国海证券-晨会纪要2018年第88期_180517

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2018-05-17
2018 年 05 月 17 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2018 年第 88 期 投资要点:  公司评论   拓斯达(300607)二股东拟减持点评:影响不大,维持评级 最新报告摘要  股权激励推出,发展再添动力——中航沈飞(600760)事件点评  喜忧参半的数据中喜意略胜一筹——2018 年 4 月经济数据点评  4 月社零增长 9.4%,化妆品保持高位增速——商业贸易行业 4 月零售数据点评报告  钢铁超低排放落地,大气治理走向纵深——环保行业事件点评报告  美国空气产品公司(APD.N)优质资产独立拆分上市,国际电特气体巨头发展进入快车道——惠瞻材料 (VSM.N)动态研究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 公司评论 1.1、 拓斯达(300607)二股东拟减持点评:影响不大,维持评级 分析师:冯胜 S0350515090001 联系人:熊绍龙 S0350117070020 事件: 公司发布公告,二股东杨双保(持有公司 1074 万股,占公司总股本 8.23%)计划在未来 6 个月内拟以集中竞价 交易或大宗交易方式减持公司股份不超过 40 万股。 点评: 1、二级市场影响有限。此次减持 40 万股,金额约 2800 万元,而公司近一周日交易量约 7000 万元;再者,此 前兴证战略拟减持 3%的股权对二级市场基本没有冲击,所以我们认为此次减持对二级市场影响有限。 2、 “关键零部件+本体+渠道控制+工业互联”四位一体,发展模式更接地气。公司凭借优秀的渠道控制,短期更 侧重系统集成业务,旨在扩大规模,获取更广泛的终端客户需求,这也是目前机器人企业最盈利的领域。与此同 时,公司自主研发机器人控制系统,入股武汉久同(华中科技大学培育企业)切入伺服系统,积极布局与数据采 集、处理相关的关键零部件,为最终的工业互联储备设备载体。公司目前已具备本体生产能力,待到国内零部件 产业成熟后,凭借庞大的终端客户资源,可率先实现全面进口替代。我们认为公司的发展模式与战略布局,兼顾 了短期利益与长远利益,是最有可能做大的机器人标的之一。 3、今年营收、利润 50%以上增长,估值处于行业较低水平,具备投资价值。2018 年一季度公司营收同比增长 30.1%,归母净利润同比增长 58.2%,在厂房搬迁产能未充分释放的情况下,业绩依然维持较高增速,全年营收、 利润实现 50%以上增长的预期得到进一步强化。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.15、2.99、4.49 亿元,按最新收盘价计算,对应 PE 分别为 43、31、21 倍。一方面,公司 PE 估值位于全行业较低水平(行业 2018 年 PE 估值近 60 倍) ;另一方面,考虑到行业景气向上,公司正处于高速成长期,估值有望快速消化,故 维持“买入”评级。 风险提示:跨行业拓展不及预期;机器人及工业自动化行业增速大幅下滑;机器人业务推进不及预期的风险 2、 最新报告摘要 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 2.1、 股权激励推出,发展再添动力——中航沈飞(600760)事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:苏立赞 联系人:邹刚 S0350117090025 股权激励推出,发展再添动力。公司拟对包括高管、核心管理人员和技术骨干实施股权激励,并通过授予和解锁 条件对公司整体业绩和激励对象的绩效评级提出明确要求,实现股东、公司、经营者和员工利益的统一,对提升 员工积极性和公司经营活力促进作用明显,公司发展再添动力。 歼击机龙头,远洋战斗力核心支撑。公司是我国歼击机的龙头企业,主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16 等。歼 -11 是我国三代军机主力机型并且是远洋巡航编队重要成员;歼-15 是我国目前唯一的舰载机型号,是我国航母 战斗力的决定性力量;歼-16 是重型多用途战机,肩负对地对海攻击任务,是空军远洋作战的火力支撑。在空军 和海军加快远洋作战能力建设的背景下,公司机型重要性突出,需求有望持续旺盛。 业绩稳步提升,持续增长可期。公司经营主体沈飞集团 2017 年实现营业收入 184.78 亿元,实现净利润 6.49 亿元,近二年复合增速分别达到 15.51%和 21.31%,业绩保持快速增长。在公司机型需求迫切、军品采购加速, 股权激励提升管理层和员工积极性的背景下,公司业绩快速增长态势有望继续保持。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司作为我国歼击机龙头,市场地位和竞争优势突出,股权激励计划进一步 激发公司管理层和员工积极性,发展再添动力。不考虑股权激励计划拟新发股份的影响,预计 2018-2020 年归 母净利润分别为 8.16 亿元、9.65 亿元以及 11.42 亿元,对应 EPS 分别为 0.58 元、0.69 元及 0.82 元,对应当 前股价 PE 分别为 62 倍、52 倍及 44 倍,维持增持评级。 风险提示:1)股权激励计划实施进度和效果不及预期;2)公司产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4) 系统性风险。 2.2、 喜忧参半的数据中喜意略胜一筹——2018 年 4 月经济数据点评 分析师:樊磊 S0350517120001 工业生产超出预期。从同比增速上看,工业增加值较上个月大幅反弹 1%达到 7%,显著高于市场一致预期 6.4%。 采掘、制造以及水电热的生产增加值全部反弹,主要的工业产品产量也都较 3 月反弹,包括原煤,发电量,水泥, 化纤,平板玻璃,汽车等。 需求可能比数据显示的要好。固定资产投资累计同比显著下滑,但是我们发现房地产投资维持在高位,制造业 和基建投资单月同比也都有反弹。详细分析数据,我们发现整体固定资产投资下滑与农业、采矿业投资下滑等一 些其它因素有关。同时,社会消费品零售虽较 3 月有下滑,其中春节较晚的季节性因素导致日用品等消费滑落无 需过度解读,反倒是汽车销售额增速大幅低于汽车销量增速影响很大。数据低估的可能性不能排除。由于 4 月进 出口数据超出预期,一些微观高频数据也没有表现出存货大幅上升的迹象,我们以为需求总体可能要好于统计局 数据显示的水平。 房地产销售及新开工下滑亦不必过度担心。房地产销售和新开工的大幅下滑是市场另外一个担忧点。其实这两 个数据月度波动较大,单月数据难以说明问题。不必说房地产分类调控的方针没有改变而货币政策已经有微调, 即使是单纯从基数效应考虑房地产销售单月同比持续负增长的概率也不高。目前,新开工增速与地产销售近似同 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 步,如果销售同比回暖,未来新开工同比增速也无需过度悲观。 风险提示:经济下滑超预期,政策(含房产税)紧缩超预期,贸易战大爆发 2.3、 4 月社零增长 9.4%,化妆品保持高位增速——商业贸易行业 4 月零售数 据点评报告 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:张媛 S0860117030021 从整体数据来看,社零和限额增速环比、相较去年同期增速均有所下滑。4 月社零总额同比增长 9.4%,增速环 比下降 0.7 个百分点,比去年同期下降 1.3 个百分点;限额以上商品零售额同比增长 7.8%,增速环比下降 1.1 个百分点,比去年同期下降 1.5 个百分点。其中,4 月份,城镇消费品零售额 24528 亿元,同比增长 9.2%;乡 村消费品零售额 4014 亿元,增长 10.6%。 从限额商品零售额结构来看,烟酒类、文化办公用品类、通讯器材类、石油及制品类增速环比和同比全面提升; 化妆品和日用品增速较 3 月有所下滑,但高于去年同期;建筑和装潢材料类增速环比改善,但低于去年同期;剩 余包括粮油食品类、饮料类、服装鞋帽针纺织品类、金银珠宝类、家用电器和音像器材类、中西药品类、家具类、 汽车类等在内的 8 个品类增速同比和环比均下滑。按照细分品类占限额零售总额的比重由高到低,依次为: (1) 汽车类占限额商品零售额比重为 29.11%显著高于其他品类,4 月汽车类同比增长 3.5%,环比持平,比去年同期 -3.3pct; (2)石油及制品类比重为 15.21%,4 月同比增长 13.3%,环比+4.2pct,比去年同期+1.2pct;(3)服 装鞋帽针纺织品类比重为 10.3%,4 月同比增长 9.2%,环-5.6pct,比去年同期-0.8pct; (4)粮油、食品类比重 为 9.42%,4 月同比增长 11.2%,环比-3.2pct,比去年同期-4.6pct; (5)家用电器和音像器材类比重为 6.53%, 4 月同比增长 6.7%,环比-8.7pct,比去年同期-3.5pct; (6)中西药品类比重为 4.35%,4 月同比增长 8.2%,环 比-2.7pct,比去年同期-4.4pct; (7)日用品类比重为 3.73%,4 月同比增长 12%,环比-4.9pct,比去年同期+4.0pct; (8)通讯器材类比重为 2.99%,4 月同比增长 10.8%,环比+9.2pct,比去年同期+4.7pct; (9)烟酒类比重为 2.59%,4 月同比增长 9.5%,环比+0.9pct,比去年同期+0.6pct; (10)文化办公用品类比重为 2.24%,4 月同 比增长 18.3%,环比 5.7pct, 比去年同期+14.5pct; (11)金银珠宝类比重为 1.93%,4 月同比增长 5.9%,环比 -14.5pct,同比-1.6pct; (12)建筑及装潢材料类比重为 1.91%,4 月同比增长 11.4%,环比+1.2pct,比去年同 期-2.0pct; (13)化妆品类比重为 1.86%,4 月同比增长 15.1%,环比-7.6pct,比去年同期+7.4pct; (14)家具 类比重为 1.65%,4 月同比增长 8.1%,环比-2.8pct,比去年同期-5.8pct; (15)饮料类占比 1.45%,4 月同比增 长 10.4%,环比-0.9pct,比去年同期-3.8pct。 1-4 月社零总额同比增长 9.7%,低于去年同期 0.5 个百分点;限额以上商品零售额同比增长 8.4%,高于去年 同期 0.1 个百分点。其中, 2018 年 1-4 月份,全国网上零售额 25792 亿元,同比增长 32.4%。其中,实物商 品网上零售额 19495 亿元,增长 31.2%,占社会消费品零售总额的比重为 16.4%;在实物商品网上零售额中, 吃、穿和用类商品分别增长 44.9%、28.0%和 31.1%。尽管 4 月整体零售数据相对回落,但考虑到单月的影响有 限,且从零售行业上市公司一季报总体来看向好,维持了 2017 年明显好转的态势,我们维持行业推荐评级。 4 月化妆品仍然保持高位增长,利好百货和化妆品牌,推荐华南百货龙头天虹股份,建议关注王府井、重庆百 货;化妆品牌建议关注珀莱雅、御家汇。相较除化妆品外的其他子类而言,烟酒类、饮料类和日用品类相对保持 健康增长,推荐家家悦。 风险提示:中长期行业增速低于预期;高增长难以持续;推荐公司业绩不达预期。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 2.4、 钢铁超低排放落地,大气治理走向纵深——环保行业事件点评报告 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:赵越 S0350116090018 钢铁行业成为继电力行业之后第二个实行超低排放的行业,大气治理走向纵深。此次征求意见稿是对 2018 年两 会中提到的“推动钢铁等行业超低排放改造”任务的落地,钢铁成为继电力之后第二个需实现超低排放的行业。 文件提出要重点推进粗钢产能 200 万吨及以上钢铁企业实施超低排放改造, 到 2025 年底前完成改造 9 亿吨左右。 根据国家统计局发布的 2015 年粗钢产能及工信部公布的 2016-2017 年实际化解粗钢产能量计算,截至 2017 年 底,我国粗钢产能尚有 10.85 亿吨,9 亿吨的超低排放改造目标基本覆盖所有钢铁产能。 排放标准“一步到位” ,高效脱硫脱硝除尘设备是刚需。征求意见稿中提出,烧结机头烟气、球团焙烧烟气在基 准含氧量 16%条件下,颗粒物、二氧化硫、氮氧化物小时均值排放浓度分别不高于 10、35、50 毫克/立方米, 远超于 2017 年 6 月生态环境部发布的《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》修改单(征求意见稿) (以 下简称“修改单征求意见稿” ) ;其他污染源亦要求排放浓度分别不高于 10、50、150 毫克/立方米,排放标准“一 步到位” ,这必然催生更高级别、更加稳定的脱硫脱硝除尘设备。活性炭(焦)等多污染物协同处置技术、低氮 燃烧设施、高效袋式除尘设备的需求将得到释放。 分区域、分阶段循序渐进,市场空间逐步释放。现有钢铁企业改造将分三个阶段进行,2018-2020 年 10 月底 前,京津冀及周边、长三角、汾渭平原等大气污染防治重点区域具备改造条件的钢铁企业基本完成超低排放改造; 2022 年底前珠三角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、长株潭、乌昌等区域基本完成;2025 年底前全国具备改 造条件钢铁企业力争实现超低排放。分区域、分阶段进行显示钢铁行业超低排放市场将稳步推进。我们按照生态 环境部建议的“电除尘+活性炭协同治理”工艺单位投资测算,仅完成 2017 年修改单征求意见稿标准达标,钢 铁行业整体改造空间就已超过 800 亿元,我们认为超低排放改造市场空间会更大。进一步根据征求意见稿提出 的 2020 年前完成改造 4.8 亿吨、2022 年完成改造 5.8 亿吨、2025 年完成改造 9 亿吨的进度进行测算,暂以修 改单征求意见稿提到的一小时每百万立方米烟气量单位投资 1.2 亿元测算,2018-2020 年、2020-2022 年、 2023-2025 年钢铁烟气改造市场空间分别为 436 亿元、91 亿元和 291 亿元。 多项政策支持,有助于提升钢企超低排放改造亿元。与推行电力行业超低排放改造一样,此次征求意见稿提出 了多项在财税、资金等方面的支持政策,虽然没有明确提出电价支持政策,但对于逾期未完成超低排放改造的钢 铁企业,省级政府可以在现行电价基础上加价不超过 0.1 元/千瓦时,相当于按期完成超低排放企业的间接竞争 力提升。在税收方面,全面或部分完成改造的企业,污染物排放浓度低于排放标准 50%的,减按 50%征收环境 保护税,并将落实环境保护专用设备税收抵免优惠政策,减免绿色货运增值税。资金方面,中央财政大气污染防 治专项资金将对改造快、规模大的省份适度倾斜,钢企超低排放改造有望获得优惠信贷并可发行企业债券直接融 资。多项积极支持政策为钢企提供多重保障,有望提升其进行超低排放改造的积极性,推进进度有所保证。 维持行业“推荐”评级:作为 2018 年两会提出的生态环保重点工作之一,钢铁行业超低排放终落地,预计征 求意见稿之后正式文件有望加速出台。我们测算钢铁行业整体超低排放改造市场空间超过 800 亿元,按照较低 排放标准所需单位投资保守测算,2018-2020 年、2020-2022 年、2022-2025 年钢铁烟气改造市场空间分别为 436 亿元、91 亿元和 291 亿元,市场空间将稳步释放,对环保设备及工程服务的需求亦将有望持续 7-8 年的时 间,大气治理新空间开启,维持行业“推荐”评级。 重点推荐个股:我们建议关注具备“活性焦干法烟气净化”技术研发与储备的清新环境,已在钢铁行业有所布 局、拥有烟气环保岛、气力输送等全过程烟气处理能力的龙净环保,积极开拓冶金、石化等行业烟气治理工程的 德创环保。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 风险提示:政策推进不达预期风险;政策执行不达预期风险;钢铁企业业绩大幅波动造成超低排放改造进度不 达预期风险;相关上市公司业绩不达预期风险;大盘系统性风险。 2.5、 美国空气产品公司(APD.N)优质资产独立拆分上市,国际电特气体巨 头发展进入快车道——惠瞻材料(VSM.N)动态研究 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:谷航 S0350117040024 电子特种气体产品技术领先,未来持续受益半导体材料产业发展。惠瞻材料(VSM.N)是世界顶尖的特种材料 公司,开发新型 CMP 浆料、超薄电介质、金属薄膜前驱体、合成清洁剂及蚀刻材料等产品, 在技术和质量等方 面技术领先。公司拥有约 2200 名员工,在亚洲和北美拥有 12 座主要生产设施。惠瞻公司每年研发投入达到 4510 万美元,占年营收的 4%,目前拥有 7 个研发中心,约 400 项美国专利和 1200 项外国专利,雇有 380 名研发科 学家。目前半导体材料产业蓬勃发展:1)晶圆制造制程从 10nm 到 7nm 升级驱动前驱体开发及 CMP 研磨剂升 级;2)DRAM 和 NAND 存储器需求强劲;3)物联网、车用电子和工业应用对于逻辑器件的需求;4)半导体 设备投资增加等。据 MSI 统计,半导体产业未来增速在 4-6%,仍处于高成长期,公司业务将持续受益。 以客户为导向布局全球市场,差异化竞争带动业绩高增长。惠瞻材料之前作为美国空气化工公司(APD.N)的 分部运营超过 30 年,于 2015 年单独成立惠瞻材料公司,并于 2016 年上市。公司目标为全球化商业运作,目前 着力于打造完善的信息技术、人力资源基础设施,2018 财年将完成从美国空气化工的剥离过渡期,大大提升公 司盈利效率。但受制于美国税收优惠条件限制,未来两年内惠瞻暂时无法参与公司并购交易。公司与业内最大的 铸造厂 、IDM 和 OEM 建立稳固关系,包括英特尔、三星、台积电等大客户,公司在韩国和中国加大先进材料 投资力度,逐渐突破产能约束。惠瞻的产品覆盖了半导体生产 7 个关键环节中的 6 个所需的特种气体材料,具 有本土化程度高和成本低的供应链优势。包括艾迪科和法液空在内等巨头都无法与惠瞻在产品覆盖度方面竞争。 公司业绩主要受下游半导体产业强劲需求带动,2018 年 2 季度公司实现营收 3.41 亿美元,同比增长 26%,输 运业务板块的设备销售和安装业务增长强势。 盈利预测与投资评级:惠瞻材料(VSM.N)生产丰富的电特材料产品,拥有全球顶尖的技术优势,已成为业内 领军企业,依赖稳固的客户合作关系,将持续受益于下游产业增长。我们看好惠瞻材料在完成过渡期后走上增长 快车道,同时公司不断加大研发实力也将塑造更强的竞争优势,预计 2018-2020 年 EPS 分别为 2.39、2.67 和 3.02 美元/股,对应 2018-2020 年 PE 为 16.25、14.55 和 12.87 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: (1)半导体材料化学品行业同业竞争加剧; (2)上游原材料供应受限; (3)国政治经济动荡影响部 分区域销售风险; (4)半导体产业下游需求低于预期;(5)国际汇率波动影响。 请务必阅读正文后免责条款部分 6 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 8
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