东吴证券-晨会纪要_210524

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作者: 朱国广
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2021-05-24
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观策略 宏观点评:美联储年内不大可能宣布 taper 接下来,5 月的非农就业数据尤为关键,如果其继续低于 60 万 人,我们预计美联储至少要到 9 月议息会议才会逐渐引导市场 对于 taper 的预期,而正式宣布 taper 则要留到 2022 年一季度。 固收金工 固收周报:周观:后疫情时代的消费,美联储公布 4 月会议纪 要(2021 年第 17 期) 本周公布的 4 月各项经济数据均略逊于市场预期,其中社会消 费品零售总额当月同比为 17.7%,市场预期为 23.8%。疫情之后, 消费何时才能恢复:(1)当前消费恢复呈现内部结构不均衡的 特征。疫情以来限额以上企业消费品零售总额情况优于整体的 社会消费品零售总额,该现象可从两方面进行解释:首先,限 额以上企业本身规模较大,经营具有韧性,抗击极端冲击的手 段较多,而限额以下企业多为小微企业和个体工商户,疫情后 生存环境艰难,虽有政策支持,但较难完全覆盖需求 2021 年 05 月 24 日 晨会编辑 朱国广 执业证号:S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业 非银 2021 年中期策略—券商长期价值显著,保险静待春暖花开 建议关注最具成长性的零售券商龙头【东方财富】和核心业务 领域具有明显竞争优势的头部公司【中信证券】、【华泰证券】 和【中金公司】 建议关注经历短期阵痛后有望迎来明显拐点,其产品结构和渠 道价值优秀代表之一的【中国财险】、【中国太保】。 经济形势逐步企稳,建议关注金融主业租赁业务资产规模、坏 账率及息差水平进入边际向上通道,实业有望逐步资本化推动 价值重估的租赁龙头【远东宏信】。 工控 4 月月报(勘误版):工控需求高增、进口替代加速 21Q1 行业淡季不淡,龙头订单同比高增、环比改善,Q1 业绩 高增,4 月有望延续高增。20 年疫情后工控行业重回复苏轨道, 20Q1~Q4 工控行业同比增速分别-12.4%/+6.4%/+6.7%/+6.3%, 景气度逐季抬升,Q4 OEM、项目型市场同比分别+15%/-4% 化工行业 2021 年 5 月第三周周报:草甘膦行情爆发,盐湖提锂 热度大增 本周化工个股表现:本周化工板块整体小幅上涨,部分个股表 现强势。居前的个股有江山股份、蓝晓科技、星源材质、藏格 控股、天赐材料、龙蟠科技、德方纳米、中科电气、川环科技、 *ST 达志。5 月 21 日草甘膦最新实际成交价超 4.1 万元/吨,接 近 2013 年以来的高点,江山股份并购福华后将成为国内最大的 草甘膦厂商,本周江山股份取得 31.87%的大幅上涨;5 月 16 日 青海发布《建设世界级盐湖产业基地行动方案》初稿,盐湖提 锂有望成为全球锂供给的基石,盐湖提锂概念股蓝晓科技和藏 格控股取得大涨;本周锂电新能源板块发力,星源材质、天赐 材料、龙蟠科技、德方纳米等相关个股有较大涨幅。 商业贸易行业跟踪周报:京东物流截止招股,预计 5 月 28 日港 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 股上市 京东物流已截止招股。香港经济日报 2021 年 5 月 21 日报道, 据市场消息,京东物流获超过 100 万人认购,超购逾 700 倍, 冻资逾 5500 亿港元。据公司 5 月 17 日公告,预期定价日为 2021 年 5 月 21 日前后, 发售价格不超过 43.46 港元, 预计不低于 39.36 港元;预期 5 月 28 日正式于香港联交所上市。 汽车行业周报:5 月前两周累计批发同比-4%,优中选优 整车环节三类企业互相角逐:1)传统车企中优选坚定自我革命 且执行力强的【长城汽车+吉利汽车】。2)造车新势力关注美 股上市【蔚来+理想+小鹏】。3)ICT 势力关注华为汽车产业链 标的【长安汽车+广汽集团+北汽蓝谷+小康股份】。零部件环节: 1)多品类打造 tier 0.5 级的硬件供应商【拓普集团+华域汽车】; 2)单品类黄金赛道硬件供应商【星宇股份+福耀玻璃】;3)借 助智能化绑定产业链核心玩家实现国产 tier1 崛起【德赛西威+ 华阳集团】;4)借助智能电动成长出来的检测业务龙头【中国 汽研】 通信行业跟踪周报:本周专题:云网融合打造基石,运营商、 设备商、互联网公司携手加速数字化转型 5 月 17 日,2021 年世界电信和信息社会日大会成功举办。本届 世界信息日大会的主题是“在充满挑战的时代加速数字化转 型”。面对新冠疫情等挑战,各方代表表达了对政企数字化转 型的重视。国际电联表示,新冠疫情彰显数字化转型紧迫性; 目前,各国的数字化水平差异极大,许多发展中国家具有较大 提升空间。工信部表示,需持续增强我国 5G 系统领先优势。三 大运营商积极推进政企数字化转型,全面推进与行业深度融合, 聚焦产业、社会与民生。 风险提示:运营商收入不及预期;政策扶持力度不及预期;5G 产业进度不及预期;5G 网建进度不及预期。 电气设备新能源行业周报:锂电中游需求旺盛盈利或超预期、 光伏价格上涨博弈持续 电气设备 8646 上涨 3.66%, 表现强于大盘。 工控自动化涨 8.84%, 锂电池涨 6.99%,新能源汽车涨 5.32%,光伏涨 4.04%,发电设 备涨 3.68%, 发电及电网涨 2.95%, 风电涨 0.76%,核电跌 0.11%。 涨幅前五为融钰集团、大豪科技、合纵科技、星源材质、欣旺 达;跌幅前五为电光科技、华仪电气、威尔泰、森源电气、*ST 天马。 金融行业周报(2021.05.17~2021.05.21):金融板块估值继续修 复,券商长期价值显著 1)券商:当前券商板块估值处于历史低位,随着资本市场政策 改革和注册制的全面推动,券商板块具有显著长期投资价值。2) 银行:一季度企业中长期贷款放量,实体融资需求旺盛,不仅 推动银行信贷规模放量,同时有利于资产质量修复,相当利好 银行基本面。同时,贷款利率回升带动商业银行净息差企稳, 构成银行今年基本面核心拐点。3)保险:寿险负债端短期依旧 承压,3 月以来的单月新单和新业务价值增长遇阻,二季度需核 心观察人力趋势。财险:车险费改对行业的负面影响整体好于 预期,龙头公司优势突出。东吴金融推荐板块排序:证券、银 行、保险,建议关注【东方财富】、【中金公司】、【宁波银 行】、【招商银行】、【中国财险】和【远东宏信】。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 教育行业周报(2021 年第 19 期):“双减”通过,K12 教培 行业监管趋严,广告投放或将有所收敛 K12 教培行业整体面临的监管趋严,广告营销投放或有所收敛: 我们认为,随着《提示书》、“双减”意见的落地以及其影响 力在未来的传导,首先 K12 教培行业或将面临监管趋严,办学 资质审核,收费管理,资本化运动等都将面临一定监管,行业 发展趋于理性,更加健康。其中对于线上教育而言,广告投放 在内容和数量方面都将受到一定限制,之前通过广告获客,转 化增长的逻辑或将有所改变。本次整顿主要针对义务教育阶段 培训机构,对高教类公司以及职业教育公司影响不大,推荐中 教控股,希望教育,华夏视听教育,中国科培,中国东方教育 等。 钢铁:淡季预期影响钢价,关注下游补库 行情回顾:本周申万钢铁下跌 3.6%,落后上证综指 3.5%。涨幅 居前的个股为*ST 胜尔(11.8%)、ST 地矿(7.8%)、永兴材 料(6.4%)。本周螺纹、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约最 新报价分别环比-13.6%、-14.7%、-9.9%、-13.1%;螺纹、热轧 盘面利润环比分别-68.7%、-64.1%。 医药生物行业:广东省拟对重组生长激素集采影响有限,相关 标的建议积极关注 建议重仓医药板块,近期中小市值个股涨幅较大、核心资产显 的不那么贵,建议全面布局医药板块。 机械设备行业跟踪周报:工程机械主机厂开启涨价将有效转嫁 成本,宁德时代招标加速落地利好锂电设备商 1.推荐组合 【三一重工】【中联重科】【杭可科技】【迈为股份】【柏楚 电子】 【晶盛机电】【先惠技术】【恒立液压】【杰瑞股份】【华测 检测】 2.投资要点 【工程机械】工程机械全线提价在即,龙头成本转移能力或被 低估 【锂电设备】宁德时代加速扩产,设备商订单持续落地 【机床行业】一季度机床订单大增,建议关注业绩超预期的国 产机床和刀具龙头 【激光设备】激光行业是黄金成长赛道,持续受益制造业复苏 【光伏设备】硅片端扩产增需,硅片大尺寸趋势带来产能更新 需求 风险提示:下游固定资产投资不及预期;行业周期性波动;疫 情影响持续。 传媒行业投资观点:维持看好短视频赛道及营销龙头,关注版 权保护及元宇宙等相关标的 维持快手“买入”评级,公司在产品及运营上优化效果显著, 商业化程度及效率有望进一步提升。同时建议关注直播电商产 业链相关标的,当前主要包括有望获益于新营销模式实现增长 的品牌及服务商,推荐星期六。海外音视频社交领域仍处于蓝 海阶段,推荐国内领先的视音频社交标的赤子城科技。我们预 计教育培训政策收紧对分众传媒业绩影响有限,我们预计分众 传媒 2021/2022/2023 年 EPS 为 0.41/0.51/0.60 元,对应 PE 分别 为 25.22/20.27/17.23 倍,维持公司“买入”评级。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 推荐个股及其他点评 京东集团-SW(09618):品类拓展将推动利润率持续改善,用 户下沉成效明显 GMV 后续增长动能强劲 公司获客成效显著,品类扩展顺利,我们将 2021-2023 年收入 预测由 9252/11325/13058 亿元上调至 9571/11691/13816 亿元; 由于公司为加强公司核心竞争优势,将增量利润用于业务投入, 我们预计 2021 年的经调整利润率水平将受到影响,我们将 2021-2023 年的 EPS(经调整) 从 6.7/9.6/12.3 元下调至 5.7/8.4/11.8 元,对应 PE 分别为 42.2/28.6/20.3 倍(港币/人民币=0.83)。公 司持续投入虽短期影响到公司业绩,但将构筑越来越强的竞争 优势,我们维持公司“买入”评级。 腾讯控股(00700):2021Q1 季报点评:游戏流水符合预期, 投资加大将影响 2021 业绩增量 由于公司预计将部分增量利润进行业务投入,我们将 2021-2023 年经调整 EPS 从 16.0/19.9/24.6 元下调至 14.5/17.3/21.9 元,同 比分别增长 13.5%/18.9%/26.8%,对应 PE 分别为 33.6/28.3/22.3 倍(港币/人民币=0.83)。公司具有坚实的业务壁垒,生态强大, 视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力,金融科 技业务已经展现出明显的业绩弹性,我们维持公司“买入”评 级。 宏盛科技(600817):高管激励方案再出台,引领高质量发展 核心薪酬考核挂钩业绩质量,设置激励基金强化激励力度。公 司高管薪酬将从销量、营业收入、净利润、毛利率及其他重点 工作等方面综合设置考核标准以制定绩效水平,同时公司设置 激励基金,在考核合格情形下可由薪酬与考核委员会提出提取 方案,激励基金提取上限不超过归属母净利润的 8%,且提取激 励基金后的净利润不得低于年度目标。 卫星石化(002648):C2 项目一阶段投产,公司盈利将再上新 台阶 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021~2023 年归母净利润 分别为 36.06 亿元、54.23 亿元和 73.22 亿元,EPS 分别为 2.93 元、4.41 元和 5.96 元,当前股价对应 PE 分别为 14X、9X 和 7X。 考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展,十四五期间产能增量巨大, 给与“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预 期、定增解禁、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 宏观策略 宏观点评:美联储年内不大可能宣布 taper 观点 近期市场和美联储在削减宽松(taper)上的博弈日趋激烈。目前市场预 期是美联储将在 9-12 月某次议息会议上宣布 taper,但美联储对此一直没 有明确表态。尽管 4 月议息会议纪要显示“一些(anumberof)与会者认 为在接下来的会议中讨论 taper 是合适的”。但这之后公布的令人失望的 4 月非农数据则降低了这一讨论的迫切性,比如 5 月以来美联储拥有投票 权委员的讲话均认为时机尚未成熟(表 1) 。 未来美联储会在何时宣布 taper?我们认为 2013 年的经验对当前颇具参考 价值。如表 2 所示,在 2013 年 1 月的议息会议上,就首次出现了一些委 员关于 taper 的讨论,但美联储真正宣布 taper 是在 12 月的议息会议上, 前后相隔了近一年。那么在这期间,美联储 taper 的出台究竟经历了怎样 的决策过程? 首先,从开始讨论 taper 到确定 taper 的条件,美联储用了一个多季度的 时间来形成共识。比如在 2013 年 3 月和 5 月的议息会议上,美联储对于 taper 需要什么样的证据一直存在分歧,直到 6 月议息会议才将劳动力市 场前景的进一步改善作为必要条件。 其次,金融状况的收紧迫使美联储重新评估 taper。2013 年 5 月美联储主 席伯南克在国会作证时引发“削减恐慌(tapertantrum)”,随后 3 个月内 美债利率大幅上行且股市波动加剧。美联储担心金融状况的收紧对经济 产生的负面影响,因此在 9 月议息会议上推迟了 taper。我们注意到在这 次会议上,美联储所关注的就业指标的改善均出现了停滞(图 1) 。 最后,美联储在 12 月议息会议上最终做出了 taper 决策。其决策背后的 依据,是 9 月议息会议后美国失业率超预期回落,以及新增非农就业的 持续改善;而根据美联储所述的“在过去 15 个月每月平均的新增非农就 业达到了 19 万人” ,我们发现当时的非农就业已经接近 2008 年金融危机 前的水平(图 2) 。 以史为鉴, 我们认为这一次美联储在今年年内宣布 taper 的可能性并不大, 理由如下: 一是与 2013 年 1 月类似,美联储 4 月议息会议只有少数委员(不超过 5 个)提及了 taper。但未讨论 taper 需要什么样的证据,我们预计至少要到 6 月议息会议,美联储才有可能就 taper 的条件展开讨论;至于确定收到 的证据是否符合条件,则至少要留到 9 月议息会议。 二是真实失业率的下降依然是影响美联储 taper 决策的关键变量。虽然 2021 年 4 月的官方失业率 6.1%低于 2013 年宣布 taper 时的 6.9%,但这一 指标由于受到疫情冲击的扭曲是失真的,从鲍威尔和耶伦所青睐的替代 指标来看,4 月的真实失业率仍然高达 8.9%,并且近三个月下降的速度 在放缓(图 3) 。 三也是最重要的,美联储在今年年底前宣布 taper 所需的月均新增非农就 业要超过 60 万人。 只有达到这个数, 今年年底劳动力市场的复苏才与 2013 年 taper 前的情形相一致,当时的非农就业修复了金融危机造成损失的 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 80%。从当前来看,由于劳动力供给的短缺很难在 9 月的失业救济金到期 日前解决,月均 60 万人的新增就业在年内是一个很高的门槛。 因此接下来,5 月的非农就业数据尤为关键,如果其继续低于 60 万人, 我们预计美联储至少要到 9 月议息会议才会逐渐引导市场对于 taper 的预 期,而正式宣布 taper 则要留到 2022 年一季度。 风险提示:美联储过快收紧货币政策,地缘政治风险加剧 (证券分析师:陶川 研究助理:赵艺原) 固收金工 固收周报:周观:后疫情时代的消费,美联储公布 4 月会议纪要(2021 年第 17 期) 观点 本周公布的 4 月各项经济数据均略逊于市场预期,其中社会消费品零售 总额当月同比为 17.7%,市场预期为 23.8%。疫情之后,消费何时才能恢 复: (1)当前消费恢复呈现内部结构不均衡的特征。疫情以来限额以上 企业消费品零售总额情况优于整体的社会消费品零售总额,该现象可从 两方面进行解释:首先,限额以上企业本身规模较大,经营具有韧性, 抗击极端冲击的手段较多,而限额以下企业多为小微企业和个体工商户, 疫情后生存环境艰难,虽有政策支持,但较难完全覆盖需求;其次,从 企业的需求端来看,限额以上企业的需求端多为社会团体,而限额以下 企业则以居民个人为主,多数居民消费需求还未恢复到疫情前水平。 (2) 通过对特征的判断,我们认为消费何时能够恢复很大程度取决于居民部 门的消费水平何时能够反弹,这与居民收入和居民储蓄倾向息息相关。 若我们将 2008 年金融危机与当前状况进行简单对比,可以发现城镇居民 人均可支配收入和消费性支出在危机后均呈现缓慢恢复的状态,从 2009 年四季度阶段性低点至 2011 年四季度恢复至危机前水平, 历时 2 年左右。 由此可见,居民的消费能力和意愿的恢复并非一蹴而就,加之目前疫情 零星复发的可能性依然存在,年内消费恢复如初可能性小。 北京时间 5 月 20 日美联储公布 4 月会议纪要,部分美联储官网讨论常设 面向国内外机构的回购工具,对之后讨论减码购债持开放态度。如何思 考未来美联储货币政策走向:(1)从通货膨胀角度看:受供应链危机、 原材料短缺、用工荒、能源价格上升影响,美国 CPI 短期内上行压力较 大,且本次 CPI 复苏路径相对反常,美联储应观察 5 月通胀是否出现更 高峰值再调整财政刺激方向和力度。 (2)从资产购买规模看:美联储目 前以每月至少 1200 亿美元速度购债,联储资产负债表规模达到 7.9 万亿 美元,达到新冠疫情爆发前两倍左右的水平,美国经济复苏相对强劲表 明美联储资产购买政策即将调整。 (3)从货币政策工具看:今年 3 月到 4 月,美联储超额准备金规模激增,为吸收剩余流动性,隔夜逆回购工具 (ONRRP)规模增加,市场流动性需求不再那么强烈,维持现有速度购 债的市场边际效用递减。 (4)从会议纪要内容看:美联储提到从缩减 QE 到开始加息的具体步调, “对国债和机构证券的净购买预计将在首次降低 资产购买速度的三个季度后结束,并在接下来的三个季度上调联邦基金 利率” ,如果通胀等经济数据不超预期,美国或将在 2021 年第四季度开 始降低资产购买速度,2022 年第三季度结束资产净购买,之后三个季度 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 内上调联邦基金利率。 风险提示: 再通胀”超预期;疫情反复,疫苗分配不均导致全球复苏不 均衡;地缘风险超预期。 (证券分析师:李勇) 行业 非银 2021 年中期策略—券商长期价值显著,保险静待春暖花开 核心要点:政策推动券商长期阿尔法提升,静待保险价值增长回暖 券商:1)2020 年及 2021 年 1 季度受益于市场交投活跃活跃,券商各业 务全面向好推动业绩同比大增,龙头券商保持稳健。2)券商板块当前估 值处于历史相对底部,配置价值显著;资本中介将推动 ROE 中枢抬升, 券商估值将迎来修复;关注投行业务产业链、衍生品业务和财富管理发 展。3)个股层面,建议关注最具成长性的零售券商龙头【东方财富】和 核心业务领域具有明显竞争优势的头部公司【中信证券】、 【华泰证券】 和【中金公司】 。 保险:1)财险方面,21 年 Q3 后车险综改将进入完整年度,届时行业竞 争格局全面得到优化,车险保费增速有望边际改善,龙头险企深度受益; 2)寿险方面,行业短期因开门红步入尾声+新重疾险产品仍处于消化期, 负债端有所承压。但长期来看,重疾险仍有较大市场,行业资产和负债 两端也将迎来趋势性改善,期待 Q2 需求回暖+代理人产能释放驱动负债 端改善;3)随利率企稳回升,准备金及资产再配置压力暂缓。长期看行 业将保持稳健增长;4)当前估值低位,配置价值显著。个股层面,建议 关注经历短期阵痛后有望迎来明显拐点,其产品结构和渠道价值优秀代 表之一的【中国财险】、【中国太保】 。 多元:经济形势逐步企稳,建议关注金融主业租赁业务资产规模、坏账 率及息差水平进入边际向上通道,实业有望逐步资本化推动价值重估的 租赁龙头【远东宏信】。 风险提示:1)股市进一步调整;2)监管趋严;3)国内外疫情控制不及预 期;4)保险代理人不及预期;5)宏观经济下行。 (证券分析师:胡翔 证券分析师:朱洁羽) 工控 4 月月报(勘误版):工控需求高增、进口替代加速 21Q1 行业淡季不淡,龙头订单同比高增、环比改善,Q1 业绩高增,4 月 有望延续高增。20 年疫情后工控行业重回复苏轨道,20Q1~Q4 工控行业 同比增速分别-12.4%/+6.4%/+6.7%/+6.3%,景气度逐季抬升,Q4 OEM、 项目型市场同比分别+15%/-4%;分下游看,先进制造电子及半导体、锂 电、物流、工业机器人自 20Q1 以来需求强劲,基建相关的工程机械、起 重、电梯高增,传统行业纺织、包装等 Q3 全面好转、Q4 延续;分产品 看,20Q4 低压变频/交流伺服/小型 PLC 增速分别 16.7%/29.0%/34.9%;进 入 21 年以来,由于先进制造行业资本开支需求旺盛,同时下游快速补库 存,叠加春节错位,Q1 的制造业需求持续旺盛、淡季不淡,1-3 月龙头 订单同比高增、环比改善(通常情况下 Q1 淡季弱于 Q4),我们预计 4 月 延续高增,行业全年增速不低于 2020 年,其中与先进制造相关的伺服、 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 中型 PLC 等需求增速不低于 20%。 20 年疫情背景下进口替代开始加速,21 年有望进一步加速。20 年全年由 于海外疫情反复,部分国内市场的外资工控厂商产品供应紧张,内资企 业的工程师红利和比较优势进一步凸显,部分下游加速了工控零部件的 国产化替代,内资份额迅速提升,在行业整体复苏的背景下,外资增速 区间在 10-30%左右,内资增速基本在 50%以上,今年 1-4 月进口替代趋 势进一步加速。 投资建议:强推龙头汇川技术,工控 20 年订单同比+70%、20Q1 订单旺 盛,经营α强,有望延续 40-50%高增长,重点看好。重点推荐汇川技术、 宏发股份、雷赛智能,关注麦格米特、信捷电气、正泰电器等。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧 (证券分析师:曾朵红 研究助理:柴嘉辉) 化工行业 2021 年 5 月第三周周报:草甘膦行情爆发,盐湖提锂热度大增 投资要点 本周板块表现:本周市场综合指数涨跌不一,上证综指报收 3,486.56,本 周下跌-0.11%,深证成指本周上涨 1.47%,化工板块(申万)上涨 0.65%。 本周化工个股表现:本周化工板块整体小幅上涨,部分个股表现强势。 居前的个股有江山股份、蓝晓科技、星源材质、藏格控股、天赐材料、 龙蟠科技、德方纳米、中科电气、川环科技、*ST 达志。5 月 21 日草甘 膦最新实际成交价超 4.1 万元/吨,接近 2013 年以来的高点,江山股份并 购福华后将成为国内最大的草甘膦厂商,本周江山股份取得 31.87%的大 幅上涨;5 月 16 日青海发布《建设世界级盐湖产业基地行动方案》初稿, 盐湖提锂有望成为全球锂供给的基石,盐湖提锂概念股蓝晓科技和藏格 控股取得大涨;本周锂电新能源板块发力,星源材质、天赐材料、龙蟠 科技、德方纳米等相关个股有较大涨幅。 本周原油市场动态:本周美国原油库存增加叠加亚洲疫情形势严峻,原 油价格大幅下跌。本周 ICE 布油报收 66.44 美元/桶(-3.30%) ;WTI 原油 报收 63.58 美元/桶(-2.74%) 。 重点化学品跟踪:本周我们监测的化学品涨幅较小,涨幅前五的产品为 双氧水(+2.55%)、原盐(+2.11%)、二甲醚(+1.50%)、硫酸(+1.49%)、轻质 纯碱(+0.40%)。本周双氧水先涨后稳,局部地区新增需求利好,但主流需 求呈现走弱趋势,成本压力下预期价格暂时维稳。由于进口盐价延续高 位,且华东海盐主产区尚未开始大规模春扒工作,盐企库存量持续回落, 供应紧缩,致使原盐价格提涨。 化工行业年度投资主线:周期主线中,新冠疫苗上市推动全球经济复苏, 美元放水推动大宗商品涨价,顺周期化工股业绩迎来兑现期;成长主线 中,面对美国制裁和全球贸易的不确定性,高科技产业配套材料的自主 可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升,此外,可降解塑料、尾气 催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 投资建议:随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转,推荐顺周 期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利,另外推荐技术壁垒高、成长 确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 丰新材。 风险提示:油价大幅波动;海外经济复苏不及预期;贸易战形势恶化。 (证券分析师:柴沁虎 证券分析师:柳强) 商业贸易行业跟踪周报:京东物流截止招股,预计 5 月 28 日港股上市 本周发布报告 《社零点评:2021 年 4 月社零总额同比+17.7%,线下持续恢复》_x000b_5 月 17 日,国家统计局公布 2021 年 4 月社会零售数据。4 月,我国社会消 费品零售总额为 3.32 万亿元,同比增长 17.7%,近两年平均增速为 4.3%。 扣除价格因素,4 月社零总额实际增长 15.8%,两年平均增长 2.6%。 《名创优品 FY21Q3 点评:归母净利+60%,期待疫情恢复》 _x000b_FY2021Q3(2021 年 3 月 31 日止三个月)公司实现收入 22.29 亿 元,同比+36.52%/环比上季度-3.0%,符合业绩指引;归母净利润 1.22 亿 元,同比+60.25%/环比+487%;扣除股权支付费用等项目后,经调整净利 润为 1.49 亿元,同比+9.49%/环比+77.4%。本季度末公司共有 4587 家门 店,较上季度末增长 73 家;公司平均单店收入为 47.4 万元,同比+23.9%/ 环比-5.9%。_x000b_ 本周行业观点 事件:京东物流已截止招股。香港经济日报 2021 年 5 月 21 日报道,据 市场消息,京东物流获超过 100 万人认购,超购逾 700 倍,冻资逾 5500 亿港元。据公司 5 月 17 日公告,预期定价日为 2021 年 5 月 21 日前后, 发售价格不超过 43.46 港元,预计不低于 39.36 港元;预期 5 月 28 日正 式于香港联交所上市。 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商。主要 提供五大服务:仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境 服务,并在此基础上开发了针对特定行业(比如快消品、服装、家电及 家具等)的供应链解决方案,满足行业垂直领域的特定物流需求。 5 月 17 日京东物流更新了公司 2020 全年的财务/经营数据:2020 年,公 司实现收入 734 亿元,同比增长 47.2%;归母净利润-41.3 亿元,同比-85%。 公司预计,2021 年度亏损净额将显著增加,主要是由于①可转换可赎回 优先股公允价值的预期变动;②2021 年毛利率预期下降(部分由于 COVID-19 相关政府支持受益预期减少;及③2021 年销售、管理、研发 费用预计将继续增长。 外部客户收入占比持续提升,运营独立性不断增强:自 2017 年起,公司 开始向外部客户(除京东集团外客户)提供服务,为其供应链赋能。近 三年公司外部客户收入占比持续快速提升,2018/2019/2020 分别为 29.9%/38.4%/46.6%。 超 900 个仓库&高效且优质的物流团队,铸就资源优势壁垒:截至 2020 年底,京东物流已运营 900 多个仓库,总管理面积约 2100 万平方米(包 括云仓生态平台管理的面积)。截至 2020 年 12 月 31 日,京东物流的运 营团队包括超 24 万负责配送、仓库运营和其他客服人员,其中配送人员 超过 19 万名。强大的京东物流帮助京东集团在 2020 实现线上零售订单 的 90%当日或次日送达。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 建议关注:京东集团、贝泰妮、上海家化、珀莱雅、华熙生物等。 风险提示:疫情反复、行业竞争加剧、宏观经济波动等。 (证券分析师:吴劲草 研究助理:阳靖 证券分析师:张家璇) 汽车行业周报:5 月前两周累计批发同比-4%,优中选优 投资要点 每周复盘:本周涨跌幅排名 3,SW 乘用车 PE 处于 93%历史分位。SW 汽 车上涨 2.6%,跑赢大盘 2.1pct。SW 乘用车/SW 商用载货车/SW 汽车零部 件Ⅲ分别上涨 8.0%/2.3%/0.1%,SW 商用载客车/SW 汽车销售分别下跌 3.6%/2.5%。申万一级 28 个行业中,本周汽车板块排名 3 名,排名居前。 估值上,自 2011 年以来,SW 乘用车的 PE/PB 分别处于历史 93%/95%分 位,分位数环比上周+1%/+6%;SW 零部件的 PE/PB 分别处于历史 60%/48%分位,分位数环比上周持平。横向比较,乘用车板块估值在 PE 方面高于白色家电低于白酒,PB 方面仍低于白色家电和白酒;汽车零部 件板块估值在 PE 方面低于传媒和计算机,PB 方面也低于计算机和传媒。 景气跟踪:需求继续复苏,库存低位,折扣微幅增加。销量:5 月 10-16 日乘用车零售销量日均 38151 辆,同比-3%,环比-2%;5 月 1-16 日累计 日均零售 35691 辆,同比+1%,环比+5%。5 月 10-16 日乘用车批发销量 日均 43303 辆,同比+6%,环比+12%;5 月 1-16 日累计日均批发量 32892 辆,同比-4%,环比-5%。狭义乘用车 4 月产量 165.5 万辆,同比+8.7%, 4 月批发销量 156.72 万辆,同比+10.4%。库存:4 月乘用车企业库存-0.1 万辆,企业累计库存为-62 万辆,渠道库存-4.0 万辆,渠道累计库存为 329 万辆,渠道库存系数为 1.7 月。价格:4 月下乘用车价格监控结论:折扣 率微幅增加。1)剔除新能源的乘用车整体折扣率 10.60%,环比 4 月上 +0.12pct,长城汽车重点车型中坦克 300 维持无折扣,欧拉黑猫和欧拉好 猫折扣率持平;哈弗初恋/第三代哈弗 H6/哈弗大狗折扣率环比为 +1.02pct/+0.66pct/+0.35pct;第二代哈弗 H6 折扣收紧,环比为-0.24pct。 吉利汽车重点车型中星瑞维持无折扣,博越/领克 01/领克 05/领克 06 折扣 率环比为+0.11pct/+0.05pct/+0.77pct/+1.54pct。2)多数车企 4 月下折扣率 增加,幅度较大的是一汽捷达+东风本田+长城汽车(Wey 品牌各车型) 。 重点关注:芯片短缺影响延续,原材料价格继续上涨。截至 5 月 23 日, 本周 MCU 公司暂时没有新增停/减产;新增大众美国查塔努加车厂以及 丰田宫城县车厂停产。根据我们自建乘用车原材料价格指数模型,以玻 璃、铝材、塑料、天胶、钢材等五大原料价格指数加权,乘用车总体原 材料价格指数日均值环比 4 月全月均值+8.32%(2021/5/1 至 2021/5/23) 。 投资建议:智能电动车是未来 5-10 年汽车行业黄金赛道,电动化先行, 智能化紧随,将重塑汽车产业链上下游关系和价值分配,也将培养中国 一批具备全球竞争力的优秀企业,带动中国汽车产业链全球崛起。整车 环节三类企业互相角逐:1)传统车企中优选坚定自我革命且执行力强的 【长城汽车+吉利汽车】 。2)造车新势力关注美股上市【蔚来+理想+小鹏】。 3)ICT 势力关注华为汽车产业链标的【长安汽车+广汽集团+北汽蓝谷+ 小康股份】 。零部件环节:1)多品类打造 tier0.5 级的硬件供应商【拓普 集团+华域汽车】 ;2)单品类黄金赛道硬件供应商【星宇股份+福耀玻璃】; 3)借助智能化绑定产业链核心玩家实现国产 tier1 崛起【德赛西威+华阳集 团】 ;4)借助智能电动成长出来的检测业务龙头【中国汽研】 。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 风险提示:智能驾驶行业发展不及预期,法律法规限制智能驾驶发展, 中美贸易摩擦加剧的风险。 (证券分析师:黄细里) 通信行业跟踪周报:本周专题:云网融合打造基石,运营商、设备商、 互联网公司携手加速数字化转型 投资要点 本周策略观点:1、5 月 17 日,2021 年世界电信和信息社会日大会成功 举办:本届世界信息日大会的主题是“在充满挑战的时代加速数字化转 型” 。面对新冠疫情等挑战,各方代表表达了对政企数字化转型的重视。 2、国际电联:新冠疫情彰显数字化转型紧迫性:数字化转型有助于企业 防御外部风险,保障稳健运营。新冠疫情后,各行各业均意识到数字化 转型的紧迫性。目前,各国的数字化水平差异极大,许多发展中国家具 有较大提升空间。3、工信部:持续增强我国 5G 系统领先优势:工信部 指出,我国需继续进行强化安全保障能力、拓展重点行业应用等工作, 并已印发《 “双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023 年)》 ,继续推 进网络基础设施建设。4、三大运营商积极推进政企数字化转型:中国移 动推出 5G 专网“引领计划”、5G 行业平台“9one 计划”、5G 应用场景“绽 放计划” 、5G 行业终端“扬帆计划” ,全面推进与行业深度融合;中国电 信聚焦产业经济、社会治理、民生服务三大领域;中国联通重点介绍了 5G 工业智脑、5G 城市智脑、5G 智慧冬奥三大解决方案。 行业前瞻:第十届中国国际通信大会(ICCC2021) (2021.7.28-7.30) 重点推荐:中国联通、中兴通讯、天孚通信、淳中科技。 投资建议:港股运营商:推荐:中国联通,建议关注:中国电信、中国 移动;物联网/车联网:推荐:移为通信,建议关注:美格智能、威胜信 息、移远通信、广和通、道通科技、锐明技术、鸿泉物联;5G 主设备: 推荐:烽火通信;碳中和:建议关注:中天科技、科信技术、英维克、 科士达;城市数字化转型相关:建议关注:海康威视、大华股份、科大 讯飞、万集科技、佳都科技、万通发展、中电兴发;低轨卫星:中国卫 星、中国卫通、海格通信、和而泰、华力创通、欧比特、杰赛科技、康 拓红外、天银机电、亚光科技、上海沪工、星宇网达;光模块:推荐: 华工科技、光迅科技,建议关注:新易盛、博创科技;IDC:推荐:奥飞 数据、光环新网、佳力图,建议关注:宝信软件、杭钢股份、沙钢股份、 城地股份、立昂技术、世纪互联、万国数据;云计算/边缘计算:建议关 注:优刻得、网宿科技;量子信息产业:建议关注:国盾量子;散热: 推荐:中石科技;服务器/路由器/交换机:推荐:烽火通信、兴森科技, 建议关注:浪潮信息;UWB:推荐:浩云科技;网络可视化:推荐:中 新赛克;5G 行业专网:推荐:海能达;产业互联网:建议关注:恒华科 技、朗新科技;工业互联网:建议关注:工业富联、威胜信息;线上教 育:建议关注:世纪鼎利、立思辰;线上办公:建议关注:亿联网络、 会畅通讯、二六三;天线:建议关注:通宇通讯、硕贝德。 市场回顾:上周(2021 年 5 月 17 日-2021 年 5 月 21 日)通信(申万)指 数下跌 0.51%;沪深 300 指数上涨 0.46%,行业跑输大盘 0.97pp。东吴通 信优选指数近期表现:上周下跌 0.95%,年初至今下跌 1.81%。 风险提示:运营商收入不及预期;政策扶持力度不及预期;5G 产业进度 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 不及预期;5G 网建进度不及预期。 (证券分析师:侯宾 研究助理:姚久花) 电气设备新能源行业周报:锂电中游需求旺盛盈利或超预期、光伏价格 上涨博弈持续 投资要点 电气设备 8646 上涨 3.66%,表现强于大盘。工控自动化涨 8.84%,锂电 池涨 6.99%,新能源汽车涨 5.32%,光伏涨 4.04%,发电设备涨 3.68%, 发电及电网涨 2.95%,风电涨 0.76%,核电跌 0.11%。涨幅前五为融钰集 团、大豪科技、合纵科技、星源材质、欣旺达;跌幅前五为电光科技、 华仪电气、威尔泰、森源电气、*ST 天马。 行业层面:电动车:宁德时代新一代电池研发成果展现,7 月将发布钠离 子电池;宁德时代与戴姆勒卡车股份公司扩大全球合作伙伴关系;哪吒 汽车成立新能源汽车制造公司,注册资本 10 亿元;比亚迪第 100 万辆新 能源车下线,第三季度向挪威交付唐 EV;华为欲入股北汽极狐,未来双 方将联手推 4-5 款 HI 版自动驾驶车型;LG 化学斥资 400 亿韩元入股中 国第三大铜箔制造商德福科技;禾赛科技为百度 Apollo 无人驾驶量产定 制激光雷达供第五代共享无人车搭载;金属钴报价 34.76 万/吨,本周 -0.7%,镍报价 12.64 万/吨,本周-2.8%,氢氧化锂报价 8.94 万/吨,本周 +3.5%,电解液报价 7.5 万/吨,本周+7.1%,六氟磷酸锂报价 29 万/吨, 本周+9.4%,氧化钴前驱体报价 26.75 万/吨,本周-1.1%,四氧化三钴前 驱体 27.1 万/吨,本周-1.1%,氯化钴前驱体报价 8.35 万/吨,本周-1.2%; 新能源:5 月 21 日通威上调电池价格,166 和 210 电池分别调价 9 分钱, 涨幅 9%。 4 月光伏、风电新增发电容量 1.75GW、 1.34GW,同比增加 53.5%、 12.6%;能源局出台 21 年风光建设意见正式稿,户用 5 亿补贴,风光装 机底线 90GW;印度政府批准储能支持计划;天合光能海外 210 工厂高功 率组件正式下线,加速至尊系列全球供货;中环将所有尺寸硅片价格集 体上涨 0.4 元以上;多晶硅料均价冲破 180 元/千克;Bernreuter:2022 年 中国多晶硅企业将包揽全球前 4 名,占据全球 90%的多晶硅生产;葡萄 牙今年 9 月将举行第三轮光伏拍卖,拟分配 500MW 漂浮太阳能;阳光电 源与内蒙古自治区达成战略合作共谋绿色发展;本周单晶硅料 178 元/kg, 环比上涨 7.88%;单晶硅片 158/166/182/210mm 报价 4.39/4.49/5.39/7.23 元/片,环比上涨 3.05%/1.01%/10.91%/0.00%;单晶 PERC158/166 电池报 价 1.02/1.00 元/W,环比上涨 2.00%/2.04%;单晶 PERC 组件报价 1.78 元 /W,环比上涨 1.14%;玻璃价格持稳;工控&电网:4 月电网&制造业数 据:4 月全社会用电量 6361 亿度,同比+14.2%;1-4 月电网投资 852 亿, 同比+27.2%,其中 4 月投资 312 亿,同比+2.3%;1-4 月新增 220kV 以上 变电设备容量 7084 万 kVA,同比+43.5%;1-4 月制造业固投累计同比 +23.8%;4 月工业增加值同比+9.8%;工业机器人/切削机床/成型机床产 量分别同比+43%/+37%/+5.6%,制造业延续高景气。 公司层面:隆基股份:本次公开发行可转债募集资金总额不超过 70 亿元, 用于西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产 5GW 单 晶高效电池项目(一期 3GW)。容百科技:拟以不超过 3000 万元认购合 纵科技向特定对象发行股票,发行完成后将持有合纵科技 0.69%股份。中 伟股份:签署中伟新能源全球研发基地暨年产 3.5 万吨锂电前驱体材料及 配套镍钴资源、电池循环回收项目,总投资约 13 亿,建设周期为 18 个 月。通威股份:截止今日,员工持股计划累计买入 7650 万股,占公司总 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 股本 1.7%。科达利:向 392 名激励对象首次授予 538.5 万份普通股股票, 占公司总股本的 2.32%。固德威:董秘都进利辞去董秘职务,继续担任财 务总监,聘任王银超为董秘。德方纳米:为子公司佛山德方、曲靖德方 提供总额不超过 22.83 亿元的担保。晶澳科技:计划以 2-3 亿元,回购约 833 万股股票,价格不超过 36 元/股,回购比例约占总股本的 0.52%。天 顺风能:子公司上海天顺与河南华濮建设合资孙公司,推进濮阳县产业 集聚区源网荷储一体化项目;雷赛智能:和赛计划减持累计不超过 1204.6 万股,占公司总股本比例 4%。日月股份:非公开发行限售股将于 5 月 27 日上市流通,数量为 1.37 亿股,占总股本 14.21%。 投资策略:电动车 4 月销 20.6 万辆,同环比+180%/-9%,5 月预计环比回 升,6 月冲量,预计国内 Q2 有望到 63-65 万辆,环增 20%+,全年 240-260 万辆,同增 80%+;欧洲 4 月约 14 万辆,环降 30%符合预期,Q2 欧洲 50 万辆+,环增 25%,全年 200 万辆+,同增 57%,全球今年预计 530-550 万辆,同增 70%+,伴随着新车型进一步放量明年增长预计超 40%;产业 链来看,氢氧化锂仍在上涨追平碳酸锂到近 9 万、六氟紧张报价冲高到 28 万,锂电需求极其旺盛,5 月排产环增 5%,Q2 排产环增 20%,铁锂 需求尤其旺盛,锂电材料中游盈利进一步提升,下半年意向排产保供环 增超幅度预期,明年高增也值期待,前期反弹后估值 35-45 倍之间,继续 强烈推荐电动车全球龙头和价格弹性龙头。中国 2060 年碳中和,2030 年 碳达峰,欧盟碳排放目标提到 55%,美国提高碳排放目标,都将加快光 伏从辅助能源到主力能源的进程;但硅料不断刷新价格对下游压力较大, 硅片、电池和组件均涨价,辅材辅料已近底价,自 3 月普遍减产后,5 月 排产有 10-20%好转,6 月维持,下游电站开始招标,其中国内户用需求 火爆预计超 18GW,今年国内消纳风光 90GW 超预期,21 年装机预计 160-180GW,同增 30%左右,低位建议布局光伏优质龙头。工控继 20 年 反转,21 年 Q1 史上最强旺季,环比增长,同比大增,Q2 延续向好,市 场过于担心周期,国产替代大势下国产工控龙头发展提速,继续看好工 控龙头。电网投资计划增 3%,结构性倾斜,电网龙头相对好。 重点推荐标的:宁德时代(动力电池全球龙头、全球优质客户、绝对领 先技术和成本优势) 、汇川技术(通用自动化持续超预期、动力总成全面 突破) 、隆基股份(单晶硅片和组件全球绝对龙头、综合实力强)、亿纬 锂能(动力锂电渐成龙头、电子烟提供支撑) 、容百科技(高镍正极龙头、 产能释放高增可期) 、阳光电源(逆变器全球龙头、储能前瞻布局) 、天 赐材料(电解液&六氟龙头、六氟涨价弹性大)、中伟股份(高镍前聚体 全球龙头、业绩超预期) 、天奈科技(碳纳米管导电剂龙头,渗透率大幅提 升)、通威股份(硅料和 PERC 电池龙头、硅料涨价超预期) 、恩捷股份(湿 法隔膜全球龙头、盈利能力强) 、璞泰来(负极全球龙头、隔膜和设备今 年好转) 、宏发股份(新老继电器全球龙头、今年全面超预期) 、新宙邦(电 解液龙头、氟化工超预期)、科达利(结构件全球绝对龙头、锁定宁德和 Tesla 等) 、华友钴业(钴盐龙头、正极前聚体龙头) 、当升科技(正极龙 头&SK 供应链龙头、海外占比高)、锦浪科技(组串式逆变器龙头、业绩 高增长) 、固德威(组串式逆变器龙头、储能逆变器新秀) 、福斯特(EVA 和 POE 绝对龙头、感光干膜等上量)、国电南瑞(二次设备龙头、电力物 联网受益) 。建议关注:德方纳米、赣锋锂业、天齐锂业、比亚迪、良信 股份、星源材质、欣旺达、晶澳科技、三花智控、中信博、天合光能、 嘉元科技、海优新材、九号公司、雷赛智能、诺德股份、多氟多、金风 科技、特变电工、思源电气、爱旭股份、福莱特、日月股份等。 风险提示:投资增速下滑,政策不达预期 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 公司估值: 0 (证券分析师:曾朵红 研究助理:岳斯瑶) 金融行业周报(2021.05.17~2021.05.21):金融板块估值继续修复,券商 长期价值显著 投资要点 行业总体观点及推荐:1)券商板块:当前券商板块估值处于历史低位(5 月 21 日 1.67 倍 PB,十年平均 1.92 倍 PB),随着资本市场政策改革和注 册制的全面推动,券商板块具有显著长期投资价值。2)银行板块:一季 度企业中长期贷款放量,实体融资需求旺盛,不仅推动银行信贷规模放 量,同时有利于资产质量修复,相当利好银行基本面。同时,贷款利率 回升带动商业银行净息差企稳,构成银行今年基本面核心拐点。3)保险 板块:寿险负债端短期依旧承压,3 月以来的单月新单和新业务价值增长 遇阻,二季度需核心观察人力趋势。财险:车险费改对行业的负面影响 整体好于预期,龙头公司优势突出。东吴金融推荐板块排序:证券、银 行、保险,建议关注个股组合【东方财富】、【中金公司】、 【宁波银行】、 【招商银行】 、 【中国财险】和【远东宏信】。 行业重要变化及点评:1)5 月 21 日,国务院金融稳定发展委员会召开第 五十一次会议,研究部署下一阶段金融领域重点工作。我们认为:本次 会议基调以‘稳’为主,用三个词来定义对于金融系统的三个要求就是: 撑实体、防风险、促改革。这三个要求相辅相成、互为支撑。加大对于 实体经济的支持力度,稳定企业,保障就业,有利于防范实体风险向金 融系统传递;加大对金融风险的监管力度,加快金融系统改革开放,推 动金融脱虚向实,回归本源,能够促进金融系统更好地服务实体经济。2) 中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国支付清算协会联合发布关 于防范虚拟货币交易炒作风险的公告。我们认为:本周虚拟货币接连遭 到监管“围剿” ,比特币等价格也经历暴涨暴跌。三大协会联手封杀比特 币,从行业自律监管角度要求会员不参与、不配合、不支持。之后金融 委第五十一次会议上的重拳出击则意味着整治虚拟货币已经上升到国务 院高度,监管再次升级。现阶段比特币等虚拟货币的交易非法化风险逐 步明朗,对金融风险的防范是我国近年的一个明显的工作重心。3)中国 人民银行公布 4 月大型银行和中小型银行结构性存款数据,4 月末大型银 行与中小型银行结构性存款规模合计为 6.55 万亿。我们认为:①结构性 存款 1 月规模反弹属于季节效应,全年结构性存款的规模仍将保持压降; ②个人端结构性存款本月降幅超过企业端,除季节性因素外,也可能受 到存款搬家至基金、房地产销售持续火热等因素的影响;③4 月中小银行 结构性存款规模企稳,或源自信贷投放力度减弱的背景下,中小银行负 债端面临揽存压力,我们预计全年中小银行结构性存款规模并不会大幅 反弹,并且从中期角度,客户黏性更高、网点渠道更广泛的大中型银行 仍将受益于当前的存款监管格局。 风险提示:1)宏观经济不及预期;2)政策趋近抑制行业创新;3)市场 竞争加剧风险。 (证券分析师:胡翔 证券分析师:朱洁羽 证券分析师:马祥云 研 究助理:陶哲航) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 教育行业周报(2021 年第 19 期): “双减”通过,K12 教培行业监管趋严, 广告投放或将有所收敛 本周观点 本周关于 K12 教培行业密集发布了多条相关文件, “双减”下 K12 教培行 业降温,预收学费,广告投放等开始受到限制:1)北京市海淀区市监局 发布《教育培训行业广告发布重点内容提示书》(以下简称《提示书》) , 首次对 K12 教培行业的广告投放制定详细、完整的标准;2)《关于进一 步减轻义务教育接单学生作业负担和校外培训负担的意见》(以下简称 “双减”意见)通过,提出要强化学校教育的主阵地作用,提升课堂教 学质量全面压减作业总量,降低考试压力。K12 教培行业从严监管,尤 其是义务教育阶段的教培。3)《北京市学科类校外培训机构预收费管理 办法(试行)》 (简称《办法》 )发布,关于预收学费加强了监管,须全部进 入专用账户,银行存管必要交易信息。 具体来看, 《提示书》从四方面严格监管线上广告投放,传统获客渠道遭 遇挑战。 《提示书》中主要从内容、发布人、场所、代言人等方面对广告 投放进行了严格要求:1)内容上,严禁贩卖焦虑、夸大宣传、承诺高分、 编造政策等一系列与事实不符的广告内容;2)发布人上,要求发布人必 须身份真实、资质齐全、在自身业务范围内宣传,相关的教育培训机构 必须具备办学资质;3)广告场所上,严禁各机构进入中小学、幼儿园内 开展广告活动,也不得利用教材等与其想干的材料发布广告;4)代言人 上,禁止利用 10 岁以下的未成年人、教育行业专业人士、未接受过服务 者等形象进行代言。上述规定有望使得 K12 教培行业获客,尤其是在线 教育获客更加规范和理性,过去通过大量广告投放获客,带来增长的逻 辑或将有所改变。 “双减”意见所提倡的减轻学生作业负担、校外培训负担。有助于从源 头上给火爆的教育培训行业带来一定程度的降温,有助于维持行业整体 的秩序,使学生、家长、学校老师、培训机构本身都正确看待校外培训 机构在孩子教育中应扮演的角色,尤其是义务教育阶段的校外培训,促 进校外培训回归其正确的教育地位。 K12 教培行业整体面临的监管趋严,广告营销投放或有所收敛:我们认 为,随着《提示书》、 “双减”意见的落地以及其影响力在未来的传导, 首先 K12 教培行业或将面临监管趋严,办学资质审核,收费管理,资本 化运动等都将面临一定监管,行业发展趋于理性,更加健康。其中对于 线上教育而言,广告投放在内容和数量方面都将受到一定限制,之前通 过广告获客,转化增长的逻辑或将有所改变。本次整顿主要针对义务教 育阶段培训机构,对高教类公司以及职业教育公司影响不大,推荐中教 控股,希望教育,华夏视听教育,中国科培,中国东方教育等。 风险提示:K12 教培行业政策监管趋严,广告投放受限等。 (证券分析师:吴劲草 研究助理:谭志千) 钢铁:淡季预期影响钢价,关注下游补库 投资建议:中长期依然看好钢铁。在估值历史低位、盈利历史中高位的 前提下,碳中和及压减钢产量大概率带来行业供给天花板,加之原料端 再次贡献成本红利,钢铁股中期将迎来一波业绩、估值双升的板块性机 会。建议三条主线选股:1)制造业上游板材,宝钢股份、华菱钢铁、新 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 钢股份,关注重庆钢铁、南钢股份、鞍钢股份等;2)对流动性敏感的上 游资源品包钢股份、鄂尔多斯、河钢资源;3)高弹性的优质长材企业马 钢股份、三钢闽光、方大特钢、韶钢松山。 行业观点:需求淡季预期影响钢价及钢铁股表现。本周钢铁期货价格持 续下跌,钢铁股底部震荡。我们认为短期钢价下跌的原因中,前期的政 策悲观预期已经逐步兑现,短期下跌主要是淡季预期——行业进入传统 需求淡季,订单及需求高频数据有所回落,考虑到下游终端企业库存回 补、海外需求持续上升、悲观预期逐步缓解,我们判断无论钢价、钢铁 股短期均将有所修复。中期来看,重申钢铁上行的三大逻辑(需求上行、 供给约束、成本下跌)均未证伪,故继续看好,特别强调成本下降的逻 辑主要兑现期在下半年,行业盈利仍趋势依然良好,景气度维持。 行情回顾:本周申万钢铁下跌 3.6%,落后上证综指 3.5%。涨幅居前的个 股为*ST 胜尔(11.8%) 、ST 地矿(7.8%)、永兴材料(6.4%)。本周螺纹、 热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约最新报价分别环比-13.6%、-14.7%、 -9.9%、-13.1%;螺纹、热轧盘面利润环比分别-68.7%、-64.1%。 行业动态: 普钢:本周钢材社会库存 1453 万吨,环比减 5.5%;其中长材库存 971 万吨,环比减 8.0%;板材库存 482 万吨,环比减 0.3%。五月上旬钢厂库 存均值 1468 万吨,环比减 7.7%。高炉剔除淘汰后产能利用率为 80.5%, 环比增 0.3pct。本周钢厂螺纹钢、热轧、冷轧、中厚板产线开工率分别为 71.2%、87.5%、87.2%、83.1%,环比分别减 0.3pct、持平、持平、持平。 本周全国 237 家钢贸商出货量 19.4 万吨,环比增 12.0%;上海终端线螺 走货量 1.9 万吨,环比减 11.6%。本周螺纹、热轧、冷轧、中厚板即时毛 利分别为 719、977、955、999 元/吨,周环比分别降 48.2%、39.7%、46.4%、 38.4%;成本滞后毛利分别为 1229、1488、1466、1509 元/吨,周环比分 别降 38.3%、33.2%、38.6%、32.3%。 铁矿:澳、巴、印铁矿石发货量 2482 万吨,环比增 1.2%;北方 6 港到港 量 1072 万吨,环比减 2.1%。本周铁矿石港口库存 12511 万吨,环比减 0.2%。本周港口进口矿日均疏港量 291 万吨,环比降 3.3%。国产矿山开 工率 68.7%,双周环比增 0.4pct。 铁合金:硅锰短期进入高位调整阶段;本周硅铁市场维持稳定,钢厂招 标结束,现货价格表现略有松动。 特钢:本周模具钢市场价格部分上涨,成交一般。轴承钢主流品种价格 小幅下跌。工业线材主要产品价格涨跌互现,市场成交略显不足。 不锈钢:本周市场成交持续走弱为主,商家多认为短期板卷价格仍偏弱 为主;加上冷轧库存较多,现货贸易商报价持续呈下降趋势。 钢管:本周国内焊管市场价格上调,库存下降;无缝管价格小幅调整。 风险提示:地产需求下滑;制造业回暖不及预期。 (证券分析师:杨件) 医药生物行业:广东省拟对重组生长激素集采影响有限,相关标的建议 积极关注 投资要点 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为-0.69%、6.76%。其为沪指的超 额收益分别为-1.15%、8.24%;广东省拟对注射用生长激素集采,很大程 度上影响情绪,尤其长春高新,建议积极关注。近期医药大涨原因有二: 其一表面上看是受到国内外疫苗影响,激活疫苗等疫情受益板块;其二 真实产业逻辑即全国第七次人口普查结果:老龄化率高达 13.5%、新生儿 出生率下降等人口结构,根据人口经济学激活医药板块。仍建议重仓医 药板块,近期中小市值个股涨幅较大、核心资产显的不那么贵,建议全 面布局医药板块。 事件点评:医药企业公众号称广东省牵头 16 省带量采购,涉及重组人用 生长激素(粉针) ;入围规则:分 A、B 两组入围。A 组:按每家企业的 市场量(采购数量)排序,前 70-80%的企业纳入 A 组(主流组);A 组 企业数小于一定数量时(如 6 家)可不淘汰,全部入围; (少淘汰,尽可 能保留原市场份额大的企业,不改变医院现有用药结构) ;第一轮报价: A 组企业报价只要不高于限价和自己的全国最低价,即可获得自己企业 预采。购量的 70-80%量;有可能淘汰 1-2 家,具体方案待定;第二轮报 价:已经获得 70-80%量的企业以及有可能淘汰的 1-2 家,愿意以量换价 抢夺剩余量的 20-30%的部分量,进行第二轮报价(引入较高的淘汰率, 即梯度报价、以量换价) 。 网络流传广东省集采文件涉及生长激素,引起市场广泛关注:近日,广 东省医保局印发的《关于共同开展省级药品和耗材超声刀头联盟采购工 作的函》在业内流传,根据网传文件,本次集采包括重组人生长激素, 引起二级市场广泛关注。对此我们的观点:1)目前广东省集采文件只是 流传版本,各家企业目前尚未收到相关通知,文件真实性需进一步确认; 2)生长激素用于广大儿童,类似于疫苗,我们认为产品的安全性至关重 要,行业主流厂家的产品使用多年、用药人群广,积累了大量的安全性 数据,它们产品的安全性值得放心,若贸然激进采取生长激素的集中采 购是否有安全性风险值得相关部门深思;3)同疫苗一样,生长激素也有 产能瓶颈,且扩产周期较久,我们预计其他非主流厂家的产能较为有限, 产能问题或是限制生长激素集中采购的另外一大瓶颈;4)基于我们对生 长激素行业的认知,我们判断短期内生长激素进行集中采购的可能性还 是较小。最悲观假设下,最后有关部门依然将生长激素纳入集采。对此 我们的观点:根据入围及报价准则,只要报价为全国最低价和限价即可 中标;同时要求少淘汰,尽可能保留原市场份额大的企业,不改变医院 现有用药结构,龙头公司使用量地位不会受到影响。另外生长激素特殊 商业模式为:首诊医院看病,后续门诊拿药模式,后者大多是自费,占 用医保资金很有限降价动力不足。从产品角度来看,生长激素水针目前 国内只有三个玩家,2020 年样本医院水针生长激素金赛药业市场份额第 一(金额占比接近 100%,数量占比接近 100%) 。粉针方面,2020 年样本 医院粉针生长激素安科生物市场份额第一(金额占比 44%,数量占比 41%) ,金赛药业市场份额第三(金额占比 15%,数量占比 22%) ,如果 规则为真,我们认为金赛药业和安科生物大概率将进入 A 组,价格只要 “不高于限价和自己的全国最低价” ,即可获得自己企业预采购量的 70-80%量,即只要限价合理,这一部分对价格压力不是太大,剩余量的 20-30%部分,可能存在较大的降价压力,但是整体来看影响不是很大。 基于我们对生长激素行业判断,长春高新、安科生物龙头公司中标概率 极大(A 组企业数小于一定数量时(如 6 家)可不淘汰,全部入围) 、影 响有限! 信立泰仿制 4 类甲磺酸伊马替尼片的注册办理状态变更为“在审批”:5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 月 19 日, 信立泰以仿制 4 类报产的甲磺酸伊马替尼片进入行政审批阶段, 该药品用于治疗慢性髓性白血病(CML)的急变期、加速期或α-干扰素 治疗失败的慢性期患者。据米内网数据显示,2020 年中国公立医疗机构 及中国城市实体药店终端伊马替尼片剂销售额合计超过 20 亿元,市场前 景良好。国内甲磺酸伊马替尼胶囊生产厂家仅有诺华和正大天晴,甲磺 酸伊马替尼片生产厂家包括诺华和豪森药业、石药集团,信立泰有望率 先成为国产第三家。 具体配置思路。建议投资者积极关注:1)创新药及产业链领域:药明康 德、泰格医药、恒瑞医药等;2) BIOTECH 类创新药:康方生物、信达生 物、亚盛医药等;3) 原料药领域:普洛药业、司太立、九洲药业等;4) 疫 苗领域:康泰生物、智飞生物、万泰生物等;5) 生长激素领域:长春高 新、安科生物等;6) 医疗服务领域:通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等; 7) 药店领域:一心堂、大参林、老百姓、益丰药房等;8) 医美领域:爱 美客、华熙生物、华东医药等;9) 医疗器械领域:肿瘤早筛,诺辉健康 等;眼科耗材:爱博医疗、欧普康视;医疗设备:迈瑞医疗、理邦仪器; 诊断性耗材:安图生物、新产业;骨科治疗性耗材:威高股份、大博医 疗;心血管治疗性耗材:微创医疗、沛嘉医疗;消化治疗性耗材:南微 医学。 风险提示:研发进展或不及预期;药品降价幅度超预期;医保政策进一 步严厉等。 (证券分析师:朱国广) 机械设备行业跟踪周报:工程机械主机厂开启涨价将有效转嫁成本,宁 德时代招标加速落地利好锂电设备商 1.推荐组合 【三一重工】 【中联重科】 【杭可科技】【迈为股份】 【柏楚电子】 【晶盛机电】 【先惠技术】 【恒立液压】【杰瑞股份】 【华测检测】 2.投资要点 【工程机械】工程机械全线提价在即,龙头成本转移能力或被低估 从供应商到主机厂,年初至今行业已经历两轮“涨价潮”: (1)第一轮涨 价: 价格竞争触底+上游成本上升,2020 年代理商整体平均净利率仅 0.7%; (2)第二轮涨价:年初至今钢材已从 4000 元/吨涨至 6500 元/吨,主机 厂开启第二轮涨价,产品自挖掘机蔓延至塔机、混凝土机械、高机等全 系列。21Q1 仅有 31.3%的代理商处于微利或盈利,经销商盈利空间已无 法压缩,下游旺盛需求支撑本轮涨价,我们认为涨价势在必行。 展望一:行业价格战风险可控,较高利润率有望维持。2011-2020 年国内 挖机市场 CR3 已由 33%提升至 54%。行业自 2020 年 4 月以来涨价风波 不断,上一轮价格战风险已大幅稀释,较高利润率得以维持。展望二: 龙头成本转移能力或被低估,预计全年净利率保持稳中有升。不考虑规 模效应,我们预计龙头企业原材料上涨对应毛利率压力低于 1-3pct,低于 市场估计,工程机械龙头上市公司能够通过集采、规模效应、产业链均 摊、数字化降本增效等方式对冲成本上涨。我们预计 2021 年龙头净利率 保持稳中有升,盈利端改善或市场超预期。重点推荐: 【三一重工】国内 份额提升+数字化降本+国际化带来持续业绩弹性,全球竞争力逐步体现 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 带来估值溢价, 【中联重科】【恒立液压】,建议关注【徐工机械】。 【锂电设备】宁德时代加速扩产,设备商订单持续落地 电池龙头加速扩产,多家设备商中标宁德时代订单接连落地,2021 年 5 月以来公告的订单已超 20 亿,包括 19 日今天国际公告 4.41 亿元订单(含 税) 、18 日华自科技公告 2.51 亿元订单(含税) 、17 日海目星激光公告 6.73 亿元订单、11 日星云股份公告 1.27 亿元订单、7 日先惠技术公告 2.92 亿元订单(不含税) 。目前宁德规划至 2023 年产能增加 553GW,我们预 计对应的新增设备投资总额将达到 1383 亿元。全球电动化趋势和龙头电 池厂加速扩产的背景下,设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐【先 导智能】 【杭可科技】 【先惠技术】。 【机床行业】一季度机床订单大增,建议关注业绩超预期的国产机床和 刀具龙头 2021 年 1-3 月,金属加工机床新增订单同比+90.1%;在手订单同比 +28.1%。其中,金属切削机床新增订单同比+111.5%,在手订单同比 +25.6%;金属成形机床新增订单同比增长 53.7%,在手订单同比增长 34.6%。与 2019 年同期比较,金属加工机床新增订单增长 62.7%,其中金 属切削机床新增订单增长 74.6%,金属成形机床新增订单增长 31.7%。在 手订单增长趋势类似。机床作为最典型的通用设备,显著受益制造业复 苏趋势,目前行业整体呈现产销两旺趋势,我们认为短期内机床行业火 爆的状态仍将持续。机床主机板块建议关注民营企业龙头【创世纪】 【海 天精工】 【国盛智科】 ,刀具板块建议关注【华锐精密】【欧科亿】。 【激光设备】激光行业是黄金成长赛道,持续受益制造业复苏 ①短期来看,受益制造业持续复苏,激光行业景气度有望不断提升,宏 观数据方面,2021 年 3 月 PMI 为 51.1,连续 14 个月位于荣枯线以上, 1-3 月制造业固定资产投资完成额累计同比 29.80%,制造业投资持续改 善;中观数据方面,工业机器人产量高速增长,3 月达 33075 台,同比增 长 80.8%,金属切削机床产量在 3 月达 6.0 万台,同比增速 42.90%,增速 提升明显。②中长期看,激光加工(激光切割、焊接)渗透率不断提升、 应用场景不断拓展(3C、动力电池、光伏等),我国激光加工市场在较长 时间内仍将保持快速增长态势,是一个成长性赛道。重点推荐柏楚电子、 锐科激光、大族激光等细分赛道龙头企业。 【光伏设备】硅片端扩产增需,硅片大尺寸趋势带来产能更新需求 5 月 18 日,双良硅材料(包头)有限公司分别与晶盛机电、连城凯克斯 签订单晶炉买卖合同,合同金额分别达到 14.1 亿元、8.5 亿元,所购直拉 单晶炉将应用于公司包头大尺寸单晶硅片项目。随着光伏平价时代的来 临,下游装机快速增长催生硅片端扩产需求。根据扩产规划统计,我们 预计龙头硅片厂 2020-2022 年年均新增硅片产能约 140GW,对应 20-22 年年均新增设备需求约 280 亿(2 亿元/GW)。光伏硅片大尺寸是未来发 展方向,伴随着行业对大硅片已达成共识,未来 3-5 年存量市场有 1 万多 台单晶长晶炉需要淘汰,我们预计国内年均存量更新硅片产能超 50GW, 对应 2020-2022 年设备存量更新需求超 100 亿(2 亿元/GW) 。重点推荐 HJT 整线设备商龙头【迈为股份】;硅片设备龙头【晶盛机电】 ;推荐【金 博股份】 【捷佳伟创】 、【奥特维】 ;建议关注【金辰股份】。 风险提示:下游固定资产投资不及预期;行业周期性波动;疫情影响持 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 续。 (证券分析师:周尔双 证券分析师:朱贝贝 证券分析师:黄瑞连 研 究助理:罗悦) 传媒行业投资观点:维持看好短视频赛道及营销龙头,关注版权保护及 元宇宙等相关标的 短视频:直播催化商业化进程。短视频平台进入强运营阶段,新用户获 取难度加大,头部 APP 用户重合率整体呈上升趋势。由于直播天然具备 高度社交性、互动性及沉浸性,是满足线上信息交互的理想形式及基础 设施,主要短视频平台上观看直播用户占平台用户比整体呈较大比例提 升。与传统品牌相比,新品牌对直播电商投入更高,直播电商成为新品 牌弯道超车的机会。投资机会上,维持快手“买入”评级,公司在产品 及运营上优化效果显著,商业化程度及效率有望进一步提升。同时建议 关注直播电商产业链相关标的,当前主要包括有望获益于新营销模式实 现增长的品牌及服务商,推荐星期六。海外音视频社交领域仍处于蓝海 阶段,推荐国内领先的视音频社交标的赤子城科技。 楼宇媒体广告:流量费用的激增与品牌广告的反转。品牌广告在经历了 连续两年的下滑后(20 年因为疫情影响) ,随着效果广告成本的持续提高, 在 2020 年下半年有开始崛起的趋势。分众传媒作为品牌广告越来越重要 的投放阵地,2020 年下半年以来收入实现快速增长,营业收入逐级改善, 业绩大超市场预期。我们预计教育培训政策收紧对公司业绩影响有限, 我们预计公司 2021/2022/2023 年 EPS 为 0.41/0.51/0.60 元,对应 PE 分别 为 25.22/20.27/17.23 倍,维持公司“买入”评级。 版权保护:发展趋势与技术应用共振,行业景气度向上。流媒体模式下, 独占内容成为平台吸引用户订阅的核心竞争力,版权保护意愿与预算有 望扩张。流媒体平台版权保护需求扩张有望驱动监测需求频率、力度、 范围成长,同时国内版权保护政策趋严,新著作权法落地有望驱动行业 进入快速发展期,建议关注阜博集团。 从沙盒游戏到虚拟现实,元宇宙未来已来,推荐赛道长期发展空间。 Roblox 是全球最大的多人在线创作游戏平台, 以“创造”和“迷你游戏”为核 心,提供面向用户的 3D 数字世界客户端、面向开发者的 Roblox Studio 工具集,以及 Roblox 云服务,使玩家和开发者尽情在虚拟世界中游玩、 竞技、社交。 风险提示:行业竞争趋于激烈;政策风险;疫情影响超预期;市场系统 性风险等。 (证券分析师:张良卫) 推荐个股及其他点评 京东集团-SW(09618):品类拓展将推动利润率持续改善,用户下沉成 效明显 GMV 后续增长动能强劲 投资要点 京东集团发布 2021 年第一季度业绩,收入 2031.8 亿元,同比增长 39.0%; 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 实现 Non-GAAP 归母净利润 39.7 亿元,同比增长 33.4%。2021Q1 公司收 入、经调整净利润均超市场预期。 品类扩展成效明显,京东零售利润率创同期新高:京东零售利润率持续 改善,本季度经营利润率达到 4%的同期新高(京东物流分部调整) ,主 因日用消费品、服装 GMV 占比提升,1P 业务毛利率改善,3P 业务增速 大幅提升所致。当前京东超市类别中许多产品的采购成本仍比线下零售 商高出 3%到??5%,得益于公司对特定类别规模的扩大,公司存在继 续提升利润率的潜力。 京东物流业务分项披露,外单业务快速提升:京东物流分项披露数据, 京东物流外单业务快速增长,根据物流收入/京东物流分部收入=61%可 知,京东物流当前外单占比已超过 60%,以相同方法计算,去年同期外 单业务占比仅 48.2%,外单业务快速拓展。但物流业务的毛利率低于京东 整体零售业务,导致公司整体的毛利率和净利率均有小幅下滑。 年度活跃买家数已达 5 亿规模,持续高速增长:本季度年度活跃买家数 基本达到 5 亿,环比新增买家数达 2790 万,连续 5 个季度维持在 2000 万以上新增,来自低线城市的用户数占比 81%,公司下沉成效显著,用 户增长动力强劲。相对于阿里巴巴超 9 亿的月活和 8.11 亿的年度活跃买 家数,京东的用户增长还有充分空间。2015 年加入平台的用户在 2020 年 的 ARPU 是刚加入时的 5 倍之多,用户沉淀带来明显的消费提升。截止 2020 年 10 月,京东 Plus 会员数超过了 2000 万,京东 Plus 有效提升了核 心用户的参与度和留存,ARPU 值为非会员的数倍。公司 2021Q1 用户转 化率比 2019 年和 2020 年有明显提升,新用户的质量(复购率,留存率 和 ARPU)在提高,老用户的频次、品类宽度和留存都在改善。 盈利预测与投资评级:公司获客成效显著,品类扩展顺利,我们将 2021-2023 年收入预测由 9252/11325/13058 亿元上调至 9571/11691/13816 亿元;由于公司为加强公司核心竞争优势,将增量利润用于业务投入, 我们预计 2021 年的经调整利润率水平将受到影响,我们将 2021-2023 年 的 EPS(经调整)从 6.7/9.6/12.3 元下调至 5.7/8.4/11.8 元,对应 PE 分别 为 42.2/28.6/20.3 倍(港币/人民币=0.83) 。公司持续投入虽短期影响到公 司业绩,但将构筑越来越强的竞争优势,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:平台商品品质风险,商品供应链拓展风险,宏观经济波动风 险 (证券分析师:张良卫 研究助理:张飞鹏) 腾讯控股(00700):2021Q1 季报点评:游戏流水符合预期,投资加大将 影响 2021 业绩增量 投资要点 收入利润快速增长,公司整体业绩符合预期。2021Q1(以下本季度均指 2021Q1)公司实现营业收入 1352 亿元,同比增长 25%yoy;归母净利润 达到 477.7 亿元,同比增长 65%,归母净利润出现远快于收入的高速增长, 主要在于本季度被投公司公允价值变动带来的投资收益增加,非公认会 计准则下的归母净利润 331 亿元,同比增长 22%yoy,公司整体业绩符合 市场预期,其中游戏流水基本持平,而金融科技业务毛利率大幅改善是 本季度重要看点。 用户留存及付费意愿提高拉动游戏业绩,游戏流水符合预期。2021 年一 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 季度公司总体游戏收入为 534 亿元(包含社交网络部分) ,同比增长 15%, 因 Q1 春节影响本季度递延收入环比增加 158 亿元,假设递延收入的变化 均源自游戏业务,则本季度游戏流水同比基本持平。在去年同期因疫情 影响产生的高基数下,公司本季度游戏流水依然同比基本持平,表明公 司游戏业务用户留存提高,付费意愿增长,公司总用户活跃度及用户消 费均实现了同比增长。 金融科技及企业服务收入增长及毛利率提升超预期。本季度因春节期间 减少出行而增加消费,公司线下支付交易(尤其在零售及餐饮服务)录 得环比增长。金融科技业务收入因此大幅提升,从而带动本季度公司该 分部的毛利率出现显著提高,支付费率结构性提升对业绩弹性的影响越 来越显著。根据我们的测算,支付费率每提升万分之一,归母净利润就 有 3-4%的增长,业绩弹性明显,是未来 3-5 年主要的利润增量。 加大投入巩固优势地位,将影响短期业绩。公司预计将 2021 年部分业绩 增量用户业务投入,接下来几个季度投资力度将会加大,主要集中在企 业服务、游戏及短视频内容领域,我们预计会对 2021 年业绩增量造成部 分影响,收入增速与利润增速的差距将扩大。 盈利预测与评级:由于公司预计将部分增量利润进行业务投入,我们将 2021-2023 年经调整 EPS 从 16.0/19.9/24.6 元下调至 14.5/17.3/21.9 元,同 比分别增长 13.5%/18.9%/26.8%,对应 PE 分别为 33.6/28.3/22.3 倍(港币 /人民币=0.83) 。公司具有坚实的业务壁垒,生态强大,视频号和小程序 等生态节点也均具有较强的变现潜力,金融科技业务已经展现出明显的 业绩弹性,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;运营数据低于预期;变现节奏低于预期;业 务投入规模超预期 (证券分析师:张良卫 研究助理:张飞鹏) 宏盛科技(600817):高管激励方案再出台,引领高质量发展 投资要点 事件:公司发布第一期事业合伙人持股计划(草案)以及核心人员薪酬 考核及激励管理办法。 第一期事业合伙人持股计划方案出台,拟面向 7 名核心人员合伙认购资 金上限 3680 万元。1)激励规模:分 A 类和 B 类,总资金上限 3,680 万 元。A 类上限为 1400 万元,由合伙人与公司激励基金各出资 50%。B 类 上限 2280 万元,由合伙人出资 70%,公司激励基金出资 30%。2)激励 对象:7 名,其中公司董事/高管戴领梅、胡锋举、马书恒合计认购份额 占总份额的 87.50%。3)锁定期:自公告最后一笔标的股票登记过户日起 12 个月。4)考核目标:A 类考核公司业绩及个人专项,B 类考核公司业 绩。考核 2021 年剔除激励成本的净利润增长率不低于 18%(以 2020 年 可比净利润为基数) 。本次激励将在 2021 年限制性股票激励计划基础上 进一步绑定管理层核心利益,增强团队积极性,护航公司高质量发展。 核心薪酬考核挂钩业绩质量,设置激励基金强化激励力度。公司高管薪 酬将从销量、营业收入、净利润、毛利率及其他重点工作等方面综合设 置考核标准以制定绩效水平,同时公司设置激励基金,在考核合格情形 下可由薪酬与考核委员会提出提取方案,激励基金提取上限不超过归属 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 母净利润的 8%,且提取激励基金后的净利润不得低于年度目标。 电动份额升至第一存量区域优势强化,传统装备放量增强上装渠道。据 银保监会交强险数据,2021M1-M4 公司环卫装备销量同增 142%,市占率 3.28%,首进前四。1)电动装备份额大增至 29.65%行业第一,存量区域 优势强化。2021M1-M4 公司电动装备销量 231 辆,同增 244.78%,市占 率 29.65%,行业第一,较 2020 年市占率 21.42%提升了 8.23pct。销量增 长最多地区为广东、河北和河南,存量优势区域装备持续高增验证核心 竞争力。2)传统装备份额同升 1.22pct 至 2.63%,助力上装能力增强实现 渠道拓展。2021M1-M4 公司传统装备销量 821 辆,同增 123.71%,市占 率同升 1.22pct 至 2.63%。2020 年公司省外传统装备销量市占率均低于 4%,2021Q1 实现 9 省市销量市占率超 4%,省外份额全面扩张,市占率 提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。公司在广西、贵州、黑 龙江、江西、辽宁、内蒙古、云南 7 省实现传统装备纯渠道拓展,传统 装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源,增强装备上装能力。 环卫新能源十年五十倍成长,制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。 公司依托集团制造能力&服务优势突出:1)制造端:底盘一体化&电池 集采降成本,定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2)服务端:全国深层 覆盖 1900+服务网点数倍于同行。3)电动化弹性最大:新能源装备收入 占装备比过半居同业首位,电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测:我们维持公司 2021-2023 年归母净利润预测 3.63/4.54/5.69 亿 元,同比 23.5%/24.8%/25.4%,EPS 为 0.67/0.84/1.05 元,对应 22/17/14 倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源渗透率不及预期,市场化率不及预期,市场竞争加剧 (证券分析师:袁理) 卫星石化(002648) :C2 项目一阶段投产,公司盈利将再上新台阶 事件:2021 年 5 月 20 日,公司连云港石化一阶段项目各装置经投料试生 产后已成功产出合格产品,生产运行稳定,标志着连云港石化一阶段项 目一次开车成功。 投资要点 乙烯产业链将为公司带来巨大业绩增量:连云港石化一阶段项目是公司 自 2017 年实施“双五计划”中的重点项目。该项目主要包括 250 万吨乙 烷裂解制乙烯及其下游配套装置,分两期建设。其中一期产品主要包括 40 万吨/年 HDPE,以及两套产能 72/91 万吨/年的 EO/EG 联产装置、25 万吨/年聚醚大单体项目,该项目一次开车成功,我们预计 2021 年 Q2 转 固,测算其年化营收超百亿元。同时,二期 125 万吨乙烯产业链项目预 计 2022 年 H2 建成投产,将进一步丰富公司产品线,增强抗风险能力, 在 2021-2023 年为公司带来显著业绩增量。 进一步巩固丙烯产业链地位:在现有 90 万吨丙烯产业链基础上,公司在 平湖基地新增 18 万吨/年丙烯酸和 30 万吨/年丙烯酸酯项目已投产,同时, (1)公司在建 30 万吨/年聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25 万 吨/年双氧水预计 2021 年底建成。(2)在连云港规划 180 万吨丙烷脱氢 (PDH)项目,配套 PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。 (3)2021 年 3 月 20 日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源 一体化项目合作框架协议》 ,拟在独山港区管委会区域内投资新建年产 80 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投 资 115 亿元,公司总投资约 102 亿元。项目计划 2021 年 11 月前开工建设, 2024 年 6 月前投产运营。 探索新材料项目:2021 年 3 月 11 日,公司全资子公司嘉兴山特莱投资有 限公司与 SKGlobalChemical(China)HoldingCo.,Ltd.在江苏省连云港市徐 圩新区签署《合作谅解备忘录》 ,双方设立合资公司(SKGC 持股 60%, 山特莱持股 40%) ,以建设、运营 4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物(简称 “EAA” )装置项目,总投资约 1.63 亿美元。目前全球 EAA 产能约 30 万吨/年,基本被 Dupont(24%) 、Ineos(19%) 、Mitsui(19%) 、SK(18%) 、 Exxon(9%)垄断。国内目前无 EAA 生产企业,产品依赖进口,进口量 约为 2-3 万吨/年,普通牌号 2 万元/吨,高端产品达 4 万元/吨,该项目利 用乙烯和丙烯酸作为原料,盈利前景较好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为 36.06 亿元、54.23 亿元和 73.22 亿元,EPS 分别为 2.93 元、4.41 元和 5.96 元,当前股价对应 PE 分别为 14X、9X 和 7X。考虑公司乙烯、丙烯产业 链齐发展,十四五期间产能增量巨大,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、定增 解禁、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。 (证券分析师:柳强) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn
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