民生证券-环保行业:交易所发布PPPABS挂牌及信批指南,利好环保PPPABS常态化开展

页数: 4页
行业: 环保工程
作者: 陶贻功
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-10-20
[Table_Title] 环保行业 行业研究/简评报告 交易所发布 PPPABS 挂牌及信批指南,利好环保 PPPABS 常态化开展 简评报告/环保行业 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 10 月 20 日 [Table_Invest] 10 月 19 日,上交所和深交所发布了政府和社会资本合作项目资产支持证券 (PPP ABS) 《挂牌条件确认指南》以及《信息披露指南》 。今年 PPP 资产证券化工 作正式开展以来首份正式业务细则指南落地,发行工作已进入常态化阶段。 一、 二、分析与判断    交易所为当前企业发行 ABS 最重要的市场,PPP ABS 有望全面激活 中国资产证券化网的数据显示,2016 年,目前近 90%的企业 ABS 在交易所市 场发行,本次《指南》发布的重要性不言而喻。值得一提的是,ABS 二级市场 流动性正在显著提升,中证登托管 ABS 的换手率由 2015 年的 7.44%提升到 2016 年的 26.77%。良好的流动性反应出随着近年来监管细则的推出,二级市场对于 ABS 的认可程度逐步提高,这将提升一级市场的认购意愿。3 月 10 日,5.3 亿 首创股份污水处理 PPP 项目收费收益权资产支持专项计划等首批 4 单 PPP 资产 证券化项目正式获准发行,其中上交所 3 单,深交所 1 单。5 月 4 日,第二批 8 个项目清单出炉。而本次交易所发行细则指南的发布,标志着 PPP ABS 发行 工作已进入常态化阶段,为将来的大规模发行建立了规则基础。 《指南》强调项目规范性及社会资本运营责任,水务、环保为优先鼓励领域 两个交易所《按照今年 6 月 19 日财政部、央行、证监会联合发布《关于规范 开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》的规定要求确认了 挂牌:1)以 PPP 项目收益权作为基础资产的,已签订有效的 PPP 项目合同或 特许经营协议,存量项目需已完成改建,项目收益权不受限制,政府付费部分 应纳入财政规划,政府不得提供担保或明股实债;2)以 PPP 项目股权作为基 础资产的,要求项目已建成,在收益权的基础上要求控股股东发行规模不得超 过其持有股权带来的现金流现值的 50%,其他股东不得超过 70%。3)以 PPP 项目资产作为基础资产的:①要求项目已经建成并开始运营,同时社会资本方 应继续履行项目运营责任,不得影响基础设施的稳定运营或公共服务供给的持 续性和稳定性。 ②开展形式灵活,社会资本方可以以其建设运营的多个 PPP 项目中具有同质性的基础资产组成资产池开展 ABS,也可以将综合性 PPP 项目 中权属清晰、现金流独立的部分子项目资产单独开展 ABS。③同时《挂牌指南》 还鼓励行业龙头企业参与的、符合雄安新区等国家战略、水务环保等公共需求 稳定、现金流可预测性较强、政府财政能力强的项目公司开展资产证券化,这 与 PPP 项目的鼓励范围基本一致。④对于建设期依照项目合同约定即可获得相 关付费的,可探索在项目建设期以未来收益作为基础资产,并合理设置 ABS 规模。 推荐 维持评级 [Table_MarketInfo] [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 30% 沪深300 环保 20% 10% 0% -10% -20% 16-10 17-01 17-04 17-07 [Table_Author] 分析师:陶贻功 执业证号 S0100513070009 电话 (010)85127892 taoyigong@mszq.com 邮箱 [Table_docReport] 相关研究 1、《国务院印发清洁供暖价格意见,看 好京津冀壁挂炉市场》20171009 2、《严格落实治污责任,第二次污染源 普查实施方案下发》20170925 3、《新版方案措施细化升级,蓝天保卫 战进入攻坚期》20170825 4、《从环保的角度看园林,生态兴则文 明兴》20170811 5、 《PPP 项目库第 7 期季报发布,生态 环保类项目落地率继续领跑》20170731 《信披指南》公布了不同基础资产情况下发行环节的信息披露细则 除了必须披露合规性、基础资产权利负担、交易结构、风险缓释、运营责任安 排以及备查文件外,1)以 PPP 项目收益权作为基础资产的,需要披露项目识 别、准备和采购情况,项目公司股东实缴资本金、内控、财务状等项目公司的 设立运营状况,项目前期融资、建设以及运营情况,以及不同付费模式下的项 目付费及收益情况,现金流测算、归集、归集影响因素及防范措施; 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 17-10 资料来源:wind,民生证券研究院 1 [Table_Page] 简评报告/环保行业 2)以 PPP 项目资产作为基础资产的,在收益权相关要求的基础上,还需披露资产权 归已抵押资产权归属、资产的风险缓释措施;3)相关要求的基础上,以 PPP 项目股 权作为基础资产的,在收益权、还应披露股权股息分配来源、比例、程序等具体内容。  已有四家环保企业相继开展 PPP ABS 业务,基础资产均为污水处理收费收益权 从公告情况来看,首创股份、东江环保、京蓝科技以及国祯环保这四家环保上市企业 已相继开展 PPP ABS 业务,发行规模由 3 亿到 15 亿不等,基础资产均为污水处理收 费收益权,主要原因系污水处理项目公共需求稳定、现金流容易预测。随着规范化细 则的落地,未来 PPP ABS 外延范围有望全方位拓展。目前启迪桑德、清新环境等环保 龙头企业也有各自细分领域的资产证券化业务开展经验,PPP ABS 全面推广已具备行 业基础。目前主流的 PPP ABS 结构设置均为优先级占 95%,面向银行、保险等合格投 资者,按年付息,社会资本占 5%的劣后级,为优先级收益承担兜底责任。劣后级资 金要求量较小,充分释放了社会资本方的现金。环保类公司近年来承接了大量的 PPP 项目,对于资金需求量较大,但今年整体利率上行银行资金偏紧,PPP ABS 规范化常 态化的开展将为环保类企业增加较好的资金来源,有利于环保行业发展壮大。 三、投资建议 目前环保的 PPP 项目集中于流域治理为主的生态综合治理、水环境综合整治项目、 污水垃圾等项目上,看好 PPP 项目占比较高,未来业绩预期继续保持高速增长、存在 较大融资需求的【铁汉生态】 、 【东方园林】 、 【蒙草生态】以及【博世科】。 四、风险提示 政策执行力度不及预期。 盈利预测与财务指标 股票代码 重点公司 300197 002310 300355 300422 铁汉生态 东方园林 蒙草生态 博世科 现价 2017/10/19 14.62 21.16 14.20 20.66 2016 0.34 0.48 0.21 0.18 EPS 2017E 0.56 0.78 0.58 0.42 评级 PE 2018E 0.78 1.13 0.80 0.76 2016 43 44 67 117 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2017E 26 27 24 49 2018E 19 19 18 27 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 2 [Table_Page] 简评报告/环保行业 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功:毕业于中国矿业大学(北京),本科专业化学工程与工艺,研究生专业矿物加工工程(煤化工) 。2011年7月加 入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖” (非公募类)第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最 佳选股分析师第二名;2016年“慧眼”环保行业第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101;200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层;525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 简评报告/环保行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4
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