中金公司-主题研究:一带一路:由理论构想迈入务实合作新阶段

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发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-05-08
证券研究报告 2017 年 5 月 8 日 主题研究 一带一路:由理论构想迈入务实合作新阶段 观点聚焦 吴慧敏 投资建议 2017 年 5 月 14~15 日, “一带一路”高峰论坛将在北京举办,这 是自“一带一路”倡议提出以来,中国政府就此主办的规格最高 的国际会议,意义重大。本篇报告全面梳理了 2013 年以来所取得 的积极成果,提出“一带一路”将由理论构想迈入务实合作的新 阶段,进而挖掘相关产业投资机会,供投资者参考。 分析员 理由 “中国方案”引领国际合作,进展快于预期。 “一带一路”是中国 首倡的国际合作倡议,截至目前,已有 100 多个国家和国际组织 参与到“一带一路”倡议中,中国与沿线国家签署了 130 多个涉 及铁路、公路、海运、航空和邮政的双边和区域运输协定,与近 40 个沿线国家签署了共建合作协议,同近 30 个国家开展国际产 能合作,已在沿线国家建设了 56 个经贸合作区; 分析员 从理论构想变为创新实践,五通深度融合发展。与传统贸易/基建 出口相比, “一带一路”的实践创新更多体现在政策、基建、贸易、 资金、文化的深度融合和全面推进,国家战略性对接大于单一项 目合作。目前,已与越南的“两廊一圈”构想、柬埔寨的“四角” 战略、印度尼西亚的“全球海洋支点”构想、哈萨克斯坦的“光 明大道”发展战略、俄罗斯的跨欧亚大通道建设等有关规划实现 全面对接。 联系人 • 建筑与工程 | “一带一路”联合调研纪要:战略合作推进,金融 支持加码 (2017.05.04) 高峰论坛,值得期待。此次高峰论坛期间,中国有望再与近 20 个 国家和 20 多个国际组织商签合作文件,数量扩大一倍;有望形成 未来数年内“一带一路”的整体合作规划和方案,为实质行动奠 定基础;有望与沿线国家对口部门共同制定近 20 项行动计划,涉 及基础设施、能源资源、产能合作、贸易投资等多个领域,最终 实现世界经济地理的重塑。 • 建筑与工程 | “一带一路”系列报告之二:国际工程企业乘风启 航 (2017.03.27) • 建筑与工程 | “一带一路”系列报告之一:重装上阵 (2017.02.21) • 工业 | 追寻丝路足迹之柬埔寨基建篇 (2017.01.19) • 工业 | 追寻丝路足迹之巴基斯坦基建篇 (2016.12.20) • 工业 | 追寻丝路足迹之东南亚基建篇 (2016.12.09) SAC 执证编号:S0080511030004 SFC CE Ref:AUZ699 huimin.wu@cicc.com.cn 联系人 黄乐平 SAC 执证编号:S0080117030005 SFC CE Ref:AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 孔令鑫 SAC 执证编号:S0080514080006 SFC CE Ref:BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 分析员 许汪洋 SAC 执证编号:S0080516070001 SFC CE Ref:BBY270 wangyang.xu@cicc.com.cn 詹奥博 SAC 执证编号:S0080116080012 aobo.zhan@cicc.com.cn 相关研究报告 盈利预测与估值 建筑:推荐建筑央企和国际工程企业,看好葛洲坝、中国交建、 中国建筑、中国中铁、中国铁建、中工国际、中国机械工程等。 机械:工程机械方面,重点推荐三一重工、恒立液压,以及港股 中联重科;轨道交通装备方面,推荐中国中车-A/H,以及港股中 国通号、株洲时代电气。 电气设备:电源设备领域,看好技术领先,海外经验丰富的上海 电气,关注海外工程快速增长的哈尔滨电气;电网设备领域,特 变电工受益于海外订单高增长及“电化新疆”的电网跨越式发展。 通信:沿线国家信息基础设施待完善,利好通信主设备商和通信 支撑服务提供商,包括中兴通讯、海能达、中通服(未覆盖)等。 风险 项目订单落地的不确定性及海外政治的波动性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 目录 投资概要................................................................................................................................ 6 “一带一路”高峰论坛值得期待 ................................................................................................ 6 股票推荐 ............................................................................................................................ 6 “中国方案”引领国际合作,进展快于预期 ...................................................................................... 8 “一带一路”是中国首倡的国际合作倡议 ..................................................................................... 8 双边贸易、直接投资显著上升 ..................................................................................................10 对外工程承包迅猛发展, “一带一路”占据半壁江山 .......................................................................11 地方政府主动对接,企业支持全面落地.......................................................................................11 从理论构想变为创新实践,五通深度融合发展 ................................................................................. 13 战略对接大于单一项目合作 ....................................................................................................13 金融支持:政策性银行投入力度更大 .........................................................................................14 企业层面:境外投资参与度更高 ...............................................................................................14 高峰论坛,值得期待 ................................................................................................................ 16 国际合作有望进一步加强 .......................................................................................................16 形成整体合作规划,项目落地提速 ............................................................................................16 金融合作有望进一步加码 .......................................................................................................17 重塑世界经济地理................................................................................................................18 建筑:“一带一路”排头兵,项目落地、生效有望全面加速 .................................................................. 19 “一带一路”提供广阔增量市场空间 .........................................................................................19 建筑企业海外业务占比逐步攀升 ...............................................................................................20 推荐建筑央企和国际工程企业 ..................................................................................................20 机械:国之重器,扬帆出海 ....................................................................................................... 23 工程机械:带路基建的直接受益者 ............................................................................................23 轨道交通:高铁出海,前景广阔 ...............................................................................................24 投资建议 ...........................................................................................................................27 电气设备:亮剑海外,带动产业再增长 ......................................................................................... 28 巨大的电力市场需求,打开电气设备天花板 .................................................................................28 工程服务+金融服务提供协同效应 .............................................................................................29 中国在电气设备领域已经具有较强的竞争优势 ..............................................................................31 关注拥有较强技术能力的龙头企业 ............................................................................................34 主要风险 ...........................................................................................................................35 “一带一路”之通信设备行业 .................................................................................................... 36 中国在非洲的光网计划 ..........................................................................................................36 中通服的计划 .....................................................................................................................38 非洲通信设备市场竞争格局 ....................................................................................................38 中国公司扩张计划................................................................................................................39 投资建议 ...........................................................................................................................39 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 图表 1: 一带一路受益股票推荐列表 ............................................................................................... 6 图表 2: “五通发展”促进欧亚发展一体化 ...................................................................................... 7 图表 3: 双边合作协议汇总 .......................................................................................................... 8 图表 4: 中国进出口贸易额及“一带一路”国家占比 ........................................................................... 9 图表 5: 中国对“一带一路”国家进出口贸易额拆分 ........................................................................... 9 图表 6: 中国对外直接投资额及“一带一路”国家占比 ........................................................................ 9 图表 7: 中国对“一带一路”国家直接投资额拆分 .............................................................................. 9 图表 8: 对外承包工程合同额及“一带一路”情况 .............................................................................10 图表 9: “一带一路”国家对外工程承包合同额分布 ..........................................................................10 图表 10: 中国对外承包工程新签合同额分布(按地区) ......................................................................10 图表 11: 中国对外承包工程新签合同额(按行业) ...........................................................................10 图表 12: 地方政府“一带一路”建设计划汇总 .................................................................................11 图表 13: 国家层面关于“一带一路”建设的战略对接 ........................................................................12 图表 14: “一带一路”倡议与亚欧多国/地区的战略发展计划达成共识 ....................................................12 图表 15: 六大经济走廊简介 .......................................................................................................13 图表 16: 国开行贷款余额稳步提升 ...............................................................................................14 图表 17: 一带一路沿线国家占国开行贷款比例逐渐增加 ......................................................................14 图表 18: 进出口银行支持项目——巴基斯坦卡洛特水电站 ...................................................................14 图表 19: 进出口银行支持项目——柬埔寨 76 号公路延长线 .................................................................14 图表 20: 进出口银行各类对外贷款余额 .........................................................................................14 图表 21: 目前“一带一路”高峰论坛确认参会的 28 国元首、首脑名单,期间有望签订多项合作协议 ...............15 图表 22: “一带一路”高峰论坛采用“1+6”形式,1 场高级别全体会议配套 6 场平行主题会议 ...................15 图表 23: 2017 年国开行国际业务工作重点 .....................................................................................16 图表 24: 2017 年进出口银行工作重点 ..........................................................................................16 图表 25: 全球经济发展中心向亚洲转移 .........................................................................................17 图表 26: “五通发展”促进欧亚发展一体化 ....................................................................................17 图表 27: 对外承包工程合同额及“一带一路”情况 ...........................................................................18 图表 28: “一带一路”国家对外工程承包合同额分布 ........................................................................18 图表 29: 中国对外承包工程新签合同额分布(按地区) ......................................................................18 图表 30: 中国对外承包工程新签合同额(按行业) ...........................................................................18 图表 31: 八大建筑央企海外订单与占比情况 ....................................................................................19 图表 32: 八大建筑央企海外收入与占比情况 ....................................................................................19 图表 33: 建筑企业海外新签订单占比 ............................................................................................19 图表 34: 建筑央企公告的重要“一带一路”沿线国家落地项目 .............................................................20 图表 35: 建筑企业海外收入、毛利占比 .........................................................................................21 图表 36: 建筑可比公司估值表 ....................................................................................................21 图表 37: 65 个带路国家占我国工程机械出口总额的 43% ...................................................................22 图表 38: 工程机械上市公司海外收入占比提高 .................................................................................23 图表 39: 中国工程机械出口占海外市场份额偏低 ..............................................................................23 图表 40: 全球高铁运营、在建和计划里程 ......................................................................................24 图表 41: “一带一路”国家在建和计划建设高铁里程统计 ...................................................................24 图表 42: 我国高铁建设成本低于国外 ............................................................................................25 图表 43: 主要的几条海外铁路进展情况 .........................................................................................25 图表 44: 中国中车的海外订单签订额和海外收入 ..............................................................................26 图表 45: 机械可比公司估值表 ....................................................................................................26 图表 46: 海外电力工程占比逐渐加大 ............................................................................................28 图表 47: 中国电气设备板块面对的电源投资市场空间将在 2020 年扩大到 1 万亿 .......................................28 图表 48: 中国对外工程公司营业额排名 .........................................................................................29 图表 49: 中国对外工程公司新签订单排名 ......................................................................................29 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 50: 图表 51: 图表 52: 图表 53: 图表 54: 图表 55: 图表 56: 图表 57: 图表 58: 图表 59: 图表 60: 中国主要电气设备商 vs.海外同行 ....................................................................................30 中国核电行业演进过程 .................................................................................................31 国内核电技术路线 .......................................................................................................31 中国核电海外相关项目统计 ............................................................................................32 中国海外火电相关项目统计(2014 年之后) ......................................................................32 中国海外水电相关项目统计(2014 年之后) ......................................................................33 上市公司估值比较 .......................................................................................................34 中非共建非洲信息高速公路项目 ......................................................................................35 非洲互联网渗透率有待提升(2015 年) ............................................................................36 中东及非洲地区通信设备市场市场份额 ..............................................................................37 通信设备可比公司估值表 ...............................................................................................38 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 投资概要 “一带一路”高峰论坛值得期待 2017 年 5 月 14~15 日, “一带一路”高峰论坛将在北京举办,这是自“一带一路”倡议 提出以来,中国政府就此主办的规格最高的国际会议,意义重大。本篇报告全面梳理了 2013 年以来所取得的积极成果,提出“一带一路”将由理论构想迈入务实合作的新阶段, 进而挖掘相关产业投资机会,供投资者参考。 “中国方案”引领国际合作,进展快于预期。“一带一路”是中国首倡的国际合作倡议, 截至目前,已有 100 多个国家和国际组织参与到“一带一路”倡议中,中国与沿线国家 签署了 130 多个涉及铁路、公路、海运、航空和邮政的双边和区域运输协定,与近 40 个沿线国家签署了共建合作协议,同近 30 个国家开展国际产能合作,已在沿线国家建设 了 56 个经贸合作区; 从理论构想变为创新实践,五通深度融合发展。与传统贸易/基建出口相比, “一带一路” 的实践创新更多体现在政策、基建、贸易、资金、文化的深度融合和全面推进,国家战 略性对接大于单一项目合作。目前,已与越南的“两廊一圈”构想、柬埔寨的“四角” 战略、印度尼西亚的“全球海洋支点”构想、哈萨克斯坦的“光明大道”发展战略、俄 罗斯的跨欧亚大通道建设等有关规划实现对接; 高峰论坛,值得期待。此次高峰论坛期间,中国有望再与近 20 个国家和 20 多个国际组 织商签合作文件,数量扩大一倍;有望形成未来数年内“一带一路”的整体合作规划和 方案,为实质行动奠定基础;有望与沿线国家对口部门共同制定近 20 项行动计划,涉及 基础设施、能源资源、产能合作、贸易投资等多个领域,最终实现世界经济地理的重塑。 股票推荐 建筑:推荐建筑央企和国际工程企业,看好葛洲坝、中国交建、中国建筑、中国中铁、 中国铁建、中工国际、中国机械工程等。 机械:工程机械方面,重点推荐三一重工、恒立液压,以及港股中联重科;轨道交通装 备方面,推荐中国中车-A/H,以及港股中国通号、株洲时代电气。 电气设备:电源设备领域,看好技术领先,海外经验丰富的上海电气,关注海外工程快 速增长的哈尔滨电气;电网设备领域,特变电工受益于海外订单高增长及“电化新疆” 的电网跨越式发展。 通信:沿线国家信息基础设施待完善,利好通信主设备商和通信支撑服务提供商,包括 中兴通讯、海能达、中通服(未覆盖)等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 1: 一带一路受益股票推荐列表 公司名称 建筑 葛洲坝 中国交建-A 中国交建-H 中国建筑 中国中铁-A 中国中铁-H 中国铁建-A 中国铁建-H 中工国际 中国机械工程 神州长城 苏交科 宝鹰股份 平均值 中间值 机械 三一重工 恒立液压 中联重科-H 中国中车-A 中国中车-H 中国通号 中车时代电气 平均值 中间值 电气设备 上海电气-A 上海电气-H 哈尔滨电气-H* 特变电工 平均值 中间值 通信设备 中兴通讯-A 中兴通讯-H 海能达 中服通* 平均值 中间值 股票代号 交易 货币 市 盈 率 (x) 市 净 率 (x) 净 资 产 收 益 率 (%) 股价 市 值 (m n) 2017/5/7 2017/5/7 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 600068.SH 601800.SH 1800.HK 601668.SH 601390.SH 0390.HK 601186.SH 1186.HK 002051.SZ 1829.HK 000018.SZ 300284.SZ 002047.SZ RMB RMB HKD RMB RMB HKD RMB HKD RMB HKD RMB RMB RMB 11.67 17.59 10.42 9.32 8.89 6.47 13.05 10.80 26.71 5.72 9.30 20.98 8.14 53,738 247,466 279,601 279,600 189,775 214,418 169,964 192,035 24,781 23,599 13,600 11,705 10,282 15.8 17.0 9.3 9.4 16.2 10.8 12.7 9.1 19.4 9.8 33.3 30.8 30.3 17.2 15.8 12.5 15.0 8.4 8.1 14.0 9.6 11.4 8.4 16.2 9.1 24.1 24.0 25.1 14.3 12.5 9.8 13.3 7.4 7.0 12.3 8.4 10.3 7.6 13.5 7.8 17.4 18.4 20.2 11.8 10.3 1.4 1.8 0.9 1.5 1.4 0.9 1.4 1.0 3.5 1.3 8.9 3.6 3.8 2.4 1.4 1.3 1.6 0.9 1.3 1.3 0.9 1.3 0.9 2.9 1.3 6.8 3.2 3.4 2.1 1.3 1.2 1.5 0.8 1.1 1.2 0.8 1.2 0.9 2.5 1.2 5.1 2.7 2.9 1.8 1.2 9% 10% 10% 16% 9% 8% 11% 11% 18% 14% 27% 12% 13% 13% 11% 10% 11% 10% 16% 10% 10% 11% 11% 18% 14% 28% 13% 13% 14% 11% 12% 11% 11% 16% 10% 10% 11% 11% 19% 15% 29% 15% 14% 14% 12% 600031.SH 601100.SH 1157.HK 601766.SH 1766.HK 3969.HK 3898.HK RMB RMB HKD RMB HKD HKD HKD 6.99 15.64 3.49 9.93 7.34 5.99 40.15 53,529 9,853 35,974 269,971 305,028 52,651 47,195 263.1 140.1 -25.6 25.2 16.7 15.5 14.5 64.2 16.7 27.0 39.6 25.6 24.0 15.9 12.7 13.6 22.6 24.0 20.2 30.7 20.5 20.9 13.8 10.4 12.1 18.4 20.2 2.4 2.8 0.7 2.7 1.8 2.2 2.7 2.2 2.4 2.1 2.7 0.6 2.5 1.7 1.9 2.4 2.0 2.1 2.0 2.5 0.6 2.3 1.5 1.6 2.1 1.8 2.0 1% 2% -3% 11% 11% 14% 18% 8% 11% 8% 7% 2% 10% 10% 15% 17% 10% 10% 10% 8% 3% 11% 11% 16% 17% 11% 11% 601727.SH 2727.HK 1133.HK 600089.SH RMB HKD HKD RMB 8.42 3.51 4.49 11.12 97,294 109,928 6,182 36,005 52.6 19.6 15.0 16.4 17.0 16.4 52.6 19.6 9.7 13.9 14.4 13.9 52.6 19.6 7.9 12.2 13.3 12.2 2.5 0.9 0.5 1.6 1.0 0.9 2.4 0.9 0.4 1.4 0.9 0.9 2.3 0.9 0.4 1.3 0.9 0.9 5% 5% 3% 10% 6% 5% 5% 5% 5% 10% 6% 5% 4% 4% 5% 11% 7% 5% 000063.SZ 0763.HK 002583.SZ 0552.HK RMB HKD RMB HKD 17.60 14.32 14.81 4.36 69,956 79,040 25,833 30,197 -31.3 -22.8 64.1 10.5 5.2 -6.1 17.5 12.7 38.1 9.8 19.5 15.1 16.0 11.7 24.4 8.9 15.2 13.9 2.8 2.0 5.4 1.0 2.8 2.4 2.5 1.8 4.7 1.0 2.5 2.2 2.3 1.7 4.0 0.9 2.2 2.0 -9% -9% 8% 10% 0% 0% 14% 14% 12% 10% 13% 13% 14% 14% 16% 10% 14% 14% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部 注:*注明公司尚未覆盖 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 “中国方案”引领国际合作,进展快于预期 “一带一路”是中国首倡的国际合作倡议 自 2013 年“一带一路”战略提出,已经过去 3 年,期间围绕着“五通发展”已经产生了 很多的创新成果,众多互利共赢的合作新模式也逐渐推进。 “一带一路”战略正顺利发展, 逐渐成为中国参与全球治理的重要抓手。 ► 政策沟通: “一带一路”是中国首倡的国际合作倡议,截至目前,已有 100 多个国 家和国际组织参与到“一带一路”倡议中,与近 40 个沿线国家签署了共建合作协议, 同近 30 个国家开展国际产能合作1。 ► 设施联通:中国与沿线国家签署了 130 多个涉及铁路、公路、海运、航空和邮政的 双边和区域运输协定,据统计,通过 73 个公路和水路口岸,我国与相关国家开通了 356 条国际道路客货运输线路;海上运输服务已覆盖“一带一路”沿线所有国家; 与 43 个沿线国家实现空中直航,每周约 4,200 个航班;简化了国际铁路联运办理手 续,促进中欧间国际铁路货物联运,开展国际铁路运邮合作,“中欧班列”已开行 39 条,到达 10 个国家 15 个城市2。 ► 贸易畅通:为保障贸易畅通,在“一带一路”推进过程中产生许多创新举措,例如 合作区的建设:根据商务部的数据显示,截至 2016 年底,中国企业共在 36 个国家 建成初具规模的合作区 77 个。其中,56 个合作区分布在 20 个“一带一路”国家, 占在建合作区总数的 72.7%3。 ► 资金融通:根据商务部发布的数据显示,2016 年,中国企业已在沿线 20 个国家累 计投资超过 185 亿美元, 为东道国创造了近 11 亿美元的税收和 18 万个就业岗位4。 ► 民心相通:根据教育部的数据,中国已经先后与 46 个国家和地区签订了学历学位互 认协议,其中“一带一路”沿线国家与中国学历互认已达 24 个5。 图表 2: “五通发展”促进欧亚发展一体化 五通发展 政策沟通 贸易畅通 设施联通 资金融通 民心相通 发展规模 我国已与“一带一路”沿线国家签署了《上海合作组织成员国政府间国际道路运输 便利化协定》《中国—东盟海运协定》等130多个双边和区域运输协定,涉及铁 路、公路、海运、航空和邮政等多个方面。 2016年中国与沿线国家实现进出口额6.3万亿元,同比增长0.6%,约占中国进出 口贸易总额的25.9%。 我国通过73个公路和水路口岸,与相关国家开通了356条国际道路、客货运输线 路;海上运输服务已覆盖“一带一路”沿线所有国家;与43个沿线国家实现空中直 航,每周约4200个航班。 以多边金融机构、我国政策性和开发性金融机构为主导,以市场化运作的丝路基 金、商业银行等协同支持的金融合作网络正在形成。 教育、旅游成为对接重点;文化碰撞实现民心相通。 资料来源:中国一带一路网,中金公司研究部 1 2 3 4 5 http://news.cctv.com/2017/04/21/ARTI8nDBsFcpwhuqPgrCY8tF170421.shtml http://news.sina.com.cn/o/2017-04-21/doc-ifyepnea4391997.shtml http://money.163.com/17/0218/06/CDHNLUHA002580S6.html http://finance.sina.com.cn/roll/2017-04-13/doc-ifyeifqx5590121.shtml http://edu.people.com.cn/n1/2017/0420/c1053-29222991.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 3: 双边合作协议汇总 国家 阿拉伯埃 及王国 伊朗伊斯 兰共和国 尼泊尔 捷克共和 国 哈萨克斯 坦共和国 俄罗斯联 邦 塔吉克斯 坦共和国 柬埔寨王 国 阿富汗伊 斯兰共和 国 亚美尼亚 共和国 卡塔尔国 阿塞拜疆 共和国 俄罗斯联 邦 以色列国 新西兰政 府 老挝 白俄罗斯 共和国 乌兹别克 斯坦共和 国 波兰共和 国 塞尔维亚 共和国 阿富汗伊 斯兰共和 国 斯里兰卡 民主社会 主义共和 国 蒙古国 马来西亚 哈萨克斯 坦共和国 吉尔吉斯 共和国 伊拉克共 和国 沙特阿拉 伯王国 协议名称 协 议 对 “一 带 一 路 ”的 声 明 《中华人民共和国和阿拉伯埃及共和国关于加强 为推动双边关系进一步发展,全面落实两国战略伙伴关系,服务于两国和两国人民的利益,双方应付出更 两国全面战略伙伴关系的五年实施纲要》 多努力,加强协调,将这一伙伴关系转化为更多的具体行动举措。 伊方对中方提出的 “丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”倡议表示欢迎。双方将依托自身优势,以签署 《中华人民共和国和伊朗伊斯兰共和国关于建立 《中华人民共和国政府和伊朗伊斯兰共和国政府关于共同推进 “丝绸之路经济带 ”和“21世纪海上丝绸之路 ”建 全面战略伙伴关系的联合声明》 设的谅解备忘录》,扩大在交通运输、铁路、港口、能源、贸易和服务业等领域的相互投资和合作。 双方同意对接各自发展战略,制订双边合作规划,在 “一带一路”倡议框架下推进重大项目实施。双方愿加 《中华人民共和国和尼泊尔联合声明》 强互联互通,进一步加强两国陆路和航空联系,改善中尼间陆路交通基础设施。中方愿加快推进阿尼哥公 路和沙拉公路修复保通项目可研,为尼方援建普兰口岸的斜尔瓦界河公路桥。 双方致力于在中方提出的 “丝绸之路经济带 ”和“21世纪海上丝绸之路 ”框架下共同推动双边合作。双方将以两 《中华人民共和国和捷克共和国关于建立战略伙 国政府签署的共建 “一带一路”谅解备忘录为基础,加强 “一带一路”与各自发展战略和政策协同,开展和深化 伴关系的联合声明》 互利合作,实现双方和平、可持续发展和共同繁荣。 《中华人民共和国和哈萨克斯坦共和国关于全面 双方将本着开放精神和协商、协作、互利原则,共同就 “丝绸之路经济带 ”倡议和“光明之路”新经济政策进行 战略伙伴关系新阶段的联合宣言》 对接开展合作。 《中华人民共和国与俄罗斯联邦关于丝绸之路经 双方将共同协商,努力将丝绸之路经济带建设和欧亚经济联盟建设相对接,确保地区经济持续稳定增长, 济带建设和欧亚经济联盟建设对接合作的联合声 加强区域经济一体化,维护地区和平与发展。 明》 《中华人民共和国和塔吉克斯坦共和国关于进一 双方指出,共同建设丝绸之路经济带的伟大倡议为中塔开展全方位合作提供了新的历史机遇。双方愿密切 步发展和深化战略伙伴关系的联合宣言》 合作,共同推动丝绸之路经济带建设,开辟中塔合作新的广阔前景。 双方高度评价中柬经贸合作取得的积极进展 ,同意加快中国“一带一路”倡议、“十三五”规划同柬埔寨“四角”战 《中华人民共和国和柬埔寨王国联合声明》 略、“2015-2025工业发展计划”的有效对接,制定并实施好共同推进 “一带一路”建设合作规划纲要,落实好产能 和投资合作谅解备忘录及产能与投资合作重点项目协议。 阿方欢迎丝绸之路经济带倡议。作为古丝绸之路的历史传统过境路线,阿富汗愿与中方密切合作,共同推 《中华人民共和国与阿富汗伊斯兰共和国关于深 进丝绸之路经济带建设。双方认为,丝绸之路经济带建设对促进中阿互利合作和地区互联互通具有重要意 化战略合作伙伴关系的联合声明》 义。 《中华人民共和国和亚美尼亚共和国关于进一步 双方指出,共同建设丝绸之路经济带的倡议为两国开展全方位合作提供了新的历史机遇。双方将积极落实 发展和深化友好合作关系的联合声明》 已签署的相关协议,共同推动丝绸之路经济带建设,开辟双方合作新的广阔前景。 《中华人民共和国和卡塔尔国关于建立战略伙伴 双方强调共同建设 “丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”。中方欢迎卡塔尔国积极参与 “一带一路”建 关系的联合声明》 设,实现互利双赢。 双方支持并愿共同落实中方关于建设丝绸之路经济带的倡议,认为两国开展全方位合作面临新的机遇。双 《中华人民共和国和阿塞拜疆共和国关于进一步 方愿以签署《中华人民共和国政府和阿塞拜疆共和国政府关于共同推进丝绸之路经济带建设的谅解备忘录 发展和深化友好合作关系的联合声明》 》为契机,积极开展产能合作,加强基础设施建设、能源、化工、轻工、机械制造、农业、交通及通讯等 领域合作。 俄方高度评价中方建设丝绸之路经济带和 21世纪海上丝绸之路的倡议,认为这是一个旨在发展地区经贸与 《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化全面战 投资合作的重要构想。双方将继续在丝绸之路经济带和欧亚经济联盟框架内寻找地区经济一体化进程的契 略协作伙伴关系、倡导合作共赢的联合声明》 合点,在加强平等合作与互信基础上确保欧亚地区经济的可持续增长。双方欢迎中国与欧亚经济联盟启动 经贸合作方面的协议谈判。 《中华人民共和国和以色列国关于建立创新全面 双方愿在“一带一路”倡议和以色列作为创始成员国参与的亚洲基础设施投资银行框架下,加强双边及与第 伙伴关系的联合声明》 三方在基础设施领域的创新合作。 双方将共同加强合作与交流,以支持 “一带一路”倡议,实现两国共同发展的目标。双方希望就各自重大发 《中华人民共和国政府和新西兰政府关于加强 “ 展战略、规划和政策定期开展高级别对话与交流,就各自重大宏观政策调整加强沟通合作,推动双方重大 一带一路”倡议合作的安排备忘录》 发展战略、规划及政策的对接和融合。 双方决定加快中国 “一带一路”倡议、“十三五”规划同老挝“变陆锁国为陆联国 ”战略、“八五”规划的有效对 《中华人民共和国和老挝人民民主共和国联合公 接,制定并实施好共同推进 “一带一路”建设合作规划纲要,切实推进产能与投资合作,发挥中老两国政府 报》 经济和技术合作规划的作用。中方愿协助老方制定经济发展专项规划,继续为老挝实现经济社会可持续发 展提供力所能及的帮助。 《中华人民共和国和白俄罗斯共和国关于建立相 双方愿共同积极推进 “一带一路”建设,加强“一带一路”倡议与白俄罗斯发展战略对接,深化双方基础设施、 互信任、合作共赢的全面战略伙伴关系的联合声 运输物流、信息通信等领域务实合作,共同保障有关项目安全顺利推进,进一步提升两国互利合作水平。 明》 双方指出,务实合作是中乌全面战略伙伴关系的重要组成部分。双方将促进落实两国业已签署的各项合作 《中华人民共和国和乌兹别克斯坦共和国联合声 文件和共同商定的合作项目,加强互利经济合作,继续推动实施互利项目,特别是高科技领域合作项目, 明》 全力支持共建丝绸之路经济带。 双方致力于在中国提出的 “丝绸之路经济带 ”和“21世纪海上丝绸之路 ”和波兰提出的“可持续发展计划”框架下 《中华人民共和国和波兰共和国关于建立全面战 共同推动双边合作。双方将共同加强 “一带一路”与“可持续发展计划 ”对接,共同组织编制中波合作规划纲 略伙伴关系的联合声明〉 要,开展和深化互利合作,实现和平、可持续发展和共同繁荣。 塞方高度认同并愿积极响应中方提出的共同推进 “丝绸之路经济带 ”和“21世纪海上丝绸之路”(“一带一路”)建 《中华人民共和国和塞尔维亚共和国关于建立全 设的倡议,愿以两国政府签署的共建 “一带一路”谅解备忘录为基础,充分把握 “一带一路”建设带来的重要机 面战略伙伴关系的联合声明》 遇,推动双方各自发展战略对接,深化务实合作,实现共同发展和繁荣。 双方认为,丝绸之路经济带建设对促进中阿及地区务实合作具有重要意义。中国将继续大力支持阿富汗发 《中华人民共和国和阿富汗伊斯兰共和国联合声 挥其作为天然大陆桥、亚洲中心的区位优势,融入区域合作。阿方重申支持丝绸之路经济带倡议,愿坚定 明》 地与中方合作,共同推进丝绸之路经济带建设。双方就中国-吉尔吉斯斯坦-塔吉克斯坦-阿富汗-伊朗 五国铁路项目交换了意见,同意继续就此保持沟通。 斯方重申愿积极参与中方提出的 “一带一路”倡议,希望借此重树斯里兰卡作为古代印度洋贸易中心的地位 《中华人民共和国和斯里兰卡民主社会主义共和 。双方同意推动互利合作,实现共同发展。斯里兰卡在扩大经济合作、建设 21世纪海上丝绸之路方面同中 国联合声明》 方有共同利益,认为这是一条友谊、合作、交流和联通之路。 双方认为,中方 “一带一路”和蒙方“草原之路”发展战略对接将创造新的合作机遇。双方将加快推进倡议全面 《中华人民共和国和蒙古国关于深化发展全面战 对接,积极探讨商签两国政府间关于发展战略对接的协议。双方支持在落实 “一带一路”倡议框架下,蒙方 略伙伴关系的联合声明》 同亚洲基础设施投资银行、丝路基金等金融机构就本地区基础设施建设大型项目融资开展合作。 马方欢迎中方提出的共建丝绸之路经济带和 21世纪海上丝绸之路( “一带一路”)合作倡议,双方同意在该 《中华人民共和国和马来西亚联合声明》 框架下加强发展战略对接,推进务实合作。 双方将尽快成立丝绸之路经济带建设与 “光明之路”新经济政策对接联合工作组。中国国家发展和改革委员 《中华人民共和国政府和哈萨克斯坦共和国政府 会和哈萨克斯坦国民经济部作为两国牵头部门负责协调筹建和启动联合工作组,尽快启动丝绸之路经济带 联合公报》 建设与“光明之路”新经济政策对接合作规划联合编制工作。 双方将深入开展共建 “一带一路”合作,发挥两国跨境运输潜力,落实有利于国际交通走廊发展的交通物流 《中华人民共和国政府和吉尔吉斯共和国政府联 及相关基础设施合作项目,提高过境吉尔吉斯共和国交通走廊的竞争力,进行两国发展战略对接,推动各 合公报》 领域合作。 《中华人民共和国和伊拉克共和国关于建立战略 伊方对中方关于建设 “丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的倡议表示赞赏,愿积极参与 “一带一路”建 伙伴关系的联合声明》 设。双方强调,愿在共建 “一带一路”框架内加强两国各领域务实合作,实现互利双赢。 《中华人民共和国和沙特阿拉伯王国关于建立全 双方愿在共同推进丝绸之路经济带和 21世纪海上丝绸之路建设的框架内深入开展合作,认为两国务实合作 面战略伙伴关系的联合声明》 潜力巨大,愿加强产能政策协调与对接,推动技术转让、产业升级和经济多元化。 资料来源:中国一带一路网,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 双边贸易、直接投资显著上升 “一带一路”战略推出以来,中国对外贸易、直接投资均稳健发展,截至 2016 年底,中 国企业已在“一带一路”沿线 20 多个国家建设了 56 个经贸合作区,为东道国创造了近 11 亿美元的税收和 18 万个就业岗位。 ► 双边贸易:沿线国家贸易占比稳步提升。受中国整体对外贸易下滑的影响(2016 年 中国进出口总额为 3.69 万亿美元,同比下滑 6.8%),2016 年中国对“一带一路” 国家进出口总额同比下滑 5.4%至 9,525 亿美元, 但占总体的比例进一步提升 0.4ppt 至 25.8%,相对于 2013 年“一带一路”战略首次提出时的 25.1%提升 0.7ppt。在 “一带一路”战略带动下,沿线国家对中国的重要性日趋提升。 ► 对外投资:对沿线国家投资快速增长。自 2013 年“一带一路”战略提出以来,中 国对沿线国家直接投资快速增长,2015 年完成投资额 189 亿美元, 同比增长 38.5%, 占中国对外直接投资总额的比重进一步提升至 13.0%,同比提高 1.9ppt,相对于 2013 年“一带一路”战略首次提出时的 11.8%提升 1.2ppt。从区域分布来看,新 加坡、俄罗斯、印度尼西亚、阿联酋等国家为主要投资地。 图表 4: 中国进出口贸易额及“一带一路”国家占比 图表 5: 中国对“一带一路”国家进出口贸易额拆分 中国对一带一路国家进出口额分布(2016) 中国进出口贸易额及一带一路国家占比 对一带一路国家进出口金额 1,200 一带一路国家占比 (十亿美元) 越南, 98, 10% (十亿美元) 30% 1,000 25% 800 20% 600 15% 400 10% 200 5% 0 马来西亚, 87, 9% 泰国, 76, 8% 其他, 481, 51% 新加坡, 70, 8% 0% 2005 2007 2009 2011 2013 俄罗斯联邦, 70, 7% 2015 印度, 70, 7% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表 6: 中国对外直接投资额及“一带一路”国家占比 图表 7: 中国对“一带一路”国家直接投资额拆分 中国对“一带一路”国家直接投资分布(2015) 中国对外直接投资额及一带一路国家占比 对一带一路国家直接投资流量 20 一带一路国家占比 (十亿美元) (十亿美元) 其他, 2.1, 11% 16% 印度, 0.7, 4% 14% 16 12% 10% 12 阿联酋, 1.3, 7% 8% 8 6% 4% 4 印度尼西亚, 1.5, 8% 俄罗斯, 3.0, 15% 2% 0 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源:万得资讯,商务部,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,商务部,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 新加坡, 10.5, 55% 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 对外工程承包迅猛发展,“一带一路”占据半壁江山 近年来,中国对外工程承包呈快速发展态势,新签合同额于 2016 年达到 2,440 亿美元, 同比增长达 36%。其中“一带一路”沿线国家占比达 51.6%,相对于 2013 年“一带一 路”战略首次提出时的 42.1%显著提升 9.5ppt。在地区分布上,亚洲市场表现强劲,2016 年新签合同总额超过 1,220 亿美元,同比增长 37%,其中巴基斯坦、印度尼西亚、马来 西亚等国家占比较大。 图表 8: 对外承包工程合同额及“一带一路”情况 图表 9: “一带一路”国家对外工程承包合同额分布 中国对“一带一路”国家工程承包合同额分布(2015) 巴基斯坦, (十亿美元) 12.2, 13% 中国对外承包工程合同额及一带一路占比 对一带一路国家承包工程合同额 140 一带一路国家占比 (十亿美元) 60% 120 印度尼西亚, 7.4, 8% 50% 100 40% 80 30% 60 马来西亚, 7.2, 8% 20% 40 20 10% 0 0% 其他, 49.4, 53% 孟加拉国, 4.9, 5% 2005 2006 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 老挝, 5.2, 6% 沙特阿拉伯, 6.1, 7% 资料来源:万得资讯,商务部,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,商务部,中金公司研究部 图表 10: 中国对外承包工程新签合同额分布(按地区) 图表 11: 中国对外承包工程新签合同额(按行业) 2016年中国对外承包工程新签合同额(按行业) 2016年中国对外承包工程新签合同额(按地区) (十亿美元) (十亿美元) 其他区域, 20.2 , 8% 其他, 55.3 , 23% 拉丁美洲, 19.1 , 8% 交通运输, 55.7 , 23% 亚洲, 122.7 , 50% 石油化工, 33.2 , 13% 非洲, 82.1 , 34% 电力工程, 53.6 , 22% 房屋建筑, 46.2 , 19% 资料来源:中工国际,中金公司研究部 资料来源:中工国际,中金公司研究部 地方政府主动对接,企业支持全面落地 各地方政府积极对接。自 2015 年 3 月发改委等部位联合发布《推动共建丝绸之路经济 带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》后,广东、广西等 10 余个省份根据自身情况 纷纷出台“一带一路”实施方案,积极参与进“一带一路”的建设中,体现了地方对“一 带一路”战略的高度支持。 企业层面辅导加强。2016 年 12 月商务部发布了 172 个国家的《对外投资合作国别(地 区)指南》 ,对有关地区和国家的经济形势、投资环境、政治环境、商业机遇等多方面情 况进行详细介绍,其中涵盖了所有主要的“一带一路”沿线国家,为企业参与“一带一 路”建设提供了便利。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 12: 地方政府“一带一路”建设计划汇总 省市 方案名称 成都市 构建三大经济走廊。主动对接国家“一带一路”国际 《成都市融入“一带一路”国家战略推 国内大通道建设,推动经贸交流互联互通,形成辐 动企业“走出去”五年(2016-2020 射效应;聚焦5大重点区域。围绕东南亚、南亚、中 东欧—中亚、西欧、非洲五大重点地区,着力优化“ 年)行动计划》 走出去”区域布局。 河北省 《河北省推进共建“一带一路”教育行 畅通教育交流合作渠道;促进沿线国家语言互通; 动计划》 推进与沿线国家文化交流;加强留学工作等 河南省 构建贯通全球的空中通道,以郑州新郑国际机场为 龙头,完善通航点布局和航线网络,建设国际航空 《河南省参与建设“一带一路”实施方 货运枢纽和国内航空综合枢纽,构建连接全球重要 案》 枢纽机场和主要经济体的空中丝绸之路;构建内陆 开放的战略枢纽,构建东联西进的陆路通道。 泉州市 甘肃省 主要行动 在推动华侨华人参与“海丝”建设上先行先试;在推 《泉州市建设21世纪海上丝绸之路 动泉台港澳共促“海丝”建设上先行先试;在推动民 先行区行动方案》 营经济国际化和引领制造业绿色智能转型上先行先 试。 积极建设面向六大国际经济走廊多国为重点的经贸 《甘肃省参与“一带一路”建设实施方 合作与人文交流的对外窗口;进一步提升重要节点 案》 城市的支撑能力,坚持差异化定位和协同化发展。 。 江西省 积极谋划与“一带一路”主要沿线国家互联互通路 《江西省参与丝绸之路经济带和21 径,加快关键通道和重点工程建设,构建联通内外 世纪海上丝绸之路建设实施方案》 、安全通畅的对外开放通道。 湖南省 制定三年行动方案;建立项目库;制定我省实施方 《湖南对接国家"一带一路"战略工作 案;建立工作推进机制。定期研究解决工作推进过 程中的新情况和新问题,全面系统推进我省对接国 方案》 家"一带一路"战略工作的实施。 陕西省 《陕西省“一带一路”建设2016年行 动计划》 广西省 广东省 构建交通商贸物流中心:加强“米字形”高铁网,启 动西安新筑铁路综合物流中心;构建国际产能合作 中心:推动中韩产业园等国际产业合作园区建设; 构建科技旅游金融文化等中心:开通迪拜等国际航 线,加快哈萨克斯坦“陕西医院”建设。 建设面向东盟的国际大通道。建设北部湾区域性国 《广西参与建设丝绸之路经济带和 际航运中心、南宁区域性国际综合交通枢纽,打通 21世纪海上丝绸之路的思路与行动 海上东盟、陆路东盟、衔接“一带一路”、连接西南 》 中南、对接粤港澳“五大通道”。 促进重要基础设施互联互通。充分发挥区位优势, 深化港口、机场、高速公路、高速铁路和信息国际 《广东省参与丝绸之路经济带和21 合作,打造国际航运枢纽和国际航空门户,面向沿 世纪海上丝绸之路建设实施方案》 线国家,构筑联通内外、便捷高效的海陆空综合运 输大通道。 “十三五”目标 到“十三五”末,培育在本行业、领域国际竞争力强、市场影响力大、品牌知 名度高的本土跨国企业集团10家;建成境外经贸合作园区20个;重大投资 合作项目超过200个;境外投资和对外承包工程总额突破200亿美元;在海 外建立分支(子)机构、研发基地、原材料供应基地、营销服务网络、项 目开发运营机构的企业达到1000家;参与国际商品贸易与国际经济合作的 企业超过10000家。 力争到2020年,“一带一路”沿线国家在冀国际学生规模达到5000人;与“一 带一路”沿线国家知名高校新建2至3个中外合作办学机构,举办10至15个中 外合作办学项目;在海外新建1至2个孔子学院,5个孔子课堂,累计选派 1500名汉语教师和志愿者赴“一带一路”沿线国家任教。 到2020年,河南参与“一带一路”建设取得阶段性进展,与沿线国家交流合 作机制逐步健全。东联西进的陆上通道和贯通全球的空中通道建设取得显 著进展,建成以航空港为龙头的“铁公机海”四港联动、多式联运的现代综合 交通枢纽,在农业、现代物流、食品加工、装备制造、文化旅游等重点领 域的合作取得突破,在教育、科技、文化、旅游、医疗卫生等领域交流合 作进一步密切,对沿线国家全方位对外开放新格局初步确立。 至2020年,争取与“海丝”沿线国家和地区进出口总额达250亿美元,境外累 计投资20亿美元,累计实际利用外资35亿美元,服务贸易产值占GDP比重 达30%,人均GDP与经济发展速度在“海丝”核心区中居于前列。 近期目标(2015—2020年)是综合交通运输网络建成,经贸文化交流合作平台 逐步建立,与中西亚市场贸易份额进一步扩大,甘肃在“一带一路”中的作用 显著提高。 用5年左右时间,建立机制,打开局面。打通一批对外开放战略通道,建立 一批友好省州经贸合作关系,建成一批重大合作项目,与“一带一路”沿线国 家经贸投资取得初步成果,力争到2020年我省对沿线国家进出口总额突破 300亿美元、利用外资突破100亿美元、对外工程承包额突破100亿美元、 对外投资突破50亿美元。 发掘我省优势产业潜力,推动优势产能参与国际合作,打造内陆开放新高 地,为国家"一带一路"战略提供内陆核心经济腹地的支撑,逐步形成我省开 放新格局,加快融入国家"一带一路"发展战略,加速我省开放型经济的发展 。着力打造内陆开放引领区、转型升级创新区、城乡统筹示范区、生态建 设先行区。 力争新增进出口企业1500家,遴选支持200家陕西品牌产品企业开拓国际 市场,加快丝绸之路世界贸易中心项目建设;增开西安至暹粒、阿拉木图 、伊斯坦布尔、旧金山、迪拜等国际航线,开行西安至乌鲁木齐旅游专列68列,构建“丝绸之路起点”风情体验旅游走廊、大秦岭人文生态旅游度假圈 、黄河旅游带。 发挥与东盟国家陆海相邻的独特优势,加快北部湾经济区和珠江—西江经 济带开放发展,构建面向东盟区域的国际通道,打造西南、中南地区开放 发展新的战略支点,形成21世纪海上丝绸之路与丝绸之路经济带有机衔接 的重要门户。 围绕政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通的要求,以互 利共赢为目标,联手港澳台和周边省区,务实推进与“一带一路”沿线国家合 作,将广东建设成为与沿线国家交流合作的战略枢纽、经贸合作中心和重 要引擎。 资料来源:中国一带一路网,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 从理论构想变为创新实践,五通深度融合发展 战略对接大于单一项目合作 国家间实现战略对接。目前,中国“一带一路”倡议已和越南的“两廊一圈”构想、柬 埔寨的“四角”战略、印度尼西亚的“全球海洋支点”构想、哈萨克斯坦的“光明大道” 发展战略、俄罗斯的跨欧亚大通道建设、蒙古国的“草原之路”倡议、 “环孟加拉湾多领 域经济技术合作倡议”有关规划等实现对接,且有众多国家表现出了强烈的合作意愿6。 合作广度、深度全面提升。为促进传统进出口贸易所提出的双边贸易协定一般聚焦于降 低关税、减少非关税和其他贸易限制等;而“一带一路”战略则聚焦“五通发展” ,即政 策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通和民心相通,相对于单纯的贸易来说,合作的 广度、深度均显著提升。 六大经济走廊建设带动沿线发展。中国提出了六大经济走廊建设,强化“一带一路”沿 线的基础设施互联互通水平,推进国际骨干通道建设,逐步形成连接亚洲各次区域以及 亚欧非之间的基础设施网络。目前六大经济走廊中推进最快的“中巴经济走廊”已进入 全面实施阶段,将有效带动中巴双方在投资、贸易和工程承包等领域的合作。 图表 13: 国家层面关于“一带一路”建设的战略对接 国家 对接战略 提出时间 柬埔寨 “四角战略” 2004年7月 印度尼西亚 “全球海洋支点” 构想 2014年10月 哈萨克斯坦 “光明大道”发展 战略 2014年11月 蒙古 “草原之路”倡议 2014年11月 欧洲 “容克计划” 2014年11月 对接路径 与广东深化多领域合作,并就加强互联互通建设进行积极探讨;希望广东鼓励和推动 更多企业到柬埔寨投资兴业,推广先进农业技术,打造中国与柬埔寨农业合作的中心 。 以两国经贸、投资的深入发展为出发点,逐步通过增加彼此的经贸依存度,促进两国 关系在战略层次进一步发展;从海外经贸合作重点突破;基础设施投资应是“一带一 路”与“全球海上支点”战略对接的核心领域。 加强哈中交通运输与物流紧密合作;中方“一带一路”倡议与哈方“光明之路”新经济政 策的对接注入新动力;深化两国全面战略伙伴关系,保证基础设施和投资领域项目实 施。 以基础设施建设即交通系统的建设为突破口;以经贸领域的互补性为增强合作的重要 契合点;以民间文化交流为依托促进民心相通。 加强中欧互联互通平台合作;欧盟委员会将设立透明的欧洲投资项目门户,汇总欧盟 当前和未来的投资项目,该门户不仅对欧洲公众开放,也对包括中国在内的第三方投 资者开放。 资料来源:商务部,中金公司研究部 图表 14: “一带一路”倡议与亚欧多国/地区的战略发展计划达成共识 资料来源:商务部,中金公司研究部 6 http://paper.people.com.cn/rmrbhwb/html/2017-05/02/content_1770891.htm 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 15: 六大经济走廊简介 经济走廊名称 首批推进 首次提出时间 地理位臵及主要内容 中巴经济走廊 2013/5 孟中印缅经济走廊 2013/5 起点在新疆喀什,终点在巴基斯坦瓜达尔港,全长3000公里,贯通南北丝路关键枢纽,北接“ 丝路经济带”、南连“21世纪海丝之路”,是一条包括公路、铁路、油气和光缆通道在内的贸易 走廊。2015年4月,中巴两国政府初步制定了修建新疆喀什市到巴方西南港口瓜达尔港的公 路、铁路、油气管道及光缆覆盖“四位一体”通道的远景规划。其间,中巴签订51项合作协议 和备忘录,其中超过30项涉及中巴经济走廊。 建设倡议是2013年5月国务院总理李克强访问印度期间提出,得到印度、孟加拉国、缅甸三 国的积极响应。2013年12月,孟中印缅经济走廊联合工作组第一次会议在昆明召开,各方签 署了会议纪要和孟中印缅经济走廊联合研究计划,正式建立了四国政府推进孟中印缅合作的 机制。 后续推进 中蒙俄经济走廊 2014/9 新亚欧大陆桥 2015/5 中西亚经济走廊 2015/5 中南半岛经济走廊 2015/5 分为两条线路:一是从华北京津冀到呼和浩特,再到蒙古和俄罗斯;二是东北地区从大连、 沈阳、长春、哈尔滨到满洲里和俄罗斯的赤塔。两条走廊互动互补形成一个新的开放开发经 济带,统称为中蒙俄经济走廊。 具体路径是,把丝绸之路经济带同俄罗斯跨欧亚大铁路、蒙古国草原之路倡议进行对接;加 强铁路、公路等互联互通建设,推进通关和运输便利化,促进过境运输合作,研究三方跨境 输电网建设,开展旅游、智库、媒体、环保、减灾救灾等领域务实合作。 从江苏省连云港市到荷兰鹿特丹港的国际化铁路交通干线,国内由陇海铁路和兰新铁路组成 。大陆桥途经江苏、安徽、河南、陕西、甘肃、青海、新疆7个省区,到中哈边界的阿拉山 口出国境。出国境后可经3条线路抵达荷兰的鹿特丹港。中线与俄罗斯铁路友谊站接轨,进 入俄罗斯铁路网,途经斯摩棱斯克、布列斯特、华沙、柏林达荷兰的鹿特丹港,全长10900 公里,辐射世界30多个国家和地区。 从新疆出发,抵达波斯湾、地中海沿岸和阿拉伯半岛,主要涉及中亚五国(哈萨克斯坦、吉 尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦)、伊朗、土耳其等国。 东起珠三角经济区,沿南广高速公路、南广高铁,经南宁、凭祥、河内至新加坡,将以沿线 中心城市为依托,以铁路、公路为载体和纽带,以人流、物流、资金流、信息流为基础,加 快形成优势互补、区域分工、联动开发、共同发展的区域经济体,开拓新的战略通道和战略 空间。 资料来源:相关网络资料整理,中金公司研究部 金融支持:政策性银行投入力度更大 国家开发银行:“一带一路”占比持续提升。截至 2016 年底,国开行国际业务贷款余额 约 3,285 亿美元,其中在“一带一路”贷款余额约 1,150 亿美元,占国际业务贷款余额 的比例达到 35.0%,相对于 2015 年的 32.6%的水平同比提升 2.4ppt,体现了国开行对 “一带一路”战略的大力支持。 进出口银行:对外贷款稳健增长, “一带一路”为重要构成。近年来进出口银行各类对外 贷款余额稳健增长,且“一带一路”为其中重要构成部分。截至 2015 年末,进出口银行 在“一带一路”沿线国家贷款余额超过 5,200 亿元,较年初增长 46%,有贷款余额的项 目 1,000 多个,分布于 49 个国家,涵盖公路、铁路、港口、电力、通信等多个领域7。 企业层面:境外投资参与度更高 企业境外投资参与度提升。随着“一带一路”战略的推进,中国企业对境外投资的参与 度逐渐提升。以建筑工程企业为例,葛洲坝 2016 年收购了巴基斯坦苏基克纳里水电站项 目公司 78%的股权,获得了 SK 水电站的投资开发权;中国机械工程 2015 年参股投资了 巴基斯坦塔尔煤电一体化项目,实现了境外投资业务的突破;民营企业同样动作频频, 例如苏交科 2016 年收购了 EPTISA,亚厦股份 2017 年收购了塔吉克斯坦亚洲建设,均 实现了“一带一路”区域的布局。 F+EPC 及 PPP 模式有望在“一带一路”沿线推广。2017 年 1 月,发改委会同外交部等 13 部委建立“一带一路”PPP 工作机制,助推沿线各国实现可持续发展目标。传统对外 工程承包普遍使用 EPC 模式,资金由进出口银行、国家开发银行等金融机构支持,我们 认为随着未来“一带一路”战略的推进、国家间政治共识更加深入,企业将更多的采用 F+EPC 和 PPP 模式承接海外项目。 7 http://news.xinhuanet.com/fortune/2016-01/14/c_1117779749.htm 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 16: 国开行贷款余额稳步提升 图表 17: 一带一路沿线国家占国开行贷款比例逐渐增加 国开行贷款余额及境外贷款占比 贷款余额 10,000 国开行对一带一路国家累计贷款及占比 境外贷款占比 对一带一路沿线国家累计贷款 (十亿元) 6,000 4,000 2,000 0 2010 2011 (十亿美元) 18% 140 16% 120 14% 100 12% 10% 80 8% 60 6% 40 4% 20 2% 0% 0 8,000 2012 2013 2014 一带一路国家占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2014 2015 2016 资料来源:国开行,中金公司研究部 资料来源:国开行,中金公司研究部 图表 18: 进出口银行支持项目——巴基斯坦卡洛特水电 站 图表 19: 进出口银行支持项目——柬埔寨 76 号公路延长 线 资料来源:进出口银行,中金公司研究部 资料来源:进出口银行,中金公司研究部 图表 20: 进出口银行各类对外贷款余额 进出口银行各类对外贷款余额 2014 1,200 2015 2016 (十亿元) 994 1,000 801 800 400 200 682 602 600 479 891 572 466 363 236 168 206 0 对外投资贷款 对外支持投资 资料来源:进出口银行,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 对外合作贷款 对外贸易贷款 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 高峰论坛,值得期待 国际合作有望进一步加强 国际合作有望进一步加强。虽然目前中国已与 40 多个国家和国际组织签订“一带一路” 合作协议,但考虑到“一带一路”沿线国家就有 65 个,再加上欧洲、南美等地区的非沿 线国家也表达出了对接中国“一带一路”战略的强烈合作意愿,未来国际双边合作协议 仍有较大的推进空间,带动“一带一路”战略进一步深化。 “一带一路”高峰论坛提供合作契机。根据外交部举办的“一带一路”高峰论坛媒体吹 风会,此次高峰论坛期间中国有望再与近 20 个国家和 20 多个国际组织商签合作文件, 同有关国家和国际组织签署多项合作协议。 图表 21: 目前“一带一路”高峰论坛确认参会的 28 国元首、首脑名单,期间有望签订多项合作协议 参会领导人名录 阿根廷马克里总统 白俄罗斯卢卡申科总统 智利巴切莱特总统 捷克泽曼总统 印尼佐科总统 哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫总统 肯尼亚肯雅塔总统 老挝本扬国家主席 菲律宾杜特尔特总统 俄罗斯普京总统 瑞士洛伊特哈德联邦主席 土耳其埃尔多安总统 乌兹别克斯坦米尔济约耶夫总统 越南陈大光国家主席 柬埔寨洪森首相 埃塞俄比亚海尔马里亚姆总理 斐济姆拜尼马拉总理 希腊齐普拉斯总理 匈牙利欧尔班总理 意大利真蒂洛尼总理 马来西亚纳吉布总理 蒙古额尔登巴特总理 缅甸昂山素季国务资政 巴基斯坦谢里夫总理 波兰谢德沃总理 塞尔维亚武契奇总理 西班牙拉霍伊首相 斯里兰卡维克拉马辛哈总理 资料来源:中国一带一路网,中金公司研究部 图表 22: “一带一路”高峰论坛采用“1+6”形式,1 场高级别全体会议配套 6 场平行主题会议 时间 主题 出席 习近平出席并发表主旨演讲 张高丽出席并作引导性发言,10位左 右的外国领导人将出席并发言 杨晶主持,各国高级别官员、企业家 、金融行业负责人等各领域人士出席 高峰论坛开幕式 上午 5月14日 5月15日 高级别全体会议 下午 6场平行主题会议 全天 领导人圆桌峰会:加强政策和发展战 略对接,深化伙伴关系;推进互联互 通务实合作,实现联动发展 工作午餐 习近平全程主持,28国元首和政府首 脑、联合国秘书长、世界银行行长、 国际货币基金组织总裁出席会议 人文交流合作讨论 资料来源:中国一带一路网,中金公司研究部 形成整体合作规划,项目落地提速 此次论坛的召开,将形成未来数年内“一带一路”的整体合作规划和行动方案,有望形 成类似 G20 的工作机制,为实质行动奠定基础8。 项目落地有望进一步提速。 “一带一路”战略经过了 3 年多的积累,项目储备已较多,包 括马来西亚东部铁路、匈塞铁路、巴基斯坦 ML1 铁路、中老铁路后续标段等。基础设施 建设互联互通是“一带一路”五通发展目标的基础。我们预计未来沿线项目的落地速度 有望得到进一步的提升。 高峰论坛期间,重大项目有望集中落地。根据外交部举办的“一带一路”高峰论坛媒体 吹风会,论坛期间,中外各方将进一步梳理对接重点合作项目,制定各领域的合作项目 清单,并通过组建联合工作组、建立投资合作中心等方式确保项目落地,把领导人的政 治共识转化为具体项目的行动力。 8 http://paper.people.com.cn/rmrbhwb/html/2017-05/02/content_1770834.htm 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 金融合作有望进一步加码 中国金融机构有望全面参与“一带一路”建设。目前中国“走出去”的主要支持金融机 构还是以国开行、进出口银行为代表的政策性银行,亚投行、丝路基金和商业银行起到 的作用还较小,我们预计未来各类型金融机构对“一带一路”的支持均将有显著提升, 国际间金融合作有望进一步加深。 ► 国开行:国开行 2017 年的 6 大工作重点中 3 点与“一带一路”建设相关,分别为: 1)全方位参与“一带一路”建设,做好“一带一路”国际合作高峰论坛各项配合工 作;2)加大对重点国家和重点行业国际产能合作的支持力度,加强产能合作的整体 规划;3)加大重大项目的推动力度。 ► 进出口银行:2017 年工作重点中的第一条即为“突出主业,加大对实体经济、一带 一路、国际产能和装备制造合作等重大战略部署、供给侧结构性改革的支持力度”。 “一带一路”建设为其中重心。 ► 亚投行:2016 年为亚投行的启动年,期间亚投行共发放贷款总额 17.3 亿美元,共 支持 7 个国家的 9 个基础设施项目建设。2017 年亚投行将逐步扩大贷款投资规模, 改善借款国的城市设施、交通、能源供给能力和使用效率,推进国际产能合作,促 进区域互联互通9。 ► 丝路基金:根据丝路基金工作会议要求,2017 年丝路基金将继续扩大和优化投资布 局,围绕“六廊六路多港多国”等战略节点,聚焦重点方向和重点地区,充分发挥 多方国际合作平台作用,推动地域和行业布局更加完整10。 高峰论坛期间,一大批项目有望签订融资协议。根据外交部举办的“一带一路”高峰论 坛媒体吹风会,论坛期间,中方将与各方就完善金融领域合作机制出台重大政策举措, 论坛期间有关各方将就一大批具体合作项目签署投融资协议。 图表 23: 2017 年国开行国际业务工作重点 2017年 国 开 行 国 际 业 务 工 作 重 点 1)全方位参与“一带一路”建设,做好“一带一路”国际合作高峰论坛各项配合工作 2)加大对重点国家和重点行业国际产能合作的融资支持力度,加强产能合作的整体规划 3)加大重大项目推动力度 4)创新业务产品,积极推动跨境人民币业务、推进同业合作 5)推动各多双边机制项下务实合作 6)强化全流程风险管控,加强风险研判和预警,提高风险化解主动性,严守风险底线 资料来源:国开行,中金公司研究部 图表 24: 2017 年进出口银行工作重点 2017年 进 出 口 银 行 工 作 重 点 1)突出主业,加大对实体经济、“一带一路”、国际产能和装备制造合作等重大战略部署、供 给侧结构性改革的支持力度 2)落实新章程要求,完善公司治理结构;继续推进以资本为核心的经营管理体系、以客户为中 心的政策性金融服务管理体系和绩效考核体系建设 3)切实推进全面风险管理体系建设,加大风险防控和化解力度 4)加强资产负债管理,提高负债管理能力;积极开展股权投资业务,探索建立人民币境外投融 资机制,加大机构、信息化和人才队伍建设力度,进一步增强发展能力 5)进一步强化全面从严治党,坚决贯彻落实中央决策部署,深入加强党风廉政建设和反腐败工 作,着力加强干部队伍建设 资料来源:进出口银行,中金公司研究部 9 10 http://www.mof.gov.cn/pub/ytcj/pdlb/wmkzg/201701/t20170118_2522075.html http://www.silkroadfund.com.cn/cnwap/25394/25396/33523/index.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 重塑世界经济地理 全球经济发展重心向亚洲转移。 “一带一路”战略肩负着实现全球政治经济再平衡、开创 地区经济合作新模式的重大任务。 “一带一路”倡议的发展意味着过去以欧美发达国家作 为全球经济中心的格局将出现改变。过去十年间,全球经济的中心也逐渐向新兴市场特 别是亚洲地区转移,亚洲地区 GDP 整体占比稳步提升。 欧亚大陆发展一体化有望推进。作为世界规模的跨区域合作, “一带一路”贯穿亚欧非三 大陆,以“政策沟通、贸易畅通、设施联通、资金融通、民心相通”作为发展目标,从 政策协议的签订、基础设施的建设、交通网络的布局、资金的融通合作等多个角度与沿 线国家全面对接,最终目标有望实现欧亚非三大洲经济、社会、人文发展的一体化。 图表 25: 全球经济发展中心向亚洲转移 经济发展中心向亚洲转移 全球实际GDP(左轴) 70,000 亚洲地区占比(右轴) (十亿美元) 35% 60,000 30% 50,000 25% 40,000 20% 30,000 15% 20,000 10% 10,000 5% 0 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表 26: “五通发展”促进欧亚发展一体化 五通发展 政策沟通 贸易畅通 设施联通 资金融通 民心相通 发展规模 我国已与“一带一路”沿线国家签署了《上海合作组织成员国政府间国际道路运输 便利化协定》《中国—东盟海运协定》等130多个双边和区域运输协定,涉及铁 路、公路、海运、航空和邮政等多个方面。 2016年中国与沿线国家实现进出口额6.3万亿元,同比增长0.6%,约占中国进出 口贸易总额的25.9%。 我国通过73个公路和水路口岸,与相关国家开通了356条国际道路、客货运输线 路;海上运输服务已覆盖“一带一路”沿线所有国家;与43个沿线国家实现空中直 航,每周约4200个航班。 以多边金融机构、我国政策性和开发性金融机构为主导,以市场化运作的丝路基 金、商业银行等协同支持的金融合作网络正在形成。 教育、旅游成为对接重点;文化碰撞实现民心相通。 资料来源:中国一带一路网,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 建筑: “一带一路”排头兵,项目落地、生效有望全面加速 “一带一路”提供广阔增量市场空间 “一带一路”沿线基建空间广阔。“一带一路”沿线国家 2015 年 GDP 合计约为 12.1 万 亿美元,为中国的 1.15 倍。因为这些国家并没有专门的基建投资数据,按照其基建投资 额占 GDP 比例为 7%估算, “一带一路”国家年基建投资额约为 8,501 亿美元,相当于中 国 2015 年基建投资规模的 75.3%,海外基建市场空间广阔。 交通、电力、房建将是重点受益领域。按照 2016 年中国对外承包工程新签合同额的情 况,交通运输和电力工程分别占总新签合同额的 23%和 22%。交通和电力基建领域也是 中国具有丰富建设经验、技术最成熟的领域,预计将显著受益于“一带一路”的推广。 “一带一路”地区工程承包业务快速增长。在中国“走出去”政策的推动下,中国对外 承包新签合同额快速增长, 从 2000 年的 117 亿美元快速增长至 2016 年的 2,440 亿美元, 年复合增长率达到 20.9%。2016 年中国企业在“一带一路”沿线 61 个国家新签对外承 包工程合同额 1,260 亿美元,占同期中国对外承包工程新签合同额的 51.6%,同比增长 36%,增速超过整体,体现了“一带一路”战略的拓展成效。 图表 27: 对外承包工程合同额及“一带一路”情况 图表 28: “一带一路”国家对外工程承包合同额分布 中国对“一带一路”国家工程承包合同额分布(2015) 巴基斯坦, (十亿美元) 12.2, 13% 中国对外承包工程合同额及一带一路占比 对一带一路国家承包工程合同额 140 一带一路国家占比 (十亿美元) 60% 120 印度尼西亚, 7.4, 8% 50% 100 40% 80 30% 60 马来西亚, 7.2, 8% 20% 40 20 10% 0 0% 其他, 49.4, 53% 孟加拉国, 4.9, 5% 2005 2006 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 老挝, 5.2, 6% 沙特阿拉伯, 6.1, 7% 资料来源:万得资讯,商务部,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,商务部,中金公司研究部 图表 29: 中国对外承包工程新签合同额分布(按地区) 图表 30: 中国对外承包工程新签合同额(按行业) 2016年中国对外承包工程新签合同额(按行业) 2016年中国对外承包工程新签合同额(按地区) (十亿美元) (十亿美元) 其他区域, 20.2 , 8% 其他, 55.3 , 23% 拉丁美洲, 19.1 , 8% 交通运输, 55.7 , 23% 亚洲, 122.7 , 50% 石油化工, 33.2 , 13% 非洲, 82.1 , 34% 房屋建筑, 46.2 , 19% 资料来源:中工国际,中金公司研究部 资料来源:中工国际,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 电力工程, 53.6 , 22% 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 建筑企业海外业务占比逐步攀升 建筑央企海外收入、订单占比稳步提升。八大建筑央企112016 年新签海外订单共计 8,712 亿元,自 2012 年以来年复合增长率达到 15.8%,且占总订单的比重也从 2012 年的 13.0% 提升至 13.6%;同时,2016 年海外总收入达 3,407 亿元,自 2012 年以来年复合增长率 达到 16.9%,海外收入占比也从 2011 年的 7.7%提升至 10.0%。 “一带一路”战略以来大项目陆续落地。 “一带一路”战略提出以来,受益于国家间战略 合作的进一步加深,大型项目落地速度加快,近年来已有包括中老铁路、雅万高铁、马 来西亚东部铁路、马来西亚南部铁路、巴基斯坦达苏水电站、印尼卡扬一级水电站、巴 基斯坦卡拉奇-拉合尔高速公路等大型项目签约。 图表 31: 八大建筑央企海外订单与占比情况 图表 32: 八大建筑央企海外收入与占比情况 八大建筑央企海外订单情况 海外订单合计 1,000 八大建筑央企海外收入情况 海外订单占比 海外收入合计 (十亿元) 800 600 400 200 0 2012 2013 2014 2015 16% 400 14% 350 12% 300 10% 250 8% 200 6% 150 4% 100 2% 50 0% 0 (十亿元) 资料来源:公司资料,中金公司研究部 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2012 2016 海外收入占比 2013 2014 2015 2016 资料来源:公司资料,中金公司研究部 推荐建筑央企和国际工程企业 推荐海外工程经验丰富,综合实力突出的建筑央企和国企,看好葛洲坝、中国交建、中 国建筑、中国铁建、中国中铁等;同时海外收入占比高的国际工程公司也将充分受益, 推荐中工国际、中国机械工程;另外,一些积极开拓海外市场并已取得初步成效的民营 企业也值得关注,包括神州长城、苏交科、宝鹰股份等。 图表 33: 建筑企业海外新签订单占比 2016年海外订单占新签订单比重 100% 93% 90% 80% 60% 40% 48% 33% 33% 31% 28% 11% 20% 9% 0% 资料来源:公司资料,中金公司研究部 11 八大建筑央企包括:中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国化学、中国电建和中国能建。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 8% 6% 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 34: 建筑央企公告的重要“一带一路”沿线国家落地项目 公司 公告日期 地区 内容 中国建筑 中国建筑 2015/1/26 2015/2/26 马来西亚 阿联酋 中国建筑 2015/4/27 科威特 中国建筑 2015/5/25 埃塞俄比亚 中国建筑 中国建筑 2015/8/27 2016/1/26 柬埔寨 津巴布韦 中国建筑 2016/6/27 科威特 中国建筑 中国建筑 2016/10/25 2016/12/28 马来西亚 阿联酋 中国建筑 2015/12/23 巴基斯坦 中国建筑 2016/01/22 埃及 中国中铁 2015/2/12 东帝汶 马来西亚公主湾项目一期 阿联酋迪拜新月度假酒店项目 科威特大学萨巴赫 ·萨利姆大学城附 属设施项目 埃塞俄比亚商业银行 (CBE)新总部大 楼项目 柬埔寨金边SINO PLAZA项目 津巴布韦PER Lusulu煤电厂项目 科威特萨巴赫萨利姆大学城管理设 施项目 马来西亚吉隆坡人民广场项目 阿联酋迪拜硅谷产业园项目 巴基斯卡拉奇—拉合尔高速公路项 目(苏库尔-木尔坦段)EPC总承包 合同 埃及新行政首都项目 东帝汶苏艾-贝亚克高速公路工程第 1 标段(苏艾-法图卡/莫拉部分) 中国中铁 2015/5/20 以色列 中国中铁 2015/11/21 越南 中国中铁 2015/11/21 越南 中国中铁 2016/1/22 埃及 中国中铁 2016/8/31 新加坡 中国中铁 2016/8/31 马来西亚 中国中铁 2016/9/9 缅甸 中国中铁 2016/12/2 马尔代夫 中国中铁 2015/05/13 俄罗斯 中国中铁 2016/08/09 孟加拉 中国中铁 2016/09/09 老挝 中国铁建 2014/8/26 孟加拉国 中国铁建 2014/11/22 沙特 中国铁建 2015/1/31 沙特 中国铁建 2016/12/8 泰国 中国铁建 2015/12/25 塞内加尔 中国铁建 2015/12/29 印尼 中国铁建 2015/12/9 巴基斯坦 中国交建 2016/11/01 马来西亚 中国铁建 中国中铁 中国交建 2016/11/02 马来西亚 以色列特拉维夫轻轨红线项目 TBM段 西标段 越南河内市轻轨项目(吉灵 -河东 线)补充合同 越南河内市轻轨项目(吉灵 -河东 线)补充合同 埃及斋月十日城铁路项目 EPC合同 新加坡地铁东区设施房和隧道项目 T302标 马来西亚吉隆坡 MRT二期地下工程 C 标段的EPC总承包 新建铁路磨丁至万象铁路工程 马尔代夫易卜拉欣 •纳西尔国际机场 改扩建项目飞行区场道工程 “莫斯科-喀山-叶卡捷林堡 ”高铁莫斯 科-喀山段建设项目的工程勘察、区 域规划和地界测定方案编制以及设 计文件编制 孟加拉帕德玛大桥铁路连接线项目 建设合同 新建铁路磨丁至万象铁路工程( “中 老铁路”)中标Ⅰ标、Ⅱ标和Ⅲ标 孟加拉达卡高架高速公 路项目设计、采购、施工 EPC 合同 安全总部发展项目 -第五期工程的第 1 、3、5号包合同 沙特内政部安全总部发展项目第五 期工程第三包剩余 36个地块的合同 泰国生态农业工厂项目设计施工总 承包 达喀尔至巴马科铁路修复改造项目 (塞内加尔段)合同 印尼卡扬一级水电站项目 EPC合同 巴基斯坦卡拉奇 -拉合尔高速公路Ⅲ 标段(拉合尔—阿卜杜哈基姆)的 设计、采购、施工( EPC)总承包项 目 马来西亚东部沿海铁路项目商务合 同 金马士-新山双线电气化铁路设计、 施工、供应、安装、竣工、测试、 试运行及维护工程 金额 项目类型 (亿元) 27 房建 11 房建 中标公司 - 中国建筑股份有限公司 中建中东有限公司 29 房建 - 中建中东公司 17 房建 - 中国建筑第四工程局 15 57 房建 其他基建 - 中国建筑第四工程局 中国建筑股份有限公司 38 房建 - 中建中东公司 66 23 房建 房建 - 中国建筑第四工程局 中建中东有限责任公司 185 公路 36个月 中国建筑股份有限公司 177 房建 18 公路 3年 730日 历天 中国建筑股份有限公司 中铁一局、中海外 中铁隧道集团有限公司与以色列 Solel Boneh Infrastructure公司组成的CRTGSolel Boneh Joint Venture 联营体,根 据联营体双方的约定,中铁隧道集团 有限公司在联营体中占 51%的份额 50 城轨 17 城轨 13个月 中铁六局 17 城轨 13个月 中铁六局 99 铁路 30个月 12 房建 2447天 中铁一局 25 城轨 81 铁路 10 机场 24 高速铁路 208 铁路 54个月 中国中铁股份有限公司 81 铁路 60个月 65 公路 - 中国铁建国际集团有限公司 122 房建 - - 38 土建 - - 37 其他基建 24个月 中国铁建(东南亚)有限公司 - - 公司与中国航空技术国际控股有限公 司组成的联合体 中铁东方国际 本公司下属全资子公司中铁五局集团 60个月 有限公司、中铁国际集团有限公司和 中铁八局集团有限公司 700 日 中铁航空港 历天 N.A. 中铁二院与俄罗斯莫斯科交通设计院 及下诺夫哥罗德地铁设计院组成的联 合体 下属全资子公司中铁五局集团有限公 司、中铁国际集团有限公司和中铁八 局集团有限公司分别中标Ⅰ标、Ⅱ标 和Ⅲ标 81 铁路 48个月 下属中国铁建国际集团有限公司 111 水电站 65个月 下属中国铁建国际集团有限公司 94 铁路 本公司下属中铁二十局集团有限公司 30个月 以及查希尔汗和兄弟工程建筑公司组 成的联合体 745 铁路 5-6年 145 铁路 48个月 资料来源:公司数据,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 工期 中国铁建-中国中铁-中国交建联合 体,分别占比40%/30%/30% 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 35: 建筑企业海外收入、毛利占比 2016年海外收入占总收入比重 100% 91% 85% 72% 80% 63% 53% 60% 40% 27% 23% 20% 17% 20% 15% 8% 6% 5% 4% 0% 2016年海外毛利占总毛利比重 100% 91% 86% 80% 70% 59% 60% 40% 24% 21% 15% 20% 13% 5% 5% 4% 2% 0% 资料来源:公司资料,中金公司研究部 图表 36: 建筑可比公司估值表 公司名称 建筑 葛洲坝 中国交建-A 中国交建-H 中国建筑 中国中铁-A 中国中铁-H 中国铁建-A 中国铁建-H 中工国际 中国机械工程 神州长城 苏交科 宝鹰股份 平均值 中间值 股票代号 600068.SH 601800.SH 1800.HK 601668.SH 601390.SH 0390.HK 601186.SH 1186.HK 002051.SZ 1829.HK 000018.SZ 300284.SZ 002047.SZ 交易 货币 RMB RMB HKD RMB RMB HKD RMB HKD RMB HKD RMB RMB RMB 市 盈 率 (x) 市 净 率 (x) 净 资 产 收 益 率 (%) 股价 市 值 (m n) 2017/5/7 2017/5/7 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 11.67 17.59 10.42 9.32 8.89 6.47 13.05 10.80 26.71 5.72 9.30 20.98 8.14 53,738 247,466 279,601 279,600 189,775 214,418 169,964 192,035 24,781 23,599 13,600 11,705 10,282 15.8 17.0 9.3 9.4 16.2 10.8 12.7 9.1 19.4 9.8 33.3 30.8 30.3 17.2 15.8 12.5 15.0 8.4 8.1 14.0 9.6 11.4 8.4 16.2 9.1 24.1 24.0 25.1 14.3 12.5 9.8 13.3 7.4 7.0 12.3 8.4 10.3 7.6 13.5 7.8 17.4 18.4 20.2 11.8 10.3 1.4 1.8 0.9 1.5 1.4 0.9 1.4 1.0 3.5 1.3 8.9 3.6 3.8 2.4 1.4 1.3 1.6 0.9 1.3 1.3 0.9 1.3 0.9 2.9 1.3 6.8 3.2 3.4 2.1 1.3 1.2 1.5 0.8 1.1 1.2 0.8 1.2 0.9 2.5 1.2 5.1 2.7 2.9 1.8 1.2 9% 10% 10% 16% 9% 8% 11% 11% 18% 14% 27% 12% 13% 13% 11% 10% 11% 10% 16% 10% 10% 11% 11% 18% 14% 28% 13% 13% 14% 11% 12% 11% 11% 16% 10% 10% 11% 11% 19% 15% 29% 15% 14% 14% 12% 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 机械:国之重器,扬帆出海 工程机械:带路基建的直接受益者 “一带一路”国家是我国工程机械出口的主要市场 “一带一路”国家是我国工程机械出口的主要市场,65 个一带一路国家市场占我国工程 机械出口总额的 43%。从 2005~2015 年,我国出口至 65 个“一带一路”国家的工程 机械总额从 12 亿美元增长到 81 亿美元(中国工程机械工业年鉴统计口径,扣除通胀因 素),年均复合增速达到 21%,占出口总额的比例从 34%增加到 43%。考虑到目前我国 主要工程机械企业的海外收入总额占总收入的比重约为 30%,那么我们估算“一带一路” 市场的贡献约为 13%。假设带路国家基建投资额增速与工程机械新增需求增速保持一致, 那么在我国企业市场份额不变的情况下,带路国家基建投资每增长 10%,我国工程机械 企业收入可增长 1.3%,若带路国家基建大幅加码,那工程机械无疑将是最先受益的行业。 “一带一路”国家基建投资力度有待加强,中国企业影响力逐步提升。目前“一带一路” 65 个国家固定资产形成额占 GDP 的比重平均在 20~25%之间,远远低于中国 40%以上 的水平,基础设施投资力度明显不足。我们预计,未来随着带路国家基建的加速,其对 工程机械的需求也将大幅提升。此外,在我国“走出去”政策的积极推动下,中国企业 在带路国家的影响力也在逐步提升。从 2000 年到 2016 年,中国对外承包新签合同额从 117 亿美元增长至 2,440 亿美元,年均复合增速达到 20.9%,其中一带一路国家的占比 达到 52%,增速也超过了整体增速。随着一带一路政策的推进,我们预计我国企业在这 些国家工程机械市场的份额也将提升。 图表 37: 65 个带路国家占我国工程机械出口总额的 43% 带路国家出口额占比 出口至65个带路国家的工程机械总额 (百万美元) 8,503 8,525 9,000 8,000 8,024 8,120 43% 41% 40% 4,556 4,248 3,333 3,000 2,208 0% 36% -20% 34% 1,201 43% 40% 39% 38% 38% 20% 4,000 43% 42% 40% 5,000 43% 43% 42% 60% 6,296 6,000 2,000 100% 80% 7,154 7,000 44% 34% -40% 1,000 32% -60% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 出口至带路国家的工程机械总额(剔除通胀因素) 2014 2015 30% 2005 YoY 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源:《中国工程机械工业年鉴》,中金公司研究部 工程机械企业海外收入占比逐步提升 工程机械企业的海外收入占比显著提升。过去几年,我国工程机械企业逐步加大了对海 外市场的布局,如三一重工目前海外收入占比为 40%,而其布局的海外国家与“一带一 路”国家的重合度达到 80%。我们统计了 14 家较为典型的工程机械企业的数据,从 2011 年到 2016 年,这 14 家工程企业的海外收入总额占总收入的比例从 9%提高至 29%,其 中大部分工程机械企业的海外收入占比都大幅提升。考虑到我国工程机械企业原有的海 外布局深厚,再叠加“一带一路”政策春风,预计海外份额将进一步扩大。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 38: 工程机械上市公司海外收入占比提高 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2011年海外收入占比 北方股份 山推股份 中联重科 厦工股份 徐工机械 安徽合力 山河智能 河北宣工 恒立液压 柳工 天业通联 三一重工 *ST常林 达刚路机 0% 2016年海外收入占比 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 但中国工程机械出口占海外市场份额仍然偏低,发展潜力巨大 虽然我国工程机械进军海外市场成果显著,但是考虑到海外广阔的市场空间,我国企业 的市场份额仍然很低。根据我们测算,目前中国工程机械出口占除中美日欧的市场份额 仅为 3.8%左右,发展空间巨大。 图表 39: 中国工程机械出口占海外市场份额偏低 中国出口在剔除中国,北美,欧洲及日本以外市场的份额 12% 10.8% 10% 7.9% 7.7% 8% 4.4% 3.7% 4% 2% 6.2% 5.7% 6% 5.6% 4.7% 4.3% 3.8% 3.3% 1.7% 1.8% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源:工程机械工业年鉴,中金公司研究部 轨道交通:高铁出海,前景广阔 “一带一路”国家高铁规划里程合计 2.3 万公里,与我国未来 10 年相当 19 个“一带一路”国家有高铁修建计划,总里程与我国未来 10 年相当。根据国际铁路 联盟的统计,目前全球有 43 个国家有高铁建设计划,规划总里程(包含运营、在建和计 划)达到 8.7 万公里(中国占比 39%),是现在高铁运营总里程的 2.5 倍。其中, “一带 一路”国家有 19 个,分别为土耳其、波兰、捷克、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、俄罗 斯、印度、印度尼西亚、伊朗、哈萨克斯坦、马来西亚、新加坡、沙特阿拉伯、泰国、 越南、埃及、巴林和卡塔尔,高铁规划里程合计 2.3 万公里,与中国计划于 2017~2030 年间建设的高铁里程相当。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 40: 全球高铁运营、在建和计划里程 全球高铁运营、在建和计划里程 (公里) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 欧洲 亚洲 运营里程 在建里程 其它 计划里程 资料来源:UIC,中金公司研究部 19 个计划修建高铁的带路国家中,80%没有高铁建设经验。目前有高铁运营的“一带 一路”国家仅有土耳其和波兰,分别为 688 公里和 224 公里;有高铁在建的国家仅有土 耳其、伊朗和沙特阿拉伯;其它国家都没有高铁建设的经验,因此我国高铁有巨大的出 口潜力。而从空间上来看,印度、俄罗斯、泰国计划建设总里程都超过 2,800 公里,加 之这几个国家也都没有高铁建设经验,预计将成为我国高铁最大的目标市场。 图表 41: “一带一路”国家在建和计划建设高铁里程统计 “一带一路”国家在建和计划建设高铁里程统计 (公里) 巴林岛和卡塔尔 马来西亚和新加坡 沙特阿拉伯 印度尼西亚 爱沙尼亚、拉脱维亚和立 陶宛 捷克 哈萨克斯坦 埃及 伊朗 波兰 越南 土耳其 泰国 俄罗斯 印度 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 资料来源:UIC,中金公司研究部 从时间上来看,预计目前在建和计划的高铁有 45%在 2025 年之前竣工。目前全球在 建和计划建设的高铁里程约为 5.2 万公里,我们预计其中有 45%在 2025 年之前竣工, 而中国将贡献 50%以上。2025 年之后,全球高铁的建设主要依靠其它国家贡献。 我国高铁具备强势竞争力 我国高铁技术实力领先。我国拥有世界上规模最大的高铁运营网络,总里程 2.2 万公里, 占全球高铁运营里程数的 62%。同时,我国的高铁建设环境也最为严苛和复杂,目前已 成功在高原、高寒、风沙等恶劣环境下建设高铁。考虑到俄罗斯等国家地处高海拔严寒 地区,正需要有相关经验的国家来修建高铁。而在动车组技术方面,我国自主设计的中 国标准动车组已经开始正式招标,大规模投产在即,未来将成为高铁出口的主力机型。 我国高铁建设成本更低,建设效率更高。目前我国大部分高铁的建设成本为 1,600 万美 元/公里,即便是成本最高的京沪高铁,建设成本也仅为 2,660 万美元/公里,远低于日 本的新干线(约 2,800 万美元/公里)和欧洲之星(2,670 万美元/公里~12,840 万美元/ 公里)。同时,我国的高铁建设施工效率和产品交付能力也远高于国外。日本新干线东海 道线 515 公里,施工期 5 年;德国第一条 ICE 327 公里,施工期 4 年;中国京沪高铁全 长 1,318 公里,工期仅 3 年 2 个月。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 42: 我国高铁建设成本低于国外 单位建筑成本 ( 百 万 美 元 /公 里 ) 建筑成本比较 建设时间 公里 中国 京沪高铁 26.6 2011 1,318 武广高铁 17.3 2009 1,069 哈大高铁 15.9 2012 921 郑西高铁 11.6 2010 505 Joetsu 28.3 1982 334 Tokaido 27.1 1964 515 Channel Tunnel 128.4 1994 51 High Speed 1 106.6 2007 108 26.7 2007 300 日本 欧洲之星 LGV East 资料来源:Eurostar 网站,世界银行,中金公司研究部 中国政府积极推动高铁走出去 我国于 2009 年正式提出高铁“走出去”战略,接连拟定了欧亚高铁、中亚高铁、泛亚高 铁和中俄加美高铁的战略方向。而国家主席习近平和总理李克强也多次在外交活动中推 荐中国高铁,并配套相关的政策、资金和资源支持。尽管走出去的过程一波三折,但高 铁出海还是取得了很多的进展,现在“中国高铁”已经成为我国的一张靓丽名片。目前 吉亚铁路已经顺利通车,中老铁路、中泰铁路、印尼高铁都有所进展,新马高铁也顺利 中标。我们预计随着我国“一带一路”建设的步步推进, “高铁走出”的步伐也有望加速。 图表 43: 主要的几条海外铁路进展情况 长度 (公里) 总投资额 (亿美元) 贝尔格莱德~布达佩斯 350 29 中匈塞三方计划于2017年5月召开三方会议,开始匈塞铁路塞境内旧帕佐瓦至诺维萨德段项目谈判工作。计划于年内正式开工。 中俄高铁 莫斯科~喀山 770 150 2016年中俄签署全面战略合作协议,表示要共同开展莫斯科-喀山的高铁项目,目前已完成勘察设计工作。 中泰铁路 曼谷—呵叻 250 49 2014年《中泰铁路合作谅解备忘录》签署,中泰铁路一期工程预计年内开工。 中缅铁路 昆明~仰光 1920 n.a 暂时搁浅 印尼高铁 雅加达~万隆 150 55 2015年中国击败日本赢得印尼高铁项目,之后一度停滞,2016年终获得全线开工许可证,目前雅万高铁将获得国家开发银行贷 款,预计进程将加快。 新马高铁 吉隆坡~新加坡 350 108 我国已经顺利中标。 中老铁路 磨丁~万象 400 58 已于2016年底全线开工。 伊安高铁 安卡拉~伊斯坦布尔 158 13 2014年通车 吉亚铁路 埃塞俄比亚~吉布提 753 40 2016年通车 铁路 线路 匈塞铁路 进度 资料来源:中金公司研究部,网易财经 高铁出海硕果累累 根据中国中车披露的海外订单公告,公司 2016 年签订海外订单达到 289 亿元,同比增 长 88%,为当年公司收入总额的 13%。考虑到订单的交付周期,我们预计公司的海外收 入将实现高速增长。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 44: 中国中车的海外订单签订额和海外收入 400 (亿元) 350 300 250 200 150 100 50 2012 2013 2014 中国中车海外订单签订额 2015 2016 中国中车海外收入 资料来源:上市公司公告,中金公司研究部 投资建议 “一带一路”倡议有利于我国装备企业随着工程建设项目“走出去”,我们重点关注海外 收入占比高、或属于国家战略推动的装备制造龙头,工程机械行业,我们重点推荐三一 重工、恒立液压,以及港股中联重科;轨道交通装备方面,推荐中国中车-A/H,以及港 股中国通号、株洲时代电气。 图表 45: 机械可比公司估值表 公司名称 机械 三一重工 恒立液压 中联重科-H 中国中车-A 中国中车-H 中国通号 中车时代电气 平均值 中间值 股票代号 600031.SH 601100.SH 1157.HK 601766.SH 1766.HK 3969.HK 3898.HK 交易 货币 RMB RMB HKD RMB HKD HKD HKD 市 盈 率 (x) 市 净 率 (x) 净 资 产 收 益 率 (%) 股价 市 值 (m n) 2017/5/7 2017/5/7 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 6.99 15.64 3.49 9.93 7.34 5.99 40.15 53,529 9,853 35,974 269,971 305,028 52,651 47,195 263.1 140.1 -25.6 25.2 16.7 15.5 14.5 64.2 16.7 27.0 39.6 25.6 24.0 15.9 12.7 13.6 22.6 24.0 20.2 30.7 20.5 20.9 13.8 10.4 12.1 18.4 20.2 2.4 2.8 0.7 2.7 1.8 2.2 2.7 2.2 2.4 2.1 2.7 0.6 2.5 1.7 1.9 2.4 2.0 2.1 2.0 2.5 0.6 2.3 1.5 1.6 2.1 1.8 2.0 1% 2% -3% 11% 11% 14% 18% 8% 11% 8% 7% 2% 10% 10% 15% 17% 10% 10% 10% 8% 3% 11% 11% 16% 17% 11% 11% 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 电气设备:亮剑海外,带动产业再增长 巨大的电力市场需求,打开电气设备天花板 从 2000 年开始的“走出去”战略到 2014 年的“一带一路”战略,中国国际化战略正在 一步步完善,带给中国企业更多的海外市场空间。而电力板块在中国国际化战略中一直 占据重要地位,其在对外工程承包和对外投资中分别占据了 14%-22%的份额。在 2016 年底的〈电力发展“十三五”规划〉中再次明确给出了行业发展的清晰指引:要积极开 展对外业务,拓展电力装备出口;要积极推动对外电力服务,开展电力升级改造合作, 带动电力设计、标准等技术服务国际合作。在一带一路战略开展之后,我国 14-16 年的 电力相关对外工程订单复合增长为 43%至 3741 亿人民币(约 536 亿美元) , 而 2011-2014 年增长为-3%,一带一路效应明显。 目前一带一路沿线 65 个国家,人口总数为 32 亿,电力总装机仅 1325 吉瓦(2014 年统 计) ,人均用电 1638 度,远低于世界平均人均 3144 度(根据世界银行数据)和中国人 均 3927 度(中电联统计) 。考虑到这些国家巨大的人口基数,约为中国的 2.3 倍,意味 着存在巨大电力需求市场有待开发。其中东南亚,中亚和非洲国家人均用电普遍较低, 显示这些国家的电力发展还处于前期阶段。以过去电力发展的历史看,在发展前期必然 需要大量的低成本的基核能源电源投资,比如火电,核电和水电,以满足快速增长的电 力需求,而电网建设也将以输电线路为主。因此一带一路的相关电力工程将会率先利好 火电,核电水电和电网相关设备企业。而从长远来看,随着全球的电力需求清洁化和非 化石能源的需求,中国的风电,光伏和智能电网设备也将满足一带一路国家未来电力升 级的需求。 如果我们仅考虑电气设备按照每瓦 0.4 美元的电气设备价格计算,则中期将会为我国电 气设备企业带来 300 亿美元每年的市场增量(相当于电力工程 1200 亿美元,比 2016 年 中国海外工程订单高一倍) 。如果远期一带一路国家达到国际平均水平,将会是总量 3.4 万亿人民币的设备市场增量(相当于工程市场为 13.7 万亿人民币)。由于一带一路国家 的电力需求空间巨大,但是受制于融资和建造能力,因此估算装机增长往往依赖政府的 预算和规划,并不能真实反映需求增长的实际空间。同时中国电力公司市场份额的变化 也将影响我们测算海外市场空间对于电气设备的需求,因此难以获得准确的量化。我们 测算到 2020 年全球除中国外新增装机为 172 吉瓦,其中一带一路国家为 79 吉瓦,非一 路一带国家为 94 吉瓦。如果中国电力企业面占其他国家的市场份额不变,占一带一路国 家的市场份额增加至 40%(我们测算 16 年中国电力工程约占一带一路国家 30%的市场 份额),那么 2020 年中国电气设备(电源设备)面对的市场容量相当于 1 万亿人民币, 复合增长 12%。而中国电气设备行业经过了十五到十二五的 15 年高速发展,整个电力 投资稳定在 7-8 千亿人民币的水平(其中电源投资 3-4 千亿人民币),因此目前也将面临 电源长期转型,内部存在产能过剩的问题。因此海外市场的推动将会帮助国内电气设备 行业打开电力需求的天花板,为产业带来新的增长空间。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 46: 海外电力工程占比逐渐加大 10,000 亿元 45% 9,000 8,000 8,855 8,694 7,394 7,393 40% 7,805 7,728 35% 7,000 30% 6,000 25% 5,000 3,741 4,000 2,964 15% 3,000 2,022 2,000 10% 1,841 1,665 1,342 20% 5% 1,000 0% 2011 2012 2013 中国国内电力投资 2014 2015 中国企业海外电力工程订单 2016 海外占比% 资料来源:中国能源局,中金公司研究部 图表 47: 中国电气设备板块面对的电源投资市场空间将在 2020 年扩大到 1 万亿 12,000 亿元 6,586 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2,223 1,525 1,699 3,732 3,872 3,686 4,091 2012 2013 2014 2015 1,300 1,304 3,712 2011 2,999 4,786 3,429 中国国内电力投资 2016 2020E 中国企业海外电力工程收入 资料来源:中国能源局,中金公司研究部 工程服务+金融服务提供协同效应 中国电气设备公司,过去一般借助工程公司获得项目总包来带动设备出口。目前在海外 的电力工程公司主要有 3 类,以过去窗口公司为主的中国机械,以设计院和施工单位为 主体的中国电建和中国能建,以及以设备公司为主的上海电气、东方电气、哈尔滨电气 和特变电工。而这些公司也涵盖了中国海外项目流程中,项目融资、设计、建设、设备 采购、后期服务等环节。三类公司各有优势,其中中国机械拥有最广的海外分支布局和 历史最悠久的海外合作经验,因此最适合刚刚开发的蓝海市场;电建和能建通过设计院 和工程公司的组合可以拥有更强的成本优势,同时通过电力规划院的战略优势可以和海 外政府建立更强的合作关系;三大电气的工程公司在后期服务上拥有更多的优势,比较 适合体量较大的市场比如印度,中亚和东南亚等国。因此我们认为在一带一路初期更多 地将会是工程类公司获取电力项目的相关订单带给国内电气设备公司。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 48: 中国对外工程公司营业额排名 我 国 对 外 承 包 工 程 业 务 完 成 营 业 额 前 100家 企 业 万美元 中国机械 中国能建 中国葛洲坝集团股份有限公司 中国能源建设集团天津电力建设有限公司 中国能源建设集团广西水电工程局有限公司 中国能源建设集团东北电力第一工程有限公司 中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司 中国电建 中国水电建设集团国际工程有限公司 山东电力建设第三工程公司 山东电力基本建设总公司 中国电建集团核电工程公司 中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司 上海电气 东方电气 哈尔滨电气 特变电工 2014 完成营业额 255,948 347,023 256,825 46,753 43,445 n.a. n.a. 812,818 628,182 117,153 67,483 n.a. n.a. 97,321 131,310 n.a. 81,047 排名 8 7 60 69 n.a. n.a. 3 21 33 n.a. n.a. 25 17 n.a. 28 2015 完成营业额 207,814 346,719 261,947 34,137 n.a. 50,635 n.a. 819,639 638,298 100,824 80,517 n.a. n.a. 61,084 47,029 102,863 107,528 排名 8 6 95 n.a. 69 n.a. 3 24 32 n.a. n.a. 50 74 22 20 2016 完成营业额 143,867 332,736 263,606 32,725 n.a. n.a. 36,405 824,528 567,274 118,702 138,552 78,994 33,794 41,162 30,736 149,295 88,941 排名 17 9 94 n.a. n.a. 77 4 20 18 35 86 70 99 16 26 资料来源:能源局,中金公司研究部 图表 49: 中国对外工程公司新签订单排名 我 国 对 外 承 包 工 程 业 务 新 签 合 同 额 前 50/100家 企 业 万美元 中国机械 中国机械设备工程股份有限公司 中国机械进出口(集团)有限公司 中国能建 中国葛洲坝集团股份有限公司 中国能源建设集团东北电力第一工程有限公司 中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司 中国能源建设集团广东火电工程有限公司 中国能源建设集团浙江火电建设有限公司 中国能源建设集团天津电力建设有限公司 中国能源建设股份有限公司 中国电建 中国水电建设集团国际工程有限公司 山东电力工程咨询院有限公司 山东电力建设第三工程公司 山东电力基本建设总公司 中国电建集团核电工程公司 中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司 中国电建集团昆明勘测设计研究院有限公司 中国电建集团成都勘测设计研究院有限公司 中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司 上海电气 上海电气输配电工程成套有限公司 上海电气集团股份有限公司 东方电气 哈尔滨电气 特变电工 2014 (仅 有 前 50) 新签合同额 排名 511,361 275,261 12 236,100 15 1,204,647 1,044,787 5 n.a. n.a. 159,860 23 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1,706,055 1,260,812 2 n.a. n.a. n.a. n.a. 372,943 11 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 72,300 43 n.a. n.a. 172,433 172,433 20 n.a. 111,896 n.a. 31 2015 新签合同额 359,823 289,711 70,112 1,141,375 1,014,568 64,807 62,000 n.a. n.a. n.a. n.a. 1,941,630 1,273,086 214,400 205,885 69,600 n.a. 80,878 63,211 n.a. 34,570 264,156 189,320 74,836 204,698 125,321 n.a. 排名 11 56 6 61 71 n.a. n.a. n.a. n.a. 5 16 18 57 n.a. 45 63 n.a. 97 20 51 19 30 n.a. 2016 新签合同额 467,993 314,350 153,643 1,563,441 1,118,761 71,743 66,776 125,336 83,131 57,217 40,477 2,092,442 1,210,099 114,406 310,365 n.a. 153,152 72,589 101,015 69,948 60,868 263,616 n.a. 263,616 n.a. 235,000 n.a. 排名 11 29 5 60 64 37 54 72 88 3 40 12 n.a. 30 59 50 62 70 n.a. 15 n.a. 18 n.a. 资料来源:能源局,中金公司研究部 虽然一带一路国家电力需求巨大且多为刚性需求,但是由于财政约束和缺乏建造/制造能 力而无法得到满足。根据亚洲开发银行的预测,亚洲相关的基建需求大概需要 8 万亿美 元,每年 7300 亿美元,但是目前国际货币基金组织,亚洲开发银行(2020 年达到每年 放贷规模 200 亿美元)无法满足这块巨大融资需求。而随着中国建立丝路基金(500 亿 美金) ,亚投行(1000 亿美金)等金融机构的诞生,这些将会对海外工程建设提供更有 利的支撑,同时也帮助这些国家释放电力需求。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 中国在电气设备领域已经具有较强的竞争优势 中国的电气设备在过去十五年完成了累计 1,447 吉瓦的装机,使得中国在火电、水电、 风电、光伏领域均成为全球装机量第一的国家,核电为全球装机第三的国家。中国在过 去的发展中通过市场换技术的策略(除光伏以外) ,不断引进消化国外的技术,并青出于 蓝,在除燃气以外的电气设备领域都完成了自主知识产权的产品升级,同时在火电、水 电、核电、风电和光伏领域都具有较强的成本优势。考虑到一带一路国家目前的电网较 为薄弱,更需要成本低和发电效率稳定的基核能源,因此我们在下面主要讨论在核电、 火电、水电和气电领域的比较优势。 我们梳理了国内电气设备公司和海外同类型设备公司的产品覆盖,可以看到国内公司不 仅产品更全,价格更低,而且在齐全性上也超越了海外公司。 图表 50: 中国主要电气设备商 vs.海外同行 上海电气 蒸汽发生器 AP1000、EPR1000、 CAP1400 东方电气 CPR1000,AP1000, EPR,华龙一号, CAP1400 CPR1000, CNP1000, 华龙一号 主泵 AP1000, CAP1400 CPR1000,华龙一号 压力容器 AP1000、CPR1000 堆内构件/控制棒驱 动机构 CPR1000,AP1000、 CAP1400、华龙一号 CPR1000,AP1000、 CAP1400、华龙一号 ACPR1000,AP1000、 华龙一号 1000MW超超临界机组 1000MW超超临界机组 核电 火电 CPR1000,AP1000,EPR 华龙一号,CAP1399 哈尔滨电气 AP1000、CPR1000, CAP1400, 华龙一号 CPR1000, AP1000, CAP1400 1000MW超超临界 机组 混流,贯流10800MW E,F级 混流,贯流10-800MW 水电 金风 AP1000、CPR1000, CAP1400, 华龙一号 气电 E,F级 E,F和J级 风电 双馈技术,最大3.6MW 双馈技术,最大2.5MW 通用电器 西门子 三菱日立 阿海珐 斗山 AP600,AP1000 EPR,M310 AP600,AP1000 AP600,AP1000 EPR,M310 AP600,AP1000 AP600,AP1000 EPR,M310 AP600,AP1000 AP600,AP1000 EPR,M310 AP600,AP1000 AP600,AP1000 EPR,M310 AP600,AP1000 1000MW超超临 1000MW超超临 1000MW超超临 界机组 界机组 界机组 混流,贯流10700MW E,F,H级 E,F,H级 E,F,H级 直驱永磁技 术,最大3MW 维斯塔斯 1000MW超超临 界机组 双馈技术,最 大3.45MW 资料来源:公司数据,中金公司研究部 核电,后起之秀 中国核电运行 33 吉瓦,在建 30 吉瓦,计划 2020 年达到 88 台在运和在建。2017 年年 初能源局指引将在今年投运 6 台,并且开工 8 台,实质性重启核电建设。目前国内的核 电主要为压水堆技术,仅秦山三期两台为重水堆技术。虽然核电目前占发电比例仅 3%, 但是中国目前在建的核电项目中囊括了所有核电三代机组的技术路线(法国 EPR,美国 AP1000 和俄国的 VVER) ,并且全球首台核电三代机组 AP1000 将于今年下半年在三门并 网发电。EPR 全球首台机组台山核电也将于明年并网,抢跑早于台山开工的欧洲 EPR 机 组(法国 Flamanvill 和芬兰 Olkiluoto 项目)。随着三代核电设备的全面运行,中国不仅 将拥有核电生产,运行的技术,同时也将随着技术融合,建立自己的三代标准,引领世 界核电的发展。随着国际社会对于非化石清洁能源的需求,中国核电出口也将成为未来 的主力。 从电气设备上看,中国核电国内的设备竞争主要是三大电气,一重,二重,台海,江苏 神通,国外的竞争对手主要是通用电气(收购了阿尔斯通) ,三菱,阿海珐和斗山,其中 阿海珐是 EPR 技术路线,斗山和通用电气是 AP1000 技术路线。考虑到中国公司未来出 口将主要是华龙一号和 CAP1400 技术,中国核电在出口上能获得差异化的竞争优势。 ► 引进吸收:世界主要的三代技术在中国都有落地,田湾的俄国 VVER1000,台山的 法国 EPR 以及三门的美国 AP1000 技术。其中 AP1000 是在 2006 年“中国第三代核 电技术依托项目招标”确定并获得技术转让的核电三代技术,目前也被认为是中国 的三代核电主要方向之一。 ► 自主研发:早年通过对中国自主品牌 CNP300,以及法国 M310 技术的学习,中国开 发了二代核电技术路线 CNP1000 和 CPR1000,拉开了 06 年之后中国核电产业化的 浪潮。而 2011 年福岛核事故为中国核电提出了新的安全要求,因此中核和中广核 通过融合过去的二代加方案,并学习了 AP1000 非能动的安全特性,推出了自主知 识产权的三代“华龙一号”方案。同时国电投也在引进 AP1000 的过程中推出了自 主知识品牌 CAP1400。国家设定了必须以国内和国际最先进标准作为未来核电的项 目开工的条件。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 ► 不断突破:除了全面升级至三代技术,中国核电还在不断追求四代技术的发展,华 能目前在建的高温气冷堆和十三五期间计划建设的福建霞浦的纳冷快堆,如果成功 商业化,将会使得中国的核电技术领先于全球。另一方面核电的小型化也在进行, 其中中核基于军用核动力和成熟压水堆技术设计的“玲龙一号”(ACP100)在最近 亮相国际核工业展,使得中国核电技术的应用范围将会更加广阔。 中国的华龙一号已经于今年 1 月 10 日被英国政府同意受理通用设计审查(GDA),该审 查为全世界最严格也是难度最大的设计审查,一旦通过将奠定中国自主三代技术在海外 的影响力。 图表 51: 中国核电行业演进过程 形成自主知识产权的三代核电技 术—华龙一号 积极参与AP1000技术的引、消、吸, 引进EPR三代技术建设台山核电站一期 37项重大 技术改进 ACPR1000 阳江5,6号 机组 M310技术, 国际90年代初 压水堆先进技 术水平 岭澳二期 核电站 红沿河一期 宁德一期 阳江1,2号机组 岭澳一期 核电站 大亚湾 核电站 CPR1000 阳江3,4号 机组 华龙一号 再创新 2012 2013-2014 创新 2005 2008 2009 消化、吸收 ACPR1000 1994-2003 CPR1000、CPR1000 分别实施了16项、28项改进,提高了安 全性和经济性,实现了 “四个自主”,主要改进: - 压力容器、安全壳设计寿命60年 - 应用破前漏(LBB)技术 - 18个月换料周期 - 主控室可居留性改进等 引进 1987 根据同类机型的运行经验反 馈,实施了37项技术改进: - 堆芯测量系统(RIC)改 进 - 乏燃料密集贮存改进 - 事故后氢气监测 - 防止硼误稀释改进等 - 满足福岛核事故后核安 全局提出的14项改进要 求 - 堆芯损坏概率小于 1.0E-5/(堆.年) - 大量放射性释放概率小 于1.0E-6/(堆.年) - 满足“十二五”新建核 电厂安全要求 华龙一号: - 三个安全系列 - 单堆布置,三层安全壳 - 堆芯损坏频率小于1.0E6/(堆.年) - 大量放射性物质释放概率 小于1.0E-7/(堆.年) - 超过90%的设备本土制造 资料来源:中金公司研究部,公司数据;注:以中广核的技术路线为参考 图表 52: 国内核电技术路线 技术类型 生代 CPR1000 AP1000 EPR CAP1400 ACPR1000 二代半 三代 三代 三代 三代 三代 类型 压水堆 压水堆 压水堆 压水堆 压水堆 压水堆 循环 三套冷却循环 两套冷却循环 四套冷却循环 两套冷却循环 三套冷却循环 三套冷却循环 1,080 1,250 1,700 1,500 1,100 1,150 设计生命周期 60 60 60 60 60 60 燃料更换周期 12~18 个月 18~24 个月 12~24 个月 18~24 个月 18~24 个月 18~24 个月 50 个月 标准装机量 (MW) 建造周期 华 龙 1号 52 个月 38~42 个月 48~60 个月 50 个月 65 个月 隔夜成本估算 (美元/KW) 2300 3700(首台) 3000 - 2500 在建装机量 (MW) 14040 5000 3500 0 2174 中广核,阿海珐 美国西屋 阿海珐 由国家核电和西屋共 同研制 中广核 中广核,中核 成熟机型; 未来不会再新审批; 阿海珐拥有知识产权 先进非能动系统; 非能动电厂模块; 美国西屋拥有知识产 权 多重安全系统; 阿海珐拥有知识产权 中国拥有全部知识产 权; 三个独立的安全系统 中国拥有全部的知识 产权; 安全系统有非能动组 件; 90%国产化 技术来源 备注 中国拥有全部知识产 权; 先进非能动系统; 80%国产化; 可以出口至其他国家 资料来源:公司数据,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 31 € - 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 53: 中国核电海外相关项目统计 国家 项目 类型 预计投资 公司 状态 恰西马核电站3&4号 C NP-300 23.7亿美元 中核 第三台在运,第四台在建 融资 卡拉奇核电站3&4号 华龙1号 96亿美元 中核 在建 切尔纳沃德核电站3&4号 C andu 6 77亿欧元 广核 计划中 阿图查3 C andu 6 58亿美元 中核 计划中,部分机组建设完成 阿图查4号或其他 布拉德维尔 莫克兰海岸 华龙1号 华龙1号 70亿美元 2x100MW 中核 广核 中核 AP1000 or C AP1400 国电投 C AP1400 华龙1号 华龙1号 AC P600 1台核反应堆 Fuel plant JV 国电投 广核 中核 中核 中核 广核 巴基斯坦 罗马尼亚 阿根廷 英国 伊朗 土耳其 南非 肯尼亚 埃及 苏丹 亚美尼亚 哈萨克斯坦 Thyspunt Metsamor 中国提供15.6亿美元的贷款支持 (中 国进出口银行) 共计65亿美元贷款,中国可能支持其 中82%(中国进出口银行) 中国提供贷款支持 当地参与,中国支持20亿美元贷款支 持 设想提供融资支持 承诺未来机会 2015年签署相关协议 独家谈判中(西屋),14年签署 协议 准备竞标 2015年6月签署备忘录 2015年5月签署备忘录 2016年5月签署框架协议 探讨中 2015年12月签署协议 资料来源:公司数据,中金公司研究部 火电,达到国际先进水平 目前国内火电市场主要是三大主设备公司上海,东方和哈尔滨电气平分市场。海外市场 主要竞争对手是西门子,阿尔斯通(被通用电气收购),三菱日立,东芝,巴布科克-威 尔科克斯(BW)和斗山。国内火电企业主要的出口国家为印度、印尼、巴基斯坦等亚洲、 非洲国家,最近新的市场主要来自埃及,土耳其等东欧地区。 目前国内设备企业都完成了超超临界二次再热的技术研发,去年并网的华能莱芜电厂 6 号机组,发电效率和供电煤耗已经达到 48.12%和 266.18 克/度,好于之前世界最好记录 47.82%和 265.86 克/度。所以无论是从产品覆盖和技术上,中国已经完全达到世界最高 水平。 图表 54: 中国海外火电相关项目统计(2014 年之后) 时间 火电 2014年 2015年 2015年 2015年 2015年 2015年 2015年 2016年 2015年 2015年 2016年 2016年 2016年 公司 国家 哈尔滨电气 东方电气 上海电气 哈尔滨电气 中国电建 中国能建 中国能建 中国能建 中国机械 哈尔滨电气 东方电气 东方电气 上海电气 土耳其 波黑 巴基斯坦 迪拜 巴基斯坦 巴基斯坦 巴基斯坦 巴基斯坦 巴基斯坦 越南 埃及 土耳其 埃及 承包种类 项目装机 - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC - EPC 2*660MW 350MW 2*660MW 6*600MW 2*660MW 2*660MW 1230MW 2*660MW 2*330MW 3*660MW 3,960MW 2*660MW 4*660MW 火电 火电 火电 火电 火电 火电 火电 火电 火电 火电 火电 火电 火电 项目内容 土耳其泽塔斯三期2X660MW燃煤电站总承包项目 东方电气集团总承包的波黑斯坦纳瑞 300MW电站 迪拜Hassyan清洁煤电站一期项目,项目金额 18亿美元。 卡西姆港燃煤应急电站项目, 项目投资20.85亿美元 巴基斯坦萨希瓦尔电站项目 巴基斯坦赫维利1230MW燃气联合循环电站项目水工流道设备 巴基斯坦中电胡布2× 66万千瓦超临界燃煤电站 巴基斯坦塔尔电厂项目 越南永新三期3× 660MW火电总承包项目 埃及汉拉维恩超超临界燃煤电站项目 EPC总承包 Hema 2× 660MW 超超临界火电项目EPC合同 不超过22.41亿美元和30.96亿埃及币(折合3.96亿美元) 资料来源:公司数据,中金公司研究部 水电,项目经验丰富 目前国内的水电设备生产商主要是东方电气和哈尔滨电气,海外市场竞争对手主要是通 用电气。由于中国水资源丰富,因此中国的水电装机达到 332 吉瓦,超过世界第二大水 电装机国巴西 84 吉瓦(根据 US EIA 统计)超过 3 倍。2005 年中国通过三峡项目对国外 700 兆瓦单机容量的水轮机进行引进吸收,完成自主化生产,并且在向家坝项目上完成 对单机容量从 700 兆瓦扩大到 800 兆瓦的自主设计。 中国水电无论在出口技术还是经验上都占据绝对优势,主要出口国家有埃塞俄比亚,尼 泊尔,马来西亚,巴西,越南,巴基斯坦等国。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 55: 中国海外水电相关项目统计(2014 年之后) 时间 水电 2014年 2014年 2015年 2015年 2017年 公司 国家 承包种类 项目装机 东方电气 哈尔滨电气 三峡集团 中国铁建 葛洲坝 委内瑞拉 阿根廷 巴基斯坦 印度尼西亚 巴基斯坦 水电 - 增容改造 水轮机 水电 - EPC 水电 - EPC 水电 - EPC 1.2GW 6*190MW 720MW 600MW 4320MW 项目内容 委内瑞拉古里水电站增容改造项目 巴基斯坦卡洛特水电站 印尼卡扬一级水电站项目 达苏水电站 资料来源:公司数据,中金公司研究部 燃气发电,奋起直追 燃气发电是中国目前电气设备与海外竞争的短板,一方面是技术吸收的时间较短,另一 方面也是中国燃气发电的成本仍然较高(如果按照每方气 2.5 元计算,每度发电成本为 0.5 元),因此项目的普及率不够高,中国 2016 年的燃气发电装机总容量仅 70 吉瓦。不 过随着上海电气在 2015 年以 4 亿欧元的价格收购了燃气第二梯队的意大利安塞尔多公司 40%的股份,并且签订了合作开发 H 级燃气的协议,中国在燃气发电领域也将进入世界 先进行列。上海电气预计在 2020 年完成中国首台 H 级机组的运行。 目前中国的技术上已经完成了 E 级和 F 级的燃机的自主生产,但是相比海外 H 级的燃机 仍然存在较大的差距。F 级的燃机联合循环最高效率只有 59%,而 H 级的燃机效率最高 超过 63%。按照目前国内 F 级电厂(北京京能)的运行实际效率来看,大概是 5 方气一 度电,而海外 H 级电厂(中广核韩国栗村项目)的实际发点效率可达 7 方气一度电。海 外主要设备公司通用电气,西门子和三菱日立都拥有燃气 H 级的生产能力。目前国内 E 和 F 级已经可以自主生产,但是还没有 H 级的生产能力。 关注拥有较强技术能力的龙头企业 由于电气设备企业获利更是一个长期的过程,因此在 2015 年初概念炒作之后市场对电气 设备的一带一路题材趋冷。但是我们看到在过去两年,相关订单的增长在不断加速,从 电气公司自身的新增订单上也可以看到。考虑到海外项目落地将需要 2-3 年时间,因此 我们认为 2017 年开始,电气设备公司的收入增长将会受益于此前的一带一路海外订单。 我们在电源设备领域看好技术领先,海外市场经验丰富的龙头企业上海电气,以及关注 海外工程快速增长的哈尔滨电气。在电网设备领域看好特变电工,公司受益于海外订单 的高速增长,以及“电化新疆”的电网跨越式发展。 上海电气:2016 年海外收入 71 亿人民币,占总收入的 9%,海外新签订单 220 亿人民 币(按生效计算) ,相当于 2014-16 复合增长 26%。 哈尔滨电气:2016 年海外收入 101 亿人民币,占总收入的 33%,海外新签订单 160 亿 人民币(按生效计算) ,相当于 2014-16 复合增长 27%。 特变电工:2016 年海外收入 62 亿元,占总收入 15%,海外在手订单超过 50 亿美元, 相比 2015 年增长超过 50%以上。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 33 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 图表 56: 上市公司估值比较 公司名称 电气设备 上海电气-A 上海电气-H 哈尔滨电气-H* 特变电工 平均值 中间值 股票代号 601727.SH 2727.HK 1133.HK 600089.SH 交易 货币 市 盈 率 (x) 市 净 率 (x) 净 资 产 收 益 率 (%) 股价 市 值 (m n) 2017/5/7 2017/5/7 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 8.42 3.51 4.49 11.12 97,294 109,928 6,182 36,005 52.6 19.6 15.0 16.4 17.0 16.4 52.6 19.6 9.7 13.9 14.4 13.9 52.6 19.6 7.9 12.2 13.3 12.2 2.5 0.9 0.5 1.6 1.0 0.9 2.4 0.9 0.4 1.4 0.9 0.9 2.3 0.9 0.4 1.3 0.9 0.9 5% 5% 3% 10% 6% 5% 5% 5% 5% 10% 6% 5% 4% 4% 5% 11% 7% 5% RMB HKD HKD RMB 资料来源:彭博资讯,公司数据,中金公司研究部 主要风险 海外订单执行较慢,地缘政治风险,汇兑风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 34 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 “一带一路”之通信设备行业 中国在非洲的光网计划 通过信息基础设施建设输出国内通信设备行业产能 2015 年,受一带一路、中非十大合作计划推动,中通服策划推动包括“八纵八横”在内 的“中非共建非洲信息高速公路项目” (“China-Africa Partnership Program in Trans Africa Information Superhighway” project)。该项目被列为中国政府重点支持的对外合作项目, 并纳入工信部 2016 年重点推进项目。 “中非共建非洲信息高速公路项目”的工程规划时长约 8 年,将于 2017 年在东非地区启 动首批试点工程,逐步辐射西非以及整个非洲。2015 年 12 月 4 日,工信部、国际电信 联盟,以及东非五国已经签署了《关于共建东非信息高速公路合作的谅解备忘录》 。 图表 57: 中非共建非洲信息高速公路项目 资料来源:中通服、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 35 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 其光缆设计里程约 20 万公里,涉及非洲 48 个国家,途经 82 个大型城市,初期投资超 百亿美元。目前正根据非洲大陆形状及国家分布情况,设计连接各国的骨干网,这一项 目取名“八纵八横”,就是考虑从中国复制经验。 非洲南北长约 8,000 公里,东西长约 7,403 公里,总面积达 3,020 万平方公里,几乎相 当于三个中国。若要建一张覆盖非洲的“八纵八横”光纤骨干网,大约需要 20 万公里的 光缆。以安哥拉的经验,以 48 芯光纤、地埋方式,一公里(含工程)报价约 3.5 万美元。 若以非洲 20 万公里光缆里程计算,至少约需 70 亿美元投资。 资金支持+后期运营,适配非洲实际情况 中国政府将提供资金支持,中国企业将参与后期运营。本次中非十大合作计划中,中国 政府承诺向非洲提供 600 亿美元的资金支持, 其中包括 50 亿美元的无偿援助和无息贷款、 350 亿美元的优惠性质贷款及出口信贷额度,50 亿美元中小企业贷款、100 亿美元的“中 非产能合作基金” 。在本次“中非共建非洲信息高速公路”项目中,预计中国企业很可能 会参与网络运营。 非洲互联网渗透率较低,未来发展空间巨大 非洲拥有 10 亿左右的人口,三倍于中国国土的面积。世界银行的报告显示,2015 年, 东非五国互联网渗透率普遍很低,肯尼亚的互联网渗透率最高,也只有 45.6%,布隆迪、 坦桑尼亚分别为 4.9%、5.4%,远低于 44%的世界平均水平。与之对比,美国、中国的 互联网渗透率分别达到 74.5%、50.3%。 非洲仅骨干网的建设量就足够大,若骨干网引发城域网需求、接入网需求,未来还有更 大发展空间,网络经济效应可呈指数级增长。 图表 58: 非洲互联网渗透率有待提升(2015 年) 全球平均 44 美国 74.5 中国 50.3 肯尼亚 45.6 乌干达 19.2 卢旺达 18 坦桑尼亚 5.4 布隆迪 4.9 0 10 (%) 20 30 40 资料来源:世界银行、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 36 50 60 70 80 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 中通服的计划 非洲“八纵八横”光网项目可能的运营方案包括: ► 以建网国家的主要运营商作为运营主体; ► 骨干网连接的两个非洲国家运营商加上中通服,成立合资公司,联合运营; ► 中通服联合各界资本共同运营。 这一项目是个整体框架,具体到实施,非洲各国的情况不同。即针对不同国家设计不同 解决方案,包括投资、运营、施工方案。截至目前,中通服除了与东非五国签订了合作 备忘录,还与非洲部分国家签署了类似的合作备忘录。东非五国试点之后,将进一步拓 展其他非洲市场。 此项目有望输出中国相关产业链的产能,具体包括工业制造、光纤光缆、设备、通信建 设服务等。预计中通服在整个项目中的收益比重大约有 20%,主要是通信建设服务。 ► 2016 年初,中通服整合了广东、浙江、江苏、四川、安徽等几家省级公司以及子公 司中通建的海外力量,成立管理公司,七八十人的小组专门落实非洲项目。 ► 2016 年 6 月 5 日,中通服与烽火科技集团签署了关于该项目的首个企业合作协议, 烽火是目前唯一具备光通信全产业链的企业。 非洲通信设备市场竞争格局 华为、中兴、爱立信、中通服等公司均已在非洲耕耘多年,颇有斩获。 非洲 50%的无线基站、70%的 4G 网络、约 5 万公里光缆均由华为建设。2015 年,华为 欧洲中东非洲地区收入 1,280 亿元,占总收入 27%。2015 年,爱立信、中兴通讯、中通 服在非洲市场收入分别为 83 亿、69.8 亿和 32 亿元。 与其它海外公司相比,中国企业的优势还在于中国的出口信贷支持。在华为、中兴拓展 非洲市场的时候,国开行、进出口银行均为二者的客户提供过数十亿美元的信贷支持。 2014 年,非洲进口总额 6,420 亿美元,其中 16.5%来自中国。2014 年,中国向非洲出 口总额 1,061 亿美元。 图表 59: 中东及非洲地区通信设备市场市场份额 其他 Others 8% Alcatel-Lucent 8% Huawei 31% Nokia Siemens Networks 11% ZTE 14% Ericsson 28% 资料来源:Gartner、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 37 中金公司研究部:2017 年 5 月 8 日 中国公司扩张计划 国内主要光纤厂商烽火通信(600498.SH)、长飞光纤(06869.HK)正积极与中通服接洽, 国内资本市场也密切关注非洲“八纵八横”项目。 华为、中兴于上世纪开始开拓非洲市场,且在最近两年不断加大在非洲的投入。2014 年, 华为宣布在非洲启动“未来种子”项目,计划在未来五年为 1 万名非洲 ICT 人才提供培 训。2015 年初,华为扩大南非办公室,宣布未来五年增加 50%的当地员工。此外,华 为还计划在埃及投资建设手机制造工厂。 2016 年 12 月,长飞光纤与当地公司马斯泰克在南非成立的长飞非洲控股(YOAH)和长 飞非洲光缆(YOAC)正式竣工。长飞非洲光缆(YOAC)设计产能为 100 万芯公里/年, 预计年销售收入 2,372 万美元。 亨通光电 2015 年底投资 3.72 亿元人民币收购南非阿伯代尔电缆公司(Aberdare Cables Proprietary Limited)75%股权和阿伯代尔欧洲控股有限公司(Aberdare Holdings Europe BV Limited)100%股权。南非阿伯代尔电缆公司在南非电缆市场占有率约 36%。 投资建议 一带一路国家和地区的信息基础设施有待完善,利好通信主设备商和通信支撑服务提供 商,包括中兴通讯、海能达、中通服(未覆盖)等。 图表 60: 通信设备可比公司估值表 公司名称 通信设备 中兴通讯-A 中兴通讯-H 海能达 中服通* 平均值 中间值 股票代号 000063.SZ 0763.HK 002583.SZ 0552.HK 交易 货币 RMB HKD RMB HKD 市 盈 率 (x) 市 净 率 (x) 净 资 产 收 益 率 (%) 股价 市 值 (m n) 2017/5/7 2017/5/7 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 17.60 14.32 14.81 4.36 69,956 79,040 25,833 30,197 -31.3 -22.8 64.1 10.5 5.2 -6.1 17.5 12.7 38.1 9.8 19.5 15.1 16.0 11.7 24.4 8.9 15.2 13.9 2.8 2.0 5.4 1.0 2.8 2.4 2.5 1.8 4.7 1.0 2.5 2.2 2.3 1.7 4.0 0.9 2.2 2.0 -9% -9% 8% 10% 0% 0% 14% 14% 12% 10% 13% 13% 14% 14% 16% 10% 14% 14% 资料来源:彭博资讯,公司数据,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 38 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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中金公司 - 主题研究:一带一路:由理论构想迈入务实合作新阶段
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