国元证券-国元早安直通车_190705

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发布机构: 国元证券
发布日期: 2019-07-05
[Table_Main] 证券研究策略日报 国元早安直通车 [Table_Summary] 行业观点  宏观策略 市场整体回暖,依然保持谨慎。上周的市场在震荡中整体呈下行 趋势,主要指数不同程度下跌,创业板领跌。格局方面,小盘跌 幅最大、表现最弱。周末市场最大热点为 G20 中美元首会谈后所 引发的市场预期及其积极影响。对于中美贸易回暖 后续市场走向 我们认为:1.谨慎依旧,理性识别贸易回暖;2.理性应对,依然 是结构性机会。对于后市,我们的核心策略依然连贯,短期关注 修复,长期关注动能。因此短期重点,把握结构性机会,理性应 对阶段性回暖,保持长期耐心,合理控制仓位。 投资策略上,短期可结合贸易改善热点,中期关注结构性机会。 随着改革结构深化,更多投资机会存在于业绩改善、成长具有确 定性的行业中:第一、关注贸易摩擦相关行业,如通信、电子、 计算机等;第二、避险功能较强的低估值蓝筹板块,如消费类行 业中的食品饮料,以及大金融板块的防御性机会,如非银、黄金 等;第三、具有确定性的核心主题,如国企改革等。 2019 年 07 月 05 日 [Table_Mindex] 指数 主要市场指数 涨跌幅 收盘点位 1日 5日 本年 沪深 300 3893.53 - 2.61 29.33 上证综指 3005.25 0.28 20.50 深证成指 9368.30 1.110.33- 1.39 29.40 中小板综 8944.47 21.92 173.46 0.550.01 0.70 0.60 国债指数 0.09 2.11 基金指数 6223.60 - 0.59 13.17 香港恒生 27985.42 0.00 10921.47 0.230.02- - H 股指数 4.81 0.02 0.00 7.87 红筹股 日经 225 21702.45 4411.60 0.00 0.01 0.30 道琼斯 26966.00 标普 500 纳斯达克 0.00 1.71 8.43 0.67 1.62 15.60 2995.82 0.77 2.82 19.51 8170.23 0.75 3.29 23.13 主要市场走势图 [Table_QuotePic] 上证50 沪深300 中小板综 上证180 深证100R 28% 18%  教育 1、我们首次覆盖鸿合科技——被低估的交互巨头。公司深耕教育 显示 20+年,管理层稳定,共享股权;公司引领教育显示行业的 更新换代,行业 5 年左右一个周期;交互平板海外和商用均具成 长空间。 投资建议与盈利预测:公司 5 月成功上市,募集资金近 18 亿,资 本实力得到大幅提升。公司教育交互平板未来两年有望依托智慧 黑板实现再次爆发;商用领域基数低,Newline 有望实现高速增 长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代,下 沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。 保守估测公司 2019-2021 年的营收分别为 51.15 亿、60.04 亿、 70.74 亿,净利润分别为 4.09 亿、5 亿、5.85 亿,EPS 分别为 2.98 元、3.63 元、4.26 元,对应目前股价的 PE 分别为 20 倍、16 倍、 14 倍。未来 2-3 年业务有望爆发,我们对公司业绩持乐观预期, 给予公司 30 倍 PE,首次深度覆盖给予“买入”评级。 风险提示:知识产权诉讼完败;智慧黑板和商用交互平板出货不 及预期。 分析师:常启辉(执业证书:S0020517090001) ; 联系人:易永坚 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/5/5 19/3/5 19/1/5 18/11/5 -20% 18/9/5 -1% -11% 18/7/5 9% 分析师:郑旻(执业证书:S0020514050001);联系人:虞坷 资料来源:Wind [Table_Futures] 商品 主要商品期货 收盘价 涨跌幅% 1日 5日 本年 纽约期油 USD 52.4500 -0.51 -5.09 15.71 纽约期金 1,311.6 -0.52 -0.79 2.23 伦敦期铜 6,144.5 -1.05 0.09 2.46 伦敦期铝 1,878.0 -0.16 -0.27 1.79 [Table_UpFive] A 股市场涨幅前五 股票 收盘价 涨跌幅% 5日 万马股份 RMB 6.68 1日 本年 20.14 19.50 久之洋 36.11 20.01 47.93 97.36 哈高科 8.16 20.00 45.20 117.50 中国卫通 6.25 19.96 0.00 40.13 萃华珠宝 21.76 16.93 18.07 25.85 32.49 [Table_DownFive]A 股市场跌幅前五 股票 收盘价 涨跌幅% 1日 5日 本年 新城控股 RMB 34.15 -20.00 -15.80 49.85 恒信东方 9.09 -17.81 -26.99 2.36 联得装备 25.02 -16.15 0.28 11.21 捷捷微电 18.61 -15.91 -19.68 19.29 泰晶科技 19.70 -15.81 -21.64 55.52 联系人: 路璐 [Table_Mindex] 1 / 11 2、职教可以分为学历与非学历职教,非学历职教旗下三大类分别为招录考试培训、资格证书考试培训和职 业技能培训。职业教育的目的是解决就业。 学历与非学历职教市场规模均超千亿:1)学历职教的市场规模为“职业院校在校学生规模*学生花费”, 2)非学历职教市场规模根据第三方数据未来可超 4000 亿。学历职教重资产运营,非学历职教市场分散: 1)学历职教院校自建软硬件要求高,投入成本大和回收周期长,如采取并购方式获得则费用高,属于典型 的重资产模式。2)非学历职教尽管市场分散&准入门槛低,但是其运营和获客难度大,全国性规模机构稀 缺,做大做强的必然选择是扩充品类。 投资建议:通过分析近期国家职教政策,其倡导的“二元制”职教体系来源于德国,适合国内学历职教院 校与企业合作,这部分市场化程度相对较低,可选择投资方向偏向于民办高校,建议关注港股高校公司: 中教控股、新华教育、民生教育。同时,国家鼓励校外民营培训机构参与职教市场,帮助用户解决就业问 题,政策支持态度明显,重点推荐稀缺龙头中公教育,依靠垂直一体化横向扩张,扩张边际成本较低,未 来成长空间巨大;建议关注中国东方教育,职业技能龙头,复制扩张能力强。 风险提示:政策变动风险,公司横向扩张不及预期。 分析师:常启辉(执业证书:S0020517090001) ; 联系人:易永坚  医药 全球医美市场进入稳步增长阶段,2017 年市场规模为 1258 亿美元,预计 2018-2022 年复合增速为 7.2%。 2018 年中国医美市场规模为 1220 亿元,随着人口老龄化进程加剧、人均可支配收入提升以及医美接受度 和渗透率提升等驱动,预计仍将维持约 24.2%的高增长。 透明质酸应用广泛,原料+医药终端市场已突破百亿规模:上游--原料提供商:中国透明质酸原料产率已达 世界领先水平,全球 86%的透明质酸原产于中国,但高附加值医药级原料占比仍较低;中游—终端产品:终 端产品根据原料分级为三个市场:医药、化妆品和食品,交联技术是不同品牌产品的核心差异;玻尿酸注 射下游分散,医美 App 的出现连通分散的消费者和医美服务提供商,实现精准营销、降低获客成本、增强 信息透明度。 国内肉毒毒素市场发展平稳,全球主要依赖治疗适应症拉动。全球范围来看,已经有超过 10 个品类肉毒素 产品,而国内仅有艾尔建的 Botox(保妥适)和兰州所的衡力。 投资建议 1.医美材料提供商:华熙生物(拟科创板上市) ,透明质酸原料产率处于国际领先地位,终端医美和护肤化 妆产品品牌逐步建立。昊海生科(6826.HK,拟科创板上市),透明质酸治疗用产品龙头。 2.医美服务提供商:华韩整形(新三板上市 430335.OC),大型连锁医美龙头,以高标准、高品质服务客户。 香港医思集团(2138.HK) ,香港最大医美连锁服务提供商。 3.医美 App 服务商:新氧(SY.O) ,中国最具规模医美 App 平台。 风险提示:医美服务个性化强,可能引发医疗纠纷;行业监管政策出台低于预期;行业乱象不能得到有效 控制。 分析师:金红(执业证书:S0020515090001) ; 联系人:刘慧敏,刘巧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 11  传媒 化妆品行业,按品类划分可分为护肤品、彩妆、护发、洗浴、口腔护理、婴童护理、男士护理、香水等多个 领域。从全球范围内看,护肤品是化妆品中的第一大品类,占比达到 27.6%,其次是护发用品(15.8%) 、彩 妆(14.3%) 、香水(10.4%) 、男士护理(10.4%)、口腔护理(9.5%) 、洗浴用品(8.4%)等。 我们认为化妆品行业为高景气度消费赛道,高端化与细分化是大趋势;研发/生产:中外研发实力仍有差距, 国产公司加大投入奋力追赶;品牌/营销:本土品牌立足民族文化,打造差异化定位;渠道:乘渠道之风, 国产品牌发展壮大。 投资建议 重点关注:上海家化(多渠道多品牌) 、珀莱雅(电商增长迅速,CS 渠道强势) 风险提示:宏观经济下滑,行业景气度下行;行业竞争加剧 分析师:李典(执业证书:S0020516080001)  农业 2019 年 5 月,能繁母猪存栏量和生猪存栏量同比分别下降 23.9%和 22.9%,产能降幅进一步扩大。生猪养 殖行业产能降幅持续扩大,复产短期难以完成。 生猪供需偏紧,行业维持高景气:消费稳中有升,进口增 量有效;猪价稳步上涨,行业景气持续提升。 非洲猪瘟常态化,行业竞争格局迎来变革,龙头受益显著:非洲猪瘟防控时间长。从历史防控经验及我国 生猪生产格局来看,非洲猪瘟有望常态化。行业竞争有望从规模优势向全产业链优势转变。基于非洲猪瘟 的长期存在,疫病防控将成为企业的生命线,在生物防控为主导的背景下,企业的产能规模及布局、繁育、 饲养、疫病防控、屠宰以及加工的全产业链的优势将更加凸显。在非洲猪瘟常态化背景下,未来企业之间 的竞争将全面体现在产能规模及布局、疫病防控、繁育、饲养、屠宰及加工等各个方面,只有在全产业链 上具备相应优势的企业,才能有望在非洲猪瘟常存的背景下做大做强。 投资建议:看好温氏股份,给予公司“买入”投资评级 公司为行业龙头,在非洲猪瘟常态化背景下,公司全产业链竞争优势凸显且公司具有高市值弹性和高业绩 弹性。同时, “猪+鸡”的业务结构抗风险能力更强,看好公司发展前景,给予“买入”投资评级。 风险提示:疫病持续发酵带来生猪死亡率上升、汛期自然灾害风险。 分析师:周家杏(执业证书:S0020511030015)  电子 功率半导体是硅、砷化镓、氮化硅等半导体材料,经历沉积、清除、布线以及电学属性的调整等工艺后,所 得到的电学器件。目前能耗管理需求日益强烈,使得功率半导体市场空间广阔。IHS 预估全球车用功率半导 体市场规模 2022 年将达到 85 亿美元,2015~2022 年复合增长率为 7.5%。中国大陆市场需求占全球份额约 43%,但国内厂商自给率却只有约 5%,进口替代空间巨大。 中美贸易新形势,政策支持助力半导体国产厂商迎来发展良机。生产端政府联合投资克服制造业高投资门 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 11 槛,客户端半导体器件和芯片国产化意愿明显,产品验证门槛降低。 国内产业链逐步完善,静待技术迭代:功率器件和芯片产品多样,定制化程度高,研发投入门槛相对低, 功率半导体对制程敏感度不及数字电路,国际主流产线依旧为 6 寸和 8 寸产线,这也为国内企业进入该领 域创造了合适的条件,功率半导体是国产半导体比较好的突破口。 投资建议: 推荐综合实力强劲的全球标准器件龙头闻泰科技(600745) (安世半导体) ;韦尔股份(603501) ,设计与分 销并重,涉足功率半导体分立器件,收购豪威切入 CMOS 图像传感器,迎来发展新天地;研发能力强的国内 功率半导体 IDM 龙头士兰微(600460) ;功率器件销量领先的华微电子(600360);国内晶闸管龙头捷捷微 电(300623) ;同时建议关注扬杰科技(300373)、三安光电(600703)、台基股份(300046) 。 风险提示:贸易摩擦带来的供应链风险,相关公司研发进展不及预期,汇率波动风险,下游需求不及预期、 客户认证不及预期等。 分析师:刘单于(执业证书:S0020518120001)联系人:毛正 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 11 重点报告 《低价收购武钢工技,钢铁信息化整合持续推进——宝信软件公司点评》 分析师:宗建树(执业证书:S0020519010001) 事件: 宝信软件发布公告董事会第二次决议通同意公司以 2.92 亿元收购武钢集团所持有的武汉钢铁工程技术集 团有限责任公司 100%股权。截止到 2018 年 12 月 31 日,武钢工技集团总资产 12.24 亿元,总负债 8.93 亿 元,净资产 2.83 亿元;2018 年武汉工技实现营业收入 3.84 亿元,净利润-2.29 亿元。 低价收购武汉工技,资源整合提升公司行业优势 截止到 2018 年 12 月 31 日武刚工技净资产 2.83 亿元,公司并购价格 2.92 亿元,基本与净资产相当,充分 显现出此次并购的高性价比,并购武汉工技一方面可以解决公司与武刚工技在武钢等信息化业务中同业竞 争的问题,另一方面有助于公司降低在武汉地区的业务成本,加强公司在非上海区域市场的占有率与竞争 力,进一步巩固公司钢铁信息化龙头地位。 优势互补协同效应显著 公司在公司治理与产品能力上处于行业领先地位,并购完成后公司通过管理输出以及产品赋能,将有效提 高武钢工技的技术能力与管理水平,提升经营效率;武钢工技拥有一批经验丰富技术员工,收购武钢工技 后将对公司自有团队形成有力补充,缓解公司人力紧缺的现状,提升公司在钢铁信息化与自动化的交付能 力。 投资建议与盈利预测 预计 2019-2021 年,公司归属母公司股东净利润分别为:8.89、11.36 和 13.70 亿元,对应 EPS 分别为: 1.01、1.29 和 1.56 元/股,对应 PE 估值分别为 36、28 和 24 倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强 大的竞争优势,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 5G 应用端发展不及预期、钢铁信息化整合不及预期、宝武工业互联网推进不及预期 《贸易战缓和稳定公司海外业务发展——保隆科技公司点评》 分析师:胡伟(执业证书:S0020517090002)联系人:薛雨冰 事件: 保隆科技股价于 2019 年 7 月 2 日涨停,成交价 21.35 元/股。 贸易战缓和,利好海外业务线发展 2018 年公司海外海外业务收入 13.42 亿元,占总收入的 58.24%。而海外(北美)客户中大部分为 AM 客户, 关税由客户承担;北美 OEM 客户占比较小,税务承担仅 170 万元。此前,特朗普发布 Twitter 称将 2500 亿 美元产品上调关税至 25%,将带动公司 OEM 客户额外关税上涨 300 万元,而此次 G20 会谈后的贸易战缓和, 为公司海外业务线的未来发展铺平道路。 TPMS 中国龙头,合并 HUF 冲击世界第一 受到我国 TPMS 强制性安装法规影响,预计 2018-2020 年渗透率将从目前的 30%迅速上升至 45%、60%以及 100%,则 2018-2020 年我国 TPMS 行业市场规模将达到 20.75 亿元、26.83 亿元以及 43.78 亿元;保隆科技 在我国 TPMS 市占率高达 30%,随着 TPMS 渗透的爆发以及与德国 HUF 集团的合资(公司持有 55%股权) , 2018-2020 年 TPMS 业务收入年复合增速达到 52.98%。 MEMS 与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G 和 24G 毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像 夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 11 展需求。公司 2017 年上市募集资金 4050 万元用于各类传感器及汽车电子产品开发,成功获得吉利汽车等 多家车企项目定点,2017 年收入达到 2491.53 万元,预计 2018-2020 年汽车电子业务分别达到 2800 万元、 3900 万元和 5400 万元。 投资建议与盈利预测 随着 TPMS 强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS 渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排 放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司 2019-2021 年归母 净利润为 2.24 亿元、2.95 亿元和 3.31 亿元,对应 PE 21x、16x 和 14x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。 《募投项目进展顺利,深度受益屏幕升级趋势——长信科技跟踪报告》 分析师:莫琛琛(执业证书:S0020517110001)联系人:钱德胜 报告要点:  柔性 AMOLED 可穿戴项目进展顺利,受益可穿戴设备行业增长 根据 IDC 的统计,2019 Q1 单季度可穿戴设备全球出货量达约 4960 万,同比增速高达 55.2%。其中腕带式 设备占比高达 63.2%。行业增速重回高速增长轨迹。长信结合自身优势,布局触控显示模块一体化项目。目 前进展顺利,预计三季度之前能够到达量产阶段,现有在手订单饱满,后续产线会陆续开出。  公司产业布局完整,深度受益屏幕升级趋势 公司是在触控显示产业链中游模组布局最全面,技术最先进的公司之一。中大尺寸轻薄型一体化业务中, ITO 导电玻璃产销规模、减薄业务规模均是行业龙头,减薄量达到全国的 1/3,客户涵盖 Sharp、JDI、LG、 BOE 等面板巨头, 2016 年成功打入 A 公司 NB&PAD 的供应链。中大尺寸触控显示一体化模组产品获得国际 知名新能源汽车厂商 T 客户和 B 客户的认可,传统车厂订单也在陆续落地。中小尺寸触控显示一体化业务 上,公司也已成功打入目前国内主流客户的高端机型。未来将进一步受益全面屏渗透率提升。募投项目为 未来柔性 OLED 业务更广泛的应用场景奠定良好的基础。  负面影响减弱,增长确定性高 东莞德普特搬迁完成,负面影响消除。结算方式调整影响收入增速,利润增速依然稳定。公司与客户结算 方式分为 Buy And Sell 模式和代收加工费模式两种。随着代收加工费模式客户占比增加。公司营业收入与 利润增速趋势背离。从订单情况来看,公司产线利用率高,利润增速依然稳定。  投资建议与盈利预测 随着募投产线进入量产周期,公司在手订单饱满,同时车载盖板的扩产顺利。未来随着全面屏渗透率的提 升和柔性 OLED 屏幕在终端上的使用,公司有机会进一步提高利润水平。预计 2019-2021 年,公司归母净利 润分别为:9.74、12.13 和 14.86 亿元,对应基本每股收益分别为:0.42、0.53 和 0.65 元/股,对应 PE 估 值分别为 12、10 和 8 倍,给予公司 6.3 元目标价,“增持”评级。 风险提示:贸易战影响超出预期,可穿戴设备增速不及预期,行业竞争加剧。 《拟并购罗益生物,主营扩充疫苗业务——博雅生物事件点评》 分析师:金红(执业证书:S0020515090001) ; 联系人:刘慧敏,刘巧 事件: 2019 年 6 月 25 日晚,公司公告拟以发行股份和可转换公司债券及支付现金购买罗益生物 60.55%股权并募 集配套资金。  拟通过支付现金、发行股份和可转债方式控股罗益生物 公司拟以支付现金的方式购买王勇和上海懿仁所持的罗益生物 11.68%的股权;拟以发行股份和可转换公司 债券及支付现金购买 11 名企业股东和自然人股东的 48.87%股权, 通过本次交易公司将持有罗益生物 60.55% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 11 股权,并成为上市公司的控股子公司。截止目前,本次交易标的资产的预估值和拟定价尚未确定。  罗益生物为中小市值疫苗企业,拳头产品市场优势明显,业绩良好 罗益生物获批产品为 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗(Vero 细胞) 。公 司于 2018 年和 2019 年 1-5 月分别实现净利润 1559 万和 2806 万,A、C 群脑膜炎结合疫苗是公司目前主要 的业绩贡献。该产品目前主要由智飞生物、沃森生物和罗益生物生产,其中罗益市占率最高,批签发量稳 定增长,2018 年累计批签发 477.44 万支,罗益批签发 352.27 万支,占比 73.78%。在研产品进度领先,公 司主要在研产品为 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗和 AC 群脑膜炎球菌疫苗多糖-b 型流感嗜血杆菌结合疫苗, 已进入临床 III 期。目前独家生产企业智飞生物三联苗(水针)生产证书已过期,冻干型尚未报批,未来 可能面临该品种的断货情况,公司有望填补空白。本次交易业绩承诺期为 2019 年、2020 年和 2021 年,截 止目前,标的公司的业绩承诺及补偿具体安排尚未确定。  投资建议与盈利预测 预计罗益并入与丹霞调浆将显著增厚 2020-2021 公司业绩,2019 年业绩主要参考采浆增速+库存消化,考 虑预案和业绩承诺等事宜尚未确定,我们维持对博雅生物的盈利预测,预计公司 19-21 年营业收入分别为 30.16/36.30/44.22 亿元,同比增长 23.1%/20.3%/ 21.80%,归母净利润 5.86/7.25/8.75 亿元,同比增长 25.0%/23.7%/20.7%,EPS 为 1.35/1.67/ 2.02 元/股,对应 PE22/18/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:罗益生物并购不及预期,疫苗不良反应事件,丹霞 GMP 恢复不及预期,血浆调拨不及预期。 《探索视光 O2O,自营渠道建设稳步推进——欧普康视事件点评》 分析师:金红(执业证书:S0020515090001) ; 联系人:刘慧敏,黄卓 事件: 公司公告与芜湖爱彼爱视光科技有限公司、金本元先生拟共同出资设立合肥大眼熊网络科技有限公司。 合资公司注册资本为人民币 1000 万元,其中欧普康视拟以自有资金出资 800 万元,占注册资本总额的 80%。 合资公司将引进互联网运营团队,开发视光行业“Saas”系统,打造视光行业互联网服务平台。  首创视光 O2O 平台,意在为角膜塑形镜业务引流 公司合资成立的网络科技公司重点将开发视光行业“Saas”系统,打造视光行业互联网服务平台。该平台 计划是含网站,APP、公众号、客户端等的结合体,是业内首创的 O2O 平台。该平台建立后,可作为连接 2B 和 2C 业务的桥梁:消费者可使用在线初查、门诊挂号、专家预约、人工智能咨询、专家讲座、线上商城、 多个服务接口接入、个人信息系统等功能,而 B 端也将获得客户档案管理、客户分类、线上销售管理分组 报表等赋能,可大大提升公司经营效率。虽然线上商城暂无法销售角膜塑形镜等三类医疗器械,但其余功 能可为公司主营业务引流,变相宣传角膜塑形镜产品,解决了此前宣传困难的问题。  业绩承诺彰显平台建设信心,导流能力值得期待 公司合作方承诺合资公司 2020 年度、2021 年度实际净利润依次不低于 80 万元、120 万元。若按照类似互 联网平台最高 10%利润率计算,则 2020、2021 年度该平台收入保守将分别达到 800 万和 1200 万,假设客 单价水平为 500 元,转化率为 10%,则有效使用人数将不低于 16 万和 24 万人,未来导流能力值得期待。  自营渠道建设稳步推进,及时终止低收益项目 公司注重自营渠道开发,目前已有自营渠道 70 余家,短期内有望增加至 100 家。公司近期公告终止了部分 偏离主营业务、溢价水平不合理或业务开展不佳的合作项目,自有资金将更加聚焦主营渠道建设。  投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计公司 19-21 年营业收入分别为 6.63/9.29/12.47 亿元,归母净利润 2.93/3.91/5.13 亿元。EPS 为 0.73、0.97、1.27 元 /股,对应 PE 为 52/39/30 倍,给予目标价 40.15 元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 11 《618 美妆行业继续维持高增长,新锐国牌表现突出——化妆品行业数据跟踪报告》 分析师:李典(执业证书:S0020516080001) 报告要点:  消费升级及用户下沉两大趋势助力,整体大盘增长 11.8% 618 全网交易总额 3180.75 亿元(6.1-6.18) ,同比增长 11.8%,超去年双十一日交易额(单日)3143.2 亿 元。分平台看,京东、天猫、拼多多、苏宁易购以及网易电商位列平台交易额前五。  美妆板块保持高景气和爆发力,天猫美妆 618 增速超 70%。 6 月 16 日活动进入冲刺阶段的首日,天猫个护 3 分钟成交额即超去年全天,天猫美妆 59 秒即成交破亿, 13 分钟成交额超去年全天,品类爆发力领跑。618 期间天猫美妆成交同比增长超 70%,品类上眼霜和精华, 成交增速分别为 192%、134%。  国货崛起势头明显,彩妆品牌表现更优。 在天猫 618 的 110 个破亿品牌中,6 成为国货品牌,新进国货“破亿”,其中美妆品牌完美日记以 1193%的 增速领跑。TOP10 品牌中,国产品牌特别是新锐品牌占据半壁江山,完美日记、花西子、WIS、膜法世家以 及蝶芙兰上榜。增速上,589 个国货美妆品牌成交同比增长超 100%,183 个国货美妆成交同比增长超 1000%。 老牌国货通过新颖的营销方式重新进入消费者视野,如红地球、美加净、佰草集等经典美妆品牌分别用时 10 秒、17 分钟、50 分钟销售额便超去年全天。新锐国货品牌中,赫丽尔斯、花西子、冰希黎、dreamtimes、 完美日记等成交额增速均达到 10 倍以上。  重点上市公司数据跟踪 我们跟踪了上海家化及珀莱雅子品牌天猫旗舰店 618 数据(6.1-6.18)。珀莱雅品牌在去年高销量基数上同 比增速 8.4%。上海家化旗下主佰草集同比增长 17.6%,六神、高夫、美加净、玉泽、启初均增长 25%以上, 其中药妆品牌玉泽表现最为亮眼,增速高达 76.6%。  投资建议 消费人口叠加消费额两端驱动下,化妆品行业整体景气度较高,5 月限额以上化妆品类商品零售同比增长 16.7%,领跑其他品类。618 整体数据上,美妆线上增速大幅领先大盘,其中国产新锐品牌崛起速度更加迅 猛。维持行业“推荐”评级。继续关注多品牌多渠道+重点品牌重新焕活的上海家化,以及对行业趋势把握 精准的大众化妆品龙头珀莱雅。 风险提示:行业景气度下滑、品牌竞争加剧 《国内晶闸管领航者,半导体业务稳步增长——捷捷微电首次覆盖报告》 分析师:刘单于(执业证书:S0020518120001) ; 联系人:毛正  晶闸管国内龙头,市占率提升叠加新产能投放助力业务稳步增长 公司晶闸管在国产份额中处于领先地位约为 45%,产品质量比肩国际厂商主打进口替代。公司通过多年的 技术积累和规模扩张,建立了性价比优势和技术优势,晶闸管系列产品毛利率约为 50%。随着募投产能投 产,公司晶闸管业务未来三年将继续保持稳步增长。  防护器件应用广泛,募投项目已投产助力营收占比提升 防护器件下游应用领域广泛,行业需求保持稳定。公司可生产多种防护器件,其中 TVS 在国内较为领先, 产品同样对标国际厂商。募投项目产能投产短期拉低防护器件毛利率,但中期来看产能利用率提升后毛利 率有望得到修复,防护器件收入保持较快增速,收入占比从 2014 年 18%上升至 2018 年 30%,防护器件业务 受益于份额提升和产能利用率提高将继续增长。  布局 MOSFET 业务,丰富功率半导体产品线 公司已开发多种高中低压 MOSFET 和超节 MOS,将采取设计+封装的模式开拓前期市场。未来公司还将布局 IGBT 以及化合物半导体等器件,随着汽车电子、工业自动化等领域功率半导体需求增长潜力大,国内企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 11 有望逐步在中低端领域实现进口替代。公司正投建封装产线,未来该业务营收将逐步增大并为公司贡献利 润。 投资建议与盈利预测 随着公司产品线的布局日益丰富,募投项目产能也相继投产,公司将继续保持快速发展态势。预计 20192021 年公司营业收入分别为 6.2、7.3 和 8.7 亿元,归属母公司股东净利润分别为 1.83、2.18 和 2.58 亿 元,按照最新股本测算对应基本每股收益分别为 0.68、0.81 和 0.96 元/股,按照最新股价测算对应 PE 估 值分别为 30、25 和 21 倍。考虑到公司在晶闸管行业的领先优势,以及逐步将产品线发展至防护器件和 MOS 器件等领域,在中美贸易冲突的背景下,公司在功率半导体领域的进口替代效应会越发明显,将充分受益 芯片国产化浪潮,相应产品获得良好的成长性。因此给予公司 2019 年 35-40 倍估值较为合理,对应股价为 23.8~27.2 元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 募投项目产能利用率提升不及预期、行业需求超预期下跌、国际厂商恶意竞争等。 《产能提升+产品丰富双剑合璧,成长可期——天坛生物 2019 年一季报点评》 分析师:金红(执业证书:S0020515090001);联系人:刘慧敏、刘巧 事件: 4 月 29 日,公司公告 2019 年一季报,报告期内公司实现营收 7.06 亿元,较去年同期增长 27.49%;归母净 利润 1.31 亿元,较去年同期增长 19.39%,扣非归母净利润 1.30 亿元,较去年同期增长 21.57%。 国元观点: 永安项目有序进展,凝血因子类待产,业绩可期 报告期内公司在建工程较年初增长 37.39%,其他非流动资产增长 35.32%,长期借款增加 40.72%,系子公司 成都蓉生永安项目正在建设所致。该项目总投资 14.5 亿元,占地约 140 亩,该项目设计产能 1200 吨,分 三期建设完成,一、二期预计 2020 年 3 月验收,可实现白蛋白、低温乙醇法人免疫球蛋白和八因子的生 产,三期预计 2022 年 3 月验收,可实现层析法人免疫球蛋白、PCC 和人纤维蛋白原的生产。截至上年末已 完成血制车间结构质检大楼、办公大楼结构封顶,进展顺利。另外,设计产能有 1200 吨的云南工厂(上海 血制)正在项目筹备中,规划 2022 年 9 月完成。预计两厂建成后将实现产能扩大,发挥规模效应,同时丰 富产品结构,业绩贡献可期。 第四代静丙补充申请中,有望进一步提升均吨血浆收入 报告期内子公司成都蓉生的第四代静丙获补充申请受理号,该产品已于 2016 年获批临床试验,此次因工艺 变更进入补充申请程序。国内静丙目前只有 5%浓度的规格,而国外产品以高浓度的 10%为主,采用的全过 程层析工艺,使用 2 种或 2 种以上层析柱结合纯化,相比国内使用的传统方法(低温乙醇法或低温乙醇+层 析结合法)生产周期短、收率高,并且在得率、安全性和产品耐受方面有提高;对患者来说,临床注射时 间缩短。第四代静丙公司进展行业领先,尚未有其他企业进度临床申报阶段。预计随着永安工厂的竣工验 收,配合凝血因子类和高浓度静丙投产,有望进一步提升均吨血浆收入。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司 19-21 年营业收入 分别为 34.55/40.95/48.44 亿元,同比增长 17.9%/18.5%/18.3%,归母净利润 6.02/7.08/8.29 亿元,同比 增长 18.2%/17.6%/17.1%,EPS 为 0.69/0.81/0.95 元/股,对应 PE37/32/27 倍,给予目标 31.05 元,维持 “增持”评级。 风险提示 永安工厂项目不及预期,第四代静丙研发不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 11 重要新闻  商务部:美方对华产品单边加征关税是中美经贸摩擦起点,如果双方能达成协议,加征的关税必须全 部取消;中方正按照既定节奏履行不可靠实体清单制度相关程序;美方应尽快落实允许美企向华为出 售产品的承诺,停止打压中国公司的错误做法。  中证协近期向各家证券公司下发通知,即日起将试行科创板股票发行与承销观察员机制。通知显示, 中证协拟在科创板开板初期对首批项目的全部主承销商试行观察员机制。待科创板发行常态化之后, 再定期以抽签的方式选取观察项目。观察员的观察范围几乎囊括了科创板发行与承销的各业务环节。  银保监会:正在具体研究提高保险资金投资权益类资产比例,赋予保险公司更多的投资自主权;支持 保险资金投资科创板上市公司股票;欢迎境外的金融机构等参与银行保险以及非银行金融机构改革重 组;部分低利率贷款存在购买银行理财等套利行为,将加强低成本资金流向管理。  多家信托公司近期收到银监窗口指导,要求控制地产信托业务规模。  截至 7 月 3 日,全国共发生非洲猪瘟疫情 143 起,扑杀生猪 116 万头;目前,全国 25 个省区的疫区已 经全部解除封锁,生猪生产和运宵秩序正在逐步恢复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 11
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