国海证券-化工行业周报：关注甲酸、TDI等涨价品种，推荐细分领域龙头及电子化学品产业链标的

2017 年 10 月 23 日 研究所 证券分析师： 021-68591581 联系人 ： 010-88576597 行业研究 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn 陈博 S0300116010021 chenb05@ghzq.com.cn 评级:推荐（维持） 关注甲酸、TDI 等涨价品种，推荐细分领域龙头 及电子化学品产业链标的 ——化工行业周报 投资要点： 最近一年行业走势 化工 沪深300 20.00% 15.00%  市场回顾：上周，化工板块下跌 3.09%，沪深 300 指数下跌 0.87%， 化工板块跑输同期沪深 300 指数 2.22 个百分点。年初至今，化工板 块累计上涨 3.35%，沪深 300 指数累计上涨 13.80%，化工板块跑 输同期沪深 300 指数 10.45 个百分点。  产品价格和价差：价格方面：上周海王化工原盐价格达 160 元/吨， 周涨幅 45.45%；山东丁苯橡胶价格达 13650 元/吨，周涨幅 20.26%； 华东地区丁苯橡胶价格为 13750 元/吨，周涨幅 19.05%；双氧水 （27.5%）市场价格达 1300 元/吨，周涨幅 18.18%；江苏理文二氯 甲烷价格达 3650 元/吨，周涨幅 14.06%；甲酸市场价格达 8200 元/ 吨，周涨幅 13.89%；华东 TDI 价格达 42500/吨，周涨幅 13.48%； 华鲁恒升醋酸酐价格达 7200 元/吨，周涨幅 9.09%。 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 -1.0 4.7 0.7 2.3 5.3 18.0 沪深 300 相关报告 《化工行业周报：继续关注制冷剂、电子化学 品，持续推荐供需改善细分行业龙头》—— 2017-10-16 《化工行业周报：制冷剂产业链产品价格上 涨，持续推荐各细分行业龙头》—— 2017-10-09 《化工行业周报：无水氢氟酸、尿素和 DMC 价格上涨，行业龙头优先受益》—— 2017-09-24 《化工行业周报：聚合 MDI、二氯甲烷、DMC 等产品价格齐上涨，行业龙头受益显著》—— 2017-09-18 《化工行业研究报告：纯碱行业供需偏紧，关 注龙头企业》——2017-09-11 证券研究报告 价差方面：上周丁苯橡胶价差上涨 2300 元/吨，周涨幅 20.26%；甲 酸价差上涨 1000 元/吨，周涨幅 15.78%；顺丁橡胶价差上涨 1350 元/吨，周涨幅 11.20%；烧碱价差上涨 100 元/吨，周涨幅 7.84%； 锦纶切片价差上涨 1000 元/吨，周涨幅 5.38%；己内酰胺上涨 500 元/吨，周涨幅 3.11%；草甘膦价差上涨 500 元/吨，周涨幅 1.89%； 聚酯切片价差上涨 50 元/吨，周涨幅 0.65%。  行业观点：近日，山东省出台了《山东省化工园区认定管理办法》， 办法提出园区认定要在满足规划面积、污水处理设施、危险废物安 全处置率、与主城区距离/方位、集中供热等 12 个必要条件的基础 上，再按照园区的规划布局、公用基础设施、安全生产、环境保护、 经济发展等方面进行细化赋分，园区总评分应在规定标准以上才予 以认定。我们初步判断不达标的化工园区占比可能接近 50%，而且 对于目前暂不达标的化工园区及区内企业后续生产和发展影响较 大。建议重点关注当前园区化、一体化优势相对比较明显的万华化 学（600309）和鲁西化工（000830）等企业。在化工品方面，目前 己内酰胺行业供需较紧，在环保高压下停车检修己内酰胺装置较多， 在下游锦纶需求旺盛情况下己内酰胺涨幅明显，重点关注具有“双 氧水-己内酰胺-尼龙 6”产业链优势的鲁西化工，公司现有己内酰胺 产能 10 万吨，在建产能 10 万吨。同时，公司所产甲酸近期价格和 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 价差持续大幅上涨，公司甲酸现有产能 20 万吨，在建产能 20 万吨， 盈利能力持续大增。另外，我们持续推荐供需改善的细分行业龙头： 玻纤行业中国巨石（600176）、甜味剂行业金禾实业（002597）、环 氧丙烷行业滨化股份（601678） 、钛白粉行业龙蟒佰利（002601） 、 TDI 行业沧州大化（600230）和 MDI 行业万华化学等。此外，我国 OLED 面板企业京东方正在快速崛起，有望成为全球龙头，目前京 东方成都、绵阳第 6 代柔性 AMOLED 生产线将实现量产，半导体化 学品、电子化学品潜在需求不断增大，相关标的将持续受益，我们 继续推荐：上海新阳（300236）、江化微（603078）、江丰电子 （300666）和飞凯材料（300398） 。 请务必阅读正文后免责条款部分  鲁西化工（000830）：退城入园协同发展，公用工程和环保配套齐 全，受益园区化和环保趋严。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、氟 硅化工和石油化工等，产品包括烧碱、甲烷氯化物、甲酸、多元醇、 有机硅、己内酰胺、聚碳酸酯等。目前公司多数产品供需向好，价 格同比大幅上涨，盈利可观，公司近期公告上调前三季度业绩预告， 归母净利润范围 9.5~10.5 亿元。此外，近期仍有甲酸、聚碳酸酯和 己内酰胺新产能投放预期，盈利进一步提升。  万华化学（600309） ：MDI 供需紧平衡，后续产能投放有望缓解供 需紧张格局，未来仍有高附加值项目 PC、PMMA、SAP 等投产。 此前受全球范围因不可抗力影响的 MDI 产能合计达到 129 万吨，而 需求一直平稳增长，从而造成 MDI 供需失衡，价格大涨。但随着 Sadara40 万吨/年、上海联恒 35 万吨/年、亨斯曼荷兰 20 万吨/年和 科思创德国 20 万吨/年等装置的投产，预计供需紧张有所缓解。但 公司作为产能 180 万吨 MDI 的全球龙头竞争力仍然强劲。  龙蟒佰利（002601）：受益行业集中度提升及出口大增。公司钛白 粉产能 56 万吨/年，是亚洲第一世界第四的钛白粉企业，国内市场 占有率达 15.9%，公司产品全年出口量约占全国出口总量的 39.0%。 此外，氯化法替代硫酸法趋势明显，公司已有 6 万吨工业化氯化法 产能，优势明显。  中国巨石（600176）：公司是玻纤行业龙头企业，世界范围内玻纤 市场份额占比达到 20%以上。公司海外项目持续扩产，全球市场服 务能力提升。目前，埃及三期工程 4 万吨/年产线现已点火，埃及地 区总产能达到 20 万吨/年。此外，大股东中建材股份与中材股份公 布合并协议，公司业务向下游复合材料领域延伸。  上海新阳（300236） ：受益晶圆化学品快速放量，新业务有望贡献 业绩。公司晶圆化学品主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻 胶剥离液、光刻胶清洗液等产品。目前已经进入中芯国际、无锡海 力士、华力微电子三家客户供应链，且公司已被台积电列入合格供 应商名录，未来随着客户验证的逐步推进，将实现进一步的增长。 此外，公司参股设立了上海新升发展 300 毫米大硅片项目填补国内 2 证券研究报告 空白。 请务必阅读正文后免责条款部分  江化微（603078）：湿电子化学品龙头企业，现有湿电子化学品产 能 4.5 万吨/年，包括硝酸、氢氟酸、氨水等超净高纯试剂 3.24 万吨 /年和金属刻蚀液、光刻胶显影液、光刻胶剥离液等光刻胶配套试剂 1.26 万吨/年。公司产品目前技术水平均达到 SEMI 标准等级的高端 行列。  江丰电子（300666）：高纯溅射靶材行业龙头，产品包括铝、钛、 钽和钨钛靶极溅射材料，是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业， 已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华星光电等半导体 和平板制造厂商供应链。公司募投项目包括 400 吨平板显示器用钼 靶材和 300 吨超高纯铝生产，建设周期为 24 个月，预计未来将完善 公司在靶材溅射领域布局，增强行业整体竞争力。  飞凯材料（300398） ：紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头，产能 7000 吨/年，国内市占率高于 60%，世界范围产品市占率达到 30%以上。 此外，近期公司完成收购和成显示并取得工商变更登记，公司转型 进入液晶平板显示领域，未来将受益于下游平板产线需求驱动，市 场空间广阔。  行业推荐评级及投资方向：化工行业面临的宏观经济环境平稳，近 四年低效和存在环保瓶颈的传统化工行业，迎来供求平衡临界点， 价格弹性大。布伦特、WTI 原油价格冲高回落仍难以突破 60 美元/ 桶，受益于环保政策趋严，多数传统化工子行业的供求恢复到平衡 水平，处于历史库存低位，行业景气度显著改善。另一方面，行业 的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于 供求改善和下游新应用领域需求的拉动，行业整体盈利能力继续改 善，维持行业“推荐”评级。  风险提示：相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进 展不及预期，产品价格大幅下跌。 3 证券研究报告 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-10-20 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000830.SZ 鲁西化工 10.17 0.09 1.02 1.23 113.00 9.97 8.27 买入 600309.SH 万华化学 39.13 1.70 3.97 4.38 23.02 9.86 8.93 增持 600176.SH 中国巨石 12.59 0.63 0.73 0.90 20.13 17.25 13.99 买入 002597.SZ 金禾实业 21.83 0.97 1.53 1.61 22.51 14.27 13.56 买入 601678.SH 滨化股份* 8.59 0.30 0.63 0.70 28.63 13.73 12.21 买入 600141.SH 兴发集团 17.91 0.17 0.70 0.77 103.41 25.59 23.26 买入 002601.SZ 龙蟒佰利 18.05 0.43 1.48 1.78 41.98 12.20 10.14 买入 600230.SH 沧州大化* 51.55 1.26 4.49 4.70 40.87 11.49 10.96 增持 600596.SH 新安股份* 10.96 0.11 0.51 0.61 95.97 21.60 18.00 买入 002092.SZ 中泰化学 14.33 0.95 1.29 1.53 15.10 11.11 9.37 买入 002002.SZ 鸿达兴业 7.69 0.34 0.53 0.65 22.74 14.51 11.83 买入 002108.SZ 沧州明珠 14.32 0.79 0.60 0.77 18.13 23.87 18.60 买入 002258.SZ 利尔化学 12.90 0.40 0.78 0.97 32.25 16.54 13.30 买入 002382.SZ 蓝帆医疗 12.19 0.37 0.51 0.68 32.95 23.90 17.93 买入 002643.SZ 万润股份 13.48 0.92 0.53 0.72 14.65 25.43 18.72 买入 002709.SZ 天赐材料 49.39 1.23 1.31 2.11 40.15 37.70 23.41 买入 002838.SZ 道恩股份 39.75 1.26 0.74 1.44 31.55 53.72 27.60 增持 300236.SZ 上海新阳* 32.68 0.28 0.45 0.65 116.71 72.83 50.65 买入 002206.SZ 海利得 6.55 0.54 0.27 0.34 12.13 24.26 19.26 买入 300285.SZ 国瓷材料 23.03 0.45 0.38 0.46 51.18 60.61 50.07 买入 300398.SZ 飞凯材料 23.04 0.65 0.22 0.45 35.45 104.73 51.20 买入 600160.SH 巨化股份 11.91 0.08 0.54 0.64 148.88 22.06 18.61 买入 600426.SH 华鲁恒升 12.54 0.70 0.74 0.84 17.86 16.95 14.93 买入 300666.SZ 江丰电子 49.85 0.33 0.26 0.36 151.06 191.73 138.47 增持 603078.SH 江化微 75.00 1.53 1.15 1.42 48.96 65.22 52.82 买入 EPS 投资 PE 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所，*取自 Wind 一致预测。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 内容目录 1、 本周行业策略观点 ..................................................................................................................................................7 2、 行业重要动态 .........................................................................................................................................................8 3、 重点跟踪公司动态及逻辑 .....................................................................................................................................10 3.1、 鲁西化工（000830） ....................................................................................................................................13 3.2、 万华化学（600309） ....................................................................................................................................13 3.3、 中国巨石（600176） ....................................................................................................................................14 3.4、 金禾实业（002597） ....................................................................................................................................15 3.5、 滨化股份（601678） ....................................................................................................................................15 3.6、 兴发集团（600141） ....................................................................................................................................16 3.7、 龙蟒佰利（002601） ....................................................................................................................................16 3.8、 沧州大化（600230） ....................................................................................................................................17 3.9、 中泰化学（002092） ....................................................................................................................................17 3.10、 鸿达兴业（002002） ..................................................................................................................................18 3.11、 沧州明珠（002108） ..................................................................................................................................18 3.12、 利尔化学（002258） ..................................................................................................................................18 3.13、 蓝帆医疗（002382） ..................................................................................................................................19 3.14、 万润股份（002643） ..................................................................................................................................19 3.15、 天赐材料（002709） ..................................................................................................................................20 3.16、 道恩股份（002838） ..................................................................................................................................20 3.17、 上海新阳（300236） ..................................................................................................................................20 3.18、 国瓷材料（300285） ..................................................................................................................................21 3.19、 飞凯材料（300398） ..................................................................................................................................21 3.20、 巨化股份（600160） ..................................................................................................................................22 3.21、 华鲁恒升（600426） ..................................................................................................................................23 3.22、 江化微（603078）......................................................................................................................................23 3.23、 海利得（002206）......................................................................................................................................24 3.24、 江丰电子（300666） ..................................................................................................................................24 4、 上周市场行情回顾 ................................................................................................................................................25 5、 重点推荐标的盈利预测 ........................................................................................................................................30 6、 风险提示 ..............................................................................................................................................................30 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 图表目录 图 1：年初至今化工板块与沪深 300 涨跌幅 ...............................................................................................................25 图 2：上周 28 个板块涨跌幅 .......................................................................................................................................26 图 3：年初至今 28 个板块涨跌 ...................................................................................................................................27 图 4：上周化工各子板块涨跌幅 ..................................................................................................................................28 图 5：年初至今化工各子板块涨跌幅 ...........................................................................................................................28 表 1：基础化工市盈率（TTM，中值） .......................................................................................................................25 表 2：基础化工市净率（中值） ..................................................................................................................................26 表 3：基础化工市值 ....................................................................................................................................................26 表 4：基础化工近一周涨幅前五 ..................................................................................................................................29 表 5：基础化工近一周跌幅前五 ..................................................................................................................................29 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 1、 本周行业策略观点 行业观点：近日，山东省出台了《山东省化工园区认定管理办法》 ，办法提出园 区认定要在满足规划面积、污水处理设施、危险废物安全处置率、与主城区距离 /方位、集中供热等 12 个必要条件的基础上，再按照园区的规划布局、公用基础 设施、安全生产、环境保护、经济发展等方面进行细化赋分，园区总评分应在规 定标准以上才予以认定。我们初步判断不达标的化工园区占比可能接近 50%， 而且对于目前暂不达标的化工园区及区内企业后续生产和发展影响较大。建议重 点关注当前园区化、一体化优势相对比较明显的万华化学（600309）和鲁西化 工（000830）等企业。在化工品方面，目前己内酰胺行业供需较紧，在环保高 压下停车检修己内酰胺装置较多，在下游锦纶需求旺盛情况下己内酰胺涨幅明显， 重点关注具有“双氧水-己内酰胺-尼龙 6”产业链优势的鲁西化工，公司现有己 内酰胺产能 10 万吨，在建产能 10 万吨。同时，公司所产甲酸近期价格和价差 持续大幅上涨，公司甲酸现有产能 20 万吨，在建产能 20 万吨，盈利能力持续 大增。另外，我们持续推荐供需改善的细分行业龙头：玻纤行业中国巨石 （600176） 、甜味剂行业金禾实业（002597）、环氧丙烷行业滨化股份（601678） 、 钛白粉行业龙蟒佰利（002601） 、TDI 行业沧州大化（600230）和 MDI 行业万 华化学等。此外，我国 OLED 面板企业京东方正在快速崛起，有望成为全球龙 头，目前京东方成都、绵阳第 6 代柔性 AMOLED 生产线将实现量产，半导体化 学品、电子化学品潜在需求不断增大，相关标的将持续受益，我们继续推荐：上 海新阳（300236） 、江化微（603078） 、江丰电子（300666）和飞凯材料（300398）。 鲁西化工（000830） ：退城入园协同发展，公用工程和环保配套齐全，受益园区 化和环保趋严。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、氟硅化工和石油化工等，产品 包括烧碱、甲烷氯化物、甲酸、多元醇、有机硅、己内酰胺、聚碳酸酯等。目前 公司多数产品供需向好，价格同比大幅上涨，盈利可观，公司近期公告上调前三 季度业绩预告，归母净利润范围 9.5~10.5 亿元。此外，近期仍有甲酸、聚碳酸 酯和己内酰胺新产能投放预期，盈利进一步提升。 万华化学（600309） ：MDI 供需紧平衡，后续产能投放有望缓解供需紧张格局， 未来仍有高附加值项目 PC、PMMA、SAP 等投产。此前受全球范围因不可抗力 影响的 MDI 产能合计达到 129 万吨，而需求一直平稳增长，从而造成 MDI 供需 失衡，价格大涨。但随着 Sadara40 万吨/年、上海联恒 35 万吨/年、亨斯曼荷兰 20 万吨/年和科思创德国 20 万吨/年等装置的投产，预计供需紧张有所缓解。但 公司作为产能 180 万吨 MDI 的全球龙头竞争力仍然强劲。 龙蟒佰利（002601）：受益行业集中度提升及出口大增。公司钛白粉产能 56 万 吨/年，是亚洲第一世界第四的钛白粉企业，国内市场占有率达 15.9%，公司产 品全年出口量约占全国出口总量的 39.0%。此外，氯化法替代硫酸法趋势明显， 公司已有 6 万吨工业化氯化法产能，优势明显。 中国巨石（600176）：公司是玻纤行业龙头企业，世界范围内玻纤市场份额占比 达到 20%以上。公司海外项目持续扩产，全球市场服务能力提升。目前，埃及 三期工程 4 万吨/年产线现已点火，埃及地区总产能达到 20 万吨/年。此外，大 股东中建材股份与中材股份公布合并协议，公司业务向下游复合材料领域延伸。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 上海新阳（300236）：受益晶圆化学品快速放量，新业务有望贡献业绩。公司晶 圆化学品主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液等 产品。目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户供应链，且公 司已被台积电列入合格供应商名录，未来随着客户验证的逐步推进，将实现进一 步的增长。此外，公司参股设立了上海新升发展 300 毫米大硅片项目填补国内 空白。 江化微（603078）：湿电子化学品龙头企业，现有湿电子化学品产能 4.5 万吨/ 年，包括硝酸、氢氟酸、氨水等超净高纯试剂 3.24 万吨/年和金属刻蚀液、光刻 胶显影液、光刻胶剥离液等光刻胶配套试剂 1.26 万吨/年。公司产品目前技术水 平均达到 SEMI 标准等级的高端行列。 江丰电子（300666）：高纯溅射靶材行业龙头，产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极 溅射材料，是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业，已进入中芯国际、台积电、 格罗方德、京东方和华星光电等半导体和平板制造厂商供应链。公司募投项目包 括 400 吨平板显示器用钼靶材和 300 吨超高纯铝生产，建设周期为 24 个月，预 计未来将完善公司在靶材溅射领域布局，增强行业整体竞争力。 飞凯材料（300398）：紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头，产能 7000 吨/年，国内 市占率高于 60%，世界范围产品市占率达到 30%以上。此外，近期公司完成收 购和成显示并取得工商变更登记，公司转型进入液晶平板显示领域，未来将受益 于下游平板产线需求驱动，市场空间广阔。 行业推荐评级及投资方向：化工行业面临的宏观经济环境平稳，近四年低效和存 在环保瓶颈的传统化工行业，迎来供求平衡临界点，价格弹性大。布伦特、WTI 原油价格冲高回落仍难以突破 60 美元/桶，受益于环保政策趋严，多数传统化工 子行业的供求恢复到平衡水平，处于历史库存低位，行业景气度显著改善。另一 方面，行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于供 求改善和下游新应用领域需求的拉动，行业整体盈利能力继续改善，维持行业“推 荐”评级。 风险提示：相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期， 产品价格大幅下跌。 2、 行业重要动态 1）山东将实行史上最严标准，化工园区洗牌在即。日前， 《山东省化工园区评分 标准》正在征求意见，即将出台。征求意见稿中，规模、规划、位置、安全间距、 污水处理和危险废物处置设施等 12 个一票否决项，一条不符合，就通不过省政 府的重新认定。在标准出台后，山东省将对所有的化工园区，包括过去已由市政 府公布确认的化工园区，一律按省里确定的新标准重新审查，重新认定。同时居 住在园区内的居民将加快搬迁。 （中国化工报） 2）北方错峰限产潮来袭，部分石化企业将受波及。近日，10 部委及 6 个省市联 合印发了秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，制定采暖季工业错峰生产的治 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 霾措施，随着供暖季的临近，京津冀污染传输通道的相关各地陆续出台细化落实 方案，从目前各地区公布的具体限产目标和重点企业来看，石油化工企业波及有 限。 （中国化工报） 3）中国华信 91 亿美元入股俄油公司，签署年超千万吨购油协议。中国华信能 源有限公司(下称“中国华信”) ，日前以 91 亿美元入股俄罗斯国家石油公司(下称 “俄油公司”)，并签署从俄油公司每年采购超千万吨俄罗斯原油的协议。此次收购 将使得中国华信成为俄油公司第三大股东。根据协议，俄油公司同意自 2018 年 起，一年向中国华信出售 1100 至 1300 万吨俄罗斯原油。这相当于日产 22 至 26 万桶石油，大约为俄油公司产量的 5%。 （化工在线） 4）华彬石化“接盘”远东石化，120 万吨 PTA 恢复试生产。10 月 17 日下午，原 远东石化 PTA 第四条年产 120 万吨的生产装置徐徐启动，这标志昔日国内 PTA 龙头企业在绍兴华彬石化有限公司接盘后成功重组，进入恢复生产的阶段，实现 涅磐重生。这标志着原远东石化的闲置产能得到有效激活，是我区深化供给侧结 构性改革，加快传统制造业改造提升、推动新旧动能转换的一个成功样本。 （化 工在线） 5）万华化学 10 月 17 日晚间公告，根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装 置安全有效运行，公司烟台工业园 PDH 装置（75 万吨/年）将于 10 月 20 日开 始停车检修，预计检修 20 天左右。烟台工业园其他石化产品装置及 MDI 一体化 装置正常生产。此次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经 营不会产生影响。 （化工在线） 6）十二届全国人大常委会第二十五次会议表决通过了“环境保护税法”。作为我 国第一部推进生态文明建设的单行税法，“环境保护税法”将于 2018 年 1 月 1 日 起施行。环保税开征后，预计每年环保税征收规模可达 500 亿元。以现行排污 费收费标准为基础，设置环境保护税的税额标准。如：大气污染物税额：每污染 当量 1.2-12 元；水污染物税额：每污染当量 1.4-14 元；固体废物税额：按不同 种类，5-1000 元/吨；噪声税额：按超标分贝数，350-11200 元/月。 （化工在线） 7）本月 15 号，总投资 125 亿元的尼桑电池中国总部及生产基地签约落户镇江 新区。这或许只是尼桑电池敲开中国市场大门的第一笔投资，据 Donews8 月份 报道，尼桑电池有望在天津、广州、重庆建设第一批新工厂，并规划在南昌和湖 北建厂。尼桑电池中国总部及生产基地由金沙江资本投资建设，总投资 125 亿 元人民币，固定资产投资 100 亿元人民币。镇江基地达产后可形成 20GWH 三 元锂电池产能，预计实现应税销售 200 亿元，利税 40 亿元。 （石油和化工园区） 8）四季度供应继续放量，乙二醇易跌难涨。国内供应方面，国内乙二醇产量相 对去年明显增加，虽然未有新装置投产，但去年底新投产的阳煤寿阳以及永城永 金的两套乙二醇装置产量于今年放量，另外因为价格高企，国内装置平均开工率 在 70-80%，明显高于去年 60%的水平，尤其自 8 月份开始，国内乙二醇装置整 体开工达到 80%以上，部分装置因为利润可观推迟甚至取消检修计划，目前看 来，四季度国内工厂少有检修，开工可能维持在 70-80%的水平。进口量方面， 2017 年乙二醇进口相对 2016 年也将有所恢复，下游方面，聚酯三季度整体表 现好于预期。整体看来，四季度乙二醇需求整体或差强人意，但在持续放量的供 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 应面压力下，乙二醇市场可能呈现易跌难涨的局势。 （ ICIS 安迅思） 9）10 月 16 日新华网报道，京东集团和中国石化销售有限公司正式签署战略合 作协议。双方宣布将联手打造 3 万家智能加油站，同时中石化将借助京东的电商 资源，对原有的 2.5 万家易捷便利店进行改造。目前拥有 3 万多座加油站和 2.5 万个便利店的中国石化，将利用京东的智慧门店科技和智慧供应链，升级自己的 线下网点。京东也可借此进一步扩展线下版图，推动“无界零售”时代的到来。 （石 油圈） 10）中国拟在建十五个炼化一体化项目，已有 11 个采用煤制氢。其中主要包括 恒力石化 2000 万吨/年炼化一体化项目；中海油惠炼二期 2200 万吨/年炼油改扩 建及 100 万吨/年乙烯工程；浙江石油化工 4000 万吨/年炼化一体化项目；盛虹 炼化一体化 1600 万吨/年炼化一体化项目；.中石化海南炼油化工有限公司 100 万吨/年乙烯及炼油改扩建工程等。 （流程工业） 11）雅克科技:拟收购电子特气企业江苏先科、科美特，打造电子化学品行业龙 头。据公司公告，公司拟以发行股份方式购买科美特 90%股权以及江苏先科 84.825%股权,发行价格为 20.74 元/股,合计发行约 1.19 亿股,合计约 24.67 亿元, 其中科美特交易作价 13.23 亿元,江苏先科作价 11.44 亿元。交易完成后,公司将 持有科美特 90%的股权和江苏先科 100%的股权,沈氏家族成员合计持有上市公 司股份比例由 60.08%下降为 49.32%,仍为上市公司的控股股东及实际控制人。 （中国网） 12）显示技术换代首选，OLED 屏成智能手机竞争新焦点。OLED 是一种将自 发光的 RGB 有机材料附着于玻璃或塑料基板上而驱动的显示技术，相比液晶显 示（LCD） ，OLED 不需要背光源、滤色镜等部件因此更显轻薄。同时，由于其 材料利用了自然发出的光源，可以展现出近乎自然的颜色，在对比度、室外能见 度、视野角等方面也具有压倒性的优势，因为具备种种的优势，OLED 屏被广 泛应用于包括智能手机等智能硬件领域。据相关机构预计，智能手机采用 OLED 面板的比例逐年攀升，2020 年的渗透率将有望达到 43%。（家电网） 3、 重点跟踪公司动态及逻辑 重点推荐公司情况 证券代码 证券简称 收盘价(元) 市值 2017/10/20 （亿元） PE 推荐核心逻辑 2016 2017E 2018E 2019E “煤、盐、氟、硅和石化”并举，全力打造中国化工新 000830.SZ 鲁西化工 10.17 148.98 113.00 9.97 8.27 6.92 材料（聊城）产业园。公司 PC、烧碱、甲酸、丁醇和 辛醇等多个产品市场趋好，价格上涨、价差扩大。 MDI 量升价涨，中长期供需良好，龙头受益明显；公司 石化项目原料 LPG 供应获得保障，有利于石化下游装置 600309.SH 万华化学 39.13 1069.82 23.02 9.86 8.93 8.49 稳定运行和成本稳定性；TDI 新建产能和匈牙利 BC 公 司注入产能或将公司 TDI 产能提至 55 万吨；功能材料、 新材料、改性材料多点开花，特种化学品突破国外壁垒， 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 均成为新的利润增长点。 玻纤行业龙头地位稳固，综合竞争力持续提升。持续拓 600176.SH 中国巨石 12.59 367.45 20.13 17.25 13.99 11.34 展海外业务，公司整体收益持续提升。提升玻纤产品技 术等级，向高端应用领域持续拓展。 食品添加剂及化工产品量价齐升，助力公司 2016 年及 2017 年一季度业绩达到预期。全球糖尿病患者快速上 升及低糖低热时代到来，甜味剂市场空间广阔，公司安 002597.SZ 金禾实业 21.83 123.17 22.51 14.27 13.56 9.62 赛蜜、三氯蔗糖成为主流产品。随着年产 1500 吨三氯 蔗糖产能投产，食品添加剂有望成为公司的主要贡献板 块，实现由基础化工向精细化工华丽转型，盈利估值双 升。 601678.SH 滨化股份* 8.59 102.05 28.63 13.73 12.21 11.33 中央环保督查组导致落后产能加速淘汰，环氧丙烷和烧 碱产品价差较高。 环保政策收紧导致甘氨酸和草甘膦价格上涨，公司实现 600141.SH 兴发集团 17.91 89.68 103.41 25.59 23.26 19.47 原料自给行业竞争力强。有机硅价格上涨，公司产品向 下游延伸业绩弹性进一步扩大。磷矿石储量丰富，磷化 工产业链整体发展实现协同互补。 供给侧改革叠加环保因素，钛白粉产能有望持续减少； 2017 年钛白粉行业需求量继续扩大，供需双轮驱动钛 002601.SZ 龙蟒佰利 18.05 366.79 41.98 12.20 10.14 8.55 白粉价格继续上行；原材料钛精矿暴涨支撑钛白粉价 格，龙蟒佰利成本优势明显； 公司氯化法钛白粉稳定 运行，率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机。 全球 TDI 供需向好，部分外资企业产能收缩。近年来， 600230.SH 沧州大化* 51.55 151.65 40.87 11.49 10.96 10.72 三井化学、陶氏和罗地亚等陆续关停产能超 20 万吨/ 年。公司 TDI 产能 15 万吨/年，居全球第四，雄安新区 建设将提升 TDI 消费。 国内第二大有机硅和第三大草甘膦生产企业，有机硅产 600596.SH 新安股份* 10.96 77.31 95.97 21.60 18.00 15.42 能 32 万吨/年，草甘膦 8 万吨/年，公司充分受益于环 保趋严带来的价格大幅上涨。 PVC 和烧碱价格齐上涨，氯碱行业龙头业绩弹性扩大； 002092.SZ 中泰化学 14.33 307.59 15.10 11.11 9.37 8.68 纱线业务受益政府补贴，打造循环经济产业链实现资源 和能源高效转化；定增项目涉及高性能产品和电石原料 扩产，持续扩大行业竞争优势 PVC/烧碱量价齐升带动公司业绩快速增长。公司全资子 公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期转固投产后， PVC、 002002.SZ 鸿达兴业 7.69 198.75 22.74 14.51 11.83 9.73 烧碱的产销量分别增加 30 万吨至 60 万吨。 拟定增 12 亿元建设土壤修复、PVC 生态屋及环保材料 项目，拓展公司产业链，优化产业布局，未来业绩可期。 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 002108.SZ 沧州明珠 14.32 156.19 18.13 23.87 18.60 16.65 BOPA 膜价格上涨，盈利能力增强；湿法隔膜如期投产， 且定增加码湿法隔膜，强化龙头地位。 2016 年 7 月起国内百草枯水剂全面禁用导致作为替代 品的草铵膦供不应求，年初至今草铵膦价格持续上涨， 002258.SZ 利尔化学 12.90 67.64 32.25 16.54 13.30 9.77 公司草铵膦扩产项目现已全部完成，产能从 3000 吨/ 年增至 5000 吨/年。同时公司在建 10000 吨/年草铵膦 新产线，预计 2018 年底全面达产。 002382.SZ 蓝帆医疗 12.19 60.26 32.95 23.90 17.93 15.43 PVC 手套龙头企业，市场竞争力凸显。丁腈手套下半年 投产，未来新产品市场空间广阔。 公司 OLED 相关产品主要为 OLED 单体和中间体，主要由 烟台九目生产。此外公司出资 3000 万元投资设立江苏 002643.SZ 万润股份 13.48 122.55 14.65 25.43 18.72 15.49 三月光电科技公司，负责开发 OLED 显示产品。未来随 着 OLED 产业技术提高，显示领域渗透率加大，则该业 务有望成为新的利润增长点。 国内少数同时生产电解液和六氟磷酸锂的厂商，由于六 002709.SZ 天赐材料 49.39 167.91 40.15 37.70 23.41 19.92 氟磷酸锂价格疯涨，电解液的价格随市从去年 3.5 万一 直提价到目前的 6.5 万，公司成本优势明显。 热塑弹性体行业龙头，车用 TPV 产品放量将助力业绩增 002838.SZ 道恩股份 39.75 50.09 31.55 53.72 27.60 19.88 长。溴化丁腈募投项目稳步推进，未来取代传统胶塞材 料值得期待。氢化丁腈橡胶项目完成中试，未来在军用 领域替代进口产品值得关注。 300236.SZ 上海新阳* 32.68 63.32 116.71 72.83 50.65 34.96 002206.SZ 海利得 6.55 80.11 12.13 24.26 19.26 14.89 国内电镀液及清洗液龙头企业，未来市场空间广阔。12 寸硅晶圆实现试产，国内首次打破海外技术封锁。 车用丝领域差异化竞争优势明显，未来安全带丝，安全 气囊丝和帘子布持续放量助力公司业绩增长。 纳米陶瓷材料技术领先，市场需求助力公司业绩增长。 300285.SZ 国瓷材料 23.03 137.79 51.18 60.61 50.07 34.89 氧化锆产能稳步扩增，陶瓷义齿产业链延展未来市场空 间广阔。陶瓷墨水快速放量，市场景气周期来临。全面 布局车用催化领域，政策利好多板块产品齐放量。 紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展，公司行业龙 头地位稳固。拟 10.6 亿元收购和成显示进入液晶显示 300398.SZ 飞凯材料 23.04 98.32 35.45 104.73 51.20 39.72 材料领域，产能转移及进口替代市场前景广阔。 完 善半导体材料产业链布局，看好未来进口替代较大的市 场空间。 子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势，实 现电子级氢氟酸工业化生产，凯圣公司现已建成年产电 600160.SH 巨化股份 11.91 251.50 148.88 22.06 18.61 15.27 子级氢氟酸 6000 吨、电子级氟化铵 5000 吨等。随着品 级提升，公司高端领域电子化学品销售比例有望提升。 电子特种气方面，年产 1000 吨高纯氯化氢、500 吨高 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 纯氯气和 1000 吨医药级氯化氢，目前处于认证时期。 电子化学品领域有望实现快速上涨。 公司目前是多业联产的新型化工企业，主要业务包括化 600426.SH 华鲁恒升 12.54 203.21 17.86 16.95 14.93 12.06 工产品及化学肥料的生产销售，发电及供热业务；新增 50 万吨乙二醇项目，达产后将打开公司业绩的弹性空 间。 高纯溅射靶材行业龙头，产品包括铝、钛、钽和钨钛靶 极溅射材料，是国内少有打破海外技术封锁的龙头企 业，已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华 300666.SZ 江丰电子 49.85 109.05 151.06 191.73 138.47 94.06 星光电等半导体和平板制造厂商供应链。公司募投项目 包括 400 吨平板显示器用钼靶材和 300 吨超高纯铝生 产，建设周期为 24 个月，预计未来将完善公司在靶材 溅射领域布局，增强行业整体竞争力。 湿电子化学品龙头企业，持续追求高纯度和多功能的全 603078.SH 江化微 75.00 45.00 48.96 65.22 52.82 36.95 面技术突破。产品下游客户分布广泛，结构性调整布局 高端应用领域。3.5 万吨新增产能进展顺利，市场前景 广阔。 资料来源：公司数据、国海证券研究所，*来自 wind 一致预测 3.1、 鲁西化工（000830） “煤、盐、氟、硅和石化”并举，全力打造中国化工新材料（聊城）产业园。 近年来环保和安全要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品 结构、发展循环经济，已经初步建成“中国化工新材料（聊城）产业园”，占地 面积 7 平方公里，区内形成了较为完整的“煤、盐、氟、硅和石化”产品链条。 公司主营产品包括尿素、复合肥、烧碱、甲烷氯化物、氯化苄、有机硅、多元醇、 甲酸、己内酰胺、尼龙 6 和聚碳酸酯（PC）等。 公司 PC、烧碱、甲酸、丁醇和辛醇等多个产品市场趋好，价格上涨、价差扩大。 公司烧碱产能 40 万吨/年，满负荷运行，且公司液氯平衡能力强，能“废物”利 用。2016 年下半年片碱价格从 2300 元/吨涨至最高 4000 元/吨，价差从 1600 元/吨涨至最高 3500 元/吨，且片碱及价差仍维持高位，行业利润可观。此外， 甲酸、多元醇、己内酰胺、DMF。 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.02、1.23 和 1.47 元，维持“买入”评级。 3.2、 万华化学（600309） MDI 量升价涨，中长期供需良好，龙头受益明显。2017 年上半年华东地区聚合 MDI（中间价）均价为 23682 元/吨，同比增长 115.7%，同时公司 MDI 销量也 增长明显。公司 MDI 产能 180 万吨/年，居全球首位，占国内 MDI 产能 50%以 上，占全球 MDI 产能近 30%，公司 MDI 业绩弹性较大。从全球 MDI 供需来看， 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 到 2020 年，全球计划新增 MDI 产能约 90 万吨，而期间的需求量累计增长超过 130 万吨，叠加装置检修以及不可抗力停产等因素，未来 MDI 供需格局仍保持 良好，公司作为全球 MDI 龙头将持续受益。 公司石化项目原料 LPG 供应获得保障，有利于石化下游装置稳定运行和成本稳 定性。公司烟台工业园拥有 75 万吨 PDH、24 万吨 PO、78 万吨 MTBE、30 万 吨聚醚及 45 万吨丙烯酸及酯等装置。LPG 作为 PDH 主要原料，采购极其重要。 公司与中东、北美等地供应商建立良好的合作关系，与沙特阿美的 FOB 合约已 经生效，有利于获得质优价廉的 LPG。 TDI 新建产能和匈牙利 BC 公司注入产能或将公司 TDI 产能提至 55 万吨。烟台 工业园 30 万吨/年 TDI 项目将于 2018 年年中建成。公司同时托管着控股股东万 华实业的子公司匈牙利 BC 公司，该公司拥有 25 万吨 TDI 产能。万华实业承诺 将在 BC 公司业绩好转后的 18 个月内将 BC 公司注入公司，届时公司将成为 TDI 领域全球龙头。 功能材料、新材料、改性材料多点开花，特种化学品突破国外壁垒，均成为新 的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性 TPU、SAP、 PC、PMMA、改性 MDI 等。近日珠海工业园一期项目投产，包括 10 万吨水性 表面材料树脂和 4 万吨改性 MDI，该项目延伸了公司产业链，增强了产品附加 值。此外，7 万吨 PC 项目一期已经建成，处于调试阶段，20 万吨 PC 二期项目 预计于 2018 年底建成投产。公司特种异氰酸酯包括 HDI、H12MDI、IPDI，被 广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公 司自主研发的 IP、IPDA 和 IPDI 工业化装置陆续投产后，形成“IP-IPN-IPDA-IPDI” 全产业链，将打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 3.97、4.38 和 4.61 元，下调至“增持”评级。 3.3、 中国巨石（600176） 玻纤行业龙头地位稳固，综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业，2016 年公司玻纤产销达 120 万吨/年，世界范围内玻纤市场份额占比达到 20%以上。 公司布全国范围市场供应链，在九江、桐乡、攀登和成都分别建设生产线，引入 高效生产管理方法，持续降低生产成本，综合毛利率达到 40%以上。公司不断 升级玻纤生产配方和生产工艺，行业内综合竞争力持续提升。 持续拓展海外业务，公司整体收益持续提升。公司现已完成埃及两期产线建设， 总产能达到 16 万吨/年。目前，埃及三期工程 4 万吨/年产线正在建设。埃及产 线出厂产品持续直销欧洲市场，有效避免欧盟高额反倾销税。2016 年 5 月，公 司在美国南卡罗莱纳州投资 3 亿元建设 8 万吨/年产能的玻纤生产线，有效降低 美国区域玻纤销售库存周期，进一步提升公司产品在美国的市场竞争力，公司整 体收益持续提升。 提升玻纤产品技术等级，向高端应用领域持续拓展。公司玻纤产品传统应用于 建筑建材领域，在 2014 年前营收占比高达 40%，随着公司不断提高玻纤产品技 请务必阅读正文后免责条款部分 14 证券研究报告 术水平提升和下游应用领域逐步向高端拓展，公司产品结构出现重大转变。公司 未来将继续向风机叶片、汽车轻量化、输油管道和电子产品等应用领域拓展，实 现整体盈利水平提升。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.73、0.90 和 1.11 元/股。 3.4、 金禾实业（002597） 食品添加剂及化工产品量价齐升，助力公司 2016 年及 2017 年一季度业绩达到 预期。公司目前拥有 1.2 万吨安赛蜜，500 吨三氯蔗糖（2017 年三月底将新增 1500 吨，年产能达到 2000 吨） ，4000 吨甲乙基麦芽酚以及基础化工品。食品 添加剂领域，2016 年实现销售收入 9.14 亿元，较上年度增加 56.42%，主要由 于安赛蜜、甲乙基麦芽粉销量及销售价格均有所增加，同时年产 500 吨三氯蔗 糖项目于 2016 年 7 月正式投产，贡献营业收入 1.34 亿；基础化工领域，公司 通过对生产工艺、设备持续进行升级改造， 基础化工毛利率达到 21.63%， 较 2015 年上升 9.11%。食品添加剂及化工产品量价齐升，助力公司 2016 年及 2017 年 一季度业绩达到预期。 全球糖尿病患者快速上升及低糖低热时代到来，甜味剂市场空间广阔，公司安 赛蜜、三氯蔗糖成为主流产品。根据 2015 年国际糖尿病联盟发布数据，全球糖 尿病的患者人数 4.15 亿，患病率 8.8%，患病情况呈快速上升趋势，预计 2040 年糖尿病患者达到 6.42 亿，患病率将上升至 10.4%，高热量糖类产品替代刻不 容缓，同时随着消费观向低糖低热量方向转变，代糖的甜味剂市场空间广阔。相 比与糖精与甜蜜素的不安全性以及阿斯巴甜的不稳定性，由于三氯蔗糖具有安全 性高、甜度高、稳定性好等优点，是目前甜味剂的主流产品。 随着年产 1500 吨三氯蔗糖产能投产，食品添加剂有望成为公司的主要贡献板块， 实现由基础化工向精细化工华丽转型，盈利估值双升。2015 年，公司基础化工 占比 73.03%，精细化工占比 17.56%，2016 年随着 500 吨/年三氯蔗糖投产及 食品添加剂价格上升，公司精细化工产品占比提升到 24.34%，随着年产 1500 吨三氯蔗糖投产，食品添加剂有望成为公司的主要贡献板块，实现由基础化工向 精细化工华丽转型，盈利估值得到双升。 维持“买入”评级。食品添加剂及化工产品量价齐升，助力公司 2016 年及 2017 年一季度业绩达到预期；随着年产 1500 吨三氯蔗糖产能投产，食品添加剂有望 成为公司的主要贡献板块，实现由基础化工向精细化工华丽转型，盈利估值双升。 我们看好公司在食品添加剂领域的发展前景，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别 为 1.53、1.61 和 2.27 元，维持“买入”评级。 3.5、 滨化股份（601678） 中央环保督查组山东巡检重点检查氯醇法环氧丙烷，落后产能有望加速淘汰，下 游聚醚景气好转，供需双轮驱动有望助力环氧丙烷价格创新高，产品价差有望继 续增长；山东作为烧碱的主要产地，巡查将对烧碱供给产生影响，同时下游氧化 铝扩张助力产品价格继续上涨。环氧丙烷和烧碱是公司的主要盈利来源，将充分 请务必阅读正文后免责条款部分 15 证券研究报告 受益于产品价格上涨。 3.6、 兴发集团（600141） 环保政策收紧导致甘氨酸和草甘膦价格上涨，公司实现原料自给行业竞争力强。 公司控股泰盛化工（占股 75%） ，实现利用甘氨酸法生产草甘膦。公司拥有甘氨 酸产能 10 万吨/年（权益产能 8.5 万吨/年）和草甘膦产能 13 万吨/年（权益产能 9.75 万吨/年） ，实现草甘膦原料自给。2016 年 8 月至今，原料甘氨酸价格涨幅 高于草甘膦产品价格涨幅，价差缩小。公司原料自给实现产品成本有效控制，行 业竞争力强。 有机硅价格上涨，公司产品向下游延伸业绩弹性进一步扩大。华东区甲基环氧硅 烷（DMC）价格由 2016 年 8 月初的 13600 元/吨上涨至 2017 年同期的 19500 元/吨，涨幅高达 43.4%。公司拥有有机硅单体产能 16 万吨/年（权益产能 8 万 吨/年） ，对应 DMC 产能约 8 万吨/年，同时公司产品向下游延伸，具有 2 万吨/ 年高温胶和 1 万吨/年室温胶产能，受益于 DMC 价格上涨，公司业绩弹性进一 步扩大。 磷矿石储量丰富，磷化工产业链整体发展实现协同互补。公司现有磷矿石储量 2.67 亿吨，在探矿储量约为 1.93 亿吨，现有磷矿石产能 655 万吨/年，磷酸盐 产能 18.25 万吨/年，电子级磷酸产能 3 万吨/年，2016 年公司磷矿石实现营业 收入 9.84 亿元，同比增长 3.18%，毛利率高达 66.7%，同比增长 0.3 个百分点。 公司布局磷化工整体产业链，实现各方协同互补，业绩持续创新高。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.70、0.77 和 0.92 元/股，上调投资评级至“买入” 评级。 3.7、 龙蟒佰利（002601） 供给侧改革叠加环保因素，钛白粉产能有望持续减少。中小企业迫于成本压力 关停退出，同时全球钛白粉龙头公司于 2016 年关停部分落后产能，2016 年国 内外同时退出产能总量达 77 万吨，占全球总产能 10%。国内目前有效产能 300 万吨，2016 年产量达 260 万吨，行业平均开工率达 85%，龙头企业开工率为 90%以上。此外，硫酸法钛白粉由于生产过程中需要排放大量废硫酸、废渣和废 气，新产能投放将受到限制，综合来看，钛白粉产能有望持续减少。 2016 年房地产热销及印度等国家城市化建设，2017 年钛白粉行业需求量继续扩 大。钛白粉主要用于装修阶段，通常滞后房屋销售环节。2016 年房地产销售面 积较 15 年大幅增长 22%，2017 年国内钛白粉需要量有望维持 8%速度增长。同 时印度等国家正进行城市化建设，进口钛白粉量有望维持 30%以上速度增长。 供需双轮驱动钛白粉价格继续上行。 原材料钛精矿暴涨支撑钛白粉价格，龙蟒佰利成本优势明显。环保驱严是钛精 矿价格上涨的重要因素，2016 年四川省环保厅会同攀枝花政府组成联合调查组 对高新区企业进行逐一排查，当地大多数钛矿、钛白粉企业陆续关停。攀枝花钛 请务必阅读正文后免责条款部分 16 证券研究报告 精矿产能占全国总产能 70%以上，居全国首位。受环保事件影响的钒钛高新区 钛白粉产量 36 万吨左右，占据国内总产量的 15%，钛精矿供给收缩推动价格快 速上涨。龙蟒钛业拥有大规模钒钛磁铁矿资源，目前拥有钛精矿 60 万吨/年开采 能力，可生产 26 万吨钛白粉，成本优势明显。 公司氯化法钛白粉稳定运行，将成为未来发展重点。相比硫酸法钛白粉，氯化 法钛白粉光学、化学性能更优，已成为全球钛白粉的主流工艺。但由于氯化法技 术壁垒高、难度大，国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰 利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业 4 家公司，公司与钛康公司终止 合作后，利用 PPG 授权工艺生产的氯化法钛白粉成功实现稳定运行。目前公司 氯化法钛白粉月产量达 5000 吨。公司率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先 机。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.48、1.78 和 2.11 元，维持“买入”评级。 3.8、 沧州大化（600230） 全球 TDI 供需向好，部分外资企业产能收缩。2016 年全球 TDI 产能约 277 万吨 /年，排名前三的企业产能：科思创 93.5 万吨/年、巴斯夫 78 万吨/年和万华化学 25 万吨/年。受前期供过于求及光气法工艺环保问题，三井化学、陶氏和罗地亚 等陆续关停产能超 20 万吨/年，对冲部分新建产能，全球供需向好。 公司 TDI 产能 15 万吨/年，居全球第四，雄安新区建设将提升 TDI 消费。公司 TDI 的主要原料自供，具有上下游一体化的成本优势。 3.9、 中泰化学（002092） PVC 和烧碱价格齐上涨，氯碱行业龙头业绩弹性扩大。公司是国内氯碱行业龙 头，拥有电石法聚氯乙烯树脂（PVC）产能 153 万吨/年，离子膜烧碱产能 110 万吨/年。华东区电石法 PVC 价格由 2016 年 8 月初 5630 元/吨上涨至 2017 年 同期 6925 元/吨，涨幅高达 23.0%；华东区离子膜烧碱价格由 2016 年 8 月初 2980 元/吨上涨至 2017 年同期 4300 元/吨，涨幅高达 44.3%。受益于 PVC 和 烧碱价格齐上涨，公司业绩弹性扩大。 纱线业务受益政府补贴，打造循环经济产业链实现资源和能源高效转化。公司 现有粘胶纤维产能 36 万吨/年，纱线产能 201 万吨/年，受益于新疆政府对于纺 织企业补贴政策，公司共计收到专项资金 2.7 亿元。同时，公司打造“煤-电-氯 碱-粘胶短纤-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链，充分实现资源和能源的高 效转化。 定增项目涉及高性能产品和电石原料扩产，持续扩大行业竞争优势。2017 年 3 月公司发布定增预案，拟非公开发行不超过 4.29 亿股，募集 39.2 亿元用于高性 能树脂产业园及配套设施建设和托克逊电石二期扩产项目建设，其中包括新增 MPVC 产能 20 万吨/年、新增 EPVC 产能 10 万吨/年、新增 CPVC 产能 3 万吨/ 年和新增电石原料产能 60 万吨/年。公司实现产品结构优化，持续扩大行业竞争 优势。 请务必阅读正文后免责条款部分 17 证券研究报告 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.29 元、1.53 元和 1.65 元，维持“买入”评级。 3.10、 鸿达兴业（002002） 氯碱行业景气上升，PVC/烧碱量价齐升带动公司业绩快速增长。我们认为，氯 碱行业有望维持高景气度，主要是由于： （1）供给方面，环保政策趋严，加之近 几年新增产能大幅减少，落后产能逐步淘汰，氯碱行业去产能持续推进； （2）需 求方面，PVC 属于房地产后周期行业，受益于房地产景气度的回升后，基建、 农业等行业对 PVC 形成接力之势，总体来看，下游对 PVC 的需求量将保持稳 中有升。公司全资子公司中谷矿业 PVC/烧碱综合项目一期转固投产后，PVC、 烧碱的产能分别增加 30 万吨至 60 万吨，预计 2017 年公司氯碱产品产销量将持 续增长，PVC/烧碱量价齐升将大幅提升业绩。 定增已获得发审委审核通过，拟募集 12 亿元建设土壤修复、PVC 生态屋及环保 材料项目，拓展公司产业链，优化产业布局，未来业绩可期。公司拟以 5.65 元/ 股发行底价募集资金不超过 12.15 亿元，用于土壤修复项目（6.18 亿元）及 PVC 生态屋及环保材料项目（2.38 亿元） ，实现对公司 PVC 生产过程中副产品的循 环利用，自主研发出土壤调理剂（是一种新型环保土壤修复产品），能够进一步 完善产业链布局，充分发挥产业链协同效应。公司预测这两个项目完全达产后， 合计可贡献收入 30 亿元，贡献利润 5.1 亿元。 预计公司 2017-209 年 EPS 为 0.53、0.65 和 0.79 元，给予“买入”评级 3.11、 沧州明珠（002108） 湿法隔膜扩产项目稳步推进，随着湿法隔膜渗透率快速提升，公司有望优先受 益。目前公司拥有干法隔膜 5000 万平方米，计划通过调节工艺参数将产能扩大 到 6500 万平方米。湿法隔膜项目目前稳步推进，2500 万平方米湿法隔膜项目 已于 2016 年 1 月如期投产，干法隔膜主要供给比亚迪、LG、万向等知名厂商， 湿法隔膜 1 月份开始量产，目前小批量供给比亚迪，ATL、力神等公司处于认证 期。以自筹资金新建 6000 万平方米湿法隔膜项目正在稳步推进，其中一条 3000 万平方米生产线，预计 2016 年底投产，第二条 3000 万平方米生产线预计 2017 年上半年投产。2016 年 1 月 25 日，公司拟以每股 14.16 元的价格，募集资金 不超过 7.08 亿元，其中 5.92 亿元用于年产 1.05 亿平米湿法锂离子电池隔膜项 目，预计 2018 年有望全部投产，届时公司拥有 1.9 亿平方米湿法隔膜。自特斯 拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高了电池容量同时解决了电池安全性问 题，湿法隔膜发展空间较大。随着新产能逐步释放，公司锂电池隔膜将进入高速 增长期。 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.60、0.77 和 0.86 元，维持“买入”评级。 3.12、 利尔化学（002258） 请务必阅读正文后免责条款部分 18 证券研究报告 2016 年 7 月起国内百草枯水剂全面禁用导致作为替代品的草铵膦供不应求，草 铵膦报价持续上涨，给公司业绩带来大幅提升。公司作为国内农药龙头企业，已 实现 5000 吨/年的草铵膦技改项目达产，1000 吨/年的氯氨吡啶酸项目达产和 3000 吨/年毒莠定技改项目完工。2016 年公司实现新增海外登记客户 18 位，总 量达到 80 以上。同时，公司积极投入 1000 吨/年丙炔氟草胺等产品新产线的筹 建。 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.78、0.97 和 1.32 元，给予公司“买入”评级。 3.13、 蓝帆医疗（002382） PVC 手套龙头企业，市场竞争力凸显。2017 年一季度 PVC 糊树脂原料成本达 到 6278 元/吨，同比 2016 年一季度 5080 元/吨上涨 23.6%。作为全球 PVC 手 套龙头企业，公司所占市场份额达到 22%并具有很高产品定价权，2017 年一季 度净利润依旧实现较高同比增长达到 16.8%，市场竞争力凸显。 丁腈手套下半年投产，未来新产品市场空间广阔。2016 年世界丁腈手套市场需 求量达到 1100 亿支/年，产能集中在马来西亚、泰国等东南亚产地。公司积极布 局投资建设丁腈手套项目，一期工程预计于 2017 年下半年投产，实现产能 20 亿支/年。二期工程预计于 2018 年下半年投产，届时产能将实现 60 亿支/年，公 司新产品未来市场空间广阔。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 至 0.51、0.68 和 0.79 元，维持“买入”评级。 3.14、 万润股份（002643） 环保沸石材料是公司净利润主要增长动力。公司是全球领先的汽车尾气净化催化 剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴。目前公司沸石环保材料 V-1 一期工程满负荷 运作，二期中用于欧 VI 标准尾气处理的 1500 吨沸石系列环保材料的生产车间 已顺利投产，目前沸石环保材料产能达 2350 吨/年，随着后续产能陆续释放，公 司盈利能力也有望进一步提升。 OLED 市场潜力巨大，公司全产业链布局 OLED 材料有望优先受益。公司主要 产品包括 OLED 单体与 OLED 中间体，为该领域国内领先企业。子公司三月光 电已经研制出了 30 多种可量产的新型有机发光材料，具备 OLED 终端材料生产 能力，在 OLED 发光元件制造领域达到世界领先水准。未来随着研发投入的持 续加大与单体材料专利限制的突破，公司将具备 OLED 材料“中间体—单体— 终端材料”的全产业链作业能力，有望率先受益于 OLED 产业发展红利。 收购 MP 公司，有望以 MP 为平台开拓生命科学和体外诊断蓝海市场。MP 公司 在生命科学和体外诊断行业具有多年的行业经验和丰富的技术储备，同时较全面 覆盖了生命科学和体外诊断的产品，目前生产和销售的产品超过 5.5 万种，并且 请务必阅读正文后免责条款部分 19 证券研究报告 已在美国、中国、法国、新加坡、印度、澳大利亚等国家建立销售机构，形成全 球性的分销网络。公司于 2016 年 3 月完成收购 MP 公司 100%股权，有望以 MP 为平台开拓生命科学和体外诊断蓝海市场。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.53 元、0.72 元和 0.87 元，维持“买入”评级。 3.15、 天赐材料（002709） 公司作为国内少数生产六氟磷酸锂与电解液公司，产品成本受原材料碳酸锂影响， 但是原材料碳酸锂价格上涨通过六氟磷酸锂传导至终端产品电解液，成本弱化效 应明显，碳酸锂价格每上涨 10 万元/吨，电解液成本仅增加 4000 元/吨。电解液 售价随市从 4 万元/吨上涨至 7 万元/吨，公司盈利能力明显优于其他电解液厂商。 定增开发新型锂盐，抢占市场先机。相比传统六氟磷酸锂，双（三氟甲烷磺酰） 亚胺锂（LiTFSI）具有较高的导电性，在电解质中添加 LiTFSI 可以提高导电率 及电池充放电特性同时提高低温放电性能以及高温保存后的容量保持率；二氟磷 酸锂（LiPF2）主要起到添加剂作用，可以提高锂电池的高温循环性能与储存性 能、低温输出性能以及过充保护与均衡容量性能。预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 1.31、2.11 和 2.48 元，维持“买入”评级。 3.16、 道恩股份（002838） 热塑弹性体行业龙头，车用 TPV 产品放量将助力业绩增长。公司是热塑弹性体 行业龙头企业，拥有 TPV(动态全硫化热塑弹性体)产能 1.2 万吨/年，未来预计扩 产 2.1 万吨/年，在国内居于首位。全球 TPV 市场规模达到 100 亿元，国内 TPV 市场规模在 15 亿元左右，其中占比 60%的 TPV 材料应用于汽车零部件领域。 公司车用 TPV 密封条等产品具有高技术优势，在国际上竞争对手包括美国埃克 森美孚、日本三井石油化学和荷兰帝斯曼（已被 Teknor Apex 收购）等公司。随 着汽车行业 TPV 材料在密封条等领域逐步取代传统橡胶，未来车用 TPV 产品放 量将助力公司业绩增长，公司在国内热塑弹性体行业龙头地位将进一步稳固。 溴化丁腈募投项目稳步推进，未来取代传统胶塞材料值得期待。公司上市募集 资金，总投资 9000 万元建设万吨级溴化丁腈（TPIIR）产线，TPIIR 因具有低 材耗、低能耗、绿色环保等优势在欧美等国医用胶塞领域已经实现对于传统橡胶 材料的替代，国内目前医用胶塞需求量达到 350 亿支，对于橡胶材料需求量在 6 万吨左右，公司 TPIIR 产品未来取代传统胶塞材料值得期待。 氢化丁腈橡胶项目完成中试，未来在军用领域替代进口产品值得关注。公司自 行研发并完成氢化丁腈（HNBR）产品中试工作，预计建设 3000 吨/年的 HNBR 生产线，HNBR 具有耐高温和耐高压的特性，主要应用于航天航空和武器部件 等军用领域和石油钻井等高端技术领域，公司首次打破海外技术封锁，未来在军 用等高端领域的实现进口替代值得关注。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.74 元/股、1.44 元/股和 2.00 元/股。维持“增持”评级。 3.17、 上海新阳（300236） 请务必阅读正文后免责条款部分 20 证券研究报告 国内电镀液及清洗液龙头企业，未来市场空间广阔。公司目前产品包括硫酸铜 电镀液、清洗液、大马士革工艺产品和晶圆制造工艺添加剂。晶圆制造方面为中 芯国际、武汉新芯、海力士和华力电子等客户主要供应硫酸铜电镀液产品，目前 可以实现 20nm~14nm 制程要求的电镀液供应；在封测方面为长电科技、华天 科技等五家公司提供电镀液，镀种包括镀金、镀银、镀铜和镀锌。随着国内晶圆 加工产线的不断达产，公司电镀液及清洗液产品逐步放量，未来市场空间广阔。 12 寸硅晶圆实现试产，国内首次打破海外技术封锁。公司投资上海新昇半导体， 在相关政策支持下，实现 12 寸硅晶圆生产设备和高纯硅原料的进口。独立研发 生产工艺，申请专利 200 项，首次实现打破硅晶圆生产方面的海外技术封锁。 目前已经实现试产，产能达到 2 万片/月，所有试产产品均已完成销售，预计于 2018 年 6 月实现销售业绩 10 万片， 产能将达到 15 万片/月。预计公司 2017-2018 年 EPS 为 0.46 元和 0.60 元，给予“买入”评级。 3.18、 国瓷材料（300285） 纳米陶瓷材料技术领先，市场需求助力公司业绩增长。公司立足于先进“水热 法”制备纳米陶瓷配方粉，产品主要应用于片式多层电容器（MLCC）领域。受 手机和电脑等电子产品增长驱动，2017 年全球 MLCC 需求量超过 4 万亿支，年 初 MLCC 供货紧张，部分厂商 MLCC 交付周期延长 30%以上，供货缺口高达 5%以上。公司 MLCC 纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动，2017 年初至今销 售价格上调 10%左右，市场需求助力公司业绩增长。 氧化锆产能稳步扩增，陶瓷义齿产业链延展未来市场空间广阔。公司现有氧化 锆产能 2500 吨/年，预计今年继续扩产 1000 吨/年，氧化锆当前主要布局陶瓷义 齿领域应用。根据中国产业信息网统计陶瓷义齿市场需求量高达 5 亿颗/年，市 值容量近千亿元。公司投资 8250 万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创 25%股 权，实现产业链下游延展，未来市场空间广阔。 陶瓷墨水快速放量，市场景气周期来临。公司与佛山康立泰合资成立山东国瓷康 立泰新材料科技有限公司，公司占股 60%。根据智研数据中心统计，国内陶瓷 墨水消耗量达到 3 万吨/年以上，国内行业呈现垄断局面，山东国瓷康立泰与道 氏技术合占国内市场份额 60%以上，受益于建筑建材市场行业景气度回升，公 司业绩将进一步增长。 全面布局车用催化领域，政策利好多板块产品齐放量。公司通过自主研发和兼 并收购，现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的布局。2017 年 5 月公告拟支付 6.88 亿元现金完成对于王子制陶公司 100%股权收购，补充 蜂窝陶瓷催化剂板块业务。受益于 2018 年起国内车辆全面执行国五标准，公司 将实现四个车用催化剂板块产品齐放量。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.38 元、0.46 元和 0.66 元，维持“买入”评级。 3.19、 飞凯材料（300398） 请务必阅读正文后免责条款部分 21 证券研究报告 紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展，公司行业龙头地位稳固。公司是国 内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业，产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免 受外界环境影响等方面。在 4G 及未来 5G 通讯时代网络发展背景下，光纤光缆 市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能 7000 吨/年，国内市占率高于 60%，世界范围产品市占率达到 30%以上，行业 龙头地位稳固。 拟 10.6 亿元收购和成显示进入液晶显示材料领域，产能转移及进口替代市场前 景广阔。公司拟向和成显示股东发行 3755.4041 万股，交易价格 16.19 元/股， 同时支付现金 4.56 亿元，共计 10.64 亿元收购和成显示 100%股权，实现业务 转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在 1000 万吨左右，国内液 晶材料市场自给量仅为 50 万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内 材料自给率不断提升，预计 2019 年国内液晶平板产能将实现翻倍增长，同时国 内液晶材料市场自给量将进一步提升至 150 万吨，看好完成收购后公司未来液 晶材料行业发展前景。 完善半导体材料产业链布局，看好未来进口替代市场空间。2016 年 7 月公司以 自有资金收购 APEX 持有的 100%股权，进入半导体封装用锡球领域；2017 年 3 月，子公司安庆飞凯以自有资金 6000 万元完成对于长兴昆电 60%股权的收购 工作。看好公司产品未来受益于国内半导体进口替代的市场空间。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.22 元、0.45 元和 0.58 元，维持“买入”评级。 3.20、 巨化股份（600160） 公司是氟化工行业龙头，产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配 套制造基地，完整布局氟化工上下游产业链，包括上游的氟化工基础原料，下游 的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂 R22 产能达 10 万吨，居全国第二；第三代制冷剂品种丰富，R134a、R125、R32 产能分别为 6 万吨、4 万吨、2.2 万吨，其中 R134a 产能规模居全球龙头；第四代制冷剂已 经实现产业化，率先利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。 氟化工供需改善叠加原材料价格上涨，制冷剂行业回暖，公司有望优先受益。 从供应面来看，2011 年制冷剂迎来景气高点，吸引大量投资进入制冷剂行业， 产品价格迅速下降，行业经历五年的低迷期，随着 2016 年行业环保力度加大， 中低端产能退出，行业竞争格局明显改善。同时 R22 经过三年多的配额管理， 已经累积削减 20%产能。从需求面来看，制冷剂下游主要用于汽车、冰箱、空 调，受益于 2016 年房地产销量增长的后周期影响和库存出清之后的补库存共振 影响，行业供需关系得到明显改善。 公司通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特气领域， 前景广阔。子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势，实现电子级氢氟 酸工业化生产。凯圣公司现已建成年产电子级氢氟酸 6000 吨、电子级氟化铵 5000 吨、电子级盐酸 3000 吨、电子级硫酸 10000 吨、电子级硝酸 6000 吨、 缓冲氧化蚀刻剂 5000 吨，随和品级提升，公司高端领域电子化学品销售比例有 望提升。电子特气方面，年产 1000 吨高纯氯化氢、500 吨高纯氯气和 1000 吨 请务必阅读正文后免责条款部分 22 证券研究报告 医药级氯化氢以及投产，目前处于认证时期。电子化学品领域有望实现快速上涨。 预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.54 元、0.64 元、0.78 元，给予“买入”评 级。 3.21、 华鲁恒升（600426） 公司传统尿素和肥料业务仍然是业绩主要贡献点，成本优势构筑竞争壁垒。目前 公司尿素的完全成本在 1150 元/吨左右，远低于行业平均水平 1350 元/吨。随着 公司传统产业升级和硝酸项目投产，尿素的生产成本有望进一步下降至 1000 元 /吨的水平。 5 万吨乙二醇项目已开始盈利，新增 50 万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行， 项目达产后，将打开公司业绩的弹性空间。 拟以银行贷款和自筹资金投资 26.7 亿元建设 50 万吨/年煤制乙二醇项目，项目 建设期 2 年（于 2018 年投产） ，项目达产后，每年可实现营业收入 19 亿元，净 利润约 3 亿元。 股权激励完成，公司作为山东省国企，在国企改革的大背景下，认为其存在国企 改革的预期。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.74 元、0.84 元和 1.04 元，维持 “买入”评级。 3.22、 江化微（603078） 湿电子化学品龙头企业，持续追求高纯度和多功能的全面技术突破。公司现有 湿电子化学品产能 4.5 万吨/年，包括硝酸、氢氟酸、氨水等超净高纯试剂 3.24 万吨/年和金属刻蚀液、光刻胶显影液、光刻胶剥离液等光刻胶配套试剂 1.26 万 吨/年。公司致力于多功能湿电子化学产品的全面覆盖，并持续突破产品超净高 纯方向的技术壁垒。 产品下游客户分布广泛，结构性调整布局高端应用领域。公司产品应用领域按 照由低端到高端可分为光伏电池板领域、平板显示器领域和半导体领域，2016 年公司产品在三个领域的营销收入占比分别为 26.2%，30.3%和 42.8%。公司持 续进行产品结构性调整，用于光伏领域低端等级的湿电子化学品将从 2012 年占 比 44.9%降至 2017 年的 20%以下，平板和半导体领域湿电子化学品的应用将成 为公司未来重点发展方向。 3.5 万吨新增产能项目进展顺利，市场前景值得期待。公司 2017 年上市以来, 募集 4.02 亿资金，主要用于 G4 级硝酸等及金属刻蚀液等混配液产品产线的新 建，扩建产能达 3.5 万吨/年，目前项目进展顺利，预计于 2018 年逐步实现放量。 目前国内在建 12 寸晶圆半导体产线高达 11 条，同时将有 15 条平板显示器产线 于 2018 年投产，公司新增产能未来市场空间广阔。 请务必阅读正文后免责条款部分 23 证券研究报告 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.15 元、1.42 元和 2.03 元，维持“买入”评级。 3.23、 海利得（002206） 涤纶长丝行业龙头，车用领域产品持续放量公司发展进入快车道。公司是涤纶 工业用丝领域龙头，现有高模低收缩丝产能 5.6 万吨/年，帘子布产能 3 万吨/年， 安全带丝产能 4 万吨/年，安全气囊丝产能 3.25 万吨/年。公司积极布局涤纶长丝 车用领域，高模低收缩丝和帘子布产品进入固铂、韩泰、住友、米其林等国际一 线品牌轮胎厂商供应链，公司通过自主研发实现行业内首次开发出涤纶替代尼龙 66 的安全气囊丝产品。未来车用丝领域产品持续放量，公司发展进入快车道。 环保石塑地板持续扩产，产品未来市场空间广阔。公司自主开发的石塑地板产 品分别于 2015 年末和 2016 年初通过美国和欧洲体系认证。目前拥有 500 万平 米/年石塑地板产能，实现满产满销，预计于 2018 年底扩产至 800 平方米/年， 持续提高市场占有率。目前，国内地板需求量在 4 亿平米以上，国内石塑地板材 料消费占比仅为 5%，相较于欧美发达国家 30%渗透率差距明显，公司石塑地板 产品未来市场空间广阔。 帘子布产品持续扩产，替换胎和新车胎市场需求空间大。公司现有帘子布产品 产能 3 万吨/年，未来将逐步扩产，预计到 2018 年底产能达到 6 万吨/年。目前， 帘子布下游应用的轮胎行业每年替换胎市场对于帘子布产品需求量达到 50 万吨， 每年新车市场帘子布需求 10 万吨，未来行业汽车保有量持续提升，替换胎和新 车胎市场需求空间大。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.27、0.34 和 0.44 元/股 3.24、 江丰电子（300666） 高纯溅射靶材行业龙头，打破海外技术封锁受益进口替代趋势。公司是国内高 纯溅射靶材行业龙头，产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极溅射材料，是国内少有打 破海外技术封锁的龙头企业，已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华 星光电等半导体和平板制造厂商供应链，公司将持续受益于中国制造“2025”规 划核心材料的进口替代趋势，业绩弹性大。 产品下游需求旺盛，未来市场空间广阔。公司产品主要应用于半导体和平板领域， 目前国内在建半导体晶圆产线高达 20 条，在建平板产线高达 20 条，公司产品 下游需求旺盛。预计到 2020 年世界溅射靶材市场份额将达到 160 亿美元，复合 增长率高达 13%，产品未来市场空间广阔。 募投项目拓宽产品类型，行业整体竞争力增强。本次公司募投项目包括 400 吨 平板显示器用钼靶材和 300 吨超高纯铝生产，建设周期为 24 个月，预计未来将 完善公司在靶材溅射领域布局，增强行业整体竞争力。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.26、0.36、0.53 元/股，下调至“增持” 请务必阅读正文后免责条款部分 24 证券研究报告 评级。 4、 上周市场行情回顾 上周，化工板块下跌 3.09%，沪深 300 指数下跌 0.87%，化工板块跑输同期沪 深 300 指数 2.22 个百分点。年初至今，化工板块累计上涨 3.35%，沪深 300 指 数累计上涨 13.80%，化工板块跑输同期沪深 300 指数 10.45 个百分点。上周， 中小板综指数下跌 2.32%，化工板块跑输同期中小板综指数 0.77 个百分点。年 初至今，中小板综指数累计上涨 3.37%，化工板块跑输同期中小板综指数 0.02 个百分点。上周，创业板综指数下跌 3.46%，化工板块跑赢同期创业板综指数 0.37 个百分点。年初至今，创业板综指数累计上涨 23.18%，化工板块跑输同期 创业板综指数 19.83 个百分点。 图 1：年初至今化工板块与沪深 300 涨跌幅 沪深300涨幅 基础化工涨幅 中小板综涨幅 创业板综涨幅 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 表 1：基础化工市盈率（TTM，中值） 板块名称 最新市盈率 年初市盈率 1 年前市盈率 2 年前市盈率 沪深 300 28 25 26 27 全部 A 股 45 51 56 53 中小企业板 47 56 61 60 创业板 59 78 86 87 基础化工 43 56 60 46 基础化工/沪深 300 1.5 2.3 2.3 1.7 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 请务必阅读正文后免责条款部分 25 证券研究报告 表 2：基础化工市净率（中值） 板块名称 最新市净率 年初市净率 １年前市净率 ２年前市净率 沪深 300 2.6 2.5 2.6 3.3 全部 A 股 3.8 4.0 4.3 4.5 中小企业板 3.9 4.3 4.7 4.7 创业板 5.1 5.8 6.5 6.8 基础化工 3.7 4.0 4.0 3.8 基础化工/沪深 300 1.4 1.6 1.5 1.1 最新总市值 年初总市值 1 年前总市值 2 年前总市值 基础化工 3.51 3.26 3.18 2.54 全部 A 股 62.15 54.71 54.04 50.58 5.64% 5.97% 5.89% 5.03% 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 表 3：基础化工市值 单位（万亿） 化工市值 A 股占比 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 图 2：上周 28 个板块涨跌幅 请务必阅读正文后免责条款部分 26 证券研究报告 近一周表现（涨跌幅） -5.55 -5.03 -4.18 -3.80 -3.48 -3.44 -3.28 -3.14 -3.10 -3.09 -2.87 -2.70 -2.62 -2.39 -2.36 -2.35 -2.23 -2.02 -1.94 -1.81 -1.78 -1.73 -1.55 -1.53 -1.48 -0.72 -0.61 0.98 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 通信 计算机 采掘 钢铁 非银金融 电气设备 国防军工 公用事业 综合 化工 机械设备 电子 休闲服务 纺织服装 家用电器 轻工制造 有色金属 汽车 建筑装饰 建筑材料 医药生物 传媒 房地产 食品饮料 农林牧渔 银行 商业贸易 交通运输 2.00 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 图 3：年初至今 28 个板块涨跌 请务必阅读正文后免责条款部分 27 证券研究报告 年初至今表现（涨跌幅） 通信 计算机 采掘 钢铁 非银金融 电气设备 国防军工 公用事业 综合 化工 机械设备 电子 休闲服务 纺织服装 家用电器 轻工制造 有色金属 汽车 建筑装饰 建筑材料 医药生物 传媒 房地产 食品饮料 农林牧渔 银行 商业贸易 36.33 交通运输 -8.98 -8.07 -7.83 -6.25 -3.82 -3.49 -1.55 -1.05 2.43 2.83 3.35 6.14 6.62 6.93 8.13 8.27 10.80 11.38 11.79 13.08 13.39 13.75 16.20 17.48 23.88 25.43 26.97 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 图 4：上周化工各子板块涨跌幅 近一周表现（涨跌幅） 化学原料 -4.71 橡胶 -3.89 石油化工 -3.73 塑料 -3.61 化学制品 -2.76 化学纤维 -1.52 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 图 5：年初至今化工各子板块涨跌幅 请务必阅读正文后免责条款部分 28 证券研究报告 年初至今表现（涨跌幅） 石油化工 -12.88 橡胶 -8.25 化学原料 -5.56 化学制品 4.68 化学纤维 14.03 16.03 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 塑料 20.00 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 表 4：基础化工近一周涨幅前五 代码 名称 周涨幅 月涨跌幅 年初至今 最新收盘股价 年内最高价 年内最低价 002080.SZ 中材科技 11.82% 16.12% 58.02% 27.52 27.52 16.18 002470.SZ 金正大 6.86% 12.17% 15.83% 9.03 9.17 6.66 002061.SZ 江山化工 5.17% 4.56% 40.27% 12.61 13.30 6.93 300174.SZ 元力股份 4.93% 3.36% -7.91% 29.56 67.96 26.33 300481.SZ 濮阳惠成 4.19% 4.44% -9.28% 30.10 35.40 23.26 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 表 5：基础化工近一周跌幅前五 代码 名称 周跌幅 月涨跌幅 年初至今 最新收盘股价 年内最高价 年内最低价 300505.SZ 川金诺 -14.31% -8.19% -37.12% 44.86 77.46 31.51 000422.SZ 湖北宜化 -13.84% -11.80% -34.21% 5.23 8.69 5.17 300522.SZ 世名科技 -13.15% -6.22% -47.13% 27.60 105.88 25.02 002246.SZ 北化股份 -10.93% -8.86% 25.05% 14.91 23.78 11.97 300037.SZ 新宙邦 -10.78% -10.72% -4.31% 23.33 55.50 18.15 资料来源：wind、国海证券研究所（截止 2017 年 10 月 20 日） 请务必阅读正文后免责条款部分 29 证券研究报告 5、 重点推荐标的盈利预测 重点关注公司及盈利预测 重 重点公司 股票 2017-10-20 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000830.SZ 鲁西化工 10.17 0.09 1.02 1.23 113.00 9.97 8.27 买入 600309.SH 万华化学 39.13 1.70 3.97 4.38 23.02 9.86 8.93 增持 600176.SH 中国巨石 12.59 0.63 0.73 0.90 20.13 17.25 13.99 买入 002597.SZ 金禾实业 21.83 0.97 1.53 1.61 22.51 14.27 13.56 买入 601678.SH 滨化股份* 8.59 0.30 0.63 0.70 28.63 13.73 12.21 买入 600141.SH 兴发集团 17.91 0.17 0.70 0.77 103.41 25.59 23.26 买入 002601.SZ 龙蟒佰利 18.05 0.43 1.48 1.78 41.98 12.20 10.14 买入 600230.SH 沧州大化* 51.55 1.26 4.49 4.70 40.87 11.49 10.96 增持 600596.SH 新安股份* 10.96 0.11 0.51 0.61 95.97 21.60 18.00 买入 002092.SZ 中泰化学 14.33 0.95 1.29 1.53 15.10 11.11 9.37 买入 002002.SZ 鸿达兴业 7.69 0.34 0.53 0.65 22.74 14.51 11.83 买入 002108.SZ 沧州明珠 14.32 0.79 0.60 0.77 18.13 23.87 18.60 买入 002258.SZ 利尔化学 12.90 0.40 0.78 0.97 32.25 16.54 13.30 买入 002382.SZ 蓝帆医疗 12.19 0.37 0.51 0.68 32.95 23.90 17.93 买入 002643.SZ 万润股份 13.48 0.92 0.53 0.72 14.65 25.43 18.72 买入 002709.SZ 天赐材料 49.39 1.23 1.31 2.11 40.15 37.70 23.41 买入 002838.SZ 道恩股份 39.75 1.26 0.74 1.44 31.55 53.72 27.60 增持 300236.SZ 上海新阳* 32.68 0.28 0.45 0.65 116.71 72.83 50.65 买入 002206.SZ 海利得 6.55 0.54 0.27 0.34 12.13 24.26 19.26 买入 300285.SZ 国瓷材料 23.03 0.45 0.38 0.46 51.18 60.61 50.07 买入 300398.SZ 飞凯材料 23.04 0.65 0.22 0.45 35.45 104.73 51.20 买入 600160.SH 巨化股份 11.91 0.08 0.54 0.64 148.88 22.06 18.61 买入 600426.SH 华鲁恒升 12.54 0.70 0.74 0.84 17.86 16.95 14.93 买入 300666.SZ 江丰电子 49.85 0.33 0.26 0.36 151.06 191.73 138.47 增持 603078.SH 江化微 75.00 1.53 1.15 1.42 48.96 65.22 52.82 买入 EPS 投资 PE 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所，*取自 Wind 一致预测。 6、 风险提示 1） 相关政策落地不及预期； 2） 同行业竞争加剧风险； 3） 项目进展不及预期。 4） 产品价格大幅下跌。 请务必阅读正文后免责条款部分 30 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 代鹏举，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 3