天风证券-家用电器行业:产业在线空调9月数据——内销同比增长17.8%,行业总量扩张显著

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行业: 家电行业
作者: 蔡雯娟
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-10-20
行业报告 | 行业点评 家用电器 产业在线空调 9 月数据——内销同比增长 17.8%,行 业总量扩张显著 9 月数据综述——高基数下增速放缓,美的表现依然优秀 9 月 产 量 / 内 销 / 外 销 量 为 1016/724/258 万 台 , 同 比 分 别 +14.8%/+17.8%/+6.1%,在下半年空调内销基数大幅上升的背景下增速有所 回落。1-9 月,行业内销量 7010 万台,同比增长 56.1%,出口 4516 万台, 同比增长 12.8%。 从基数的角度看,2016 年 9 月内销端去库存结束后已经开始恢复性增长, 16 年 9 月为相对较高基数月份。但 17 年 9 月单月内销 724 万台的表现依然 远超 14 年以来 9 月单月内销量最高值。 从内销总量来看,若 Q4 季度内销有所增长,则对应全年内销总量将超过 8500 万台,相对于过去约 6000 万台内销市场规模,总量扩张十分明显。 补库存逻辑持续,双十一备货积极 上一个冷年炎热天气带来了渠道库存的大幅消化,部分地区甚至出现旺季断 货情况。在双十一促销即将到来的时点,经销商及上市公司都在积极进行备 货。从 9 月数据看,当月行业生产量达到 1015.7 万台,其中行业销售 981.9 万台,工业库存净增加 33.8 万台。我们认为 Q4 季度空调行业的补库存需 求仍有望持续,较好的行业渠道库存情况,对于新冷年也带了更大的压货空 间。 空调保有量在三四线及农村市场仍有较大成长空间,空调内销的中长期的成 长动力来自于三四线棚改带来的增量需求,行业龙头具备三四线地区全国性 的渠道布局,因而相对于区域性品牌毫无疑问将是三四线消费升级最大的受 益者。 证券研究报告 2017 年 10 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 行业走势图 家用电器 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% 2016-10 2017-02 沪深300 2017-06 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:估值中枢 持续上移,提示关注三季报汇率风险 ——2017W41 周观点》 2017-10-16 2 《家用电器-行业点评:估值切换?还 是估值中枢上移?》 2017-10-16 3 《家用电器-行业点评:深港通持续净 买入,确定性资产配置需求带来溢价》 2017-10-10 美的市占率大幅提升,CR3 份额有所下降 9 月 内 销 市 占 率 格 力 / 美 的 / 海 尔 /TCL/ 海 信 / 科 龙 分 别 -4.8/+3.3/-0.8/+0.0/-0.0/-0.0pct,格力有所下滑,美的份额提升显著,CR3 集中度下滑 2.3pct。 从二三线品牌表现看,内销整体市场份额有所提升。其中,奥克斯、志高、 长虹、春兰品牌的内销市场份额同比分别+2.1、-0.7、+0.2、+0.0pct。 我们认为,随着空调内销基数上升,增速放缓在预期之中,也符合我们年初 对于全年增速前高后低的判断。但行业单月绝对销售量依然为过去数年内同 比新高。 零售端较好的销售情况以及良好的库存去化将给予新冷年较大的压货空间, 补库存逻辑在下半年仍在持续。今年上半年三四线火热的地产销售滞后传导 至空调行业对下半年以及明年上半年带来增量需求,行业景气度有望持续。 家电已逐渐脱离周期股,消费属性加大的同时,抗周期性也愈强。持续推荐 零部件龙头三花智控,以及空调行业整机龙头美的集团、格力电器、青岛海 尔。 风险提示:原材料价格波动风险;空调市场需求不及预期;宏观经济波动风 险。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业点评 1. 9 月数据综述——高基数下增速放缓,美的表现依然优秀 行业:9 月产量/内销/外销量为 1016/724/258 万台,同比分别+14.8%/+17.8%/+6.1%,在下 半年空调内销基数大幅上升的背景下增速有所回落。1-9 月,行业内销量 7010 万台,同比 增长 56.1%,出口 4516 万台,同比增长 12.8%。 从基数的角度看,2016 年 9 月内销端去库存结束后已经开始恢复性增长,16 年 9 月为相 对较高基数月份。但 17 年 9 月单月内销 724 万台的表现依然远超 14 年以来 9 月单月内 销量最高值。 从内销总量来看,若 Q4 季度内销有所增长,则对应全年内销总量将超过 8500 万台,相 对于过去约 6000 万台内销市场规模,总量扩张十分明显。 表 1:空调行业内销出货量情况 资料来源:产业在线 天风证券研究所 从重点公司看:17 年 9 月格力/美的/海尔/TCL/海信/科龙内销量为 340/158/58/24/23/10 万台,同比分别+6.9%/+38.6%/+18.4%/+17.1%/+19.3%/+14.5%,由于基数原因各公司增速均 有所放缓(16 年 9 月,格力内销+29.8%,美的内销+42.5%) 。 表 2:美的内销出货量情况 资料来源:产业在线 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业点评 表 3:海尔内销出货量情况 资料来源:产业在线 天风证券研究所 从出口情况看,9 月出口增速环比 8 月有所放缓,今年以来外销市场增长仍较为平稳。同 时,17 年 1-9 月累计出口空调 4516 万台,同比增长 12.8%,同样创下历年来同期出口绝 对量新高。 分公司出口情况来看,美的、格力、海尔当月空调出口量分别为 66、62、 14 万台,同比 分别+1.5%、+4.0%、+47.4%。二三线品牌中,科龙、TCL、志高出口增速分别为-9.1%、+20.6%、 -32.5%,表现存在较大分化差异。 从出口市场份额来看,美的、格力、海尔、科龙分别-1.1、-0.4、+1.5、-0.6pct,行业出 口份额 CR3 集中度略微下降 0.5pct。 2. 补库存逻辑持续,双十一备货积极 上一个冷年炎热天气带来了渠道库存的大幅消化,部分地区甚至出现旺季断货情况。在双 十一促销即将到来的时点,经销商及上市公司都在积极进行备货。从 9 月数据看,当月行 业生产量达到 1015.7 万台,其中行业销售 981.9 万台,工业库存净增加 33.8 万台。我们 认为 Q4 季度空调行业的补库存需求仍有望持续,较好的行业渠道库存情况,对于新冷年 也带了更大的压货空间。 空调保有量在三四线及农村市场仍有较大成长空间,空调内销的中长期的成长动力来自于 三四线棚改带来的增量需求,行业龙头具备三四线地区全国性的渠道布局,因而相对于区 域性品牌毫无疑问将是三四线消费升级最大的受益者。 3. 美的市占率大幅提升,CR3 份额有所下降 9 月内销市占率格力/美的/海尔/TCL/海信/科龙分别-4.8/+3.3/-0.8/+0.0/-0.0/-0.0pct,格 力有所下滑,美的份额提升显著,CR3 集中度下滑 2.3pct。 从二三线品牌表现看,内销整体市场份额有所提升。其中,奥克斯、志高、长虹、春兰品 牌的内销市场份额同比分别+2.1、-0.7、+0.2、+0.0pct。 我们认为,随着空调内销基数上升,增速放缓在预期之中,也符合我们年初对于全年增速 前高后低的判断。但行业单月绝对销售量依然为过去数年内同比新高。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业报告 | 行业点评 零售端较好的销售情况以及良好的库存去化将给予新冷年较大的压货空间,补库存逻辑在 下半年仍在持续。今年上半年三四线火热的地产销售滞后传导至空调行业对下半年以及明 年上半年带来增量需求,行业景气度有望持续。家电已逐渐脱离周期股,消费属性加大的 同时,抗周期性也愈强。持续推荐零部件龙头三花智控,以及空调行业整机龙头美的集团、 格力电器、青岛海尔。 4. 图表附录 图 1:产业在线空调产量数据 资料来源:产业在线 天风证券研究所 图 2:产业在线空调销量数据 资料来源:产业在线 天风证券研究所 图 3:产业在线空调内销数据 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 行业报告 | 行业点评 资料来源:产业在线 天风证券研究所 图 4:产业在线空调出口数据 资料来源:产业在线 天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 行业报告 | 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
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