东吴证券-晨会纪要_200303

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作者: 陈显帆
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2020-03-03
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略月评:春来东风舞 金股:万科 A、拓普集团、昊华科技、安井食品、先导智能、 温氏股份、太阳纸业、蓝思科技、用友网络、中兴通讯 固收金工 固收深度报告:宿迁市城投平台梳理与比较 报告摘要 宿迁市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平,整体债务 率偏低,而宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债一般水 平,宿迁市不同评级的城投债之间利差较大,AAA 和 AA+的城 投债收益率有相对充足的下行空间,具有一定配置价值。我们 对宿迁市及下辖区县的经济财政、债务状况进行对比,梳理宿 迁市 12 家城投平台的地位、层级、风险特征,以及对外担保、 授信、在建项目情况等,通过对宿迁市本级及其区县当地财政 情况以及各城投平台各自营收、债务等情况的梳理来帮助投资 者选择优质城投平台。 2020 年 03 月 04 日 晨会编辑 陈显帆 执业证号:S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 行业 汽车行业点评:广州出台促进汽车消费政策,广汽或最受益 乘用车板块,传统车依然是车企业绩核心变量,存量博弈下看 好日系车市占率持续提升,重点推荐【广汽集团】。零部件板 块,布局三条主线:1)电动车比传统车单车配置价值更高且已 进入或未来有望进入特斯拉产业链标的,重点推荐【拓普集团】, 关注【旭升股份+银轮股份】。2)电动&传统同等需要,已切 入特斯拉产业链标的,关注【宁波华翔+均胜电子+华域汽车+ 岱美股份】;5G 商用化有望加速的智能网联产业链标的,关注 【德赛西威+星宇股份+科博达+中国汽研】;3)电动车比传统 车需求可能减弱但公司积极转型拥抱新能源标的,关注【万里 扬+精锻科技】。 云计算全球龙头对比系列之二:坚实 CBA 战略,造就阿里云“飞 天” 对标全球龙头 AWS 等,我们发现阿里云具有相同成功要素: (1) 前瞻 CBA;(2)持续技术创新;(3)生态中发展云计算;(4) 注重安全和国际化进程;(5)客户导向。此外,阿里云亦具有 自身特色,自主研发水平强劲(如“飞天”等),并强力攻坚 ToB(如万网收购等),这可能也是阿里甩开其他玩家的竞争力 所在。 家用轻工行业:坚定看好 20 年交房大势,配置精装房后产业链 龙头 品牌+规模供应能力形成壁垒,龙头聚集趋势较为显著。(1) 品牌方面,地产商往往选择行业 TOP10 头部品牌;(2)价格 方面,龙头依托大规模生产优势获得盈利空间、并对小企业形 成碾压;(3)服务能力方面,龙头全国化的生产基地布局以及 持续扩张的产能更能满足供应商对生产能力和物流能力的需 求。目前地产商在建筑五金、木门、地板、橱柜、建筑陶瓷、 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 定制家具等板块的首选供应商品牌化趋势明显,在未来进一步 利好家居龙头拓展工程渠道,实现业绩高增。 风险提示:房地产调控超预期,工程业务增速不及预期 推荐个股及其他点评 金科股份(000656):业绩靓眼,销售高增,融资成本下行 投资建议:金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业,土地储 备充沛,低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速,业 绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同 提升员工积极性。我们预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.05、 1.29、1.58 元人民币,对应 PE 分别为 7.1、5.8、4.7 倍,维持“增 持”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境 变动;企业运营风险;汇率波动风险。 三七互娱(002555):核心品类逆周期扩张,建立长期竞争壁 垒 投资要点 本文解释了三七互娱的长期竞争壁垒及商业模式,长期看好公 司竞争力。 核心 ARPG 品类逆周期扩张,出清中小厂商,长期提升利润率 盈利预测与投资评级:根据业绩快报及 2020Q1 指引,考虑公司 后 续 产 储 备 及 流 量 运 营 优 势 , 预 计 19-21 年 实 现 营 收 132.3/158.8/183.3 亿,归母净利润 21.4/28.0/33.5 亿,EPS 分别 1.02/1.32/1.59 元,对应当前 PE33.69/25.83/21.54X,维持“买入” 评级。 风险提示:政策监管趋严,行业竞争加剧,系统性风险等 浙江永强(002489):战略调整卓有成效,欧洲市场成为增长 引擎 随着新市场、新客户的顺利拓展,公司主业修复有望持续向好。 我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 归 母 净 利 润 分 别 同 增 563.5%/25.0%/21.6%至 5.00 亿/6.25 亿/7.59 亿元,对应 PE 分别 为 21X/17X/14X,考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、 同时还有高分红属性的标的,维持“买入”评级! 杰瑞股份(002353):大股东减持完毕,高增长持续兑现,当 前估值处于低位 盈利预测与投资评级:我们认为油服景气度未来几年高度确定, 页岩气经济性有望推动设备需求高速增长,公司产品已具备全 球竞争力,2020 年美国市场份额突破可期,预计公司 2020-21 年归母净利润 18.77 亿、22.46 亿元,给予 2020 年 25 倍 PE 目 标价,对应股价 49 元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期 志邦家居(603801):大宗+衣柜持续高增,Q4 业绩表现超预 期! 盈利预测与投资评级:我们预计 19-21 年公司将分别实现收入 29.66/34.70/40.89 亿元,同比增长 21.9%/17.0%/17.8%。归母净 利润 3.31/3.83/4.48 亿,同比增长 21.3%/15.7%/16.9%。当前市 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 值对应 19-21 年 PE 分别为 14.36X/12.41X/10.62X,维持“买入” 评级。 风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 宏观策略 策略月评:春来东风舞 金股:万科 A、拓普集团、昊华科技、安井食品、先导智能、温氏股份、 太阳纸业、蓝思科技、用友网络、中兴通讯 (证券分析师:王杨) 固收金工 固收深度报告:宿迁市城投平台梳理与比较 报告摘要 宿迁市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平,整体债务率偏低, 而宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债一般水平,宿迁市不同评 级的城投债之间利差较大,AAA 和 AA+的城投债收益率有相对充足的下 行空间,具有一定配置价值。我们对宿迁市及下辖区县的经济财政、债 务状况进行对比,梳理宿迁市 12 家城投平台的地位、层级、风险特征, 以及对外担保、授信、在建项目情况等,通过对宿迁市本级及其区县当 地财政情况以及各城投平台各自营收、债务等情况的梳理来帮助投资者 选择优质城投平台。 区域特征:宿迁市位于江苏省北部,处于徐州、淮安、连云港的中心地 带,地处陇海经济带、沿海经济带、沿江经济带交叉辐射区,西部与安 徽省接壤。宿迁市下辖宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县,全 市总面积 8555 平方千米,18 年末常住人口 492.59 万人。以有机食品饮 料、纺织服装、机电装备、家居制造、功能材料为五大主导产业。广义 债务规模(地方债+城投有息负债)接近 1300 亿。 经济与财政:18 年宿迁市 GDP 为 2750.52 亿,位居江苏最后一位。18 年 名义 GDP 增速为 6.8%;人均 GDP 为 5.59 万元。18 年一般公共预算收入 212.6 亿,同比增长 3.1%;其中税收 178.58 亿,占比 84%;一般公共预 算支出 505.75 亿,同比增长 16.6%,财政自给率为 42.04%。政府性基金 收入 205.54 亿,同比增长 54.8%。 债务情况:18 年末宿迁市地方债务余额 570.37 亿元,地方债务余额/GDP 为 20.74%。考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量,宿迁市广 义债务规模(地方债+城投有息负债)不足 1300 亿, (地方政府债余额+ 城投有息债务)/GDP 为 45.92%,处于全国中下游水平。从存量债券类型 看,企业债余额占比最高,达 55.9%,从城投平台总规模来看,在 100-200 亿区间数量最多,达到 7 家,宿迁市存量债券余额最多的城投公司为宿 迁市经济开发总公司,存量债券为 95.5 亿。 利差情况:以宿迁市城投债的发行规模为权重计算各类宿迁城投债的加 权平均收益率,并与相同期限相同评级的中债城投债收益率比较,发现 宿迁市城投债的收益率显著高于全国城投债收益率的一般水平。如今我 国城投债受到广大投资者的青睐,AAA 级、AA+级和 AA 级城投债之间 的利差空间已经被压缩得非常狭窄,若将资质下沉到 AA-级则风险较高, 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 而宿迁市平台发行的不同评级的城投债之间利差较大。 宿迁市本级、区县 12 家城投平台梳理。涉及存续债券 67 只,债券余额 412.27 亿。我们对各市级、区县级平台进行分类和梳理,以利于把握和 筛选核心城投平台。 宿迁市各城投平台财务分析梳理。宿迁市各城投平台对外担保、银行授 信、政府补助、在建项目规模尚需资金等情况进行梳理与对比。 风险提示:宏观经济整体下行时,财政收入增速下行压力加大,注意宏 观经济波动造成的系统性风险和各地方政府的债务压力。 (证券分析师:李勇 证券分析师:付昊) 行业 汽车行业点评:广州出台促进汽车消费政策,广汽或最受益 投资要点 事件要点 近日广州市人民政府关于印发广州市坚决打赢新冠肺炎疫情防控阻击战 努力实现全年经济社会发展目标任务若干措施的通知, (二十)提振汽车 消费。针对疫情期间市民自驾通勤的需求,加快推进落实 2019 年 6 月明 确的新增 10 万个中小客车指标额度工作,并视情况研究推出新增指标。 (市交通运输局牵头)2020 年 3 月至 12 月底,按照鼓励技术先进、安全 可靠原则,在使用环节对个人消费者购买新能源汽车给予每车 1 万元综 合性补贴。 (市发展改革委牵头)推进汽车更新换代,对置换或报废二手 车的消费者,在我市注册登记的汽车销售企业购买“国六”标准新车, 每辆给予 3000 元补助。(市商务局、财政局牵头) 。 促进广州汽车消费,广汽受益或最佳 传统车领域,广州市 2019 年销量占全国比例约 2.2%,销量占比前十车企 是:广本/东风日产/广丰/一丰/一汽大众/上汽通用/东本/广汽自主/上汽大 众/北京奔驰。新能车领域,广州市 2018-2019 年累计上险量 12 万辆(占 全国比例 6.7%) ,销量占比前十车企是:比亚迪/广汽自主/吉利/北汽/东风 日产。刺激政策或将促进广州市汽车消费,广汽受益或最佳。 其他地方政府或有望跟随,稳定汽车消费 根据国家统计局数据分析,汽车产量占比前 10 名省/市分别是:广东/上 海/吉林/湖北/广西/重庆/北京/江苏/河北/浙江。汽车是国民经济重要支柱 产业,对于汽车产量占比高省/市而言,疫情之后如何稳定汽车消费的重 要性更加突显。基于前期中央“稳定汽车消费”基调及商务部还鼓励各 地根据形势变化出台相应稳定政策,广州此次促进汽车消费政策有望树 立示范效应,其他地方政府或有望跟随。疫情对汽车影响或能对冲。 继续战略性看好汽车板块,建议超配! “稳定汽车消费”基调已定,落地措施可期,疫情影响或将对冲。2020-2021 年我们依然维持景气复苏的判断。建议加大对汽车板块配置,尤其是零 部件板块。乘用车板块,传统车依然是车企业绩核心变量,存量博弈下 看好日系车市占率持续提升,重点推荐【广汽集团】 。零部件板块,布局 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 三条主线:1)电动车比传统车单车配置价值更高且已进入或未来有望进 入特斯拉产业链标的,重点推荐【拓普集团】 ,关注【旭升股份+银轮股 份】 。2)电动&传统同等需要,已切入特斯拉产业链标的,关注【宁波华 翔+均胜电子+华域汽车+岱美股份】;5G 商用化有望加速的智能网联产业 链标的,关注【德赛西威+星宇股份+科博达+中国汽研】;3)电动车比传 统车需求可能减弱但公司积极转型拥抱新能源标的,关注【万里扬+精锻 科技】 。 风险提示:新型肺炎疫情控制不达预期,乘用车需求复苏幅度低于预期。 (证券分析师:黄细里) 云计算全球龙头对比系列之二:坚实 CBA 战略,造就阿里云“飞天” 1.对标全球龙头 AWS 等,我们发现阿里云具有相同成功要素: (1)前瞻 CBA; (2)持续技术创新; (3)生态中发展云计算; (4)注重安全和国 际化进程; (5)客户导向。此外,阿里云亦具有自身特色,自主研发水 平强劲(如“飞天”等) ,并强力攻坚 ToB(如万网收购等),这可能也 是阿里甩开其他玩家的竞争力所在。 2.云计算产业蓬勃发展的条件与原因有(1)软硬件技术的成熟(5G、虚 拟化技术等) ; (2)巨大的社会价值(资源复用等); (3)极佳的 ToB 商 业模式(便宜便捷等)。 3.中央强调下, “积极的财政政策”与“更加稳健的货币政策”将会大幅 促进网络经济相关需求,加快 5G 基建进程,对于云计算产业发展如虎添 翼。 风险提示:云计算产业进度不及预期,5G 产业进度不及预期。 (证券分析师:侯宾) 家用轻工行业:坚定看好 20 年交房大势,配置精装房后产业链龙头 投资要点 竣工修复叠加精装修赛道高景气,工程渠道有望成为家居产业重要增量 贡献。19 年房屋竣工面积累计同比+3.02%,12 月同比增幅 20.70%,竣 工修复较为确定。政策指引+地产商缓解资金压力+消费者需求共同驱动 精装大势,19 年精装开盘套数 319.3 万套,渗透率达 32%。我们测算 2022 年开盘数有望升至 557 万套,渗透率接近 50%,增量空间较大。同时精 装修市场结构分化,城市进一步下沉至三四五线,中小房企进入将推动 下沉精装房空间打开,家居工程渠道有望延续高景气。 建材家居 B 端市场广阔,细分龙头有望持续获得高份额。预计 21 年瓷砖、 木地板、木门工装规模望达 582 亿,市场空间极为可观。 (1)瓷砖品牌 集中度较高,帝欧家居(20 年预期收入+26%、PE14.2X)份额 27%,B 端收入+30-35%,凭借规模化优势及自营服务能力有望持续兑现高增。同 时关注顺利扩产、工程业务占比上升的蒙娜丽莎(20 年预期收入+29%、 PE16.13X) 。 (2)木地板赛道大亚圣象独占鳌头(市占率 23%) ,20 年 PE 仅 8.21X,治理改善、B 端份额巩固叠加零售改革有望迎来估值修复。 (3) 木门格局相对分散,关注 B 端订单倍增,现金流及利润同步增长的优势 龙头江山欧派(20 年预期收入+36%、PE21.07X) 。 橱衣柜精装市场规模持续扩张,定制龙头大有可为。预计 19-21 年橱衣柜 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 精装市场规模将由 185 亿增长至 246 亿元,具备成长潜力,工程渠道有 望成为定制龙头业绩增长驱动。 (1)橱柜赛道橱柜厨电一体化趋势或为 行业带来扩容空间,持续推荐综合优势突出的欧派家居(20 年预期收入 +17%,对应 PE22.24X),市占率接近 11%,大宗增速达 54%。同时推荐 估值性价比高的志邦家居(20 年预期收入+17%,对应 PE12.41X) ,并建 议关注大宗翻倍增长的金牌厨柜(20 年预期收入+19%,对应 PE17.23X) 。 (2)衣柜工程渠道仍处早期开发阶段,建议持续关注衣柜大宗领域布局 最顺畅的索菲亚(20 年预期收入+11%,对应 PE14.98X) 。 品牌+规模供应能力形成壁垒,龙头聚集趋势较为显著。(1)品牌方面, 地产商往往选择行业 TOP10 头部品牌;(2)价格方面,龙头依托大规模 生产优势获得盈利空间、并对小企业形成碾压;(3)服务能力方面,龙 头全国化的生产基地布局以及持续扩张的产能更能满足供应商对生产能 力和物流能力的需求。目前地产商在建筑五金、木门、地板、橱柜、建 筑陶瓷、定制家具等板块的首选供应商品牌化趋势明显,在未来进一步 利好家居龙头拓展工程渠道,实现业绩高增。 风险提示:房地产调控超预期,工程业务增速不及预期 (证券分析师:史凡可 证券分析师:马莉 研究助理:傅嘉成) 推荐个股及其他点评 金科股份(000656):业绩靓眼,销售高增,融资成本下行 事件 金科股份发布 2019 年业绩快报:2019 年公司实现营业收入 677.73 亿元, 同比增长 64.36%;营业利润 86.22 亿元,同比增长 61.50%;归母净利润 56.76 亿元,同比增长 46.06%;基本每股收益 1.05 元,同比增长 45.83%。 点评 结算提速,业绩增长靓眼。公司 2019 年实现营业收入 677.73 亿元,同比 增长 64.36%;营业利润 86.22 亿元,同比增长 61.50%;归母净利润 56.76 亿元,同比增长 46.06%;业绩增长靓眼主要因结算提速,项目进入业绩 释放期。利润增速低于收入增速,主要由于公司谨慎计提 9.81 亿的存货 跌价准备,影响当期归母净利润。截至 2019 年末,公司预收账款 1146.94 亿元,同比增长 50.37%,未来业绩确定性强。 19 年销售增长可观。 根据 CRIC 公布的 2019 年百强房企销售排行榜, 2019 年公司实现销售金额 1803 亿元,同比增长 52%,过往 3 年 CAGR74%; 销售面积 1969 万平米,同比增长 47%,过往 3 年 CAGR58%;目前处于 行业排名第 17 位。2019 年中西部市场基本面较好,公司精准把握销售窗 口;从土储看,截至 2019H1 公司可售资源约 5600 万平米,充足的土储 保障了公司销售规模扩张。 杠杆水平可控, 融资方式多样化。 截至 2019 年末, 公司资产负债率 83.78%, 同比基本持平;扣除预收款项后的资产负债率 48.12%,同比下降 2.44 个 百分点。公司融资方式呈现多样化,2019 年公司累计发行 39 亿元短融、 23 亿元中期票据、35.8 亿公司债及 3 亿企业债,加权平均利率 6.53%; 2020 年以来,公司再次发行 8 亿元短融、23 亿元公司债,加权平均利率 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 5.86%,融资成本稳定下行。 投资建议:金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业,土地储备充沛, 低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速,业绩增长有保障。股 票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.05、1.29、1.58 元人民币,对应 PE 分别 为 7.1、5.8、4.7 倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企 业运营风险;汇率波动风险。 (证券分析师:齐东 研究助理:陈鹏) 三七互娱(002555):核心品类逆周期扩张,建立长期竞争壁垒 投资要点 段落提要:本文解释了三七互娱的长期竞争壁垒及商业模式,长期看好 公司竞争力。 核心 ARPG 品类逆周期扩张,出清中小厂商,长期提升利润率 2019 年,三七互娱在其核心 ARPG 品类实现逆周期扩张,大幅抢占市场 份额,从产品盈利指标来看,三七互娱盈利能力远高于竞争对手,长期 持续扩大广告投放及收入规模,将迫使中小厂商出清,长期提升自身利 润率。 “量子”及“天机”系统提升公司广告投放与运营效率,建立极高竞争 壁垒 公司依靠“量子”智能广告投放系统实现 7*24h 自动化广告投放,实现 了广告投放 CPA(单次投放成本)与提升 ROI(回报率)的目标;依靠 “天机”系统实现了游戏智能化运营分析,有效提高用户粘性,提升用 户 LTV(用户全生命周期价值) 。 自研引擎提升画质,2020 年多品类扩张及海外扩张落地 公司重点游戏产品使用了自研引擎,同时《暗黑大天使》页游实现了自 研引擎跨平台使用,使得产品画面表现力大幅提升,流水表现遥遥领先 行业竞品;2018 年起公司提出产品多元化战略,经过近两年研发与产品 打磨周期,将于 2020 年落地多元化产品;2020 年 SLG 产品梯队将帮助 公司拓展欧美市场,重点产品为《狂野西境》,亚洲市场持续保持领先优 势,以 MMO 品类为核心,日本市场深挖二次元、SLG 等产品。 盈利预测与投资评级:根据业绩快报及 2020Q1 指引,考虑公司后续产储 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 备及流量运营优势,预计 19-21 年实现营收 132.3/158.8/183.3 亿,归母净 利润 21.4/28.0/33.5 亿,EPS 分别 1.02/1.32/1.59 元,对应当前 PE33.69/25.83/21.54X,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严,行业竞争加剧,宏观经济风险等 (证券分析师:张良卫) 浙江永强(002489):战略调整卓有成效,欧洲市场成为增长引擎 投资要点 事件:公司公布 2019 年度业绩快报,全年营业总收入同增 7.43%至 47.12 亿元,归母净利同增 563.46%至 5.0 亿元。单 Q4 来看,收入同降 4.7%至 16.76 亿元,归母净利润同增 3130.81%至 1.42 亿元。 疫情短期对生产端有一定影响,2020 全年来看影响可控。疫情后公司于 2 月 10 日起逐步筹备复工,一线工人从 2 月 17 日起逐渐返厂。截至目前, 公司复工率基本达到 100%。相较往年元宵节左右开工日期来看,工期损 失约 7-10 天。考虑到疫情的特殊情况,公司已与客户就延迟已有订单的 交付日期进行协商,客户对公司出货延迟表示理解,故现有订单不会受 太大影响。整体上,我们认为疫情可能导致公司一季度出货量延后至二 季度,但随着公司逐步调整生产与采购计划,预计对 2020 上半年及全年 的订单及生产影响较小。 新区域、新品类、新客户逐步放量,主业有望持续修复。2019 年在中美 贸易摩擦的背景下,公司及时调整销售战略,同时对生产、渠道及管理 都进行了较大投入,因此欧洲市场新客户开拓效果明显,销售收入取得 较大增长,同时北美订单超过公司预期,公司还将继续拓展东南亚、澳 大利亚市场;从产品品类来看,预计公司在强势品类休闲家具的基础上 开拓新品类,并结合配套销售,深度开拓新市场。根据我们测算,2019 年公司税后主业利润将扭亏至 3.5 亿元以上,在公司新战略指引下随着新 区域、新品类、新客户逐步放量,公司业绩持续修复路径清晰。 股票投资收益可观,账上资金充沛,员工激励提高管理效率。公司通过 定增持有 132.5 万股兆易创新(603986.SH)股票,该标的年初至今涨幅 较大,预计该股票投资将对一季度报表端的投资收益形成一定贡献。在 聚焦主业战略下,公司计划对金融资产投资采取逐步变现收缩的策略, 未来公司货币资金将非常充沛,为提高股东回报,公司承诺 2019-2021 年 采取现金分红,分红比例不低于 60%,按照我们测算的 2020 财年 5.9 亿 业绩预期及 60%以上分红比例,公司股息率达 3.6%。公司为激励员工、 加强管理,也计划持续滚动用超额利润对员工进行激励。 盈利预测与投资评级:随着新市场、新客户的顺利拓展,公司主业修复 有望持续向好。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别同增 563.5%/25.0%/21.6%至 5.00 亿/6.25 亿/7.59 亿元,对应 PE 分别为 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 21X/17X/14X,考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分 红属性的标的,维持“买入”评级! 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率 剧烈波动风险 (证券分析师:马莉 证券分析师:陈腾曦 证券分析师:史凡可) 杰瑞股份(002353):大股东减持完毕,高增长持续兑现,当前估值处于 低位 事件:公司发布公告, “奋斗者 5 号”员工持股计划通过大宗交易受让控 股股东所持杰瑞股份股票合计 200 万股,完成股票购买,交易价格 31.14 元/股,同时控股股东减持计划实施完成。 投资要点 大股东减持完毕,当前股价具有安全边际 近日公司大股东减持实施完毕,同时“奋斗者 5 号”员工持股计划通过 大宗交易受让控股股东所持杰瑞股份股票合计 200 万股,交易价格 31.14 元/股。员工持股计划有利于绑定核心人员利益,根据交易价格,我们认 为当前股价 35.23 元具有一定安全边际。 高增长持续兑现,当前估值较低 公司 2019 年业绩快报全年收入 69.32 亿元,同比+50.81%,归母净利润 13.67 亿元,同比+122.14%。随着页岩气开发经济性越来越高,国家持续 加码油气投资,公司作为绝对设备龙头直接受益,与同行相比公司交付 能力强,市场份额有望超预期提升,我们预计 2020-21 归母净利润 18.77 亿元、22.46 亿元,对应 PE 为 18 倍、15 倍。 高端设备进入北美市场,电驱压裂全球领先 公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,成功打入 北美压裂高端市场,2018 年公司压裂成套设备正式发往中东,打破欧美 产品在中东的垄断。沙特今年启动美国以外最大页岩气项目,将投资 1100 亿美元。公司凭借全球功率最大柱塞泵自产优势,电驱压裂新产品性能 全球领先,电驱、涡轮以及传统压裂车,三类产品三管齐下,有望进一 步打开海外市场。 盈利预测与投资评级:我们认为油服景气度未来几年高度确定,页岩气 经济性有望推动设备需求高速增长,公司产品已具备全球竞争力,2020 年美国市场份额突破可期, 预计公司 2020-21 年归母净利润 18.77 亿、 22.46 亿元,给予 2020 年 25 倍 PE 目标价,对应股价 49 元,维持“买入”评 级。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 20200304 F 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期 (证券分析师:陈显帆 证券分析师:周佳莹) 志邦家居(603801):大宗+衣柜持续高增,Q4 业绩表现超预期! 投资要点 公司发布 2019 年年度业绩快报:19 年全年营收 29.66 亿(+21.92%) ,归 母净利 3.31 亿(+21.30%) ,扣非归母利润 2.86 亿(+12.73%) ,非经常性 损益预计主要来自政府补助及理财收益。其中 Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收 4.14/7.35/8.09/10.08 亿(+5.20%/+13.30%/16.94%/+44.25%),归母净利 3163/7854/12279/9806 万(+4.91%/+21.36%/13.06%/+41.24%) ,Q4 表现靓 丽、超出市场预期。 厨柜大宗业务具先发优势,优化客户结构兑现高质增长。公司厨柜大宗 业务起步较早,18 年 7 月即参股 46%澳洲 50 余年厨柜制造的工装龙头 IJF,学习先进的 B 端运营经验反哺国内销售,使得公司大宗保持领先水 平,目前已经与 20 多家头部地产商签署合作协议。我们预期 19 年厨柜 大宗业务同增 60-70%(较 19H1+24%提速,单 19Q4 预期增长 80%以上), 占比总收入达到 20-25%,20 年伴随新老客户放量有望实现 50%的高增。 期内公司持续优化客户结构,积极深挖付款条件/价格更优的客户如中南、 绿地等,工程业务高增下应收账款/现金流依旧表现良好。 零售端预期厨柜 19H2 环比向好,衣柜持续高增、木门顺利培育。 (1)我 们预期 19A 公司零售端实现双位数增长(19H1 为+4.61%),预计主要系 厨柜零售业务下半年表现环比改善,全年预计较与去年同期持平;20Q1 在疫情影响下公司启动对加盟商“减”和“免”帮扶举措,积极拓展线 上直播新零售渠道取得亮眼表现,期待 20 年零售业务回暖。 (2)衣柜零 售业务高速发展 (19Q1-Q3 新开 150+家门店) ,全年收入预计增长 70-80%、 占比达到 20-25%,20 年衣柜仍是发展重心,有望实现 50%增长;新品类 木门孵化培育顺利、20 年有望贡献增量。 (3)公司 19 年启用 IK 新品牌 进军整装业务,后续发展亦有看点。 股权激励到位,看好公司长期成长。展望 20-21 年,竣工面积的持续修复 (我们测算 20 年+9%)有望带动家居市场环境改善并保障公司订单增长, 叠加房地产精装修率持续提升,公司大宗业务将持续发力。管理方面, 公司推出 20 年限制性股票激励计划实际授予 210 位中层管理人员 474.9 万股(占总股本 2.13%,授予价格 9.65 元),解锁条件为营收/净利润在 18 年基数上增长不低于 24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司 在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,且 19 年四季度表现超预期,结合成长和估值重点推荐! 盈利预测与投资评级:我们预计 19-21 年公司将分别实现收入 29.66/34.70/40.89 亿元,同比增长 21.9%/17.0%/17.8%。归母净利润 3.31/3.83/4.48 亿,同比增长 21.3%/15.7%/16.9%。当前市值对应 19-21 年 PE 分别为 14.36X/12.41X/10.62X,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧 (证券分析师:史凡可 证券分析师:马莉 研究助理:傅嘉成) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn
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