国海证券-晨会纪要2017年第240期_171229

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-12-29
2017 年 12 月 29 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 240 期 投资要点:  最新报告摘要  医药产业新时代,布局当下——医药生物行业 2018 年投资策略  调味品稳健增长,盈利能力持续提升——中炬高新(600872)动态点评  工程机械业绩拐点渐近,新兴业务亮点十足——山河智能(002097)深度报告  原油均衡价上移,供需平衡脆弱——原油市场分析及 2018 年展望  规模效应+错位竞争,公司业绩持续向好——好想你(002582)跟踪报告  提价超预期,量价齐升带动业绩增长——贵州茅台(600519)动态点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 最新报告摘要 1.1、 医药产业新时代,布局当下——医药生物行业 2018 年投资策略 分析师:胡博新 S0350517060001 联系人:王安艺 医药产业的新时代,政策推动,医药产业进入新时期。首先以创新为导向,支持创新政策密集出台,新药研发环 境大幅改善,企业积极向创新升级转型。预计未来 2~3 年国内在研创新药数量、技术层次将有大幅飞跃,市场 逐步认知创新药估值体系,具有研发储备的公司估值溢价率提升。第二,一致性评价逐步落地推动仿制药市场结 构优化,进口替代进程加速,仿制药质量竞争层次提高,仿制药集中度提升。第三,上游原料药供给继续受环保 因素制约,供方协同进一步提升,品种景气周期延长,更多品种价格持续演绎。第四,零售渠道价格放开,品牌 定价力持续增强,消费升级+渠道利益协同,为品牌产品打开提价空间。 时代的开端,布局当下,建议增配医药。截至 2017 年 Q3 的全部公募基金持医药股比例为 7.70%,非医药基 金持医药股比例为 5.37%,均处于 2013 年以来较低水平。从估值来看,2018 年动态 PE 28X, 溢价率为 52%(相 对于全部 A 股剔除金融) ,处于估值中枢的中低位。回顾医药产业近几年的增长,总量受医保制约,内部结构上 创新药气候未成,板块缺乏整体性机会。展望 2018 年,站在医药产业新时代的开端,创新、国际化和品牌升级 的驱动将更趋显著,医药行业增长模式转变,有望以更高效更有质量的速度增长,板块有望迎来业绩和估值的双 提升,建议增加医药板块配置。 行业评级及投资策略:支持创新政策密集出台,医药产业步入新时代,而目前估值和溢价率处于低位,未来有 较大的提升空间,维持行业推荐评级。建议重点把握以下投资主线:①创新方向:优质创新药企业,从创新品种 数量和创新的技术层次筛选,推荐亿帆医药和科伦药业;优质医械创新企业,从技术层次和平台特色筛选,推荐 关注乐普医疗和透景生命。② 国际化方向,把握一致性评价机遇和出口转内销的优势,推荐关注普利制药。③ 原料药供给侧方向,2018 年 Q1 业绩释放兑现,环保继续影响,同时注重成长的力量,推荐关注兄弟科技、浙江 医药和新和成。④一致性评价机遇,看好国产化替代和份额提升趋势,推荐关注新华制药。 风险提示:新药审批进度低于预期;二次议价和医院 GPO 扩大,制药企业可能继续承压;一致性评价落地后, 部分品种可能面临降价压力;原料药价格波动风险;重点公司销售业绩不及预期。 1.2、 调味品稳健增长,盈利能力持续提升——中炬高新(600872)动态点评 分析师:余春生 S0350513090001 分析师:陈鹏 S0350517070001 集中度提升大势所趋,龙头公司受益。日本酱油行业 CR5 高达 60%,第一名龟甲万更是达到 30%以上,而我国 酱油行业集中度低,CR5 不到 27%,龙头海天目前市场份额只有 15%,集中度还有较大的提升空间。长期来看, 在消费升级的大背景下,消费者会越来越重视品牌、品质和产品口味,同时,随着食品安全和健康越来越受到重 视,调味品相关的国家标准和行业标准会越来越严格,没有资金、技术、创新实力的小企业会被逐步淘汰,市场 份额会逐步向具备品牌优势及产品创新能力的企业集中。在集中度提升的大趋势下,中炬高新作为仅次于海天的 调味品公司,具备产品、品牌、渠道优势,将有望挤占中小厂家的份额,获得超越行业的增长。 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 公司卡位主流价格带,稳健增长可期。随着居民收入提升,经济上已经具备从吃饱向吃好升级的条件,对吃的 要求越来越高,酱油消费逐步升级,酱油消费的主流价格带从过去的 5-7 元上升到目前的 8-10 元,中炬高新主 打产品的价格中枢位于 8-10 元,契合当前酱油消费的主流价格带。我们认为,调味品下游餐饮稳健增长,公司 卡位当前酱油消费的主流价格带,叠加公司不断推新品,未来几年收入端稳健增长值得期待。 阳西基地逐步投产,盈利能力仍可提升。横向来看,海天毛利率高达 45%,千禾味业毛利率 43%,公司产品定 位高于海天,毛利率才不到 40%,仍有提升空间,我们认为,公司毛利率提升主要来自三方面: (1)在消费升 级的背景下,产品结构持续升级; (2)随着收入的持续增长,规模优势将会逐步显现; (3)阳西基地生产效率 比中山基地高,随着阳西基地逐步建成投产,阳西基地在整体收入的占比会提升,带动毛利率提升。同时,公司 积极推动信息化建设,管理费用率还有下降空间,毛利率上升和管理费用率下降共同推动盈利能力提升。 扣除土地价值,调味品业务估值低。公司在城轨中山站北侧拥有可开发商住地 1666 亩,土地位于深中通道中 山出口,地理位置非常好,660 亩商业用地按 400 万元/亩估算,1006 亩配套用地按 100 万元/亩估算(根据中 山市国土资源局公布的土地拍卖价格计算均价进行测算) ,土地价值估计 36 亿元左右,目前公司市值 196 亿元, 扣除土地价值后对应调味品市值 160 亿元,预计公司 2018 年调味品业务净利润 6.5 亿元,对应调味品业务估 值不到 25X,低于行业可比公司。 投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.63 元、0.82 元、1.00 元,对应 PE 分别为 40X、30X、25X,公司受益集中度提升,在产品结构 升级、规模优势、生产效率提升的带动下,盈利能力仍可提升,调味品估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;非公开发行不确定性;新品不达预期;土地价值的不确定性;盈利能力提升的不确 定性 1.3、 工程机械业绩拐点渐近,新兴业务亮点十足——山河智能(002097)深 度报告 分析师:冯胜 S0350515090001 联系人:王可 S0350117080013 “一点三线”布局成效明显,公司业绩大幅增长。公司依靠“先导式创新”模式实现差异化竞争,已跻身于全球 工程机械企业 50 强,世界挖掘机企业 20 强;2016 年 10 月公司并表加拿大航空公司 AVmax,战略布局航空装 备领域,形成“一点三线”的整体业务格局,即聚焦装备制造,工程装备、特种装备、航空装备三翼齐飞。受益 于工程机械回暖以及并表 AVmax,2017 年前三季度公司实现营业收入 25.85 亿元,同比增长 117.97%,实现归 母净利润 1.14 亿元,同比增长 231.52%。 行业复苏+聚焦核心业务,工程机械业绩拐点渐近。公司工程机械业务的核心产品是桩工机械和挖掘机械,在行 业复苏的背景下,两大业务皆迎来显著复苏;同时公司不断深化业务布局,一方面成立合资公司中铁山河切入长 沙城轨市场,已获 6 亿元盾构机订单;另一方面公司聚焦核心业务,旋挖钻机市占率持续提升,节能大中型混合 动力挖机取得技术创新和品质升级;随着行业马太效应持续强化,公司通过聚焦核心产品,不仅能够通过规模效 应进一步提升毛利率,同时能够实现产品的差异化竞争,扩大细分领域的市场占有率。 技术优势明显,特种装备业务有望成为业绩增长亮点。公司的特装产品主要包括某型装甲车、“民转军”的 8 吨小挖、自动排雷车等多款产品;在军工产品方面,公司跟军方的合作已长达十年时间,具备深厚的合作基础。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 2017 年上半年公司特种装备业务营收为 0.49 亿元,同比增长 453%。我们认为,公司在特种装备领域的技术实 力已得到业内充分认可,预计未来业绩有望持续放量。 飞机客改货+通航双轮驱动,航空装备业务有望持续增长。从业绩层面来看,Avmax 是全球飞机后市场的优质 标的,2015 年 9 月至 2016 年 6 月实现净利润 2.06 亿元;根据业绩对赌协议,AVmax2016-2018 年每年的业 绩对赌上限是 2.30 亿人民币,未来有望显著增厚公司业绩;从战略层面来看,公司收购完成 AVmax 后将奠定 产业升级之路——进军国内民航飞机后市场,其中核心看点体现在两个方面:一是飞机客改货业务,有望受益行 业景气度提升;二是协同原有子公司,布局通航产业链,将为业绩增长提供良好弹性。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,我们对公司收购 AVmax 剩余 26.67%股权分两种情形分析:一是不 考虑公司收购 AVmax 剩余 26.67%股权,预计公司 2017-2019 年净利润为 164 百万元、369 百万元、451 百万 元,对应 EPS 分别为 0.16 元/股、0.35 元/股、0.43 元/股;二是假设公司于 2018 年、2019 年年初分别收购 AVmax13.33%股权,预计公司 2017-2019 年净利润为 164 百万元、404 百万元、531 百万元,对应 EPS 分 别为 0.16 元/股、0.38 元/股、0.50 元/股,按照最新收盘价 7.31 元计算,对应 PE 分别为 47、19、15 倍。我 们看好公司“一点三线”布局下的发展前景,继续维持“买入”评级。 风险提示:工程机械业绩继续大幅下滑及军品业务发展不及预期;营业外收入不及预期;通航产业相关政策推 进不及预期;AVmax 经营业绩大幅下滑;AVmax 公司与其协同效应低于预期的风险;AVmax 剩余 26.67%股权 收购的不确定性风险。 1.4、 原油均衡价上移,供需平衡脆弱——原油市场分析及 2018 年展望 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:谷航 S0350117040024 联系人:陈博 S0300116010021 原油消费增长主要看中国印度,能源结构调整短期影响不大。中国和印度引领全球原油消费增长,近十年来原油 消费增量占全球的六成以上。但中国已经进入工业化中后期,原油消费增速自 2010 年以来已经落后于 GDP 增 速;而印度尚处工业化早期,原油消费增长基本与 GDP 增长一致。考虑到中国正在以推广电动车、增加天然气 消费和发展可再生能源等方式降低原油对外依存度,未来中国的原油消费增速或将放缓,印度可能会成为全球原 油消费增长的龙头。短期内能源结构调整对全球原油消费量的影响不大。经过我们测算到 2022 年,内燃机效率 提升和非化石能源在交通领域的汽车和柴油的替代增量为 2.98 亿吨,占原本汽车、 柴油消费量 24.1 亿吨的 12%, 占全球原油消费量的 5%,仅仅比 2016 年的 3%提高两个百分点。 供应端,OPEC(石油输出国组织) 、美国、俄罗斯三方博弈;2018 年 OPEC 和俄罗斯的减产协议大概率得到 执行。对全球原油供应市场影响比较大的主要有三家:OPEC(市场份额 37%)、美国(13%)和俄罗斯(10%)。 OPEC 历史上主要通过提价和生产配额制度影响原油市场,但目前因为宗教分歧和地缘冲突内部分裂严重。而美 国随着 2014 年页岩油产业爆发,开采技术提高,成本下降,产量暴增,极大地增强了美国在原油市场的话语权; OPEC 则明显被削弱。俄罗斯则受益于美国页岩油的崛起,因为在美国和 OPEC 的影响力相近,两者博弈时, 俄罗斯的态度就很关键。2016 年 9 月以来 OPEC 的历次减产会议,俄罗斯的态度一直是各方关注的重点。 目前,OPEC 和俄罗斯 2018 年全年共同限产的协议已经通过,从各国利益取向看限产协议大概率能得到执行。 沙特因为自身的外汇储备、财政赤字和阿美上市等因素需要高油价,对减产的态度最为坚决;OPEC 其他成员国 尽管存在投机(不完全履行减产义务)的动机,但是我们测算发现:对沙特而言,哪怕减产额度全部靠沙特自己 完成,也好于减产协议的破裂。而俄罗斯对油价低迷和油价过高都存在顾虑:低油价影响财政,高油价引发竞争 对手(页岩油、巴西加拿大)增产,因此只要油价在 75 美元/桶以下,俄罗斯也会遵守限产协议。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 页岩油的强供给弹性制约了油价的上行高度。近年来美国页岩油行业融资难度大,生产商经营模式从过去几年 跑马圈地(大笔资金购买昂贵的土地使用权、大量钻井)走向精细化经营,2017 年下半年的增产主要靠开采技 术提高和低成本油田的扩产。预计随着价格中枢上行页岩油会逐步增产,但是当原油价格处于 75 美元/桶以上时, 页岩油生产商有机会通过套保锁定利润,然后将现有的 7300 多台库存井(DUC)和新钻油井产量在 3-6 个月释放 出来,将原油价格打压回 75 美元/桶以下。 供需紧平衡、低库存,2018 年原油均价上行,预计布伦特均价 67 美元/桶,运行区间 58-75 美元/桶。据测算, 2018 年全球原油消费增量预计在 145-165 万桶/天之间,其中中国的消费增量约 65-70 万桶/天,主要来源于战 略储备增加和民营炼化行业的进口需求;印度方面, “废钞”政策对市场的负面效果已经基本消化,预计明年原 油需求复苏,消费增量约 20-30 万桶/天。而明年供给端的增量则在 167-207 万桶/天之间,其中美国页岩油预计 平均增产 80-120 万桶/天,OPEC 比今年增加 55 万桶/天,俄罗斯减少 14 万桶/天。总体供需两端平衡。但从库 存来看,11 月 OECD 组织的商业库存(26.07 亿桶)已经跌破 30 亿桶的红线,创 2015 年以来的新低;明年库 存端的缓冲很小,如果供给出现意外,容易引发油价的大幅度上行。我们预计 2018 年布伦特原油均衡价格为 67 美元/桶,运行区间为 58-75 美元/桶,布伦特与 WTI 原油价差则在 4 美元/桶左右。 行业投资评级与重点关注个股:我们看好 2018 年原油均价的上行趋势,在原油供给紧平衡下国内龙头企业发 展将持续迎来新机遇,给予石油化工行业“推荐”评级。 重点关注个股:1)中国石油(601857.SH) 、中国石油股份(0857.HK) 、中国石化(600028.SH) 、中国石油 化工股份(0386.HK) 、中国海洋石油(0883.HK):盈利大幅度增长,估值低,安全边际高;2)新潮能源(600777.SH) 低价收购两处美国二叠纪油田,其中 Midland 区单桶原油成本不到 30 美元,产量约 2.4 万桶/天;3)通源石油 (300164.SZ)油田增产关键技术复合射孔技术领先,全球化布局完成,业绩大幅度改善;4)安东油田服务 (3337.HK)油气开采服务全球化发展,三季度在手订单创新高,同比增长 50%,其中海外订单增长 140%。 风险提示:1)中东地缘冲突;2)OPEC 减产协议失效引发产油国恶性博弈;3)美国页岩油增产超预期;4) 美元指数持续走强;5)重点关注公司未来业绩的不确定性。 1.5、 规模效应+错位竞争,公司业绩持续向好——好想你(002582)跟踪报 告 分析师:余春生 S0350513090001 联系人:邓安迪 规模效应逐渐凸显 随着销售规模的扩大,公司在采购、仓储等方面的成本有望下降,带来营业成本和期间费 用的降低。公司收购百草味并表后,2017 年前三季度实现营收 28 亿元,全年营收有望突破 40 亿元。公司销售 规模的扩大将增加公司对上游原料供应商的议价权,从而降低公司营业成本、提升产品毛利率。此外,随着规模 效应的显现,仓储、物流、广告等费用占营收比例将减小,公司销售和管理费用率有望降低,净利润率将逐渐提 升。 运营效率得到提升 通过阿米巴模式和大数据管理等方式,公司存货、资金周转率上升,运营效率得到提升。 公司运用大数据对仓库销售进行管理,整体存货周转天数控制在 15 天以内,存货周转率大大提升。其次,随着 存货周转率上升,公司回款及资金使用效率也相应得到提高。在管理层改革方面,公司采取了阿米巴经营管理模 式,通过小团体独立经营的方式,以核算利润作为衡量员工贡献的重要指标,成功使得公司整体运营效率得到提 升。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 与三只松鼠错位竞争 公司开拓果干等其他非坚果类产品,和三只松鼠形成错位竞争。2017 年,百草味在努 力发展坚果类产品的基础上,不断增加非坚果类的新品种,包括果干、肉脯、糕点等。其中,公司新品榴莲干热 卖,预计全年能做到 1 至 1.5 亿元销售规模。通过不断开发非坚果类新品种,公司成功和三只松鼠形成差异化竞 争。 休闲食品品类日益增加 公司积极的开发新品类,产品品类不断丰富。2017 年,好想你相继推出枣类新品, 包括枣夹核、保湿锁鲜枣系列、脆片、清菲菲等。其中,好想你将 FD 新品“清菲菲”作为大单品打造,希望培 养出明星单品。此外,好想你和百草味还合作打造一款新品名为“抱抱果” 。通过植入热播剧《我的前半生》 ,抱 抱果实现了较好的销售转化,一度供不应求。 盈利预测和投资评级:上调买入评级 随着销售规模的不断扩大,公司营业成本和期间费用有望降低。阿米 巴模式和大数据管理的运用使得公司运营效率加大提升。此外,不断增加的产品品类,不仅使得公司和三只松鼠 形成差异化竞争,还扩大了公司的市场空间、增加了销售规模。综上,我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.22/0.49/0.62 元,对应 2017/18/19 年 PE 为 52.16/23.84/18.90 倍,上调公司“买入”评级。 风险提示:红枣业务发展不及预期;百草味发展不及预期;双方协同发展不及预期;公司未来营业成本和期间 费用的不确定性;食品安全事故。 1.6、 提价超预期,量价齐升带动业绩增长——贵州茅台(600519)动态点评 分析师:余春生 S0350513090001 分析师:陈鹏 S0350517070001 提价超市场预期。公司自 2018 年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度 18%左右,提价时点和幅度超市场 预期。此次提价是公司时隔 5 年后再次调价,是很审慎的决策,调整的幅度兼顾了经销商的利益和社会承受力。 同时,茅台希望经销商保持理性,从大局出发,严格执行新的价格规定,不要只考虑个人暴利,维护好市场秩序。 2017 年,茅台全年营销工作的最大特点和收获就是在供需矛盾突出、价格上涨压力大的情况下,稳住了价格, 茅台的综合实力、竞争能力和抗风险能力越来越强,稳中向好发展的基础越来越夯实。我们认为,茅台吸取上一 轮白酒调整的教训,变得更加理性,在市场繁荣阶段积极主动的控制价格和发货节奏,防止价格过快上涨带来, 让茅台的增长更加健康和稳定,拉长繁荣周期。 2017 年量价齐升。公司预计 2017 年茅台酒销量同比增长 34%左右,预计实现营业总收入 600 亿元以上,同 比增长 50%左右,预计利润总额同比增长 58%左右。茅台前三季度业绩超预期主要受 Q3 市场投放量增长驱动, 双节前投放量从 2000 吨增至 6200 吨,较去年同期增 35%以上。双节期间一批价略有回落,双节旺季后一批价 企稳回升,预计??Q4??发货约??7500??吨,全年发货近 3.1 万吨,叠加茅台酱香系列酒销量超过 3 万 吨,共同带动营业收入同比增长 50%。 预计明年较快增长。公司 2018 年度茅台酒销售计划为 2.8 万吨以上,销量仍有一定增长,叠加此次均价提升 18%,系列酒前三季度收入 40 亿元,今年已经提前完成全年目标任务,未来公司将整合资源,加强重点市场投 入,系列酒有望保持较快增长,同时,高附加值产品占比上升拉动吨价提升,在上述几大因素的共同作用下,预 计明年业绩有望继续较快增长。 营销模式转型升级。大众消费持续升级,茅台酒的消费场景不断拓展,2016 年以来,茅台酒量价齐升,迎来了 新一轮的快速发展,茅台批价快速上涨,为了防止价格过快上涨引发风险,公司通过“预期引导+放量+精准销 售”多角度推动价格回归理性,重点打造的茅台云商全面上线,通过茅台云商平台,公司可以实现精准销售、控 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 制价格体系、掌控终端数据、了解消费行为等功能。茅台会持续加强营销方式的创新与谋变,建立“互联网+大 数据”的新模式、新营销,将用 3-5 年的时间,建设白酒行业首个集成 B2B2C、物联网、防伪溯源、大数据分 析调度等为一体的综合品类撮合交易平台。 投资建议:预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 21.05 元、28.00 元、34.21 元,对应 PE 分别为 32X、24X、 19X。公司作为高端酒第一品牌,持续受益消费升级,系列酒快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;限制三公消费力度加大 请务必阅读正文后免责条款部分 7 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 9
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