民生证券-读懂银行系列之六:银行中间业务解构

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行业: 银行
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-10-20
[Table_Title] 银行 行业研究/动态报告 银行中间业务解构 —读懂银行系列之六 深度研究报告/银行 [Table_Summary] 报告摘要: 2017 年 10 月 20 日 [Table_Invest]  概述:占比逐年提升,股份行中收领先 推荐 维持评级 中间业务是指不构成商业银行表内资产、表内负债,形成银行非利息收入的业务。 相对传统的息差而言资本占用更少,逐渐成为银行发力的重点之一。传统的利息 [Table_QuotePic] 收入相对应。手续费净收入占比自 2013 年逐渐提高,2016 年全年与 2012 年相比 行业与沪深 300 走势比较 提升了 4.1 个百分点。具体来看,股份制银行此前中收水平低于大行,自 13 年开 30% 银行 沪深300 始发力于中间业务,占比从 12 年的 15%提高到 20%,中收水平居前。 20%  结构:银行卡、财富管理为中收主力 从结构来看,银行卡、财富管理收入处占比前列,分别为 25%、29%(代理 16%、 理财 13%) 。银行卡是各家银行今年上半年发力的重点,上半年银行卡手续费收入 占比提高 3 个百分点。 银行卡业务:信用卡手续费主要由商户收单佣金与信用卡分期费用构成,后者可 以近似看作信用卡利差,在银行卡手续费中占比高。收单业务受渠道竞争、政策 影响下费率变化的影响。分期手续费主要受消费者使用规模及频率影响,即银行 卡发卡量、信用卡透支额影响,本质上则是消费者的消费习惯。 理财、代理业务:理财业务手续费来自于银行理财手续费收入。代理业务收入主 要来源于代理基金销售、代理保险等。两者都是银行提供资产管理服务而来的手 续费,我们将其统一看作财富管理收入。两者均受资产管理规模影响。而理财规 模受 MPA 与同业理财监管影响增速明显放缓;代销业务受非银监管与渠道影响, 规模也在放缓。另一影响因素费率则波动较大。 结算、清算业务:结算清算手续费是传统的中收业务,具体来看,国内结算类业 务优惠减免力度逐步加大,个人人民币结算业务收入受影响;国际结算类业务受 经济环境影响而波动。 托管业务:近年来托管资产规模保持高速增长,托管收入主要依靠规模经济效应, 因此相对而言中大型银行更具有优势。托管业务面临业务种类和提供商的扩充, 因此托管费率面临着激烈竞争。 担保承诺、投资银行业务:两者均属于对公业务,前者受政策影响,后者受债券 一级市场的发行环境影响。  风险提示 重点公司 0% -10% 16/10 17/1 17/4 17/7 [Table_Author] 分析师:李锋 执业证号: S0100511010001 电话: 010-85127632 邮箱: lifengyjs@mszq.com 研究助理:林加力 执业证号: S0100116120026 电话: 021-60876702 邮箱: linjiali@mszq.com 研究助理:解巍巍 执业证号: S0100116010021 电话: 010-85127535 邮箱: xieweiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.银行业 2017 年四季度策略:股份行基 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 10% 现价 EPS 本面筑底,对公业务景气提升 2.民生银行业近期观点集萃 20171016: PB 评级 10 月 19 日 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 平衡 601398 工商银行 6.34 0.78 0.80 0.82 0.95 1.2 1.1 1.0 0.9 强烈推荐 601939 建设银行 7.29 0.93 0.97 1.05 1.19 1.2 1.1 0.9 0.9 谨慎推荐 600016 民生银行 8.07 1.31 1.38 1.51 1.65 0.9 0.8 0.7 0.6 谨慎推荐 601998 中信银行 6.39 0.85 0.97 1.08 1.17 0.9 0.8 0.7 0.7 谨慎推荐 600000 浦发银行 13.13 2.46 1.96 2.06 2.31 0.8 0.9 0.9 0.8 谨慎推荐 601818 光大银行 4.14 0.65 0.66 0.71 0.77 0.9 0.8 0.7 0.7 谨慎推荐 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 定向降准对银行作用有限,资金面仍紧 证券研究报告 1 动态研究/银行 目录 一、概述:占比逐年提升,股份行中收领先................................................................................................................... 3 二、结构:银行卡、财富管理为中收主力....................................................................................................................... 4 (一)银行卡业务:收单受费率渠道影响,信用卡分期近似利差 .................................................................................... 4 (二)理财、代理业务:规模增长放缓,费率波动较大 .................................................................................................... 6 (三)结算、清算业务:传统中收业务,受外部影响较大 ................................................................................................ 7 (四)托管业务:规模处上升通道,费率竞争激烈 ............................................................................................................ 8 (五)担保承诺、投资银行业务:受政策及债市环境影响 .............................................................................................. 10 三、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 11 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 动态研究/银行 一、概述:占比逐年提升,股份行中收领先 中间业务相对传统的息差而言资本占用更少,逐渐成为银行发力的重点之一。商业 银行中间业务是指不构成商业银行表内资产、表内负债,形成银行非利息收入的业务,与 传统的利息收入相对应。回顾上市银行的手续费净收入占比,自 2013 年逐渐提高,2016 年全年与 2012 年相比提升了 4.1 个百分点。虽然与美国大型银行相比仍有一定距离,但 仍保持提升的趋势。 图 1:上市银行中间业务占比 25% 20% 18.3% 17.6% 2011 2012 19.3% 19.2% 2013 2014 20.2% 21.7% 23.1% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 1Q17 资料来源:Wind,民生证券研究院 股份制银行中间业务收入占比较高,农商行占比较低。大行的中间业务收入占比自 11 年一直保持在 20%左右。股份制银行此前中收水平低于大行,自 13 年开始发力于中间 业务,占比从 12 年的 15%提高到 20%,提高了 5 个百分点增长明显。城商行的中收在 15、 16 年增长较为明显,中收占比从 14 年末 13%提高至 16 年末的 19%。 图 2:股份制银行中间业务收入占比较高,农商行占比较低 35% 五大行 股份制 城商行 农商行 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17 资料来源:Wind,民生证券研究院 中间业务收入从不同的方面体现了银行交叉销售、投行业务、零售信用卡业务、资 产管理能力。银行在对企业客户的对公业务进行定价时会综合考虑客户可以带来的利润, 测算客户可派生的中间业务收入。零售业务也是如此,对于办理过按揭的客户,银行也会 通过各类渠道营销理财、银行卡等中间业务。除传统的结算类业务收入外,债券承销、信 用卡、理财及代销是银行近年来发力的重点。其收入的贡献与增长也体现了各家银行在这 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 动态研究/银行 方面研发及营销的能力。 二、结构:银行卡、财富管理为中收主力 从中间收入结构来看,银行卡、代理业务及理财业务收入处占比前列。从今年上半 年的手续费收入来看,上市银行手续费收入主要发力于银行卡手续费。一是政策下增长动 力不足,二是由于营改增对手续费收入影响。25 家银行手续费收入同比下降 0.5%,与 2016 年全年相比,17 年上半年银行卡手续费收入占比提高 3 个百分点,是各个银行发力的重 点。而传统的清算结算手续费受减费让利的影响,占比下降了 2 个百分点。理财业务作为 第三大收入受理财规模增长放缓影响,手续费占比也下降 1 个百分点。 表 1:中间业务收入结构 投行及顾问 银行卡 结算清算 五大行 22% 15% 11% 股份制 30% 5% 城商行 14% 农商行 6% 25% 11% 上市银行 托管及其他受 担保承诺 理财 17% 6% 15% 7% 7% 10% 15% 5% 12% 17% 7% 4% 20% 32% 7% 5% 10% 7% 25% 0% 67% 0% 0% 0% 2% 11% 16% 6% 13% 10% 7% 咨询 代理 托业务佣金 其他 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 图 3:中间业务收入结构 银行卡 代理 理财 投行及顾问咨询 28% 2Q17 15% 25% 2016 0% 10% 17% 20% 30% 40% 托管及其他受托 结算清算 其他 12% 11% 10% 10% 13% 11% 11% 11% 60% 70% 50% 80% 担保承诺 90% 100% 资料来源:Wind,民生证券研究院 (一)银行卡业务:收单受费率渠道影响,信用卡分期近似利差 大行与股份制银行的中间业务中占比最多的是银行卡手续费,分别占比大 22%、30%; 城商行银行卡手续费占比也在各项手续费中处前列,占比 14%;农商行手续费占比较低为 6%。农商行主要深耕本地,面向群体与大中型银行不同,因此银行卡收入占比较低。中 大型银行在重点城市均有布点,银行卡营销手段更为丰富。从披露信用卡收入的上市银行 数据看来,近年来商业银行持续挖掘信用卡市场,提高收入贡献比例,光大与招行信用卡 收入占比已达 15%以上。 银行卡手续费收入主要包括年费、取现费、交易费和商户佣金。对信用卡而言,包括 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 动态研究/银行 信用卡持卡人年费、挂失费、预借现金、主动分期手续费等。 银行卡收单业务受渠道竞争、政策影响下费率变化的影响。第三方支付公司率先在 支付场景上发力,提供二维码扫码支付方式,使得支付渠道一定程度上向第三方转移。银 行也先后推出自身品牌的支付手段。另一方面自 16 年 9 月 6 日起刷卡手续费调整,取消 了此前按照三类行业分类规定费率的标准,发卡行的服务费按照借记卡与贷记卡两类进行 收费,费率分别不高于 0.35%、0.45%。在新规发布前实质上市场上存在“套码”以换取 低费率的收单乱象,因此调整后对发卡行收入影响不大。银行卡收单费用的压力主要仍来 自于竞争较为激烈的营销及外部渠道影响。 另一方面,信用卡分期手续费在银行卡手续费中占比较高。信用卡的分期手续费主 要受消费者使用规模及频率影响,即银行卡发卡量、信用卡透支额影响,,本质上则是 消费者的消费习。持卡人的预借现金与主动分期手续费在产生过程中伴随持卡人每期账单 产生,可以近似看作信用卡应还款的利息。 图 4:信用卡授信使用率近年来逐渐趋稳(亿元/%) 50,000 信用卡期末应偿信贷总额 授信使用率 50% 40,000 40% 30,000 30% 20,000 20% 10,000 10% 0% 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 0 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 从美国大型银行来看,由于其盈利模式的不同,收入结构呈现不同情况。一类银行 的主要盈利模式为利差收益,发卡行鼓励用户透支以提高卡均未偿金额,以便在免息期后 获得利息收入。如 Discover 信用卡利息收入占比达 70%以上。另一类银行是以支付为主 的盈利模式,以商户收单手续费、分期付款手续费及罚息收入、年费及提现费等为主要收 入。收单行参与与特约商户有关的所有环节。为获取商户收单手续费,这类银行的目标是 提高客户的消费金额。如 American Express 的 2015 年信用卡利息收入仅占 18%,非息收 入占比达 82%。 图 5:两类银行信用卡利息收入占比差异明显 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 动态研究/银行 100% 80% 77% 76% 62% 60% 40% 18% 20% 0% Capital One Discover BOA American Express 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 (二)理财、代理业务:规模增长放缓,费率波动较大 上市银行理财与代理业务手续费占比分别为 13%、16%。其中,理财手续费大行、股 份制占比较高分别为 15%、12%,城商行仅占 5%。代理业务手续费则相反,城商行与农 商行占比较高,分别为 32%、67%,大行与股份制占比 11%、10%。 理财业务手续费来自于银行表内表外受托理财手续费收入。代理业务收入主要来源于 代理基金销售、代理保险等。两者都是银行提供资产管理服务而来的手续费,我们将其统 一看作财富管理收入。从招行披露的数据来看,这部分收入最主要仍来自于银行自身的理 财产品,代理基金、保险及信托计划占比相近。 图 6:招行财富管理手续费结构 受托理财 代理基金 代理保险 代理信托计划 代理贵金属 2Q17 2016 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 理财手续费收入受银行自身资产管理规模影响。15、16 年理财手续费收入伴随着规 模高增长,手续费可比同比增速分别达 59%、18%。过去几年银行理财规模一直保持高速 增长,16 年末同比增速达 23.6%。进入 17 年伴随央行将表外理财纳入 MPA 广义负债管 理,监管对于同业理财从严检查,理财增速降至 4%,同业理财规模较年初下降了 2.6 万 亿。理财规模增长的放缓一定程度影响了手续费的增长。同时代理与理财业务的发展也与 资本市场的表现密不可分,在资本市场表现更好时新增资产流入更多。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 动态研究/银行 图 7:理财规模在 17 年增长明显放缓(亿元) 理财:一般个人客户产品 理财:私人银行客户专属产品 350,000 300,000 理财:机构客户专属产品 理财:银行同业专属产品 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2014-06 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 理财收益可以看做资产与负债端的利差中一部分为客户端收益,其他部分的管理费、 托管费等则是银行端收益。根据 17 年上半年期初期末表外理财规模及其手续费收入,我 们测算了银行端表外理财手续费收益率。可以看出,理财手续费收益率的波动范围较大, 在 0.04-0.46%之间。 图 8:理财手续费率 0.5% 非保本理财手续费率 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 工行 农行 招行 中信 光大 北京 江苏 杭州 上海 贵阳 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 代销手续费主要受代销的基金、保险、信托产品规模以及费率的影响,而这些非银产 品的增长又受监管政策的影响。过去两年保险业爆发式增长,银行代理保险业随之增长。 今年以来,保险严监管,代销保险业务也随之受到影响。另一方面,除银行代销渠道外, 还有基金公司直销、券商渠道及其他财富管理机构渠道。在过去一两年,银行代销渠道增 长仍在,但直销规模增加迅速,也对银行代销规模有所挤压。根据招行披露数据我们测算 17 年上半年表外理财、公募基金、资管计划三者的手续费率分别为 0.29%、0.15%、0.17%, 相比之下理财手续率更胜一筹。 (三)结算、清算业务:传统中收业务,受外部影响较大 大行与农商行结算清算手续费占比高,股份制、城商行占比低。大行结算清算手续 费占比 15%,仅次于银行卡、代理理财。农商行中间业务较为单一,结算清算贡献仅次于 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 动态研究/银行 代理业务,占比 25%。 具体来看大行与农商行占比高的原因各不相同。结算清算是银行传统的中间业务,包 括国内国际结算业务。大行占比较高是因为其具有覆盖广泛的网点和客户基础,为庞大的 结算量打下基础。农商行则是因为其中间收入结构较为单一。上市农商行普遍以银行卡、 结算清算和理财一类传统中间业务收入为主。并且上市农商行位于江苏地区,当地进出口 贸易带来的国际结算业务收入也是其重要中收之一。 结算类业务优惠减免力度逐步加大,个人人民币结算业务收入受影响。结算业务伴 随网络发展其渠道正从柜台等实体终端向电子渠道转移。商业银行逐步落实国家金融服务 收费政策,减免业务手续费,结算业务又是其中的重点之一。近年伴随银行减免让利的规 模逐渐扩大,个人人民币结算业务的收入也同比减少。 国际结算类业务受经济环境影响而波动。国际结算业务的主要印象因素是外贸业务形 势与人民币汇率。从下图可以看出,结算清算手续费的同比增速与进、出口金额的增速的 趋势相近。自 2010 年后,结算清算手续费与进出口金额增速均逐渐趋缓,考虑 17 年上半 年进出口增速有所回升,结算清算手续费或有望回暖。 图 9:结算清算手续费与进口、出口额增速趋势相近 80% 结算清算手续费 出口金额:累计同比 进口金额:累计同比 60% 40% 20% 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 2015-04 2014-12 2014-08 2014-04 2013-12 2013-08 2013-04 2012-12 2012-08 2012-04 2011-12 2011-08 2011-04 2010-12 2010-08 2010-04 2009-12 2009-08 2009-04 -20% 2008-12 0% -40% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 (四)托管业务:规模处上升通道,费率竞争激烈 上市银行托管及其他受托业务手续费占比 10%。其中,股份制的占比较高为 17%, 大行和城商行分别占比 7%、10%,农商行未单独列出这项收入。各家银行手续费定义略 微有差,但这一项主要为托管业务手续费。可以看出托管业务在股份制中收中占据一定地 位。 托管业务的收入主要依靠规模经济效应,中大型银行更具有优势,近年来托管资产 规模保持高速增长。截至 2016 年末,银行业资产托管存量规模达 121.9 万亿元,同比增 长 39.03%,2010-2016 年托管规模平均复合增长率达 53.06%,保持高速增长。 托管资产规模的迅速增长也伴随着托管品种逐渐多样化。托管的产品从最初的公募基 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 动态研究/银行 金逐步拓展到银行理财产品、社保基金、QDII、QFII、保险资产、信托资产、企业年金、 ABS、集合资产管理计划、专项资产管理计划、私募股权基金托管等。尽管公募基金及银 行理财规模近年增长较快,但证券资管、专户产品的快速崛起改变了托管的产品类型格局。 图 10:上市银行托管规模(亿元) 160,000 2016 2Q17 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 工行 农行 中行 建行 交行 招行 民生 兴业 浦发 中信 光大 平安 北京 南京 江苏 杭州 上海 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 托管业务不仅面临业务种类的扩充,托管提供商也逐渐扩充了其他非银机构,因此 托管费率面临更激烈的竞争。银行的相对优势则是其广泛分布的网点具有更强的代销优势。 伴随券商也逐渐拥有基金托管牌照,托管业务的竞争更加激烈,相对同质化的产品使得银 行更多通过降低费率来扩大规模。根据中国银行业协会数据,2012 年、2013 年和 2014 年全行业托管费收入分别为 213 亿元、314 亿元和 370 亿元,分别上涨 27%、47%和 17%, 低于规模增速。托管的产品类型占比的变化及托管费率下行是托管收入增速不及规模增速 的主要原因。 另一方面,不同金融产品的托管费率分化较大,不少银行也在拓宽托管品种。从 Wind 数据统计托管费率来看,不同类型产品的托管费率区间不一,主要是由规模及需要提供的 服务决定。货币市场基金的托管费率较股票基金产品更低,股票基金托管费率 0.1%上下; 信托、私募由于其规模差别大、服务差异化更大,费率区间更大。 图 11:上市银行各类型资产托管费率区间(%) 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 动态研究/银行 (五)担保承诺、投资银行业务:受政策及债市环境影响 担保承诺业务与投资银行类手续费来自于对公业务。在上市银行手续费收入中占比 6%、11%。担保承诺业务中大行、股份制、城商行分别占比 6%、5%、7%;投资银行类 业务也以大行、股份制、城商行为主,农商行主要受制于牌照限制。担保承诺业务是银行 为公司客户提供信用证、投标保函、履约保函及其他形式保证付款和履约的担保服务。随 着资本市场的不断发展,大型优质企业更多地通过发行股票债券进行直接融资。投资银行 类手续费包括债券承销收入,以及企业并购重组业务及债务类融资顾问业务手续费收入。 在减费让利的政策推动下,银行除了在结算方面让利外,也加大对企业收费的优惠减 免力度,银行逐渐取消部分与贷款相关的部分担保承诺类收费。债券承销收入则受债市一 级市场的环境影响。 从 WIND 统计数据来看,2017 年上半年银行承销规模为 2.99 万亿元, 而 16 年全年承销规模约 9.8 万亿元,年化后规模明显下降。 图 12:17 年上半年承销规模受环境影响不振(亿元) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2014 2015 2016 1H17 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 三、风险提示 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 动态研究/银行 插图目录 图 1:上市银行中间业务占比 ............................................................................................................................................. 3 图 2:股份制银行中间业务收入占比较高,农商行占比较低 ......................................................................................... 3 图 3:中间业务收入结构..................................................................................................................................................... 4 图 4:两类银行信用卡利息收入占比差异明显 ................................................................................................................. 5 图 5:两类银行信用卡利息收入占比差异明显 ................................................................................................................. 5 图 6:招行财富管理手续费结构 ......................................................................................................................................... 6 图 7:理财规模在 17 年增长明显放缓(亿元) ............................................................................................................... 7 图 8:理财手续费率............................................................................................................................................................. 7 图 9:结算清算手续费与进口、出口额增速趋势相近 ..................................................................................................... 8 图 10:上市银行托管规模(亿元) ................................................................................................................................... 9 图 11:上市银行各类型资产托管费率区间(%) ............................................................................................................ 9 图 12:17 年上半年承销规模受环境影响不振(亿元) ................................................................................................ 10 表格目录 表 1:中间业务收入结构..................................................................................................................................................... 4 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 动态研究/银行 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋,研究院执行副院长,曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河 证券有限责任公司。 林加力,银行业研究助理,浙江大学会计学硕士,曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货 币信贷政策、宏观经济形势的分析研究。 解巍巍,银行业研究助理,2015 年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 动态研究/银行 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13
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