期 仍大概率延续下跌,很可能创新低;二是日线图形上,创业板指日线震荡回落,再 次跌破 5、10 日均线形成死叉下压,日线 MACD 走弱,短期超跌反弹结束,大概率 延续震荡下跌创新低,创新低后可能出现超跌弱势反抽,但整体仍处于偏弱趋势中。 图 21: 上证综指日线图 图 22: 创业板指日线图 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 行业主题:聚焦业绩和政策主线 聚焦业绩和政策主线。 (1)短期来看,在目前经济回落风险加大、金融去杠杆导致 利率上行的背景下,存量资金仍集中配置在业绩和强政策主题相关的主线上。近期 商品和周期板块持续领跌,多数板块也出现震荡调整,主要逻辑在于:高频数据进 一步显示经济短期回落风险加大,周期行业盈利面临较大回落风险;金融去杠杆导 致利率抬升,对整体估值有较大压力。因此,短期来看,绩优价值板块和能提升存 量资金风险偏好的强政策主题仍是配置主线,如家电、食品等绩优板块和建材、建 筑等雄安和一带一路强政策主题相关的板块表现较强。 (2)从净利润增速及 ROE 中 位数角度筛选绩优及成长个股。从已公布的 2016 年年报和 2017 年一季报数据来看, 主板和中小板的归母净利润增速持续上升,但创业板的利润增速持续回落,一季度 利润增速已经为负;主要是主板受益于钢铁、煤炭、有色、建材等周期相关行业的 利润大幅回升,而中小板中权重偏大的电子等利润增速也回升明显,但创业板中计 算机的利润同比负增长。另一方面,除了受经济回落风险影响外,周期板块的 ROE 中位数并不高,尤其是钢铁和煤炭的还是负值。因此我们建议从净利润增速和 ROE 中位数等综合角度来筛选绩优及成长个股,重点关注电子、传媒、交运等板块中的 12 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 绩优个股。 (3)一带一路、自贸区和雄安等强政策主题仍是短期主题投资关注的重 点。一带一路峰会来临,尽管有预期落地等不利因素,但峰会规格很高,且相关个 股已经提前调整,相对低位,短期仍可以关注。雄安主题波动加大,沉淀资金较多, 可能反复炒作,建议更多关注环保、新兴产业等新发展模式相关的低位个股。上海 自贸区的“自由港区”,与市场存在一定的预期差,建议重点关注。 (4)集合绩优、 高成长和活跃资金做主题炒作等特征的超跌、有业绩支撑的次新股同样建议关注。 图 23: 各主要板块归母净利润累计同比 图 24: 中信一级行业一季度归母净利润同比 500% 200% 450% 150% 400% 350% 100% 300% 250% 50% 200% 150% 0% 100% 50% 中小板指 2017/3/1 2016/7/1 2016/11/1 2016/3/1 2015/7/1 2015/11/1 2015/3/1 2014/7/1 2014/11/1 2014/3/1 2013/7/1 2013/11/1 2013/3/1 2012/7/1 2012/11/1 上证综指 0% -50% 采掘 传媒 电气设备 电子 房地产 纺织服装 非银金融 钢铁 公用事业 国防军工 化工 机械设备 计算机 家用电器 建筑材料 建筑装饰 交通运输 农林牧渔 汽车 轻工制造 商业贸易 食品饮料 通信 休闲服务 医药生物 银行 有色金属 综合 全部A股 2012/3/1 2011/7/1 2011/11/1 2011/3/1 2010/7/1 2010/11/1 2010/3/1 -50% 创业板指 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 25: 中信一级行业的各板块 ROE 中位数 图 26: 中信一级行业涨跌幅(5/2-5/5) 15% 2% 13% 1% 11% 0% 9% -1% 7% -2% 5% -3% 3% -4% 1% -1% -5% -3% -6% 2017/3/31 资料来源:Wind,川财证券研究所 综合 有色金属 银行 医药生物 通信 休闲服务 食品饮料 商业贸易 汽车 轻工制造 农林牧渔 交通运输 建筑装饰 计算机 2016/12/31 建筑材料 家用电器 机械设备 化工 国防军工 钢铁 公用事业 非银金融 纺织服装 电子 房地产 传媒 电气设备 采掘 -5% 家 建 建 纺 交 电 材 筑 织 通 服 运 装 输 电 子 元 器 件 食 品 饮 料 商 贸 零 售 轻 医 通 汽 电 沪 传 基 银 钢 机 计 电 房 综 石 餐 工 药 信 车 力 深 媒 础 行 铁 械 算 力 地 合 油 饮 机 及 产 制 设 3 化 石 旅 造 备 0 工 化 游 公 用 0 事 业 农 林 牧 渔 非 银 行 金 融 有 煤 国 色 炭 防 金 军 属 工 资料来源:Wind,川财证券研究所 从资金角度看,电力及公用事业、银行、建筑等板块资金一周流入最多,电子元器件、 有色金属等板块流出居前。资金流入端,电力及公用事业、银行、建筑等板块融资余额 增幅较大;基础化工板块获小幅增持。资金流出方面,电子元器件、有色金属等板块融 资余额大幅减少;建材、医药、机械等板块小幅减持。总的来看,目前资金缺乏主线, 产业资本进入“冬眠期” ,杠杆资金在个别主题热点间来回切换。 13 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图 27: 行业资金变化 图 28: 行业增减持 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 整体估值有所回落,但仍偏高。总的来看,伴随着市场最近的回调,大部分行业的 估值开始回落,剔除负值之后,29 个中信一级行业的市盈率(TTM)中位数是 31.29 倍,从 40 倍以上降到了30倍出头,但全部 A 股市盈率(TTM)中位数依然高达 47.61 倍,整体上看 A 股的估值还在高位。成长股板块中,如果不对负值进行调整, 计算机、电子元器件和通信行业的市盈率分别为 62.56 倍、49.35 倍以及 90.40 倍。 周期性板块中,石油石化行业目前的市净率低于均值的水平接近 1 倍标准差。市盈 率在 20 倍以下的有银行(6.5) 、地产(16.2) 、汽车(19.3)和非银行金融(19.9) , 而家电(20.4)和交通运输(23.5)估值也较低。 图 29: 中信一级行业市净率(整体法) 12.00 图 30: 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 140.00 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 中信一级行业市净率(整体法) 120.00 10.00 100.00 8.00 80.00 6.00 60.00 40.00 4.00 20.00 2.00 0.00 0.00 -20.00 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 及 化 设 军 零 旅 服 饮 牧 金 制 公 工 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 属 造 金 用 融 件 事 业 均值 均值-2倍标准差 均值+2倍标准差 2017/5/5 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 金 及 化 制 设 军 零 旅 服 饮 牧 属 公 工 造 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 金 用 融 件 事 业 均值 均值-2倍标准差 资料来源:Wind, 川财证券研究所 资料来源:Wind, 川财证券研究所 注:均值为 2010 年至今数据。 注:均值为 2010 年至今数据。 14 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 均值+2倍标准差 2017/5/5 川财证券/策略研究 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽 责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入:20%以上; 增持:5%-20%; 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配:高于 5%; 标配:介于-5%到 5%; 低配:低于-5%。 联系方式 川财证券有限责任公司 研究所 上海陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼 机构业务部 李 沫 13611881751 limo@cczq.com 吴 健 18616814608 wujian@cczq.com 胡 芳 18621972006 hufang@cczq.com 闵歆琰 13482123232 minxinyan@cczq.com 陈飞翔 13751828485 chenfeixiang@cczq.com 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼 刘珣华 13910309345 liuxunhua@cczq.com 马 昊 13581897385 mahao@cczq.com 黄 薇 15901115104 huangwei@cczq.com 深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 楼 彭维熙 13723778798 pengweixi@cczq.com 陈 晨 15986679987 chenchen@cczq.com 王 楚 18620362172 wangchu@cczq.com 15 川财证券研究 2017-05-07 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制 作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接 收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公 司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准 确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点 和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资 标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状 态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研 究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之 用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客 户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面 咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担 保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止 的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜 在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建 议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不 构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险 由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、 微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权 利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:11080000 16 川财证券研究 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