中泰证券-化工行业周报:新材料成长股序幕缓缓拉开,继续看好低估值周期龙头

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行业: 化工行业
作者: 王席鑫
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-10-22
lu[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017 年 10 月 22 日 新材料成长股序幕缓缓拉开,继续看好低估值周期龙头 化工 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) [Table_Finance] [Table_Summary] 投资要点 分析师:王席鑫 执业证书编号:S0740517010008  电话:021-20315135 推荐标的: 农药板块 (扬农化工,兴发集团,新安股份,广信股份,红太阳,长青股 份,海利尔,辉丰股份,苏利股份) Email:wangxx@r.qlzq.com.cn 维生素板块(兄弟科技、新和成、花园生物)、炭黑(黑猫股份) 、尿素(华 鲁恒升) 、 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 显示与半导体新材料(康得新、新纶科技、鼎龙股份、江化微、飞凯材料、 江丰电子、三超新材、三利谱) ; 303 3471469.45 2706951.82 738939 周期继续重点推荐:万华化学(常态利润 100 亿以上,合理的市值 1300 亿)、三友化工(常态利润 25 亿以上,合理的市值 350 亿)、中泰化学(常 态利润 30 亿,合理的市值 450 亿)、黑猫股份(常态利润 7 亿,合理的市 值 126 亿) 、山东海化、浙江龙盛、华鲁恒升、新安股份、滨化股份等。 828719 行业-市场走势对比  11% 坚定推荐化工周期品,核心逻辑是供给在不断收缩和需求却在好转,供给 上出清速度快、过剩产能淘汰、环保及政策壁垒以及资本开支增速低,而 需求上则是稳健的增长。其次是 8-10 月是化工品需求旺季,且库存较低: 今年许多化工子行业在供需紧平衡的状况下,其产品价格起落受库存的影 响大,在经历 Q2 去库存后,目前很多化工品库存水平不足一周,处于历 史上比较低的水平,叠加下游传统需求旺季,供需矛盾可能出现并放大, 产品价格会发生大幅上涨。再次是产业政策、环保安监的力度升级,从中 央、环保部、省内等层级能反映出此轮环保的压力之大。值得投资者注意 的是,真正不一样的不是政策,而是地方对环保重要性的认识提高,这导 致实际执行层面的变化,因此我们认为本身已经处于紧平衡的龙头子行业 将出现进一步的价格上涨,比如粘胶、PVC、炭黑、纯碱、染料、有机硅 等等,这里面我们始终坚定推荐低估值的龙头:万华化学(常态利润 100 亿以上,合理的市值 1300 亿) 、三友化工(常态利润 25 亿以上,合理的 市值 350 亿)、中泰化学(常态利润 30 亿,合理的市值 450 亿)、黑猫股 份(常态利润 7 亿,合理的市值 126 亿) 、浙江龙盛、山东海化、华鲁恒 升、新安股份、滨化股份等。 7% 4% (0%) (4%) 7/5/17 7/28/17 6/13/17 5/18/17 4/25/17 3/8/17 3/30/17 2/14/17 1/16/17 12/15/16 11/1/16 11/23/16 9/7/16 10/10/16 8/15/16 (8%) 化工 沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<3 季度业绩稳定增长,产品产能进一 步扩张>>2017.10.19 <<盈利大幅提升,首条锂电隔膜已试生 产>>2017.10.17 主要观点和推荐标的:  中小企业密布的化工子行业可能出现“关停潮” ,二线龙头将受益:这点上是 我们经过草根调研了解下来后得出的判断。目前对于大型的化工企业来说, 其环保安监都做的相对较好。而从环保上看,一方面其严查的对象往往是 小散乱污型的企业,特别对于产值小的企业更是如此。主要推荐草甘膦及 有机硅(兴发集团、新安股份) 、维生素(兄弟科技、新和成、亿帆药业), 并同时建议关注橡胶助剂(阳谷华泰) 、PVC 助剂(日科化学) 、防腐剂相 关(醋化股份) 。  石油化工板块:我们认为国际油价短期存在上涨动力,依据弹性围绕三条 主线选股:1)大炼化(中国石化、上海石化、华锦股份);2)芳烃-PTA涤纶产业链(桐昆股份、恒力股份和荣盛石化);3)丙烯及下游产业链(卫 星石化、滨化股份)。  成长股方面,继续在新型显示、半导体、新能源汽车相关材料三个大方向 持续推荐真正能够成长大的公司,重点推荐康得新、新纶科技、鼎龙股份、 飞凯材料、江化微、江丰电子、海利得等优质新材料标的。这些公司具备 行业空间大、公司战略清晰、管理层执行力强等特质,未来几年内生性成 长高,能够与其估值相匹配,是化工板块最优质且稀缺的新材料标的,具 备长期跟踪的价值。  风险提示:业绩增长不达预期,个股商誉存在减值风险。 <<费用率下降带来盈利弹性,扣非后业 绩改善明显>>2017.10.15 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 重点推荐:       农药板块 (扬农化工,兴发集团,新安股份,广信股份,红太阳,长青 股份,海利尔,辉丰股份,苏利股份)维生素板块(兄弟科技、新和成、 花园生物) 、炭黑(黑猫股份) 、尿素(华鲁恒升) 、显示与半导体新材料 (康得新、新纶科技、鼎龙股份、江化微、飞凯材料、江丰电子、三超 新材、三利谱) ; 周期继续重点推荐:万华化学(常态利润 100 亿以上,合理的市值 1300 亿) 、三友化工(常态利润 25 亿以上,合理的市值 350 亿) 、中泰化学 (常态利润 30 亿,合理的市值 450 亿)、黑猫股份(常态利润 7 亿,合 理的市值 126 亿)、山东海化、浙江龙盛、华鲁恒升、新安股份、滨化 股份等。 维生素:我们近期持续重点推荐维生素板块,近期新和成、花园生物及 兄弟科技表现良好。我们看好维生素的核心逻辑在于:1)维生素需求端 稳定,且占下游成本比重小;2)维生素行业供给格局好,基本都已形成 类似聚氨酯、染料等子行业的寡头垄断的竞争格局,行业容易形成协同; 3)供给侧改革大大提高了维生素行业的进入门槛,使得小企业难以新增 产能,因此维生素行业景气的持续性可以维持较长时间。继续重点推荐 兄弟科技、新和成、花园生物。 农药板块自8月开始,由于环保冲击下导致部分子行业出现供给冲击, 价格大涨,其中涨幅较大的包括:嘧菌酯、吡虫啉、草甘膦、毒死蜱、 菊酯等等,出现的是类似维生素行业的板块性行情。我们认为目前市场 对于农药板块性的机会存在较大的预期差,同时在环保常态化下我们认 为农药各品种的价格其弹性和持续性会超出市场预期。推荐标的:草甘 膦、甘氨酸(兴发集团、新安股份)百草枯(红太阳)菊酯、丙环唑(扬 农化工)吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚(长青股份、海利尔)嘧菌酯、 咪酰胺(辉丰股份、苏利股份)敌草隆(广信股份)多菌灵、甲基硫菌 灵(广信股份) 。 炭黑:部分炭黑企业 10 月新单报盘涨价 800~1000 元/吨,新单价格创 年内新高。采暖季 10 月正式启动,供需紧张下炭黑继续强势:采暖季 即将到来,京津冀范围内的“2+26”市将承受很大的大气治理压力,即使 是环保达标炭黑企业可能也将面临一定程度限产,因此对炭黑行业供给 端的冲击还将继续延续,且压力会覆盖整个采暖季。根据我们测算区域 内有接近 250 万吨的产能,即使环保上达标也会因为空气质量的原因被 限产(例如邢台市已发通知要求采暖季龙星化工、卡博特等企业限产 50%以上) 。目前国内炭黑企业平均开工率仍然偏低,库存进一步下滑。 下游方面,炭黑主要下游是轮胎及替换胎市场,需求相对刚性,受宏观 经济波动影响较小,且炭黑占下游成本比重较小。轮胎等制品企业旺季 到来需求好转,开工率环比已经一定提升。“2+26”大气强化督查将一直 持续到明年 4 月份,我们预计炭黑行业供应持续紧张及提价的预期也有 望一直延续。继续重点推荐黑猫股份。 尿素:9 月以来多地尿素价格普涨,华东地区主流出厂价格达到 1660 元/吨,一方面上游煤炭价格对尿素价格上涨起到支撑,开工率较低,多 数企业库存基本无库存压力,另一方面在印度招标的影响下,国际尿素 价格出现明显上涨,预计中东地区的尿素价格将上涨至 300 美元/吨,对 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报  国内尿素价格也将起到支撑作用,后续价格我们判断可能会进一步上涨。 重点推荐华鲁恒升。 半导体:本周在北京举办首届光刻技术国际会议,光刻技术是整个半导 体芯片制造的核心技术,通过掩模版上的电路图印刷到半导体芯片的过 程。以国内半导体企业中芯国际,长江存储,合肥长鑫为代表的中坚力 量,随着研发新技术的加快,产品良率迅速拉升,盈利能力持续增强。 中芯国际今年研发实力快速增强,2017 年 14nm 制程工艺工艺技术不断 突破,预计 2018 年有计划的量产,目前随着存储芯片企业长江存储和 合肥长鑫基地厂房建设完毕,设备搬入的开启,以及液晶新世代线密集 开工,半导体材料企业产品推广验证的速度都在加快步伐,半导体材料 的国产化势不可挡,请关注全板块的投资机会, 半导体材料:鼎龙股份, 江化微,飞凯材料,江丰电子,三超新材。 本周最新子行业及个股信息跟踪 子行业跟踪: 1、丁二烯:本周国内丁二烯市场价格整理上行,成交氛围较前期有所好 转,市场低价货源明显减少,东北厂家周初无外销,抚顺石化报价上调 200 元/吨,北方市场货源偏紧,厂家出货情况尚可,提振市场心态,华 东地区货源供应正常,由于部分下游企业降负或停车,对原料丁二烯消化 缓慢,零星按需采购,市场交投气氛一般,价格维持整理走势;下游合成 胶价格止跌宽幅走高对丁二烯市场支撑作用明显,业者报盘价格持续试探 性推涨,受禁运影响,市场流通货源有限,东北长焦报价有上调走势,但 由于齐鲁石化下游丁苯橡胶装置负荷下调,对丁二烯采购需求量减少,利 空市场心态,下游观望心态增加,业者操作谨慎,整体市场趋于偏强整理 走势。目前丁二烯送到参考 10300-10400 元/吨,实单商谈。国际市场价 格继续走低。截止 10 月 18 日收盘,CFR 东南亚收盘价格 1180 美元/吨, 与上周末价格持平%;FOB 韩国收盘价格在 1180 美元/吨,较上周末价 格下滑 3.28%;CFR 中国收盘价格在 1230 美元/吨,较上周末价格下滑 3.15%;CFR 台湾收盘价格 1240 美元/吨,与上周末价格持平。预计下 周丁二烯市场价格趋于偏强整理,价格波动幅度在 200-500 元/吨。 2、MDI:本周国内聚合 MDI 市场宽幅下调。万华厂家上半月结算价下调、 上海科思创/东曹瑞安最新报价下调,场内无利好支撑,市场整体缺乏信 心,听闻万华继续释放低价 T30 货源,严重打压市场心态,贸易商积极 清仓抛货, ,报价宽幅下探,天气渐冷北方下游终端需求逐步进入尾声, 市场交投持续冷清,中间商出货不畅加速跌价走货,下游多谨慎观望,零 星商谈低价集中。华东聚合 MDI 市场延续低迷,万华 PM200 报盘参考 30500-31200 元/吨附近,科思创 44V20 及巴斯夫 M20S 报盘参考 30500-31000 元/吨附近;预计短期市场弱势运行,幅度在 100-200 元。 3、粘胶:本周国内粘胶短纤市场承压松动,下跌行情,下游拿货积极性 不高,多采取观望态势,市场成交商谈偏淡,有价无市,部分厂家已开始 执行月结政策。现中端实际成交 16000-16100 元/吨,高端执行 16400-16600 元/吨,实际成交低 100 元/吨,近日有高端企业率先抛出等 外品 15500 元/吨(承兑)价格。粘胶长丝消化前期厂家报价为主。价格 方面:120D 一档 40000-40500 元/吨、二档 37500-38500 元/吨、三档 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 35500-36500 元/吨。目前纱企对粘短仍持观市心态,按需寻采,市场产 销低迷,且前期订单基本消耗完毕,厂家库存呈上升趋势,但原辅料价格 均强,成本面支撑较强,预计后市其价格将下行,但变动幅度不大在 200 元/吨。 4、氨纶:本周国内氨纶市场持稳运行,成本面支撑作用尚可,氨纶厂家 暂坚守报盘,下游市场实际接单力度有限,场内观望气氛渐浓。目前华东 地区 20D 主流价格参考 45000-47000 元/吨;30D 主流价格参考 43000-45000 元/吨;40D 主流价格参考 38000-40000 元/吨,实单据量 商谈。近期国内氨纶市场维稳整理,成本面利好支撑依旧,氨纶厂家心态 表现谨慎,下游市场实际需求不容乐观,刚需采购为主。预计短期内氨纶 市场成交重心整理运行。实际成交价格或有 500-1000 元/吨左右的下行空 间。 5、涤纶:本周涤纶短纤市场重心上行,价格回暖。上游原料 PTA 市场偏 强整理、MEG 市场止跌回升,成本端有一定支撑。宏观方面,10 月环保 力度再加强,未来几个月,中小型无证无照纺织印染企业将被严格查处, 化纤产业恐受波及。但有关人士指出,长远来看环保改造是“投资”而非“投 入”,做好环保工作,企业才能免于淘汰,产业才能可持续发展壮大。利 润方面,上游原料价格提高,涤纶短纤价格上调,幅度小于成本上涨幅度, 因此涤纶短纤盈利水平较上周同期有所降低。本周涤纶短纤市场需求偏暖 运行,周中产销率回升,部分涤短厂家回涨价格,刺激下游企业积极补货, 但下游企业跟涨乏力,目前产销率回落,涤短市场维持高位整理,1.4D 涤纶短纤参考商谈 8950-9050 元/吨。上游原料价格上涨,短纤成本面支 撑尚好,产销情况于周中有小幅好转,然下游厂家跟涨乏力,且对涨后价 格有所抵触,采购积极性下降,至目前,由于缺乏新的利好指引,涤短产 销率回落。整体来看,近期原料走势良好,涤短产销虽有回落,但整体需 求仍然可观,因此涤短价格难出现大幅下滑,后市若原料显著回落,涤短 重心或有松动,预计近期,近期涤短市场维持高位盘整,波动幅度在 50-100 元间。 6、草铵膦:草铵膦价格稳定。95%草铵膦原药主流报价 17.5 万元/吨, 实际成交价格至 17 万元/吨。从目前市场看,草铵膦有望维持高位盘整: 第一,从时间上看,国内淡储和出口旺季有所叠加,需求表现强势;第二, 年内新增产能调试不佳,从目前市场看,短期内难以投入商业运营。下周 行情预测:从市场看,不排除草铵膦市场维持高位震荡。 7、尿素:本周国内尿素市场在多重利好因素下强势上涨,价格创出年内 新高,开工降出新低。本周主产区报价累积上涨 50-70 元至 1740-1790 元/吨,成交 1700-1750 元/吨。围绕本周市场的话题先为印标,再者“2+26” 贯穿始终。上周末,印度第七轮招标公布投标量,业内已看透国际缺货事 实,对中国出口信心较大,因此周末到周初大力抬价。周二,印标价格如 业内所期上涨,核算国内出厂 1650 元/吨以上,对内销价有一定支撑。而 此时,山西、河北、山东等地全力限产停产,其中山西影响颇大,晋城区 域厂家全面停产。业内讶于减产力度的同时,生产企业也及时做出反应, 山东,两河快速调涨,致使报价登上 1750 元/吨以上,且惜售现象明显。 主产区价格:山东出厂报价小颗粒 1740-1800 元/吨,大颗粒 1820 元/吨。 菏泽市场 1770 元/吨,临沂接货 1790-1800 元/吨,刚需有限,市场观望 情绪渐增,高价下游接盘有所谨慎。河南主流出厂报价 1740-1790 元/吨, -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 成交 1700-1750 元/吨。河北小颗粒出厂报价 1700-1780 元/吨,大颗粒 1800 元/吨。山西外发站台报 1680-1700 元/吨,成交 1650 元/吨,大颗 粒外发 1660 元/吨。国际方面,印度 RCF14 日不定量尿素进口招标,船 期 11 月 30 日,报盘有效期 10 月 21 日,共收到 17 家供货商,固定量 139 万吨,可选量 22.5 万吨。六家被取消资格,共计 44.5 万吨。煤炭高 价低供应对成本形成支撑;中国产量骤降,内销价涨,印度 RCF 能否拿 到预期采购量周末见分晓,已有业内猜测印度短时仍会继续招标。总之, 当下市场存在诸多热点,但价格的快速上涨与终端市场脱节亦是不争事 实,因此市场需数日调整消化,待需求跟进再涨仍有机会。暂判定下周价 格在 1750-1800 元/吨水平。 8、纯碱:本周国内纯碱厂家因月初接单顺畅,近期多稳走发量,市场局 势表现缓和。由于个别厂家生产及供量调整变动,价格略有提振,成交重 心多在区间内整理。其中安徽红四方装置故障突发造成一定区域利好,青 海发投碱业低价销量过足,厂家进一步提涨。宜化厂家货紧所致其短期封 单操作,厂家计划月下月进一步提涨。目前纯碱市场低位供量局势进一步 延伸,价格上扬态势不减。纯碱厂家供量低位背景足以利好后市,下游产 业刚需短期难以降量。中间商参与多受高价风险心态抵触而本月抛售,下 游冬储因高价承压而备量显不足。预计下周临近月底,刚需促进下,市场 将迎来新一轮涨情。 9、炭黑:本周炭黑市场盘整运行,N330 参考 6600-7500 元/吨。原料市 场货少利好,商谈纷纷走高,炭黑成本一直处于高位,当前炭黑开工相对 低位,且采暖季仍存下滑预期,炭黑成品库存处于低位,供应优势短时间 犹在,本周场内执行月初订单为主,整体波动不大。焦企限产,深加工部 分停车检修,煤焦油、蒽油货少利好,商谈容易走向高位,炭黑成本短时 间看涨情绪较浓,采暖季,部分炭黑或限产生产,同时下游小型轮胎、橡 胶制品企业开工亦存下滑风险,炭黑供需皆存下降预期,综合考虑,预计 后市炭黑低位或补涨,高位盘整为主,N330 主流 6600-7500 元/吨。 10、PVC:本周国内 PVC 市场仍显跌势,电石料和乙烯料均有不同程度 的下滑。截止今日 PVC 现货市场指数为 6612,较上周五 6737 下降 1.85%。原料电石高位支撑,但 PVC 行情仍显弱势,下游受冬季淡季的 来临,环保及安全检查加强下需求低迷难改。且整体市场供应增加,拖拽 PVC 市场成交重心下行空间。再加上期货弱势盘整,对现货市场形成一 定的打压,商家观望气氛浓厚。期货方面:截止今日主力合约 1801 期货 收盘报 6315 元/吨,较上周五 6490 下降 2.69%。预计国内 PVC 市场仍 将维持低迷走势,且大部分商家认为目前价格尚未触底,仍有下调空间。 厂区除部分装置检修外,整体开工率较高,出货压力加大,且下游部分厂 区减产或停工,需求萎缩,利空因素较明显,预计下周国内 PVC 市场行 情弱势难改,价格或将弱势盘整为主。 11、维生素:本周 VA 市场报价 470-520 元/公斤,原料供应较紧,VA 厂 家生产受限,近日频繁提价,10 月 12 日有国内厂家提高 VA 产品报价至 560 元/公斤,本周市场有国外厂家继续上调报价至 580 元/公斤,帝斯曼 在欧洲宣布瑞士维生素 A 工厂升级改造计划,在 2017 年 10 月开始进行 停产,持续约 6~8 周,VA 国内外市场均挺价。欧洲市场受中国船期延误 影响,供应紧张价格上涨,VA1000 报价在 80 欧元/公斤左右。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 本周 VE 市场报价在 45-52 元/公斤,受原料偏紧及环保影响,此前有 厂家对客户上调报价,本周国内较多厂家停报停签,20 日吉林北沙再 度提价至 55 元/公斤,本周市场关注增加 成交好转,市场价格重心继 续上行,国内 VE 市场稳中偏强运行。欧洲市场报价区间在 4.3-4.6 欧 元/公斤。本周 D3 市场报价 380-450 元/公斤左右,生产厂家持续挺价, 国内 D3 市场快速上涨后,市场消耗库存高位震荡,此前海盛制药曾大 幅上调报价至 600 元/公斤,本周新和成厂家大幅提高饲料级 D3 报价, 最新报价为 620 元/公斤,D3 出口报价高企,有厂家报价 80 美元/公斤, 本周 D3 市场关注增加,报价上涨。本周 B1 市场报价在 530-580 元/ 公斤左右。受环保及中间体影响,厂家货紧挺价,此前有厂家报价提价 至 660 元/公斤,市场传言有厂家停报,本周市场稳中震荡。本周 B2 市场报价在 420-460 元/公斤左右。厂家发货紧张,挺价意愿偏强,此 前有 B2 厂家对客户报价 420 元/公斤,本周有厂家提价至 450 元/公斤, 市场报价随之上涨。欧洲市场受中国船期延误影响价格坚挺,国内外市 场偏强运行,高价位下,后期需注意供应面的变化。本周 2%生物素市 场报价 170-210 元/公斤左右,环保高压下,上游原料货紧挺价,此前 有厂家提价至 360-380 元/公斤,9 月 27 日圣达厂家 2%生物素提价至 400 元/公斤,纯品提价至 2200 美元/公斤。市场询问增加,本周价格 稳中整理。本周叶酸市场报 300-380 元/公斤左右。原料价格高位,环 保严格,此前有厂家提升报价至 300 元/kg,本周牛塘厂家再度提高叶 酸产品报价至 400 元/公斤,低位报价减少,市场报价有所上调。本周 K3 市场报价 155-180 元/公斤,环保压力大,原料市场挺价,此前兄弟 科技提高 K3 报价,MSB 报价 165 元/kg,MNB 报价 195 元/kg,较 此前报价上调 15 元/公斤,K3 市场稳中偏强运行。 12、有机硅:本周国内 DMC 厂家主流成交在 29000-30000 元/吨附近; D4 国内品牌 30000-31000 元/吨;国外品牌 D4 市场持货商 32000-35000 元/吨附近;生胶主流商谈 30000-31000 元/吨附近;107 胶主流商谈 29000-31000 元/吨附近,国外品牌 107 胶商谈 32000-33000 元/吨附近;常规硬度混炼胶市场主流商谈 27000-28000 元/吨附近。201 甲基硅油(常规粘度)国内品牌主流商谈 31000-34000 元/吨附近,国外品牌主流商谈 33000-35000 元/吨附近;三氯氢硅主流 商谈 8300-8600 元/吨附近。氯甲烷因下游有机硅企业开工提升华东发 到价上涨至 5300-5500 元/吨。以上参考价格均为净水现汇价格,实际 成交价格散户略高,合同户适当优惠。国内有机硅市场整体以稳为主, 目前国内 DMC 市场价格主要聚集在 29000-30000 元/吨,生胶、107 胶以及硅油等下游产品高位维稳为主,目前 107 胶市场需求逐渐转淡, 市场货源逐步宽松,有机硅单体装置开工国庆后较前期升高明显。山东 区域鲁西、金岭、东岳等装置开工主要运行正常。河北三友装置开工正 常为主,下降并不明显,浙江新安技改开车可能性不大。故当前市场货 源紧张程度依旧,但是在东岳、四川合盛等装置重启下货源有所放宽。 且受有机硅装置负荷提高影响,对原材料氯甲烷的采购有所提升,氯甲 烷价格大幅度上涨。而有机硅市场后期价格再次上涨利好欠缺,预计近 期有机硅市场依旧以维稳运行为主,月底兴发、新安等装置的技改完成, 市场有再次下滑可能。 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 13、染料:本周染料市场维持稳定,分散黑和活性黑批货价维持在 4-4.5 万元/吨的高位,市场成交价维持在 3.1-3.2 万元/吨。近期环保影响减弱, 大厂商此前受影响暂停生产的道墟产能近期已复产,亿得、劲光等小厂 仍受环保影响,供给未能跟上。目前下游需求仍处旺季,短期高价有望 维持。        重点个股跟踪: 黑猫股份 供给侧改革下炭黑行业景气明显好转:上半年炭黑行业景气明显向好, 公司业绩同比大幅增加,我们认为最核心原因来自于供给侧改革政策和 环保严厉对于行业供给侧的持续影响,推进炭黑结构优化升级,同时加 速落后产能的淘汰,提升行业集中度,这个趋势从中长期来看会继续延 续,并且我们判断下半年环保整治力度可能更严,有望持续影响炭黑的 供应端。近期第四批环保督察组进驻山东,当地企业开工受限明显,同 时河北、山西等地环保监管力度仍十分严格。不仅是环保督察组的压力, 环保部自今年二季度开始的“2+26”城市为期一年的大气污染防治强化 督查将持续影响炭黑的主产区河北、山西、山东(这三大省份产能占国 内总产能的 50%),因此我们判断炭黑供应持续紧张及提价的预期有望 一直持续到明年 4 月份。上半年公司累计生产炭黑 49.4 万吨,销量 49.8 万吨,炭黑产品毛利率 21.62%,同比去年大幅增加了 8.79 个百分点。 上半年公司综合毛利率 20.01%,同比增加 5.72 个百分点,三项费用率 10.86%,同比降低 5.17 个百分点。 公司暂缓提价进度,9 月价差有望扩大:近期受到环保及安全检查影响, 8 月以来炭黑主要原料煤焦油供应出现紧张导致价格小幅上涨 100~150 元/吨,成本上涨推动下近日部分炭黑小企业将新单成交价格提高 300 元 /吨左右,实现了对原料价格上涨的价差修复。黑猫受到近期公司换届影 响,产品涨价事项相对滞后,我们预计行业后续提价幅度将达到 500 元 /吨左右,提价完成后 9 月份炭黑价差有望重新扩大。需求方面,随着汽 车保有量增加,下游轮胎需求稳定性越来越高,轮胎开工率 7、8 月份 开始回升,金九银十需求量有望进一步增加,且轮胎企业库存已经明显 下降。预计下半年进入固定投资旺季,需求端呈现稳定增长态势。 用炭黑油替代煤焦油显著改善原料供给格局:国外炭黑企业乙烯法生产, 油价上涨增加炭黑生产成本,同时环保压力也是制约国外炭黑企业发展 的重要因素。相比国外企业,国内炭黑企业特别是黑猫股份通过原材料 段创新(用沥青和蒽油混配的炭黑油替代煤焦油),摆脱过去原材料强势, 炭黑弱势的局面,将充分受益炭黑价格上涨。 发展差异化产品,增加新的业绩增长点:公司作为龙头企业规模、装置、 采购、环保优势明显,面对上下游具备更强的议价能力。同时公司除了 不断通过扩大规模、循环经济一体化、降低成本外,还在积极发展差异 化的产品,提升产品附加值,改善产品结构,从而弱化了自身的周期属 性。公司乌海在建 2 万吨/年特种炭黑项目切入非橡胶特种炭黑领域,同 时公司未来将进一步围绕焦油深加工产业链条完善、丰富产品序列。差 异化的产品布局将提升公司未来产品的竞争力。 增发完成彰显公司信心:公司公告增发完成,此次公司共发行 1.2 亿股, 发行价格 5.74 元/股,募集资金总额 6.9 亿元,发行对象基本为公司的 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报        控股股东和实际控制人,锁定期 3 年,这次增发主要用于偿还银行贷款, 同时利用炭黑行业整合的机遇发展高附加值、高毛利率的产品,为公司 未来的发展提供了强有力的资金支持。 盈利预测与估值:我们认为炭黑行业持续的供给侧改革将中长期利好炭 黑行业,看好龙头企业盈利能力改善。我们预计公司 17~19 年的 EPS 分别为 0.70、0.84 和 0.96 元,维持买入评级,目标价 14 元,重点推荐! 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险, 竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险 阳谷华泰 环保冲击下橡胶助剂供应收缩,公司受益:经过 2-3 年的底部过程,在 供给侧改革的大背景下,橡胶助剂行业自 2016 年四季度开始景气回升, 17 年以来持续的中央环保督查、地方自查及环保部对"2+26"城市为期一 年的大气污染强化督查,使得橡胶助剂行业的主产地山东、河南、江苏、 河北、天津、内蒙等地区的供应受到显著影响,部分环保及技术更新不 达标、资金实力不强的企业出现停产、关停、破产情况,部分企业开工 率不足,产品供货紧张。我们判断国家环保监管上的强硬手腕还将持续 影响橡胶助剂行业,问题产能退出市场将是必然趋势,同时目前行业内 除阳谷华泰外无新增产能,在供应收缩的情况下胶助剂行业景气整体向 上,公司作为龙头企业将会显著受益。上半年公司业务上整体向好,收 入大幅增加 39%,毛利率 28.85%,同比继续增加 1.29 个百分点,三项 费用率 13.48%,同比去年基本持平,其中由于研发和股权激励的摊销, 今年上半年公司的管理费用同比去年增加了 1800 万。 由于行业企业产能受限及整改力度加大,阳谷华泰 9 月份产品执行价格 全线上调:促进剂 NS 从 3 万元/吨上调至 3.5 万元/吨,促进剂 CBS 从 2.4 万元/吨上调至 2.8 万元/吨,防焦剂从 3.2 万元/吨上调至 3.4-3.5 万 元/吨。公司年产量:促进剂 NS 1.7 万吨 、促进剂 CBS 0.8 万吨、防焦 剂 1.8 万吨。此轮调价将使得三块业务年化分别增加 6200 万、2300 万、3900 万的净利润(总的增加是 1.24 亿利润)。目前公司仅 46 亿市 值,此轮价格上调后,动态利润将达到 3.5 亿以上。从历史上看由于橡 胶助剂类产品是轮胎行业必需消耗品,且成本占比 1-2%以内,一旦出 现供给端冲击,价格弹性大,此前防焦剂历史最高价格到过 10 万元/吨。 不溶性硫磺放量空间大,未来 2-3 年主要潜力产品:不溶性硫磺是子午 线轮胎必不可少的助剂,目前全球市场 25 万吨产能,由于生产壁垒较 高仅有等少数几个国家能够生产,其中福莱克斯占据 18 万吨左右,日 本四国产能 3 万吨,几乎全部垄断了我国高端不溶性硫磺的市场。国内 不溶性硫黄需求为 11 万吨左右,生产行业集中度低,且性能指标参差不 齐,无法满足大多数轮胎厂商对高性能不溶性硫磺产品的指标要求,公 司不溶性硫磺项目经过前几年的投入期,目前产能达到 1 万吨,新设备 经过改造后成本已经明显降低,公司计划分两期投产 2 万吨高性能不溶 性硫磺,产能将进一步提升,可充分缓解国内目前进口依存度高的状况, 实现进口替代。同时新产能的投放将带动公司业绩增长。 投资建议:正如我们此前“剩“者为王组合的判断,细分子行业中的中 小企业将在今年面临集体出清,具有环保安监能力的细分龙头将显著受 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报          益!公司环保安监非常到位,因此此轮环保对其影响甚小,成为价格上 涨的受益者。我们认为在中央环保督查组、环保部及地方环保安监部门 多重压力下,供给端的冲击将继续,产品价格将继续上涨,继续推荐橡 胶助剂行业龙头阳谷华泰!我们预计公司 17~19 年 EPS 分别为 0.65、 0.85、1.11 元,未来三年复合增速 30%以上,暂不考虑配股对应 17 年 24 倍 PE,维持买入评级,目标价 20 元。 风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达、新增产能投放进度 不及预期、上游原料价格大幅波动。 阜丰集团 味精业务同比基本稳定,中长期继续看好行业整合趋势:上半年味精均 价达到 5475 元/吨,同比下跌 9.1%,但是得益于公司生产流程的技术改 造,味精业务产量和销量同比分别增加了 11.1%和 7.7%,使得公司味精 业务实现营收 29.98 亿元,同比去年基本保持稳定。味精行业经过近几 年的整合,行业格局已经稳定,三家寡头产量占全球 90%以上,阜丰作 为行业绝对龙头,未来行业逐步整合后盈利上具备较大的向上弹性。 苏氨酸及高档氨基酸产品快速放量,成为新的业绩增长点:目前苏氨酸 CR3 占全球 80%以上,基本也已经达到了寡头垄断的格局,15 年底公 司苏氨酸顺利扩产,产能产量快速增加,成为公司新的业绩增长来源。 17 年上半年公司苏氨酸销量达到 7.6 万吨,同比增加 61.7%,期间平均 售价小幅下跌 6.4%,使得上半年苏氨酸实现总营收 6.31 亿元,同比增 加 51.6%,是公司上半年业绩快速增长的主要原因之一。高档氨基酸产 品上半年实现营收 4.56 亿元,同比增长 44.6%,未来高档氨基酸将成为 公司重点开拓的市场之一。 黄原胶景气底部逐步恢复:目前全球黄原胶产能主要集中在中国,阜丰、 中轩生化及梅花生物三家龙头企业占据全国接近 80%产能,基本主导了 全球市场,其他小企业产能规模均不足 1 万吨。由于过去几年的激烈市 场竞争和石油行业整体价格疲软,黄原胶价格持续下滑,行业整体亏损 严重,开工率明显不足。17 年以来黄原胶全球市场需求开始恢复,公司 上半年黄原胶业务实现营收 3.32 亿元,同比增加 10.6%。寡头格局下我 们看好黄原胶产能进一步出清,景气有望逐步底部反弹。 盈利预测与估值:公司味精、苏氨酸与黄原胶三大主营业务目前均已形 成寡头垄断的竞争格局,行业景气底部恢复,公司盈利向上弹性大。我 们预计公司 17~19 年的收入分别为 134.81 亿元、153.69 亿元及 169.05 亿元人民币,净利润分别为 15.13 亿元、20.07 亿元及 23.54 亿元人民 币,维持买入评级,目标价 7.20 港元(对应人民币 6.13 元) 。 风险提示:味精价格大幅下跌,下游需求增速不及预期,原料玉米价格 大幅波动,国际油价继续下行,行业整合进度不及预期等,环保监管力 度不及预期、市场竞争加剧等。 梅花生物 玉米产业链景气底部向上,继续看好行业向上改善空间:上半年公司盈 利同比大幅增加,主要得益于公司产品价格的提升及价差的扩大,其中 上半年赖氨酸价格均价 9102.7 元/吨,同比增加 693 元/吨,与原料间价 差同比增加 442 元/吨。二季度公司盈利环比有所降低,主要是由于主要 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报     原料玉米价格自二季度以来稳中上行,使得公司主要产品价差缩窄。三 季度我们判断在出口快速增长,环保压力及夏季检修等多重因素的综合 作用下,赖氨酸,苏氨酸及味精价格有望向上。但整体来看,当前不管 是赖氨酸、苏氨酸还是味精的价格和盈利都仍然处于底部位置。随着行 业集中度的提高,竞争者的退出,公司 16 年味精业务已经有了比较明 显的好转,黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也 是很明确的趋势,17-18 年我们预计味精和黄原胶还会有比较大的向上 改善的空间,而氨基酸也正在形成寡头定价的路上。上半年公司综合毛 利率 26.81%,同比增加 3.25 个百分点,三项费用率 14.21%,同比下 降 0.84 个百分点,其中管理费用率下降了 1.79 个百分点,净利率 11.29%,同比上升 3.64 个百分点。 玉米深加工产业链壁垒很高:从行业格局上来看,虽然目前味精和氨基 酸行业暂时未能形成寡头协作,但中长期来看,行业趋势仍然向上:玉 米深加工产业链壁垒非常高,单个化工品的壁垒往往来自于成本、技术、 规模、环保、政策准入、客户渠道等,玉米深加工的各个品种这些壁垒 都有,但除此之外还有产业链各产品之间的协作,产品盈利上可以做到 互补。以此前味精和黄原胶的龙头河南莲花味精以及中轩生化等为例, 由于产品结构单一而在价格战中败下阵来。未来我们继续看好未来梅花 和阜丰整合氨基酸行业,获得整个玉米深加工核心产品整个的定价权。 味精及黄原胶已经逐步进入收获期,氨基酸正在寡头定价的路上:把味 精、黄原胶、氨基酸等品种综合到一起来考虑,我们认为味精业务未来 的趋势非常清晰,龙头释放稳定的产量预期并进一步淘汰小厂的情况下 形成互信和价格联盟,这是个确定的过程和趋势;黄原胶上淘汰行业里 面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势。因此我们认为 味精和黄原胶 17-18 年会有比较大的向上空间。氨基酸业务形成具有压 倒性优势的大寡头格局大概需要 2-3 年时间。 盈利预测与估值:我们中长期仍然看好玉米深加工产业链景气向上,未 来 2-3 年随着寡头间默契提高,利润的提升有望远超市场预期。在目前 味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下,我们按照现在产品价格 保守测算梅花生物 17 年业绩约为 12 个亿,对应 14 倍 PE,绝对股价和 估值都处于近几年的底部位置,后续味精和黄原胶业务逐步进入收获期, 盈利向上改善的弹性很大,继续看好!我们预计公司 17~19 年 EPS 分 别为 0.40、0.48 和 0.59 元,目标价 8 元。 风险提示:原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行 力度不及预期等 图表 1:周期品价格跟踪及涨跌排行榜一览: - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 来源:中泰证券研究所 投资评级说明: - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
化工行业周报:新材料成长股序幕缓缓拉开,继续看好低估值周期龙头
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化工行业周报:新材料成长股序幕缓缓拉开,继续看好低估值周期龙头
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