广发证券-家用电器行业:持续推荐一线家电白马龙头

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行业: 家电行业
作者: 曾婵
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-10-22
投资策略|家用电器 证券研究报告 , 行业评级 家用电器行业 Tabl e_Title 持续推荐一线家电白马龙头  Ta ble_Summary 投资建议 前次评级 持有 报告日期 2017-10-22 相对市场表现 Tabl e_Chart 建议把握一线白马的估值切换机会,推荐白电龙头格力电器、美的集 团、青岛海尔,推荐小家电龙头苏泊尔,推荐黑电龙头海信电器,推荐厨 电龙头老板电器。 29%  16% 一周行情回顾(2017.10.16-2017.10.20) 家用电器 3% 沪深 300 指数表现平稳,微涨 0.1%。本周家电板块表现一般,申万家 电指数微跌 0.2%,跑输市场 0.3 个百分点,其中白电指数下跌 0.3%,视 -10% 2016-10 听器材指数上涨 0.8%。  持有 Table_Grade 月度行业数据回顾(2017 年 9 月中怡康厨电、白电、产业在线空调) 分析师: Table_Aut hor 中怡康-厨电: 2017-02 曾 沪深300 2017-06 2017-10 婵 S0260517050002 0755-82771936 烟、灶、销量同比均有所下滑,均价持续提升,消费升级趋势持续。 老板电器一枝独秀,仅老板销量增长,其余品牌均下滑。 zengchan@gf.com.cn 中怡康-白电: 白电品类中,空调销量增长较快,冰、洗均同比下滑,白电均价持续 提升。美的在空、洗两大品类中表现抢眼,海尔冰箱表现相对较好。 产业在线-空调: 由于去年同期基数较高, 内外销增速有所放缓。产量 1016 万台, +15%; 销量 982 万台,+15%;内销 724 万台,+18%;外销 258 万台,+6%。 美的表现亮眼,内销增长最快。格力内销 340 万台,+7%,外销 52 万台,+4%;美的内销 158 万台,+39%,外销 66 万台,+1.5%;海尔内 销 58 万台,+18%,外销 14 万台,+47%;海信科龙内销 33 万台,+22%, 外销 10 万台,-9%。  汇率跟踪:截止 10 月 20 日数据,美元对人民币汇率持续上涨。  原材料价格:本周铜价有所下跌。  面板价格:截止 2017 年 9 月数据,面板价格持续下降。  本周重点报告回顾 相关研究: Table_Report 广发证券-家电行业 2017 年 四季度策略:把握一线白马的 估值切换机会-20170918 家用电器行业:家电行业 PE 2017-09-17 变迁史:小家电篇(以苏泊尔 为例) 家用电器行业:龙头中报业绩 2017-09-03 靓丽,持续推荐 联系人: Table_Contacter 三花智控三季报业绩点评:传统业务增长稳健,汽零业务快速发展 业绩保持快速增长,盈利能力创新高。公司作为空调产业链上游零部 件供货商,受益于空调行业的快速增长,收入保持较快增长。新业务增长 势头良好,有望为公司带来新的增长点。维持“买入”评级。 2017-09-18 袁雨辰 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 苏泊尔三季报业绩点评:小家电优质龙头,持续稳健增长 业绩保持稳健增长,符合预期。公司拟收购上海赛博 100%的股权,完 善家居小家电产品线。公司聘任新总经理,新任总经理获授限制性股票 26 万股,激励充分。维持“买入”评级。 哈尔斯三季报业绩点评:业绩下滑,看好公司长期发展 去年同期基数高,Q3 业绩下滑,毛利率同比提升,净利率下滑。公司 短期业绩承压,看好公司长期发展。由于 2016 年同期基数较高,维持“买 入”评级。  风险提示:原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 投资策略|家用电器 目录索引 投资建议 ............................................................................................................................. 4 一周行情回顾(2017.10.16-2017.10.20) ......................................................................... 5 行业回顾 ............................................................................................................................. 5 月度行业数据回顾 ...................................................................................................... 5 汇率跟踪 ................................................................................................................... 11 原材料价格变动跟踪................................................................................................. 12 本周重点报告回顾............................................................................................................. 13 三花智控三季报点评:传统业务增长稳健,汽零业务快速发展 ............................... 13 苏泊尔三季报点评:小家电优质龙头,持续稳健增长.............................................. 14 哈尔斯三季报点评:业绩下滑,看好公司长期发展 ................................................. 15 风险提示 ........................................................................................................................... 15 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 投资策略|家用电器 图表索引 表 1:重点公司盈利预测及估值(单位:元)....................................................... 4 表 2:本周家电指数跑输市场 0.3 个百分点 ........................................................... 5 表 3:厨电三件 2017 年 9 月的销量、销售金额及增速(万台、亿元、%) ........ 6 表 4: 油烟机各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) ................................................................................................................................ 6 表 5: 燃气灶各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) ................................................................................................................................ 6 表 6: 消毒柜各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) ................................................................................................................................ 7 表 7:白电三件 2017 年 9 月的销量、销售金额及增速(万台,亿元,%) ........ 7 表 8: 冰箱各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) ................................................................................................................................ 8 表 9: 空调各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) ................................................................................................................................ 8 表 10: 洗衣机各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) ................................................................................................................................ 8 表 11:空调 2017 年 9 月的总产销情况及增速(万台,%) .............................. 10 表 12:空调各品牌 2017 年 9 月内销情况及增速(万台、%) .......................... 10 表 13:空调各品牌 2017 年 9 月外销情况及增速(万台、%) .......................... 11 图 1:本周家电板块略有下滑,表现一般 .............................................................. 5 图 2:冰箱均价(元) ........................................................................................... 9 图 3:空调均价(元) ........................................................................................... 9 图 4:洗衣机均价(元)........................................................................................ 9 图 5:油烟机均价(元)........................................................................................ 9 图 6:燃气灶均价(元)........................................................................................ 9 图 7:消毒柜均价(元)........................................................................................ 9 图 8:空调月度销量及增速(万台,%) ............................................................ 11 图 9:空调月度内销及增速(万台,%) ............................................................ 11 图 10:空调月度外销及增速(万台,%) .......................................................... 11 图 11:本周美元对人民币即期汇率持续上升 ...................................................... 12 图 12:白点主要原材料价格一览:本周铜价有所下跌........................................ 12 图 13:面板价格:9 月面板价格持续下滑........................................................... 13 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 投资策略|家用电器 投资建议 四季度和一季度是良好的估值切换投资时机,现在我们建议重点配置一线家电 龙头。白电龙头正处于国际化前期阶段,未来发展空间大,推荐美的集团、格力电 器、青岛海尔;小家电面临消费升级,老品提价+新品延展,目前阶段推荐苏泊尔; 黑电面板价格下行,盈利能力有望改善,建议关注海信电器;厨电龙头有望穿越地 产周期,实现持续成长,推荐老板电器。 表 1:重点公司盈利预测及估值(单位:元) 公司代码 公司简称 评级 000651 格力电器 000333 股价(元) 净利润增速(%) EPS(元) PE 2017/10/20 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 买入 40.50 2.56 3.40 4.08 23% 33% 20% 15.8 11.9 9.9 美的集团 买入 47.64 2.25 2.60 3.25 16% 15% 25% 21.2 18.3 14.7 600690 青岛海尔 买入 16.08 0.83 1.13 1.33 17% 37% 17% 19.5 14.2 12.1 002032 苏泊尔 买入 40.29 1.31 1.63 1.96 21% 24% 20% 30.7 24.7 20.6 600060 海信电器 谨慎增持 15.38 1.34 1.07 1.32 18% -21% 24% 11.4 14.4 11.6 002508 老板电器 买入 46.13 1.27 1.71 2.17 45% 34% 27% 36.3 27.0 21.2 002242 九阳股份 买入 18.29 0.91 1.02 1.25 13% 12% 23% 20.1 17.9 14.6 002705 新宝股份 买入 13.23 0.53 0.59 0.77 52% 11% 30% 25.0 22.5 17.3 002615 哈尔斯 买入 9.88 0.29 0.36 0.49 220% 25% 35% 34.0 27.1 20.1 603868 飞科电器 买入 70.62 1.41 1.85 2.24 22% 31% 21% 50.2 38.2 31.6 603355 莱克电气 买入 51.85 1.25 1.29 2.16 38% 3% 68% 41.5 40.3 24.0 002050 三花智控 买入 16.82 0.40 0.57 0.69 42% 40% 22% 41.6 29.6 24.4 000418 小天鹅 A 买入 49.08 1.86 2.31 2.82 28% 25% 22% 26.4 21.2 17.4 300403 地尔汉宇 谨慎增持 16.24 0.57 0.64 0.75 30% 13% 16% 28.4 25.2 21.8 000810 创维数字 谨慎增持 10.84 0.45 0.48 0.53 17% 5% 11% 23.9 22.8 20.5 000521 美菱电器 谨慎增持 5.72 0.21 0.25 0.28 731% 16% 16% 27.1 23.3 20.2 000921 海信科龙 谨慎增持 14.84 0.80 0.93 1.07 87% 16% 15% 18.6 16.0 13.9 000404 华意压缩 谨慎增持 6.95 0.36 0.39 0.44 16% 8% 14% 19.2 17.8 15.7 002429 兆驰股份 谨慎增持 3.61 0.08 0.11 0.13 8% 35% 20% 43.7 32.4 26.9 603515 欧普照明 谨慎增持 45.76 0.87 1.18 1.51 16% 34% 28% 52.4 38.9 30.3 002677 浙江美大 谨慎增持 16.90 0.31 0.44 0.57 30% 41% 28% 53.9 38.2 29.7 002035 华帝股份 谨慎增持 28.61 0.56 0.83 1.10 58% 47% 33% 50.8 34.5 26.0 002403 爱仕达 谨慎增持 13.01 0.39 0.45 0.53 21% 15% 17% 33.2 28.8 24.5 603579 荣泰健康 谨慎增持 58.86 1.48 1.90 2.51 45% 29% 32% 39.9 31.0 23.5 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 投资策略|家用电器 一周行情回顾(2017.10.16-2017.10.20) 图 1:本周家电板块略有下滑,表现一般 10月以来涨跌幅 计算机 通信 综合 采掘 钢铁 化工 机械设备 传媒 国防军工 轻工制造 纺织服装 电气设备 公用事业 有色金属 建筑装饰 休闲服务 电子 农林牧渔 房地产 汽车 商业贸易 非银金融 家用电器 建筑材料 医药生物 沪深300 银行 交通运输 食品饮料 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 本周涨跌幅 数据来源: Wind,广发证券发展研究中心 表 2:本周家电指数跑输市场 0.3 个百分点 一周涨跌幅 一周跑赢市场 (百分点) 10 月以来涨跌幅 沪深 300 0.1% 家用电器 -0.2% -0.34 5.6% 视听器材(申万) 0.8% 0.70 4.1% 白色家电(申万) -0.3% -0.49 5.9% 2.4% 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 行业回顾 月度行业数据回顾 厨电中怡康(2017 年 9 月): 烟、灶、销量同比均有所下滑,均价持续提升,消费升级趋势持续。根据 2017 年 9 月中怡康的统计数据,厨电三件销量均下滑,油烟机下滑幅度最小,同比下滑 8.6%,销售额同比增长 1.8%,增速最快;根据累计数据,厨电三件销量均下滑, 油烟机下滑幅度最小,而销售额均增长,油烟机增幅最大达 7.0%。 老板电器一枝独秀,仅老板销量增长,其余品牌均下滑。根据 2017 年 9 月中 怡康的统计数据,老板电器表现突出,是烟灶消三个品类中唯一增长的品牌,销量 增速分别为 10%,5%,12%,其余品牌均有所下滑,但一线品牌降幅均小于二线。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 投资策略|家用电器 表 3:厨电三件 2017 年 9 月的销量、销售金额及增速(万台、亿元、%) 当月 累计 销量 同比增速 销售金额 同比增速 累计销量 同比增速 累计金额 同比增速 油烟机 25.7 -8.6% 8.6 1.8% 202.3 -3.2% 64.2 7.0% 燃气灶 25.4 -9.5% 4.1 0.4% 210.1 -5.4% 32.2 4.8% 消毒柜 4.2 -13.9% 1.0 -4.9% 34.2 -8.6% 7.5 0.4% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 表 4: 油烟机各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) 2017 年 9 月零售量 2017 年 9 月零售额 当月(台) 同比增长 累计(台) 同比增长 当月(千元) 同比增长 累计(千元) 同比增长 老板 51271 10% 385518 8% 233859 17% 1709864 15% 方太 41832 -1% 333905 7% 194715 2% 1515565 11% 华帝 23839 -8% 178385 -6% 82484 7% 599508 10% 美的 27419 -12% 223052 -8% 71869 -5% 563573 0% 万和 11568 -14% 90631 -6% 23552 -5% 179824 4% 西门子 10272 -22% 70007 -13% 45801 -11% 307163 -2% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 表 5: 燃气灶各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) 2017 年 9 月零售量 2017 年 9 月零售额 当月(台) 同比增长 累计(台) 同比增长 当月(千元) 同比增长 累计(千元) 同比增长 华帝 29066 -8% 223084 -6% 50348 4% 372554 6% 老板 46718 5% 352875 4% 105568 11% 766734 11% 方太 40114 -3% 320047 5% 95317 0% 746992 11% 美的 25947 -10% 226183 -10% 28962 8% 235733 5% 万和 14259 -9% 116478 -8% 13687 -2% 110317 1% 西门子 9619 -27% 70815 -14% 21668 -18% 153125 -7% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 投资策略|家用电器 表 6: 消毒柜各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) 2017 年 9 月零售量 2017 年 9 月零售额 当月(台) 同比增长 累计(台) 同比增长 当月(千元) 同比增长 累计(千元) 同比增长 康宝 7167 -24% 67422 -16% 9958 -17% 88750 -8% 万和 3068 -14% 22685 -11% 4887 -6% 35214 -4% 老板 7290 12% 48771 12% 25948 13% 176585 14% 方太 6024 -6% 47356 8% 21904 -3% 169725 9% 康星 1558 -30% 15042 -34% 1513 -27% 14378 -30% 美的 3795 -23% 34584 -13% 6724 -15% 58602 -6% 华帝 2576 -2% 19639 7% 6975 13% 51671 19% 西门子 1964 -35% 14856 -22% 5018 -37% 38485 -24% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 白电中怡康(2017 年 9 月): 白电品类中,空调销量增长较快,冰、洗均同比下滑,白电均价持续提升。根 据 2017 年 9 月中怡康统计数据,除空调销量和销售额分别增长 5%和 9%外,其余 品类量、额均有所下滑,各品类销售金额增速均快于销量增速,均价提升明显;根 据年度累计数据,除空调外,其余品类销量同比均下降,空调销售金额同比增长最 快,达 15%。 美的在空、洗两大品类中表现抢眼,海尔冰箱表现相对较好。根据 2017 年 9 月中怡康统计数据,冰箱,海尔销量降幅最小,同比下滑 5%,其余品牌均有两位 数降幅;空调,美的和格力销售情况较好,零售量分别同比增长 17%和 14%;洗 衣机,美的系表现较好,其中小天鹅零售量同比降幅最小,为 3%。 表 7:白电三件 2017 年 9 月的销量、销售金额及增速(万台,亿元,%) 当月 累计 销量 同比增速 销售金额 同比增速 累计销量 同比增速 累计金额 同比增速 冰箱 86.5 -16% 36.2 -3% 771.5 -11% 280.3 0.1% 空调 86.2 5% 34.9 9% 1268.6 8% 473.8 15% 洗衣机 88.8 -14% 25.1 -3% 750.3 -8% 196.5 1.2% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 投资策略|家用电器 表 8: 冰箱各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) 2017 年 9 月的零售量 2017 年 9 月零售额 当月(台) 同比增长 累计(台) 同比增长 当月(千元) 同比增长 累计(千元) 同比增长 海尔 248,181 -5% 2,067,908 -3% 1,161,000 10% 8,728,728 12% 美的 103,909 -26% 975,001 -18% 361,862 -2% 2,905,709 -3% 美菱 94,401 -16% 826,738 -12% 321,850 2% 2,493,870 1.3% 容声 107,782 -14% 882,248 -17% 371,459 -2% 2,815,620 -4% 西门子 73,176 -12% 552,944 -2.6% 492,331 -6% 3,522,088 2% 海信 43,755 -18% 379,709 -20.5% 131,156 -83% 1,074,489 -12% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 表 9: 空调各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) 2017 年 9 月的零售量 2017 年 9 月零售额 当月(台) 同比增长 累计(台) 同比增长 当月(千元) 同比增长 累计(千元) 同比增长 格力 318,430 14% 4,112,098 21% 1,394,013 18% 17,306,560 27% 美的 208,503 17% 3,048,797 8% 830,760 20% 11,276,444 12% 海尔 79,295 -8% 1,336,631 12% 344,095 1% 5,244,383 21% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 表 10: 洗衣机各品牌 2017 年 9 月和累计的销量、销售金额及增速(台、千元、%) 2017 年 9 月的零售量 海尔 美的系 惠而浦系 2017 年 9 月零售额 当月 同比增长 累计 同比增长 当月 同比增长 累计 同比增长 海尔 244,163 -13% 2,036,873 -7% 738,982 4% 5,788,734 9% 美的 80,480 -14% 666,002 -3.1% 145,877 -1% 1,143,035 5% 小天鹅 178,504 -3% 1,360,553 -10% 483,084 9% 3,445,528 5% 惠而浦 11,616 -13% 104,500 -16% 39,828 5% 333,697 11% 荣事达 8,535 -47% 122,498 14% 10,223 -31% 126,779 4% 三洋 45,347 -34.4% 447,490 -20% 114,765 -26% 1,070,514 -12% 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 投资策略|家用电器 图 2:冰箱均价(元) 图 3:空调均价(元) 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 图 4:洗衣机均价(元) 图 5:油烟机均价(元) 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 图 6:燃气灶均价(元) 图 7:消毒柜均价(元) 2500 华帝 方太 美的 万和 老板 西门子 4000 2000 康宝 方太 美的 老板 万和 华帝 康星 西门子 3000 1500 2000 1000 1000 500 0 2011年6 2012年6 2013年6 2014年6 2015年6 2016年6 2017年6 月 月 月 月 月 月 月 0 2011年6 2012年6 2013年6 2014年6 2015年6 2016年6 2017年6 月 月 月 月 月 月 月 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 数据来源:中怡康,广发证券发展研究中心 空调产业在线(2017 年 9 月): 由于去年同期基数较高,内外销增速有所放缓。产量 1016 万台,+15%(1-9 月 11339 万,+34%);销量 982 万台,+15%(1-9 月 11526 万,+36%);内销 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 投资策略|家用电器 724 万台,+18%(1-9 月 7010 万,+56%);外销 258 万台,+6%(1-9 月 4516 万,+13%)。 美的表现亮眼,内销增长最快。分公司,格力内销 340 万台,+7%(1-9 月 2496 万,+44%),外销 52 万台,+4%(1-9 月 991 万,+16%);美的内销 158 万台, +39%(1-9 月 1525 万,+98%),外销 66 万台,+1.5%(1-9 月 1282 万,+15%); 海尔内销 58 万台,+18%(1-9 月 730 万,+57%),外销 14 万台,+47%(1-9 月 231 万,+40%);海信科龙内销 33 万台,+22%(1-9 月 415 万,+54%),外 销 10 万台,-9%(1-9 月 266 万,+53%)。 表 11:空调 2017 年 9 月的总产销情况及增速(万台,%) 项目 9月 2017 年 财年累计 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年 量值 同比% 量值 同比% 量值 量值 同比% 量值 同比% 量值 产量 1016 14.8% 885 39.0% 636 11339 34.0% 8464 -1.2% 8570 销量 982 14.5% 858 30.1% 659 11526 35.7% 8494 -5.1% 8949 出口 258 6.1% 243 16.0% 210 4516 12.8% 4002 10.7% 3616 内销 724 17.8% 614 36.8% 449 7010 56.1% 4491 -15.8% 5334 在库 729 32.1% 552 20.5% 458 729 32.1% 552 20.5% 458 产销率 96.7% -0.3% 96.9% -6.4% 103.5% 101.7% 1.3% 100.3% -3.9% 104.4% 内销比重 73.7% 2.9% 71.6% 5.1% 68.1% 60.8% 15.0% 52.9% -11.3% 59.6% 数据来源:产业在线,广发证券发展研究中心 表 12:空调各品牌 2017 年 9 月内销情况及增速(万台、%) 9月 企业 2017 年 财年累计 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年 量值 同比% 量值 同比% 量值 量值 同比% 量值 同比% 量值 格力 340 6.9% 318 29.8% 245 2496 44.1% 1732 -20.9% 2191 美的 158 38.6% 114 42.5% 80 1525 97.8% 771 -43.4% 1363 海尔 58 18.4% 49 13.2% 43 730 57.0% 465 -3.8% 483 海信科龙 27 24.4% 21 63.8% 13 412 53.1% 269 1.6% 265 数据来源:产业在线,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 投资策略|家用电器 表 13:空调各品牌 2017 年 9 月外销情况及增速(万台、%) 9月 企业 2017 年 财年累计 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年 量值 同比% 量值 同比% 量值 量值 同比% 量值 同比% 量值 格力 52 4.0% 50 25.0% 40 991 16.2% 853 14.7% 744 美的 66 1.5% 65 30.0% 50 1282 15.0% 1115 13.1% 986 海尔 10 -9.1% 11 25.0% 9 266 52.7% 174 15.7% 151 海信科龙 14 -32.5% 20 -20.6% 25 247 -6.2% 264 -3.8% 274 数据来源:产业在线,广发证券发展研究中心 图 8:空调月度销量及增速(万台,%) 数据来源:产业在线,广发证券发展研究中心 图 9:空调月度内销及增速(万台,%) 图 10:空调月度外销及增速(万台,%) 数据来源:产业在线,广发证券发展研究中心 数据来源:产业在线,广发证券发展研究中心 汇率跟踪 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 16 投资策略|家用电器 图 11:本周美元对人民币即期汇率持续上升 即期汇率:美元兑人民币 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 5.8 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 原材料价格变动跟踪 图 12:白点主要原材料价格一览:本周铜价有所下跌 8,000 现货:LME铝 现货:LME铜 冷轧板卷:0.5mm:上海 7,000 布伦特原油(右轴) 70 60 6,000 50 5,000 40 4,000 30 3,000 20 2,000 10 1,000 0 0 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 注:单位分别为美元/吨、美元/吨、元/吨、美元/桶 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 16 投资策略|家用电器 图 13:面板价格:9 月面板价格持续下滑 32" Open Cell 40"Open Cell 43"Open Cell 49"Open Cell 55"Open Cell 250 200 150 100 50 0 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 注:单位为美元/片 本周重点报告回顾 三花智控三季报点评:传统业务增长稳健,汽零业务快速发展  业绩保持快速增长,盈利能力创新高 2017 年前三季度公司实现营业收入 71.9 亿元(YoY+24%),归母净利 9.8 亿 元(YoY+26%),毛利率 30.8%(YoY+1.2pct),净利率 13.6%(YoY+0.2pct)。 Q3 单季营业收入 23.3 亿元(YoY+19%),归母净利 3.7 亿元(YoY+20%),毛 利率 34.6%(YoY+3.2pct),净利率 15.8%(YoY+0.1pct)。 公司作为空调产业链上游零部件供货商,受益于空调行业的快速增长,收入保 持较快增长。毛利率、净利率均创历史新高,净利率的提升幅度低于毛利率,主要 原因:人民币升值导致财务费用提升 2.8pct 至 2.2%。 公司预计 2017 年全年归母净利变动幅度为 20%-50%。  新业务增长势头良好,有望为公司带来新的增长点 公司主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的市场份额持续上升,全球第一的 行业地位稳固,同时新兴业务增长势头良好:(1)亚威科:随着国内洗碗机市场 的爆发,亚威科业务潜力大;(2)微通道:产品优势明显,有望逐步替代传统换 热器,市场空间广阔。(3)三花汽零:公司已持有三花汽零 100%股权,三花汽 零作为特斯拉的一级供应商,随着特斯拉 Model3 的量产以及新能源汽车的普及, 有望为公司带来新的增长点。目前,新能源汽零业务发展顺利:2017 年 10 月 12 日公告,三花汽零被确定为德国戴姆勒新能源和传统汽车平台电子水泵供货商,相 关车型预计于 2019 年批量上市,生命周期内全球销量预计达到 359 万台;2017 年 10 月 19 日公告,三花汽零再次被确定为沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件 的供货商,生命周期内预计全球销售额累计达人民币 6 亿元。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 16 投资策略|家用电器  投资建议 我们预计公司 2017-19 年收入为 90.4、104.8、120.3 亿元;净利润为 12.0、 14.6、17.5 亿元,EPS 为 0.57、0.69、0.83 元,公司三季报业绩保持较快增长, 新业务增长势头良好,最新收盘价对应 2018 年 PE 为 23.7 倍,维持“买入”评级。  风险提示:空调景气度下降;原材料价格上升;新业务拓展不及预期。 苏泊尔三季报点评:小家电优质龙头,持续稳健增长  业绩保持稳健增长,符合预期 2017 年前三季度实现营业收入 105.0 亿元(YoY+19%),净利润 9.0 亿元 (YoY+12%),归母净利 9.0 亿元(YoY+21%),毛利率 29.6%(YoY-0.5pct), 净利率 8.5%(YoY+0.1pct)。 Q3 单季实现营业收入 35.9 亿元(YoY+17%),净利润 3.0 亿元(YoY+10%), 增速环比 Q2 加快(2017Q2 净利润增速 4%;2016 年 6 月收购浙江苏泊尔、武汉 苏泊尔各 25%的股权,2017 年上半年归母净利存在并表效应),归母净利 3.0 亿 元(YoY+10%),毛利率 28.6%(YoY-1.1pct),净利率 8.3%(YoY-0.5pct)。 毛利率下降是原材料涨价所致。 公司预计 2017 年全年归母净利变动区间为 0-30%。  拟收购上海赛伯 100%的股权,完善家居小家电产品线 公司拟以自有资金预计 2.74 亿元购买控股股东持有的上海赛博 100%的股权, 该业务 2016 年度实现营业收入 3.1 亿元,营业利润 1113 万元,净利润 893 万元。 上海赛博主营家居生活类小家电,该收购整合了 SEB 在中国区的业务,同时上海 赛博产品与苏泊尔互补,丰富上市公司的产品线。  聘任新总经理,新任总经理获授限制性股票 26 万股,激励充分 公司新任总经理苏明瑞历任永和大王总裁、Tesco 乐购超市中国区 CEO 等职 位,管理经验丰富。公司也公告修改股权激励对象,新任苏总获授限制性股票 26 万股,激励到位。  投资建议:持续受益消费升级,业绩有望持续良好增长 我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为市场份额第二的龙头,竞争 优势明显。未来公司的品类扩张、高端品牌布局方面将有亮点:1)今日公告,公 司拟收购上海赛博,丰富了公司在家居小家电方面的产品布局。2)2017 年 8 月 31 日公告,拟收购 WMF 中国区业务,WMF 定位高端,在品牌上与定位中端的苏泊 尔互补,完善了公司在高端市场的布局。 我们预计 2017-19 年公司净利润分别为 13.4、16.1、19.2 亿元,同比分别增 长 24%、20%、19%,公司作为小家电龙头,业绩有望保持增长,现价对应 2018 年 21xPE,给予“买入”评级。  风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 16 投资策略|家用电器 哈尔斯三季报点评:业绩下滑,看好公司长期发展  去年同期基数高,Q3 业绩下滑 2017 年前三季度公司实现营业收入 9.8 亿元(YoY+8.6%),归母净利 1.1 亿 元(YoY+25.2%),毛利率 36.4%(YoY+0.3pct),净利率 10.8%(YoY+1.4pct)。 Q3 单季营业收入 2.6 亿元(YoY-30.9%),归母净利 2997 万元(YoY-42.8%), 毛利率 40.7%(YoY+1.1pct),净利率 11.4%(YoY-2.4pct)。 Q3 收入增速环比大幅下降,主要原因:去年同期基数太高,2016Q1/Q2/Q3 同期收入增速分别为 29%、78%、99%。毛利率同比提升,净利率下滑,主要原因: 1)财务费用率提升 2.8pct 至 2.9%:利息支出增加及汇率波动产生汇兑损失 1270 万;2)销售费用率提升 1.9pct 至 12%;3)管理费用率提升 5pct 至 15.7%。 公司预计 2017 年全年归母净利变动区间为 20%-50%。  短期业绩承压,看好公司长期发展 由于 2016 年同期基数较高,公司短期业绩承压。长期来看,我们认为,公司 将保持良好增长,主要原因: 1)外销:公司持续推进大客户战略;收购 SIGG 后,海外市场的品牌力、渠 道力得到提升; 2)内销:管理层调整后,哈尔斯有望利用其龙头优势,持续提升市场份额, 高端户外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春时尚定位的“NONOO” 品牌等多品牌战略,广泛覆盖各消费人群; 3)子公司步入良性发展,未来亏损将逐步减少。  投资建议 我们预计 2017-19 年净利润分别为 1.5、2.0、2.5 亿元,同比增长 25%、35%、 23%,最新收盘价对应 2018 年 20.1xPE。由于 2016 年同期基数较高,公司短期 业绩承压,但是看好公司长期发展,维持“买入”评级。  风险提示:海外经济和需求低迷;子公司继续大幅亏损。 风险提示 原材料价格大幅上涨。 汇率大幅波动。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 16 投资策略|家用电器 广发家电行业研究小组 Tabl e_Res earch 曾 婵: 首席分析师,武汉大学经济学硕士,2015-2016 年家电行业新财富第二名团队成员。2017 年进入广发证券发展研究中心。 袁雨辰: 研究助理,上海社科院经济学硕士,2015-2016 年家电行业新财富第二名团队成员。2017 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Tabl e_RatingIndustr y 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Tabl e_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海浦东新区世纪大道 8 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 层 月坛大厦 18 层 国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Tabl e_Disclai mer 广发证券股份有限公司(以下简称“广发证券”)具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布,只 有接收客户才可以使用,且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广 发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 16
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