太平洋-保险行业深度报告:134号文实施对保险行业影响研究

页数: 20页
行业: 保险
作者: 孙立金 魏涛
发布机构: 太平洋
发布日期: 2017-10-18
[Table_Message]2017-10-18 行业深度报告 行 业 研 究 报 告 看好/维持 保险Ⅱ [Table_Title] 非银金融 保险Ⅱ 保险:134 号文实施对保险行业影响研究  走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 59% 行为的通知》,通知的下发是对中短存续期产品的进一步遏制,以期通过 35% 产品设计的角度限制中短存续期产品的设计,强化保险姓保、回归本源。 23% 仅从个险老产品形态来看,国寿受影响程度最大,新华受影响程度最小。 11% 保险Ⅱ 17/8/18 沪深300 17/6/18 17/4/18 17/2/18 16/12/18 从个险渠道主要销售产品来看,国寿个险保费占比最高的前五大产品均受 (1%) 16/10/18 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 2017 年 5 月保监会印发《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计 47% [Table_IndustryList]  子行业评级 保险Ⅲ 看好 影响,平安有三款受影响,太保有四款受影响,新华由于近两年转型大力 发展健康保障型业务,仅有两款受影响。 134 号文对产品设计的影响小于预期,短期无忧。根据市场调研情况,134 号新规正式实施后, “年金+万能”双主险模式将成为新的产品组合模式。 新产品形态下,对于带有生存金给付责任两全、年金类保险产品虽然首次 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: 《非银周报(20171015):券商 9 月营收环比上涨,保险开门红无需 悲观》--2017/10/15 《经纬纺机三季报业绩预告:投资 收益大幅增长,业绩持续提升》 --2017/10/12 《非银:保险行业月度数据 (2017M8)点评》--2017/10/09 [Table_Author] 证券分析师:魏涛 电话:010-88321708 给付时间推后,但是产品储蓄属性未变,由于有相应责任补偿,保单持有 人可获得的现金流总量并未减少,预计消费者的敏感度不大,影响可控; 对于附加万能转换成主险万能,对万能设计初衷影响不大,对销售的影响 也不大。 134 号文实施利好行业长期发展。从监管角度,弱化保险产品投资属性, 倒逼行业转型,回归保险本源,释放风险;从公司角度,由于年金给付时 间和金额的限制,强制拉长负债的久期,避免短视行为。同时附加万能调 整为主险万能后由于初始扣费和部分领取扣费的存在,资金能更长时间的 留存公司,有利于公司规划投资,做好资产负债匹配工作。从消费者角度, 保险产品与其他理财产品差异化显现,有助于消费者认识保险本质,做好 理财规划,分散风险。 2018 年开门红乐观,需特别关注个险队伍发展情况。影响明年开门红业务 增长的三个因素主要是监管政策、产品、个险代理人队伍。在监管出清、 E-MAIL:weitao@tpyzq.com 产品无忧的情况下,决定明年开门红业绩达成的关键因素在于个险队伍发 执业资格证书编码:S1190517030001 展情况,我们将密切关注。 证券分析师:孙立金 投资建议:10 年期国债收益率曲线震荡向上,预计四季度末传统险折现率 电话:010-88321730 曲线或出现拐点,配合存量剩余边际释放带动利润增长,预计明年利润改 E-MAIL:sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码:S119051609002 善明显。目前市值对应寿险公司 PEV 回落至 1.05 至 1.3 附近,估值方面 仍有提升空间。估值提升、业绩增长、价值驱动仍是明年逻辑核心, 继续看好保险板块机会,个股推荐:中国平安、新华保险、中国太保、中 国人寿。 风险提示:政策风险;业绩波动风险;市场风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P2 目录 一、134 号文禁止主流产品形态,前期预期普遍悲观 ................................................................................. 3 (一)134 号文从产品设计的角度遏制中短存续期产品的开发.................................................................... 3 (二)134 号主要内容 .................................................................................................................................................. 5 (三)行业主要产品形态受冲击:国寿最大,新华最小 ................................................................................ 6 二、134 号文影响分析:短期无忧,长期利好 ............................................................................................. 11 (一)134 号文对产品设计的影响小于预期,短期无忧 ............................................................................... 11 (二)新的产品形态拉长负债久期,长期向好 ................................................................................................ 14 三、2018 年开门红业绩展望 .............................................................................................................................. 15 四、投资建议 ......................................................................................................................................................... 17 五、风险提示: .................................................................................................................................................... 18 图表目录 图表 1 寿险公司保户储金及投资款变化(单位:亿) ................................................................................... 3 图表 2 寿险公司规模保费变化(单位:亿) ...................................................................................................... 3 图表 3 安邦寿险业务规模保费(单位:亿) ...................................................................................................... 3 图表 4 富德生命人寿规模保费(单位:亿) ...................................................................................................... 3 图表 5 国华人寿规模保费(单位:亿) ............................................................................................................... 4 图表 6 图表 6 前海人寿人寿规模保费(单位:亿) ........................................................................................ 4 图表 7 安邦、生命、国华、前海规模保费行业排名 ........................................................................................ 4 图表 810 年期国债收益率曲线 .................................................................................................................................. 5 图表 9 年金、附加万能联动关系图 ........................................................................................................................ 6 图表 10 中国人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 ........................................................................... 7 图表 11 平安人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 ........................................................................... 8 图表 12 太平洋人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 ...................................................................... 9 图表 13 新华人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 ......................................................................... 10 图表 14 年金+万能双主险组合示例 ...................................................................................................................... 11 图表 15 平安开门红产品对比 .................................................................................................................................. 12 图表 16 平安开门红产品对比 .................................................................................................................................. 13 图表 17 人保寿开门红产品对比 ............................................................................................................................. 13 图表 18 太平人寿开门红产品对比 ......................................................................................................................... 14 图表 19 中国人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 ............................................................................... 15 图表 20 平安人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 ............................................................................... 15 图表 21 太保寿险代理人规模同比和开门红原保费同比 ............................................................................... 16 图表 22 新华人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 ............................................................................... 16 图表 23 上市公司上半年个人代理人队伍较年初变动情况........................................................................... 16 图表 24 重点推荐公司盈利预测表 ......................................................................................................................... 17 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P3 一、134 号文禁止主流产品形态,前期预期普遍悲观 (一)134 号文从产品设计的角度遏制中短存续期产品的开发 2017年保险行业监管确定主题为“回归保障,保险姓保” ,4月以来,保监会更是 密集出台涉及保险公司公司治理、风险管理、资金运用、产品开发、产品销售以及资 产负债管理等多方面的政策,严格监管中短存续期产品,加强保险公司治理和风险监 管, “补监管短板”、 “建严密有效保险监管体系”,治理行业乱象,引导并强化保险行 业回归保障,合规经营。 而对产品的监管更是近两年监管的重中之重,自2013年,投资属性产品盛行,从 网销万能,到高现价产品,再到中短存续期产品,保险行业迎来行业规模的大爆发, 尤其对于中小保险公司,依靠投资类产品迅速做大规模,依靠投资手段赚取利差的模 式成为实现规模和盈利弯道超车的捷径。 图表 1 寿险公司保户储金及投资款变化(单位:亿) 15000 图表 2 寿险公司规模保费变化(单位:亿) 40000 30000 10000 20000 5000 0 10000 2013 2014 2015 0 2016 2013 资料来源:保监会,太平洋证券整理 图表 3 安邦寿险业务规模保费(单位:亿) 6000 2015 2016 资料来源:保监会,太平洋证券整理 图表 4 富德生命人寿规模保费(单位:亿) 2000 5000 1500 4000 1000 3000 2000 500 1000 0 2014 0 2013 2014 2015 2016 资料来源:保监会,太平洋证券整理 2013 2014 2015 2016 资料来源:保监会,太平洋证券整理 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 图表 5 国华人寿规模保费(单位:亿) 图表 6 图表 6 前海人寿人寿规模保费(单位:亿) 600 1200 500 1000 400 800 300 600 200 400 100 200 0 2013 2014 2015 P4 0 2016 2013 资料来源:保监会,太平洋证券整理 2014 2015 2016 201708 资料来源:保监会,太平洋证券整理 图表 7 安邦、生命、国华、前海规模保费行业排名 2012 2013 2014 2015 2016 2017 年 1-8 月 安邦人寿 40 24 10 9 3 3 和谐健康 58 21 31 13 6 14 富德生命 8 7 8 3 5 8 国华人寿 28 20 16 14 17 13 前海人寿 53 13 11 11 11 19 资料来源:Wind,太平洋证券研究院 伴随着行业规模保费的大爆发, “短钱长配”等资产负债不匹配问题也逐渐凸显。 2015年以来,持续的低利率环境增加了保险产品的吸引力,同时也放大了保险公司利 差损风险,行业风险累计以前监管重视。 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P5 图表 810 年期国债收益率曲线 3.90% 3.70% 3.50% 3.30% 3.10% 2.90% 2.70% 2.50% 资料来源:Wind,太平洋证券研究院 自2016年3月起,陆续发文限制中短存续期产品销售。  2014年2月, 《中国保监会关于规范高现金价值产品有关事项的通知》(保监 发〔2014〕12号),规定了高现价产品的定义和高现价产品的规模限制;  2016年3月, 《中国保监会关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通 知》(保监发〔2016〕22号),强化产品监管范围,规定了中短存续期产品 定义以及中短存续期产品的规模限制;  2016年9月, 《中国保监会关于强化人身保险产品监管工作的通知》 (保监寿 险〔2016〕199号)和《中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有 关事项的通知》 (保监发〔2016〕76号),对产品形态设计、信息披露和万 能结算利率进行规定;  2017年5月, 《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》 (保监人身险〔2016〕134号),禁止快返形态的年金责任、禁止万能险以 附加险形态销售。 (二)134 号主要内容 2017年5月16日,保监会印发《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行 为的通知》 (保监人身险〔2016〕134号),通知的下发是对中短存续期产品的进一步遏 制,是对中短存续期产品规模和万能结算利率上限等一系列规定的延续,以期通过产 品设计的角度限制中短存续期产品的设计,强化保险姓保、回归本源。主要规定如下:  两全保险产品、年金保险产品,首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后, 且每年给付或部分领取的比例不得超过已交保险费的20%;  万能型保险产品、投资连结型保险产品的设计应提供不定期、不定额追加保险 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P6 费,灵活调整保险金额等功能。保险公司不得以附加险形式设计万能型保险 产品或投资连结型保险产品;  护理保险产品在保险期间届满前给付的生存保险金,应当以被保险人因保险合 同约定的日常生活能力障碍引发护理需要为给付条件。  保险产品名称应当清晰明了,突出保险产品责任特点。保险产品定名、产品说 明书以及相关产品宣传材料中不得包含“理财”“投资计划”等表述。  保险公司对产品进行组合销售的,应在产品销售和产品宣传材料中明确告知消 费者为“保险产品组合”或“保险产品计划” 。 (三)行业主要产品形态受冲击:国寿最大,新华最小 134号文下发前,带有快返责任的年金和两全险以及附加万能险是保险公司在售的 主要产品形态,此类产品的好处在于通过快返责任吸引客户、促进销售,通过万能账 户留存资金,同时增加客户收益。 图表 9 年金、附加万能联动关系图 资料来源:太平洋证券研究院 根据2017年上半年A股上市寿险公司产品销售情况,个险渠道前五大产品及形态如 下: 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P7 图表 10 中国人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 产品名称 产品类型 个险渠 道比重 基本形态 传统 让利金:第一年返还年交保费*20% 生存金: 第 2 年开始, 每年返还基本保额*20% 返本金:30 岁后,5 的整数年可返已交保费 关爱金:返本后,每年返还基本保额*3% 身故金:返本金返还前身故给付 Max(所交 保费,现金价值);返本金返还之后意外身故 给付所交保费,返本金返还后因疾病身故给 付保单现金价值。 36% 附加万能 身故金:18 岁前给付 Max(已交保费-部分领 取-已领取的生存金,账户价值);18 岁以后 给付 Max((已交保费-部分领取-已领取的生 存金)*120%,账户价值*101%) 生存金:第 3 年起,每年给付账户价值*10%; 意外身故:给付身故保险金+50%账户价值 13% 国寿鑫账户两全 保险(万能型) (尊 享版) 附加万能 身故金:18 岁前给付 Max(已交保费-部分领 取-已领取的生存金,账户价值);18 岁以后 给付 Max((已交保费-部分领取-已领取的生 存金)*120%,账户价值*101%) 生存金:第 3 年起,每年给付账户价值*10%; 11% 国寿鑫账户年金 保险(万能型) (铂 金版) 附加万能 身故金:给付 Max(已交保费-部分领取-已领 取的生存金,账户价值)) 生存金:第 3 年起每年给付账户价值*5%; 8% 分红 生存金:每年返还年交保费*返还比例(根据 缴费年期不等 3%/6%/12%) 特别生存金:第一保单年度后给付基本保额 满期金:给付已交保费 身故金:给付已交保费 7% 国寿鑫福赢家年 金保险 国寿鑫账户两全 保险(万能型) (钻 石版) 国寿鸿福至尊年 金保险(分红型) 资料来源:太平洋证券研究院 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P8 图表 11 平安人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 产品名称 产品类型 个险渠 道比重 基本形态 分红 身故金:Max(已交保费,现金价值) 生存金:每年给付基本保额*20% 特别生存金:第一保单年度末给付已交保费 *30% 关爱金:若 18 岁前全残或身故,18 岁前每年 给付基本保额*20% 42% 分红 身故金:Max(已交保费,现金价值) 生存金:每年给付基本保额*35% 特别生存金:第一保单年度末给付已交保费 *30% 关爱金:若 18 岁前全残或身故,18 岁前每年 给付基本保额*20% 9% 平安平安福终身 寿险(2016) 传统 参加指定平台运动活动并达标,前两年身故给 付基本保额,第三年后给付基本保额*110%, 若未参加或未达标,则给付基本保额 4% 平安平安福终身 寿险(2017) 传统 参加指定平台运动活动并达标,前两年身故给 付基本保额,第三年后给付基本保额*110%, 若未参加或未达标,则给付基本保额 4% 身故金:18 岁前投保的,18 岁前身故给付 Max (基本保额,账户价值) ,18 岁后身故给付 max (基本保额 105%,账户价值) ;18 岁后投保的, 1 年内身故给付 Max(基本保额*120%,账户价 值) ,1 年后身故给付 max(基本保额 105%, 账户价值) ; 生存金:第三保单年度后随意支取 3% 平安赢越人生年 金保险(分红型) 平安财富天赢年 金保险(分红型) 平安附加聚财宝 两全保险(万能 附加万能 险) (2015) (追加) 资料来源:太平洋证券研究院 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P9 图表 12 太平洋人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 产品名称 产品类型 个险渠 道比重 基本形态 东方红满堂红年 金保险(分红型) 分红 祝福金: 59 岁前每年给付给付基本保额*20% 养老金:60 岁后给付基本保额*25% 祝寿金:约定年龄一次给付已交保费 身故金:祝寿金之前身故给付 max(已交保费, 现金价值) ,祝寿金后身故给付现金价值 金佑人生终身寿 险(分红型)A 款 (2014 版) 分红 身故和全残金:18 岁前身故或全残给付已交保 费,18 岁后给付保额 14% 分红 祝贺金:合同生效一次给付 1600 元; 祝福金:每年给付基本保额*25%; 祝寿金:第 30 保单周年日或 70 岁,给付已交 保费; 身故和全残:祝寿金前给付 Max(已交保费, 现金价值) ,祝寿金后给付现金价值 9% 分红 祝福金:每年给付基本保额*20% 教育金:少儿教育金为 18 岁前每年给付基本保 额*20%,大学教育金为指定年龄给付基本保额 *50% 祝寿金:60 岁给付已交保费 身故: :祝寿金前给付 Max(已交保费,现金价 值) ,祝寿金后给付现金价值 8% 分红 祝贺金:合同生效一次给付 1800 元; 祝福金:每年给付基本保额*40%; 祝寿金:指定年龄给付已交保费; 身故和全残金:祝寿金前给付 max(已交保费, 现金价值) ,祝寿金后给付现金价值 7% 东方红财富升年 金保险(分红型) 东方红状元红年 金保险(分红型) 利赢年年年金保 险(分红型)B 款 15% 资料来源:太平洋证券研究院 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P10 图表 13 新华人寿 2017 年上半年个险渠道销量前五大产品 产品名称 福享一生终身年 金保险(分红型) 健康无忧 C 款重大 疾病保险 美利人生两全保 险(分红型) 健康无忧青少年 重大疾病保险(C 款) 多倍保障重大疾 病保险 产品类型 个险渠 道比重 基本形态 分红 生存金:每年给付(基本保额+累积红利) *20% 身故:Max(基本保额+累积红利,现金价值) 意外身故和全残豁免 26% 传统 重疾金:180 天内重疾,给付 1.1 倍保费,180 天内因意外或 180 天后重疾,给付保额 轻症金:180 天内意外或 180 天外轻症,给付 基本保额的 20% 身故金:180 天内身故,给付保费*110%,180 天内因意外或 180 天后身故,给付保额*100% 19% 分红 生存金:3 年后每年给付基本保额*30% 身故金:18 岁前身故给付已交保费,18 岁到 60 岁身故给付已交保费*120%,60 岁后身故 给付 105%的已交保费 12% 传统 重疾金:基本保额 轻症金:基本保额 20% 身故金:18 岁前身故给付已交保费,18 岁后 身故给付基本保额 豁免 9% 传统 重疾金:85 岁前重疾,给付 Min(基本保额, 单组疾病给付限额) ,85 岁之后重疾,给付 基本保额减累计给付的疾病保险金 轻症金:基本保额的 20%,有单组疾病给付 限额 身故金:90 天内身故给付已交保费*110%, 90 天后身故给付基本保额减累计给付疾病保 险金 前 10 年关爱金:前 10 年发生重疾或身故, 给付 50%基本保额 豁免 6% 资料来源:太平洋证券研究院 从个险渠道主要销售产品来看,国寿个险保费占比最高的前五大产品均受影响, 平安有三款受影响,太保有四款受影响,新华由于近两年转型大力发展健康保障型业 务,仅有两款受影响。仅从个险老产品形态来看,国寿受影响程度最大,新华受影响 程度最小。 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P11 二、134 号文影响分析:短期无忧,长期利好 (一)134 号文对产品设计的影响小于预期,短期无忧 134号文对快返年金和附加万能的规定使得主流保险产品面临更替潮,但从目前各 公司新的产品形态和销售组合来看,134号的影响小于预期。 134号文发布以来,投资者的担忧主要集中在快返责任的延后导致销售难度大幅增 加,业务增长承压。 根据市场调研情况,134号新规正式实施后, “年金+万能”双主险模式将成为新的 产品组合模式, “年金+万能”双主险模式如下: 图表 14 年金+万能双主险组合示例 资料来源:太平洋证券研究院 在这种模式下,分红年金或者带有年金责任的两全险的年金给付责任按照134号文 规定后置至第五年之后,但相应的,新的产品形态下会给予保单持有人一定特别生存 金责任补偿或将未来年金责任放大进行补偿以增加产品吸引力,如平安玺越人生中, 将特别生存金从第1保单年度末调整至第5、6保单年度末,给付金额从年交保费的30% 提升至年交保费的50%,原生存金责任为每个保单年度周年日给付基本保额的20%,调 整为第6保单周年日后至祝寿金前,每年给付基本保额的20%,但祝寿金领取日后每年 领取金额上调至基本保额的30%。再如太平人寿卓越至尊年金(分红),年金责任由60 岁前每年给付基本保额的30%,60岁后每年给付基本保额的20%,调整为第6年后每年给 付30%保额,同时在第五年末增加特别奖励,给付已交保费的20%。 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P12 134号文的实施意味着附加万能险时代的落幕,在新的产品组合下,主险万能将替 代附加万能继续发挥起留存资金、二次增值的作用。通常情况下,附加险万能通常设 计转入保险费无扣费的形式与主险对接,主险年金、分红等现金流直接进入万能账户 进行保值增值,但在主险万能下通常会有一定比例的初始扣费,如平安聚财宝(2017, Ⅱ)年金万能规定“对于转入保险费具有1%的初始扣费” ,但新的产品形态下,通常在 第五保单年度后以持续奖金的形式将已收取的扣费返还至保单持有人,如平安聚财宝 (2017,Ⅱ)年金万能中规定“在第6个保单年度周年日按前6个保单年度转入保费之 和的1%发放保单持续奖励并计入保单账户;在第7个及之后的每个保单周年日按照该保 单年度周年日的前一个保单年度转入保险费的1%发放保单持续奖励并计入保单账户” 。 图表 15 平安开门红产品对比 资料来源:市场调研、太平洋证券研究院 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P13 图表 16 平安开门红产品对比 资料来源:市场调研、太平洋证券研究院 图表 17 人保寿开门红产品对比 资料来源:市场调研、太平洋证券研究院 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P14 图表 18 太平人寿开门红产品对比 资料来源:市场调研、太平洋证券研究院 我们认为,对于带有生存金给付责任两全、年金类保险产品虽然首次给付时间推 后,但是产品储蓄属性未变,由于有相应责任补偿,保单持有人可获得的现金流总量 并未减少,预计消费者的敏感度不大,影响可控;对于附加万能转换成主险万能,对 万能设计初衷影响不大,对销售的影响也不大。134号文对产品销售的影响短期无忧。 (二)新的产品形态拉长负债久期,长期向好 从监管角度看,过去三年的规模高速增长,短钱长投等资产负债不匹配现象严重, 行业风险积累, “年金+附加万能”形式组合出现保障功能过度削弱,短期理财、投资 功能过度强化,背离了保险本源。134号的实施是保监会倒逼行业转型,回归保险本源、 “保险姓保”的重要举措,有利于行业健康、长期发展。 从公司角度看,134号新规下,由于年金责任给付时间和金额的限制,一方面使产 品短期投资属性向长期储蓄属性转变,另一方面强制拉长负债的久期,避免短视行为。 同时附加万能调整为主险万能后由于初始扣费和部分领取扣费的存在,资金能更长时 间的留存公司,有利于公司规划投资,做好资产负债匹配工作。 从消费者角度看,新规实施后,保险产品与其他理财金融产品差异化显现,有利 于消费者认识保险本质,根据自身需求规划资金配置,在增加保障的同时,分散消费 者风险。 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P15 三、2018 年开门红业绩展望 根据保险公司业务节奏,今年保险公司业务增长确定性已较大,四季度为增员和 预售阶段,为明年开门红战役做准备。 我们认为影响明年开门红业务增长的三个因素主要是监管政策、产品、个险代理 人队伍。 监管方面,行业强监管的环境不会变,“监管姓监、保险姓保”的总基调将持续。 纵观近两年政策导向,释放行业风险、规范行业发展、支持国家战略、保护消费者权 益是监管的主要方向,近两年,新的偿付能力监管制度的实施以及针对中短存续期产 品、保险资金运用以及资产负债匹配要求的监管,行业风险释放已较为充分,未来监 管方向预计偏向规范行业发展、支持国家战略、保护消费者权益方向。同时,根据国 务院《发关于加快发展商业养老保险的若干意见》中指示,关于支持商业养老保险发 展的文件有望加速落地,为行业带来新的业务增长点。 产品方面,根据以上分析,134号文对影响短期来看可控,长期来看利好,预计对 明年业务增长影响不大。虽然产品形态有所变化,但是由于保险公司四季度业务压力 不大,保险公司有充足的时间“练兵”,使个人代理人队伍熟悉新产品、培养新话术。 个险代理人队伍方面,我们认为是影响明年开门红业务增长的最关键因素,一方 面是个险代理人队伍的规模增长,这是影响过去几年业务高速发展以及明年业务增长 的主要驱动因素,另一方面个险代理人队伍效率的提升,包括个险代理人产能和留存 率等,将是保险公司保持长期增长和未来竞争的主战场。 图表 19 中国人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 60% 60% 40% 40% 20% 0% 图表 20 平安人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 20% 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 -20% 原保费 代理人 资料来源:WIND,太平洋证券整理 0% 2014Q1 2015Q1 原保费 2016Q1 2017Q1 代理人 资料来源:WIND,太平洋证券整理 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 图表 21 太保寿险代理人规模同比和开门红原保费同比 60% P16 图表 22 新华人寿代理人规模同比和开门红原保费同比 100% 40% 50% 20% 0% 0% 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2014Q1 -50% -20% 原保费 代理人 资料来源:WIND,太平洋证券整理 2015Q1 原保费 2016Q1 2017Q1 代理人 资料来源:WIND,太平洋证券整理 从过去四年开门红同比增长数据和年初代理人规模同比增长数据看,除新华由于 价值转型带来保费负增长,国寿、平安、太保开门红原保费收入同比增长与年初代理 人规模同比增长具有较强相关性,可基于年底代理人规模同比变化对明年开门红业绩 做简单判断。根据2017年半年报数据,中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿个 人代理人队伍规模较年初变动分别为:5.6%、19.3%、33.2%、1.5%。我们将密切关注 下半年各公司代理人队伍增员情况。 图表 23 上市公司上半年个人代理人队伍较年初变动情况 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 中国人寿 平安人寿 太保寿险 新华人寿 资料来源:太平洋证券研究院 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 P17 四、投资建议 10月134号正式实施后对明年业绩无需悲观,短期无忧,长期利好。 “年金+万能” 双主险组合成新产品模式,虽年金责任推迟、附加万能险变主险后扣费增加,但其他 利益补偿(特别生存金、持续奖金等),预计对开门红影响可控,另外,上市公司的代 理人数量与销售能力处于行业领先水平,可以支持产品顺利切换,推动新单保费保持 增长,预计对开门红影响可控,但需持续关注个险队伍情况。 10年期国债收益率曲线震荡向上,预计四季度末传统险折现率曲线或出现拐点, 配合存量剩余边际释放带动利润增长,预计明年利润大幅明显。目前市值对应寿险公 司PEV回落至1.05至1.3附近,估值方面仍有提升空间。估值提升、业绩增长、价值驱 动仍是明年逻辑核心,继续看好保险板块机会,个股推荐:中国平安、新华保险、中 国太保、中国人寿。 图表 24 重点推荐公司盈利预测表 [Table_ImportCompany] 代码 名称 最新评级 2016 2017E EPS 2018E 2019E 2016 PE [Table_ImportCompany1] 买入 601318 中国平安 3.41 4.1 4.69 5.16 16.75 1.58 1.88 2.33 3.04 2017E 股价 17/10/17 2018E 2019E 13.94 12.19 11.08 57.17 601336 新华保险 买入 36.98 31.16 25.14 19.27 58.58 601601 中国太保 买入 1.33 1.48 1.72 2.21 28.99 26.06 22.42 17.45 38.57 601628 中国人寿 买入 0.68 0.86 1.02 1.22 41.91 32.98 27.8 23.25 28.36 资料来源:Wind,太平洋证券研究院 行业深度报告 保险:134 号文实施对保险行业影响研究 五、风险提示: 监管趋严,需注意政策性风险; 业绩波动风险; 市场风险。 P18 投资评级说明 1、行业评级 看好:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 中性:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间; 看淡:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上; 增持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 持有:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm@126.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 shenying@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafanglong@126.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 邮箱 守正 出奇 宁静 致远 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 电话: 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