民生证券-保险公司9月经营数据点评:险企收入保持增长,业务价值稳步提升

页数: 8页
行业: 保险
作者: 李锋 周晓萍
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-10-20
[Table_Title] 非银行金融 行业研究/动态报告 险企收入保持增长,业务价值稳步提升 —保险公司 9 月经营数据点评 动态研究报告/非银行金融 [Table_Summary] 报告摘要: 2017 年 10 月 20 日 [Table_Invest]  事件: 推荐 1-9 月 A 股四家上市险企累计实现原保费收入 12424.01 亿元,同比增长 22.01%。 其中中国平安原保费收入总计 4714.32 亿元,同比增加 31.29%;中国人寿 4500 亿元,同比增加 19.58%;中国太保 2311.29 亿元,同比增加 22.40%;新华保险 898.4 亿元,同比减少 3.83%。  分析判断: 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 非银行金融 沪深300 21% 1、打“停售”促9月保费环比大增,累计同比显著增长 14% 除新华保险同比小幅下降外,上市险企 1-9 月累计原保费收入同比显著增长。9 月单月,上市险企原保费收入环比继续保持增长趋势,中新华保险 144.23 亿元, 环比增长 104.87%;中国人寿单月原保费收入 473 亿元,环比增幅 40.77%;中国 平安 467.06 亿元,环比增加 10.03%;中国太保 224.18 亿元,环比下降 6.86%。 2、平安寿险个人业务占比稳步提升,健康险环比增长显著 8% 2% -5% 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 资料来源:Wind,民生证券研究院 中国平安今年 1-9 月寿险业务保费收入中个人业务占比为 95.9%,较去年同期增 加 1.6 个百分点,提升的原因在于:1.行业层面,居民消费升级,保险行业需求增 长,零售金融快速发展;2.公司层面,保险产品回归本源,业务转型加快;公司 互联网客户流量引入和代理人数量增加促进收入规模提升。 3、上市险企受政策影响好于预期,开门红产品落地 [Table_Author] 分析师:李锋 执业证号: S0100511010001 电话: 010-85127632 邮箱: lifengyjs@mszq.com 研究助理:周晓萍 自“134 号文”发布和实施以来,上市险企普遍对于旗下涉及快返险的产品采取 逐步停售策略,政策缓冲期时间内对政策反应较为充分,转型业务和优化产品效 果明显,受程度影响或小于市场预期。新规后首个开门红季,各家险企均分别设 计推出了相应的开门红产品,类型集中于分红型年金保险。 执业证号: S0100115090033 电话: 010-851277528 邮箱: zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究  投资建议: 随着“134 号文”落地,保险股短期压力趋缓;开门红产品落定,新规或影响保 费新增,但续期业务仍能支撑保费较为稳定的增长,长期看好上市险企内含价值 提升推动价值增长。继续强烈看好保险板块四季度行情。目前三季报发布在即, 利润改善和价值提升延续,积极配置保险板块,推荐中国平安、中国太保、中国 人寿、新华保险。 风险提示:市场行情波动超出预期;业务转型不及预期;利润收入下降。 1.民生非银周报(20171016) :非银板块 稳中有升,三季报业绩可期 2.民生非银行业动态报告(20171010): 产险增速再创新高,新规生效促进保险 姓保 3.民生非银行业事件点评:优先参与新 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 股配售,加速养老金入市进程 现价 PEV NBV(亿元) 评级 10 月 19 日 16A 17E 18E 16A 17E 18E 4.民生非银周报 20170925:市场中枢稍 有下移,规范重组信息披露 601318 中国平安 59.59 508.05 692.32 861.91 1.43 1.43 1.18 强烈推荐 5.民生非银行业动态报告(20170922) : 601601 中国太保 39.89 190.4 244.7 291.8 1.05 1.26 1.05 强烈推荐 险企经营稳中有升,积极转型长线可期 601628 中国人寿 28.82 493.1 595.5 784.4 1.23 1.09 0.94 强烈推荐 601336 新华保险 59.95 104.5 130.5 151.2 1.18 1.18 1.02 强烈推荐 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 动态研究/非银行金融 目录 一、事件概述 ...................................................................................................................................................................... 3 二、分析与判断 .................................................................................................................................................................. 3 (一)打“停售”促 9 月保费环比大增,累计同比显著增长 ............................................................................................ 3 (二)平安寿险个人业务占比稳步提升,健康险环比增长显著 ........................................................................................ 3 (三)上市险企受政策影响好于预期,开门红产品落地 .................................................................................................... 4 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 4 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 5 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 6 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 动态研究/非银行金融 一、事件概述 1-9 月 A 股四家上市险企累计实现原保费收入 12424.01 亿元,同比增长 22.01%。其 中,中国平安原保费收入总计 4714.32 亿元,同比增加 31.29%;中国人寿 4500 亿元,同 比增加 19.58%;中国太保 2311.29 亿元,同比增加 22.40%;新华保险 898.4 亿元,同比 减少 3.83%。 二、分析与判断 (一)打“停售”促 9 月保费环比大增,累计同比显著增长 1-9 月,除处于转型期的新华保险原保费同比减少 3.83%外,上市险企均实现保费收 入增长。其中,中国平安增幅维持 3 成以上,保费规模、增速均排名四家第一;中国太保、 中国人寿分别以 22.40%、19.58%的增幅位列第二、三名。新华保险 1-7 月和 1-8 月的保费 增速分别为-12%和-9.6%,降幅逐渐收窄。 表 1:险企 1-9 月累计原保费收入 (亿元) 2017 年 1-9 月 2016 年 1-9 月 同比增速 中国平安 4714.32 3590.67 31.29% 新华保险 898.4 934.18 -3.83% 中国人寿 4500 3763 19.58% 中国太保 2311.29 1888.3 22.40% 合计 12424.01 10176.15 22.09% 资料来源:Wind,民生证券研究院 [Table_Author] 受“134 号文”实施临近影响,打“停售”促保费规模扩张,9 月上市险企保费收入 保持整体增长趋势,四家险企单月原保费收入较去年同期提升约三成。同时,由于相关产 品退出进程和替代产品市场表现不同,各家单月保费增速差异较大。其中,新华保险 144.23 亿元,环比增长 104.87%,表现突出;中国人寿原保费收入 473 亿元,环比增幅 40.77%; 中国平安 467.06 亿元,环比增加 10.03%;中国太保 224.18 亿元,环比下降 6.86%。 表 2:险企 9 月单月原保费收入 (亿元) 2017 年 9 月 环比增速 2017 年 8 月 环比增速 2016 年 9 月 环比增速 中国平安 467.06 10.03% 424.5 3.2% 362.55 7.74% 新华保险 144.23 104.87% 70.4 -1.4% 99.58 75.62% 中国人寿 473 40.77% 336.0 46.72% 345 18.15% 中国太保 224.18 -6.86% 240.7 11.8% 188.4 1.4% 合计 1308.47 22.1% 1071.6 15.59% 995.53 14.3% 资料来源:Wind,民生证券研究院 (二)平安寿险个人业务占比稳步提升,健康险环比增长显著 中国平安今年 1-9 月寿险业务保费收入中个人业务占比为 95.9%, 较去年同期增加 1.6 个百分点,其中个人业务新业务占比 41.9%,较同期提升 0.7 个百分点。我们认为,个人 业务占比边际提升的原因在于:1.行业层面,居民消费升级,保险行业需求增长,零售金 融快速发展;2. 公司层面,保险产品回归本源,业务转型加快;公司互联网客户流量引 入和代理人数量增加促进收入规模提升。截止上半年末,平安互联网用户数较年初增加 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 动态研究/非银行金融 16.4%, 个人客户数较年初增加 9.3%; 上半年平安个人寿险代理人数量较年初增长 19.3%, 代理人首年规模保费较同期提升 18.2%。 表 3:1-9 月中国平安寿险业务结构 2017 年 1-9 月 2016 年 1-9 月 95.9% 94.3% 新业务 41.9% 41.2% 续期业务 58.1% 58.8% 4.1% 5.7% 新业务 99.9% 99.9% 续期业务 0.1% 0.1% 个人业务 团体业务 资料来源:Wind,民生证券研究院 [Table_Author] 健康险累计保费收入较去年提升明显,单月保费数据波动较大。1-9 月中国平安健康 险累计原保费收入 16.58 亿元, 较同期提升 68.71%, 9 月单月健康险原保费收入 2.49 亿元, 环比增长 44.87%,同比增加 174.96%。 (三)上市险企受政策影响好于预期,开门红产品落地 自 10 月 1 日《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》 (134 号文)实施以 来,险企 3 年期左右的快返年金、两全险产品基本已经陆续停售,同时带有附加险形式的 万能险、投连险也受到影响。新规发布后,险企普遍对于旗下涉及快返险的产品采取逐步 停售策略,险企在近 5 个月的政策缓冲期时间内对政策反应较为充分。相比下中小险企受 冲击明显,上市险企转型业务和优化产品效果明显,在品牌、渠道和产品设计等方面具有 优势,受程度影响或小于市场预期。 10 月“134 号文”正式生效,快返年金以及万能险作为附加险的产品都将停止销售, 预计将对明年开门红产生一定影响。保险公司目前已经开始为即将来临 2018 年开门红产 品预热。这是“134 号文”下发后首个开门红季,各家险企均在分别设计推出了相应的开 门红产品。 由于开门红期间,险企一般存在冲保费规模的需求。所以,从已发布的开门红主打产 品来看,2018 年保险公司仍主推比较容易扩张规模的年金保险,尤其是分红型年金保险。 长期趋势来看,新规旨在引导保险业回归保险本源,防范经营风险。新规发布后,各 家保险公司普遍转战长期保障型产品,未来保险将更加回归保障,具有明显业务竞争优势 的大型险企业务价值将进一步显现。随着“保险姓保”持续推进,我们长期看好上市险企 内含价值、新业务价值向好发展,同时不排除“134 号文”实施仍将短期内影响险企四季 度保费收入以及明年年初开门红保费收入。 三、投资建议 投资逻辑:评估利率四季度迎来拐点改善会计利润,产品结构优化推动价值提升仍是 板块核心配置逻辑。随着“134 号文”落地,保险股短期压力趋缓;开门红产品落定,新 规或影响保费新增,但续期业务仍能支撑保费较为稳定的增长,长期看好上市险企内含价 值提升推动价值增长。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 动态研究/非银行金融 1、 “134 号文”实施前缓冲期较长,上市险企提前规划产品转型,产品结构优化、业 务回归长期保障,政策影响好于预期。 “134 号文”负面影响预期导致的保险股调整到位, 经过估值调整后的上市险企投资价值进一步凸显; 2、业务转型实施成效逐步显现,业务回归长期保障,上市险企内含价值、新业务价 值将持续增长,推动险企价值稳定增加; 3、传统险折现率的评估利率曲线或于四季度出现拐点,以及较高剩余边际的逐步释 放,将带动险企利润进入改善通道。 投资建议:继续强烈看好保险板块四季度行情。目前三季报发布在即,利润改善和价 值提升延续,积极配置保险板块,推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。 四、风险提示 市场行情波动超出预期;业务转型不及预期;利润收入下降。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 动态研究/非银行金融 表格目录 表 1:险企 1-9 月累计原保费收入 (亿元) ......................................................................................................................... 3 表 2:险企 9 月单月原保费收入 (亿元) ............................................................................................................................ 3 表 3:1-9 月中国平安寿险业务结构 .................................................................................................................................. 4 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 动态研究/非银行金融 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋,研究院执行副院长,曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有 限责任公司。 周晓萍,中级经济师,西安交通大学经济学硕士,曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部,负责宏观经济及 行业研究。2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 动态研究/非银行金融 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8
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