华安证券-氯碱行业行业深度报告:供需改善,高景气有望延续

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行业: 化工行业
作者: 宫模恒
发布机构: 华安证券
发布日期: 2017-10-20
基础化工及新材料 证券研究报告-行业深度报告 供需改善,高景气有望延续 氯碱行业 投资评级:增持 报告日期:2017-10-20 股价走势: 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 氯碱(申万) 沪深300 研究员:宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人:蒋园园 0551-65161837 联系人:李超齐 0551-65161837 主要观点:  供给端:产能趋稳 国内 PVC 产能将趋稳,低增长。2013 年 PVC 产能达到 2476 万吨,产能创 新高,行业处于快速扩张阶段。2013 年之后,国内 PVC 产能收缩,增幅大 幅回落,2014 年同比增幅将至-3.51%,处于行业低谷,其后开始缓慢复苏, 2017 年国内 PVC 产能为 2282 万吨,同比增幅为-4%,行业产能整体平稳, 主要是受到供给测改革和环保督查等多种因素叠加效应。尤其是环保督查 (中央和地方两个层面)常态化,环保要求日益严格,环保执法力度加大, 对 PVC 行业发展将带来新变化,一方面小产能、落后产能将淘汰,市场集 中度将提高,大企业优势将凸显;另一方面上游原材料价格或将上涨,拥 有完整产业链的公司将受益,成本优势将是提高竞争力关键因素;同时企 业的开工率或将会受到影响,短期内供需或将紧张,产品价格上涨。  需求端:稳中有升 需求呈现稳中有升。目前 PVC 需求主要来自国内,国外市场有待拓展,随 着“一带一路”倡议得到越来越多国家参与,为中国优质产能输出奠定基 础,未来 PVC 出口量还有提升空间,国外需求有待增加。因 PVC 主要应 用于房地产领域,房地产和 PVC 行业具有相关性。2015 年底以来,国内房 地产复苏,一、二线城市房地产行业火热,房地产投资、房屋新开工面积 以及新房销售等数据均大幅回升,拉动了 PVC 需求量。2016 年中央提出去 库存,同时中央坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”政策导向,我们 判断未来国内房地产市场发展将更加理性,也将带动 PVC 需求合理增长。  成本端:原材料价格显著上涨 电石价格有上涨趋势。国内 PVC 主要以电石法为主,通常情况下电石在 PVC 成本中占比高达 60%,企业对电石成本的掌控是提高竞争力的关键。 国内电石主要分布在西北地区,随着生态文明建设的推进,环保要求日益 严格,环保执法越来越严,或将对电石资源的开发、生产带来一定影响, 小散落后产能将面临淘汰,影响电石供给。国内龙头企业已构建 PVC 上下 游产业链,上游供给稳定,构筑安全生产边际,同时因掌握上游资源,成 本可控,更具竞争优势。  投资建议 目前 PVC 行业供需格局改善,企业盈利能力提升,我们对行业发展看好。 建议关注中泰化学、新疆天业、鸿达兴业。  风险提示 聚氯乙烯价格下降,上游原材料价格大幅上涨 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 聚氯乙烯介绍 ....................................................................................................................................................................... 4 1.1 产品介绍 ................................................................................................................................................................................. 4 1.2 拥有上游资源是关键 ............................................................................................................................................................. 5 2 供给端:产能整体趋稳........................................................................................................................................................ 6 2.1 未来产能将趋稳 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2 环保督查常态化,供给格局新变化 ..................................................................................................................................... 7 3 需求端:需求稳中有升........................................................................................................................................................ 9 3.1 需求主要在国内,关注房地产市场 ..................................................................................................................................... 9 3.2 房地产市场是重要推动力 ................................................................................................................................................... 10 3.3 海外市场有待拓展 ............................................................................................................................................................... 12 4 成本端:原材料价格持续上涨 .......................................................................................................................................... 12 4.1 电石价格显著上涨 ............................................................................................................................................................... 12 4.2 一体化企业优势凸显 ........................................................................................................................................................... 13 5 投资建议 ............................................................................................................................................................................. 14 5.1 中泰化学 ............................................................................................................................................................................... 14 5.2 新疆天业 ............................................................................................................................................................................... 14 5.3 鸿达兴业 ............................................................................................................................................................................... 15 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 聚氯乙烯树脂 ....................................................................................................................................................................... 4 图表 2 国内五大通用塑料占比 ....................................................................................................................................................... 4 图表 3 主要 PVC 产品及应用 ......................................................................................................................................................... 5 图表 4 聚氯乙烯产业链 ................................................................................................................................................................... 5 图表 5 2009—2016 国内 PVC 产能、产量及增幅 .......................................................................................................................... 6 图表 6 2017 国内部分省份 PVC 产能占比 ..................................................................................................................................... 6 图表 7 2017 年国内 PVC 供应商产能情况(产能 40 万吨以上) ................................................................................................ 7 图表 8 中央环保督查四批次督查省市情况 ................................................................................................................................... 8 图表 9 国内 PVC 装置开工率情况.................................................................................................................................................. 8 图表 10 2011—2016 国内新增、退出产能 ..................................................................................................................................... 9 图表 11 国内 PVC 产能分布情况.................................................................................................................................................... 9 图表 12 国内 PVC 产量及进出口量.............................................................................................................................................. 10 图表 13 国内 PVC 下游应用结构.................................................................................................................................................. 10 图表 14 国内新房开工面积增速及 PVC 消费量增速 .................................................................................................................. 11 图表 15 2010—2017.8 国内房地产投资完成额及增速 ................................................................................................................. 11 图表 16 2010—2017.8 国内房屋新开工面积及增速 .................................................................................................................... 11 图表 17“一带一路 ”沿线国家示意图....................................................................................................................................... 12 图表 18 电石法 PVC 成本构成...................................................................................................................................................... 13 图表 19 2016—2017.10 华东电石价格 ........................................................................................................................................... 13 图表 20 2016—2017.10 华东盐酸价格 .......................................................................................................................................... 13 图表 21 国内电石法 PVC 价差...................................................................................................................................................... 14 图表 22 产品价格弹性测算 ........................................................................................................................................................ 15 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 聚氯乙烯介绍 1.1 产品介绍 聚氯乙烯(Polyvinyl Chloride,简称 PVC) 是一种无毒、无臭的白色粉末,支化 度较小,无固定熔点,有较好的机械性能,有优异的介电性能,但对光和热的稳定 性差。产品有 PVC 粉和 PVC 糊树脂,其中 PVC 粉属于通用型树脂,是应用最广泛 的产品,PVC 糊树脂粒径更小,呈糊状,产能仅为 PVC 粉的 5%,规模很小。 图表 1 聚氯乙烯树脂 资料来源:华安证券研究所 聚氯乙烯具有耐磨性、抗腐蚀性、难燃性、电绝缘性等优良性能,广泛应用 于建筑、电力、公用事业等领域,已成为广泛应用的五大通用塑料(聚丙烯、聚 氯乙烯、聚乙烯、丙烯腈-苯乙烯-丁二烯共聚物、聚苯乙烯)之一。2016 年国内 聚氯乙烯产量为 1661 万吨,占比约 1/3,产量略低于聚丙烯。 图表 2 国内五大通用塑料占比 ABS(丙烯腈-苯乙 烯-丁二烯共聚 物) 6% PS(聚苯乙烯) 5% PE(聚乙烯) 24% PP(聚丙烯) 34% PVC(聚氯乙烯) 31% 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 PVC 因优良的性能,可制作成型材、管材、薄膜等产品,广泛应用于建筑、建 材、家装等领域,随着生产工艺的改进,产品质量提升,应用空间有待扩展。 图表 3 主要 PVC 产品及应用 产品名称 主要用途 聚氯乙烯异型材 主要用于制作门窗和节能材料 聚氯乙烯管材 主要用于建筑、建材领域 聚氯乙烯膜 主要用于加工包装袋、雨衣、桌布、窗帘、充气玩具等 PVC 硬材和板材 主要用于各种口径的硬管、异型管、波纹管,用作下水管、 饮水管、电线套管或楼梯扶手。 PVC 一般软质品 主要用于软管、电缆、电线等;利用注射成型机配合各种模 具,可制成塑料鞋、鞋底、拖鞋、玩具、汽车配件等。 聚氯乙烯护墙板 和地板 主要用于取代铝制护墙板以及在机场候机楼地面和其它场 所的坚硬地面。 聚氯乙烯包装材 料 用于包装主要为各种容器(矿泉水、饮料、化妆品瓶)、薄 膜及硬片。 PVC 泡沫制品 主要用于制造泡沫拖鞋、凉鞋、鞋垫、及防震缓冲包装材料。 聚氯乙烯日用消 费品 主要用于制造各种仿皮革,用于行李包、运动制品(篮球、 足球和橄榄球) 、体育娱乐品。 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 1.2 拥有上游资源是关键 聚氯乙烯主要有电石法、乙烯法两种生产工艺, 国内以电石法为主,产能占比 高达 82%,主要是由于国内石灰石资源丰富,石油资源相对缺乏。通常情况下,乙 烯法价格略高于电石法,电石法在国内更具竞争优势。在整个产业链中,具有上游 资源,实现一体化的供应商更具竞争优势。 图表 4 聚氯乙烯产业链 资料来源:华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 2 供给端:产能整体趋稳 2.1 未来产能将趋稳 2009—2016 国内 PVC 产能年均复合增长率为 5.23%,2009—2013 年 PVC 产 能同比增幅高于年均复合增长率,2013 年 PVC 产能达到 2476 万吨, 产能创新高, 行业处于快速扩张阶段。2013 年之后,国内 PVC 产能收缩,增幅大幅回落,2014 年同比增幅将至-3.51%,处于行业低谷,其后开始缓慢复苏。2017 年国内 PVC 产能为 2282 万吨,同比增幅为-4%。我们判断未来 PVC 产能将保持稳定,增速 基本维持低位,主要受到供给侧改革和环保督查等多种因素影响,行业供给格局 整体趋紧。 国内 PVC 产能集中。国内 PVC 产能主要集中于内蒙古(418 万吨) 、新疆 (397 万吨) 、山东(268 万吨) 、青海(159 万吨),四省产能占比为 54.43%,主 要是由于资源丰富、电价低,产品具有成本优势。我们判断未来产能将更加集 中,主要受到原材料、环保、运输等因素综合影响。 图表 5 2009—2016 国内 PVC 产能、产量及增幅 图表 6 2017 国内部分省份 PVC 产能占比 3000 25% 2500 20% 2000 15% 1500 10% 1000 5% 500 0% 0 -5% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 产能(万吨) 产量(万吨) 产能增幅(%) 产量增幅(%) 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 其他 19% 浙江 3% 内蒙古 18% 四川 4% 新疆 17% 河北 4% 河南 5% 天津 5% 陕西 6% 青海 7% 山东 12% 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 规模优势凸显。2017 年国内 PVC 供应商数量约为 62 家,其中产能在 40 万吨 以上的供应商数量为 20 家,主要分布于内蒙古、新疆、山东、青海等地。国内单 体产能最大的两家企业都位于新疆,其中中泰化学(220 万吨)、天业股份(120 万 吨) 。 生产工艺以电石法为主,乙烯法为辅。PVC 产能在 40 万吨以上的企业中,采 用电石法的供应商数量有 15 家,占比 75%;乙烯法供应商数量为 5 家,占比 25%。 目前国内只有青海盐湖化工分公司采用天然气法,拥有 22 万吨产能。我们观察到 采用电石法工艺的企业主要分布于新疆、内蒙古、青海等省份,主要由于矿产资源 丰富、电价低,而乙烯法企业主要分布于沿海地区(山东、天津、浙江),石油资 源相对丰富。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 7 2017 年国内 PVC 供应商产能情况(产能 40 万吨以上) 省份 企业名称 工艺方法 电石 乙烯 河南 昊华宇航化工有限责任公司 外购电石 40 山东 山东齐鲁石化氯碱厂 乙烯法 山东 山东信发化工 一体化 60 河北 河北唐山三友 外购电石 40 内蒙古 内蒙古君正化工 一体化 68 内蒙古 鸿达兴业集团(包括乌海化工) 一体化 60 内蒙古 内蒙古亿利化学 一体化 50 内蒙古 内蒙吉兰泰盐化 一体化 40 内蒙古 包头海平面高分子 一体化 40 内蒙古 鄂尔多斯氯碱化工有限公司 一体化 40 天津 天津大沽化工 乙烯法 10 天津 天津乐金大沽化学 乙烯法 40 陕西 陕西北元化工 外购电石 110 宁夏 宁夏金昱元氯碱 一体化 45 青海 盐湖镁业 一体化 50 新疆 新疆中泰化学 一体化 220 新疆 新疆天业股份公司 一体化 120 江苏 台湾联成(泰州) 乙烯法 45 浙江 台塑宁波有限公司 乙烯法 40 安徽 安徽华塑 外购电石 青海 青海盐湖化工分公司 天然气 60 70 30 46 22 总计 1079 245 22 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 2.2 环保督查常态化,供给格局新变化 未来国内 PVC 产能增长动力主要来自于下游需求,但也受到环保等其他方面 因素影响。随着生态文明建设的持续推进,环保方面的影响力将加大。 2015 年 7 月中央全面深化改革领导小组第十次会议通过了《环境保护督查方 案(试行) 》 ,这也拉开了国内环保督查的序幕,2016 年 1 月中央环保督查组对河 北省开展环保督查试点。 在中央环保督查组对河北省开展环保督查试点之后,环保部按照工作计划, 先后启动了三批次环保督查,已覆盖 23 省、市、自治区。此次环保督查具有三个 显著特点:一是规格高、二是全覆盖、三是问责力度大。 近日中央环保第四督查组已启动,将对吉林、新疆、青海、西藏、四川、山 东、浙江、海南进行环保督查。8 月 7 日中央环保督查组率先进驻四川,其余省 份也已进驻。随着第四批中央环保督查工作的启动,首次实现了国内环保督查全 覆盖。 随着国内生态文明建设深入推进,环保督查或将常态化,推动化工企业走绿 色、创新、循环发展之路,加快化工企业转型升级步伐,化工企业将迎来新的发 展机遇。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 8 中央环保督查四批次督查省市情况 资料来源:华安证券研究所 随着国内环保要求日益严格,环保督查(中央和地方环保督查两个层面)常态 化,环保执法力度加大,对聚氯乙烯行业发展将带来新变化,一方面小产能、落后 产能将淘汰,市场集中度将提高,大企业优势将凸显;另一方面上游原材料价格或 将上涨,拥有完整产业链的公司将受益,成本优势将是提高竞争力的关键因素;同 时企业的开工率或将会受到影响。 国内 PVC 装置开工率整体稳定,但有波动。2017.1—6 国内 PVC 装置平均开 工率为 77.65%,相对 2016 平均开工率(68.11%) ,提高 9.54 个百分点。2017 年 开工率波动较大(3 月,84%;2 月,71.64%) ,3 月份后开工率呈现下降趋势。 图表 9 国内 PVC 装置开工率情况 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 开工率 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 净增产能趋缓。2011—2016 国内净增产能呈现下降趋势,主要是由于新增产 能有限,淘汰落后产能加速。依百川统计数据,2017 年国内 PVC 供应商有 62 家, 2012 年数量为 94 家,供应商数量大幅下降。 图表 10 2011—2016 国内新增、退出产能 年份 新增产能(万吨) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 退出产能(万吨) 200 295 280 68 70 130 80 125 150 155 120 97 净增产能(万吨) 120 170 130 -87 -50 33 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 国内 PVC 产能将趋于集中。目前国内 21 个省、市、自治区均有 PVC 产能, 分布较为分散。随着国内供给侧改革和环保持续加码,西北地区的 PVC(电石法) 企业更具成本优势,未来企业并购、产能重组将加快。 大企业在环保方面的投入更具持续性。电石法 PVC 生产中会产生电石渣、废 脱硫渣等废物,大企业具有资金、技术优势,环保投入可持续,成为企业安全、 稳定生产的基础。 图表 11 国内 PVC 产能分布情况 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 3 需求端:需求稳中有升 3.1 需求主要在国内,关注房地产市场 敬请阅读末页信息披露及免责声明 PVC 需求市场主要在国内。国内 PVC 进出口量和产量相比,总量很小,占 比低,同时 2009—2016 年 PVC 进出口量呈现反向变化,进口量呈现减少,出口 量呈现增加趋势,但出口量占产量比重还处于低位,PVC 需求主要在国内。随着 “一带一路”倡议得到越来越多国家参与,为国内优质产能输出奠定基础,未来 PVC 出口量还有提升空间,国外市场有待拓展。 图表 12 国内 PVC 产量及进出口量 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2009 2010 2011 2012 进口量(万吨) 2013 出口量(万吨) 2014 2015 2016 产量(万吨) 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 PVC 主要用于房地产、基建等领域。管材管件、型材门窗应用占比达到 51%, 对 PVC 需求量起着重要作用。同时 PVC 产品在家装、日常生活等领域也有广泛应 用。综合看,下游应用领域较为广泛。 图表 13 国内 PVC 下游应用结构 硬制品其他, 4.5% 鞋及鞋底材料, 4% 人造革, 5% 硬片、板材, 5.5% 管材管件, 30% 电缆料, 6% 地板革、壁纸、发 泡材料, 7% 型材门窗, 21% PVC软制品及其他, 8% 薄膜, 9% 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 3.2 房地产市场是重要推动力 敬请阅读末页信息披露及免责声明 房地产市场和 PVC 需求量具有相关性。2009—2016 国内新房开工面积增速波 动较大(2010,40.56%;2015,-14%),主要因国内房地产市场受到政策影响较大;PVC 消费量增速也有较大波动(2009,16.97%;2015,0.89%) ,二者波动幅度基本吻合。 房地产市场平稳发展对 PVC 行业具有积极推动作用。 图表 14 国内新房开工面积增速及 PVC 消费量增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -10% -20% PVC表观消费量增幅(%) 新房开工面积增幅(%) 资料来源:wind、华安证券研究所 国内房地产市场回暖。2015 年底以来,国内房地产复苏,一、二线城市房地 产行业火热,房地产投资、房屋新开工面积以及新房销售等数据均大幅回升。中 央经济工作会议提出化解房地产库存是 16 年五大重点任务之一,去库存成为目前 房地产行业的主旋律,新一轮的房地产政策有可能加速房地产去库存,特别是三、 四线城市。同时中央坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”政策导向,我们判 断未来国内房地产市场发展将更加理性。 图表 15 2010—2017.8 国内房地产投资完成额及增速 图表 16 2010—2017.8 国内房屋新开工面积及增速 120000 45% 250000 80% 40% 100000 35% 80000 60% 200000 30% 25% 40% 150000 60000 20% 20% 40000 100000 15% 10% 20000 0% 50000 -20% 5% 房地产开发投资完成额:累计值 资料来源:wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 累计同比(%) 房屋新开工面积:累计值 资料来源:wind、华安证券研究所 累计同比(%) 2017-08 2017-02 2016-08 2016-02 2015-08 2015-02 2014-08 2014-02 2013-08 2013-02 2012-08 2012-02 2011-08 2011-02 -40% 2010-08 0 2010-02 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 2013-11 2013-06 2013-01 2012-08 2012-03 2011-10 2011-05 2010-12 2010-07 0% 2010-02 0 3.3 海外市场有待拓展 目前国内 PVC 出口量呈现上升趋势,但总量小,占比很低,国外市场需求有 待提升。随着“一带一路”倡议得到越来越多国家的积极参与,为中国装备、优 质产能走出去奠定了坚强基础。新疆作为“一带一路”的重要节点,PVC 产能充 足,在成本、交通、市场等方面具有独特优势,产品在国际市场具有较强的竞争 力,为产品输出提供了保障。 图表 17“一带一路 ”沿线国家示意图 资料来源:华安证券研究所 4 成本端:原材料价格持续上涨 4.1 电石价格显著上涨 国内 PVC 主要以电石法为主(产能占比 81.5%) ,以下我们主要分析电石法 PVC 成本情况。电石法 PVC 成本中电力成本高达 52%,其次是石灰石、兰炭以及 原盐。通常情况下石灰石和兰炭在转化成电石的过程中需要消耗大量电力,使得 电价因素对企业产品竞争力起着关键作用,一般情况下,西北地区的电价低于东 部地区。为了便于衡量,我们通常把石灰石和兰炭成本折算成电石成本。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 18 电石法 PVC 成本构成 其他, 30% 电力, 52% 原盐, 2% 石灰石, 10% 兰炭, 6% 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 电石价格显著上涨。 2017 年华东地区一月和十月电石均价分别为 3168 元/吨、 3461 元/吨,涨幅为 6.09%,和 2016 年十月均价相比,涨幅为 15.17%。国内电石 价格受到环保督查、运输成本增加等多种因素影响,呈现上涨趋势。我们判断未 来电石价格或将保持上涨。对电石外购的企业来说,成本将增加,一体化企业成 本优势将凸显。盐酸价格有一定降幅,但盐酸占 PVC 成本较低,对综合成本影响 很小。 图表 19 2016—2017.10 华东电石价格 4000 图表 20 2016—2017.10 华东盐酸价格 300 3500 250 3000 200 2500 2000 150 1500 100 1000 50 500 0 0 电石华东地区(元/吨) 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 盐酸华东地区(元/吨) 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 4.2 一体化企业优势凸显 PVC 价差扩大。2017.1—10 月 PVC 价差最高达到 2700 元/吨,主要原因:PVC 价格处于高位,电石价格相对较低,企业盈利能力改善,因电石价格持续上涨, 敬请阅读末页信息披露及免责声明 价差缩小。 我们判断未来国内 PVC 产能整体趋稳,下游需求稳中有升,供需处 于紧平衡,为价格上涨或保持高位奠定基础。 PVC 行业属于资源密集型行业,在生产中对资源消耗大,西北地区具有丰富 的煤、盐等资源,交通较为便利,同时又处于“一带一路”沿线,出口便利。按 上面的逻辑,我们看好新疆地区的 PVC 企业,如中泰化学,新疆天业。 图表 21 国内电石法 PVC 价差 4000 9000 3500 8000 3000 7000 6000 2500 5000 2000 4000 1500 3000 1000 2000 500 1000 价差(元/吨)左轴 2017/10/1 2017/9/1 2017/8/1 2017/7/1 2017/6/1 2017/5/1 2017/4/1 2017/3/1 2017/2/1 2017/1/1 2016/12/1 2016/11/1 2016/10/1 2016/9/1 2016/8/1 2016/7/1 2016/6/1 2016/5/1 2016/4/1 2016/3/1 2016/2/1 0 2016/1/1 0 PVC华东(元/吨)右轴 资料来源:百川资讯、华安证券研究所 5 投资建议 5.1 中泰化学 公司 PVC 具有产能、成本优势。随着国内供给侧改革的深入推进,PVC 产能 趋于稳定,下游需求稳中有升,供需改善,企业盈利能力提升。公司拥有 PVC 产 能 220 万吨(国内第一) 、烧碱 120 万吨,上游配套建设 240 万吨电石、210 万 Kmh 热电,公司一体化程度不断提升,成本优势凸显。 公司具有氯碱—粘胶—纺织一体化产业链。目前公司拥有粘胶短纤产能 54 万 吨,2018 年底公司规划形成 90 万吨粘胶产能,上游配套 10 万吨浆粨,下游配套 236 万锭纺纱产能,形成“烧碱、浆粨—粘胶短纤——纺纱”产业链,受益于新疆 纺织大发展战略。 5.2 新疆天业 国内特种 PVC 龙头。公司拥有特种 PVC 产能 20 万吨,配套电石 71 万吨,烧 碱 15 万吨以及热电,已形成“自备电—电石—PVC”一体化产业链,公司成本优 势明显。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 公司作为天业集团唯一一家 A 股上市公司,资产注入可期。天业集团长期资 产证券化目标为 50%,而新疆天业作为唯一一家 A 股上市平台资产仅占 20%,仍 有较大提升空间,未来资产注入值得期待。 5.3 鸿达兴业 构建氯碱一体化产业链,成本优势凸显。目前公司拥有电石产能 112 万吨、PVC 产能 70 万吨、烧碱 70 万吨,构建“电石—烧碱—PVC”产业链,公司具有成本优 势。同时受益于 PVC 行业回暖,产品价格上涨,企业盈利能力改善。 进军土壤修复领域,前景广阔。公司土壤调理剂以 PVC 生产过程中的副产电 石渣为原料,已获得农业部颁发的肥料登记证。公司拥有土壤调理剂等环保产品产 能 120 万吨,产能规模在国内同行业中处于领先水平。公司在科尔沁左翼中旗 100 万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,这一模式具有可 持续性,未来有望复制,前景广阔。 图表 22 产品价格弹性测算 公司 中泰化学 新疆天业 鸿达兴业 产能(万吨) 净 利 润 增 加 (万元) 220 140467.8 20 12769.8 70 44694.3 资料来源:wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 股本(万 股) 214644.9598 97252.2352 242053.6036 价 格 上 涨 1000 元 EPS 增加 0.65441928 0.131305979 0.18464629 投资评级说明 以本报告发布之日起 12 个月内,证券(或行业指数)相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无 法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合 规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确 性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本 人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分 析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均 不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财 务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 敬请阅读末页信息披露及免责声明
氯碱行业行业深度报告:供需改善,高景气有望延续
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华安证券 - 氯碱行业行业深度报告:供需改善,高景气有望延续
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