天风证券-钢铁行业点评:钢铁仍将是未来中国经济发展重视和受益行业

页数: 6页
行业: 钢铁行业
作者: 王茜
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-10-19
行业报告 | 行业点评 钢铁 钢铁仍将是未来中国经济发展重视和受益行业 证券研究报告 2017 年 10 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 事件:习近平书记代表第十八届中央委员会向党的十九大作报告中指出,要 继续深化供给侧结构性改革。 作者 钢铁行业是供给侧结构性改革成功典范 SAC 执业证书编号:S1110516090005 wangqian@tfzq.com 王茜 分析师 联系人 2015 年全行业亏损,供给侧改革应运而生。随着我国经济发展进入新常态, 马金龙 majinlong@tfzq.com 钢铁行业发展环境发生了深刻变化。2015 年,我国钢铁消费与产量双双进 入峰值弧顶区并呈下降态势,钢铁主业从微利经营进入整体亏损,行业发展 行业走势图 进入“严冬”期,全行业亏损。 在此大背景下,供给侧改革应运而生。2016 年开始,国家开始推行供给侧 结构性改革。供给侧改革的目标,即在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上, 从 2016 年开始,用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿—1.5 亿吨,行业兼并重 组取得实质性进展,产业结构得到优化,资源利用效率明显提高,产能利用 率趋于合理,产品质量和高端产品供给能力显著提升,企业经济效益好转, 市场预期明显向好。2016 年以来,国发 6 号文件提出目标的各个方面,都 取得了积极进展。首先,去产能方面,2016 年已完成 6500 万吨,今年目标 完成 5000 万吨。截至 5 月底,全国已压减粗钢产能 4239 万吨,完成年度 目标任务 84.8%。此外,在今年上半年,钢铁行业完成了对于地条钢的取缔。 宝钢集团与武钢集团合并重组,我国正式拉开了钢铁业整合大幕。 宝钢武钢合并后的产量为 6072 万吨,超过河北钢铁,跃居中国第一,全球 第二位。 去产能效果明显, 产能利用率提升。 按照国家统计局 2015 年底粗钢产能 11.3 亿吨计算,2015 钢铁产能利用率仅 71%。2017 年以来,现在钢铁行业的产 能利用率超过 80%。钢材价格回升,企业效益提振。2016 年年初以来,中 钢协统计的国内钢材综合价格指数由的 56.37 点上涨到 115.2 点,涨幅 104.4%。截至 2017 年八月,中钢协会员企业本年累计实现销售收入 23890.2 亿元,比去年同期增长 36.11%;利润总额 918.7 亿元,比去年同期增长 374.41%。 钢铁 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% 2016-10 2017-02 沪深300 2017-06 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《钢铁-行业研究周报:业绩支撑投资 价值》 2017-09-17 2 《钢铁-行业投资策略:2017 年四季度 钢铁投资策略报告:业绩继续支撑投资 价值,不必悲观,调整仍然是上车机会》 2017-09-17 深化供给侧改革助力钢铁行业气象一新 总书记在讲话中明确在未来的经济工作中深化供给侧改革仍将是中国经济 工作的第一要务,指出“必须把发展经济的着力点放在实体经济上” ,强调 “坚持去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”。我们认为,供给侧改 革的实质就是要发展实体经济,但在作为指导未来经济发展的党的纲领性文 件明确提出深化供给侧改革发展实体经济,实际上已经明确了实体经济的地 位,是强国之基,我国的未来发展方向必然是制造业强国。钢铁行业本身在 中国的制造业中就是优势产业,同时也是制造业最基础原材料,在中国的经 济中的地位不言而喻。因此,作为供给侧改革的试点行业,重视程度必然会 被进一步强化,行业发展前景和盈利持续性更加确定,将成为在全球最具竞 争力的行业之一。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业点评 事件:习近平书记代表第十八届中央委员会向党的十九大作报告中指出,要继续深化供给 侧结构性改革。我们认为 1. 钢铁行业是供给侧结构性改革成功典范 1.1. 2015 年全行业亏损,供给侧改革应运而生 随着我国经济发展进入新常态,钢铁行业发展环境发生了深刻变化。2015 年,我国钢铁消 费与产量双双进入峰值弧顶区并呈下降态势,钢铁主业从微利经营进入整体亏损,行业发 展进入“严冬”期,全行业亏损。具体来看,生产消费量双双下降,2015 年全国粗钢产量 8.04 亿吨,下降 2.3%,近 30 年来首次出现下降。钢材价格持续下降,钢材价格指数由年 初的 81.9 下降至 56.4 点,降幅 31.1%。此外,钢铁行业产能利用率低,经济效益大幅下降, 2015 年钢铁行业全行业亏损。2015 年钢铁行业产能利用率已降至 67%,重点统计钢铁企 业实现销售收入 28890 亿元,同比下降 19.05%;利润-645 亿元。行业发展中暴露出很多 问题,产能过剩加剧企业恶性竞争,企业退出渠道不畅导致僵尸企业大幅增加,融资贵问 题等。 在此大背景下,供给侧改革应运而生。2016 年开始,国家开始推行供给侧结构性改革,供 给侧改革提出以来,钢铁行业是首要试点行业。钢铁供给侧改革正式开始的标志是 2016 年 2 月 1 日国务院下发的《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 (国发[2016]6 号) ,也是钢铁供给侧改革核心文件之一,6 号文明确了供给侧改革的目标,即在近年来淘 汰落后钢铁产能的基础上,从 2016 年开始,用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿—1.5 亿吨, 行业兼并重组取得实质性进展,产业结构得到优化,资源利用效率明显提高,产能利用率 趋于合理,产品质量和高端产品供给能力显著提升,企业经济效益好转,市场预期明显向 好。另一个核心文件是 2016 年 8 月国务院下发的《关于推动钢铁行业重组处置“僵尸企 业”工作方案》 (国发〔2016〕46 号) ,此文件是指导钢铁兼并重组的核心文件,确定了未 来 5-10 年我国钢铁行业的兼并重组目标。 图 1:钢铁行业供给侧改革正式启动 资料来源:国务院文件、天风证券研究所 2016 年以来,国发 6 号文件提出目标的各个方面,都取得了积极进展。首先,去产能方 面,2016 年已完成 6500 万吨,今年目标完成 5000 万吨。截至 5 月底,全国已压减粗钢 产能 4239 万吨,完成年度目标任务 84.8%。此外,在钢铁行业供给侧改革的过程中,随 着去产能工作的推进,各地暴露出大量的“地条钢”企业,“地条钢”一直是钢铁行业的 顽疾,严重扰乱钢铁市场环境,这些企业不但在产品的质量、安全、环保等方面不符合要 求,而且存在不开发票偷税漏税、假冒优质企业产品、无证生产销售等行为,严重扰乱市 场秩序。在国家的大力打击下,今年 6 月 30 日所有“地条钢”产能已全部出清。 “地条钢” 的出清使得市场竞争环境进一步改善,结束了以往国内钢材市场上“劣币驱逐良币”的现 象,使得原来归属于“地条钢”的利润流向正规钢企。据统计, “地条钢”企业共涉及 1.2 亿吨产能,折算为产量是 7000 万吨,如“地条钢”按每吨 500 元利润计算,共涉及 350 亿元的利润。这些利润在“地条钢”彻底出清之后流向正规企业,使得正规钢企利润情况 有了明显改善,这也是今年钢企利润普遍大幅度增长的原因之一。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业点评 表 1:6 月 30 日截止日期后,部分省份公布取缔“地条钢”情况 日期 事件 2017 年 6 月 30 日 天津市取缔 4 家“地条钢”企业 2017 年 6 月 30 日 截至 6 月底,辽宁省已全面完成取缔“地条钢”工作,66 户“地条钢”生产企业的生产设备被依法彻底拆除 2017 年 7 月 4 日 吉林省深入开展取缔“地条钢”专项行动,经国家督查组确认的 26 户“地条钢”企业,严格按照“四个彻底” 要求拆除了中频炉、变压器、除尘罩、操作平台及轨道,有关违规产能已全部完成退出 2017 年 7 月 4 日 青海省基本完成“地条钢”取缔工作。青海省经信委分别在 2016 年 9 月,2017 年 1 月、2 月和 4 月,组织开 展了 4 轮“地条钢”产能摸底排查工作,全省发现并果断处置了乐都区三达铸件加工厂违法生产“地条钢”案 件。当场拆毁厂区中频炉 1 座(变压器容量 630 千伏安)、地条钢模具 69 台(套)等生产设备,查扣了所有成 品“地条钢” 2017 年 7 月 5 日 福建省经信委发布公告称,经现场检查验收,闽清盛鑫金属制品有限公司等 35 家“地条钢”生产企业,共取缔 中频炉 277 台,涉及“地条钢”产能共计 535 万吨 2017 年 7 月 7 日 近日,内蒙古自治区对 9 户钢铁企业拆除了中(工)频感应炉等设备设施,按“四个彻底”的要求于 6 月底前 出清了 231 万吨“地条钢”产能 2017 年 7 月 10 日 截至 6 月底,河北 31 家“地条钢”企业相关设施设备全部拆除到位 2017 年 7 月 14 日 浙江省核查确认的 10 家“地条钢”产能企业,严格按照“四个彻底”要求拆除了中频炉、变压器、除尘罩、操 作平台及轨道,有关违规产能已全部完成退出 2017 年 7 月 18 日 广西壮族自治区 2017 上半年摸排核查出 15 家“地条钢”企业,共取缔中频炉 144 台,涉及“地条钢”产能 540 余万吨。 2017 年 7 月 21 日 贵州省共打击取缔 11 家“地条钢”企业,涉及产能 191.8 万吨(第一批&第二批) 2017 年 7 月 25 日 山东省对于确认的 36 家“地条钢”企业,其中 35 家设备已进行彻底拆除。 2017 年 7 月 25 日 宁夏回族自治区彻底关停拆除 6 家企业的“地条钢”生产线,45 台、产能 55.5 吨的生产主体设备均被彻底拆 除 2017 年 7 月 26 日 四川省已于 6 月 30 日前彻底拆除 63 户“地条钢”企业相关设备,共取缔“地条钢”产能 1200 余万吨。 资料来源:各省市发改委、天风证券研究所 宝钢集团与武钢集团合并重组,我国正式拉开了钢铁业整合大幕。2016 年 6 月 27 日,武 钢集团和宝钢集团公开宣布筹划合并重组,9 月 22 日,国务院正式批准宝钢集团和武钢集 团进行联合组建“中国宝武钢铁集团有限公司”。同时,宝钢股份拟按照 1 股武钢股份换 0.56 股宝钢股份吸收合并武钢股份。12 月 1 日,中国宝武钢铁集团在上海揭牌成立。2015 年宝钢集团粗钢产量为 3494 万吨, 排名中国第二, 全球第五, 武钢集团产量为 2578 万吨, 排名中国第六,全球第九。宝钢武钢合并后的产量为 6072 万吨,超过河北钢铁,跃居中 国第一,全球第二位。目前中国钢铁企业数量众多、高度分散,行业恶性竞争现象严重, 不利于钢铁产业的健康发展,提高产业集中度迫在眉睫。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业报告 | 行业点评 图 2:宝武合并将缔造中国最大世界第二大钢铁企业 资料来源:世界钢铁协会、天风证券研究所 1.2. 供给侧改革成果显著,产能利用率钢企效益回升 去产能效果明显,产能利用率提升。按照国家统计局 2015 年底粗钢产能 11.3 亿吨计算, 2015 钢铁产能利用率仅 71%,2016 年共压减粗钢产能 6500 万吨,粗钢产量 8.08 亿吨; 2017 年以来, 截至 17 年 5 月底, 全国已压减粗钢产能 4239 万吨,完成年度目标任务 84.8%。 产能的压减意味着产能利用率的提升,现在钢铁行业的产能利用率超过 80%。产能利用率 的提升带来企业效益的改善,使得钢企利润率大幅上升。 钢材价格回升,企业效益提振。受益于供给侧改革,2016 年年初以来,中钢协统计的国 内钢材综合价格指数由的 56.37 点上涨到 115.2 点(2017 年 10 月 13 日统计数据),涨幅 104.4%。截至 2017 年八月,中钢协会员企业本年累计实现销售收入 23890.2 亿元,比去 年同期增长 36.11%;利润总额 918.7 亿元,比去年同期增长 374.41%。我们认为,目前 钢价的上涨在供给收缩、需求不落的情况下属于合理上涨。目前的价格指数尚低于 2004 年水平。在产能持续压缩的情况下,叠加即将开展的采暖季限产,钢材价格仍有上涨空间。 图 3:钢材价格指数上升 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源:wind、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 行业报告 | 行业点评 2. 深化供给侧改革助力钢铁行业气象一新 总书记在讲话中明确在未来的经济工作中深化供给侧改革仍将是中国经济工作的第一要 务,指出“必须把发展经济的着力点放在实体经济上”,强调“坚持去产能、去库存、去 杠杆、降成本、补短板”。我们认为,供给侧改革的实质就是要发展实体经济,但在作为 指导未来经济发展的党的纲领性文件明确提出深化供给侧改革发展实体经济,实际上已经 明确了实体经济的地位,是强国之基,我国的未来发展方向必然是制造业强国。钢铁行业 本身在中国的制造业中就是优势产业,同时也是制造业最基础原材料,在中国的经济中的 地位不言而喻。因此,作为供给侧改革的试点行业,重视程度必然会被进一步强化,行业 发展前景和盈利持续性更加确定,将成为在全球最具竞争力的行业之一。我们认为按照供 给侧改革的总体思路,未来几年钢铁行业的改革重点为: 1、全面完成去产能任务。按照 3 到 5 年时间去掉 1-1.5 亿吨的产能计算,截至 17 年,预 计完成超过 1.15 亿吨去产能任务。去产能已进入收尾阶段, 2018 年去产能任务约 2000-3000 万吨。 2、加快兼并重组进程。2016 年底出台的《钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年) 》再 次明确,到 2020 年钢铁行业的产业集中度达到 60%。国务院印发的《关于推进钢铁产业 兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中也指出,到 2025 年,中国钢铁产业 60%-70%的钢 产能要集中在 10 家左右的大钢铁集团中。2016 年中国粗钢产量为 80837 万吨,同比增长 1.2%;其中,前十大钢铁企业累计粗钢产量占全国产量比例为 35.9%。龙头企业宝武集团 占全国粗钢产量比例仅为 7.9%,更是与国外其他国家有明显差距,提升钢铁产业集中度 势在必行。 3、大力降低资产负债率。2016 年,国务院出台《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》, 并建立了由发改委、人民银行和银监会等相关部门组成的“去杠杆”部际联席会议制度。 刘振江提出,希望经过三至五年年的努力,将钢铁行业的平均资产负债率降到 60%以下。 2015 年,大中型钢企 2015 年平均资产负债率为 70.06%,债务总规模达 3.27 万亿元人民 币。2016 年,中大中型钢企平均资产负债率为 69.6%,债务总规模达 3.17 万亿,相比 2015 年略有下降。截至 2017 年 8 月末,大中型钢铁企业资产总额为 49286.1 亿元,环比增加 30.2 亿元,增幅 0.62%,同比升幅 5.48%。负债总额为 34347.7 亿元,环比增加 103.6 亿元,增幅 0.3%,同比升幅 4.81%,资产负债率 69.69%。随供给侧改革持续推进,负债 率下降值得期待。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 行业报告 | 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
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