广发证券-风电行业深度:供需改善,风电崛起

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行业: 输配电气
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-10-23
行业深度|电源设备 证券研究报告 行业评级 风电行业 Tabl e_Title 买入 Table_Grade 供需改善,风电崛起 Tab le_Su mm ar y 前次评级 买入 报告日期 2017-10-22 相对市场表现 核心观点: Tabl e_Chart 电源设备  沉寂两年,多因素促进风电装机增长 沪深300 9% 在 2015 年新增装机 32GW 后, 风电装机连续两年回落,我们预计 2018 年新增风电装机同比增长 15%,其中最主要的原因包括弃风限电的改善、 电价下调的预期和海上风电装机的推动。弃风限电方面,在 2016 年 1 季度 限电率到 26%后持续改善,2017 年上半年限电率 14%,已有明显好转; -4% -17% -30% 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 风电电价下调政策规定,2018 年 1 月 1 日之前核准,2019 年年底之前开 工建设的项目执行旧的电价,所以开发商有装机的动力;海上风电的启动 分析师: Table_Aut hor 陈子坤 S0260513080001 为风电增长开辟新的市场,预计 2018 年新增装机约 1.5GW。 010-59136752  chenzikun@gf.com.cn 产能去除,龙头企业市场集中度提升 随着市场竞争的激烈和技术标准的提升,风电行业产能也不断去除, 分析师: 华鹏伟 S0260517030001 龙头企业市场占有率逐渐提升,产品品质获得市场普遍认可。以风电机组 010-59136752 制造商为例,风电机组制造商已经由高峰期的 60 多家,降低到现在的 20 huapengwei@gf.com.cn 多家,预计将会继续减少。根据中国风能协会的统计,龙头企业金风科技 的市场份额在过去三年稳步提升,其中 2016 年的市场份额已经达到了 相关研究: Table_Report 27.1%,我们预计仍有进一步提升的空间。同时,从行业调研了解到,钢材 能源结构大变迁,开启光伏新 价格上涨的压力,部分风电塔架厂也逐渐退出市场。 周期  新能源汽车行业:3 月份产量 政策助力,外部环境悄然发生变化 风电行业的外部环境也在悄然发生变化,最主要的是电力交易市场和 电力辅助服务市场的建设。多个省份在保证风电可利用小时数的基础上, 推动风电开展电力交易,提高利用小时,减少弃风率。电力辅助服务市场 逐步建立,风电和火电之间的调峰机制也在逐渐开展,为限电的持续改善 2017-09-20 2015-04-10 抢眼,行业利好不断 新能源汽车行业跟踪分析报 2015-01-20 告(一):预计 15 年销量仍然 强劲 打开空间。同时,部分地方政府开始推行风电供暖,缓解冬季限电比较严 重的情况。 联系人: Table_Contacter  重点推荐 李蒙 010-59136706 gflimeng@gf.com.cn 我们重点推荐关注港股的风电运营商,重点推荐风电整机制造商金风 科技,2016 年公司市场份额 27.1%,预计市占率将会继续提升,公司机组 故障率低,市场普遍认可,多机型研发,满足多样化的市场需求。重点推 荐风电塔架制造商天顺风能,泰胜风能;风电叶片制造商中材科技。  风险提示 装机不及预期,原材料价格上涨,行业政策变化; 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 行业跟踪|电源设备 目录索引 风电行业的主要推荐逻辑 .................................................................................................... 5 沉寂两年,多因素促进风电装机增长 ................................................................................. 5 限电改善,风电运营商财务情况好转 ......................................................................... 6 规划指引,电价下调刺激装机需求 ............................................................................. 7 细分市场,海上风电有望迎来爆发 ............................................................................. 9 产能去除,龙头企业市场集中度提升 ............................................................................... 11 产能淘汰,市场向龙头集中 ...................................................................................... 11 技术创新,新产品不断推出 ...................................................................................... 12 海外市场,兼并重组持续发酵 .................................................................................. 14 政策助力,外部环境悄然发生变化 ................................................................................... 15 电力市场化交易促进风电消纳 .................................................................................. 15 电力辅助服务市场和火电灵活性改造 ....................................................................... 17 风电供暖持续推进 .................................................................................................... 19 燃煤电价调整促进运营现金流改善 ........................................................................... 20 重点推荐 ........................................................................................................................... 21 风险提示 ........................................................................................................................... 22 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 行业跟踪|电源设备 图表索引 图 1:风电行业的推荐逻辑 ..................................................................................... 5 图 2:我国风电新增装机情况 ................................................................................. 6 图 3:全国风电弃风率(%).................................................................................. 6 图 4:风电运营商流动比率(单位:倍) ............................................................... 7 图 5:风电运营商速动比率(单位:倍) ............................................................... 7 图 6:风电运营商资产负债率(单位:倍) ........................................................... 7 图 7:风电运营商利息覆盖率(单位:倍) ........................................................... 7 图 8:风电标杆电价下调幅度 ................................................................................. 8 图 9:潜在装机量情况(GW)............................................................................... 8 图 10:2018-2020 年核准待建项目区域分布(GW) ........................................... 8 图 11:国内风电招标量(GW) ............................................................................. 9 图 12:2020 年全国海上风电开发布局(万千瓦) ................................................ 9 图 13:2020 年全国海上风电开工规模规划目标分布 ............................................ 9 图 14:海上风电开发建设方案(2014-2016)区域分布........................................... 10 图 15:海上风电开发建设方案(2014-2016)规模分布........................................... 10 图 16:我国历年累计海上风电装机和预测(MW) ............................................. 10 图 17:我国历年新增海上风电装机和预测(MW) ............................................. 10 图 18:国内风电整机制造商数量显著减少 ........................................................... 11 图 19:我国风机整机制造厂商市场占有率变化情况 ............................................ 12 图 20:金风科技市场占有率持续提升 .................................................................. 12 图 21:国内风电叶片制造商数量显著减少 ........................................................... 12 图 22:金风科技 2MW 风电平台和机型选择 ........................................................ 13 图 23:金风科技 3MW 风电平台和机型选择 ........................................................ 13 图 24:叶轮直径大型化发展趋势将持续 .............................................................. 13 图 25:2MW 风电机组叶轮直径变化情况(单位:米) ...................................... 14 图 26:2016 年美国风电新增装机市场竞争格局 .................................................. 14 图 27:2016 年中国风电新增装机市场竞争格局 .................................................. 14 图 28: 可再生能源电力市场化交易发展方向 ..................................................... 16 图 29:2017 上半年大型发电集团风电分省市场交易情况图 ............................... 17 图 30:风力发电辅助服务市场示意图 .................................................................. 18 图 31:东北地区调峰辅助服务市场 ...................................................................... 18 图 32:火电灵活性改造主要集中在三北地区 ....................................................... 19 图 33:第一、二批火电灵活性改造规模(万千瓦) ............................................ 19 图 34:风电供暖示意图 ........................................................................................ 20 图 35:多种负荷可响应可再生能源出力 .............................................................. 20 图 36:陆上风电标杆电价构成及补贴占比(元/Kwh) ....................................... 20 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 行业跟踪|电源设备 表 1:2015 年以来风电行业海外并购事件 ........................................................... 15 表 2:部分可再生能源发电参与电力市场化交易的文件 ....................................... 15 表 3:推动电力辅助服务市场建设的政策密集出台 .............................................. 17 表 4:可再生能源供暖政策持续颁布 .................................................................... 19 表 5:各省份脱硫煤标杆电价上调和对风电的影响 .............................................. 20 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 行业跟踪|电源设备 风电行业的主要推荐逻辑 我们认为风电行业已经具备配置价值,装机量将逐步提升,伴随着行业结构的 变动,企业的盈利也将逐步抬升。本文主要从风电行业需求、供给结构变化和行业 外部环境改善三个方面对风电行业进行分析。 行业需求方面,我们预计2018年风电行业装机同比增长约15%,这主要得益于 三个方面:随着弃风限电的逐步改善,风电运营商的盈利情况逐步改善;电价调整 政策规定,2018年1月1日之前核准并于2019年12月31日之前开工建设的项目执行 原电价,开发商为了锁定更高的电价有一定的动力;海上风电和技改市场将贡献一 部分增量。 行业供给方面,在连续两年装机同比下滑(我们预计2017年国内新增风电装机 同比下滑)的情况下,制造业的产能也在逐步退出市场。以风电机组制造商为例, 风电机组制造商已经由高峰期的60多家,降低到现在的20多家,预计将会继续减少。 同时,风况条件的复杂也对风电制造业在技术标准上提出了更高的要求,从而也推 动了市场集中度的进一步提升。 行业外部环境方面,主要体现在通过制度的完善推动限电的逐渐改善和装机潜 力的提升。多个省份出台政策在保障风电可利用小时数的基础上,推动风力发电直 接参与电力交易;目前,已经有超过20个省份提高了燃煤标杆的上网电价,分别提 高0.14-2.28分/千瓦时,这也将推动风电运营商现金流的改善;同时,多个省份已经 开展火电的灵活性改造,一方面可以缓解风电的限电情况,另一方面也可以提升风 电的装机潜力。 图1:风电行业的推荐逻辑 数据来源:广发证券发展研究中心 沉寂两年,多因素促进风电装机增长 在2015年新增风电装机32GW后,风电装机连续两年回落(我们预计2017年新 增风电装机同比也将出现回落),我们预计2018年新增风电装机同比增长15%,其 中最主要的原因包括弃风限电的改善,电价下调的预期和海上风电装机的推动。弃 风限电方面,在2016年1季度限电率到26%后持续改善,2017年上半年限电率 13.62%,已有明显好转;风电电价下调政策规定,2018年1月1日之前核准,2019 年年底之前开工建设的项目执行原先的电价,所以开发商也有装机的动力;海上风 电的启动为风电增长开辟新的市场空间,我们预计2018年新增装机约1.5GW,同比 增长约50%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 行业跟踪|电源设备 图2:我国风电新增装机情况 我国风电新增装机容量(GW) YOY 35 30 25 20 15 10 5 0 150% 100% 50% 0% -50% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 数据来源:中国风能协会、广发证券发展研究中心 限电改善,风电运营商财务情况好转 根据国家能源局,2016年1季度,全国弃风率达到26%,达到历史的峰值,其 中新疆、甘肃等部分限电严重的地区弃风率超过了35%。随后国家发改委、能源局 出台了多项缓解弃风限电的政策,国家电网也明确表态从政策、技术等方面推动限 电的解决。随后国内的弃风限电水平逐渐下降,2017年上半年国内的弃风率已经下 降至13.62%。 分季度来看,2017年第2季度弃风率为11.1%,在第1季度16.4%的水平上也出 现了明显的下降。我们预计,随着电力市场化交易的开展、电力辅助服务市场的建 设、风电供暖及火电灵活性改造的推进,弃风限电情况有望进一步好转,因红色预 警不能新增风电装机的区域有望解除警戒。 图3:全国风电弃风率(%) 全国风电弃风率(%) 30 25 20 15 10 5 0 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 伴随着限电情况的好转,风电运营商的财务情况也出现了一定程度的改善。我 们查阅了港股风电运营商的财务情况,虽然受到上半年风速较小等因素的影响,但 是风电运营商的偿债能力开始出现了底部抬升的迹象,包括流动比率、速动比率和 利息覆盖率等指标。从企业层面来看,新天绿色能源改善的最为明显,几家龙头企 业也开始出现好转的迹象。而伴随着企业财务情况的好转,运营商对投资新风电场 的意愿也会增加。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 行业跟踪|电源设备 图4:风电运营商流动比率(单位:倍) 图5:风电运营商速动比率(单位:倍) 新天绿色能源 华能新能源 龙源电力 新天绿色能源 华能新能源 龙源电力 协合新能源 华电福新 大唐新能源 协合新能源 华电福新 大唐新能源 200% 200% 150% 150% 100% 100% 50% 50% 0% 2014H 2014 2015H 2015 2016H 2016 0% 2017H 2014H 2014 2015H 2015 2016H 2016 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 图6:风电运营商资产负债率(单位:倍) 图7:风电运营商利息覆盖率(单位:倍) 新天绿色能源 华能新能源 龙源电力 协合新能源 华电福新 大唐新能源 100% 800% 80% 600% 60% 2017H 新天绿色能源 华能新能源 龙源电力 协合新能源 华电福新 大唐新能源 400% 40% 200% 20% 0% 0% 2014H 2014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 2014H 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 2014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 规划指引,电价下调刺激装机需求 据国家能源局的数据,截止2016年年底,我国已核准未建设的风电项目合计容 量在84GW,同时国家能源局在2017年7月发布了《2017-2020年风电新增建设规模 方案》提出2017年新增建设规模30.65GW。而电价调整政策规定,2018年1月1日 前核准,2019年底前建设的项目得0.47-0.60元/Kwh的上网电价,否则上网电价将被 调整为0.40-0.57元/Kwh。上述项目需要在2020年前开工建设才能获得较高的电价, 即使除去因各种原因不能建设的风电项目,年均项目的建设规模也有可能超过 25GW。 而本次电价的调价幅度创历史最大。2016年12月26日国家发改委发布《调整光 伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,新能源发电标杆电价政策将再次调整,之 前发布的电价政策不再执行。标杆电价调整征求意见函出台后时隔三个月,新能源 调价政策靴子落地。国家发改委根据技术进步和成本下降情况,降低2018年1月1日 之后新核准建设的陆上风电电站标杆上网电价,风电电站四类资源区分别下调7分 (-14.89%)、5分(-10.00%)、5分(-9.26%)和3分(-5.00%)至0.40元、0.45 元、0.49元、0.57元。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 行业跟踪|电源设备 图8:风电标杆电价下调幅度 图9:潜在装机量情况(GW) 数据来源:国家发改委、广发证券发展研究中心 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 同时,在国家能源局也下发的《2017-2020年风电新增建设规模方案》中,除 2017年新增建设规模30.65GW外,2018-2020年新增建设规模分别为28.84GW, 26.6GW和24.31GW,合计新增风电装机79.75GW,保障风电装机规模。 图10:2018-2020年核准待建项目区域分布(GW) 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 我们还注意到,国内的风电机组招标量依然保持强势,我们预计2017年前三季 度的招标量约21GW,为后续的装机做好了项目储备。而公开数据显示,2017年1-6 月国内公开招标量15.3GW,同比增长7.1%,超过2014年同期(12.6GW)以及2016 年同期(14.2GW)。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 23 行业跟踪|电源设备 图11:国内风电招标量(GW) 2016 年 28.4 GW 2014 年 27.5 GW 2015 年 18.7 GW 10.2 10 6.8 5.8 4.3 4.7 7.6 6.4 6.7 6.6 4.3 3.7 8.6 4.2 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 细分市场,海上风电有望迎来爆发 根据《风电发展“十二五”规划》,到2015年海上风电装机容量达到5GW,然而 最终实际完成率仅为20%,而2016年11月公布《风电发展“十三五”规划》仍然维持 5GW规划目标不变,并且将总量目标拆解至各省份并网目标,其中重点推动江苏、 浙江、福建、广东等四省的海上风电建设,累计并网规模占全国规划规模90%,开 工规模占比85%,同时积极推动天津、河北、上海、海南、辽宁等地区的海上风电 建设。到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10.05GW,力争累计并网容量达 到5GW以上,十三五期间拥有CAGR将近40%的增长空间。 图12:2020年全国海上风电开发布局(万千瓦) 累计并网容量 图13:2020年全国海上风电开工规模规划目标分布 开工规模 3% 2% 1% 江苏 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5% 福建 4% 浙江 10% 45% 广东 河北 10% 上海 海南 天津 20% 辽宁 江苏 福建 浙江 广东 上海 海南 天津 河北 辽宁 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 2015年9月国家能源局公布《关于海上风电项目进展有关情况的通报》,截至 2015年7月底, 已纳入海上风电开发建设方案的项目已建成投产2个,装机容量61MW, 核准在建项目9个,装机容量1702MW,核准待建6个,装机容量1540MW,其余项 目正在开展前期工作。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 23 行业跟踪|电源设备 图14:海上风电开发建设方案(2014-2016)区域分布 图15:海上风电开发建设方案(2014-2016)规模分布 1% 6% 3% 江苏 福建 9% 33% 广东 河北 12% 浙江 辽宁 16% 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 海南 20% 天津 数据来源:国家能源局、广发证券发展研究中心 我国的海上风电在2009年启动,已经经过了7年的发展时间,海上风电积累了 一定的经验,相关产业链配套不断完善。根据中国风能协会的统计,2016年,中国 海上风电新增装机(吊装量)154台,容量达到59万千瓦,同比增长64%,累计装 机量达到163万千瓦。我们预计2017年海上风电装机约为100万千瓦,同比增长超过 60%,明年同比增长将超过50%。同时,我们预计今年海上风电项目的招标量有望 超过300万千瓦,项目的招标也为行业爆发做好了储备。 过去5年间国内的开发商积累了海上风电项目的建设经验,风电开发商通过不断 积累海上风电场开发建设经验。而截至2016年底,海上风电机组供应商共10家,其 中,累计装机容量达到15万千瓦以上的机组制造商有4家。 在机组大型化的同时, 包括海上风电安装船、海上升压站等配套设施不断完善,为海上风电的发展提供了 支撑。根据我们的测算,在0.85元/千瓦时的电价下,开发商是可以实现10%的资本 金收益率的,同时随着成本的不断下降,收益率依然有提升的空间。 图16:我国历年累计海上风电装机和预测(MW) 我国海上风电新增装机 图17:我国历年新增海上风电装机和预测(MW) 6000 YOY 5000 2000 800% 1500 600% 4000 400% 3000 1000 500 0 200% 2000 0% 1000 -200% 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2020E 数据来源:CWEA、广发证券发展研究中心 数据来源:CWEA、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 23 行业跟踪|电源设备 产能去除,龙头企业市场集中度提升 龙头企业市场集中度的提升主要表现在两个方面,一方面随着装机的下滑,行 业回归平均利润后,部门企业的产能逐渐退出市场,微观调研的数据显示,包括塔 筒、叶片等环节从2016年以来逐渐有产能退出了;另外一方面,在平价上网和可开 发风资源的压力下,龙头企业积极推动技术进步,通过新机型的开发和传感器等技 术的应用,不断提高自身的竞争力。同时,我们还将回顾一下国外风电制造业发生 的一些变化,来佐证市场集中度的提升还将继续。 产能淘汰,市场向龙头集中 根据中国风能协会的统计,因为电价下调的因素,2015年全国风电装机出现抢 装,新增风电装机32GW,随后的2016年和2017年国内风电装机同比出现下滑(我 们预计2017年新增风电装机约20GW,同比下滑)。装机同比出现下滑使得风电制 造业的竞争越来越激烈,行业的利润也被压缩,部分产能开始被淘汰出市场,尤其 是在风电的零部件制造企业。 而以风电机组制造商为例,风电机组制造商已经由高峰期的60多家,降低到现 在的20多家,我们预计将会继续减少。这一方面是由于随着行业回归到平均利润甚 至到平均利润一下,部分产能注定要被淘汰,另一方面部分企业在产品创新方面已 经不具备持续投入的可能,也会被淘汰掉。 图18:国内风电整机制造商数量显著减少 风机整机制造厂商数量(家) 80 60 60 44 40 30 30 26 26 25 20 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:中国可再生能源学会、广发证券发展研究中心 从风电整机厂商来看,前五家和前十名风电机组制造商的市场份额占比不断提 升,前五名的市场份额已经从2013年的55%提升到2016年的超过60%,前十名的市 场份额已经从2013年的不到80%提到了85%。而对于龙头企业金风科技来看,2014 年以来市场份额快速提升,根据中国风能协会的统计,公司2016年新增装机的市场 份额27.1%,我们预计公司的市场份额将会进一步提升,并有望在2020年实现市场 份额超过40%。 我们从风电运营商调研了解到,龙头企业在机组性能,故障停机小时数等方面 都具有明显的优势,这在一定程度上保障了可利用小时数,使得龙头企业的竞争力 不断提升。而随着风况条件的复杂,部分风电运营商开始倾向于解决方案的招标, 龙头企业在历史装机数据的经验,微观选址等方面具有明确的优势,而且龙头企业 丰富了机型的选择,也将有利于市占率的提升。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 23 行业跟踪|电源设备 图19:我国风机整机制造厂商市场占有率变化情况 前五 图20:金风科技市场占有率持续提升 当年市场份额 前十 累计市场份额 30% 100% 25% 80% 20% 60% 15% 40% 10% 20% 5% 0% 2013 2014 2015 0% 2016 数据来源:CWEA、广发证券发展研究中心 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:CWEA、广发证券发展研究中心 从叶片厂商来看,叶片厂商已经由最高峰的100多家下降到不足20家,产能呈 现了逐渐淘汰的过程。但龙头叶片厂在研发,翼型选择方面具有优势,市场份额在 市场同比下滑的过程中出现了上升。2016年,中材科技的叶片在新增装机市场的占 有率为23%,累计市场占有率为16.5%,而根据目前了解到的情况,2017年中材科 技叶片的市场占有率在25%,公司为低风速、海上风电等开发了适应不同风况条件 的风电机组。 图21:国内风电叶片制造商数量显著减少 风机叶片生产厂商数量(家) 120 100 80 60 40 20 0 2008 2009 2011 2015 2016 2017 数据来源:中国可再生能源学会、广发证券发展研究中心 技术创新,新产品不断推出 在产能不断退出的同时,为了适应不断变化的市场的需求,风电机组制造商和 零部件制造商加大了新产品的研发和推广力度,目前来看平台型研发,更大叶轮直 径和更高塔筒,物联网和大数据分析等都开始广泛应用在风电机组领域。而技术创 新和新产品的推广也在加快市场向龙头企业集中。 以金风科技为例,金风科技在2MW平台上共计推出了8款风电机组,风电机组 从额定功率、叶轮直径和塔架高度等多个方面具有多种选择,来满足微观选址和风 电场收益率的要求,满足多样化的市场需求。为了适应低风速地区和混合部机的要 求,尤其是低风速地区可开发的资源逐渐的从7米/S向5米/S转移,2MW风电机组的 叶轮直径的标准配置已经变成121米,而塔架高度也已经可以超过100米;同时在 2.2MW和2.3MW叶轮直径已经达到了131米,塔架高度最高可达140米。新产品的推 出将持续增强龙头企业的竞争力。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 23 行业跟踪|电源设备 而从技术的发展趋势上来看,陆上风电机组大型化的趋势很明显,金风科技在 3MW平台上研发出3MW和4.2MW的风电机组,其中3MW机组的叶轮直径140米, 塔架高度为100-160米,4.2MW风电机组叶轮直径136米,塔架高度为110-160米。 从海外龙头设备商的发展趋势来看,将3MW甚至是4MW风电机组应用在陆上已经成 为明确的发展方向。 图22:金风科技2MW风电平台和机型选择 数据来源:金风科技、广发证券发展研究中心 图23:金风科技3MW风电平台和机型选择 数据来源:金风科技、广发证券发展研究中心 随着风电机组的不断丰富,叶片也呈现出明显大型化的趋势,适应陆上风电机 组的叶轮直径达到了131米,适应海上风电机组的叶片长度超过了170米,并丰富了 翼型选择。 图24:叶轮直径大型化发展趋势将持续 数据来源:International Renewable Energy Agency、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 23 行业跟踪|电源设备 以国内2MW风电机组叶片长度为例,叶轮直径已经从2007年的80米到了2017 年的121米,而2MW平台机组的叶轮直径可以达到131米。 图25:2MW风电机组叶轮直径变化情况(单位:米) 2MW风机风轮直径(m) 140 120 100 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 数据来源:CWEA、广发证券发展研究中心 风电整机制造板块另一个发展趋势就是数字化和智能化在风电场运营领域的应 用,将控制策略和物联网技术,大数据和云储存等前沿技术融合,推进风电场选址 的优化,资源的评估和优化,风电场的监控和管理,后期的运维服务相结合。而应 有大规模风电机组装机量的制造商无疑已经具有了大数据的优势。以混合部机为例, 复杂地形风电场,若采用单一机型,并不能达到最优系统布局。存在一种排布,使 得整个风电场的度电成本最低,其可以通过提高度电成本较低的特定机位装机容量, 并降低度电成本较高的机位的装机容量来实现,这需要风机制造企业根据不同地理 位置制造相应机型。 海外市场,兼并重组持续发酵 我们比较一下美国市场和中国市场风电机组制造商的装机情况。2016年,美国 前三大风机制造商占有95%的风电新增装机市场,前三位的风机制造商分为是维斯 塔斯、GE和西门子。而国内市场的风电机组制造商装机的集中度依然不高,前三家 风电机组制造商的市场占有率还未超过45%,前三家分为别金风科技,远景能源和 明阳风电。 图26:2016年美国风电新增装机市场竞争格局 Siemens 10.0% 图27:2016年中国风电新增装机市场竞争格局 其他 5.0% 华创风能 3.1% 其他 15.8% 东方电气 远大风电 5.2% 湘电风能3.1% 5.3% Vestas 43.0% GE 42.0% 上海电气 7.4% 重庆海装 7.8% 数据来源:美国能源局、广发证券发展研究中心 金风科技 27.1% 远景能源 8.6% 联合动力 8.2% 明阳风电 8.4% 数据来源:CWEA、广发证券发展研究中心 我们还注意到,从2015年开始海外风电机组设备商加快了兼并重组的速度。其 中包括GE收购阿尔斯通的风电业务,收购风电叶片制造商LM;西门子收购西班牙 风电机组制造商歌美飒;风电巨头维斯塔斯收购收购北美风电供应商UP Wind 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 23 行业跟踪|电源设备 Solutions及其下属子公司。而海外风电巨头的兼并重组,也在减速这个行业市场集 中度的不断提升。 表 1:2015 年以来风电行业海外并购事件 事件 2015.09 风电行业海外并购整合事件 GE123.5 亿欧元收购阿尔斯通电力和电网业务,完成后,GE 将成立可再生能源集团, 其中包括 GE 与阿尔斯通的风电业务 2015.12 Vestas 宣布收购北美领先风电服务供应商 UP Wind Solutions 及其下属子公司 2016.04 德国风机制造商 Nordex 收购西班牙风机制造商 Acciona 旗下风能业务 2016.06 西门子宣布与西班牙歌美飒签订约束协议,合并双方风电业务 2016.08 德国风电整机巨头 Senvion 收购印度整机商 Kenersys 2016.09 西门子-歌美飒从阿海珐手中收购 Adwen50%股份 2016.10 2016.12 GE 宣布已与 LM 拥有者 Doughty Hanson 达成协议,将以 16.5 亿美元收购全球最大的 风电叶片制造商 LM 全球风电整机巨头 Senvion 宣布以现金形式 100%收购欧洲叶片公司 EUROS Group 数据来源:北极星电力网、广发证券发展研究中心 政策助力,外部环境悄然发生变化 随着电力体制改革的推进,电力市场化交易和电力辅助服务市场逐步开展,风 电等清洁能源发电可以参与其中,在原有的基础上推动限电的改善;国家能源局也 发文推动清洁能源供暖,持续推动北方地区限电的改善;脱硫煤标杆上网电价上调 也有利于改善风电运营商的现金流情况。我们可以看到,外部环境的变化在推动行 业的改善。 电力市场化交易促进风电消纳 电力体制改革促进清洁能源直接参与电力市场化交易。西北地区限电比较严重 的地区在保障可利用小时数的基础上参与电力的市场化交易,一方面可以实现多发 电,改善企业的现金流;另一方面通过电力市场化交易售出的电量依然可以获得可 再生能源补贴。 目前,包括国家发改委、能源局和部分省份都已经出台了多项清洁能源发电参 与电力市场化交易的文件,为市场化交易和限电的改善提供了政策支持。国家电网 在年初也发文明确支持清洁能源发电的消纳,其中包括:提升源网荷友好互动水平, 完善补偿激励机制;优化调度运营,统筹送受段调峰资源,优先利用新能源;加快 市场机制研究,推动有利于建立新能源消纳的电价机制和配额制度;加快构建全国 电力市场,积极组织新能源跨省,跨区交易;加快研究电力辅助服务市场,充分调 动火电企业参与调峰的积极性。 表 2:部分可再生能源发电参与电力市场化交易的文件 时间 颁发部门 政策名称 国家政策 2015.03 中共中央,国务院 《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》 2015.11 国家发改委、国家能源局 《关于推进输配电价改革的实施意见》、《关于推进电力 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 23 行业跟踪|电源设备 市场建设的实施意见》、《关于电力交易机构组建和规范 运行的实施意见》、《关于有序放开发用电计划的实施意 见》、《关于推进售电侧改革的实施意见》、《关于加强 和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》 国家发改委、国家能源局 《关于开展电力现货市场建设试点工作的通知》 2017.03 云南发改委、能源局 《2017 年云南电力市场化交易实施方案》 2017.03 山东经信委 《关于做好 2017 年全省电力市场建设工作的通知》 2017.03 广东人大常委会 《广东省供用电条例》 2017.06 四川发改委、能源局 《2017 年四川电力交易指导意见》 2017.08 地方政策 数据来源:国家发改委、能源局及地方政府网站、广发证券发展研究中心 从发展阶段来看,国内的可再生能源正在面临从政策保障收购到有限市场化的 发展阶段,而随着电改的不断推进和清洁能源发电成本的不断降低,将会逐渐走到 全面市场化的阶段。以西北电网为例,西北电网通过日全短期交易,发挥电网的调 峰能力,促进了新能源的消纳。充分发挥跨区现货交易优势,促进新能源在更大范 围内的消纳。其中西北地区2017年3月份开展短期交易468笔,促进消纳5.87亿元千 瓦时,开展现货交易159笔,增加消纳7.19亿元千瓦时。 图28: 可再生能源电力市场化交易发展方向 数据来源:国家发改委、能源局、中电联、广发证券发展研究中心 各个发电集团也在积极推动风电参与电力市场化交易。根据中电联的统计数据, 2017年上半年,大型发电集团风电机组累计上网电量708亿千瓦时,占其总上网电 量的5%;市场化交易电量132亿千瓦时,其中跨区跨省交易电量54.58亿千瓦时。二 季度上网电量388亿千瓦时,环比增长21.3%;市场交易电量为79亿千瓦时,环比增 长49%。上半年大型发电集团风电上网电量市场化率达到18.6%。 分省来看,大型发电集团参加风电市场化交易的省份共有13个,其中交易电量 最多的三个省份是新疆、云南和内蒙古,分别为33.2亿千瓦时、26.6亿千瓦时和21.3 亿千瓦时,平均交易电价(含跨省跨区送出交易电量电价)分别为0.44元/千瓦时、 0.38元/千瓦时和0.34元/千瓦时。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 23 行业跟踪|电源设备 图29:2017上半年大型发电集团风电分省市场交易情况图 数据来源:中电联、广发证券发展研究中心 电力辅助服务市场和火电灵活性改造 市场化是新一轮电力体制改革的主要方向,通过市场化的改革让电力作为一种 商品来反映真实的供需情况。电力辅助服务市场的建设也是电力市场化改革的重要 内容,用以满足多样化的发电和用电需求。而政府主管部门针对此也出台了多样政 策规定。 电力辅助服务市场指的是,为维护电力系统安全稳定运行,保证电能质量,由 发电机组提供的与正常电能生产和交易相耦合的频率控制、备用、调峰、无功调节、 黑启动和其他安全措施等服务。 表 3:推动电力辅助服务市场建设的政策密集出台 时间 颁发部门 政策名称 2015.03 中共中央,国务院 《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》 2015.11 国家发改委、国家能源局 《关于推进电力市场建设的实施意见》 2016.06 国家能源局 2017.01 江苏能监办、经信委 2017.01 东北能监局 2017.07 南方能监局 《广东调频辅助服务市场建设试点方案》征求意见 2017.08 山西人民政府 《山西省电力辅助服务市场化建设试点方案》 2017.09 新疆能监办 《新疆电力辅助服务市场运营规则》 《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿(市 场)机制试点工作的通知》 《江苏电网统调发电机组辅助服务管理实施办法》 《东北电力辅助服务市场专项改革试点方案》、《东北电 力辅助服务市场运营规则(试行)》 数据来源:国家发改委、能源局、地方政府网站、广发证券发展研究中心 众所周知,因为风的不确定性,风力发电是波动性比较大的电源,这就需要有 效的负荷对风力发电进行调节,从而可以实现风电多发电和整个电力系统的平衡, 而作为回报,风力发电需要为调峰服务付费,这样其他电源企业有意愿,有动力为 风电提供服务,助力风电的消纳。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 23 行业跟踪|电源设备 图30:风力发电辅助服务市场示意图 数据来源:广发证券发展研究中心 而目前在东北电力辅助服务市场,主要方式包括:实时深度调峰,可中断负荷 调峰,电储能调峰,火电停机备用调峰,火电应急启停调峰和跨省调峰等方式。 图31:东北地区调峰辅助服务市场 数据来源:广发证券发展研究中心 火电灵活性改造助力调峰辅助市场。当新能源在电网中的比例逐渐扩大时,对 调峰电源的需求也逐渐升高,国家能源局综合考虑了抽水蓄能建设周期、燃气调峰 机组建设规模后,展开煤电的灵活性改造。电力“十三五”规划也明确提出,“十三五” 期间,煤电灵活性改造规模达2.2亿千瓦,其中热电机组1.33亿千瓦,主要位于“三北” 地区,而“三北”地区正是提升煤电机组灵活性最为迫切的区域。 2016年6月和7月,国家能源局分别下达火电灵活性改造第一、二批试点名单, 共计24个项目,涉及1699万千瓦火电装机。 根据国家能源局测算,改造后火电项目较目前调峰能力平均提升20%左右,以 第一批试点为例,改造涉及1297万千瓦的煤电机组,改造实施后将向系统提供200 万千瓦以上的调峰能力,每年可多消纳风力发电等清洁能源电量约40亿千瓦时。而 2.2亿千瓦时相当于22000万千瓦,线性外推的话,可以为系统提供约3400万千瓦以 上的调峰能力,大大缓解北方地区的限电,甚至可以为新的装机打开可能性。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 23 行业跟踪|电源设备 图32:火电灵活性改造主要集中在三北地区 图33:第一、二批火电灵活性改造规模(万千瓦) 1400 1200 1000 800 600 1297 400 200 402 0 第一批 数据来源:国家发改委、能源局、广发证券发展研究中心 第二批 数据来源:CWEA、广发证券发展研究中心 风电供暖持续推进 三北地区冬季弃风最严重,风电供暖是解决三北冬季弃风的合理措施。国家能 源主管部门下发了清洁能源供暖的相关文件,推进工作的开展。 表 4:可再生能源供暖政策持续颁布 时间 颁发部门 政策名称 2013.03 国家能源局 《国家能源局综合司关于做好风电清洁供暖工作的通知》 2015.03 国家能源局 2015.03 国家能源局 于在北京开展可再生能源清洁供热示范有关要求的通知 2015.06 国家能源局 《国家能源局综合司关于开展风电清洁供暖工作的通知》 2015.07 国家发改委 2016.03 国家能源局 《关于做好 2016 年度风电消纳工作有关要求的通知》 2016.12 国家能源局 关于内蒙古风电清洁供暖有关事项的复函 2017.06 国家能源局 2017.09 国家发改委 《国家能源局关于在北京开展可再生能源清洁供热示范有 关要求的通知》 关于印发《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》 的通知 北方地区可再生能源清洁取暖实施方案编制有关工作的通 知 关于北方地区清洁供暖价格政策的意见 数据来源:国家能源局、发改委、广发证券发展研究中心 其中,国家发改委下发的《关于北方地区清洁供暖价格政策的意见》中明确指 出,鼓励清洁供暖用电电量积极参与电力市场交易,在缓解弃风弃光扩大用电的同 时,降低电采暖的用电成本;在按照有关规定完成保障性收购的前提下,鼓励电蓄 热、储能企业与风电、光伏发电企业开展直接交易,建立长期稳定且价格较低的供 用电关系。 目前来看,蓄热式电采暖具有优势,一方面可以满足采暖需求,另外一方面可 以较好的响应风电的出力。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 23 行业跟踪|电源设备 图34:风电供暖示意图 图35:多种负荷可响应可再生能源出力 数据来源:广发证券发展研究中心 数据来源:广发证券发展研究中心 燃煤电价调整促进运营现金流改善 陆上风电标杆电价=燃煤标杆上网电价+陆上风电补贴强度,燃煤标杆电价提升, 补贴占比下降,企业现金流状况将改善。 此前,国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价 结构的通知》,称自2017年7月1日起,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专 项基金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准降 低25%,腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价,缓解燃煤发电企业经营 困难。 图36:陆上风电标杆电价构成及补贴占比(元/Kwh) 调整后燃煤标杆上网电价 陆上风电补贴强度 调整后补贴强度占比 0.6 100% 0.5 80% 0.4 60% 0.3 40% 0.2 0.1 20% 0.0 0% 数据来源:国家发改委、广发证券发展研究中心 目前已经超过20个省份提高了燃煤标杆电价,分别提高0.14-2.28分/Kwh。对于 50MW的风电场,如果年利用小时数1800,每年因电价调整带来的现金流改善为 12.6-205.2万元。如果按照上调约1分钱计算,带来的现金流改善约100万元。 表 5:各省份脱硫煤标杆电价上调和对风电的影响 燃煤发电标杆上 陆上风电标杆价 陆上风电补贴 陆上风电 调整后燃煤标 上调幅度 陆上风电 调整后补贴 网电价(元/kwh) 格(元/kwh) 强度(元/kwh) 补贴占比 杆上网电价 (分/Kwh) 补贴强度 强度占比 山西 0.32 0.57 0.25 43.77% 0.332 1.15 0.24 41.75% 青海 0.32 0.57 0.25 43.04% 0.32 0.00 0.25 43.04% 陕西 0.33 0.57 0.24 41.30% 0.3545 1.99 0.22 37.81% 区域 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 23 行业跟踪|电源设备 贵州 0.34 0.57 0.23 41.00% 0.3515 1.52 0.22 38.33% 天津 0.35 0.57 0.22 38.35% 0.3655 1.41 0.20 35.88% 北京 0.35 0.57 0.22 38.33% 0.3598 0.83 0.21 36.88% 河南 0.36 0.57 0.21 37.70% 0.3879 3.28 0.18 31.95% 辽宁 0.37 0.57 0.20 35.35% 0.3749 0.64 0.20 34.23% 安徽 0.37 0.57 0.20 35.21% 0.37 0.00 0.20 35.21% 山东 0.37 0.57 0.20 34.58% 0.3949 2.20 0.18 30.72% 福建 0.37 0.57 0.20 34.44% 0.3932 1.95 0.18 31.02% 江苏 0.38 0.57 0.19 33.68% 0.391 1.30 0.18 31.40% 重庆 0.38 0.57 0.19 33.40% 0.3964 1.68 0.17 30.46% 湖北 0.40 0.57 0.17 30.16% 0.4161 1.80 0.15 27.00% 江西 0.40 0.57 0.17 29.95% 0.4143 1.50 0.16 27.32% 四川 0.44 0.57 0.13 22.77% 0.4402 0.00 0.13 22.77% 上海 0.40 0.57 0.17 28.98% 0.4155 1.07 0.15 27.11% 广西 0.41 0.57 0.16 27.37% 0.4207 0.67 0.15 26.19% 浙江 0.45 0.57 0.12 21.88% 0.45 0.00 0.12 21.88% 海南 0.42 0.57 0.15 26.35% 0.4298 1.00 0.14 24.60% 湖南 0.45 0.57 0.12 21.56% 0.45 0.29 0.12 21.05% 广东 0.45 0.57 0.12 20.96% 0.453 0.25 0.12 20.53% 南疆 0.25 0.49 0.24 48.98% 0.25 0.00 0.24 48.98% 宁夏 0.26 0.49 0.23 47.04% 0.26 0.00 0.23 47.04% 甘肃东部 0.30 0.49 0.19 39.22% 0.30 0.00 0.19 39.22% 冀南 0.35 0.49 0.14 28.63% 0.3644 1.47 0.13 25.63% 吉林北部 0.37 0.49 0.12 24.14% 0.3731 0.14 0.12 23.86% 黑龙江 0.37 0.49 0.12 24.02% 0.374 0.17 0.12 23.67% 甘肃西部 0.30 0.45 0.15 33.82% 0.30 0.00 0.15 33.82% 蒙东 0.30 0.45 0.15 32.56% 0.3035 0.00 0.15 32.56% 云南 0.34 0.45 0.11 25.38% 0.3358 0.00 0.11 25.38% 冀北 0.36 0.45 0.09 19.24% 0.372 0.86 0.08 17.33% 北疆 0.25 0.40 0.15 37.50% 0.25 0.00 0.15 37.50% 蒙西 0.28 0.40 0.12 30.70% 0.2829 0.57 0.12 29.28% 数据来源:地方政府网站、广发证券发展研究中心 重点推荐 我们重点推荐关注港股的风电运营商,随着弃风限电的持续改善,风电场盈利 向好,尤其是在三北地区风电场规模较大的企业,改善更加明显。 我们重点推荐龙头设备制造商,产能淘汰和技术进步都将促进龙头设备商市场 份额的提升。重点推荐风电整机制造商金风科技,2016年公司市场份额27.1%,预 计市占率将会继续提升,公司机组故障率低,市场普遍认可,多机型研发,满足多 样化的市场需求。重点推荐风电塔架制造商天顺风能,泰胜风能;风电叶片制造商 中材科技。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 23 行业跟踪|电源设备 风险提示 装机不及预期,原材料价格上涨,行业政策变化。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22 / 23 行业跟踪|电源设备 广发电力设备与新能源研究小组 Tabl e_Res earch 陈子坤: 首席分析师,10 年相关产业协会和证券从业经验。2016 年新财富电力设备新能源行业入围,2015 年新财富环保行业第一名, 2013 年、2014 年新财富有色金属行业第一名,2013 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Tabl e_RatingIndustr y 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Tabl e_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海浦东新区世纪大道 8 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 层 月坛大厦 18 层 国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Tabl e_Disclai mer 广发证券股份有限公司(以下简称“广发证券”)具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布,只 有接收客户才可以使用,且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广 发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23 / 23
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