国海证券-晨会纪要2019年第7期_200110

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2020-01-10
2020 年 01 月 10 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 liull@ghzq.com.cn ——2019 年第 7 期 投资要点:  最新报告摘要  2019 中国图书零售破千亿 2020 读好书破知识媒介——传媒行业事件点评报告  数字货币争夺金融制高点——计算机行业专题研究  美伊冲突有望缓和,不影响回暖趋势——策略点评报告  美伊冲突缓和缓解滞胀担忧——美伊冲突走向缓和点评  军民共振,表现亮眼——中航电测(300114)动态点评  比投资业绩更重要的——资本市场思考系列之七  “两升” “两降”与“两个板块”——12 月 CPI、PPI 数据点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 最新报告摘要 1.1、 2019 中国图书零售破千亿 2020 读好书破知识媒介——传媒行业事件点 评报告 分析师:朱珠 S0350519060001 2019 年中国图书零售市场增长 14.4%,其中网店增长 24.9%(占总图书零售规模的 70%),用增速彰显图书行 业隐形冠军之姿 2019 年中国图书零售市场码洋规模继续保持两位数的增长,同比上升了 14.4%,码洋规模 达 1022.7 亿元,中国依然保持较高增速。网店仍然保持较高速度增长,同比增长 24.9%,码洋规模达 715.1 亿 元(占比 70%) ,和 2018 年增速相比,小幅微增;实体店继续呈现负增长,同比下降 4.24%,降幅较 2018 年 有所收窄,规模达 307.6 亿元。线上的增速背后是折扣推动(2019 年网店渠道端折扣 59 折,较 2018 年的 62 折,打折力度进一步加大;而线下实体书店渠道折扣为 89 折,由于渠道折扣差距,也带来线上与线下图书增速 的差异) 。 线上图书规模 715.1 亿元,占中国图书总规模的 70%,借助折扣吸引用户线上购书,相比之下,线下读者流量 的运营需借助精选图书策略,也需发挥实体书店体验场景的优势叠加周边附加商品,发挥实体书店体验场景的优 势。 新书品类收窄凸显老书价值仍存(重质非重量),图书价格上涨带来细分领域估值提升空间 2019 年中国图 书零售市场新书品类 19.4 万种,同比减少 6.7%,主要由于全行业注重高质量的内容叠加书号审核政策趋严倒逼 内容质量提升后,量相对下滑。相比之下,图书定价中,新书在 2019 年的定价中位数达到 45 元/本(较 2018 年的 40 元,同比增加 12.5%) ,单本图书价格相对其它可选消费品如 20019 年一线平均票价 44.9 元,图书价格 的微涨,带来细分领域估值提升同时也利于行业的健康可持续发展。 行业评级及投资策略 给予行业“推荐”评级。我们在 2020 年年度策略中指出,用主业看专注,中国文化 真内核之一读好书破知识媒介,2019 年全年图书零售市场增速达到 14.4%,保持正向增长。京东图书九年 (2010-2019 年)数据显示,增量来自用户年轻化与下沉化,9 年维度验证图书知识的需求未变,变得是媒介, 2020 年借助音视频(如得到 app 等)新媒体有望实现一加一大于二的效果。同时,中国的图书出版类企业中大 众类借助中国人均图书渗透率的提升,仍具有增长空间,同时图书出版具备较好现金流以及自上而下的支持,从 商业模式以及估值角度,我们仍维持行业推荐评级。 重点推荐个股 中信出版(300788) :公司新三板转至 A 股,积极探索从传统图书出版向新媒体业态及读者 经营的方向进行战略转型,并开发数字出版、音频产品等为公司的规模化经营、跨越式发展、指数级增长奠定坚 实基础。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.5 亿元/3.15 亿元/4.01 亿元,对应最新 PE 分别为 37.4 倍 /29.5 倍/23.2 倍。 新经典(603096) :我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造 产品的长生命周期(长生命周期产品利于潜在稳定现金流的发展) ,竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质 民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019 年公司将进一步聚焦主营,我们预计 2019-2021 年公司归母净利润 2.81 亿元/3.45 亿元/4.30 亿元,对应最新 PE 分别为 27.4 倍/22.4 倍/17.9 倍。 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 风险提示: 政策监管风险、行业竞争风险、新媒体冲击风险、实体书店销售码洋下降风险、选题及纸张涨 价风险、人才流失的风险、知识产权保护不力及版权到期不能续约的风险、书店快速扩张风险、新业务拓展风险、 子公司门店租赁风险、存货及应收账款的风险、税收政策变动风险、重点推荐公司业绩不及预期的风险、宏观经 济波动风险。 1.2、 数字货币争夺金融制高点——计算机行业专题研究 分析师:宝幼琛 S0350517010002 联系人:张若凡 S0350119070030 我国央行法定数字货币“呼之欲出” 。2019 年 8 月,中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四 十人论坛上表示,央行数字货币即将推出,我国央行数字货币正式出现在公众视野。我国央行数字货币主打 M0 替代,具备无限法偿性,结构上采用央行-商业机构的双层运营体系,支持离线支付、可控匿名。11 月 28 日, 央行副行长范一飞表示央行法定数字货币 DC/EP 已基本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作, 下一步将合理选择试点验证地区、场景和服务范围,不断优化和丰富 DC/EP 功能,稳妥推进数字化形态法定货 币出台应用。我们认为央行将持续推进数字货币落地,争夺金融制高点。 全球数字货币竞争加速。2019 年初国际清算银行对包括中美日韩英法等国(地区)央行在内的 63 个央行的调 查显示,2018 年 70%的央行正在进行有关数字货币的研发,但大部分国家处于理论研究和原型验证阶段。2019 年 6 月 Facebook 发布 Libra 白皮书后,各国央行意识到 Libra 的宏大愿景和货币主权冲击风险,各国数字货币 研发呈现加速趋势。2019 年末央行欧洲中央银行发布了名为 EURO chain 的央行数字货币,并计划在 2020 年 中期进一步确认数字货币工作组的目标;法国央行行长表示将很快开始测试数字货币。全球央行数字货币竞赛已 经开启。 争夺全球金融制高点。我们认为,央行率先推出主权数字货币是主动争取全球金融制高点的主要举措。一方面, Libra 背后实际是美元霸权的延续,将冲击各国货币主权和现有的国际结算体系,主权数字货币推出将保护人民 币主权安全和金融安全。 另一方面, 通过数字货币可以提高跨境汇款效率, 降低成本,同时将绕开 SWIFT 和 CHIPS 美元结算体系,重建以人民币为中心全球贸易结算体系,推动人民币深度国际化。除此之外,以法币形式出现的 数字货币将优化第三方支付现有模式,保障非现金交易的安全性,降低支付成本。 行业评级及投资策略:维持计算机行业“推荐”评级。央行印制科学技术研究所提出数字货币将给银行带来三 套新增系统,包括中央银行数字货币系统(产生发行、权属登记) 、商业银行数字货币系统(运营执行) 、以及认 证系统(各主体之间交互认证) ,此外包括银行核心系统、数据库、ATM 机在内的银行软硬件面临改造,个人手 机等终端和 POS 机也存在替换需求,利好银行 IT 厂商和银行机具生产商。重点推荐高伟达,建议关注宇信科技、 恒生电子、广电运通、新国都、新大陆、拉卡拉等 风险提示:1)央行数字货币进展不及预期的风险;2)央行数字货币系统建设不及预期的风险;3)相关个股 业绩不及预期的风险;4)系统性风险。 1.3、 美伊冲突有望缓和,不影响回暖趋势——策略点评报告 分析师:李浩 S0350519100003 联系人:纪翔 S0350115090028 受黑天鹅事件冲击,黄金原油价格上涨。1 月 3 日,继新年第一个交易日迎来开门红之后,市场爆发了第一个黑 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 天鹅事件,受此影响当日美股指数开盘下挫约 1%,黄金与原油价格高开高走,ICE 布油期货价收盘 68.7 美元/ 桶,上涨 3.7%;伦敦金价收盘 1551.8 美元/盎司,当日上涨 1.5%。从近日的后续发酵来看,矛盾冲突逐渐升级, 中东局势扑朔迷离导致短期风险厌恶情绪蔓延,截至 1 月 8 日,中东紧张局势升级继续推高原油与黄金价格。 伦敦现货黄金升破 1610 美元/盎司关口,为 2012 年底黄金大幅下跌以来首次突破 1600 美元/盎司大关,盘中一 度涨逾 2%。原油方面,8 日开盘冲高至 71.75 美元/桶的价格,继今年 5 月以来再次突破 70 美元/桶关口。 事件冲突对原油供给的影响较为有限,但伊朗国内经济遭遇断崖式下跌。本次冲突并没有导致中东地区的原油 断供。值得注意的是,在全球原油供给稳定增加的情况下,受到美国极限制裁的影响,伊朗原油收入大幅缩水, 并引发国内经济危机。伊朗原油日均产量从 2018 年初的 380 多万桶,占全球石油供给的 4%以上,回落至 210 万桶,占全球总供给的 2.22%,伊朗的原油收入接近腰斩,根据国际货币基金组织的测算,2018 年伊朗 GDP 实际同比增长-4.84%,在美国的全面制裁下预计 2019 年伊朗 GDP 降幅将进一步扩大。 美国大选催化对伊打击,而稳定美国国内经济的诉求有望平息战火。反恐战争历来为美国总统竞选的最大得分 点,不排除美国本次对伊朗的军事打击为特朗普的竞选加持。而国际原油价格加速上行引发的通胀以及风险偏好 回落带来的股市下跌,是美国不愿看到的,伊拉克战争期间,美元指数持续下跌,一年内最大降幅超过 16%, 所以当前特朗普并不希望紧张局势升级。并且美国当前的基本面数据整体较好,从 9 日发布的 12 月 ADP 就业 指标上看,就业人数增加 20.2 万人,预期 16 万人,前值 12.4,较前值增加 7.8 万人,数据大超预期,稳定美 国国内经济的诉求有望平息战火。 从目前各方势力的反应来看,应对手段相对较为克制,冲突进一步激化的可能不大。伊朗外长扎里夫 1 月 8 日 称,伊朗根据联合国宪章采取了成比例的自卫行动并且已经结束,不寻求事态升级或战争,但是将捍卫自己的利 益不受侵犯。从伊朗外长的表态来看,事态似乎已经缓和,伊朗现有的经济现状和军事实力不支持大规模对美战 争。与此同时,当地时间 1 月 7 日,美国国防部长埃斯珀表示,美国希望缓和与伊朗的紧张关系,但已做好打 完一场战争的准备。随后,埃斯珀还补充: “我们希望看到局势能有所缓和。”9 日凌晨,特朗普的讲话被市场认 为是冲突缓和的标志。作为全球超级大国和区域强国,当前事件将两国推到风口浪尖,但是美国大选对经济的诉 求和伊朗相对较弱的军事实力均不允许事态进一步发酵。预计进一步爆发大规模军事冲突的概率较小,未来有望 通过非军事途径解决矛盾或小范围热战。 恐慌情绪有望缓解,基本面良好全球回暖趋势大概率延续。特朗普讲话令局势迅速降温,截至 9 日凌晨 2 点, 黄金、原油几乎回吐全部日内涨幅,布油价格跌破 2 日收盘价,跌至 65 美元/桶以下,较当日最高点跌幅超过 9%,伦敦金价跌至约 1560 美元/盎司,较当日最高点跌幅接近 4 %。我们从全球大类资产的表现去观察,可以 发现在中东局势紧张情况下,全球主要股票市场的指数都开启了回暖趋势下的调整,目前看这种调整还不足以撼 动美欧日中股市的上行格局,同时凌晨特朗普的讲话透露对和平与合作的意向,在此情况下我们认为应该从交易 策略上去考虑,着重考虑自上而下的基本面的变化,在基本面良好的保护下,适当向估值逻辑和情绪倾斜。 看好板块:化工、有色、农业、黄金、新能源、军工。短期扰动影响有限,长期宏观经济向好趋势仍在。我们 认为 A 股春季躁动的逻辑仍在,库存周期拐点下,经济预期回暖向好影响下的化工、有色;抗通胀的农业、叠 加避险与抗通胀的稀有贵金属黄金;景气回升的新能源产业链以及受当前局部冲突受益的军工板块有望迎来上行 趋势。 风险提示:美伊爆发大规模战争 1.4、 美伊冲突缓和缓解滞胀担忧——美伊冲突走向缓和点评 分析师:樊磊 S0350517120001 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 美伊冲突升级对全球经济的直接冲击在于油价。如果美伊冲突升级,市场担忧伊朗会攻击中东地区的石油生产措 施甚至封锁、破坏霍尔姆茨海峡的运输,较大程度的推升全球石油价格。在伊朗对驻伊拉克美军基地实施报复性 反击之后,布伦特原油价格一度升破 71 美元。 原油价格大幅上行将显著增加中国乃至全球经济的滞胀风险。对中国而言,油价变化对通胀 CPI 的影响渠道至 少有三种。首先,汽油、柴油等油品本身就是 CPI 和 PPI 的组成部分,油价会直接影响这些价格指数;其次, 油价的变化会逐步影响石化、交通运输业等行业的产出价格,并在更长的时滞后通过投入产出关系影响几乎所有 产品和服务的价格。因此,如果油价的变化是持续性的,它不但会在短期内影响整体通胀,最终还会影响核心通 胀(剔除食品、石油价格影响后的通胀水平) 。第三,油价变化可能会影响通胀预期,而预期会在一定程度上起 到“加速”油价向核心通胀传导的作用。 我们的估算显示布伦特油价上涨 10%对于我国 CPI 的影响在 0.2%-0.3%之间。2020 年目前市场对于 CPI 全年 的预测在 3.5-3.8%左右,认为下半年 CPI 同比会下行。但是如果油价一直处在 70 美元(比目前的一致预期 60-65 美元左右高近 10%)以上甚至更高的水平,那么情况可能会有所变化,全年的平均通胀破 4%的风险是存在的。 在这种情况下,油价上行对于货币政策也会构成明显的制约。实际上,10 月份我国已经出现了技术性的滞涨。 但是实际上资本市场没有受到显著影响主要是因为央行的货币政策并没有对通胀上行做出明显反应,背后的主要 考量是通胀的压力主要来自单一品种猪肉。就整体而言经济下行和通缩的风险仍然较高。实际上 11 月以来货币 政策进一步放松。然而,如果说油价也同步上涨,那么通胀的压力就会有扩散的风险,对于货币政策可能会构成 更大的掣肘。在经济仍有下行压力的情况下,如果货币政策难以宽松甚至还存在边际紧缩的压力,真实滞涨的风 险就会暴露出来。在伊朗袭击美军基地之后,昨日全球主要股票市场都出现了明显的调整。 目前看来,美伊都无意于升级事态,油价上行导致经济滞胀的风险有所下降。然而,美伊矛盾爆发之后,双方 行动都体现出“雷声大、雨点小”的特点。就伊朗而言,报复美军更多的是对于国内的政治不满给一个交代,从 自身军事实力来看,缺乏与美国对抗的能力。美方也不想进一步激化与伊斯兰世界的矛盾,中东出现乱局和原油 价格上涨对于美国的经济也有相当负面影响。实际上,伊朗外长在对美方基地报复性反击之后立即表示“自卫行 动已经结束” 。而美国防长也表示虽然“做好与伊朗战争准备” ,但“希望看到局势能有所缓解”。结合特朗普最 新的讲话,美伊冲突走向可控和缓和目前看是大概率事件。 滞胀的风险显著下行,继续维持经济短期企稳,中期谨慎的判断。实际上,昨日布伦特油价冲高之后就出现回 落,在特朗普讲话之后进一步下行,黄金价格也出现回落,都反映出全球资本市场对油价上行和滞涨风险的担忧 出现缓和。我们也暂时不上调对 2020 年 CPI 的预测,并继续维持对于经济短期企稳、中期审慎,货币政策将偏 向宽松的判断。 风险提示:经济低于预期,政策力度不及预期,中美关系持续恶化 1.5、 军民共振,表现亮眼——中航电测(300114)动态点评 分析师:苏立赞 S0350519090001 分析师:邹刚 S0350519090002 军民高景气共振,业绩表现亮眼 军品领域受益于重点型号的批量交付和公司系统类产品的增量贡献、民品领 域受益于环保标准升级下车辆检测设备需求大幅增加,军民领域高景气共振下,公司全年业绩实现高速增长。根 据披露的业绩预告,公司 2019 年全年实现归母净利润 2.03 亿~2.26 亿元,同比增长 30%-45%,业绩表现亮眼。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 军品向系统级产品升级,民品向新兴领域拓展 发展战略上,在巩固现有产品和市场的基础上,公司积极进 取,不断拓展新的产品和市场领域。军品方面,公司从元器件供应商向系统产品供应商升级,扩大产品单机价值 的同时强化竞争优势,直升机吊挂投放系统等项目彰显拓展成效的显著。民品领域,基于应变和测量的底层技术, 公司积极开拓新的应用市场,消费电子、电商、物流、工业互联网以及医疗健康等领域成果逐渐显现。 军品需求持续旺盛,员工激励增添动力 十三五迎来收官之年,直升机等重点型号产品产量将进一步提升,公 司军品业绩有望亟需保持高速增长。此外,公司曾公告回购股份用于员工持股计划或股权激励。在政策鼓励央企 上市公司开展激励以及公司已完成 434 万股回购的背景下,公司员工激励的落地值得期待,看好公司内生发展 动力的进一步提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 看好公司在军品需求提升以及业务领域拓展支撑下的进一步增长,以 及员工激励落地带来内生增长动力的强化。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 2.17 亿元、2.60 亿元及 3.09 亿元,对应 EPS 分别为 0.37 元、0.44 元及 0.52 元,对应当前股价 PE 分别为 32 倍、27 倍以及 23 倍,维持买 入评级。 风险提示:军品采购不及预期;新兴市场拓展不及预期;员工激励不及预期;系统性风险。 1.6、 比投资业绩更重要的——资本市场思考系列之七 分析师:靳毅 S0350517100001 分析师:张赢 S0350519070001 前言 身处时代的洪流之中,个人的力量即便再强大,往往也只不过是时代洪流中微不足道的注脚而已。对资产 管理行业而言,当我们回望历史,也不难发现,在个人能力之外、在产品净值之外,似乎也有一股更为重要的力 量,再驱动着资产管理机构不断大步向前。 美国资管行业变迁 进入 20 世纪 70 年代之后,情况开始逐渐发生变化,美国开始主导国内的利率市场化改革。 所以在 70、80 年代的公募基金行业,无疑是货币基金和债券基金的天下。这一时期,由于股票市场一直处在上 下震荡的区间当中,因此,这一时期股票型基金很难出现整体性的扩容。但随着 80 年代股票市场重新进入上涨 通道,并自此开启了长达 20 年的大牛市,美国的股票型基金规模又再次出现了大规模扩容,而这也是日后美国 公募基金能够成为华尔街中坚力量的重要历史背景。 中国资管行业变迁 自 1998 年第一只公募产品成立后,公募基金的整体规模始终都没能突破 2000 亿。但在 2004 年之后,公募基金迎来了自己的第一个红利期,在国家自上而下的支持下,叠加同期开始的股票牛市,公 募基金行业的总规模一度上演了 3 年翻 10 倍的大戏。而这也成为了中国资产管理行业的第一次时代红利。2009 年,伴随着 4 万亿经济刺激计划的推出,银行资管、信托公司开始登上资产管理行业的历史舞台,在此后的 10 年里,这两类机构都相继上演了 10 年 10 倍的扩张大戏。3 年之后,《证券公司客户资产管理业务管理办法》等 相关文件的出台,又再次吹响了券商资产管理业务大扩容的号角,在此后不到 6 年的时间里,券商资管的管理规 模就出现了 10 倍的上涨。 展望 站在 2020 年这个新 10 年的起点,资产管理行业的新一轮浪潮才刚刚开始。在这段新征程的开端,回顾 过往的行业起伏、思考其中的因果兴衰,或许才能让那些怀抱着光荣与梦想的人们,去拥抱一个更加美好的明天。 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 风险提示 监管政策发生重大变化。 1.7、 “两升”“两降”与“两个板块”——12 月 CPI、PPI 数据点评 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:吕剑宇 S0350119010018 事件 2020 年 1 月 9 日,国家统计局公布我国 2019 年 12 月份及全年居民消费价格(CPI)和工业生产者出厂 价格(PPI)数据。其中 12 月 CPI 同比上涨 4.5%,增速较上月持平,环比持平。12 月 PPI 同比下跌 0.5%,降 幅较上月收窄 0.9%,环比持平。2019 年全年,CPI 比上年上涨 2.9%,PPI 比上年下降 0.3%。 点评 继 11 月猪肉价格有所回调之后,12 月高频数据显示猪肉价格走势相对平稳,一定程度上减小了 CPI 继 续大幅上涨的可能性。今日公布的 CPI 数据确实较为符合市场的预期。除此之外,CPI 项中还有哪些较为重要的 变化?今日数据显示 PPI 同比下滑幅度大幅缩小,又是源于哪些原因? 对于 12 月的 CPI 数据,我们将其总结为“两升” “两降” 。在食品 CPI 中,我们可以观察到同比上猪肉涨幅下 降,但鲜菜略超季节性、涨幅上升。在非食品 CPI 项中,受石油价格推动的燃料相关 CPI 向上行明显,服装等 一般消费品同比继续下行。 对于 12 月的 PPI 数据,我们提示关注两大板块的变动。一是石油板块,受近期国际原油价格上行的影响,石 油采掘、加工相关行业 PPI 环比上行明显。二是建材板块,年初基建预期有所升温,导致黑色金属冶炼及延压 业 PPI 环比转负为正,非金属矿物制品业 PPI 环比持续上涨。 风险提示 猪肉价格上涨超预期;中东局势动荡。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司” )投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户” )使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 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