中泰证券-【晨会聚焦】重申看多银行板块;深度分析若羽臣_201016

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作者: 谢鸿鹤
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2020-10-16
PE 昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020 年 10 月 16 日 【【晨会聚焦】重申看多银行板块;深度分析若羽臣 [Table_Main [Table_Titl 分析师:谢鸿鹤 执业证书编号: S0740517080003 [Ta 今日预览 电话: Email: 今日重点>>  【化妆品-若羽臣(003010)】邓欣:深度:母婴美妆五星 TP,受益品类线 上化 研究分享>>  【银行】戴志锋:银行角度看 9 月社融:经济修复、融资需求旺盛,利好 银行板块  ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 【地产-万通发展(600246)】陈立:组织架构调整赋能数字转型,多方签 约探索智慧城市运营  【电子-圣邦股份(300661)】张欣:存货兑现及需求推动 Q3 业绩超预期  【建材-北新建材(000786)】孙颖:石膏板销量增速超预期,龙骨防水业 务持续高速增长  【建材-中材科技(002080)】孙颖:业绩超预期,风电叶片高增,玻纤供 需向上  【有色-云铝股份(000807)】谢鸿鹤:Q3 盈利快速增长,水电铝龙头量利 齐升 晨报内容回顾:  【军工-光威复材(300699)】李聪:碳纤维主业高速增长,业绩环比持续 改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 晨会聚焦 今日重点 ►【化妆品-若羽臣(003010)】邓欣:深度:母婴美妆五星 TP,受益品类线上化 疫情常态化加速消费场景线上转移,激烈的品牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利 期。其中公司重点服务的母婴、美妆、保健品类增速快,国际品牌梯队需求强;品牌挖掘及策划能 力强、全链路/渠道优势明显,未来有望持续受益母婴/美妆/保健线上渗透率提升,分享代运营行业 红利。 一、公司简介:母婴保健领域代运营龙头 公司为全球领先的电商运营服务商,股权结构集中。代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品 类,目前为 88 家国内外知名品牌提供代运营、品牌营销、分销等服务。 主要业务包括代运营(零售)、渠道分销、代运营(服务费)、品牌策划,2019 收入占比 37%、 44%、12%、7%,同比-7%、+12%、+26%、-19%。 二、行业:代运营景气,母婴美妆/国际品牌空间广 电商+代运营加速渗透,行业步入红利期。疫情常态化催化购物场景长期向线上转移;精细运营及 平台方扶持催生代运营需求,代运营渗透率有望提升。 品类:母婴健康美妆增速快、空间大。2019 年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较 2016 年均实现翻倍增长。购物习惯及体验改善,母婴、美妆、健康远期线上渗透率有望提升至 40%+, 对应 2024 年 GMV 6607 亿元,CAGR18%。 品牌:跨境品牌代运营需求旺盛。我国进口快消品需求依旧旺盛,成本低、效率高,国际品牌多采 取电商渠道打开中国市场。国际品牌缺乏国内电商运营经验和团队对于代运营的需求比例更大、合 作更稳定。 三、公司:全链路/渠道优势明显,受益细分赛道高成长 服务母婴美妆保健国际品牌,受益品类线上渗透。公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域,形成错 位竞争;重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队,未来持续受益品类/品牌线上渗透。 精于品牌挖掘策划等全链路服务,轻资产模式占比有望提升。公司轻资产业务占比偏低,但毛利率 高于同业。组织架构、数据驱动、营销策划、一站式服务四大优势加持下,轻资产业务有望快速放 量。 渠道多元,打开多平台拓展空间。公司具备多渠道运营能力,完成多梯队电商平台覆盖使得公司后 续渠道拓展时能够抢占先机。 四、财务对比:增长较快,盈利能力属行业中上 公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间;受益线上红利及体量偏小,增长较快;盈利能力、周 转属行业中上。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 晨会聚焦 五、盈利预测 预计公司 2020-2022 实现归母净利 1.03、1.23、1.45 亿元,同比+19%、20%、18%。 风险提示 品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《若羽臣(003010):深度:母婴美妆五星 TP,受益品类线上 化》 发布时间:2020 年 10 月 15 日 报告作者:邓欣 中泰家电&化妆品首席 S0740518070004 研究分享 ►【银行】戴志锋:银行角度看 9 月社融:经济修复、融资需求旺盛,利好银行板块 9 月社融数表明需求端修复较快。1、不同于上半年,需求是主要驱动。政策对社融供给端的刺激 逐渐退出,政策目前保持平稳状态;社融保持较快增速预计主要源于需求端的驱动。2、社融结构 较好,能保证增长的持续性。信贷高增由企业中长期和居民中长期增长支撑。3、目前社融的增速 和结构利于宏观经济修复,经济预期可以更乐观些,同时货币政策保持平稳,比较利于银行板块。 9 月社融结构分析:支撑 9 月社融高增的仍旧是地方债放量。1、信贷情况:9 月新增信贷略超预 期,市场预计新增贷款规模在 1.75 万亿左右,实际新增规模在 1.9 万亿,显示行业一方面是季末 冲规模,一方面则是提前抢占优质资产。9 月新增规模较去年同期增长 1580 亿。2、信托+委贷再 度加大收缩,未贴现银行承兑汇票规模在去年低基数下有一定增长。3、9 月国债与地方债继续放 量支撑社融高增,也在市场预期内。9 月政府债净融资 1 万亿,较去年同期增加 6300 亿,是支撑 社融高增主因。由发行数据显示,9 月国债净融资 4500 亿;地方债净融资 4800 亿。4、随着融资 成本上升,新增企业债规模有所下行;股票融资规模保持在高位:9 月新增企业债融资 1400 亿, 较去年同期下降 1000 亿元左右。股票融资新增量 1140 亿,较去年同期增加 851 亿。 9 月信贷结构分析:信贷总量超预期,结构持续向好,显示经济修复下融资需求旺盛,企业中长期 贷款持续高增,居民信贷需求持续修复。1、基础设施建设发力,企业中长期信贷保持高增。预计 受限合意信贷规模与结构性存款的严监管,企业短贷和票据净增规模较去年同期均有所回落,信贷 规模让位于企业中长期贷款。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增 1274 亿、-2632 亿、 1.1 万亿,增量较去年同期变动-1276 亿、-4422 亿、+5043 亿元。2、9 月居民消费需求、购房需 求持续缓慢修复。居民短贷、按揭贷款净新增分别为 3394 亿、6362 亿元,较去年同期增长 687 亿元、1419 亿元。 9 月 M2 与 M1 增速差跟踪:M2-M1 有所扩张。其中 M2 同比增速“滞后性”回升:伴随财政支出 力度增大,M2 滞后于社融高增开始出现回升,8 月地方债高增,但资金没有同步拨付,沉淀为财 政存款,财政存款新增 5300 亿,财政存款不在 M2,因此造成 8 月社融与 M2 增速的背离。9 月 随着财政支出落地,M2 出现滞后性回升。M1 同比增速也有回升:M1 过去一直与地产销售较为紧 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 晨会聚焦 密,楼市销售火热一定程度带来地产企业流动性好转。9 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.1%、 8.1%、10.9%、较上月同比增速变动+1.7、+0.1、+0.5 个百分点。 银行投资建议:重申转看多银行行业。我们 8 月初转看多银行业,核心逻辑 1、当前市场对银行让 利悲观预期较充分。我们从去年底保持相对谨慎的原因:经济的不确定性+银行让利,尤其后者。 目前,市场对银行盈利悲观预期较充分;利空落地。2、银行真实基本面稳健,安全边际高。银行 资产质量稳健度好于预期:资产结构的特点使得我国银行资产质量在中长期保持稳健;本轮银行的 坏账周期与宏观经济的下行周期不同步。3、银行股上涨潜在催化剂:经济好于预期;市场风格转 为偏均衡;中长期增量资金进入市场。任何一个条件发生,银行都具有高性价比。4、个股建议。 我们重点关注、中长期看好的是优质的银行:平安银行、招商银行和宁波银行。短期看好弹性标的: 股份行中的兴业银行和光大银行;城商行中的杭州银行、江苏银行和南京银行。 风险提示事件:经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《银行角度看 9 月社融:经济修复、融资需求旺盛,利好银 行板块》 发布时间:2020 年 10 月 14 日 报告作者:戴志锋 中泰大金融组负责人 S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师 S0740519050002 ►【地产-万通发展(600246)】陈立:组织架构调整赋能数字转型,多方签约探索智慧城市运营 事件:10 月 12 日,公司发布公告称:根据战略布局及业务发展需要,为进一步优化管理体系、提 高运营效率,保障公司持续高效发展,公司对组织架构进行调整。 组织架构重构,为转型腾出空间;与福建电子等多方联手,首个城市运营合作项目签约落地;再次 提升回购价格,彰显转型信心 投资建议:公司持续践行 2020 年提出的“新万通、新赋能、新发展”的新战略目标,在数字化转 型方面持续发力,内部重构组织结构,为转型赋能,外部持续与数字公司密切接触,签署合作协议、 组建联盟,为后续转型落地奠定坚实基础;同时,公司再次提升回购股份的价格,彰显对未来转型 的信心。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.35 元、0.38 元、0.42 元。 风险提示:公司业务转型不及预期,公司地产项目销售与结算低于预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《万通发展(600246):组织架构调整赋能数字转型,多方签约 探索智慧城市运营》 发布时间:2020 年 10 月 15 日 报告作者:陈立 中泰地产负责人 S0740520080008 李垚 中泰地产研究助理 ►【电子-圣邦股份(300661)】张欣:存货兑现及需求推动 Q3 业绩超预期 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 晨会聚焦 事件:公司于 2020 年 10 月 14 晚公告 2020 年前三季度业绩预告,其中归母净利润为 1.86-2.16 亿,同比增加 55-80%,单 Q3 季度利润约为 0.92-1.07 亿,同比增加 55%-80%。 点评如下: Q3 利润预告超预期,前期存货兑现及部分下游景气度需求双重推动。终止收购钰泰剩余股权,协 同效应仍然存在。 盈利预测:考虑到 Q3 超预期及 Q4 季节性等因素,我们上修公司 2020/2021 年营收分别为 11.89 (+2.6%)/16.96(+2.4%)亿,同比增长 50%/43%,业绩分别为 2.80(+5.6%)/4.00(+3.1%) 亿,同比增长 59%/43%,对应估值 142/99,长期看好公司作为国内模拟芯片龙头追赶 TI 等,持 续关注。 风险提示:国产替代不及预期,系统性风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《圣邦股份(300661):存货兑现及需求推动 Q3 业绩超预期》 发布时间:2020 年 10 月 13 日 报告作者:张欣 中泰电子分析师 S0740518070001 ►【建材-北新建材(000786)】孙颖:石膏板销量增速超预期,龙骨防水业务持续高速增长 事件:10 月 14 日公司上修 2020 年前三季度业绩预告,净利增速超预期。2020Q1-Q3 归母净利 19.50-20.50 亿元,同增 18096.6%-19019.5%。中值为 20 亿元,高于原先预告上限 16.87 亿元 18.6%。参照上半年利润,2020Q3 归母净利 10.47-11.47 亿元,同增 53.9%-68.6%。 收入:三季度石膏板销量增速超预期,价格环比稳中略增。防水与龙骨保持稳定增长。利润:预计 石膏板单位毛利保持稳定,防水业务毛利率环比有所回落。站在当前时点,我们继续看好公司未来 成长持续性。 投资建议:由于公司石膏板销量超预期,我们预计 2020-2022 年,公司营收为 198.3/233.9/269.1 亿元,归母净利为 29.2/36.8/43.1 亿元(调整前为 25.0/32.0/39.2 亿元),EPS 为 1.7/2.2/2.5。公 司未来石膏板市占率、定价权提升趋势不改,龙骨与防水材料销量快速提升潜力依然存在。 风险提示:1.下游行业需求初现大幅下滑,2.石膏板价格大幅下跌,3.海外拓展不及预期,4.龙骨 业务拓展不及预期,5.防水领域拓展不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《北新建材(000786):石膏板销量增速超预期,龙骨防水业务 持续高速增长》 发布时间:2020 年 10 月 15 日 报告作者:孙颖 中泰建材负责人 S0740519070002 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 晨会聚焦 ►【建材-中材科技(002080)】孙颖:业绩超预期,风电叶片高增,玻纤供需向上 事件:10 月 14 日公司发布 20 年前三季度业绩预告,净利增速超预期。 20Q1-Q3 归母净利 14.26-16.30 亿元,同增 40%-60%。我们预计中值偏上。 20Q3 归母净利 5.81-6.54 亿元,同增 60%-80%。 点评: Q3 业绩超预期主要由于风电、玻纤、锂电隔膜三大主业均边际向好。 站在当前时点,我们继续看好公司未来成长持续性。 1)玻纤:行业已处于上行周期,提价具有持续性,看好未来几年行业供需向上,龙头企业除受益 于行业,有自身内生成长性(成本下降和高端占比提升),beta 和 alpha 兼备。 2)风电叶片:全产业链业绩高增,持续高景气。公司是风电抢装最受益的龙头,产品结构升级将 有利于均价和毛利率保持平稳,风电叶片收入和利润有望大幅增长。 3)锂电隔膜:公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升。我们预 计下半年订单高增态势有望延续,业绩有望持续超预期。2021 年有望形成 15-16 亿平的产能,产 能利用率上来后,盈利提升会较快。 投资建议:我们认为公司 2020 年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜 业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司 Q3 三大主业业绩超预期,我们上调 2020-2021 年业绩预测值,预计公司 2020-2021 净利润分别为 22.0 和 26.3 亿(调整前分别为 20.1 和 24.5 亿)。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电 隔膜业务不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中材科技(002080):业绩超预期,风电叶片高增,玻纤供需 向上》 发布时间:2020 年 10 月 15 日 报告作者:孙颖 中泰建材负责人 S0740519070002 ►【有色-云铝股份(000807)】谢鸿鹤:Q3 盈利快速增长,水电铝龙头量利齐升 【事件】:公司披露 2020 年前三季度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东净利润 5.7 亿 元左右,同比增 95%左右,实现每股收益 0.18 元/股左右,同比增 63.6%,其中单 Q3 实现归属于 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 晨会聚焦 上市公司股东净利润 3.27 亿元左右,同比增 149%左右,实现每股收益 0.1 元/股左右,同比增 100% 左右。报告期内公司推进建项目投产、增销降库、极限降本等工作,铝商品产销大幅增长。 在建项目陆续投产,水电铝龙头成长性突出。全要素对标降本增效,综合竞争优势有所增强。电解 铝吨盈利水平环比二季度改善显著。 盈利预测及投资建议:一方面公司在建项目陆续投放,未来成长性突出,另一方面,国内经济延续 修复,成本维持较低水平下,电解铝当下盈利有望维持。假设 2020-2022 年电解铝含税均价分别 1.32、1.35、1.37 万元/吨,2020-2022 年氧化铝含税均价分别 2350、2600、2700 元/吨,预计公 司 2020-2022 年归母净利分别 5.44、10.35、14.51 亿元。 风险提示:经济波动、铝价波动、电价调整、项目建设不及预期、疫情反复等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《云铝股份(000807):Q3 盈利快速增长,水电铝龙头量利齐 升》 发布时间:2020 年 10 月 15 日 报告作者:谢鸿鹤 中泰有色首席 S0740517080003 郭中伟 中泰有色研究助理 ►【军工-光威复材(300699)】李聪:碳纤维主业高速增长,业绩环比持续改善 事件:10 月 14 日,公司发布三季度业绩预告,预计 2020 年前三季度归属于上市公司股东的净利 润 5.11 亿元—5.33 亿元,同比增长 15%-20%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润 1.59 亿元-1.81 亿元,同比增长 19%-35%。 碳纤维主业高速增长,业绩环比持续改善。碳纤维产能不断扩大,产品应用进程有序推进。碳纤维 产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。 盈利预测及投资建议:我们预测公司 2020-2022 年实现收入分别为 20.61/ 24.96/ 30.36 亿元,同 比增长 20.21%/ 21.09%/ 21.62%;实现归母净利润 6.53/ 8.18/ 10.26 亿元,同比增长 25.16%/ 25.29%/ 25.45%; 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生 产风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《光威复材(300699):碳纤维主业高速增长,业绩环比持续改 善》 发布时间:2020 年 10 月 15 日 报告作者:李聪 中泰军工负责人 S0740520050002 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 晨会聚焦 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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