渤海证券-研究所晨会_171229

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作者: 研究所
发布机构: 渤海证券
发布日期: 2017-12-29
晨会纪要(2017/12/29) [Table_Contactor] 编辑人 [Table_MainInfo] 研究所 022-28451618 bhzqcj@hotmail.com  宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 旧瓶装新酒,不变是价值——A 股 2018 年投资策略观点(周喜、宋亦威、 杜乃璇、张扬) 时点冲击不足惧 央行调控有定力——流动性分析周报(周喜)  行业专题评述 证 券 研 国务院发文明确环保税为地方收入——节能环保行业周报――看好(张敬华 刘蕾) 风电光伏长期向好,电机电控烈火炼真金——电力设备行业 2018 年年度策 略报告——中性(伊晓奕 刘秀峰)  金融工程研究 标的成交活跃度回升,隐含波动率降低——场外期权周报(崔健、李元玮) 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 晨会纪要(2017/12/29) [Table_MorningSection] 宏观及策略分析 旧瓶装新酒,不变是价值——A 股 2018 年投资策略观点(周喜、宋亦威、杜乃璇、张扬) 宏观经济方面,2017 年前三季度我国 GDP 同比增速为 6.8%,经济总体相对平稳,但近期经济下行趋势逐 步明确,降速较为缓慢。从三驾马车来看,2018 年需求总体呈现缓慢回落趋势。贸易端,出口虽预期良好, 但净出口对经济的带动作用难以继续提升。消费端,可选消费承压必选消费支撑并存,社零增速将缓慢回落; 投资端,地产投资增速还将延续下行,制造业投资持续低迷,基建投资在政府主动引导下,预计增速稳中有 降。总体而言,当前我国经济正处于动能转换期,但在 2018 年新动能的提升尚不能完全弥补原有经济动能 的回落,预计 2018 年经济增速将缓慢回落至 6.6%左右。 流动性方面,外围加息牵制和内部监管趋严将依旧主导 2018 年流动性总体收紧的格局。从外围看,美联储 加息对流动性收紧的牵制依然存在,但是在人民币双向波动预期日渐形成且中美利差位于高位的情况下,国 内货币调控的独立性显著提升,将在一定程度上阻滞外部冲击的牵制力度。从国内看,审慎监管依旧是主导 国内流动性多寡的核心要素。尽管宏观审慎监管要求下的杠杆管控将在 2018 年继续维持中性偏紧的流动性 环境,但从紧的边际力度难以进一步提升。此外,以目前经济形势加以中性推测,2018 年国内通胀水平总 体平稳,然而考虑到中东地缘政治的潜在冲击,需谨防通胀超预期对货币政策的意外冲击。总体而言,尽管 流动性环境仍存收紧的压力,但是其边际力量将弱于 2017 年,进而对金融市场的估值下行压力也将有所缓 和。 A 股市场方面,通过自上而下和自下而上测算的明年上市公司盈利增长预期在 12.2%,A 股估值层面总体适 中,考虑到明年流动性对于估值的冲击虽边际幅度递减但依然偏负面, 2018 年 A 股市场将依然呈现震荡市 的特点,指数在业绩的主导下将出现小幅上行。风格方面,我们认为 2018 年虽与 2017 年相似都具有严监管、 存量市的市场特征,但风格方面却可能发生变化,主导市场抱团行为的价值投资资金,将逐步挖掘此前相对 滞涨的二线蓝筹并过度到盈利增速更高和大小估值比已到低位的中小市值板块。对于投资者所担心的中小市 值板块商誉问题和解禁问题,我们认为在选股过程中围绕商誉减计的排雷工作必不可少,对于解禁问题则无 需过度担心,其并不必然带来相关个股的系统性下跌。 鉴于我们预期 2018 年 A 股市场将延续 2017 年的结构市特征和价值投资驱动的特点,那么在配置方向重构 的过程中,选择业绩与估值匹配度较高的板块便是核心的配置方向。此外考虑到十九大对未来五年经济发展 的要求,从题材的角度关注制造业升级和消费升级两大题材主线。在综合两方面因素后,我们认为 2018 年 估值业绩匹配度高,且兼具制造业升级或消费升级题材催化的行业有:医药生物、传媒、电子、休闲服务板 块。 时点冲击不足惧 央行调控有定力——流动性分析周报(周喜) 本周货币市场利率略有抬升,截止 12 月 28 日,隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 2.672%和 2.925%,较上周 同期分别微涨 0.7bp 和 5.4bp。 就外围环境而言,美国经济增长态势依旧良好,但通胀压力仍保持低位,美国 11 月 0.1%的核心 PCE 物价 指数环比低于此前 0.2%的市场预期。日本方面,其维持现有利率不变的决定符合市场预期,尽管日本增持 国债的节奏已然减慢,但是考虑到安倍政府对宽松货币环境的依赖以及日本央行相对较弱的独立性,日本货 币正常化之路显然将更为崎岖。 就国内环境而言,需求和价格涨幅的双双回落叠加基数的抬升,11 月规模以上工业企业收入和利润同比双 双回落,展望 2018 年,面对需求扩张动能缓降、PPI 增速明显下降以及 2017 年以来逐级抬升的基数水平, 规模以上工业企业利润增速的下行将得以延续。货币调控方面,本周央行继续停止公开市场操作,截止周四 净回笼资金达到 2400 亿元,在市场回购利率抬升的映衬下更加彰显了央行对利率时点性波动的定力。监管 方面,22 日银监会发布《关于规范银信类业务的通知》,正如银监会官员所言,“银信类业务增长较快,其 中银信通道业务占比较高,存在一定风险隐患” ,“制定《通知》,对银信类业务,特别是银信通道业务予以 规范” 。 综上所述,尽管维持低位的通胀水平、悬而未决的政治事件以及缺乏独立性的央行地位令美欧日在短期内均 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 晨会纪要(2017/12/29) 难以采取更进一步的措施以退出量宽,但是国内监管的步步紧逼则持续对金融杠杆形成压制,因此 Shibor 利率将延续高位运行且国债长端收益率仍存上行压力。 行业专题评述 国务院发文明确环保税为地方收入——节能环保行业周报――看好(张敬华 刘蕾) 投资要点: 市场表现 近 5 个交易日内,沪深 300 指数下跌 1.20%;环保工程及服务指数下跌 2.11%,水务指数和环保设备指数分 别上涨 0.27%和 0.66%,环保板块整体表现不及大盘。细分子行业方面,渤海节能环保行业子行业全部收跌, 其中大气治理下跌 2.58%,跌幅居首。个股方面,怡球资源、格林美等个股涨幅居前,其中怡球资源以 13.66% 的涨幅位居首位;三维丝、中再资环等则跌幅居前。估值方面,渤海节能环保板块市盈率(TTM,剔除负 值)为 32.07 倍,与上周相比略有下降,相对沪深 300 的估值溢价率则下降至 128.74%。 行业动态 国务院发文明确环保税为地方收入 环保部通报今年 11 月《环境保护法》配套办法执行情况 环保部启动全国饮用水水源地专项排查工作 公司信息 神雾环保:与中铝宁夏能源签署战略合作框架协议 启迪桑德:联合体中标 43.2 亿元水环境保护建设项目 盛运环保:签署 5 亿元生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议 巴安水务:联合体预成交 12.8 亿元水系改造 PPP 项目 格林美:与宁德新能源签署 1,200 吨锂电前驱体材料供货协议 投资策略 近 5 个交易日内,大盘继续震荡调整,环保板块亦未能延续上周的反弹行情,表现弱势。我们认为,大盘在 临近年底之际受资金面紧缩、解禁压力增大等因素影响难以展开趋势性行情,因此仍然建议谨慎操作。投资 策略上,年报业绩预告密集披露期即将来临,可提前关注业绩有望超预期个股的投资机会,布局年报行情。 另外,继续建议关注业绩估值匹配、具备高成长潜力个股以及低估值、增长稳健个股。行业层面,国务院印 发《关于环境保护税收入归属问题的通知》 ,明确环保税为地方收入。环保税将于 2018 年 1 月 1 日正式开征, 近期各地在大气和水污染物可选的税率范围内,公布了详细的税率。其中,京津冀地区采用了较高税率,北 京顶格执行采用最高税率,环北京的河北省 13 个县也采用了较高税率。环保税的开征,将进一步倒逼企业 治污减排;而环境监测作为征税基础和依据,相关企业则有望率先受益。另外,环保部通报了今年 11 月《环 境保护法》 配套办法执行情况。 结果显示,1-11 月, 全国实施五类案件总数 35,667 件,比去年同期增长 102.4%。 其中,按日连续处罚案件、查封扣押案件和限产停产案件分别同比增长 31.1%、121.6%和 77.8%。环保监管 执法持续高压,将更好地促进相关环保政策措施的及时、有效落实,对环保产业的发展将起到重要的推动作 用。维持行业“看好”投资评级。本周股票池推荐:清新环境(002573.SZ) 、万邦达(300055.SZ)、东江环 保(002672.SZ)和雪迪龙(002658.SZ) 。 风险提示 1)政策落实推进不及预期;2)行业竞争加剧致毛利率下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 晨会纪要(2017/12/29) 风电光伏长期向好,电机电控烈火炼真金——电力设备行业 2018 年年度策略报告——中性(伊 晓奕 刘秀峰) 投资要点: 1.年度业绩回顾 2017 年年初至今(截止到 2017 年 12 月 22 日) ,大盘整体上行,沪深 300 指数上涨 22.49%,电力设备与新 能源行业下跌 10.56%,跑输大盘 33.05 个百分点,在申万 28 个一级行业中排名第 20 位。目前行业整体的 估值为 33.81 倍,相对于沪深 300 的估值溢价率为 141.67%,估值溢价率持续下降,达到年内最低水平。 2.光伏装机将维持高位 看好单晶、分布式及扶贫领域 2017 年我国光伏行业超预期发展,前三季度全国基建新增太阳能发电 42.31GW,同比增长 60%,其中分布 式光伏发电新增装机同比增长约 300%。国家发改委发布《2018 年光伏发电项目价格政策的通知》,公布 2018 年的补贴调降方案,补贴下滑程度小于市场预期,且电站的建设成本存在压缩空间,项目收益率仍将维持高 位。我们预计 2018 年我国新增装机将维持 50GW 的高位。我们继续看好单晶、分布式光伏和扶贫项目的持 续发展,推荐单晶硅片龙头隆基股份(601012)和分布式龙头林洋能源(601222) 。 3.风电行业回暖趋势确立 配置价值凸显 风电行业回暖趋势确立,弃风问题显著改善,三北“红六省”部分地区 2018 年将迎来解禁。截止到 2016 年底我国共有已核准为建设的项目 84GW,加上 2017 年预计新增的 30.7GW 新核准项目,共计 114.6GW。 考虑到风电补贴下调的节奏,该部分项目有望在 2020 年实现并网,为未来 3 年我国的风电新增装机容量奠 定基础。随着风电行业的调整行业集中度进一步提升,龙头企业市场份额增加,我们看好整机龙头金风科技 (002202)和风塔龙头天顺风能(002531) 。 4.优选具有国际竞争力的电机电控企业 近期电机电控上游原材料价格持续上涨,电机电控成本不断增加;同时,新能源汽车补贴大幅退坡的预期也 使得整车厂不断压低电机电控供应商的利润空间。目前市场对新能源汽车板块悲观情绪正在逐步释放, “双 积分”制度的实施将为新能源汽车的健康长期发展提供驱动力。此外,国际厂商纷纷在国内通过成立合资公 司等形式布局电机电控业务,国内厂商面临的竞争日趋激烈。在此背景下,我们精选两条投资主线:一是能 够绑定乘用车大客户,实现产品放量,通过“以量补价”的方式实现业绩增长的企业,二是产品质量体系具 有国际竞争力,有望进入国际一线车企供应链,同时成本控制能力强的企业,推荐方正电机(002196)和汇 川技术(300124) 。 风险提示:宏观经济不及预期,政策波动大于预期 金融工程研究 标的成交活跃度回升,隐含波动率降低——场外期权周报(崔健、李元玮) 1、标的市场表现 标的指数市场表现,沪深 300 指数震荡下行,期间下跌 1.2 个百分点,总成交额 6482.44 亿元,日均成交额 较前周的 1221.66 亿元增加了 6.13%,短期历史波动大幅降低,向中长期靠拢,日均 1 个月历史波动率为 13.96%,较前周减少 2.86 个百分点,日均 3 个月历史波动率为 12.15%,较前周增加 0.38 个百分点,日均 6 个月历史波动率为 11.04%,较前周减少 0.03 个百分点,日内已实现波动率回升,均值为 10.96%,较前周增 加 0.28 个百分点,日内波动加剧。黄金 ETF 震荡上行,期间上涨 0.6 个百分点,总成交额 127.72 亿元,日 均成交额较前周的 18.91 亿元增加了 35.1%,历史波动继续反弹,日均 1 个月历史波动率为 6.64%,较前周 增加 0.21 个百分点,日内已实现波动率提升,均值为 5.61%,较前周增加 1.93 个百分点,日内波动加剧。 2、场外衍生品交易 截止到 2017 年 12 月 22 日,通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 3868 笔,累计初始名义本金 909.71 亿元,其中场外期权累计成交 2662 笔,累计初始名义本金 679.55 亿元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 晨会纪要(2017/12/29) 3、场外期权隐含波动率 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 19.7%,较前周减少 1.22 个百分点,看跌期权 Vega 加权隐 含波动率为 28.07%,较前周减少 0.7 个百分点,看跌看涨隐含波动率差值扩大为 8.37%,较前周增加 0.52 个百分点;黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周继续回落,为 15.99%,较前周减少 0.06 个百分点,隐 含-实际波动率差值缩小,为 9.32%,较前周减少 0.63 个百分点。 4、投资建议 上周,标的指数均震荡下行,成交活跃度较前周回升,短期历史波动大幅降低,向中长期水平靠拢,差值较 前周有所缩窄,短期波动仍存在向中长期回调的可能,中央经济工作会议明确了要重点防控金融风险的工作 任务,严监管、控风险仍是趋势,且临近年末,资金趋紧,市场若无消息面的刺激,后市将仍以震荡调整为 主,因此建议针对沪深 300、上证 50 和中证 500 采取日历价差组合策略。税改法案的落地因为事前预期已 被市场消化,所以并未造成金价的下跌,而上周加泰罗尼亚独立事件引发避险情绪升温,以及比特币的暴跌, 均促使金价大幅上涨,目前利空因素较弱,但这些消息面的刺激作用不具有可持续性,若近期消息面冷清, 则黄金 ETF 无法延续波动率抬升的趋势,因此建议针对黄金 ETF 仍采取日历价差组合的策略。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8 晨会纪要(2017/12/29) 投资评级说明 项目名称 公司评级标准 行业评级标准 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的 关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有,未获得 渤海证券股份有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“渤海 证券股份有限公司”,也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 8 晨会纪要(2017/12/29) 渤海证券股份有限公司研究所 副所长(金融行业研究&研究所主持工作) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长 谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组 王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究 张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究 伊晓奕 +86 22 2386 1673 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组 任宪功(部门经理) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 苑建 +86 10 6810 4637 通信&电子行业研究小组 徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 食品饮料、交通运输行业研究 齐艳莉 +86 22 2845 1625 餐饮旅游行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 证券行业研究 任宪功(部门经理) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 新材料行业研究 张敬华 +86 10 6810 4651 金融工程研究&部门经理 崔健 +86 22 2845 1618 权益类量化研究 李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究 祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究 王琛皞 +86 22 2845 1802 夏捷 流动性、战略研究&部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究 张扬 博士后工作站 冯振 债券•经纪业务创新发 展研究 +86 22 2845 1605 朱林宁 量化•套期保值模型 研究 +86 22 2387 3123 综合质控&部门经理 郭靖 +86 22 2845 1879 机构销售•投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合 白骐玮 +86 22 2845 1659 基金研究 刘洋 +86 22 2386 1563 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8 晨会纪要(2017/12/29) 渤海证券研究所 天津 天津市南开区宾水西道 8 号 邮政编码:300381 电话: (022)28451888 传真: (022)28451615 北京 北京市西城区西直门外大街甲 143 号 凯旋大厦 A 座 2 层 邮政编码:100086 电话: (010)68104192 传真: (010)68104192 渤海证券研究所网址: www.ewww.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 8
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