广发证券-建筑材料行业:需求平稳,水泥价格超预期,4季度重点关注“两材合并”主线

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行业: 水泥建材
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-10-22
行业跟踪|建筑材料 证券研究报告 行业评级 建筑材料行业 Tabl e_Title 买入 Table_Grade 需求平稳,水泥价格超预期,4 季度重点关注“两材合并”主线 前次评级 买入 报告日期 2017-10-22 Tab le_Su mm ar y 核心观点: 相对市场表现 Tabl e_Chart 本周水泥、玻璃价格环比小幅上涨,继续呈现南强北弱的态势;水泥 和玻璃全国均价在“十一”前均创出近两年(2016-2017)新高,水泥现 价比去年同期高 13.6%,比去年最高价高 7.2%,玻璃现价比去年同期高 5.0%,比去年最高价高 1.2%,水泥的价格弹性已经超过玻璃。 本周披露的 9 月份统计数据显示需求整体平稳:1-9 月份固定资产投 资同增 7.5%(1-8 月份 7.8%,去年同期 8.2%) ,基础设施投资同增 19.8% (1-8 月份 19.8%,去年同期 19.4%) ,房地产开发投资同增 8.1%(1-8 月份 7.9%, 去年同期 5.8%) , 房地产新开工面积同增 6.8% (1-8 月份 7.6%, 去年同期 6.8%) ,商品房销售面积同增 10.3%(1-8 月份 12.7%,去年同 期 26.9%) ,土地购置面积同增 12.2%(1-8 月份 10.1%,去年同期-6.1%) 。 1-9 月份水泥产量同增-0.5%(1-8 月份-0.5%) ,平板玻璃产量同增 5.0% (1-8 月份 5.6%) ,粗钢产量同增 6.3%(1-8 月份 5.6%) 。 截止到本周末众多建材公司已经披露三季报,从已披露的报表来看有 几个特点,一是“两材系”旗下众子公司业绩都很好、超预期,北新建材 (大幅超预期) 、中国建材(超预期) 、中国巨石(略超预期)、中材科技(同 增 77%) 、祁连山(超预期) ;二是部分优质次新股业绩增速高,我们重点 推荐的三棵树(同增 72%) ,另外再升科技预增 50%-70%;三是部分优质 公司业绩略低预期,主要原因来自于成本端,比如东方雨虹,因去年毛利 率高基数导致业绩增速低于预期,不过收入增长仍然强劲。 自上而下来看,维持前期观点,预计水泥行业 4 季度到明年上半年大 的供需逻辑仍然是需求平稳、供给收缩,基本面仍有亮点;正如我们之前 预判,水泥价格下半年超预期,业绩优质的水泥公司当前可耐心时间换空 间(海螺水泥、祁连山、华新水泥、万年青) 。4 季度可重点关注“两材” 合并主线,实际上 9 月 8 日中国建材股份和中材股份公告换股吸收合并, 预计 12 月 6 日召开股东大会投票表决,我们发布深度报告重点梳理分析 两材合并带来的机会;一是由于本次方案是中国建材股份换股吸收合并中 材股份,中国建材以股票作为支付对价,二是行业基本面较好使得中国建 材核心资产具备好的业绩基础,三是对于两材重叠度高的业务(尤其是玻 纤、复合材料等业务)接下来存在重组整合预期,能产生 1+1〉2 的协同 效应,这三点使得两材旗下核心优质资产业绩存在超预期基础;重点关注 中材科技和中国巨石(业务高度重叠有望产生协同效应) ,北新建材和凯盛 科技(虽然没有业务重叠,但是集团发展重点,业绩有望超预期) ,中国建 材和祁连山(水泥业务超预期) 。 自下而行来看,我们继续重点推荐中线品种(可看到明年)——白马 北新建材/中材科技和黑马三棵树/凯盛科技/石英股份,相应投资逻辑我们 前期已经反复强调。 行业评级:维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济继续下行,新投产能超预期。 识别风险,发现价值 建筑材料 沪深300 24% 16% 8% 0% 2016-10 分析师: Table_Aut hor 2017-02 邹 2017-06 2017-10 戈 S0260512020001 021-60750616 zouge@gf.com.cn 分析师: 谢 璐 S0260514080004 021-60750630 xielu@gf.com.cn 分析师: 徐笔龙 S0260517080013 021-60750611 xubilong@gf.com.cn 相关研究: Table_Report 建筑材料行业:32.5R 复合水 2017-09-26 泥标准取消进入公示阶段 建筑材料行业:环保限产继续 2017-09-24 加码,继续看好旺季水泥价格 弹性 建筑材料行业:旺季环保再限 2017-09-21 产,继续看好水泥股投资机会 联系人: Table_Contacter 赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhen@gf.com.cn 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 行业跟踪|建筑材料 目录索引 一、我们的观点:需求平稳,水泥价格超预期,4 季度重点关注“两材合并”主线 ......... 4 二、水泥行业:价格环比上升,库存下降 .......................................................................... 5 三、玻璃行业:旺季需求上涨,市场整体稳中有升............................................................ 8 市场动态:南强北弱区域分化,价格上涨趋势趋缓 ................................................... 8 价格及存货:全国均价环比上升,库存环比上升 ....................................................... 9 玻璃纯碱重油价格差:华北、华东环比上升,华南环比持平................................... 10 产线及产能:产线、有效产能、停产占比环比均不变.............................................. 11 四、其他建材:HDPE、PP、工业萘、软泡聚醚、钛白粉价格上涨,PVC、丙烯酸、纯 MDI、聚合 MDI 价格下跌,美废、国产原木、氧化锆、环氧乙烷、沥青、进口原木、锆英 砂价格维持稳定。............................................................................................................. 12 五、市场热点:宏观、行业及公司要闻 ............................................................................ 13 六、重点跟踪公司估值 ..................................................................................................... 15 七、维持行业“买入”评级 ................................................................................................... 16 风险提示 ........................................................................................................................... 16 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 行业跟踪|建筑材料 图表索引 图 1:全国水泥平均价格走势 ................................................................................. 5 图 2:全国水泥平均库容比走势 ............................................................................. 5 图 3:秦皇岛煤炭平仓价(山西优混) .................................................................. 6 图 4:10.16-10.20 全国玻璃均价 ........................................................................... 9 图 5:10.16-10.20 玻璃存货环比上升 .................................................................... 9 图 6:10.16-10.20 华东、华南、华北玻璃纯碱重油价格差 ................................. 10 图 7:10.20 总产能为 13.74 亿重箱/年 ................................................................ 11 图 8:10.20 停产产能占比为 25.52% ................................................................... 11 图 9:10.20 计划投产、已点火及可复产产能总计占现有有效产能的 13.39%..... 11 表 1:10.16-10.20 各区域水泥最新均价及历史价格比较(单位:元/吨) ............ 5 表 2:10.16-10.20 各区域水泥库存及历史情况比较(单位:%)......................... 6 表 3:10.16-10.20 各区域水泥煤炭价格差比较(单位:元/吨) ........................... 6 表 4:10.16-10.20 区域水泥市场动态 .................................................................... 7 表 5:10.16-10.20 玻璃市场动态 ........................................................................... 8 表 6:10.16-10.20 主要城市玻璃均价及历史价格比较(单位:元/重箱) ............ 9 表 7:10.16-10.20 其他建材公司原材料价格数据及动态跟踪 ............................. 12 表 8:10.16-10.20 宏观、行业及公司要闻 ........................................................... 13 表 9:重点跟踪公司估值 ...................................................................................... 15 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 行业跟踪|建筑材料 一、我们的观点:需求平稳,水泥价格超预期,4 季度 重点关注“两材合并”主线 本周水泥、玻璃价格环比小幅上涨,继续呈现南强北弱的态势;水泥和玻璃全 国均价在“十一”前均创出近两年(2016-2017)新高,水泥现价比去年同期高13.6%, 比去年最高价高7.2%,玻璃现价比去年同期高5.0%,比去年最高价高1.2%,水泥 的价格弹性已经超过玻璃。 本周披露的9月份统计数据显示需求整体平稳:1-9月份固定资产投资同增7.5% (1-8月份7.8%,去年同期8.2%),基础设施投资同增19.8%(1-8月份19.8%,去 年同期19.4%),房地产开发投资同增8.1%(1-8月份7.9%,去年同期5.8%),房 地产新开工面积同增6.8%(1-8月份7.6%,去年同期6.8%),商品房销售面积同增 10.3%(1-8月份12.7%,去年同期26.9%) ,土地购置面积同增12.2%(1-8月份10.1%, 去年同期-6.1%)。1-9月份水泥产量同增-0.5%(1-8月份-0.5%),平板玻璃产量同 增5.0%(1-8月份5.6%),粗钢产量同增6.3%(1-8月份5.6%)。 截止到本周末众多建材公司已经披露三季报,从已披露的报表来看有几个特点, 一是“两材系”旗下众子公司业绩都很好、超预期,北新建材(大幅超预期)、中 国建材(超预期)、中国巨石(略超预期)、中材科技(同增77%)、祁连山(超 预期) ;二是部分优质次新股业绩增长有亮点,我们重点推荐的三棵树(同增72%), 另外再升科技预增50%-70%;三是部分优质公司业绩略低预期,主要原因来自于成 本端,比如东方雨虹,因去年毛利率高基数导致业绩增速低于预期,不过收入增长 仍然强劲。 自上而下来看,维持前期观点,预计水泥行业4季度到明年上半年大的供需逻辑 仍然是需求平稳、供给收缩,基本面仍有亮点;我们之前预判的水泥价格下半年超 预期已经在兑现,业绩优质的水泥公司当前可耐心时间换空间(海螺水泥、祁连山、 华新水泥、万年青)。4季度可重点关注“两材”合并主线,实际上9月8日中国建材 股份和中材股份公告换股吸收合并,预计12月6日召开股东大会投票表决,我们9月 10日发布深度报告重点梳理分析两材合并带来的机会;一是由于本次方案是中国建 材股份换股吸收合并中材股份,中国建材以股票作为支付对价,二是行业基本面较 好使得中国建材核心资产具备好的业绩基础,三是对于两材重叠度高的业务(尤其 是玻纤、复合材料等业务)接下来存在重组整合预期,能产生1+1〉2的协同效应, 这三点使得两材旗下核心优质资产业绩存在超预期基础;重点关注中材科技和中国 巨石(业务高度重叠有望产生协同效应),北新建材和凯盛科技(虽然没有业务重 叠,但是集团发展重点,业绩有望超预期),中国建材和祁连山(水泥业务超预期)。 自下而行来看,我们继续重点推荐中线品种(可看到明年)——白马北新建材/ 中材科技和黑马三棵树/凯盛科技/石英股份,相应投资逻辑我们前期已经反复强调。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 17 行业跟踪|建筑材料 二、水泥行业:价格环比上升,库存下降 价格表现: 2017年10月16日至10月20日,全国水泥平均价格上升0.45%,华 东地区+7元/吨(上海+20元/吨,合肥+30元/吨),其他地区无变化。 库容比:2017年10月16日至10月20日,全国水泥库存环比-0.06%,华北地区 +2.73%(北京+10%,天津+5%,石家庄+5%,邢台+5%,呼和浩特+5%),华东 地区-0.83%(福州-10%,龙岩-10%),中南地区-0.75%(常德-15%),西南地区 -1.25%(昆明-5%,曲靖-5%),西北地区+1.11%(西宁+10%),其他地区无变化。 煤炭价格:2017年10月16日至10月20日,秦皇岛中转地煤价(山西大混+5元/ 吨),其余各地区煤价较上周持平。 图1:全国水泥平均价格走势 图2:全国水泥平均库容比走势 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 58 56 420 370 320 220 12-02 13-02 14-02 15-02 16-02 1203 1207 1211 1303 1307 1311 1403 1407 1411 1503 1507 1511 1603 1607 1611 1703 1707 270 17-02 全国水泥价格(元/吨) 全国水泥平均库容比(%) 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 表1:10.16-10.20各区域水泥最新均价及历史价格比较(单位:元/吨) 华北 东北 华东 中南 西南 西北 最新均价 周度变化 月度变化 去年同期 358 0 10 302 357 0 0 327 384 7 26 313 362 0 8 348 349 0 15 299 324 0 0 302 2012 年以 2012 年以 来最高点 来最低点 历史最高点 历史最低点 388 222 433 222 2012/4/27 2016/3/26 2011/5/20 2016/3/26 472 290 472 290 2012/7/9 2016/4/22 2012/7/9 2016/4/22 417 229 516 229 2012/2/9 2016/3/4 2010/12/31 2016/3/4 404 256 451 256 2014/1/10 2016/3/18 2010/12/31 2016/3/18 380 233 438 233 2014/6/6 2015/10/10 2009/5/8 2015/10/10 370 249 450 249 2012/5/7 2016/4/1 2009/10/16 2016/4/1 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 注:历史数据根据2008年初以来数字水泥网开始公布的月度区域价格数据。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 17 行业跟踪|建筑材料 表2:10.16-10.20各区域水泥库存及历史情况比较(单位:%) 最新库存 周度变化 月度变化 65 3 -1 66 0 -1 59 -1 3 60 -1 -3 68 -1 3 69 1 1 华北 东北 华东 中南 西南 西北 2012 年以来最高点 2012 年以来最低点 84 52 2015/8/7 2017/3/31 79 52 2015/7/31 2013/12/13 79 51 2015/7/31 2017/3/17 79 52 2015/7/10 2017/1/13 83 58 2012/2/17 2017/3/17 79 52 2013/3/8 2016/6/17 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 注:水泥库容比数据从2012年2月开始统计。 图3:秦皇岛煤炭平仓价(山西优混) 1,050 950 850 750 650 550 450 350 250 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 秦皇岛煤价山西优混(元/吨) 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 表3:10.16-10.20各区域水泥煤炭价格差比较(单位:元/吨) 最新水泥 周度变化 月度变化 去年同期 288 0 4 217 301 0 0 284 307 7 26 243 煤差价 华北 东北 华东 识别风险,发现价值 12 年以来 12 年以来 最高点 最低点 历史最高点 历史最低点 317 192 339 192 2017/5/26 2016/3/25 2011/5/30 2016/3/25 405 249 405 249 2012/7/14 2016/4/8 2012/7/14 2016/4/8 345 184 409 184 请务必阅读末页的免责声明 6 / 17 行业跟踪|建筑材料 中南 西南 西北 299 0 6 286 266 0 12 213 259 -3 -3 241 2016/11/25 2016/3/4 2011/1/10 2016/3/4 373 221 381 221 2016/12/9 2016/3/18 2011/1/10 2016/3/18 327 184 392 184 2017/9/15 2015/8/28 2009/5/11 2015/8/28 299 219 395 219 2012/5/14 2016/5/13 2009/10/26 2016/5/13 数据来源:数字水泥网、Wind、广发证券发展研究中心 表4:10.16-10.20区域水泥市场动态 地区 市场动态 华北地区水泥价格大稳小动。北京地区水泥价格平稳运行,受十九大召开影响,重点工程项目停工,普 通房地产等工程项目放假 15 天,工程水泥需求基本停滞。由于此次停工时间与 11 月 15 日冬季“停工 华北地区 令”执行时间接近,预计十九大之后,下游需求再恢复到前期水平可能性较小。唐山地区水泥价格小幅 走高,P.O42.5 散出厂价 370 元/吨 ,金隅冀东部分生产线已经停产,受停工和十九大召开影响,企业 日出货环比减少。河北邯郸和邢台地区水泥价格保持平稳,P.O42.5 散出厂价 350 元/吨,工程和搅拌站 出现停工,下游需求明显减少,企业价格上调计划推迟。 华东地区水泥价格继续上调。江苏苏锡常地区高标号水泥价格上调 30 元/吨,P.O42.5 散到位价 370 元/ 吨左右,前期外围浙北地区水泥价格已经上调,落实情况较好,本地企业跟随上调价格。受雨水天气影 响,下游需求尚未恢复正常水平,库存多在 50%-70%。南京南部地区散装水泥价格上调 30 元/吨,袋装 华东地区 价格保持平稳,雨水天气频繁,下游需求受到影响,企业出货明显不足,库存环比增加 10%,由于前期 库存普遍偏低,目前库存压力不大。苏北盐城和泰州等地区水泥价格上调 10-30 元/吨,P.O42.5 散到位 价 390-400 元/吨,虽然雨水天气较多,但由于前期各企业库存较低,目前企业库存仍旧处在中等或偏低 水平,企业销售压力不大。 中南地区水泥价格大稳小动。广东地区水泥价格上调基本执行到位,广州 P.O42.5 散到位价 385 元/吨, 中南地区 天气晴好,下游需求稳定,企业出货基本能达产销平衡,库存多在 50%左右。粤西地区水泥价格平稳运 行,P.O42.5 散到位价 360 元/吨左右,受台风雨水天气影响,下游需求偏弱,库存普遍较高,由于广西 地区价格相对偏低,为防止低价水泥进入量增加,预计粤西短期内价格将会趋稳运行。 西南地区水泥价格平稳运行。四川成都水泥价格上调未能落实,计划再次推动价格上调,现 P.O42.5 散 出厂价 260-270 元/吨,雨水天气持续,下游需求疲软,企业出货在 6-7 成,库存普遍偏高。10 月 11-12 西南地区 日,重庆水泥价格大幅公布上调后,企业观望情绪较浓,价格上调尚未执行,主城区 P.O42.5 散出厂价 300-320 元/吨。雨水天气稍多,下游需求恢复不理想,企业出货多在 7-8 成,部分熟料生产线在停窑限 产,库存高低不一。 西北地区水泥价格以稳为主。陕西关中地区水泥价格上调尚未落实到位,P.O42.5 散出厂价仍在 310 元/ 西北地区 吨左右,受雨水天气影响,下游需求疲软,企业出货 4-5 成,库存在 70%高位运行,市场竞争稍显激烈, 部分企业涨价意愿不强,导致价格上调实施难度较大,后期价格能否上调有待跟踪。 东北地区水泥价格保持平稳。辽宁沈阳地区水泥价格以稳为主,P.O42.5 散出厂价 270 元/吨左右,下游 需求相对稳定,企业出货在 4-5 成,由于 11 月份开始冬季停产,目前熟料生产线在正常生产,库存环比 东北地区 增加。吉林地区受阴雨天气影响,下游需求有所减少,企业出货在 4-6 成,水泥熟料生产线从 2017 年 11 月 1 日至 2018 年 4 月 30 日,全部实施停产,比去年增加了一个月。黑龙江地区气温明显下降,水 泥需求环比减少,熟料生产线将于 2017 年 11 月 1 日至 2018 年 3 月底前,全面实行错峰生产。整体来 看,东北三省今年错峰生产时间提前,且停产时间同比均增加 30-45 天。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 17 行业跟踪|建筑材料 数据来源:数字水泥网、广发证券发展研究中心 三、玻璃行业:旺季需求上涨,市场整体稳中有升 市场动态:南强北弱区域分化,价格上涨趋势趋缓  供需情况:今年国庆期间玻璃生产企业整体库存累积数量要偏少于去年,加 之前期沙河限产等因素的影响,国庆节后市场对后期走势本是怀着较强的信 心。但上周末召开的华东及华北地区行业会议达到的效果却明显的低于前期 预期。沙河等华北地区企业会议结束后并未按照会议精神上调价格,仍以消 化库存为主,且本周后期部分沙河地区企业的价格还出现了一定程度的松动, 这是市场始料未及的。同时也对后期整体后期的走势形成了一定的不利影响。 当前,南北市场走势逐步出现分化,南方地区在天气及政策等因素的影响, 整体走势要偏好于北方地区。  企业情况:从区域看,本周华南及华东地区部分企业仍维持上涨趋势,价格 上涨幅度不大。华中地区在前期价格集体上调后,本周以稳价出库为主。华 北地区整体出库情况一般,价格鲜有变化。西南地区整体产销情况尚可。西 北及东北地区企业以抓紧出库为首要目的。  市场价格:按照往年现货市场的经验看来,当前多数地区仍处于传统的销售 旺季。南方地区随着高温的退去,建筑行业的需求开始明显增长,而北方多 数地区也在为上冻之前抓紧最后的时间赶工。当由于今年房地产政策的整体 紧缩及进入秋冬时节环保因素的影响,当前市场整体表现一般,区域分化逐 渐明显。南强北弱的局面比往年来的更早一些。而当前原材料成本的上涨已 经基本吞噬了前期企业价格上调带来的利润空间。这使得多数生产企业虽有 上涨价格的意愿但态度上却较为谨慎。后期作为“风向标”的沙河地区仍存 在产能变化,环保政策变化等诸多变数,这将成为影响北方地区市场甚至整 个玻璃现货市场走势的因素。 表5:10.16-10.20玻璃市场动态 地区 快讯 本周华东地区表现尚可,江浙地区整体产销变化不大,行业会议后部分企业上调了价格,但也有部分企业 选择继续观望。企业销售基本可以达到当前的产销平衡状态,畅销品种可以达到销大于产的状态。目前华 华东 东地区与周边地区市场价格的差距不大,外埠流入货源不多,这使得多数企业的库存情况较好,但由于行 业会议效果低于预期,加之沙河地区价格的松动,短期内地区价格继续上涨的动力略显不足。特别是临近 沙河地区的鲁豫皖地区,近期同样面临企业出库表现一般的情况,价格继续上涨的压力更为突出。 本周华南地区整体走势较为尚可,在经历一段时间的稳定价格后,市场整体对价格的接受程度有了一定的 提高,加之当前华南地区整体市场需求情况尚可,在成本上涨的背景下,生产企业继续上调了当前价格。 价格调整后市场的反应我们还需在观察一段时间。毕竟高启的价格基本已经使得下游企业无利可图。周边 华南 华中及华东地区近期价格的小涨也成为了华南地区企业上调价格的基础。但需要注意的是,近期来自华中 及东北地区的货源有所增长,后期这恐将成为企业销售的主要难题。华中地区本周整体走势平稳,由于国 庆期间地区企业整体库存累积高,进过两周的消化后基本已经达到了国庆前期的水平。目前多数企业的库 存压力不大,加之地区近期整体市场需求情况表现尚可,所以当前地区企业的库存及资金情况较为良好。 但沙河地区价格的滞涨也使得地区企业的涨价态度变得更为谨慎,短期内仍将以稳价出库为主。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 17 行业跟踪|建筑材料 华北地区市场本周表现一般,上周末在北戴河举办的地区行业会议在会前被寄予了较高的期望值,但从会 后多数企业的执行情况看来,整体效果明显低于预期。多数企业未按会议精神上调价格,个别企业即使价 格有所上调,但实际成交仍以原价为主。沙河地区近期受到环保监控等因素的影响,企业整体出库表现一 华北 般,国庆期间累积的库存并未完全消化。后期随着天气的逐渐转冷,市场需求很难再出现转折性的快速增 长,这使得贸易商采购的态度更为谨慎,对市场整体后期的走势并不看好。近期沙河地区部分企业价格出 现了一定程度松动,但企业出库情况并未明显改善。短期内地区价格继续上涨的压力较大,企业仍将以稳 价出库为主。 东北 东北地区本周表现平稳,由于目前地区天气已经开始转冷,生产企业仍在抓紧时间出库。目前辽宁地区整 体销售情况好于其他地区。特别是沿海城市的货源加大了对南方地区的销售力度。 西南地区本周整体走势尚可,市场整体产销情况变化不大,地区企业仍以稳价出库为主。近期现货市场整 西南 西北 体表现一般也对西南地区市场氛围产生了一定的不利影响,前期计划上调价格的企业目前处于观望态度。 本周西北地区整体走势一般,沙河地区价格的松动对西北地区整体的市场氛围产生了明显的不利影响,地 区多数企业的价格也出现了下调。新疆地区受到运输受限的影响,企业库存明显升高。 数据来源:玻璃信息网、广发证券发展研究中心 价格及存货:全国均价环比上升,库存环比上升 价格:2017年10月16日至10月20日,全国均价上涨0.15元/重箱,主要城市涨 跌幅[-0.75,+1.50]元/重箱,其中北京+0.10元/重箱,广州+1.50/重箱,上海+0.00 元/重箱。 存货:10月20日存货3189万重箱,环比+0.38%,同比上年-1.67%。 区域库存:10月20日,华东地区库存环比上升0.67%,华北地区库存环比上升 0.95%,华南地区库存环比不变,华中地区库存环比下降1.12%,东北地区库存环比 下降1.50%,西南地区库存环比不变,西北地区环比不变。 图4:10.16-10.20全国玻璃均价 图5:10.16-10.20玻璃存货环比上升 110 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 100 90 80 70 150% 100% 50% 0% -50% 07-03 07-09 08-03 08-09 09-03 09-09 10-03 10-09 11-03 11-09 12-03 12-09 13-03 13-09 14-03 14-09 15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 60 200% 50 10-05 11-05 12-05 13-05 14-05 15-05 16-05 17-05 浮法玻璃存货 全国玻璃均价(元/重箱) 来源:玻璃信息网、广发证券发展研究中心 存货环比 存货同比 数据来源:玻璃信息网、广发证券发展研究中心 表6:10.16-10.20主要城市玻璃均价及历史价格比较(单位:元/重箱) 北京 最新均价 周度变化 月度变化 年度变化 2.92 -73.28 -72.48 -67.28 识别风险,发现价值 年内最高点 年内最低点 历史最高点 历史最低点 76.20 2.91 93.68 2.91 2017/10/13 2017/10/18 2010/12/2 2017/10/18 请务必阅读末页的免责声明 9 / 17 行业跟踪|建筑材料 上海 秦皇岛 广州 成都 沈阳 武汉 西安 济南 0.00 -82.55 -81.30 -77.50 52.99 -20.36 -17.66 -15.26 57.25 -31.90 -31.00 -27.00 58.32 -18.08 -16.23 -14.28 0.00 -70.70 -70.10 -67.65 0.00 -82.25 -81.30 -69.55 0.00 -73.00 -71.70 -67.20 0.00 -78.30 -77.80 -70.05 82.55 0.00 109.98 0.00 2017/10/13 2017/10/20 2010/12/1 2017/10/20 73.35 52.99 98.68 47.65 2017/10/13 2017/10/20 2010/5/3 2015/3/17 89.15 57.21 127.03 57.21 2017/10/13 2017/10/18 2010/12/2 2017/10/18 79.15 58.25 94.01 54.70 2017/8/11 2017/10/18 2010/12/8 2015/7/8 70.70 0.00 97.12 0.00 2017/10/13 2017/10/20 2010/5/20 2017/10/20 82.25 0.00 95.95 0.00 2017/10/13 2017/10/20 2010/11/26 2017/10/20 73.00 0.00 90.11 0.00 2017/10/13 2017/10/20 2010/12/2 2017/10/20 78.30 0.00 89.56 0.00 2017/10/13 2017/10/20 2010/11/25 2017/10/20 数据来源:玻璃信息网、广发证券发展研究中心 注:主要城市玻璃均价从2010年起开始统计。 玻璃纯碱重油价格差:华北、华东环比上升,华南环比持平 重油价格:10月20日,华北地区为1600元/吨,环比持平;华东地区为2800元/ 吨,环比持平;华南地区为1700元/吨,环比持平。 纯碱价格:10月20日,华北地区为1675元/吨,环比持平;华东地区为1650元/ 吨,环比持平;华南地区为1775元/吨,环比持平。 我们选取秦皇岛耀华、上海江苏华尔润、广州虎门信义三种规格玻璃价格数据 作为代表,按照我们的玻璃生产成本核心假设进行测算,10月20日玻璃纯碱重油价 格差华北环比持平,华东环比持平,华南环比+2.42%。 图6:10.16-10.20华东、华南、华北玻璃纯碱重油价格差 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 17 行业跟踪|建筑材料 100 80 60 40 20 0 10-01 11-01 12-01 13-01 秦皇岛 14-01 上海 15-01 16-01 17-01 广州 数据来源:Wind、港澳资讯、广发证券发展研究中心 产线及产能:产线、有效产能、停产占比环比均不变 产线变化:10月20日总产线360条,环比不变。 有效产能:10月20日有效产能101644.8万重箱,环比不变。 停产占比:10月20日停产占比为15.87%,环比不变。 2014年合计冷修复产9条生产线,恢复产能3060万重箱;增加冷修生产线38条, 减少产能13170万重箱;新增生产线23条,新增产能10050万重箱。2015年增加冷 修生产线43条,减少产能14634万重箱;新点火生产线10条,增加产能4260万重箱; 增加复产生产线18条,增加产能6090万重箱。2016年新点火生产线4条,增加产能 3120重箱;增加复产生产线13条,增加产能5370万重箱;增加冷修生产线12条,减 少产能2778万重箱。2017年增加冷修生产线11条,减少产能3798万重箱;新点火 生产线5条,增加产能1740重箱;增加复产生产线9条,增加产能3120万重箱。 图7:10.20总产能为13.74亿重箱/年 图8:10.20停产产能占比为25.52% 150,000 140516 140919 150130 150612 151023 160304 160715 161125 170414 40% 30% 100,000 20% 50,000 10% 0 0 30000 60000 90000 120000150000180000210000 实际产能(吨) 停产产能(吨) 修冷未产能(吨) 点火产能(吨) 数据来源:玻璃信息网、广发证券发展研究中心 0% 有效产能(万重箱) 放修未产能(万重箱) 停产产能(万重箱) 放修停未产能占比 数据来源:玻璃信息网、广发证券发展研究中心 图9:10.20计划投产、已点火及可复产产能总计占现有有效产能的13.39% 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 17 行业跟踪|建筑材料 0.00% 17年计划投产产能 9.93% 放水冷修产能(可以短期复产) 停产产能(不能短期复产) 15.87% 0.23% 点火产能(即将形成产能) 73.97% 有效产能 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 数据来源:玻璃信息网、广发证券发展研究中心 四、其他建材:HDPE、PP、工业萘、软泡聚醚、钛白粉价 格上涨,PVC、丙烯酸、纯 MDI、聚合 MDI 价格下跌,美废、国产原木、氧化锆、环 氧乙烷、沥青、进口原木、锆英砂价格维 持稳定。 表7:10.16-10.20其他建材公司原材料价格数据及动态跟踪 公司 建研集团 凯盛科技 海螺型材 永高股份 纳川股份 伟星建材 北新建材 三棵树 最新动态 工业萘价格本周上涨 6.02%,近一个月上涨 11.18%;环氧乙烷价格本周维持稳定,近一个月维持稳 定 锆英砂价格本周维持稳定,近一个月上涨 13.22%;氧化锆价格本周维持稳定,近一个月维持稳定 PVC 价格本周下跌 1.65%,近一个月下跌 7.30% HDPE 价格本周上涨 1.27%,近一个月上涨 2.10%;PP 价格本周上涨 1.41%,近一个月上涨 2.15% 美废价格本周维持稳定,近一个月下跌 5.50% 钛白粉价格本周上涨 3.43%,近一个月上涨 3.43%;丙烯酸价格本周下跌 3.37%,近一个月下跌 10.42% 沥青价格本周维持稳定,近一个月维持稳定;丙烯酸价格本周下跌 3.37%,近一个月下跌 10.42%; 东方雨虹 软泡聚醚价格本周上涨 2.24%,近一个月上涨 16.00%;纯 MDI 价格本周下跌 2.42%,近一个月下跌 8.73%;聚合 MDI 价格本周下跌 10.81%,近一个月下跌 17.48% 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 17 行业跟踪|建筑材料 兔宝宝 康欣新材 国产原木价格本周维持稳定,近一个月上涨 1.20%;进口原木价格本周维持稳定,近一个月上涨 1.75% 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 五、市场热点:宏观、行业及公司要闻 表8:10.16-10.20宏观、行业及公司要闻 类别 日期 资讯 10 月 14 日,济南市区房屋建设拆迁工地全停工,复工时间待定。河南省决定从 10 月 15 日 8 时起至 25 日 8 时河南全省熟料生产线统一错峰停窑 10 天。 10.16 四川省印发通知,今年 11 月至明年 2 月期间,错峰生产天数不少于 50 天。 2017 年 9 月份,全国居民消费价格同比上涨 1.6%。其中,城市上涨 1.7%,农村上涨 1.4%;9 月份,全 行业 国居民消费价格环比上涨 0.5%。其中,城市上涨 0.5%,农村上涨 0.6%。 10.17 第十一届中国水泥矿山年会暨创新驱动绿色发展论坛在广西召开,水泥矿山及装备企业共 100 余人参会。 10.18 吉林开展秋冬大气污染治理“百日攻坚”,水泥熟料 11 月起停产半年。 10.19 无 10.20 黑龙江水泥熟料生产企业 11 月起停产 5 个月,相比去年提前一个月。第十届全国水泥企业总工程师高端 论坛将于 11 月 8 日在河南新密举办。 【天山股份】 2017 前三季度营收 50.33 亿元,同比+36.31%,归母净利润 3.14 亿元,同比+7151.34%%;2017Q3 营 收 24.36 亿元,同比+43.37%,归母净利润 2.88 亿元,同比+166.46%。 【中材科技】 2017 前三季度营收 72.31 亿元,同比+15.96%,归母净利润 6.00 亿元,同比+77.16%;2017Q3 营收 27.52 亿元,同比+12.67%,归母净利润 2.26 亿元,同比+242.46%。 公司拟发行规模不超过人民币 30 亿元,期限 3+N 年,以每 3 个计息年度为一个周期,附发行人在每一周 期期满时的续期选择权。 【华塑控股】 因筹划重大事项,公司股票于 2017 年 10 月 18 日开市起继续停牌,并承诺公司股票因筹划各类事项的连 公司 10.16 续停牌时间自停牌之日起不超过 6 个月。 【金刚玻璃】 近日持股 5%以上股东拉萨市金刚玻璃实业有限公司质押公司股票 3,334,738 股,截止本公告日,拉萨金 刚持有公司 23,154,900 股,占公司总股本的 10.72%,累计质押股份 23,150,000 股,占拉萨金刚持有本 公司股份总数的 99.99%,占公司总股本的 10.72%。 【三峡新材】 2017 前三季度营收 90.81 亿元,同比+1003.30%,归母净利润 2.77 亿元,同比+1217.91%;2017Q3 营 收 30.53 亿元,同比+981.62%,归母净利润 9543.1 万元,同比+468.24%。 【宁夏建材】 2017 前三季度营收 34.38 亿元,同比+27.48%,归母净利润 2.87 亿元,同比+224.53%;2017Q3 营收 14.05 亿元,同比+10.45%,归母净利润 1.74 亿元,同比+33.94%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 17 行业跟踪|建筑材料 【祁连山】 2017 前三季度营收 46.28 亿元,同比+21.99%,归母净利润 5.80 亿元,同比+184.52%;2017Q3 营收 20.23 亿元,同比+16.10%,归母净利润 3.95 亿元,同比+77.52%。 【国统股份】 洪雅县交通基建 PPP 项目中标,固定资产投资约 14.4 亿元。 【狮头股份】 董事、薪酬与考核委员会委员葛振宇辞职。董事、战略委员会委员赵岗飞辞职。 【鲁阳节能】 独立董事、审计委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员朱清滨辞职。 【龙泉股份】 2017 前三季度营收 5.12 亿元,同比-4%,归属净利润-2464 万元,同比-187%。 独立董事田华、朱清滨辞职,吴春京、许肃贤为候选人。 10.17 【九鼎新材】 以漏板等生产设备开展融资租赁,融资额不超过 1.3 亿元,期限 3 年。 【纳川股份】 第一大股东陈志江质押 2265 万股,占总股本 2.19%,累计质押 2.40 亿股,占总股本 23.30%。 【帝王洁具】 以自有资金 3214 万元收购欧神诺 1.61%股权。 【扬子新材】 控股股东泸溪勤硕来将所持 13.47%股份转让给南宁颐然,对价 7.20 亿元。公司将于 10 月 18 日起复牌。 【金隅股份】 全资子公司金隅大成拍卖取得承德市营子矿区 48902 平米地块,成交价 6144 万元。 10.18 【东方雨虹】 6 年期 18.4 亿元可转债将于 10 月 20 日上市,票面利率分别为 0.3%,0.5%,1.0%,1.3%,1.5%,1.8%。 【龙泉股份】 福建平潭及闽江口 PCCP 采购项目中标,管道长度 30km,中标价 1.75 亿元。 【塔牌集团】 2017 前三季度营收 30.42 亿元,同比+25%,归属净利润 5.05 元,同比+122%。 【扬子新材】 10.19 2017 前三季度营收 21.27 亿元,同比+64%,归属净利润 6027 万元,同比-2%。 为控股子公司新永丰提供 5000 万元担保,现累计对外担保 1.3 亿元,占经审计净资产 18.63%。 【海螺型材】 2017 前三季度营收 23.78 亿元,同比-1%,归属净利润 496 万元,同比-95%。 【东方雨虹】 2017 前三季度营收 69.71 亿元,同比+45%,归属净利润 8.69 亿元,同比+21%。 【濮耐股份】 以自有资金对新疆秦翔增资 862.5 万元,增资后持股 14.76%。 10.20 【北京利尔】 2017 前三季度营收 15.03 亿元,同比+8%,归属净利润 1.15 亿元,同比-18%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 17 行业跟踪|建筑材料 【亚泰集团】 为子公司哈尔滨水泥等提供 6 亿元担保,现累计对外担保 139.37 亿元,占经审计净资产 97%。 【顾地科技】 2017 前三季度营收 14.25 亿元,同比+26%,归属净利润 1967 万元,同比+33%。 全资子公司北京顾地因环保原因停产,上年营收占比 2.32%,归属净利润占比 2.28%。 【*ST 青松】 统众公司(国有独资)为“松债暂停”公司债提供全额担保。 “松债暂停”票面利率由 6.20%上调至 8.90%。 数据来源:数字水泥网、Wind、广发证券发展研究中心 六、重点跟踪公司估值 表9:重点跟踪公司估值 公司名称 EPS PE PB 17E 18E 17E 18E 17E 海螺水泥 2.80 2.54 9.38 10.33 1.65 兔宝宝 0.47 0.65 25.76 18.35 5.96 华新水泥 0.68 0.65 21.17 22.35 1.83 祁连山 0.88 1.04 13.68 11.58 1.64 长海股份 0.70 0.87 18.54 14.92 2.34 旗滨集团 0.44 0.52 11.41 9.65 2.14 再升科技 0.43 0.70 35.56 21.84 5.21 北新建材 1.36 1.79 16.04 12.23 3.61 东方雨虹 1.53 2.04 25.07 18.80 6.21 中国巨石 0.71 0.85 17.83 14.86 3.22 金隅股份 0.34 0.41 17.56 14.56 1.00 友邦吊顶 2.02 2.68 28.53 21.47 4.77 伟星新材 0.83 1.00 22.88 19.02 7.09 中材科技 1.13 1.63 24.31 16.92 2.59 金晶科技 0.18 0.22 27.22 22.27 1.67 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 注:此处股价采用10月20日股价。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 17 行业跟踪|建筑材料 七、维持行业“买入”评级 风险提示 宏观经济继续下行,新投产能超预期。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 17 行业跟踪|建筑材料 广发建材行业研究小组 Table_Research 邹 戈: 首席分析师,上海交通大学财务与会计硕士,2011 年进入广发证券发展研究中心。 谢 璐: 分析师,南开大学经济学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心。 徐笔龙: 分析师,南京大学管理学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 赵勇臻: 研究助理,上海交通大学材料科学与工程硕士,2017 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海浦东新区世纪大道 8 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 层 月坛大厦 18 层 国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司(以下简称“广发证券”)具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用,且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为 广发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建 议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 17
建筑材料行业:需求平稳,水泥价格超预期,4季度重点关注“两材合并”主线
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建筑材料行业:需求平稳,水泥价格超预期,4季度重点关注“两材合并”主线
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