广发证券-周末五分钟全知道（1月第1期）：1月转向乐观

A 股策略|定期报告 2017 年 1 月 2 日 证券研究报告 q 图: 银行 7 天回购利率 1 月转向乐观 Tabl e_Title —— 周末五分钟全知道（1 月第 1 期） Ta ble_Summary 本周的主要变化有： 1、年初以来 30 个城市地产累计同比销售增速 17.5%，同比增速继续回落；2、上周国内工业品中除化工品维持平稳以 外普遍下跌，海外大宗品普遍上涨；3、截止上周四两融余额较上周上升 0.2%至 9474 亿元，大小非本周净减持 97.4 亿元。 Table_Aut hor 就投资者情绪来看，12 月的市场弱势打击了投资者的信心，大家对 分析师： 陈 杰 S0260512050005 于“春季躁动”的预期并不强。而我们虽然前期观点比较谨慎，但对于 021-60750651 新年 1 月的市场趋势却比较乐观，主要理由如下： gfcj@gf.com.cn 分析师： 1、投资者目前的三大担忧：流动性环境会持续紧张、1 月资本外流 郑 恺 S0260515090004 021-60750639 压力可能加大、找不到新的主线。首先，流动性紧张是造成去年 12 月“股 zhengkai@gf.com.cn 债双杀”的核心因素，而投资者担心在“金融去杠杆”和“防控资产泡 沫”的政策导向下，2017 年的流动性环境还会持续紧张；其次，进入 1 月以后国内居民将获得新的 5 万美元换汇额度，投资者担心 1 月可能会 发生居民集中换汇从而造成严重资本外流；最后，在“举牌概念股”熄 火之后，市场一直没有找到新的投资主线，热点轮动过快，使投资者担 心赚钱效应差会使资金流出股市。但我们认为，以上四个悲观预期都可 能在 1 月得到改善，情况可能没有大家想得这么差—— 相关研究： Table_Report 把希望留给新年——周末五 分钟全知道（12 月第 4 期） “赚调控的时间差”将成为常 境有望在 1 月第一周就得到显著改善。我们认为去年 12 月的资金面紧张， 不仅仅是因为“金融去杠杆”的原因，还包含有季节性的因素——其实 每年 12 月都容易发生资金利率的上行，因为 12 月既是季末又是年末， 很多银行理财产品在该月都会集中到期，这时候银行的偿付压力加大， 就容易导致资金面的紧张。但是过完元旦节以后，理财产品到期的数量 减少会使银行资金压力显著缓解，流动性环境也会因此而自然改善—— 从下图可以看出，在过去五年的元旦节后第一周，资金利率都会见顶回 落。 2016-12-18 态——周末五分钟全知道（12 月第 3 期） 风格为何难以转换？——周 2、元旦节过后银行理财产品到期的偿付压力缓解，流动性紧张的环 2016-12-25 2016-12-11 末五分钟全知道（12 月第 2 期） 降温难避，布局明年——周末 2016-12-04 五分钟全知道（12 月第 1 期） 钱多故事少——周末五分钟 全知道（11 月第 4 期） 2016-11-27 投资时钟”重出江湖了吗？— —周末五分钟全知道（11 月 2016-11-20 第 3 期） 股市在反映超预期的未来 （余下内容接下页） 吗？—— 周末五分钟全知道 2016-11-13 （11 月第 2 期） 不可忽视的涨价压力—— 周 末五分钟全知道（11 月第 1 2016-11-06 期） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/7 A 股策略|定期报告 图1：元旦前后一周的7天回购利率走势 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 3、今年春节早于往年，央行有望在 1 月中旬就开始主动释放短期流动性。由于每年春节之前银行都会面临比较 大的取现压力（企业支付奖金、居民取现过年） ，因此央行往往会在春节前两周开始通过公开市场操作释放短期流动 性，并在春节之后回收流动性。而今年的春节在 1 月 28 日，明显早于往年，这意味着央行很可能在 1 月中旬就会开 始主动“净投放” ，这有利于进一步改善 1 月的流动性环境。 图2：春节前后的央行公开市场操作 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 4、随着对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强，1 月资本外流规模可能低于预期。上周三央行发布了 《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 ，要求商业银行对自然人客户单日 5 万人民币以上的现金结售汇、以 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/7 A 股策略|定期报告 及 1 万美元以上的跨境款项划转都须提交大额交易报告；且外管局也在上周六发布了声明，表示虽然个人 5 万美元的 换汇额度不会调低，但是会加强对个人购付汇业务的真实性合规性检查。这些监管措施的加强，将在一定程度上抑制 居民个人购汇的动机，有望使得 1 月居民个人购汇的规模低于预期；而且退一步看，即使 1 月居民个人购汇的规模还 是很高，其实也不至于造成严重资本外流——因为前两次资本严重外流都是因为企业货物贸易的购汇需求大幅增加而 导致，而这类购汇需求并不存在“新年新额度”的说法，只要人民币汇率预期比较稳定，就不至于在 1 月突然增加。 5、1 月或将形成新的“看长做短”投资主线，建议关注“涨价”+“改革”两条主线。由于 A 股市场“看长做短” 的特征非常明显，因此要形成一条在短期带动市场整体的投资主线，必须得讲出一个能看长期的投资逻辑（比如 5 月的新能源汽车、11 月的保险举牌） 。而在去年 12 月“保险举牌”这条主线熄火之后，能讲长期的故事变得非常匮 乏。但我们认为进入新年 1 月以后，有两条“看长做短”的新投资主线有望引起市场共振——第一条是“涨价主线” ： 虽然目前市场对需求复苏的持续性存在极大争议，但是从历史经验来看价格的波动往往滞后于需求，因此即使到了二 季度需求复苏被证伪，价格也有可能继续上涨， “涨价”的故事应该能在今年上半年持续，建议关注有色、油气和化 工行业；第二条是“改革主线” ：近期中央和地方的国企改革都有加速迹象，而中央经济工作会议首次提出了“农业 供给侧改革” ，由于与改革相关的投资主题往往都是讲的长期逻辑，因此也有望成为“看长做短”的投资主线，建议 关注混改主题、土地流转主题、生物育种主题。 图3：价格和需求 数据来源：WIND，广发证券发展研究中心 7、风险提示：政策转向风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/7 A 股策略|定期报告 二、本周重要变化 2.1 中观行业  下游需求 房地产：Wind30 大中城市成交数据显示，截至 2016 年 12 月 30 日，30 个大中城市房地产成交面积累计同比上 涨 17.45%，相比上周的 18.85%继续下降，30 个大中城市房地产成交面积月环比上升 6.57%，月同比下降 22.02%，周 环比上涨 2.44%。 汽车：乘联会数据，12 月第 3 周乘用车零售销量同比上涨 10%，相较 12 月第 2 周的 24%有所回落。  中游制造 钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢含税均价本周大跌 4.06%至 3212.00 元，冷轧含税均价跌 0.46%至 4802.00 元。本周钢材总社会库存上涨 2.91%至 945.88 万吨，螺纹钢社会库存增加 3.31%至 466.34 万吨，冷轧库存跌 0.48%至 101.19 万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现，螺纹钢跌 2.53%至-1.90%，冷轧涨 0.41%至 8.06%。截止 12 月 30 日，螺纹 钢期货收盘价为 2867 元/吨，较上周下跌 3.92%。 水泥：本周全国水泥市场价格环比小幅回落 0.05%。全国高标 42.5 水泥均价环比上周下跌 0.10%至 336.5 元。其 中华东地区均价环比上周保持不变为 335.00 元，中南地区跌 0.45%至 370.83 元，华北地区保持不变为 343.0 元。 化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素大涨 6.98%至 1641.43 元，轻质纯碱（华东）涨 1.43%至 2021.43 元，PVC(乙炔法)跌 2.65%至 6292.86 元，涤纶长丝（POY）稳定在 8750.00 元，丁苯橡胶跌 1.84%至 19800.00 元，纯 MDI 涨 2.17%至 23500.00 元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌 0.72%至 982.14 美元，国际纯苯涨 2.30%至 831.29 美元，国际尿素跌 0.27%至 213.00 美元。  上游资源 煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价跌 1.49% 至 579.15 元，太原古交车板含税价稳定在 1520.00 元，秦皇岛山西混优平仓 5500 价格本周跌 2.36%至 611.00 元；库 存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少 4.23%至 713.00 万吨，港口铁矿石库存增加 2.45%至 11439.00 万吨。 国际大宗： WTI 本周涨 3.27%至 53.72 美元， Brent 涨 1.89%至 55.41 美元， LME 金属价格指数跌 0.14%至 2659.60， 大宗商品 CRB 指数本周涨 1.04%至 192.51。 2.2 股市特征 股市涨跌幅：上证综指本周下跌 0.21%，行业涨幅前三为食品饮料(1.61%)、建筑材料(0.85%)和建筑装饰(0.80%)； 涨幅后三为交通运输(-0.99%)、国防军工(-1.45%)和传媒(-1.55%)。 动态估值：本周 A 股总体 PE(TTM)从上周 21.01 倍上升到本周 21.03 倍，PB（LF）从上周 1.99 倍持平到本周 1.99 倍；A 股整体剔除金融服务业 PE（TTM）从上周 40.55 倍持平到本周 40.55 倍，PB（LF）从上周 2.64 倍上升到本周 2.66 倍；创业板本周 PE（TTM）从上周 68.09 倍上升到本周 68.23 倍，PB（LF）从上周 5.03 倍上升到本周 5.08 倍； 中小板本周 PE（TTM）从上周 50.32 倍上升到本周 50.46 倍，PB（LF）从上周 3.99 倍上升到本周 4.05 倍；A 股总体 总市值较上周上升 0.13%；A 股总体剔除金融服务业总市值较上周持平；必需消费相对于周期类上市公司的相对 PB 从上周 1.71 上升到本周 1.73；创业板相对于沪深 300 的相对 PE（TTM）从上周 5.29 上升到本周 5.30；创业板相对于 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/7 A 股策略|定期报告 沪深 300 的相对 PB（LF）从上周 3.55 上升到本周 3.59。 基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为 87.54 亿份，上周为 88.12 亿份；本周基金市场累计份额净增加 98.12 亿份。 活跃交易账户比：上周活跃交易账户比为 12.15%，较前值 14.39%有所下降。 融资融券余额：截至 12 月 29 日周四，融资融券余额 9474.37 亿，较上周上升。 2.3 流动性 央行本周共进行了 12 次逆回购操作，总额为 6000 亿元；有 15 笔逆回购到期，总额为 8450 亿元；公开市场操作 净回笼（含国库现金）2450 亿元资金。截至 2016 年 12 月 30 日，R007 本周上涨 43.54BP 至 3.01%，SHIBR 隔夜利 率下跌 9.30BP 至 2.23%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨 60.00BP 至 3.90%，珠三角涨 60.00BP 至 3.95%；期限利差本周下跌 7.03BP 至 0.36%；信用利差下跌 3.97BP 至 1.10%。 2.4 海外 美国：周二公布美国 12 月谘商会消费者信心指数为 113.7，高于预期值 108.5 和前值 107.1；周三公布美国 11 月 成屋签约销售指数同比为 1.4%，高于前值 0.2%；周四公布美国 11 月商品贸易帐为-653 亿美元，低于预期值-616 亿 美元和前值-620 亿美元；周五公布美国 12 月芝加哥 PMI 为 54.6，低于预期值 56.8 和前值 57.6。 欧元区：周四公布欧元区 11 月 M3 货币供应同比为 4.8%，高于预期值和前值 4.4%。 日本：周二公布日本 11 月失业率为 3.1%，高于预期值 3%和前值 3%；日本 11 月全国 CPI 同比为 0.5%，与预期 值持平，高于前值 0.1%；日本 11 月新屋开工同比为 6.7%，低于预期值 9.8%和前值 13.7%；周三公布日本 11 月工业 产出同比初值为 4.6%， 低于预期值 4.7%和前值-1.4%；日本 11 月零售销售同比为 1.7%，高于预期值 0.8%和前值-0.1%。 本周海外股市：标普 500 本周跌 1.10%收于 2238.83 点；伦敦富时涨 1.06%收于 7142.83 点；德国 DAX 涨 0.27% 收于 11481.06 点；日经 225 跌 1.61%收于 19114.37 点；恒生涨 1.97%收于 22000.56。 2.5 宏观 工业企业利润：1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 60334.1 亿元，同比增长 9.4%，增速比 1-10 月 份加快 0.8 个百分点。其中，11 月份利润同比增长 14.5%，增速比 10 月份加快 4.7 个百分点。 12 月 PMI：中国官方制造业 PMI 为 51.4%，略低于上月 0.3 个百分点，保持在扩张区间，为年内次高点；中国 非制造业商务活动指数为 54.5%，比上月回落 0.2 个百分点，为年内次高点，非制造业继续保持较快扩张态势。 三、下周公布数据一览 下周看点：中国 12 月财新制造业/服务业 PMI，中国 12 月外汇储备；美国 12 月 Markit 制造业 PMI 终值，美国 11 月贸易帐；德国 12 月制造业 PMI 终值；欧元区 12 月制造业 PMI 终值；日本 12 月基础货币同比；日本 12 月综合 PMI 1 月 2 日周一：德国 12 月制造业 PMI 终值；欧元区 12 月制造业 PMI 终值；法国 12 月制造业 PMI 终值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/7 A 股策略|定期报告 1 月 3 日周二：中国 12 月财新制造业 PMI；美国 12 月 Markit 制造业 PMI 终值；美国 12 月 ISM 制造业指数，美 国 11 月营建支出环比；法国 12 月 CPI 同比初值；德国 12 月失业率；德国 12 月 CPI 同比初值 1 月 4 日周三：意大利 12 月综合 PMI；德国 12 月综合 PMI 终值；欧元区 12 月 CPI 同比初值；日本 12 月制造业 PMI 终值 1 月 5 日周四：中国 12 月财新综合 PMI、财新服务业 PMI；美国 12 月 ISM 非制造业指数；英国 12 月综合 PMI； 欧元区 11 月 PPI 同比；日本 12 月基础货币同比；日本 12 月综合 PMI 1 月 6 日周五：美国 11 月贸易帐、12 月失业率，美国 11 月工厂订单环比；德国 11 月季调后工厂订单环比；欧 元区 11 月 PPI 同比 1 月 7 日周六：中国 12 月外汇储备 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/7 A 股策略|定期报告 广发宏观策略研究小组 Table_Research 陈 杰： 首席分析师，2009 年、2010 年新财富最佳分析师策略第一名（团队） ，5 年策略研究经验，2012 年加入广发证券发展研究 中心。 郑 恺： 分析师，华东师范大学经济学硕士，2013 年加入广发证券发展研究中心。 曹柳龙： 研究助理，华东师范大学管理学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心。 廖 凌： 联系人，华东师范大学金融学，4 年策略及中小市值研究经验，2016 年加入广发证券发展研究中心。 陈伟斌： 联系人，CPA，复旦大学经济学硕士，2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7/7