东吴证券-晨会纪要_181024

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作者: 张良卫
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2018-10-24
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略周评:中观数据周报:耗煤量继续上升 上游:耗煤量继续上升 中游:钢铁水泥价格延续上涨 下游:糖价持续上涨 交运:中国海运指数上行 风险提示:中美贸易摩擦超预期;通胀上行超预期。 固收金工 2018 年 10 月 25 日 晨会编辑 张良卫 执业证号:S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 金工定期报告:市场小幅上涨,300 指数重回贴水 截至 10 月 23 日收盘,IF1811 贴水 3.23 点,IF1812 贴水 3.43 点,IF1903 贴水 3.43 点,IF1906 升水 1.57 点。 截至 10 月 23 日收盘,IC1811 贴水 33.96 点,IC1812 贴水 62.56 点,IC1903 贴水 120.56 点,IC1906 贴水 165.16 点。 截至 10 月 23 日收盘,IH1811 升水 1.19 点,IH1812 升水 5.79 点,IH1903 升水 24.19 点,IH1906 升水 27.79 点。 行业 机械设备:Q3 业绩前瞻:油服环比改善显著,工程机械与精选 先进制造持续高增长 1.推荐组合 【杰瑞股份】、【海油工程】、【三一重工】、【先导智能】、 【晶盛机电】、【恒立液压】、【精测电子】、【浙江鼎力】 推荐个股及其他点评 桃李面包(603866):业绩符合预期,龙头蓄势待发 我们预计 18-20 年公司收入达 49.1/59.5/72.0 亿,同比增长 20.2/21.3/20.9% ; 归 母 净 利 达 6.5/7.9/10.1 亿 , 同 比 增 长 25.6/22.9/27.2%;对应 PE 为 34.1/27.7/21.8X,维持“增持”评 级。 水晶光电(002273):大客户新品放量,收入、利润快速增长 公告:公司发布 2018 年前三季度业绩报告,前三季度营业收入 16.34 亿元,同比增长 7.67%;归母净利润 4.05 亿元,同比增长 49.7%。其中第三季度营业收入 7.3 亿,同比增长 26.52%;归母 净利润 1.48 亿,同比增长 27.41%,落在指引上限。 美年健康(002044):控股股东上海天亿实业控股集团提议回 购股份,彰显对公司发展以及价值的绝对信心 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2018-2020 年的销售收入 分别为 86.02 亿元、117.22 亿元和 157.78 亿元,归属母公司净 利润为 8.62 亿元、12.01 亿元和 16.54 亿元。我们看好公司体检 业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未 来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现 其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,给予 “买入”评级。 三一重工(600031):三季报扣非归母利润 50-54 亿元超预期, 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 盈利复苏正当时 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 59/73/86 亿,对应 PE 分别 为 10/9/7X。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈 导致盈利能力下滑。 建设银行(601939):盈利能力稳步提升,资产质量持续改善 盈利预测与投资评级:建设银行前三季度拨备前利润保持高增 长,各项盈利指标均稳步提升。净息差维持高位,其核心负债 来源稳定,成本优势明显。资产质量持续改善,且不良认定仍 较为严格,不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提 力度加大,风险抵御能力增强。我们预计 18/19/20 年其归母净 利润分别为 2614.1/2871.9/3159.5 亿,BVPS 为 7.55/8.39/9.31 元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。 平安银行(000001):零售转型带动息差回升,资产质量趋势 值得关注 平安银行零售金融转型成效显著,业绩贡献占比稳步提升;其 中信用卡业务发展良好;资产质量上,不良率企稳,对公不良 仍在暴露,且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期 90 天以上 贷款余额和占比双降。此外,贷款端利率提升叠加同业成本下 降,共同驱动息差回升,但定期存款占比及成本增加,叠加结 构性存款发行加速。存款成本仍有一定压力。我们预计 18/19/20 年平安银行的归母净利润分别为 247.72/265.03/285.13 亿元, BVPS 为 12.79/14.19/15.69 元/股,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 宏观策略 策略周评:中观数据周报:耗煤量继续上升 上游:耗煤量继续上升 中游:钢铁水泥价格延续上涨 下游:糖价持续上涨 交运:中国海运指数上行 风险提示:中美贸易摩擦超预期;通胀上行超预期。 (证券分析师:王杨) 固收金工 金工定期报告:市场小幅上涨,300 指数重回贴水 观点 本周市场回顾: 本周(20181017 至 20181023)沪深 300 上涨 2.09%,中证 500 上涨 2.91%, 上证 50 上涨 1.47%。 沪深 300 指数期货基差跟踪: 截至 10 月 23 日收盘,IF1811 贴水 3.23 点,IF1812 贴水 3.43 点,IF1903 贴水 3.43 点,IF1906 升水 1.57 点。 中证 500 指数期货基差跟踪: 截至 10 月 23 日收盘, IC1811 贴水 33.96 点, IC1812 贴水 62.56 点, IC1903 贴水 120.56 点,IC1906 贴水 165.16 点。 上证 50 指数期货基差跟踪: 截至 10 月 23 日收盘,IH1811 升水 1.19 点,IH1812 升水 5.79 点,IH1903 升水 24.19 点,IH1906 升水 27.79 点。 风险提示:本报告使用数据均为市场公开数据,受限数据更新频率问题, 不排除存在误差情形。且以上判断均是基于量化结果推测,和基本面的 关联度较低。 (证券分析师:高子剑) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 行业 机械设备:Q3 业绩前瞻:油服环比改善显著,工程机械与精选先进制造 持续高增长 1.推荐组合 【杰瑞股份】 、 【海油工程】 、【三一重工】、 【先导智能】、 【晶盛机电】 、 【恒立液压】 、【精测电子】、 【浙江鼎力】 2.投资要点 Q3 业绩前瞻:油服环比改善显著,工程机械与精选先进制造持续高增长。 根据机械设备行业目前已知三季报预报情况,剔除宁波东力(公司在收 购过程中遭遇合同诈骗,前三季度预计亏损 31 亿元以上)等异常因素影 响后,212 家上市公司前三季度净利润上限合计 233.98 亿元,同比 +51.64%;净利润下限合计 188.65 亿元,同比+22.26%。第三季度单季净 利润上限合计 97.37 亿元,同比+41.68%;净利润下限合计 52.04 亿元, 同比-8.36%,单季增速环比有所放缓。 油服:整体改善显著,Q3 业绩增长情况维持较好水平。油服板块 8 家上 市公司前三季度净利润上限合计 4.22 亿元,同比+295.35%;净利润下限 合计 3.20 亿元,同比+200.21%。第三季度单季净利润上限合计 2.79 亿元, 同比+123.09%;净利润下限合计 1.78 亿元,同比+42.05%。考虑到 2017H1 业绩基数较低导致 2018H1 改善较为显著,虽然 2018Q3 增速有所放缓, 但业绩增长情况仍维持在较好水平。其中,民营油服龙头杰瑞股份预计 2018Q3 单季度盈利 1.56-1.80 亿元,18Q1/Q2 分别盈利 0.34/1.52 亿元, 单季环比向上态势明显。 锂电设备:板块龙头领跑,Q3 持续高增长。锂电设备板块 6 家上市公司 前三季度净利润上限合计 10.38 亿元,同比+77.96%;净利润下限合计 891.72 亿元,同比+52.81%。第三季度单季净利润上限合计 3.86 亿元,同 比+97.31%;净利润下限合计 2.39 亿元,同比+22.26%,上限增速环比略 有增长。其中,板块龙头先导智能预计 Q1-Q3 盈利 5.0-5.9 亿元,同比 +80%-110%,Q3 单季同比+110%-140%,后续订单持续可期。 工程机械:Q1-Q3 净利润同比实现翻倍。工程机械板块 5 家上市公司前 三季度净利润上限合计 28.53 亿元,同比+93.25%;净利润下限合计 25.81 亿元,同比+74.84%。第三季度单季净利润上限合计 7.88 亿元,同比 +30.26%;净利润下限合计 5.16 亿元,同比-14.69%,单季增速环比有所 放缓。2018Q1-Q3 挖机销量 15.6 万台,超越 2011 年 15.2 万台的历史最 高水平,预计 Q4 挖机销量有望达 5 万台(同比+30%) 。 半导体设备:Q3 维持前两季度高增速。半导体设备板块 7 家上市公司 Q3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 全部保持盈利,前三季度净利润上限合计 6.64 亿元,同比+36.19%;净利 润下限合计 5.84 亿元,同比+19.81%。第三季度单季净利润上限合计 2.84 亿元,同比+24.87%;净利润下限合计 2.04 亿元,同比-10.27%,总体维 持平稳增长。其中,板块龙头精测电子预计 Q1-Q3 盈利 1.86-2.00 亿元, 同比+62%-74%。 风险提示:油价大幅波动风险、固定资产和房地产投资低于预期淡 (证券分析师:陈显帆 证券分析师:倪正洋 证券分析师:王皓 证 券分析师:周尔双 研究助理:朱贝贝) 推荐个股及其他点评 桃李面包(603866):业绩符合预期,龙头蓄势待发 事件 公司发布 18 年三季度报告。 1-3Q18 实现总营收 35.24 亿元, 同比+19.26%; 归母净利润 4.63 亿元,同比+29.27%。其中 3Q18 单季度实现营收 13.58 亿元,同比+19.15%;归母净利润 2.00 亿元,同比+14.32%。 投资要点 区域加速扩张,营收稳健增长。在 17Q3 公司对产品平均提价 2-3%背景 下,仍然保持近 20%的营收增长率;分区域看 1)华北、东北、华东、华 南区域 Q3 收入增速在 20%以上,成熟市场保持高增验证增长持续性;2) 西南区域销售有所改善,同比增速在 15-20%区间,3)西北地区收入增长 较缓;增长动力来自(1)产品端:传统大单品(天然酵母、醇熟等)稳 步增长,新品(脏面包、紫米糯面包等)顺应消费趋势,呈现较高速增 长态势; (2)渠道端:公司加快对成熟市场(东北、华北)地区销售网 络的细化和下移,目前在全国享有 20 多万个零售终端;同时大力拓展新 市场(华东、华南、西北等)业务,重点客户收入占比提升。 销售费用增加,利润短期承压。18Q3 公司归母净利率达 14.7%,同比下 降-0.6pct,主要系(1)17Q3 公司产品提价,拉动毛利率达到高点; (2) 产品结构变化,18Q3 中秋节公司月饼生产销售计划较 17 年提前; (3)区 域加速扩张导致人工成本、产品配送服务费增加,叠加华东、华北新市 场加大促销力度,综合导致公司 18Q3 销售费用达 2.6 亿,同比增加 +31.8%。我国短保面包行业仍处于量增阶段,短期来看,公司目前加快 全国化布局、抢占市场份额导致费用增加、利润承压,长期看好面包龙 头扩产放量、高渠道渗透率带来的规模优势和上下游议价能力。 布局新产能,积蓄高势能。作为短保面包行业龙头,公司在全国 17 个区 域建有生产基地,面包产销率常年高于 99.9%。为解决产能挚擘发展同时 开拓市场,公司目前正积极在武汉、沈阳、山东、江苏新建产能,其中, 华中武汉工厂预计 19 年投产。伴随公司未来产能释放,借助可快速复制 的“中央工厂+批发”产销模式,将发挥出显著的规模经济优势,看好盈 收弹性向上。 员工持股落地,长期绑定利益。18 年 7 月,公司第二期员工持股计划购 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 买完成,人员涵盖高管、核心员工,锁定期长达三年。2017 起至 2021 年, 公司每年设立一期员工持股计划,共计五期,作为中长期的奖励政策, 体内利益绑定协同向上,助力公司长远发展。 盈利预测与投资评级:我们预计 18-20 年公司收入达 49.1/59.5/72.0 亿, 同比增长 20.2/21.3/20.9%;归母净利达 6.5/7.9/10.1 亿,同比增长 25.6/22.9/27.2%;对应 PE 为 34.1/27.7/21.8X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价风险,市场扩张低于预期,食品安全风险。 (证券分析师:马莉 研究助理:杨默曦) 水晶光电(002273):大客户新品放量,收入、利润快速增长 公告:公司发布 2018 年前三季度业绩报告,前三季度营业收入 16.34 亿 元,同比增长 7.67%;归母净利润 4.05 亿元,同比增长 49.7%。其中第三 季度营业收入 7.3 亿,同比增长 26.52%;归母净利润 1.48 亿,同比增长 27.41%,落在指引上限。 投资要点 受益大客户新品备货,Q3 收入、利润实现快速增长:公司 Q3 收入增速 26.5%,扣非归母净利润增速 32%,双双实现了快速增长,主要得益于: 1)大客户三款新机全部搭载 3DSensing,同比贡献较大增量;2)三摄、 光学屏下指纹等新品继续拉动蓝玻璃需求。 高毛利新品放量带动盈利能力大幅改善:公司 Q3 毛利率 31.2%,环比改 善 3.5 个百分点,公司综合毛利率大幅改善主要得益于 3DSensing 新品的 放量和良率的提升,我们判断 Q4 盈利能力改善的态势仍有望延续。另外 财务费用方面,由于可转债公司 Q3 利息费用 1383 万,同比有较大增加。 全年展望快速增长,多款产品积极培育,未来成长动能充足:公司全年 归母净利润展望 4.6-5.3 亿,同比增长 30%-50%,我们判断业绩有望落于 指引上限。进入 Q4,在 XR 带动下,我们预计大客户出货在 8000 万左右, 同时月底即将发布的新款 ipad 也将搭载 3DSensing,以及国产旗舰光学屏 下指纹的放量,将进一步带动公司业绩实现快速增长。另外,公司还切 入了半导体镀膜,围绕后置 TOF 和 AR 进行了多款产品的研发,随着明 后年三摄、后置 TOF 和 AR 逐渐渗透,新项目持续落地,未来成长动能 充足。 盈利预测与投资评级:预计 18-20 年公司净利润为 5.3(含日本光驰股权 投资收益) 、6.5、8.7 亿元,实现 EPS0.61、0.75、1 元,对应 PE 为 15.4、 12.6、9.4 倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推进缓慢;三摄渗透不及 预期。 (证券分析师:谢恒 研究助理:姚康) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 美年健康(002044):控股股东上海天亿实业控股集团提议回购股份,彰 显对公司发展以及价值的绝对信心 投资要点 事件:公司公告于 2018 年 10 月 23 日收到公司控股股东上海天亿实业控 股集团有限公司《关于提议美年大健康产业控股股份有限公司回购股份 的函》 。公司控股股东上海天亿实业控股集团有限公司提议公司通过二级 市场以集中竞价方式回购部分社会公众股,用于员工持股计划或股权激 励计划。提议回购价格不超过 17 元/股,回购总金额不低于人民币 30,000 万元,不超过人民币 50,000 万元,在公司董事会、股东大会审议后通过 回购方案之日起 6 个月内实行。 点评:回购提议彰显控股股东对公司发展的信心,以及对公司现有价值 以及长期价值的认可。公司公告中明确提到“控股股东基于目前二级市 场股价已经严重背离公司的实际经营情况,不能正确反映公司的价值, 为切实保护全体股东的合法权益,推动公司股票价值的合理回归” ,充分 表明了控股股东对于公司价值的认定以及对未来公司长期发展的信心。 从公司 2018 年半年报来看,公司实现营业总收入 348,483.96 万元,追溯 调整后比上年同期增长 57.42%;归属于上市公司股东的净利润 16,959.84 万元,追溯调整后比上年同期增长 1,015.48%;扣非后归属母公司股东净 利润 10,092.47 万元,追溯调整后比上年同期增长 530.51%,保持了高速 增长。然后公司经历了 7 月份的“富海门诊事件”事件影响,对短期业 绩形成一定的扰动,但我们认为事件影响的边际效应已经减弱,未来发 展前景广阔。 在经营层面上,公司的核心发展指标稳步提升,1)个检比例持续提升、 2)产品和服务内涵持续丰富、3)先参后控模式稳步扩张,充分表明公 司健康稳定发展的态势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2018-2020 年的销售收入分别为 86.02 亿元、117.22 亿元和 157.78 亿元,归属母公司净利润为 8.62 亿元、12.01 亿元和 16.54 亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大 健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据 的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公 司,给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。 (证券分析师:焦德智 证券分析师:全铭 研究助理:许汪洋) 三一重工(600031):三季报扣非归母利润 50-54 亿元超预期,盈利复苏 正当时 事件:公司公告 2018 年三季报归母净利润预计为 46.9-50.5 亿元(同比 +160%到+180%) ,预计三季报扣非归母净利润为 49.5-54.1 亿元(同比 +220%到+250%) ,大超市场预期。 投资要点 挖机高基数下维持增长,龙头三一稳居第一。1-9 月挖机累计销量 15.6 万 台创历史新高,累计同比+53%。三一 1-9 月累计销量 3.6 万台,累计同比 +59%,增速远超行业,累计市占率 23%一骑绝尘。基建投资有望反弹, 叠加环保趋严、出口旺盛等因素,或将拉长工程机械行业景气周期,根 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 据草根调研, 我们预计 2018 年全年挖掘机销量或超 20 万台, Q4 或达 4.5-5 万台(同比+20%到+30%) ;预计 2019 年仍能保持销量持平或增长。 起重机 1-9 月同比+67%,预计全年增长 60%以上。施工工序滞后使得起 重机增速相对挖掘机呈现出一定的后周期属性,挖掘机维持增长的背景 下,起重机械旺盛需求有望延续,预计 2019 年仍有 10%到 20%的增速。 公司业绩卓越, 盈利能力复苏。公司 2018H1 实现收入 281 亿 (同比+46%) , 归母净利润 34 亿(同比+192%);综合毛利率 32%,同比+2pct;期间费 用率为 14%,同比-5pct。预计随着规模效应扩大、紧俏机型涨价、海外 市场拓展,公司的整体盈利能力有望进一步提升。 历史包袱出清,经营效率及资产质量均显著提升。2018H1 公司经营性现 金流 62.21 亿元(同期历史最高),应收账款周转率及存货周转率分别提 升至 1.46 和 2.24。公司持续加大研发力度,截至 2018H1 研发投入 14 亿 元,同比+73%,占营业收入 5%,继续稳固市场地位。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位: 第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断 超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量 和现金流持续变好。预计公司 2018-2020 年净利润分别为 59/73/86 亿,对 应 PE 分别为 10/9/7X。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利 能力下滑。 (证券分析师:陈显帆 证券分析师:周尔双) 建设银行(601939):盈利能力稳步提升,资产质量持续改善 事件:建设银行发布三季度报告,公司实现营业收入 5000 亿,同比增 5.94%;实现归母净利润 2141 亿,同比增长 6.39%;不良率 1.47%,较 6 月末下降 1bp。 投资要点: 盈利指标继续稳步向好。利润增长提速,核心盈利能力较强。1-9 月归母 净利润同比增长 6.39%,增速较上半年提升 0.11pc。 PPOP 同比增长 7.74%, 相比上半年提升 1pc。其中 Q3 单季度高达 10%,增速环比略升 0.08pc。 收入端:营收稳步增长,单季度利息净收入表现较好。1-9 月实现营业收 入 5000 亿,同比增长 5.94%。其中 Q3 单季度增速为 5.63%,增速环比提 升 0.9pc。具体来看:规模增长及息差同比提升,共同带动单季度利息净 收入同比增长 9.33%,增速环比提升 4pc 以上。非息净收入单季度同比下 降 6.17%。其中:A)手续费及佣金净收入同比增加 7.65%,增速环比提 升 1.65pc。银行卡、电子银行等业务成为主要支撑;理财、结算等业务表 现相对较弱。B)其他非息收入方面,公允价值变动净收益及汇兑净收益 波动较大,收入贡献同比减少 21 亿;而 I9 准则切换带动投资收益同比增 加 19.5 亿。三季度净息差为 2.34%,较上半年持平,净利差较上半年继续 提升 1bp。建行作为大行,核心存款来源稳定,低成本负债优势明显,支 撑息差维持在高位。 资产负债结构:贷款向零售端倾斜,同业负债+同业存单略增。资产端, 贷款投放向零售倾斜,投资资产有所增加。9 月末,总资产规模 23.35 万 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 亿,较 6 月末增长 2.41%,其中贷款增长 2.33%。三季度新投放的 3134 亿贷款中,个人、对公贷款新增 2061 亿、817 亿,占比分别达 66%和 26%。 同业资产较 6 月末压缩 388 亿,占比下降 0.29pc 至 4.95%;投资类资产 较 6 月末大幅增加 3270 亿,主要是以公允价值计量且变动计入其他综合 收益的金融资产(FV-OCI)增加 2672 亿。负债端,个人存款稳步增长, 同业负债、同业存单有所增加。相比 6 月末,存款规模稳步增加 2627 亿, 主要依靠个人存款增长 3100 亿。活期存款占比较 6 月末下降 0.77pc 至 52.75%,与行业趋势保持一致。同业利率下行的环境下,建行同业存单 余额(wind 测算)较 6 月末增 656 亿至 1643 亿,同业负债规模增加 476 亿, “同业存单+同业负债”占比略增至 9.1%,仍处于低位。 资产质量:持续向好,拨备安全垫进一步夯实。不良率进一步下降。9 月 末不良率为 1.47%,较 6 月末继续下降 0.01pc;不良贷款余额 2018.21 亿 元,较 6 月末略增 31 亿。拨备进一步夯实。Q3 计提资产减值损失 330 亿,同比多计提 65 亿。拨备覆盖率较 6 月末提升 2pc 至 195.16%,拨贷 比提升 0.01pc 至 2.86%,风险抵御能力加强。资本充足率相关指标稳步 提升。建行盈利稳步增长,内生补充资本能力较强,9 月末公司核心一级 /一级/资本充足率分别为 13.34%/13.92%/16.23%,较 6 月末分别提升 0.26pc/0.24pc/0.59pc,资本充足水平稳步提升。 盈利预测与投资评级:建设银行前三季度拨备前利润保持高增长,各项 盈利指标均稳步提升。净息差维持高位,其核心负债来源稳定,成本优 势明显。资产质量持续改善,且不良认定仍较为严格,不良贷款完全覆 盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。我们 预计 18/19/20 年其归母净利润分别为 2614.1/2871.9/3159.5 亿,BVPS 为 7.55/8.39/9.31 元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。 (证券分析师:马婷婷 研究助理:蒋江松媛) 平安银行(000001):零售转型带动息差回升,资产质量趋势值得关注 投资要点 业绩表现:营收端整体改善,盈利能力稳步提升。Q3 拨备前利润高增长, 核心盈利能力增强。前三季度归母净利润增速 6.8%,其中 Q3 单季增长 7.35%,增速环比提升 0.46pc;PPOP 增长 16.54%,增速环比提升 12pc。 口径调整带来利息净收入与中收增速出现波动,但营收整体改善。前三 季度营收增速 8.56%,其中 Q3 单季增长 14.2%,增速环比提升 3pc 以上。 其中,单季度利息净收入、手续费及佣金净收入、以及其他非息收入波 动较大。主要由于 Q3 公司进行部分口径调整带来波动:1)I9 准则切换, 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具,相关收入变动从利 息收入计入投资收益;2)信用卡分期收入从手续费收入转移至计入利息 净收入。 三大关注点 贷款:投向继续向零售倾斜。9 月末,高收益个贷余额占贷款比重提升至 56.3%。三季度贷款新投放超过 733 亿。分结构来看,对公贷款(不含贴 现)净减少 188 亿,个人贷款增加 831 亿,其中 52%投向了信用卡,9 月 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20181025 F 末信用卡贷款占个贷比重提升至 40%。信用卡贡献带动收益率提升。分 结构来看,个贷收益率较上半年提升 45bps 至 7.86%,或由于此前信用卡 免息期较长,三季度开始集中贡献收益。企业贷款(不含贴现)收益率 下降 1bp 至 4.74%。贷款整体收益率相比上半年提升 27bps 至 6.43%,带 动净息差提升 3bps 至 2.29%。 存款:个人存款增长较弱。较 6 月末增长 2.66%至 2.13 万亿。在三季度 规模增加的 550 多亿中,公司存款增加净增加 400 多亿,个人存款余额 增长不到 150 亿,个人贷款的存款派生能力相对较弱。成本继续上升。 三季度存款成本率较上半年上升 7bps 至 2.42%,与活期存款占比下降、 定期存款的占比提升且成本提升(企业及个人存款成本较上半年分别提 升 7bps 和 2bps)有关。此外,9 月末结构性存款余额 4269 亿,三季度增 加 232 亿,纳入表内存款管理后对成本有一定冲击。 资产质量:逾期 90 天以上贷款余额和占比持续双降。相比 6 月末,逾期 90 天以上贷款(不含分期)余额下降 0.45 亿,占比下降 0.08pc 至 2%。 逾期贷款的占比下降 0.18pc 至 2.89%。不良/逾期 90 天以上贷款占比提升 3.5%至 84%,预计未来不良认定剪刀差将继续收窄。不良率整体平稳, 连续三个季度维持在 1.68%。不良余额较 6 月末略增 12.53 亿。分类来看: A)对公:企业贷款(不含贴现)不良率相比 6 月末提升 11bps 至 2.61%, 三季度对公贷款净减少 188 亿的情况下,不良余额略增 4 亿,对公不良 仍在暴露,或与不良认定趋严有关。B)零售:个人贷款整体不良率 1.05%, 较 6 月末持平。其中,剔除信用卡的其他个人贷款不良率下降 2bps 至 0.94%。但信用卡不良余额增长 6.4 亿,不良率上升 3bps 至 1.22%, “新 一贷”不良率上升 26bps 至 1.03%,未来信用卡、消费贷的资产质量的趋 势值得关注。拨备覆盖率较 6 月末下降 6.7pc 至 169.14%。 盈利预测与投资评级:平安银行零售金融转型成效显著,业绩贡献占比 稳步提升;其中信用卡业务发展良好;资产质量上,不良率企稳,对公 不良仍在暴露,且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期 90 天以上贷款 余额和占比双降。此外,贷款端利率提升叠加同业成本下降,共同驱动 息差回升,但定期存款占比及成本增加,叠加结构性存款发行加速。存 款成本仍有一定压力。我们预计 18/19/20 年平安银行的归母净利润分别 为 247.72/265.03/285.13 亿元,BVPS 为 12.79/14.19/15.69 元/股,给予“增 持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。 (证券分析师:马婷婷 研究助理:蒋江松媛) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分
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