华泰证券-汽车行业周报:产销走势平稳,继续看好细分龙头

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行业: 汽车行业
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-10-23
证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年10月23日 产销走势平稳,继续看好细分龙头 行业评级: 汽车整车Ⅱ 增持(维持) 汽车零部件Ⅱ 增持(维持) 汽车行业周报 谢志才 执业证书编号:S0570512070062 研究员 0755-82492295 xiezhicai@htsc.com 祝嘉麟 执业证书编号:S0570517070009 研究员 021-28972068 zhujialin@htsc.com 陈燕平 021-38476102 联系人 chenyanping@htsc.com 相关研究 1《长城汽车(601633,增持): 长城强者恒强, 发力 SUV 高端市场》2017.10 2《交运设备: 行业政策落地,产销保持向上 趋势》2017.10 3《交运设备: 销售旺季启动,强自主表现良 好》2017.10 行业走势图 19% 14% 9% 4% 1612 1702 1704 汽车整车Ⅱ 沪深300 1706 2018 年新能源汽车国补或不同程度退坡,不改行业发展趋势 双积分政策落地,产业链成本不断下降,国补退坡不碍行业发展大势。据 电车汇报道,有关部委基于动力电池技术进步和成本下降等因素考虑,2018 年新能源汽车补贴或将不同程度退坡。我们认为补贴提前退坡虽会影响企 业短期业绩,却是对供给端的筛选与择优,补贴减少迫使企业继续提升技 术,主动控制成本,带动产业链成本下降;同时 2019 年新能源汽车积分政 策将正式执行,以奖惩并行的模式承接补贴退坡后的产业扶持手段,倒逼 企业调整战略、加快向新能源转型,利好行业长期发展,可继续关注整车 龙头江淮汽车和比亚迪等。 十月前两周零售批发走势平稳,高基数下略微下降 高基数下走势平稳,十月乘用车销量值得期待。据乘联会数据,2017 年 9 月乘用车国内销量 222.87 万辆,同比增长 1.2%,环比增长 17.2%。10 月 乘用车市场保持平稳,前两周日均零售达 50610 台,同比下跌 0.6%;前两 周日均批发为 47266 台,同比下跌 1%,考虑 2016 年高基数以及今年中秋 因素的干扰,我们认为十月前两周的零售和批发数据表现良好,从销量增 速、库存以及整体市场需求来看,十月乘用车销量依然值得期待,可继续 关注乘用车龙头上汽集团、广汽集团和长城汽车;零部件龙头华域汽车和 经销商龙头广汇汽车。 国补或退坡不改行业长期发展趋势,继续关注细分行业龙头 我们认为,随着新能源汽车产业进入新发展阶段,政策由单纯补贴转变为 奖惩并行,鼓励新能源行业发展的政策大方向不变,2018 年国补或退坡不 改行业发展趋势。继续看好优秀整车、零部件和经销商以及新能源整车龙 头,关注上汽集团、长城汽车、华域汽车、星宇股份、广汇汽车、江淮汽 车和比亚迪等。本周长期投资组合为:广东鸿图、潍柴动力、广汇汽车、 银轮股份、拓普集团、上汽集团和星宇股份。 -1% -6% 1610 板块表现回顾:汽车板块小幅下跌,乘用车表现仍突出 上周汽车板块跌幅为-0.50%,跑输于沪深 300 股指 1.11 个百分点。其中, 乘用车板块涨幅最大为 1.78%,摩托车及其他板块跌幅最大为-1.42%。乘 用车板块涨幅最高的个股为长城汽车,上周涨幅为 5.63%;摩托车板块涨 幅最高的个股为中路股份,上周涨幅为 2.33%。推荐组合中广汇汽车涨幅 3.86%,涨幅居前。 1708 汽车零部件Ⅱ 资料来源:Wind 风险提示:汽车行业发展不及预期。 重点推荐 EPS(元) 股票代码 600297 601799 600714 股票名称 广汇汽车 星宇股份 华域汽车 收盘价(元) 8.60 49.31 22.25 投资评级 买入 增持 增持 2016 0.39 1.27 1.93 2017E 0.57 1.66 2.09 2018E 0.68 2.15 2.26 P/E(倍) 2019E 0.78 2.75 2.46 2016 22.05 38.83 11.53 2017E 15.09 29.70 10.65 2018E 12.65 22.93 9.85 2019E 11.03 17.93 9.04 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 正文目录 本周观点 ........................................................................................................................... 3 本周组合 ........................................................................................................................... 4 广东鸿图: ........................................................................................................ 4 潍柴动力: ........................................................................................................ 5 拓普集团: ........................................................................................................ 5 广汇汽车: ........................................................................................................ 6 上汽集团: ........................................................................................................ 7 银轮股份: ........................................................................................................ 7 星宇股份: ........................................................................................................ 8 行业动态 ......................................................................................................................... 10 市场表现回顾 .......................................................................................................... 10 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 本周观点 板块表现回顾:汽车板块小幅下跌,乘用车表现仍突出 上周汽车板块跌幅为-0.50%,跑输于沪深 300 股指 1.11 个百分点。其中,乘用车板块涨 幅最大为 1.78%,摩托车及其他板块跌幅最大为-1.42%。乘用车板块涨幅最高的个股为长 城汽车,上周涨幅为 5.63%;摩托车板块涨幅最高的个股为中路股份,上周涨幅为 2.33%。 推荐组合中广汇汽车涨幅 3.86%,涨幅居前。 2018 年新能源汽车国补或不同程度退坡,不改行业发展趋势 双积分政策落地,产业链成本不断下降,国补退坡不碍行业发展大势。据电车汇报道,有 关部委基于动力电池技术进步和成本下降等因素考虑,2018 年新能源汽车补贴或将不同程 度退坡。我们认为补贴提前退坡虽会影响企业短期业绩,却是对供给端的筛选与择优,补 贴减少迫使企业继续提升技术,主动控制成本,带动产业链成本下降;同时 2019 年新能 源汽车积分政策将正式执行,以奖惩并行的模式承接补贴退坡后的产业扶持手段,倒逼企 业调整战略、加快向新能源转型,利好行业长期发展,可继续关注整车龙头江淮汽车和比 亚迪等。 十月前两周零售批发走势平稳,高基数下略微下降 高基数下走势平稳,十月乘用车销量值得期待。据乘联会数据,2017 年 9 月乘用车国内销 量 222.87 万辆,同比增长 1.2%,环比增长 17.2%。10 月乘用车市场保持平稳,前两周日 均零售达 50610 台,同比下跌 0.6%;前两周日均批发为 47266 台,同比下跌 1%,考虑 2016 年高基数以及今年中秋因素的干扰,我们认为十月前两周的零售和批发数据表现良好,从 销量增速、库存以及整体市场需求来看,十月乘用车销量依然值得期待,可继续关注乘用 车龙头上汽集团、广汽集团和长城汽车;零部件龙头华域汽车和经销商龙头广汇汽车。 国补或退坡不改行业长期发展趋势,继续关注细分行业龙头 我们认为,随着新能源汽车产业进入新发展阶段,政策由单纯补贴转变为奖惩并行,鼓励 新能源行业发展的政策大方向不变,2018 年国补或退坡不改行业发展趋势。继续看好优 秀整车、零部件和经销商以及新能源整车龙头,关注上汽集团、长城汽车、华域汽车、星 宇股份、广汇汽车、江淮汽车和比亚迪等。本周长期投资组合为:广东鸿图、潍柴动力、 广汇汽车、银轮股份、拓普集团、上汽集团和星宇股份。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 本周组合 图表1: 推荐组合 2017 年 10 月 20 日市场表现 代码 000338.SZ 名称 潍柴动力 601689.SH 拓普集团 广东鸿图 广汇汽车 银轮股份 上汽集团 星宇股份 002101.SZ 600297.SH 002126.SZ 600104.SH 601799.SH 周收盘价 (元) 7.46 周涨跌幅 (%) -4.27 周换手率 近 1 月涨 近半年涨 (%) 跌幅(%) 跌幅(%) 6.86 2.57 34.61 PE (TTM) 14.77 总市值 (亿) 595.69 29.30 1.00 7.19 2.34 -10.26 29.04 213.18 23.27 8.60 9.98 32.57 49.31 -3.72 3.86 -2.63 1.88 -1.2 5.58 3.38 4.73 1.05 1.03 -3.52 2.02 -1.38 10.33 0.1 12.08 21.76 1.23 26.29 33.65 31.70 16.59 26.16 11.56 33.68 82.54 614.94 79.95 3,805.30 136.17 资料来源:Wind,华泰证券研究所 本周核心推荐标的:广东鸿图、潍柴动力、拓普集团、广汇汽车、上汽集团、银轮股份和 星宇股份。 广东鸿图: 1、南通工厂订单持续放量,2017H1 业绩增长略低于预期。公司 8 月 22 日披露 2017 半 年报,2017H1 实现营收约 21.28 亿元,同比+81.18%,实现归母净利 1.53 亿元,同比 +160.64%,业绩表现略低于我们预期。公司压铸业务增长显著,南通厂客户订单持续放 量,武汉厂步入正轨,轻量化主业盈利能力进一步提高;宁波四维尔二季度开始并表,剔 除折旧摊销后贡献归母净利约 1705 万元,低于市场预期。公司预告 2017 前三季度净利 区间约为 2.01-2.6 亿元,增长 70%-120%。我们认为公司是铝合金压铸件龙头,具备综合 竞争优势,轻量化主业仍有增长潜力,全年业绩表现值得期待。 2、轻量化业务继续放量,2017 年主业将维持高速增长。南通工厂高速增长,武汉工厂实 现月度盈利。受汽车轻量化趋势与内部产能提升推动,公司铝合金铸件业务正全面进入业 绩释放期。2017H1,公司压铸件业务实现营收 16.10 亿元,同比+37%,实现净利约 1.32 亿元,同比+118%;其中南通工厂实现营业收入 6.13 亿元,同比+78%,实现净利润约 0.69 亿元,同比+279%,盈利能力进一步提升;武汉工厂订单增加和生产效率提升,首 次实现月度盈利。在行业增速放缓背景下,公司轻量化主业业绩表现远超行业增速,我们 预计公司南通和武汉工厂产能将继续释放,拉动公司轻量化主业整体效益提升。 3、宁波四维尔实现并表,公司进入加速发展期。公司是粤科金融集团唯一上市平台,未 来持续外延发展值得期待。公司 2017 年 Q2 开始并表四维尔,四维尔纳入合并报表后实 现扣非净利 3200 万元,2017Q2 剔除了 1500 万资产评估增值和折旧摊销,实际贡献归母 净利约 1700 万元。我们认为这是四维尔会计上的处理,并非盈利能力的丧失,宁波四维 尔 2017H1 实现扣非净利 5900 万,未来在母公司管理的持续介入下,经营表现将持续向 好。同时,公司作为粤科金融集团旗下的唯一上市公司,大股东全力协助公司业务发展。 随着广东省国企改革的加速,我们认为公司有望在大股东的支持下,继续完善汽车产业链 布局。 4、受益国企改革,发展前景广阔,维持“买入”评级。国企改革的优质标的,未来发展 将持续向好。我们认为公司主业保持良好增长势头,四维尔和宝龙汽车的经营将进一步改 善,同时,公司是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司,未来有望继续积极外延拓展成 长 空 间 , 整 体 竞 争力 将 不断 提 升 。 我 们 预 计公 司 2017-2019 年 将 分 别 实 现 营 收 约 51/59.5/65.5 亿元,净利润分别约为 3.7/4.4/5 亿元,EPS 分别为 1.05/1.25/1.42 元,维 持“买入”评级。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 潍柴动力: 1、重卡销量大幅增长,整体业绩增长势头超预期。8 月 30 日公司披露中报显示,2017H1 年公司实现营收 723.13 亿元,同比+69.9%;实现归母净利 26.5 亿元,同比+147.4%, 整体业绩继续保持高增长。预告 17 年前三季度归母净利同比增长 125%-150%,对应区间 38.5-43.1 亿元。H1 发动机业务随着行业回暖实现翻倍增长,重卡同比也接近翻倍增长; 法士特变速箱业务同比增长 73.8%,继续保持领先;叉车仓储物流业务也实现 54.54%的 增长。上半年国内重卡累计销量 58.11 万辆,同比增长 71%,今年重卡销量冲击百万台有 望创历年新纪录,公司作为重卡龙头凭借综合竞争优势,将充分享受市场增长红利。 2、多重利好持续共振,支撑重卡延续高景气,公司继续受益。重卡替换周期延续,治超 带来运力需求释放以及基建增速超预期,多重利好共振持续,重卡延续高景气。公司 H1 重卡实现销售 7.34 万辆,同比+94.7%,市场份额增至 12.6%。治超新规下,单车运力下 降,经济稳中向好,物流运力需求稳步扩充,据物流与采购联合会的数据,公路物流运价 指数 1-7 月同比+7.1%;固定资产投资稳中向好,根据国家统计局数据 1-7 月份固定资产 投资+8.3%,支撑重卡需求高位稳定;09-11 年保有的重卡周期替换继续。基于多种利好 因素的判断,预计重卡景气将持续,公司将继续受益。 3、重卡+发动机+变速器产业链优势突出,中高端产品占比持续提升。潍柴发动机+法士特 变速箱+陕汽重卡产业链综合竞争优势突出,中高端产品结构占比提升。公司重卡发动机 业务依托陕汽、一汽和东风等大客户配套需求的提升,销量和市占率同步提升,上半年销 量达 17.85 万台,同比+100.8%,市占率提升至 30.6%,同比+4.5%,继续保持领先优势, 其中大功率重型发动机增长较快,12L、13L 发动机销售 10.08 万台,同比+ 120.9%,产 品结构进一步优化;法士特共销售变速箱 42.73 万台,同比+73.8%,其中,重卡用变速 箱市占率达 70.1%,继续保持行业领先地位。受益于重卡行业景气度的持续,预计公司下 半年业绩将大概率延续高增长。 4、海外业绩持续提升,构建叉车仓储物流产业链,弱化周期影响。公司海外业务规模持 续提升,平衡原有主业周期影响并增厚整体业绩。近年来,公司持续加码海外并购,增持 凯傲集团权益,构建“凯傲+德马泰克”叉车仓储智能物流产业链,实现转型发展和业务 多元布局。17H1 叉车仓储业务实现营收 280.57 亿元,同比+54.54%,随着德马泰克成本 的优化,凯傲叉车进军北美市场扩大份额,海外子公司将持续带来增量收益。海外业务营 收目前占比接近 50%,国内外两个市场相互协同,将避免周期性波动产生的利润下滑风险, 同时提升长期盈利能力。 5、行业龙头整合能力强大,海外业绩持续提升,维持“买入”评级。重卡和发动机业务 表现抢眼,全产业链优势明显,业绩高增长态势确定;海外并购推动业务多元化,业绩占 比持续提升。公司表现持续超预期,我们预计 2017、2018、2019 年归母净利 52.1、55.8、 60.1 亿元,对应 EPS 为 0.65、0.70、0.75 元,维持“增持”评级。 拓普集团: 1、主要客户贡献需求,业绩增长符合预期。8 月 25 日,公司发布 2017 年中报。公司 H1 实现营业收入 23.36 亿元,同比增长 40.14%,实现归母净利 3.87 亿元, 同比增长 44.09%, 业绩增长符合预期。在乘用车市场增长放缓的情况下,公司核心客户表现亮眼,持续贡献 需求,拉动公司业绩上涨。我们认为,随着下游需求的不断释放和汽车电子、轻量化业务 的不断放量,公司全年业绩值得期待。 2、优质客户放量,核心业务水涨船高。公司核心 NVH(减震、降噪等)业务客户资源优 质,客户放量带动增长。公司积极拓展海外业务,目前已获得通用订单,并在瑞典设立研 发中心,完善全球布局。同时,公司与国内自主品牌形成稳定合作关系,作为公司主要客 户之一的吉利上半年销量达 53 万辆,同比增长 89%,上汽通用、广汽的销量也都有超过 行业平均的增幅,带动公司业绩上涨。H1 公司内饰功能件业务营收增长 71%,下半年随 着主要客户产销势头持续,公司作为核心供应商有望进一步受益。我们认为,随着海外市 场的逐步开拓和国内自主品牌乘用车的不断崛起,公司业绩有望保持高增长。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 3、定增项目稳步推进,汽车电子业务贡献业绩增量。公司定增稳步推进,汽车电子业务 值得期待。电子真空泵是汽车制动系统的关键部件,公司于 2015 年对该产品实现量产, 已具备与国际厂商竞争的实力。智能刹车系统(IBS)作为紧急刹车系统及其他主动安全 系统的执行机构,未来受益于智能驾驶技术的应用。公司定增加码汽车电子业务,募集 23.60 亿元(资金净额)用于建设电子真空泵和 IBS 系统产能,目前项目稳步推进。H1 公司智能刹车系统相关业务继续保持增长,毛利率达 45.5%,随着智能化趋势的逐步确立 和产品的持续放量,汽车电子业务有望成为新的业绩增长点。 4、外延夯实底盘布局,轻量化业务前景看好。公司外延并购增强底盘业务布局,轻量化 业务值得期待。公司拟收购浙江福多纳新设标的公司 100%股权和四川福多纳 100%股权, 此次收购有望扩大公司产能,完善产品布局,整体增强底盘领域的实力。随着乘用车企业 燃油消耗量限值和新能源汽车对续航的要求,主机厂对轻量化零部件的需求将逐步打开, 公司已成为特斯拉轻量化铝合金底盘结构件供应商,并获得国内新能源车企轻量化悬挂系 统订单。H1 公司锻铝控制臂业务营收增长 37.87%,借助行业机遇和先发优势,公司有望 在相关业务上保持高速增长。 5、传统业务增长动力强劲,新业务持续看好,维持“买入”评级。公司 NVH 业务受益于 下游客户销量上升带来的需求上升,有望保持高增长。定增汽车电子业务,将持续受益于 国产替代趋势。外延夯实底盘业务和轻量化零部件业务,有望抢占市场先机。我们预计公 司 2017-19 年将实现归母净利 8.13/9.93/11.85 亿元,对应 EPS 分别为 1.25 元/1.53 元/1.83 元,维持“买入”评级。 广汇汽车: 1、汽车经销商龙头,2017H1 业绩高速增长。公司 8 月 26 日发布 2017 年半年度报告, 上半年公司实现营收 702.83 亿元,同比+30.78%,实现归母净利润 20.02 亿元,同比 +45.08%,扣非后归母净利润为 21.01 亿元,同比+66.23%,符合我们预期。公司 2017 年上半年继续加强精细化管理,持续提升经营效率,通过收购实现产品与渠道的优势互补, 联动协同效应进一步凸显,业绩实现高速增长。2017 年 10 月 16 日,公司发布前三季度 业绩快报, 报告期间公司实现归属于上市公司股东的净利润 29.08 亿元,同比增长 45.1%。 随着高毛利的汽车后市场业务不断拓展,我们认为公司的盈利能力将继续提升,未来业绩 继续保持较高增长的态势值得期待。 2、传统业务稳步增长,业绩弹性将继续提升。并购协同发挥规模效应,核心业务增长势 头强劲。受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司 2017H1 整车销 售业务取得收入 611.93 亿元,同比增长 29.15%,毛利率 4.97%,提升 0.51pct;维修服 务实现收入 58.93 亿元,同比增长 27.19%,毛利率达 35.84%,受益于规模效应降低采购 成本,毛利率提升 4.8pct。公司是宝马等豪华品牌国内最大的经销商,在消费升级与宝马 强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销业务及售后维修业务的业绩弹性有望 继续提升。 3、衍生业务继续表现亮眼,汽车后市场发展空间打开。公司汽车后市场业务与延伸服务 业务盈利能力强,远期发展空间广阔。2017H1 公司佣金代理业务实现营收 21.19 亿元, 同比增长 103.36%,毛利达 80.89%;二手车业务继续保持高增长,累计实现代理交易 7.87 万台,同比增长 179.66%;融资租赁业务完成融资租赁 8.5 万台,同比增长 26.87%,继 续保持行业领先。公司衍生业务发展态势良好,同时公司拟通过定增加速布局融资租赁业 务,将进一步稳固行业领先优势。我们认为,随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务 交易量的继续提升,公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比,进一步提升公司的 盈利能力。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 4、公司龙头地位显著,发展前景广阔,维持“买入”评级。公司并购整合基因强大,盈 利能力持续提升。公司是国内最大的乘用车经销商集团,在全国 28 个省市拥有 733 家营 业网点,销售 57 个汽车品牌,是奥迪、宝马,捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌国内最大的 经销商,未来发展将持续受益于国内豪华车消费升级以及经销商行业的并购整合。同时, 随着公司汽车后市场衍生业务占比提高,公司未来盈利能力有望进一步提升。我们预计 2017-19 年公司营收分别约为 1725/1890/2034 亿元, 净利分别约为 40.8/48.3/55.7 亿元, EPS 为 0.57/0.68/0.78 元,维持“买入”评级。 上汽集团: 1、2017H1 业绩符合预期,表现优于行业。8 月 30 日公司披露 2017 年报半年报,报告 期内公司实现营收 3964.06 亿元,同比+12.85%,实现归母净利 159.58 亿元,同比+5.96%, 扣非后归母净利润为 156.76 亿元,同比+12.21%,符合此前预期。公司上半年整车销量 317.5 万辆,同比增长 5.8%,其中自主品牌乘用车销量继续受荣威 RX5 等车型拉动,实 现 113%的快速增长,合资整车业务稳中有进,公司整体销量增速跑赢行业。公司合资品 牌重要车型(包括上汽大众途昂、斯柯达柯迪亚克、雪佛兰探界者等)Q2 开始放量,我 们认为合资企业车型结构提升及新推车型完成爬坡后放量将帮助公司实现高于行业的业 绩增速。 2、自主品牌保持高增长,新四化战略初现成效。自主品牌乘用车业务维持高增长,新四 化推进着眼未来。上半年自主品牌乘用车销量为 23.4 万辆,同比增长 113%,荣威 RX5 上半年销量破 10 万辆,继续保持上汽自主品牌利润支柱车型地位; 新品荣威 i6 开始放量, 上半年累计销量达 2.77 万辆;名爵新车型 ZS 热销,Q2 月均销量突破 8000 台以上。上 汽郑州工厂预计年内顺利投产,自主品牌产能空间将进一步提升。自主品牌未来发展战略 顺利,新推出的 eRX5、轿车 i6、插电强混 ei6 及名爵品牌 SUV ZS,提升相关车型智能 互联功能以及新能源比例, “新四化”战略成效显现。 3、合资品牌盈利结构改善,高端车型放量。上汽大众增速平稳,上汽通用增幅高于行业, 合资品牌盈利结构改变,高端车型销量增幅显著。上汽大众 17H1 销量 97 万辆,增速持 平,但盈利结构改善,中高端 SUV 途观 L 上半年销量达 16 万辆,同比增速达 43.2%, 同样覆盖中高端 SUV 市场的途昂 4 月开始上量,Q2 月均销量超 6000 辆,7 月份单月销 量破 8000 辆,预计向上爬坡趋势将持续。上汽通用 17H1 销量 86.74 万辆,同比+3.97%, 雪佛兰中级 SUV 探界者于 4 月初上市,月均销量约 5800 辆,高端车型凯迪拉克销量增 长显著,消费升级将继续助力高端车型销量增长。 4、自主高增长+盈利结构升级+新四化,维持“买入”评级。公司为整车蓝筹龙头企业, “自主+合资”模式进展顺利,盈利能力强。自主品牌乘用车受益荣威、名爵总体销量提 升, 业绩高增速可期; 合资品牌受益于车型结构改善, 单车利润提升。我们预计公司 2017-19 归母净利分别约为 357/393/425 亿元,对应 EPS 为 3.06/3.36/3.64 元。公司是行业龙头, 紧跟汽车产业革命,“新四化”(电动化、网联化、智能化、共享化)战略进展顺利,我 们看好公司自主品牌业务对盈利的改善,维持“买入”评级。 银轮股份: 1、核心业务增势强劲,业绩增长符合预期。公司 2017 年上半年实现营收 20.07 亿元 (+39.20%),实现归母净利 1.67 亿元(+41.43%),受益于重卡高速增长、工程机械持 续复苏带来的业务增长和乘用车业务的快速开拓,公司核心热交换器业务增势强劲,上半 年业绩增长迅速,符合我们预期。我们认为,下半年商用车和工程机械的复苏仍将持续, 公司乘用车业务正进入快速增长期,全年业绩表现值得期待。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 2、热交换龙头企业,乘商并举助推业绩高增长。公司核心热交换器业务先发优势突出, 2017 业绩有望持续高增长。公司乘用车热交换器业务发展迅速,目前第一大客户是福特 全球,并已开始供应长城、广汽、吉利等高速发展自主品牌,成为通用全球的潜在供应商, 未来将充分依托国产替代优势加速乘用车市场开拓,营收规模有望进一步提升。同时,受 重卡行业替换需求、PPP 项目以及超载治理新规等因素推动,我们认为重卡复苏将持续至 2017 年底,为公司商用热交换器业务带来增长弹性。在乘商两翼业务共同发展的带动下, 我们认为公司核心热交换业务增长动力强劲,2017 年将继续保持高速发展。 3、定增拓展新能源汽车热管理,尾气处理业务前景光明。公司新能源热管理与尾气后处 理业务持续推进,有望创造新的盈利增长点。相比传统汽车,新能源汽车热管理产品需求 类目更多、配套产品价值更高,市场潜力大。公司现已进入广汽、吉利、江铃和长江等公 司的配套体系,并在开拓比亚迪、奇瑞、长城和蔚来汽车等客户。随着产能不断扩张,未 来有望配套更多优质海内外新能源汽车客户,逐步打开盈利空间。此外,公司通过收购德 国普锐,与佛吉亚公司成立合资公司,加速商用车尾气处理产品开发和技术储备,占据市 场先发优势。我们认为公司在新能源汽车热管理产品与尾气处理的布局将为公司打开未来 业绩的增长新空间。 4、核心业务增长动力强劲,维持“买入”评级。我们认为公司是国内热交换器领域龙头 企业,产品优势明显,随着下游需求的不断释放和零部件国产替代趋势的加速,核心业务 有望进一步增长;同时,随着国五排放全国范围逐步实施,将带动公司尾气处理业务进一 步放量;乘用车 EGR、新能源汽车热管理等新拓展项目的实施,将贡献公司未来业绩的 新增长点。公司核心业务增长动力强劲,我们预计公司 2017-19 年归母净利分别约为 3.33/4.15/5.19 亿元,对应 EPS 分别为约 0.42 元/0.52 元/0.65 元,维持“买入”评级! 星宇股份: 1、国产替代趋势加速,内资车灯龙头稳步提升。自主品牌崛起、合资品牌价格下探驱动 公司客户结构持续优化,国内份额持续提升。目前国内车灯市场竞争格局呈现“一超多强” 的态势,外资合资企业占据主导地位,但合资整车的零部件国产替代趋势和自主整车品牌 崛起为内资车灯龙头企业带来了历史性机遇。星宇车灯作为内资车灯龙头企业,凭借其综 合优势,成功切入高端品牌车灯供应链,2016 年先后与奥迪,宝马达成合作,未来有望 进一步实现客户高端化突破,从而带领公司进入新的成长阶段。 2、产品结构升级,量价齐升可期。产品向高端化渗透,未来将充分享受行业升级红利。 随着技术的突破和成本的逐渐降低,LED 车灯综合优势凸显,车灯 LED 化成为行业发展 趋势。近年来,公司产品实现了从小灯到大灯,从传统车灯到 LED 车灯的转化,产品越 来越集中于技术壁垒高、毛利水平高的前大灯和后组合灯,为公司的盈利提供了有力的保 障。公司 LED 车灯项目投产,前大灯和后组合灯营收占比稳步提升至 60%以上。未来两 年,随着长春基地和佛山基地的大规模量产,公司的车灯业务有望量价齐升,与主要合资 竞争对手的差距正逐步缩小并有望实现超越。 3、ADB 车灯研发成功,助力公司布局智能驾驶。公司布局智能驾驶优势突出。公司借助 AFS 和 ADB 车灯已经成功打入智能车灯这片蓝海,并积极布局智能驾驶领域。目前公司 AFS 车灯已与传祺配套,ADB 车灯已成功研发,前照灯、后组合灯领域渗透率仍有持续 提升空间。公司不断提升的研发费用和定增募资建立的研发中心等都为公司的技术水平提 供了有力的保障。我们认为公司的市场优势,成本优势和技术优势也为公司在智能驾驶领 域大展宏图提供了有力的支持,智能制造水平的不断提升为公司长期的发展奠定坚实的基 础。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 4、内资车灯龙头,成长潜力充足, “增持”评级!公司作为为自主车灯龙头,高端客户不 断拓展,自主品牌持续渗透。公司产品、客户均向高端化推进,下游优质客户产能释放将 持续拉动公司业绩增长;同时 LED 灯与前大灯占比提升也为公司毛利改善提供了契机。 预 计 公 司 2017-19 年 营 收 分 别 约 为 43.51/55.69/70 亿 元 , 归 母 净 利 分 别 约 为 4.57/5.93/7.59 亿元,对应 EPS 分别约为 1.66/2.15/2.75 元。公司所处车灯行业单车价值 正不断提升、国产替代空间大、国内竞争对手比较少,我们认为公司有成长成为细分龙头 的潜力,维持“增持”评级。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 行业动态 市场表现回顾 图表2: 子板块领涨个股 子行业 乘用车 商用车 汽车零部件 汽车销售及服务 摩托车及其他 涨跌幅 (%) 1.78 -1.42 -1.85 -3.53 -3.74 领涨个股 1 长城汽车 诺力股份 鸿特精密 东方时尚 中路股份 涨跌幅 (%) 5.63 3.42 28.60 -0.31 2.33 领涨个股 2 广汽集团 宇通汽车 新坐标 庞大集团 新日股份 涨跌幅 (%) 2.11 2.25 10.34 -1.38 0.82 领涨个股 3 上汽集团 福田汽车 华域汽车 申华控股 林海股份 涨跌幅 (%) 1.88 0.96 8.36 -2.06 -1.00 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表3: 概念主题走势 代码 000001.SH 886033.WI 886032.WI 884162.WI 884076.WI 884166.WI 884039.WI 884114.WI 884172.WI 884145.WI 名称 上证综指 汽车指数 汽车零部件指数 智能汽车指数 新能源汽车指数 燃料电池指数 锂电池指数 充电桩指数 无人机指数 O2O 指数 884171.WI 国资改革指数 周涨跌幅(%) -0.35 0.16 -1.26 -4.77 -3.08 -3.93 -1.65 -4.53 -5.40 -1.29 近 15 日涨跌幅(%) 0.78 5.48 0.52 -0.98 -2.14 -6.78 -2.68 -5.21 -2.07 2.86 近 30 日涨跌幅(%) 0.34 16.03 3.70 2.98 8.62 3.17 4.57 0.60 0.88 4.43 -2.92 -0.29 -2.41 资料来源:Wind,华泰证券研究所 风险提示 汽车行业发展不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业研究/行业周报 | 2017 年 10 月 23 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11
汽车行业周报:产销走势平稳,继续看好细分龙头
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