国海证券-电子行业周报：梁孟松出任中芯执行长，华为Mate10顺利发布

2017 年 10 月 22 日 研究所 证券分析师： 021-68591558 联系人 ： 021-68591558 行业研究 王凌涛 S0350514080002 wanglt01@ghzq.com.cn 凌琳 S0350116080013 lingl@ghzq.com.cn 评级:推荐（维持） 梁孟松出任中芯执行长，华为 Mate10 顺利发布 ——电子行业周报 投资要点： 最近一年行业走势 电子 沪深300 20.00%  15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 行业相对表现 1M 3M 12M 电子 3.5 13.0 9.1 沪深 300 2.3 5.3 18.0 相关报告 《电子行业周报：台积电张忠谋完美交棒，三 星第三季获利可望再创新高》——2017-10-16 《电子行业周报：异形全面屏渐趋主流化， Tessera 起诉三星专利侵权》——2017-10-08 《电子行业周报：Iphone 8 首售效果不及预 期，X 量产时点可能再度后延》—— 2017-09-25 《电子行业周报：新 iphone 后发先至，主攻 高阶震撼全球》——2017-09-18 《电子行业周报：AI 热潮席卷全球，三安晶 电新一轮扩产比拼力道强劲》——2017-09-10 证券研究报告 本周核心观点：本周电子行业指数周跌 1.26%，全行业 208 只标的 中，扣除停牌标的，全周录得正收益的标的约 46 只，下跌超过 6 个 点的标的达到 53 只，占比超过四分之一，调整的分布比较分散，并 没有明显的板块效应。本周强势的标的以前期回调较多的苹果产业 链标的为主，上周我们已经观察到节后苹果供应链开始反弹，反弹 的持续性和有效性得到了验证，我们认为 iphone X 如果能够顺利量 产，在今年的苹果光学和屏幕两大创新的推动下，其产业链标的仍 是最为确定的受益板块，我们维持行业推荐评级。 华为在 10 月 16 日于德国慕尼黑发布了新一代年度旗舰 Mate10 系 列手机。全新的全面屏设计，采用全球首款 AI 芯片麒麟 970，并搭 载基于安卓 8.0 深度开发的 EMUI8.0 操作系统，让 Mate10 系列自 发布以来备受各界关注。手机的亮点在于由华为旗下海思半导体开 发的麒麟 970 芯片。麒麟 970 内建神经处理器(NPU)，以处理与人 工智能和深度学习相关的任务。 苹果的 iPhone 8 和 iPhone X 的 A11 Bionic 芯片也有神经引擎，但华为更倾向于让麒麟 970 的 NPU 成为 手机的核心功能。华为声称，AI 能显著改善 Android 手机使用越久 效能越退化的情况。Mate 10 用本机处理来建构如何使用手机的模 型，透过机器学习预测用户行为，并相应地分配资源。越来越多的 现象已经逐步证明，未来深度学习运算正在成为产业发展的重中之 重，但作为最底层的硬件支持其实是最需解决的短板，而且目前 GPU、TPU、FPGA 这几种解决方案尚未定论孰优孰劣，未来的发 展仍有无限可能。这个领域极有可能是自 1971 年英特尔退出第一颗 CPU 芯片以后，半导体板块最重要的发展方向之一。 虽然苹果 iPhone X 自 2017 年 10 月 12 日发表以来，就深陷生产良 率不佳的问题之中备受诟病，出货时程一再递延，出货量目标也一 再打折。不过，继首批 iPhone X 已正式自河南郑州富士康工厂出货 后的消息被证明后，台湾以及国内的苹果供应链表示，有关 3D 感测 模块测试问题多，及 iPhone X 量产良率不高等障碍正在逐渐排除， 预期 iPhone X 生产效率及产能将能够渐渐回复正常，可望逐步缓和 iPhone X 未上市、先缺货的供不应求压力。这几周的周报中我们一 直提及，面对苹果产业链，尤其是零组件类细分子行业的前期调整， 不应过于悲观，这次发布的 iPhone X 的大改款动作几乎是近 10 年 来最大的，一口气新加了 AMOLED 面板、全屏幕设计、无线充电、 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 3D 感测及快速充电等全新功能，更新与换代才是产业链成长最本质 的原动力。 京东方 10 月 26 日将于成都举办第 6 代柔性 AMOLED 生产线量产 暨交付仪式，整个市场对于柔性 AMOLED 面板国产化的预期仍在发 酵，虽然实际品牌厂商 AMOLED 产品的真正小批量出货至少要到明 年一季度末二季度左右，国内厂家在蒸镀等工艺环节上仍与三星有 相当的差距，但这也是目前市场所高度预期的所在，国内一线面板 厂商虽然彼此走的路径不同，但是都会有自己的机会，我们仍然重 点推荐深天马和京东方这两大龙头。  行业聚焦：中芯国际 10 月 16 日召开临时董事会后宣布，梁孟松出 任共同执行长。中芯董事长周子学表示，赵海军、梁孟松加入中芯 董事会担任执行董事，并一起担任共同执行长(Co-CEO)，期盼藉由 梁孟松的加入，加强中芯制定技术规划的能力，并缩短与国际高阶 制程技术的差距。 日刊工业新闻报导指出，由于 IHS 调查，三星在 2017 年上半全球 NAND 快闪存储器市场的市占率，已增到 38%以上，稳坐冠军宝座， 亚军的东芝存储器则掉到 16%水平，故包括东芝存储器在内的 NAND 快闪存储器厂，都为对抗三星而开始团结。随东芝存储器 (TMC)股权出售案定案，全球 NAND 快闪存储器市场形成三强鼎立 态势：三星电子，东芝存储器、威腾(WD)、与 SK 海力士(SK Hynix) 团队，以及英特尔(Intel)与美光(Micron Technology)联盟。现在东芝 要重新挑战三星，但与威腾的官司成为最主要的问题。 据韩国 ET News 报导，Interflex 和 BHflex 第 3 季营收季增 2 倍以 上。Interflex 第 2 季营收 991 亿韩元(约 8,741 万美元)，第 3 季营收 预估 3,000 亿韩元以上。BHflex 第 2 季营收 975 亿韩元，第 3 季估 计可突破 2,000 亿韩元。营收增加，营业利益表现也可望改善。第 2 季出现亏损的 Interflex 第 3 季可望转亏为盈。BHflex 第 2 季营业利 益为 52 亿韩元，第 3 季估计将翻倍成长。 韩媒 Herald 经济引述多家证券报告，指出 2017 年三星智能型手机 出货量较 2016 年提升，每季皆保持在 8,000 万支水平，似乎已成功 摆脱 2016 年 Note 7 自燃与停产事件冲击。预估 Note 8 销售如能保 持平稳，2017 年第 3 季与第 4 季，三星智能型手机出货展望仍是相 当乐观。 Economic Times 与 Hindu Business Line 报导，华为甫在印度发表 搭载 4 镜头的 4G VoLTE 手机荣耀 9i，定价 17,999 卢比(约 277 美 元)，目前仅透过电商平台 Flipkart 独家销售。华为表示，他们目标 是 2017 年印度手机事业营收成长 100%，不过他们不会一窝蜂抢进 低价手机市场，而且将成为第一家在印度推出 5G 手机的业者。 Tech in Asia 及 ANI News 等媒体报导，IDC 公布 2017 年第 2 季印 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 度高阶智能型手机(价格 2.6 万卢比或 400 美元以上)在线销售排名， 其中一加首度以 57%的市占率超越苹果的 38%成为第一，更遥遥领 先排名三星的 4%。一加取经苹果的营销策略已经奏效，随著一加参 考对从苹果转向 Oppo、Vivo，一加对其它手机品牌的威胁也在成长。 华为于 10 月 16 日发表 Mate 10 和 Mate 10 Pro 两款采用全屏幕设 计、内建 AI 硬件的最新旗舰手机，并支持 F1.6 光圈的新一代 Leica 认证双主相机镜头。这两款手机的主要区别在于屏幕尺寸和形状。 Mate 10 配备 5.9 寸 2560 x 1440 LCD 屏幕；Mate 10 Pro 则为 6 寸 2160 x 1080 OLED 屏幕。这两款手机的顶部和底部，都有窄且 对称的边框。Mate 10 Pro 屏幕比例为 18:9，握起来感觉比较小支。 Mate 10 屏幕比例则为 16:9，Mate 10 屏幕下方有配置实体的指纹 辨识器。 重点推荐个股及逻辑：我们的重点推荐组合：行业成长格局确定的 深天马、纳思达、江粉磁材、力源信息、天通股份、胜宏科技、闻 泰科技、与乾照光电。  风险提示：(1)市场超预期下跌造成的系统性风险；(2)重点推荐公司 相关事项推进的不确定性风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-10-22 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000050.SZ 深天马 A 23.61 0.41 0.63 0.7 57.59 37.48 33.73 买入 000636.SZ 风华高科 8.89 0.16 0.32 0.45 55.56 27.78 19.76 买入 000725.SZ 京东方 A 5.06 0.05 0.24 0.31 94.4 20.67 16.06 002180.SZ 纳思达 31.19 0.06 -0.15 1.03 519.83 -207.93 30.28 买入 002600.SZ 江粉磁材 8.72 0.1 0.14 0.2 87.2 62.29 43.6 买入 300102.SZ 乾照光电 8.75 0.07 0.29 0.39 125.0 30.17 22.44 买入 300184.SZ 力源信息 13.59 0.07 0.55 0.68 194.14 24.71 19.99 买入 300476.SZ 胜宏科技 23.55 1.03 1.41 1.75 22.86 16.7 13.46 买入 600330.SH 天通股份 9.81 0.13 0.28 0.42 75.46 35.04 23.36 买入 600745.SH 闻泰科技 26.89 0.08 0.74 0.91 336.13 36.34 29.55 买入 EPS 投资 PE 资料来源：wind 资讯，国海证券研究所（注：京东方 A 盈利预测来自 wind 一致预期） 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 内容目录 1、 本周市场表现 .........................................................................................................................................................6 2、 本周行业重要新闻 ..................................................................................................................................................7 3、 本周上市公司重要消息 ..........................................................................................................................................8 4、 解禁情况和定增价倒挂梳理 ...................................................................................................................................9 5、 本周国海电子报告观点 ........................................................................................................................................10 6、 重点推荐个股及逻辑 ............................................................................................................................................10 7、 风险提示 ..............................................................................................................................................................13 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 图表目录 图 1：电子板块相对大盘涨跌 ........................................................................................................................................6 图 2：电子行业上周在细分子行业中涨跌幅排名 ...........................................................................................................6 图 3：电子行业个股换手率排名 ....................................................................................................................................7 表 1：电子行业个股涨跌幅排名 ....................................................................................................... 错误!未定义书签。 表 2：电子行业近期定增倒挂个股一览 ............................................................................................ 错误!未定义书签。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 1、 本周市场表现 本周电子行业指数周跌 1.26%，全行业 208 只标的中，扣除停牌标的，全周录 得正收益的标的约 46 只，下跌超过 6 个点的标的达到 53 只，占比超过四分之 一，调整的分布比较分散，并没有明显的板块效应。本周强势的标的以前期回调 较多的苹果产业链标的为主，上周我们已经观察到节后苹果供应链开始反弹，反 弹的持续性和有效性得到了验证，我们认为 iphone X 如果能够顺利量产，在今 年的苹果光学和屏幕两大创新的推动下，其产业链标的仍是最为确定的受益板块， 我们维持行业推荐评级。 本周上证综指整体下跌 0.35%，前一周上涨 1.24%，本周电子行业涨跌幅排名 全行业第 11 位，本周涨幅最大的三个板块依次为交通运输、食品饮料和银行， 涨幅分别为 2.28%、1.64%、1.17%，跌幅最大的三个板块依次为计算机、通信 和综合，跌幅分别为 4.81%、4.19%、3.12%。 图 1：电子板块相对大盘涨跌 图 2：电子行业上周在细分子行业中涨跌幅排名 3% 2017/10/16 2017/10/17 2017/10/18 2017/10/19 2017/10/20 1.00% 2% 0.50% 0.00% -0.13% -0.19% -0.50% 1% 0.59% -0.86% 0.26% 0.15% 0% -1% -0.20% -0.70% -1.00% -2% -1.26% -1.50% -2.00% -2.50% -3% -1.67% -2.25% -2.38% -2.55% -4% -5% -3.01% -3.00% -6% 计算机 通信 综合 钢铁 机械设备 电气设备 纺织服装 国防军工 轻工制造 化工 建筑装饰 有色金属 休闲服务 公用事业 传媒 农林牧渔 房地产 电子 非银金融 商业贸易 家用电器 采掘 汽车 医药生物 建筑材料 银行 食品饮料 交通运输 -3.29% -3.50% 电子(申万) 创业板指 沪深300 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 从个股来看，上周周电子行业个股涨幅较大的个股为铭普光磁（46.43%）、丹邦 科技（13.59%）和东尼电子（12.84%）；上周下跌幅度最大的个股为雪莱特 （-19.15%） 、麦捷科技（-14.36%）和新易盛（-12.41%）。 表 1：电子行业上周在细分子行业中涨跌幅排名 证券代码 证券简称 周涨幅前十 证券代码 证券简称 （%） 请务必阅读正文后免责条款部分 周跌幅前十 （%） 002902.SZ 铭普光磁 46.43 002076.SZ 雪莱特 -19.15 002618.SZ 丹邦科技 13.59 300319.SZ 麦捷科技 -14.36 603595.SH 东尼电子 12.84 300502.SZ 新易盛 -12.41 300691.SZ 联合光电 12.54 002861.SZ 瀛通通讯 -11.80 002222.SZ 福晶科技 8.27 300516.SZ 久之洋 -10.89 300661.SZ 圣邦股份 7.75 300686.SZ 智动力 -10.62 300128.SZ 锦富技术 7.18 603633.SH 徕木股份 -10.56 6 证券研究报告 600703.SH 三安光电 6.93 300679.SZ 电连技术 -10.34 002745.SZ 木林森 6.50 600237.SH 铜峰电子 -9.86 002008.SZ 大族激光 6.01 002724.SZ 海洋王 -9.60 资料来源：Wind，国海证券研究所 上周电子行业个股换手率最高的为森霸股份，换手率为 242.2%。其余换手率较 高的还有同兴达（149.0%） 、广东骏亚（125.3%）和韦尔股份（123.3%） 。 图 3：电子行业个股换手率排名 12.5% 300% 15% 250% 10% 242.2% 200% 5% 0.4% 1.2% 1.8% 2.6% 150% 2.7% 0% -1.5% 149.0% 125.3% 123.3% 100% -6.5% -5% 103.0% -9.5% 50% -7.9% 79.0% 71.7% 70.5% 67.8% 66.2% 0% -10% -15% 弘信电子 联合光电 民德电子 英飞特 美格智能 太龙照明 韦尔股份 广东骏亚 同兴达 森霸股份 周换手率（基准.自由流通股本，左轴） 周涨跌幅（%，右轴） 资料来源：wind，国海证券研究所 2、 本周行业重要新闻 1、 广东高云半导体科技股份有限公司正式授权香港北高智科技有限公司为高 云半导体中国区（含香港、澳门地区）非独家代理商。授权签约仪式于今日 在北高智总部深圳举行。北高智聚焦于消费电子、移动通信设备、LED 照明、 家电、工业控制、物联网、汽车电子等市场领域，已经成为国内 TV／STB、 LED 照明市场方面的领先分销商。同时，北高智也在积极拓展网络、通信、 安全等市场领域。 2、 西部数据公司已经放弃热辅助磁记录（简称 HAMR）技术，转而开发微波辅 助技术（简称 MAMR），旨在 2030 年左右将磁盘驱动器容量提升至 100 TB 水平。整个容量提升过程将逐步推进，且能够避免 HAMR 所面临的技术发 展障碍。具体来讲，西数方面将在研发过程中相继引入多磁头制动以及所谓 “大马士革”磁头结构。 3、 东芝公司将可能与 SK 海力士在闪存代工业务方面达成合作关系，此即意味 着其与西部数据公司组成的合资企业恐已走到尽头。今年，东芝方面正在四 日市建设 Fab 6 以增加其 3D NAND 芯片产量，因此在东芝公司的下一财年 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 中，3D NAND 的芯片产量预计将达到四日市芯片总量的 90％。东芝表示 Fab 6 是由该公司独立投资所建，但西部数据公司认为其与东芝方面的合资 条款显示其能够亦有权参与该项投资，故而就此向法院申请强制介入。 4、 据 VentureBeat 报道，英特尔的加速人工智能（AI）计算硬件终于要向用户 供货了。该公司今天宣布，它的第一代神经网络处理器（Neural Network Processor）——代号“Lake Crest” ，将很快向一小部分合作伙伴推出，帮 助他们大幅加快机器学习的速度。 5、 8nm LPP 工艺的全称是 8nm Low Power Plus，是基于目前的 10nm 工艺改 进而来的，号称可以提供更好的性能表现以及更高逻辑门密度。三星电子宣 布，已经完成旗下的 8nm LPP 工艺验证，目前已经具备量产的条件。 6、 小米日前举行供应商大会，创办人雷军表示，预计 2017 年小米手机出货将 挑战 9,000 万台，很有机会写下小米手机史上出货量新高纪录。雷军乐观表 示，将用 2 年半时间乘胜追击，在 2020 年时要重回国内手机市场第一宝座， 显示重返荣耀的决心。由于今年手机市场趋于饱和，小米也紧抓海外市场发 展机会，积极扩大海内外市场版图，并在印度等海外智能型手机市场吸引不 错买气，受惠于国内智能型手机市场与海外智能型手机市场的挹注，使得小 米再写营运高峰，小米今年第 2 季出货量报出佳音，小米手机第 2 季出货量 约 2,316 万支，手机事业逐渐回稳。 7、 据彭博报导，Tesla 在内部测试时发现座椅调整不当的瑕疵。尽管截至目前， Tesla 并未收到消费者通报后排座椅锁定不良造成任何问题或是事故，不过 该公司仍决定防患于未然，先行召回 1.1 万辆 Model X 逐一检修。Tesla 发 表书面声明指出，只有在 2016 年 10 月 28 日~2017 年 8 月 16 日之间生产 的 Model X，后排座椅可能有瑕疵，该公司评估仅约有 3%的 Model X 休旅 车存在后排座椅锁定不良的问题。 3、 本周上市公司重要消息 【正业科技】股东回报规划 2017-2019 年每年以现金方式分配的利润应不低于 当年实现的可分配利润的 10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少 于该三年实现的年均可分配利润的 30%。 【先导智能】非公开本次发行股份募集资金总额：6.21 亿元，新增股份的性质 为有限售条件流通股，上市日为 2017 年 10 月 20 日。 【索菱股份】以现金方式出资 1.43 亿元人民币收购深圳航盛所持有的上海航盛 的 95%股权。 【耐威科技】公司股票自 2017 年 10 月 18 日（周三）上午开市起停牌。 【亿纬锂能】与荆门高新区管委会就亿纬锂电在荆门高新区投资建设高性能锂锰 电池项目签订了《合同书》 ，项目总投资约 5 亿元，项目建设期 24 个月。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 【盈方微】控股股东上海盈方微电子所持有的公司股份 21169 万股被上海市浦 东新区人民法院予以司法轮候冻结，冻结期限自 2017 年 10 月 16 日至 2020 年 10 月 15 日。 【汇冠股份】公司股票于 2017 年 10 月 16 日（周一）开市起停牌。 4、 解禁情况和定增价倒挂梳理 表 2：电子行业近期定增倒挂个股一览 证券代码 证券简称 增发价格 增发价格 2017 2016 收盘价 倒挂比例 7.8700 64.41% 18.4300 43.35% 300319.SZ 麦捷科技 002766.SZ 索菱股份 600074.SH 保千里 14.8600 10.3900 43.02% 300012.SZ 华测检测 6.4300 4.5400 41.63% 300458.SZ 全志科技 40.0348 29.9500 33.67% 002654.SZ 万润科技 11.8130 8.9000 32.73% 603118.SH 共进股份 15.6699 12.0800 29.72% 002197.SZ 证通电子 16.1000 12.5200 28.59% 300032.SZ 金龙机电 18.3455 14.2800 28.47% 002724.SZ 海洋王 11.7700 27.44% 300480.SZ 光力科技 15.7400 27.38% 300282.SZ 汇冠股份 22.2800 25.42% 002055.SZ 得润电子 28.8600 23.3400 23.65% 300301.SZ 长方集团 7.6000 6.4000 18.75% 300269.SZ 联建光电 23.3042 19.6700 18.48% 002528.SZ 英飞拓 6.7427 5.7200 17.88% 002077.SZ 大港股份 14.0000 11.9600 17.06% 000536.SZ 华映科技 6.5813 5.6300 16.90% 002579.SZ 中京电子 11.3988 9.8000 16.31% 002617.SZ 露笑科技 18.2500 16.0800 13.50% 600071.SH 凤凰光学 22.1500 19.8200 11.76% 300342.SZ 天银机电 17.3590 15.7300 10.36% 300543.SZ 朗科智能 45.7100 42.9100 6.53% 600734.SH 实达集团 12.3800 12.3800 11.7900 5.00% 002137.SZ 麦达数字 8.6000 8.2300 4.50% 300053.SZ 欧比特 15.6300 15.0000 4.20% 600171.SH 上海贝岭 13.7200 13.1800 4.10% 600602.SH 云赛智联 8.3500 8.0900 3.21% 002600.SZ 江粉磁材 9.0000 8.7200 3.21% 300456.SZ 耐威科技 43.6300 43.5300 0.23% 12.9387 26.4200 13.4700 15.0000 20.0500 27.9443 资料来源：wind 资讯，国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 5、 本周国海电子报告观点 【乾照光电】扎实耕耘，落地有声 1 . 深耕行业十一载，新团队开启公司新成长 公司自 2006 年成立之初便专注于 LED 芯片行业，是国内具有深厚历史积淀的红黄光 LED 芯片领域龙头。2016 年和君资本入驻公司后，在坚持以 LED 芯片为主业的发展前提下，对公司的组 织架构进行了深刻剖析和调整，为公司制定了清晰而前瞻的发展战略规划。回顾 许多科技巨头的成长之路，大股东的接力和传承一直为原创始人并非是公司发展 的充要条件，良好的管理和激励制度才是企业成长的助力良方。我们认为应正视 和君这类产业资本与公司的融合，这是我国资本市场进步与发展的重要表现之一。 2. 下游应用行业回暖，新兴市场蓬勃发展 LED 产业链下游应用行业主要有照 明、显示、背光和信号指示等几大领域。2016 年中国 LED 下游应用领域市场规 模达到 4286 亿元，同比增长 23％，通用照明是最大的下游应用市场，近三年 年均复合增长率达到 32.08%。随着小间距、夜游市场、植物照明等新兴市场蓬 勃发展,LED 应用场景不断拓宽，对 LED 芯片需求快速增长。预计未来三年，LED 芯片行业供需紧张的格局仍将持续。 3. 持续扩产奠定公司行业地位，规模效应逐步显现 LED 芯片行业经历数年的 洗牌后，部分台湾企业和落后小厂的产能不断退出，国内以三安、华灿、乾照等 为代表的 LED 芯片优势厂商逐渐进入新一轮扩产周期。乾照光电自去年开始大 力投入红黄和蓝绿光 LED 芯片扩产，坚持做大做强公司芯片主业。我们预判， 经历本轮 2017-2018 年的扩张后，公司有望形成红黄 LED 芯片 35 万片以上月 产能，蓝绿 LED 芯片产能将超过 100 万片/月，相比目前有一倍左右的增幅，公 司过去产能不足的瓶颈将得以打破，规模化效应将逐渐显现。 4. 盈利预测和投资评级：维持买入评级 乾照作为国内红黄光 LED 芯片龙头， 在顺利切入蓝绿领域后，以优秀的上下游渠道开拓、良好的企业管理方法、借助 行业回暖的东风，快速打开了市场，实现了主业盈利能力的持续改善，我们预计 公司 2017-2019 年将实现净利润 2.07、2.73、3.88 亿元，对应 2017-2019 年 PE 30.9、23.4、16.5 倍。我们认为乾照有望继三安、华灿之后，成为国内 LED 供给端又一颗冉冉升起的新星，公司踏实的耕耘与布局，将有望成为未来业绩落 地的有效保障，看好公司未来三年的持续稳健成长，维持公司买入评级。 6、 重点推荐个股及逻辑 我们的重点推荐组合：行业成长格局确定的深天马、纳思达、江粉磁材、力源信 息、天通股份、胜宏科技、闻泰科技、与乾照光电。 重点个股逻辑： 【纳思达】---纳思达在完成对利盟的收购后，今年上半年成功剥离了其中最大 的亏损业务 ES 部分，因此，从三季度来看，公司已经逐渐进入业绩的拐点释放 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 期，公司三季度业绩预告也已经提示了三季度单季有望实现 2.5-6 亿的单季盈利， 因此，如四季度公司自身表现以及汇率走势相对稳定的话，今年公司将有可能实 现扭亏，而明年则将是公司在芯片+耗材以及全球打印机一体化领域利润快速落 地的第一年，按照公司方案所公布的模拟利润数据，整体利润规模将有望达到十 亿以上，因此我们判断公司目前的市值其实有非常明确的上升空间，建议投资者 重点关注。 【江粉磁材】---领益科技借壳江粉磁材后，公司的业务结构转变为以模切件、 小五金结构件为核心，并辅以触控显示模组（帝晶光电） 、精密结构件与模具（东 方亮彩） ，磁性材料的多面长产业链布局。在领益一线客户（A、HOV）的导入前 提下公司的产业布局将有望实现共振共赢。此外，今年苹果新机型导入大量新功 能，结构设计更为紧凑精细，这为模切与结构类业务带来了新的增量，行业的复 合增速依然将保持 30%以上。而本次苹果无线充电接收端的主要良率瓶颈在于多 层间的贴合，作为模切和贴胶与切合件的核心龙头，我们判断领益未来三年的承 诺业绩有望超额完成，公司近期回调至这个位置，目前摊薄后市值对应今年明年 估值已进入合理区间,形成良好安全边际，建议投资者积极关注。 【深天马】--- 完成厦门资产注入的天马并不能简单地认为未来成长就此噶然而 止，相反，完成注入之后的公司产业链布局全面，准备充分，进阶盈利成长性与 抗风险性都大大加强。天马在 a-si 领域的专显产能转化已经非常游刃有余，在 LTPS LCD 与 AMOLED 领域的布局亦在业内领先，2017 年一季度所展现的盈利翻番 和武汉天马 AMOLED 率先点亮只是一个开始，天马将以全盛的构架布局迎来公司 建立以来最好的黄金发展期。用市场缺货的高端品（LTPS）进攻提供业绩弹性， 中低端 a-si 则通过品类与结构合理布局保障稳健收益成长，是公司有别于其他 面板企业所走出的独特发展道路，建议投资者重点关注。 【胜宏科技】--- 我们判断在 PCB 这个低成长行业公司能实现超越式成长的主要 原因在于其下游细分子行业较为景气（高端显卡、新能源汽车等等） ：受益于专 业级 VR、AR 的消费端与开发端的逐渐推广以及高端网游对图形显示的更高要求， 相关领域的市场年增长超过 100%，而新能源汽车对于电源、控制的精密要求更 是带来了相关 PCB 应用的复合增长，其增长程度目前尚无天花板。公司去年新投 入的自动化产线产能下半年刚刚达产，今年将开始爬坡贡献利润。整体来看，胜 宏在新兴应用领域的开拓为公司的持续成长打下了坚实的基础，在线路板技术方 面多年的积淀保障了在 VGA 等高端应用领域能够继续维持领先优势。我们看好公 司未来三年的持续成长，建议投资者重点关注。 【天通股份】---天通股份以电子材料与专用装备为核心发展方向，2017-2018 年公司利润成长确定，分别为 2.4 亿、4.2 亿，展现出明确的业绩弹性。公司的 利润成长来自于两方面：磁性材料应用范畴调整后的利润迅速增长（车载、服务 器、无线充电） 、今年单晶硅生长炉以及 SMIF（晶圆搬运，中芯国际）设备销售 订单的快速成长。明年公司的持续成长重要看点是今年三季度消费电子领域热弯 机客户订单的落地、LT 晶体材料的出量、以及新型晶圆抛光 CMP 设备的销售。 成长性较为确定，当前估值明确底部，建议投资者重点关注。 【力源信息】--- 力源信息目前已经形成了武汉力源+深圳鼎芯+南京飞腾+帕太 的互补型产业链结构，根据公司 2017 年一季报，帕太 3 月 6 日并表，当月即为 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 公司增加净利润约为 1800 万元，优异的业绩表现已初步验证我们的逻辑。帕太、 力源所代理的多款半导体元器件今年的供给紧张趋势已经比较确定，我们认为电 子核心物料缺货涨价最大的受益方一定是这些大型一级代理商。从行业纬度来看 近期市场已经开始出现局部供应紧张的信号，我们认为公司今年业绩极有可能超 预期，预测力源信息整体 2017-2019 年的净利润 3.60 亿、4.45 亿、5.37 亿元， 今年对应估值已在 18 倍以下，给予公司买入评级。 【闻泰科技】--- 上半年中茵股份顺利完成了剩余股权过户与管理层变更，闻泰 成为了公司合法合情的控制与执行主体，闻泰作为国内 ODM 方案商龙头，拥有华 为小米联想等核心一线客户，未来以智能手机为核心，不断深化开拓 VR、汽车 智能中控、智能家居与物联网等新兴领域应用，进阶发展非常值得期待，我们预 判公司今年利润在 4.6-5.2 亿空间，对应当前估值不足 25 倍，同时，作为 ODM 一线龙头，近期公司还发布了与高通在笔记本电脑领域的全新合作，我们认为公 司有充分的能力在今年物料缺货涨价的背景下兑现大超大超行业平均的成长预 期，维持买入评级，建议投资者重点关注。 【乾照光电】---公司前几年投入大量资金切入蓝绿芯片领域，今年开始稳定量 产出货产生成效，销售收入的增长（规模化）以及公司内部成本管控的精益求精 带动了产品成本与管理成本进入双降的良性循环。我们认为乾照光电作为国内封 装与灯具厂商在三安、华灿两大巨头之外的第三选择，将有充分的进阶空间。另 外，和君与乾照的融合效果显然高于市场预期，公司的一二两期员工持股计划充 分调动了当下公司年轻一代管理层的积极性，考虑到接下来两期 50 亿的南昌新 厂的扩产，未来两至三年的业绩成长将会有非常确定的保障，我们予以公司买入 评级，建议投资者重点关注。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-10-22 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000050.SZ 深天马 A 23.61 0.41 0.63 0.7 57.59 37.48 33.73 买入 000636.SZ 风华高科 8.89 0.16 0.32 0.45 55.56 27.78 19.76 买入 000725.SZ 京东方 A 5.06 0.05 0.24 0.31 94.4 20.67 16.06 002180.SZ 纳思达 31.19 0.06 -0.15 1.03 519.83 -207.93 30.28 买入 002600.SZ 江粉磁材 8.72 0.1 0.14 0.2 87.2 62.29 43.6 买入 300102.SZ 乾照光电 8.75 0.07 0.29 0.39 125.0 30.17 22.44 买入 300184.SZ 力源信息 13.59 0.07 0.55 0.68 194.14 24.71 19.99 买入 EPS 投资 PE 300476.SZ 胜宏科技 23.55 1.03 1.41 1.75 22.86 16.7 13.46 买入 600330.SH 天通股份 9.81 0.13 0.28 0.42 75.46 35.04 23.36 买入 600745.SH 闻泰科技 26.89 0.08 0.74 0.91 336.13 36.34 29.55 买入 资料来源：wind 资讯，国海证券研究所（注：京东方 A 盈利预测来自 wind 一致预期） 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 7、 风险提示 (1)市场超预期下跌造成的系统性风险； (2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险. 请务必阅读正文后免责条款部分 13 国海证券股份有限公司 【电子元器件组介绍】 王凌涛，资深电子行业分析师，证券行业从业近 5 年，具有丰富的实业工作经历，熟悉电子行业供应链脉络，深入研 究，扎实审慎。 凌琳，华东师范大学微电子学士，金融硕士，2016 年加入国海证券。 【分析师承诺】 王凌涛，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 15