中国银河-每日晨报_201111

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作者: 丁文
发布机构: 中国银河
发布日期: 2020-11-11
[table_research] 每日晨报 [table_main] 2020 年 11 月 11 日 晨会纪要模板 责任编辑: 丁文 银河观点集萃: :010-66568797 :dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130511020004 宏观:本月 CPI 翘尾水平大幅下滑,仅有 0.8%,比上月 下滑 0.7 个百分点。同时通胀环比下行,主要是食品价格下 滑带来的。11 月份翘尾影响 0.1%,预计新涨价因素在 0.1% 左右,CPI 同比涨幅约在 0.2%左右。我们预计 2020 年 CPI 在 2.6%左右,2021 年 CPI 在 1.9%左右运行。工业生产者价 格(PPI)仍然负增长,生产资料价格小幅上行 2020 年翘尾 水平趋近于 0,PPI 变动主要受供需变化影响。2020 年 4 季 度需求保持平稳,新冠疫情影响了短期需求,基建投资加码 可能性较小,加上货币政策转回中性,未来 PPI 回升速度放 缓。全球经济恢复速度仍然稍显缓慢,上行的速度减弱,预 计 2020 年 PPI 为-2.0%。2021 年新冠疫苗可能全面普及,经 济彻底摆脱新冠疫情的影响,那么 2021 年原油价格预计会回 到 50 美元/桶之上,PPI 在 2021 年前低后高,全年预计在 0.3% 左右。  要闻 美联储卡普兰:负利率不在美 联储的讨论范围之内 欧元区经济景气指数大幅下滑 日本 10 月经济观察家现况指数 大幅攀升至 54.5,创 2014 年 1 月以来新高 中国 10 月 CPI 同比升 0.5%, PPI 降 2.1% 汽车:乘联会发布 2020 年 10 月乘用车产销数据:当月 零售销量 199.2 万辆, 同比+8.0%、 环比+4.1%;批发销量 207.2 万辆,同比+8.7%、环比+0.1%;产量 202.9 万辆,同比+6.6%、 环比+0.4%。我们认为:(一)终端消费保持强势,“银十”超 越“金九”;(二)看好 Q4 旺销期乘用车表现。我们认为头部 主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。  国办:明年 6 月底前出台网络 交易监管规定 证监会:全面启动上市公司治 理专项行动 环保:五中全会明确了下一步“推动绿色发展,促进人 与自然和谐共生”的生态文明建设主要任务。环保依然是“十 四五”规划的主要方向之一,在政策持续深化、财政支持力 度加大、融资环境改善的背景下,环保细分赛道将重回高增 长的景气周期。对于环保行业维持“推荐”评级。  www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 每日晨报 [table_content] 一、今日要闻 国际要闻  美国 10 月 NFIB 小型企业信心指数为 104,预期 104.1,前值 104。分析指出,本月数 据和 9 月的持平,进入第四季度后,美国小企业信心继续保持强劲。  美联储卡普兰:负利率不在美联储的讨论范围之内,如果通胀率快速上升,美联储可 能会采取更激进的措施;预计 2021 年美国经济增速为 3.5%。  欧元区 11 月 ZEW 经济景气指数 32.8,前值 52.3。德国 11 月 ZEW 经济景气指数 39,预 期 41.7,前值 56.1。德国智库 ZEW:经济景气指数在 11 月再度显著下滑,暗示德国经 济复苏放缓,担心德国经济可能会再次陷入衰退。  法国 9 月工业产出环比升 1.4%,预期升 0.8%,前值升 1.3%。法国第三季度 ILO 失业率 升 9%,预期升 7.9%,前值升 7.1%。  英国 10 月失业率为 7.3%,前值 7.6%,10 月失业金申请人数减少 2.98 万人,预期增 5 万人,前值增 2.81 万人。  欧盟正式对亚马逊发起反垄断指控,称该公司利用第三方卖家数据谋取自身利益。与 此同时,欧盟委员会还宣布对亚马逊的电子商务流程进行第二项正式调查。  日本 10 月经济观察家现况指数大幅攀升至 54.5,创 2014 年 1 月以来新高,并自 2018 年 1 月以来首次升至 50 荣枯线以上。10 月经济观察家前景指数升至 49.1,创下自 2018 年 11 月以来新高。  辉瑞公司称,公司计划在 11 月的第三周向美 FDA 提交紧急使用授权,此外预计在 2020 年将生产 5000 万剂疫苗,到 2021 年将生产多达 13 亿剂疫苗。  美国联邦航空管理局(FAA)局长表示,该机构对波音 737MAX 飞机的设计修改的评估 已进入最后阶段,预计将在“未来几天内”完成。另据三位知情人士称,FAA 最早可能 在 11 月 18 日解除对波音 737MAX 飞机的禁飞令。  EIA 短期能源展望报告:预计 2020 年布伦特原油价格为 40.61 美元/桶,此前预期为 41.19 美元/桶;预计 2020 年 WTI 原油价格为 38.24 美元/桶,此前预期为 38.76 美元/ 桶;预计 2021 年 WTI 原油价格为 44.24 美元/桶,此前预期为 44.72 美元/桶;预计 2021 年布伦特原油价格为 46.59 美元/桶,此前预期为 47.07 美元/桶。 国内要闻  国务院办公厅印发《全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议重点任务分 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 每日晨报 工方案》提出:2020 年底前制定出台深化汽车生产流通领域“放管服”改革和引导平 台经济有序竞争的有关文件,2021 年 6 月底前制定出台网络交易监督管理规定;修订 出台 2020 年版鼓励外商投资产业目录,制定发布外商投资指引。  国家统计局:10 月 CPI 同比涨幅比上月回落 1.2 个百分点,主要是受去年同期对比基 数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响;其中,食品价格上涨 2.2%,涨 幅比上月回落 5.7 个百分点,影响 CPI 上涨约 0.49 个百分点;猪肉价格在连续上涨 19 个月后首次转降,下降 2.8%。  市场监管总局发布征求意见稿,从“垄断协议”“滥用市场支配地位行为”“经营者 集中”“滥用行政权力排除、限制竞争”四大方面对平台经济领域做出反垄断指南。 根据意见稿,平台“二选一”、大数据杀熟等可能会被被认定为垄断。  证监会全面启动上市公司治理专项行动,强化公司治理底线要求。明确要抓好退市制 度改革落地实施,拓宽多元化退出渠道,重点推动重整一批、重组一批、主动退一批, 促进存量上市公司风险有序出清。要依法查处资金占用和违规担保,持续压降上市公 司股票质押风险,从严打击违法违规行为。  发改委:推动全民健身设施补短板,做好项目储备,加快推进项目前期工作,确保资 金一经下达即可开工建设;推进政策创新,积极探索破解土地、规划、融资等领域瓶 颈。  华为拟作价 1000 亿元整体剥离荣耀手机业务,收购方包括神州数码、三家国资机构, 以及 TCL 等公司组成的小股东阵营。荣耀管理层将留守新公司并全部持股,华为消费 者业务 COO 万飚、华为产品线副总裁方飞也很可能出现在新公司管理团队中。 二、银河观点集锦 宏观:基数作用下 CPI 进入低位区间,高增长低通胀延续至 1 季度—10 月份 CPI/PPI 点评 核心观点: (一)基数作用下 CPI 进入低位区间 本月 CPI 翘尾水平大幅下滑,仅有 0.8%,比上月下滑 0.7 个百分点。同时通胀环比下行,主 要是食品下滑带来的。10 月 CPI 环比走低,食品价格明显下降:(1)蔬菜价格下行,金秋十月温 度较为适宜,秋菜增量上市,十一对蔬菜价格推动有限;(2)猪肉价格下滑是本月 CPI 环比下行 的主要原因,猪肉供给稍显充足,猪肉出栏量增多带动了猪肉价格的走低; (3)旅游价格上行 2.8%, 旅游价格的上行并不剧烈,同时其他服务价格下行 1.7%,十一的节日效应影响低于往年,仍然受 到新冠疫情的影响。10 月份交通燃料下行了 2.2%,原油期货价格再次下滑压低了燃料价格。 (二)猪肉进入周期下降通道 猪肉供给持续性改善,猪肉价格进入持续下滑通道,即使双节也未能挽救猪肉价格。统计局数 据显示 9 月份生猪存栏同比增长 20.7%,出栏量有所增加,搜猪网数据也显示 9 月份能繁母猪存栏 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 每日晨报 出现拐点,预计 2021 年下半年生猪生产可以恢复正常。现阶段生猪供给逐步改善,加之进口量大 增,同时需求端上升速度并不快,猪肉价格在盘整一段时间后仍然以跌为主。 (三)未来 CPI 以降为主 10 月份 CPI 环比下行,猪肉、蔬菜价格下跌,同时原油价格也小幅回落,虽然有节日效应存 在,但新冠疫情影响仍在存在,节日效应有所消减。消费品价格明显下行,服务类价格小幅上升, 核心 CPI 连续 4 个月保持平稳,我国没有通胀忧虑。可以看到,疫情后我国消费增速回升速度低于 预期,而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。未来尽管经济在回升过程中,但物价翘尾水平会 持续下行,尤其是 2019 年下半年猪肉价格快速上行,而 2020 年 4 季度猪肉价格可能进入周期下行, 压低了整个 CPI 的涨幅。服务类价格上行较为困难,其他食品价格平稳,未来 CPI 以降为主。 我国货币发行继续缓慢上行,信贷走高使得信用货币也有所上升,但货币的短暂走高并未带动 居民收入增加,房地产价格基本平稳,资本市场带来的财富效应暂时未体现在消费上。通胀走高需 要信用大幅放松,现阶段来看通胀仍然不具备走高条件,核心 CPI 本月仍然是 0.5%的水平。 11 月份翘尾影响 0.1%,预计新涨价因素在 0.1%左右,CPI 同比涨幅约在 0.2%左右。我们预计 2020 年 CPI 在 2.6%左右,2021 年 CPI 在 1.9%左右运行。 现阶段我们主要面临主要问题是有效需求不足,这不仅是新冠疫情带来的,也是我国近年来面 临的主要问题。虽然有效需求可以用政府投资来弥补,但政府面临债务杠杆的约束。在我国有效需 求未恢复之前,CPI 全面上行概率很小,预计在未来 2-3 年左右 CPI 可能低位运行。 (四)PPI 上行放缓 工业生产者价格(PPI)仍然负增长,生产资料价格小幅上行 2020 年翘尾水平趋近于 0,PPI 变动主要受供需变化影响。原油价格 10 月份小幅下滑,煤炭价格上行,铁矿石价格走低,出厂价 格本月小幅波动。未来国内经济持续回暖会推升 PPI 持续回升,但回升速度可能稍显缓慢。10 月 份煤炭行业受到进口限制的影响价格上行,焦煤价格上行,煤炭开采和洗选业价格上行 2.1%。原 油价格小幅波动,短期 PPI 走势仍然主要受到原油价格波动影响。房地产仍然受到调控的影响,基 建的加码已经不可期待,大宗商品全面走强仍要等待。 2020 年 4 季度需求保持平稳,新冠疫情影响了短期需求,基建投资加码可能性较小,加上货 币政策转回中性,未来 PPI 回升速度放缓。全球经济恢复速度仍然稍显缓慢,上行的速度减弱,预 计 2020 年 PPI 为-2.0%。2021 年新冠疫苗可能全面普及,经济彻底摆脱新冠疫情的影响,那么 2021 年原油价格预计会回到 50 美元/桶之上,PPI 在 2021 年前低后高,全年预计在 0.3%左右。 (分析师:许冬石) 宏观:10 月份动态报告_经济上行延续 4 季度中国经济持续好于外围 1、核心观点 (一)经济刺激计划推迟,欧美经济 4 季度可能回落 受疫情影响,欧元区经济复苏受到打击,但欧盟推出了 7500 亿欧元经济刺激计划。而助力美 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 每日晨报 国经济的刺激计划因为美国大选,预计在 2021 年 1 季度无法实现。欧美经济在 4 季度可能会重新 回落。 (二)国内经济上行动力延续 中国展示出了更加积极的信号,中国在生产恢复、消费、房地产和出口方面都表现良好。工业 生产再创新高,订单水平保持高位,为未来的生产奠定基础。消费仍然在稳步回升,虽然回升速度 偏弱,但新冠疫情下偏弱的消费回升也属正常状态。房地产仍然较为乐观,单月房地产投资增速已 经达到了 12%。出口更为乐观,订单驱动下出口创历史新高,这种出口优势预计会持续至 2021 年 1 季度。 (三)货币政策中性,致力于实体经济资金投放 货币投放小幅增加,主要用于支持实体经济发展,企业信贷和政府债券发行带动了货币投放。 10 月份公开市场和 MLF 操作仍然谨慎,货币市场利率小幅走高,但信用利差回落。央行在银行间 市场上有所谨慎,但在信用市场上仍然致力于支持实体经济。 央行行长易纲在金融街论坛上发表讲话,肯定了疫情期间我国货币政策和银行贷款政策,再次 强调未来货币政策是结构性的,同时重提货币需把好货币供应总闸门。经济恢复不出问题的情况下, 降息和降准需要等待。货币政策将更加谨慎,数量未来一段时间下行,价格可能平稳或小幅上行。 (四)“十四五”规划出台进入经济增长动力切换时间 10 月份我国十九届五中全会召开,“十四五”规划出台,不仅规划了未来 5 年的发展目标,同 时提出了 2035 年的远景规划。“十四五”更多的是以改革和产业规划来进行,更多的淡化了总体经 济指标,未来 5 年我国正式进入经济增长动力切换时期。 主要风险:经济政策过于谨慎的风险、全球通缩的风险。 (分析师:许冬石,周世一) 环保工程及服务:三季度业绩持续改善,“十四五”助力环保迈上新台阶 1、最新观点 (一)推动“十四五”时期生态环境保护工作迈上新台阶。 10 月末,中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议在北京举行,全会对生态文明建设 和生态环境保护作出重大决策部署,明确了下一步“推动绿色发展,促进人与自然和谐共生”的生态 文明建设主要任务 (二)业绩逐季好转,行业增长动力充足。 2020 前三季度,环保相关上市公司营业收入合计 1,920.8 亿元,同比增长 7.1%,实现净利润 225.5 亿元,同比增长 8.1%。随着国内疫情得到控制,行业加速复工复产,三季度企业营收与净利 润无论同比环比均明显增长。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 每日晨报 (三)费用率减少增厚业绩。 2020 前三季度环保相关上市公司的毛利率为 28.4%,同比增加 0.7pct;净利率 11.7%,同比增 加 0.1pct,毛利率和净利率呈现上升势头。公司通过提高效率、压缩成本减少销售费用和管理费 用的支出,整体费用率下降 0.4pct。 (四)资产负债率持续上升,应收账款占比持续下降。 2020 前三季度环保相关上市公司毛利率和净利率呈现上升势头。公司通过提高效率、压缩成 本减少销售费用和管理费用的支出,整体费用率下降 0.4pct。 (五)经营性现金流改善,收现比维持高位。 2020 前三季度环保行业上市公司经营活动现金流为 198.2 亿元,同比增长 31.3%。近年企业更 加重视现金流问题,通过加大催收应收账款力度,谨慎挑选投资项目,现金流明显改善,经营稳定 性有所保障。 2、投资建议 五中全会明确了下一步“推动绿色发展,促进人与自然和谐共生”的生态文明建设主要任务。环 保依然是“十四五”规划的主要方向之一,在政策持续深化、财政支持力度加大、融资环境改善的背 景下,环保细分赛道将重回高增长的景气周期。对于环保行业维持“推荐”评级。 看好智能化环卫装备龙头盈峰环境(000967.SZ);在手订单充足的固废处理企业瀚蓝环境 (600323.SH);地方固废处理龙头城发环境(000885.SZ)。建议关注环卫运营龙头玉禾田 (300815.SZ)、侨银环保(002973.SZ);危废处理与土壤修复领域领先者高能环境(603588.SH); 餐厨垃圾处理龙头维尔利(300190.SZ);膜法水处理龙头碧水源(300070.SZ);专注膜应用市场 的金科环境(688466.SH)。 风险提示:治理需求不及预期的风险、政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司 经营发生合规问题的风险。 (分析师:严明) 汽车行业_2020 年 10 月乘用车销量点评:“银十”表现抢眼,乘用车销量持续回暖 1、事件 乘联会发布 2020 年 10 月乘用车产销数据:当月零售销量 199.2 万辆,同比+8.0%、环比+4.1%; 批发销量 207.2 万辆,同比+8.7%、环比+0.1%;产量 202.9 万辆,同比+6.6%、环比+0.4%。 2、我们的分析与判断 (一)终端消费保持强势,“银十”超越“金九” 从零售数据上看,10 月乘用车零售 199.2 万辆,同比+8.0%,环比 9 月+4.1%,传统 7-10 月连 续三个月实现了 8%附近的增速回升,为两年以来最高增速。今年 1-9 月全国共累计零售 1492.0 万 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 每日晨报 辆,累计同比收窄至-10.2%,行业快速回暖符合我们的预期。 10 月数据强劲原因之一是新能源乘用车销量的高速增长。新能源乘用车 10 月份批发销量 14.4 万辆,同比+119.8%,环比+15.9%。其中插混 2.3 万辆,同比+58.6%;纯电 12.1 万辆,同比+137.2%。 市场继续分化,头部造车新势力在特斯拉鲶鱼效应下表现优秀。 另外,豪华车的持续增长也对车市起到支撑作用。10 月豪华车零售同比+30%,环比-6%。10 月自主品牌零售同比+6%,环比+14%,市场份额 37.9%,同比下降 0.3%。主流合资品牌零售同比+6%, 环比+1%。 (二)看好 Q4 旺销期乘用车表现 展望 11 月,我们看好冬季旺销期行情,预计乘用车销售将持续回暖。上海限行新政及北京号 牌增量将助推新能源乘用车销量持续走高。 今年 1-10 月累计净销量同比减少 169 万辆,约占去年零售总量的 8%左右。今年零售下降主要 是受到春节偏早和疫情因素对上半年影响 225 万辆,Q3 增量 38 万辆,10 月增量 15 万辆,因此预 计全年减量在 140 万辆以内。根据乘联会预期,2020 年度负增长预计在 7%左右。 3、投资建议 我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。我们建议关注有强周期车 型,销量反弹强势的的长安汽车(000625.SZ)、具备皮卡新周期的长城汽车(601663.SH)以及估 值较低的龙头上汽集团(600104.SH)。 4、风险提示:汽车销量不达预期的风险。 (分析师:李泽晗) 银行业:央行发布《中国金融稳定报告》,压力测试下银行业不良提升明显,风险抵御能力 分化 1、一周行业热点 (一)11 月 3 日,中共中央发布十四五规划和 2035 年远景目标的建议 建议提出,要建设现代中央银行制度,完善货币供应调控机制,稳妥推进数字货币研发,健全 市场化利率形成和传导机制。构建金融有效支持实体经济的体制机制,提升金融科技水平,增强金 融普惠性。深化国有商业银行改革,支持中小银行和农村信用社持续健康发展,改革优化政策性金 融。全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重。推进金融双向开放。完 善现代金融监管体系,提高金融监管透明度和法治化水平,完善存款保险制度,健全金融风险预防、 预警、处置、问责制度体系,对违法违规行为零容忍。 (二)11 月 6 日,中国人民银行发布《中国金融稳定报告(2020)》 人民银行对银行业金融机构偿付能力进行压力测试。宏观压力测试显示 30 家参试大中型银行 整体抗冲击能力较强,资本充足水平较高,总体运行稳健,但在轻度、中度、极度压力测试下,贷 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 每日晨报 款质量恶化,不良率仍大幅上升。敏感性压力测试显示大中小银行风险抵御能力分化。30 家大中 型银行对整体信贷资产质量恶化的抵御能力较强,整体资本充足率满足 10.5%监管要求,中小银行 的抵御能力相对较弱,部分压力测试情境下未满足监管要求。银行业资本补充压力仍存,后续需持 续通过永续债、资本债、可转债和优先股等形式及时补充资本,提升风险抵御能力。 (三)11 月 6 日,国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会 央行副行长刘国强指出: 2020 年以来,稳健的货币政策更加灵活适度,坚持总量政策适度、 融资成本下降、支持实体经济三大确定性的方向,以制度和政策的确定性应对高度的不确定性。目 前看,国际上总体呈现出经济复苏的态势,应对措施退出是迟早和必须的,下一步政策总体上继续 保持松紧适度,调整要基于对经济状况的准确评估,不能弱化金融服务实体经济这个效果,不能出 现“政策悬崖”。央行将坚持稳健的货币政策更加灵活适度,精准导向,构建金融支持实体经济的体 制机制,继续强化对实体经济的金融支持。 2、最新观点 十四五规划建议提出要建设现代央行制度、深化国有商业银行改革和支持中小银行发展、完善 监管等,为银行业高质量发展创造良好经营环境。《中国金融稳定报告(2020)》发布,压力测试 下银行业不良提升明显,风险抵御能力分化,部分中小银行的抵御能力较弱。银行业资本补充压力 仍存,后续需借助外源资本补充提升风险抵御能力。央行强调稳健的货币政策更加灵活适度、精准 导向,政策调整要基于对经济状况的准确评估,不能出现“政策悬崖”。宏观经济复苏态势确定,为 银行业资产质量改善和业绩修复提供支撑。 当前板块 0.71XPB,估值处于历史低位。综合考虑基本面修复以及低估值,我们持续看好银行 板块投资机会,给予“推荐”评级。 个股方面,我们推荐招商银行(600036.SH)、平安银行(000001.SZ)、宁波银行(002142.SZ)。 风险提示:宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 (分析师:武平平,张一纬) 非银行金融行业(20201108):重疾险新定义靴子落地,助力产品销售 1、一周行业热点 11 月 5 日,保险行业协会、中国医师协会联合发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范(2020 年修订版)》、银保监会发布《关于使用<中国人身保险业重大疾病经验发生率表(2020)>有关事 项的通知》 2、最新观点 (一)证券行业: 十四五规划建议发布,全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重。 资本市场基础制度建设和改革创新深化,优化资本市场功能,证券行业深度受益于改革红利释放。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 每日晨报 美国大选结果明朗,外围不确定因素消除,市场风险偏好提升,有助提振券商板块估值。监管引导 打造航母级券商,大型券商在资本实力、业务资质、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势, 强者恒强态势延续,集中度提升逻辑不变。 当前板块 1.92X PB,估值不贵,维持“推荐”评级。个股方面,持续推荐中信证券(600030.SH)、 华泰证券(601688.SH)和东方财富(300059.SZ)。 (二)保险行业: 重疾险新定义落地,将原有 25 种重疾定义扩展为 28 种重度疾病和 3 种轻度疾病,并适度扩展 保障范围,同时规定轻症赔付比例不高于相应重疾的 30%,引导重疾险产品增保、升级,并优化赔 付,助力重疾险产品销售和健康发展。重疾险发生率表修订稿同步发布,有助于更加准确反映重疾 发生率变化,提升产品定价、评估的科学性、合理性、充足性,并推动风险细分及产品创新,满足 消费者日益增长的健康保障需要。上市险企“开门红”布局提前,部分产品绑定的万能账户预定结算 利率高达 5%以上,与银行理财产品相比具备一定的竞争力,助力保单销售。疫情影响消退,购买力 逐渐恢复,低基数下保费端复苏有望。宏观经济持续修复,对长债利率形成支撑,后续长债利率有 望维持高位震荡,资产端有望持续改善。 当前保险板块 P/EV 在 0.68 倍至 1.1 倍之间,性价比较高,建议关注板块投资价值。个股方面, 推荐顺序为:中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)、新华保险(601336.SH)、中国 太保(601601.SH)。 风险提示:市场波动对证券公司业务影响大的风险;保费增长低于预期的风险。 (分析师:武平平,杨策) 中国化学 (601117.SH)_在手订单饱满,Q3 经营大幅改善 1、事件 公司发布 2020 年三季报,2020 前三季度公司实现营业收入 660.35 亿元,同比增长 4.94%,实 现归母净利润 27.74 亿元,同比增长 13.44%,实现归母扣非净利润 26.71 亿元,同比增 15.03%。 2、分析判断业绩 (一)符合预期,Q3 单季度营收稳步上涨,净利润大幅增加。 1)营收方面:2020 前三季度公司实现营业收入 660.35 亿元,同比增长 4.94%。其中 Q3 单季 度营业收入 292.09 亿元,同比增长 19.65%。 2)净利润方面:2020 前三季度公司实现归母净利润 27.74 亿元,同比增长 13.44%;实现扣非 归母净利润 26.71 亿元,同比增长 15.03%。其中 Q3 单季度归母净利润 13.29 亿元,同比增长 57.46%, 主要系主要系公司经营力度加大、订单量增加所致。 3)毛/净利率方面:2020 前三季度公司毛利率 11.64%,同比提高 0.17pct;净利率 4.18%,同 比提高 0.05pct。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 每日晨报 4)费用率方面:2020 前三季度公司期间费用率 6.36%,同比提高 0.57pct。其中,销售费用 率为 0.38%,同比降低 0.03pct;管理费用率为 5.64%,同比提高 0.11pct;财务费用率为 0.30%, 同比提高 0.45pct;公司加大新材料研发,研发费用率为 3.34%,同比提高 0.43pct。 5)资产负债方面:2020 年前三季度应收账款及票据 232.08 亿元,同比下降 2.94%,占总资产 比例为 18.34%,同比降低 3.73pct;应付票据及应付账款 398.18 亿元,同比增长 31.59%,占负债 比例为 45.56%,同比提高 3.26pct;资产负债率为 69.07%,同比提高 3.05pct。 6)现金流方面:公司经营性现金流 10.62 亿元,同比降低 6.00 亿元,同比下降 36.12%,主 要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 (二)公司新签订单额稳步增加,支撑未来经营业绩增加。 1)公司 2020 前三季度实现新签合同额 1469.25 亿元,同比增长 27.84%。 2)分业务看,工程承包及总承包、施工承包及总承包、勘察设计监理咨询、其他业务新签合 同额分别为 811.18、617.46、18.41、22.20 亿元,分别同比+60.68%、+2.54%、-12.5%、+4.37%。 公司新签合同保持快速增长,为未来经营提供业绩保障。 3、投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.70/0.84/0.99 元/股,当前股价对应动态市盈率分别为 8.2/6.8/5.8 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;新项目承接不及预期的风险。 (分析师:龙天光) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 每日晨报 分析师承诺及简介 本人承诺,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师:丁文,策略分析师,英国曼彻斯特大学金融与会计硕士,2001 年 4 月加入中国银河证券研究部,曾从事房地产行业 研究。2017 年开始从事策略研究。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数) 推荐:行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐:行业指数超越基准指数平均回报。 中性:行业指数与基准指数平均回报相当。 回避:行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系 推荐:指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐:指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%-20%。 中性:指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。 回避:指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户(以下简称客户)提 供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资咨询建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具 的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的 准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券可发出其它与本报告所载内容不 一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告 而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不对其内容负责。 链接网站的内容不构成本报告的任何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风 险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项 以及若不当使用可能带来的风险或损失,在此之前,请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面 授权许可,任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的 本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电: 深圳市福田区金田路 [table_contact] 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区:崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区:何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区:耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址:www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11
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