财富证券-化工行业10月点评:金九银十,需求持续旺盛

页数: 9页
行业: 化工行业
作者: 龙靓 周策
发布机构: 财富证券
发布日期: 2017-10-22
证券研究报告 行业点评 化工 化工行业 10 月点评:金九银十,需求持续旺盛 2017 年 10 月 19 日 评级 EPS 领先大市 评级变动: 维持 行 业涨跌幅比较 化工 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 2016-10 2016A 重 点股票 2017E 2018E PE EPS PE 14.5 EPS 评级 PE 桐昆股份 0.12 124.4 1.03 恒逸石化 0.61 26.3 1.04 15.4 1.10 14.6 谨慎推荐 鸿达兴业 0.34 22.1 0.50 14.7 0.61 12.0 谨慎推荐 沧州大化 -2.07 -9.63 1.26 23.5 4.42 1.22 推荐 12.2 6.2 推荐 资料来源:财富证券 沪深300 投资要点:  9 月份大部分化工品价格处于调整阶段。前期原材料价格上涨以及环 保压力导致的化工大宗品价格拉涨,两个因素在 9 月份开始弱化,市 场仍旧在等待后续供需关系变化的验证。需求方面,下游房地产开发 2017-02 2017-06 2017-10 % 1M 3M 12M 到 8.1%。在 9 月原油价格处于上涨的过程中,国内芳烃价格维持震荡, 化工 -3.24 4.78 -0.60 烯烃价格却回落明显;PTA 与 MEG 价格也相继走弱,主要原因在于 沪深 300 2.59 5.40 18.55 前期价格涨幅过高,同时供给紧张的局面在 9 月份有所缓解。 投资累计完成额增速在 9 月份有所回升,较 8 月份上升 0.2 个百分点  9 月原油价格持续上涨,一方面受到伊拉克地区政局动荡影响,另一 龙靓 分 析师 方面美国的商业原油库存持续下降,同时沙特在 9 月宣布减少 10 月以 执业证书编号:S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 后原油的出口总量。多重因素叠加利好原油价格在四季度持续上涨。 周策 研 究助理 下游石化产品在 9 月份出现明显波动,受到美国炼化厂关闭影响,乙 zhouce@cfzq.com 烯价格出现明显上涨,乙烯与石脑油的价差最高接近 900 美元/吨。而 丙烯和苯的价格波动较小,与石脑油的价格与前月基本持平。长期来 相 关报告 看原油价格中枢处于 50 美元/桶,短期来看,随着美国原油库存下降, 1 《化工:三季报行情开启 建议关注绩优个股及 页岩油钻井数增速放缓,四季度油价仍有上行空间。 轮胎板块》 2017-10-12  9 月全国房地产投资完成额达到 8.06 万亿,同比增速有所回落,但仍 维持在 7.5%。考虑到投资累计额增速的下降对于上游需求影响有一定 滞后,因此需求的弱化不会马上体现出来,并且 9-11 月是化工行业传 统的旺季,我们预计需求减弱可能出现到 11 月后。环保督察组在 9 月 结束了最后一次督察,环保压力短时间得到缓解,但长期来看,未来 环保约束下的产业出清和升级仍然是行业发展的重要逻辑。整体来看, 预计行业景气度仍可维持至四季度,给予行业“领先大市”评级。  风险提示:下游需求明显回落;供给侧改革推进缓慢,随着产品价格 的提高关停产能复产超预期。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1、 2017 年 7 月化工板块行情 1.1 板块行情回顾 9 月以来 A 股维持震荡,受到 10 月初央行定向降准,市场指数普遍上涨。9 月至 10 月 13 日,上 证综指上涨 0.89%;深成指数上涨 5.31%,创业板指数上涨 4.12%。申万二级行业涨跌结构分化明显, 消费类板块表现抢眼,而 8 月涨幅居前的周期板块在 9 月下旬出现调整。9 月至 10 月 13 日,涨幅居前 的行业有:通讯(7.92%)、食品饮料(6.82%)、汽车(5.92%)、休闲服务(5.91%)、电子(4.91%); 跌幅居前的行业有:钢铁(-4.82%)、交通运输(-3.09%)、非银金融(-2.95%)、建筑装饰(-2.88%)、 公用事业(-1.81%)。 图 1: 9 月全行业流通市值加权涨跌幅 资料来源:wind,财富证券 由于 7-8 月前期化工品价格涨幅过高,9 月份大部分化工品价格处于调整阶段。前期原材料价格上 涨以及环保压力导致的化工大宗品价格拉涨,两个因素在 9 月份开始弱化,市场仍旧在等待后续供需 关系变化的验证。需求方面,下游房地产开发投资累计完成额增速在 9 月份有所回升,较 8 月份上升 0.2 个百分点到 8.1%。在 9 月原油价格处于上涨的过程中,国内芳烃价格维持震荡,烯烃价格却回落 明显;PTA 与 M EG 价格也相继走弱,主要原因在于前期价格涨幅过高,同时供给紧张的局面在 9 月 份有所缓解。 3 季度化工行业整体盈利环比上升是大概率情况,往后展望 4 季度是传统的需求淡季。虽然行业 盈利环比有可能下降,但整体来看行业下半年利润仍有望好于上半年,同时原油价格的回升是对化工 品价格和价差最大的支撑。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 2: 9 月至 10 月中旬申万化工指数与主要指数的走势对比 资料来源:wind,财富证券 在申万化工三级子板块中,涨跌幅居前的细分板块分别为:钾肥(43.13%)、其他纤维(37.61%)、 改性塑料(16.14%)、玻纤(11.01%)、其他塑料(8.78%);涨跌幅居后的细分板块为:氯碱(-5.64%)、 纯碱(-4.39%)、纺织化学品(-4.16%)、其他化学原料(-2.36%)、石油贸易(-2.08%)。 图 3: 2017 年 9 月-10 月份申万化工三级子板块涨跌幅情况 资料来源:wind,财富证券 1.2 市场行情数据 估值方面,截止到 10 月 13 日,全部 A 股的 PE (TTM ,剔除负值,中值)为 50.09,环比上升 9.86%, 申万化工板块 PE(TTM ,剔除负值,中值)为 48.58,环比上涨 10.1%,估值相对 A 股的估值折价 1.51。 各子板块中,估值偏高的包括合成革、石油贸易、磷肥;估值相对较低的为涤纶、氮肥、复合肥。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 4:化工板块 2009 年以来估值情况 图 5: 9 月申万化工三级子板块估值情况 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 2、行内重要事件和公告 1、飓风“哈维”重创了美国能源核心地带——产油大州得克萨斯州。截 9 月初,美国炼油产能关停已 超 20%,纽约原油价格持续走低,汽油价格飙涨。 “哈维”导致多家炼油厂关闭,30 日美国最大的 炼油厂也宣布关停。由于风暴移动缓慢,炼油厂关闭时间会延长。市场估计,“哈维”过后,得克萨斯 州休斯敦及周边地区的炼油厂至少需要 14 天至 17 天才能完全恢复。2005 年飓风“卡特里娜”过后, 美国炼油厂用了一到两个月的时间才完全恢复产能。(中化新网) 点评:9 月美国遭遇连续飓风影响,60%的丙烯、乙烯产能被迫关停。由于美国是全球烯烃生产和消费 大国,因此在 9 月上半月造成国际烯烃贸易紧张,拉动了国内烯烃价格上涨。同时,甲醇是煤化工生 产烯烃的主要原料,烯烃价格的上涨也带动了甲醇期货价格在 9 月份创出新高。 2、9 月 6~7 日,2017 年中国石油和化工企业 500 强发布会暨转型与提升——中国石油和化工大企业高 峰论坛在江西瑞昌举行。新一年度的全行业 500 强榜单出炉,上榜企业 2016 年主营业务收入总额 10.02 万亿元,已占到全国石油和化工行业的 75%,显示了全行业大企业稳健发展、集中度进一步提 升的良好势头。今年排在榜单前 9 位的企业都具有世界规模,主营业务收入均超过了 1000 亿元,他们 是中石化集团、中石油集团、中国海油、中化集团、中国化工、延长石油集团、河南能化集团、中国 平煤神马集团和天津渤海化工集团。主营业务收入超过 1000 亿元的企业比上年多出 5 家。榜单排前 10 位企业的主营业务收入总和达 5.38 万亿元,前 50 家的总和为 7.14 万亿元,占全行业的比重接近 54%。另外,主营业务收入 100 亿~200 亿元的企业为 64 家,同比多出 3 家;200 亿元以上企业达 73 家,同比增加 10 家。(中化新网) 3、9 月 8 日,中国华信能源有限公司宣布与嘉能可财团和卡塔尔投资局联合体达成了一项协议,中国 华信收购该联合体所持的俄罗斯石油公司(Rosneft)14.16%的股份,合同金额预计约 91 亿美元。俄罗斯 国家石油公司在莫斯科、伦敦、法兰克福均有上市。截至 9 月 8 日,Rosneft 在伦敦证券交易所的股价 为 5.45 美元。此次交易目前的交割价格相比 2017 年 9 月 8 日前 30 天的平均股价将有 16%的溢价此次 收购一经交割,中国华信将成为俄油第三大股东,并获得每年 4200 万吨和总量为 26.7 亿吨油气储量 的石油权益,跻身世界最大的石油公司之列,也将成为连接俄油与中国市场之间新的重要纽带。 (中化 新网) 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 4、沙特计划将 10 月的原油供应配额减少 35 万桶/日;预计沙特 10 月对美国石油出口将低于 60 万桶/ 日; 沙特预计亚洲市场对石油的需求非常强劲; 沙特遵守欧佩克主导的减产协议,并遵守产出目标。 (国 家石油和化工网) 5、9 月,中石油及中石化在各自的官方网站陆续公布了旗下天然气长输管道运输距离及运输价格。由 此,过去长期由两大石油集团垄断的中游管道终于向第三方公平准入跨出了关键一步,作为油气改革 重要一环的中游管输费改革也初战告捷。这其实就是前期发改委公布管输费改革的后续跟进。之前发 改委核准了部分跨省管道的管输费,且公布了一批主要管输费的价格标准。此次中石油、中石化根据 要求,把相应的具体收费标准及管道信息都公布出来。(中化新网) 6、国家发改委、国家能源局、财政部等 15 部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车 用乙醇汽油的实施方案》。到 2020 年,我国将在全国范围推广使用车用乙醇汽油。在发展重点上,要 坚持总量控制、适度发展粮食燃料乙醇,大力发展纤维素燃料乙醇等先进生物液体燃料。按照总体部 署,到 2020 年,我国车用乙醇汽油基本实现全覆盖,市场化运行机制初步建立,先进生物液体燃料创 新体系初步构建,纤维素燃料乙醇 5 万吨级装置实现示范运行,生物燃料乙醇产业发展整体达到国际 先进水平。到 2025 年,力争纤维素乙醇实现规模化生产,先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达 到国际领先水平,形成更加完善的市场化运行机制。(中化新网) 3、行业产品价格跟踪 石化板块: 9 月原油价格持续上涨,一方面受到伊拉克地区政局动荡影响,另一方面美国的商业 原油库存持续下降,同时沙特在 9 月宣布减少 10 月以后原油的出口总量。多重因素叠加利好原油价格 在四季度持续上涨。下游石化产品在 9 月份出现波动,受到美国炼化厂关闭影响,乙烯价格出现明显上 涨,乙烯与石脑油的价差最高接近 900 美元/吨。而丙烯和苯的价格波动较小,与石脑油的价格与前月 基本持平。 我们预计四季度原油价格仍有上升空间,长期来看,均衡价格仍维持在 50 美元/桶左右。 图 6:国际原油期货价格数据 图 7: 2017 年石化产品价差情况 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 下游化纤类价格在 9 月份持续上涨,聚酯切片下跌 2.4%、锦纶切片下上涨 7.9%、氨纶价格上涨 5.8%。 从化纤的库存和开工率来看,下游需求仍然旺盛。聚酯开工率不降反升,达到 89%,创下近年来开工 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 率新高。而聚酯库存在从 9 月初的低位已经逐步的回升,进入正常中枢水平。从价格和开工率看,四季 度化纤的需求有望延续。 图 8: 2015-2017 年化纤行业库存情况 图 9: 2015-2017 年 PTA 产 业链负荷率 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 聚氨酯板块: 9 月聚氨酯原材料 TDI 加速上涨,价格从 36000 元/吨上涨到 43000 元/吨,主要原因 是国外大厂巴斯夫、拜耳以及韩华均在 10 月份停车检修,使得 9 月份开始 TDI 供应开始紧张,从 TDI 进出口数据可以看到 8 月开始,TDI 出口数量明显上升。而 M DI 价格 9 月份基本维持高位,8 月 M DI 进口数量持续增加,行业盈利情况处于高位。 图 10:MDI 和 TDI 历 史 价 格情况 图 11:2015-2017 年 TDI 进 出 口数量 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 12:主要化工品种价格跟踪 分类 石油天然 气(美 元) 国际石化 价格(美 元) 国内石化 C3C4气体 塑料 化纤 橡胶 其他 品种 10月13日 布伦特原油 WTI原油 天然气 石脑油(CFR 韩国) 乙烯(FOB 韩国) 丙烯(FOB 韩国) 苯乙烯(FOB 韩国) 丁二烯(FOB 韩国) 纯苯(FOB)韩国 甲苯(FOB)韩国 碳四原料气:齐鲁石化 苯乙烯(华东地区) 丁二烯(华东地区) 丙烷:CFR 华东 丁烷:CFR 华东 HDPE(齐鲁石化) LDPE(齐鲁石化) LLDPE(齐鲁石化) PP (齐鲁石化) PX (齐鲁石化) PTA (华东地区) 涤纶POY 乙二醇 丁苯橡胶 (华东地区) MTBE(华东) TDI(华东) PO (华东) 57.17 51.45 3.002 531 1285 940 1191 1180 781 652 4850 9850 11875 567 572 10500 10500 9700 8900 6700 5135 8400 7190 12355 5550 36150 10433 2017年10月 6日 -2017年 10月13日 2.79% 4.38% 4.78% 0.54% 0.00% -0.74% -1.73% 0.00% -0.51% -1.06% 3.19% -6.64% 0.00% -2.75% -1.89% 0.00% 0.96% 0.00% 0.00% 0.00% -1.34% -0.88% -0.96% 0.00% 0.00% 0.42% 0.00% 2017 年 9 月 13 日 -2017 年10月13日 3.64% 4.36% -1.86% 3.63% -1.66% -11.19% 0.07% 0.39% 0.00% -19.76% 5.43% -14.90% -11.12% 7.29% 9.48% 0.00% -3.23% -2.51% -3.26% 1.82% -0.68% -3.45% -5.02% -13.71% -1.07% -8.48% -3.04% 涨跌幅 2017 年 7 月 13 日 -2017 年10月13日 18.07% 11.65% 1.38% 31.74% 44.38% 10.85% 2.50% 21.03% 7.73% 10.14% 38.57% -0.25% 34.79% 49.67% 41.99% 9.38% 7.14% 7.78% 11.95% 3.08% -2.84% 1.20% 0.42% 5.86% 13.27% 41.76% 0.13% 2017 年 4 月 13 日 -2017 年10月13日 2.29% -3.25% -7.32% 6.37% 14.73% 15.20% 1.71% -9.23% -5.11% -0.15% 2.11% 1.18% 8.85% 30.53% 25.60% 2.94% -5.41% 3.19% 7.88% -4.29% 5.33% 5.00% 16.72% -4.67% -3.81% 26.84% -1.48% 2016年10月 13 日 -2017 年10月13日 9.88% 2.00% -10.17% 25.44% 22.38% 13.25% 21.84% -26.25% 23.40% 3.33% 32.51% 17.75% 28.38% 59.58% 50.39% 6.06% -7.08% 3.19% 11.25% 3.08% 11.75% 18.73% 37.08% -15.56% -5.93% -24.69% -25.48% 资料来源:财富证券 4、行业核心观点 9 月全国房地产投资完成额达到 8.06 万亿,同比增速有所回落,但仍维持在 7.5%。考虑到投资 累计额增速的下降对于上游需求影响有一定滞后,因此需求的弱化不会马上体现出来,并且 9-11 月是 化工行业传统的旺季,我们预计需求减弱可能出现到 11 月后。环保督察组在 9 月结束了最后一次督察, 环保压力短时间得到缓解,但长期来看,未来环保约束下的产业出清和升级仍然是行业发展的重要逻 辑。整体来看,预计行业景气度仍可维持至四季度,给予行业“领先大市”评级。 9 月化纤价格维持高位,聚酯行业开工率保持在近 3 年的高位,预示着下游需求复苏。我们看好 化纤行业整合加速,行业集中度提升给龙头企业带来产品议价权的提升。涤纶行业在经历 2 年的低谷 后盈利中枢逐渐上移,推荐关注:桐昆股份;氨纶市场目前盈利能力较强,毛利率处于高位,推荐关 注低估值标的:华峰氨纶;民资向石化产业链上游延伸,进入炼化市场,业绩有望快速增长,推荐关 注:恒逸石化。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 在 2015 年全球 25 万吨 TDI 产能退出后,聚氨酯原材料—TDI 行业景气度逐渐恢复,叠加 2016 年拜尔、巴斯夫的 TDI 装置先后出现不可抗力,全球 TDI 市场处于供需紧平衡状态,TDI 产品的高毛 利有望持续到 2018 年。推荐关注:沧州大化。 PVC 行业产能逐步出清,供需偏于紧平衡,行业开工率上升。龙头企业收益于产业链一体化程度 高,推荐关注:鸿达兴业。 风险提示 下游需求明显回落;供给侧改革推进缓慢,随着产品价格的提高关停产能复产超预期。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6-12 个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 推荐 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%-15% 中性 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%-5% 回避 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%-5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更 新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。 任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负责,本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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