天风证券-钢铁行业点评:解读十九大有关供给侧改革内容及近期板块波动

页数: 5页
行业: 钢铁行业
作者: 王茜
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-10-20
行业报告 | 行业点评 钢铁 证券研究报告 2017 年 10 月 20 日 投资评级 解读十九大有关供给侧改革内容及近期板块波动 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 关于十九大中供给侧改革相关内容的解读 作者 习总书记在工作报告里,对经济工作提出要继续深化供给侧改革,重申供给 侧改革的重要性,要重振实体经济,打造工业强国、制造业强国,利好钢铁 行业长远发展。 王茜 2015 年以来中国的钢铁行业之所以能够扭亏为盈,供给侧改革功不可没。 供给侧改革是行业目前的主逻辑,也是未来几年中国钢铁行业的主逻辑。只 要供给侧改革继续坚持下去,钢铁行业在盈利和未来的发展空间方面都有较 好的前景。 majinlong@tfzq.com 供给侧改革提出当期任务是三去一降一补,对于钢铁行业,到目前为止去产 能已经完成了绝大部分,预计明年上半年将完成去产能剩余任务。钢铁去产 能任务完成之后,供给侧改革还有两个方面的工作需要完成。一个方面是去 杠杆,另一个方面是兼并重组,十九大以后,这两项工作有望得到实质性推 进。 十九大报告中明确提出要深化供给侧改革,要坚持三去一降一补,对新增产 能的问题释放信号,即未来即使去产能目标实现,新增产能政策不会放开。 只要严禁新增产能政策不改变,钢铁行业目前的盈利就是可持续的。 钢铁板块近期波动的解读 近期钢铁行业板块回调比较明显,主要是受两个方面影响:第一,对宏观经 济的预期在增速上有所回调。具体到钢铁上,虽然 GDP 增速在回落,但固 定资产投资和房地产一直保持比较高的增长速度,这对于钢铁的需求,即钢 铁消费的绝对量不会造成实质性的影响。 第二,环保限产存在对供给和需求影响的时间错配,即需求提前受到限制, 但供给方面,特别是唐山区域属于钢铁生产的主产区,钢铁产量还没有明显 的下降。这导致库存和钢价没有达到预期。 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090005 wangqian@tfzq.com 马金龙 联系人 行业走势图 钢铁 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% 2016-10 沪深300 2017-02 2017-06 2017-10 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《钢铁-行业研究周报:钢价环保双向 支撑,行业新一轮行情开启》 2017-10-15 2 《钢铁-行业研究周报:行业数据全面 转好 新一波行情全面启动》 2017-10-08 3 《钢铁-行业研究周报:趋势未改,强 烈看好》 2017-09-24 总体看行业基本面向好,盈利可持续 总结来看,虽然整个板块在回调,但不必悲观。整个行业的基本面向好,钢 铁的毛利不断增长,国家提出要深化供给侧改革,行业的盈利性是可持续的。 基于此,我们认为投资者不必悲观,钢铁行业仍然具有很强的竞争力。 相关标的 河北省环保限产最受益的凌钢股份;处于钢材净流入地区,区位优势明显的 韶钢松山;估值低,业绩优良的板材企业 *ST 华菱;区位优势明显的鞍钢 股份。 风险提示:宏观经济风险、供给侧改革推进不及预期等 重点标的推荐 EPS(元) P/E 股票 代码 股票 名称 收盘价 2017-10-20 投资 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600231.SH 凌钢股份 6.28 买入 0.05 0.73 0.96 1.06 125.60 8.60 6.54 5.92 000717.SZ 韶钢松山 7.67 买入 0.04 1.24 1.35 1.43 191.75 6.19 5.68 5.36 000932.SZ *ST 华菱 8.33 买入 -0.35 0.65 0.73 0.83 -23.80 12.82 11.41 10.04 000898.SZ 鞍钢股份 6.54 买入 0.22 0.66 0.74 0.80 29.73 9.91 8.84 8.18 资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业点评 1. 关于十九大中供给侧改革相关内容的解读 2017 年 10 月 18 日,习近平总书记在十九大报告中对供给侧改革进行了阐述,和之前众 多官方文件相比,这次是最全面和深入的。习总书记在工作报告里,对经济工作提出要继 续深化供给侧改革,报告中有四点值得关注。 1.1. 重申供给侧改革重要性 习总书记指出未来的经济工作要以实体经济作为着陆点。2015 年底第一次开始提出供给侧 改革时,目的是重振实体经济,打造工业强国、制造业强国,要通过供给侧改革使整个实 体经济的供给侧质量得到大幅度提升。这是供给侧改革一直以来坚持的初衷,而且在党的 十九大上明确提出,是给整个社会一个非常明确的信号,即我们未来经济的重点就是实体 经济。实体经济最重要的是制造业,钢铁是制造业中最基础的原材料,这也是供给侧改革 以钢铁作为试点的原因。中央当时已经认识到如果中国的钢铁行业还是按照以前的发展模 式继续衰弱下去,最终影响的是中国制造业实力和中国制造业的竞争力,所以在实施供给 侧改革,挑选试点行业的时候,首先把钢铁行业纳入进来。钢铁行业的发展对下游的汽车、 家电、造船、机械制造等所有环节都提供了最坚实的基础。 1.2. 从注重数量转移到注重质量 我国在 2013 年、2014 年提出整个经济走势是 L 形的,在实施供给侧改革的时候,明确全 国 GDP 的增速要保持 6.5%左右的水平,不追求大规模扩张。在供给侧改革的背景下,预计 GDP 增速的弹性非常小,不会再出现之前大幅增长的情况,因此不能通过拉动 GDP 增长 的方式来促进钢铁需求的增长。 钢铁行业反映了整个制造业的基本面。在供给侧改革之前钢铁产量一直过剩,造成整个行 业的盈利情况欠佳,竞争力不断下降。供给侧改革通过压减存量产能,使钢铁行业的竞争 力、盈利情况和资产负债全面改善,逐步让钢铁行业企业有实力、有基础去提升质量。报 告里明确提出了坚持三去一降一补,对钢铁行业是最大的利好消息。2015 年以来中国的钢 铁行业之所以能够转亏为盈,得益于供给侧改革。供给侧改革是行业目前的主逻辑,也是 未来几年中国钢铁行业的主逻辑。只要供给侧改革继续坚持下去,钢铁行业在盈利和未来 的发展空间方面都有较好的前景。 1.3. 钢铁行业下一步要推进去杠杆、兼并重组 供给侧改革提出当期任务是三去一降一补,对于钢铁行业,到目前为止去产能已经完成了 绝大部分,今年年底预计完成去产能任务约 1.15 亿吨,实际数据有望超市场预期。供给侧 改革去产能设立的目标是 1-1.5 亿吨,预计明年上半年将完成去产能剩余任务,剩余压减 产能任务 2000 万吨左右。钢铁去产能任务完成之后,供给侧改革还有两个方面的工作需 要完成。一个方面是去杠杆,目前去杠杆在钢铁行业还没有很明显的效果。一是由于钢铁 企业资产负债率还是在 70%,相比 2015 年最差的时候没有很明显的下降;二是钢铁行业很 多企业实施债转股效果不明显,目前很多企业存在明股实债的情况。十九大之后,钢铁行 业去杠杆有望在国家层面进行协调的情况下获得实质性进展。 另一个重要的方面是兼并重组。兼并重组和去产能是同期出台政策文件要求与落实的,也 是同期考核的指标。但是兼并重组之前缺乏技术条件:一是大部分企业都是亏损状态,兼 并重组推进比较困难;二是实施供给侧改革首先要通过去产能解决钢铁企业生存的问题, 所以去产能是供给侧改革的第一步。而兼并重组也有文件要求,但截至目前只完成了宝武 集团的兼并重组,接下来需要国家协调并持续推进这项工作。比如鞍本集团的兼并重组, 需要解决人员任命,财政收入分配,跨区域的兼并重组设计等问题。所以十九大以后,兼 并重组有望得到实质性推进。 1.4. 严禁新建产能 去产能完成之后影响未来行业盈利持续性的主要是新增产能。十九大报告中明确提出要深 化供给侧改革,要坚持三去一降一补,对新增产能的问题释放信号,即未来即使去产能目 标实现,新增产能政策不会放开。只要严禁新增产能政策不改变,钢铁行业目前的盈利就 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业点评 是可持续的。 2. 钢铁板块近期波动的解读 钢铁行业在前期出现高点后,近期板块一直处于回调盘整的阶段。我们认为主要受到两个 方面的影响。 2.1. 宏观数据增速回调,但钢铁需求不会大幅降低 8 月份的宏观数据出现小幅回落,今天公布的 9 月份的 GDP 也低于预期。对宏观的预期, 增速上虽然有回调,但幅度并不大,基本处于国家预期的 6.5%左右的区间。具体到钢铁行 业我们认为虽然 GDP 增速在回落,但固定资产投资和房地产一直保持比较高的增长速度。 这对于钢铁的需求,即钢铁消费的绝对量不会造成实质性的影响。我们认为钢铁的需求, 无论是宏观经济,具体到产业亦或是各个下游行业,不会出现大的增长,也不会有大幅下 降。从钢铁“十三五”规划来看,行业发展和下游需求不会出现大幅波动。我们预计钢材 的消费强度会保持 5-10 年不会有特别大的下降。所以宏观经济对于钢铁行业的影响,情 绪的变化大于实质的变化。 2.2. 环保限产对供需影响存在时间错配 钢铁环保限产从供需两端来进行分析。需求变化主要是冬季开工下降,冬季限产对需求的 冲击高于预期,因为对需求的影响测算很难做到像供给端一样精确,供给端只需要知道限 产的区域和比例,就可以计算限制产能。但需求端只能利用环保限产对 GDP 的影响来推导。 根据我们测算,如果“2+26 个城市”实施限产,从 11 月 15 日开始工地停工,影响需求 量约为 1000 万吨。因为十九大的召开、大气治理以及各地方具体政绩考虑的原因,京津 冀地区的工地在 9 月中下旬就开始停工。从供给端来看,上周邯郸和唐山先后宣布了限产 的消息,邯郸高炉停止生产,唐山只限制了烧结和球团的生产。对于唐山来讲虽然把限产 的球团和烧结都进行了限制,但对钢厂没有实质性的产量影响,因为他们有一定的烧结矿 库存,球团矿可以外购,导致唐山的钢铁产量还会维持一段时间,不会有实质性的变化。 这里有环保限产对供给和需求影响的时间错配,也就是说需求提前受到了环保限产的影响, 但供给端特别是唐山区域钢铁产量还没有明显下降,这反映到库存上和钢价上即是低于预 期。 关于环保限产,钢铁和其他行业有所不同,其他行业在监管上远不及钢铁行业严格。通过 调研我们了解到,今年去产能涉及到的京津冀地区,去产能的任务共达 1600 万吨,对环 保限产整体影响很大。而且据了解,各地政府,特别是河北地区极为重视环保限产。钢铁 行业是主要的污染来源,如果钢铁行业不严格监管,环保限产就达不到预期效果。在这个 时点有一个时间错配的问题,只有等河北等其他地方钢铁产量真正下降,才能解除大家对 环保限产的悲观预期。 3. 总体看行业基本面向好,盈利可持续 虽然期货、环保限产、宏观这几方面预期不佳,但钢铁行业吨钢毛利水平不断上涨。现货 价格下跌幅度小于期货价格, 而且吨钢毛利从 9 月中旬以来一直上涨, 接近 8 月份的高点, 现在对钢铁行业来讲钢材的毛利并不仅取决于钢材的价格,也取决于原材料的价格和钢铁 企业在产业链中的话语权。即使钢铁价格下跌,原材料包括铁矿石下跌的幅度更大,使得 吨钢毛利不断增长,这符合之前预期。钢铁企业一旦限产,对原材料的需求下降,使得原 材料话语权下降,价格下行。虽然钢材价格有所下降,相对原材料仍保持坚挺。 虽然钢铁板块回调明显,但整个板块的估值仍然非常有竞争力,现在大部分的上市钢企按 照 2017 年的估值已经达到了 6-7 倍的水平,按照 3 季度的水平,很多股票达到了 4-5 倍 的水平,接近甚至回到了年中高位的估值水平。钢铁板块在整个市场来讲,估值仍非常有 竞争力。因此我们认为行业基本面向好,整个钢材板块在市场情绪好,市场秩序恢复正常 之后,叠加环保限产落地,有望出现比较大的反弹。我们认为环保限产不仅影响目前的供 需,还会影响城际开工的钢材趋势和价格。在 12 月中下旬累积库存的时候,要关注累积 库存的速度,如果达不到 2016 年,甚至 2015 年之前的库存水平,明年旺季开始,停工的 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业报告 | 行业点评 工地极力复工,短期会对需求造成较大的冲击,届时钢价有望出现一个比较大的涨幅。 总结来看,虽然整个板块处在回调阶段,但不必悲观。由于整个行业的基本面持续向好, 吨钢毛利不断增长,国家坚持深化供给侧改革,行业的稳定性具有可持续性。因此我们认 为钢铁行业长期逻辑没有变化,仍具有较强的竞争力。 4. 相关标的 4.1. 凌钢股份 一是区位优势明显,受京津冀地区采暖季钢铁产业限产 50%影响,公司区位优势凸显。凌 钢距离河北承德仅 111 公里,在运输成本、交货周期等方面具有明显的优势。地理位置 将助力公司收益;二是提前进入市场, 由于公司销售半径等因素影响,公司产品主要市 场一直集中在东北、华北地区,形成“杠铃”式市场布局。目前来看,公司在河北地区已 有 45%左右的稳定订单量。采暖季限产执行以后,前期市场布局优势凸显;三是产品盈利 能力强,公司长材产品占比高,加之未来全国钢材市场长材供给释放量极其有限,公司或 将维持目前高利润水平。借市场大势影响,公司业绩可期。 4.2. 韶钢松山 公司产品结构中,长材占比高,受益于上半年打击“地条钢”,全国螺纹钢价格持续上涨, 扩大公司利润空间。叠加公司所处广东省长期为钢材净流入地区,钢材价格相较内陆较高。 产品叠加区位优势,公司未来业绩有保障。 4.3. *ST 华菱 一是企业板材占比高,随着板材产品自三季度以来供需改善,价格上涨,产品盈利得到修 复,弹性空间较大。二是企业钢铁主业有望继续改善,目前估值处于行业低位。 4.4. 鞍钢股份 一是紧邻限产区域, 鞍钢股份位于辽宁省鞍山市。辽宁省紧邻河北省,方便公司产品进 入限产区域;二是公司产品主要以板材产品为主,进入三季度后,板材产品价格逐渐提升, 利润空间得以修复,在河北省限产后, 有望进一步提升公司产品价格。三是河北省板材 产品居多,分品种看板材产量预计会下降较多。结合公司区位、产品优势,议价能力有望 提高。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 行业报告 | 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
钢铁行业点评:解读十九大有关供给侧改革内容及近期板块波动
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
天风证券 - 钢铁行业点评:解读十九大有关供给侧改革内容及近期板块波动
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
钢铁行业点评:解读十九大有关供给侧改革内容及近期板块波动
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服