财富证券-商业贸易行业深度:新零售下一个风口-探索我国便利店的发展空间

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行业: 商业百货
作者: 许正
发布机构: 财富证券
发布日期: 2017-10-19
证券研究报告 行业深度 商业贸易 新零售下一个风口-探索我国便利店的发展空间 2017 年 10 月 18 日 评级 EPS 领先大市 评级变动: 维持 行 业涨跌幅比较 商业贸易 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 2016-10 2016A 重 点股票 2017E 2018E 评级 PE EPS PE EPS PE 苏宁云商 0.07 200.00 0.10 140.00 0.12 116.67 推荐 步步高 0.17 86.18 0.21 69.76 0.25 58.6 谨慎推荐 永辉超市 0.14 63.43 0.20 44.4 0.25 35.52 推荐 天虹股份 0.65 24.58 0.81 19.73 0.92 17.37 推荐 资料来源:财富证券 沪深300 投资要点:  便利店(Convenience Store),是位于居民小区附近或者办公大厦楼 下的实体店,主要提供及时性商品或者服务为主,满足消费者的便利 性为第一宗旨,是一种小型的零售店,属于超市业态的一种。便利店 2017-02 2017-06 2017-10 % 1M 3M 12M  7-11 为全球第一的便利店公司。截至 2017 年 6 月底,7-Eleven 在全球 商业贸易 2.65 10.68 -1.64 17 个国家和地区拥有 62935 家门店。从 1974 年成立至今,销售额从 7 沪深 300 2.63 7.55 18.75 亿日元增长至 2016 年的 45156 亿日元(约为 2700 亿人民币,汇率 1:16.9 的特征主要有 4 个:距离近、效率高、服务全、单价贵。 计算),年均复合增长率超过 20%。我们认为 7-11 成功的原因主要有 许正 分 析师 三个:1.天时:GDP 高、老龄化、节奏快;2.地利:位置好、门店多、 执业证书编号:S0530517080002 xuzheng@cfzq.com 0731-84779589 配送快;3.人和:精品多、自有多、服务多。  根据国外的经验,当人均 GDP 达到 5000-8000 美元的时候,便利店快 相 关报告 速发展。截止 2016 年年底,我国的人均 GDP 已经超过 8000 美元。同 1 《商业贸易 2017 年 9 月行业跟踪-行业整体向 时城镇化的进程的加快以及人口老龄化的特征,让我国的便利店发展 上,把握绩优龙头》 2017-09-29 具 备了良好 的外部环 境。便利 店的增速 高达 13%, 远超购物 中心 (7.4%)、大型超市(6.7%)、专业店(3.1%)、百货(1.3%)等其 他零售业态。 国内的便利店总数目为 9.8 万家,平均 1.41 万人才拥 有一家便利店,日本为平均每 2282.6 人就拥有一家便利店。同时 便利店行业集中度较低(CR10 为 58%),日本 CR3 超过 77%。  便利店行业应从短期、 中期以及长期三个阶段来提高自身的盈利能力、 同时从终端模式、商品组合、业务延伸、数字化、供应链模式以及拓 展模式等 6 个方面来抢占市场先机。  目前,中国的人均 GDP 已经达到日本快速发展时期的水平,加上我 国城镇化水平的提高和一二线城市人口密度的提升,我国便利店发展 正处于快速发展期。和日本相比,我国的便利店市场容量还有很大的 空间。我们推荐重点关注在全国已有物流布局,线下零售门店业态完 备的永辉超市(601933.SH) 和苏宁云商(002024.SZ) 。  风 险提示:经济复苏不及预期,外资品牌对本土便利店的冲击 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 便利店概览 .............................................................................................................. 4 1.1 便利店的定义 ......................................................................................................................................... 4 1.2 便利店和其他业态的对比 ................................................................................................................... 4 2 以 7-11 为例看国外便利店发展的情况....................................................................... 5 2.1 7-11 基本经营情况 ................................................................................................................................. 6 2.2 7-11 成功的原因:天时、地利、人和.............................................................................................. 7 2.2.1 天时:GDP 高、老龄化、节奏快 ............................................................................................. 7 2.2.2 地利:位置好、门店多、配送快 .............................................................................................. 8 2.2.3 人和:精品多、自有多、服务多 ............................................................................................ 10 3 我国便利店行业发展现状 ........................................................................................11 3.1 便利店发展的驱动因素:人均 GDP、城镇化、老龄化 .......................................................... 11 3.2 便利店的增速远超其他零售业态.................................................................................................... 13 3.3 便利店市场品牌繁多、集中度低.................................................................................................... 14 4 我国便利店行业发展趋势 ....................................................................................... 14 4.1 人均拥有量较低,发展潜力巨大.................................................................................................... 14 4.2 便利店发展的核心竞争力 ................................................................................................................. 15 4.2.1 财务角度来看 ................................................................................................................................ 15 4.2.2 全面能力提升的方式................................................................................................................... 17 4.2.3 抢占市场的六大核心要素.......................................................................................................... 18 5 布局便利店的上市公司........................................................................................... 18 6 投资建议 ................................................................................................................ 19 7 风险提示 ................................................................................................................ 20 图表目录 图 1:传统便利店 ........................................................................................................ 6 图 2:加油站便利店..................................................................................................... 6 图 3:7-11 全球便利店分布 .......................................................................................... 6 图 4:7-11 全球地区便利店门店数量 ............................................................................ 6 图 5:7-11 历年来销售增长情况 ................................................................................... 7 图 6:日本人均 GDP 与 7-11 销售额情况对比............................................................... 7 图 7:日本老年人口占比和便利店数量......................................................................... 8 图 8:7-11 在日本的布局.............................................................................................. 8 图 9:单批发商阶段..................................................................................................... 9 图 10:集约化配送阶段 ............................................................................................... 9 图 11:共同配送阶段 ................................................................................................... 9 图 12:存货周转天数对比 .......................................................................................... 10 图 13:存货周转率对比 ............................................................................................. 10 图 14:7-Gold 部分产品 ..............................................................................................11 图 15:7-Premium 部分产品 ........................................................................................11 图 16:人均 GDP(单位:美元,按 1 美元=6.6 人民币计算) .................................... 12 图 17:1990-2016 年中国城镇化率 ............................................................................. 12 图 18:中国 65 岁及以上人口占比.............................................................................. 13 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 19:主要零售业态近三年增长情况 ........................................................................ 13 图 20:部分便利店品牌 ............................................................................................. 14 图 21:2016 年主要便利店门店数量占比 .................................................................... 14 图 22:主要便利店区域分布 ...................................................................................... 14 图 23:日本近 10 年便利店密集度.............................................................................. 15 图 24:2015-2016 中国便利店家数(万家) ............................................................... 15 图 25:日本东京和我国一线城市便利店情况对比 ....................................................... 15 图 26:便利店行业毛利率情况占比 ............................................................................ 16 图 27:天虹股份和红旗连锁存货周转率对比 .............................................................. 17 表 1:便利店定义 ........................................................................................................ 4 表 2:部分零售业态特征对比....................................................................................... 5 表 3:7-11 配送中心及配送方式 ................................................................................. 10 表 4:7-11 提供的便民服务 .........................................................................................11 表 5:全面提升便利店能力的方式.............................................................................. 18 表 6:六大核心要素................................................................................................... 18 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 便利店概览 1.1 便利店的定义 便利店(Convenience Store),是位于居民小区附近或者办公大厦楼下的实体店,主 要提供及时性商品或者服务为主,满足消费者的便利性为第一宗旨,是一种小型的零售 店,属于超市业态的一种。 根据中国零售业态分类标准,便利店的定义如下: 表 1: 便 利 店 定 义 特征 选址 定位 商业中心区,居住区,交通要道以及车站、医院、学校、 娱乐场所、办公楼、加油站等公共活动区 商圈 辐射商圈范围小,客户步行 5 分钟到达 目标客户 单身者、年轻人、有目的的顾客 营业面积 100 平方米左右,使用率高 商品结构 即时食品、日用小百货为主,SKU3000 种左右,价格略 高于市场平均水平 售卖方式 开架自选为主,结算在收银处统一进行 营业时间 16 小时以上 管理信息系统 程度较高 资料来源:财富证券,商务部 从定义可以看出,便利店的特征主要有 4 个:距离近、效率高、服务全、单价贵。 第一、便利店距离客户的距离非常近,范围一般在 500 米之内,步行时间 5 分钟以 内。第二、顾客的购物效率高,由于店内面积有限,便利店通常会精选商品,有效控制 SKU 的数量,购买的流程也非常简单,能够极大的提高客户的效率。第三、便利店提供 的服务周全。便利店虽小,但是提供的品种繁多,能够基本满足消费者日常的需要,除 此之外,大部分便利店还提供很多便民服务:手机充值、水电气费代扣代缴、快递代收、 广告、打印、复印等,极大的满足了客户的多种需求。第四、便利店的单品通常稍贵于 超市及大卖场。便利店通常是为了满足客户临时性或者偶然性的需求,节约了客户的时 间成本,那么商品就可以有一定的溢价。因此便利店的毛利率通常也会高于一般的超市 或者大卖场。 1.2 便利店和其他业态的对比 零售业态从总体上可以分为有店铺零售业态和无店铺零售业态两类。其中有店铺零 售业态主要包括食杂店、便利店、折扣店、超市、大型超市、仓储会员店、百货店、专 业店、专卖店、家居建材商店、购物中心、厂家直销中心等。这里主要讨论和便利店类 似的一些业态:食杂店、百货、超市、购物中心。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 2: 部 分 零 售 业 态 特 征 对 比 业态 选址 商圈与目标 客户 规模 商品结构 商 品 SKU 数量 售卖方式 营业时 间 管理信 息系统 食杂店 居民区或者商 业区内 辐射半径 300m,客户 为固定居民 100m2 以内 香烟、饮料、休 闲食品 不考虑 SKU 数量 柜台式和自 选式相结合 12h 以上 不设立 便利店 商业中心、交 通要道、车 站、医院、学 校、办公楼等 公共区域 步行 5min 以 内,主要为 单身、年轻 人、多为有 目的购买 100m2 左 右,使用 效率高 及时食品、日用 小百货为主,有 即时消费性、小 容量、应急性 3000 种左右 以开架自选 为主,结算 在收银处统 一进行 16 小时 以上 程度较 高 百货 市、区级商业 中心、历史形 成的商业集聚 地 目标客户为 追求时尚和 品位的流动 性为主 综合性,门类齐 全,以服饰、鞋 类、箱包、化妆 品、家庭用品、 家用电器为主 15 万~30 万 柜台销售和 开架面售相 结合 12 小时 左右 程度较 高 市、区商业中 心、居住区 辐射半径 2km,目标 客户以居民 为主 12 小时 以上 程度较 高 12 小时 左右 各店使 用各自 的信息 系统 超市 购物中 心 市级商业中心 辐射半径 10km~20km 营业面积 6000m2 ~20000m2 营业面积 在 6000 m2 以下 包装食品、生鲜 食品和日用品 2 万-4 万 自选销售, 出入口分 段,收银台 统一结算 建筑面积 10 万 m2 以 内 40~100 个租赁 店,包括百货, 超市、专业店、 专卖店、娱乐服 务设施等 不考虑 SKU 数量 各租赁店独 立开展经营 活动 资料来源:财富证券 2 以 7-11 为例看国外便利店发展的情况 国外的便利店模式主要分为两种:以美国代表的加油站便利店和以日本的 7-11 以及 全家为代表的传统便利店。其中加油站便利店的主要存在于地域广阔且汽车普及的欧美 地区,而传统便利店主要存在于居民住宅区及客流量大的写字楼附近,本文主要讨论这 类便利店。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 1:传统便利店 图 2:加油站便利店 资料来源:财富证券,公司官网 资料来源:财富证券,公司官网 2.1 7-11 基本经营情况 传统便利店在日本的发展非常迅猛, 2016 年日本便利店和超市销售额的占比近乎 1; 1,而国内便利店和超市销售额的比例仅在 1:9 左右。中国的消费习惯及人口结构与日 本类似,我们通过分析便利店绝对龙头 7-11 的发展情况,来揭示中国便利店的发展途径。 7-11 该品牌原属美国南方公司,后来被日本的伊藤洋华堂公司(Ito Yokado)收购,之 后成为全球第一的便利店公司。截至 2017 年 6 月底,7-Eleven 在全球 17 个国家和地区 拥有 62935 家门店。 图 3: 7-11 全球便利店分布 图 4: 7-11 全球地区便利店门店数量 资料来源:财富证券,7-11 官网 资料来源:财富证券,7-11 官网 从 1974 年成立至今,7-11 的销售额从 7 亿日元增长至 2016 年的 45156 亿日元(约 为 2700 亿人民币,汇率 1:16.9 计算),年均复合增长率超过 20%。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 5: 7-11 历 年 来 销 售 增 长 情 况 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 CAGR>20% 资料来源:财富证券,wind 2.2 7-11 成功的原因:天时、地利、人和 从成熟市场的行业发展历程,我们发现 7-11 成为全球便利店的绝对龙头,其大获成 功的原因主要有三个:天时,地利,人和。天时指的是经济发展到一定程度,外界因素 导致社会业态以及消费习惯发生一些变化,主要指标为收入的增加(人均 GDP)、人口结 构的变化(人口老龄化)以及消费习惯的改变(生活节奏的加快)。地利指的是地理位置 (选址)要好,门店数量要密集以及物流配送(成本规模优势)方便。人和主要指的是 要给客户提供方便,要亲民便民,提供差异化的产品以及多种增值服务。 2.2.1 天时:GDP 高、老龄化、节奏快 零售行业的发展与经济的发展紧密相连,由于便利店业态的单价要高于超市,因此 人均 GDP 的水平和购买力的提高是 7-11 等便利店出现的必要条件。此外人口结构的变化 主要体现为人口老龄化,老年人的行动不便带来了便利性的需求增加。最后,年轻人由 于生活压力以及消费观念的变化,也导致了对便利店食品等需求的增加。 图 6: 日 本 人 均 GDP 与 7-11 销 售 额 情 况 对 比 5000 60,000 4000 50,000 40,000 3000 30,000 2000 20,000 1000 10,000 0 0 7-11销售额 人均GDP(美元) 资料来源:财富证券,7-11 官网 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 7: 日 本 老 年 人 口 占 比 和 便 利 店 数 量 日本:便利店数量 2015/01 2014/01 2013/01 2012/01 2011/01 2010/01 0 2009/01 0 2008/01 5 2007/01 10,000 2006/01 10 2005/01 20,000 2004/01 15 2003/01 30,000 2002/01 20 2001/01 40,000 2000/01 25 1999/01 50,000 1998/01 30 1997/01 60,000 日本:65岁及以上人口:占总人口比重 资料来源:财富证券,wind 2.2.2 地利:位置好、门店多、配送快 在各种品牌的便利店纷纷出现之后,如何抢占市场以及获得较高的利润情况需要满 足以下三个条件:第一,位置要好,选址非常关键;第二,门店数量要足够多且较为密 集,那么才能降低物流成本且形成规模优势;第三,便利店内的即食食品、水果生鲜等 产品需要实现一日多送,对配送的要求很高。 7-11 很早就实现了全日本布局,目前在日本共有 19860 家门店(2017 年 9 月底) ,在 学校、医院、办公楼、住宅区等各大人流密集处均设有店面,平均每 6.38 万人就拥有 1 家 7-11 门店(人口按 2016 年底 1.27 亿计算)。 图 8: 7-11 在 日 本 的 布 局 资料来源:财富证券,7-11 官网 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 此外,7-11 的配送也堪称行业的标杆。公司先后经历了“单个批发商阶段”、“集约 化配送阶段”以及“共同配送”三个阶段。早期日本的 7-11 便利店都有自己特定的批发 商,每个批发商也只代理一家生产商,这个阶段为“单个批发商阶段”。随着 7-11 的快速 发展,这种分散化的配送方式不能满足其发展的需要,7-11 与批发商及生产商商议,在 特定区域由一家供应商统一配送同类产品,集中向 7-11 配送,这种方式就被称为“集约 化配送”,该方式减少了配送环节,节省了大量的物流成本。目前,7-11 采用的配送方式 被称为“共同配送”,这种方式和“集约化配送”最大的区别就是由自己的配送中心取代 了特定供应商,由不同区域的配送中心统一进货、统一配送。 图 9: 单 批 发 商 阶 段 资料来源:财富证券 图 10: 集 约 化 配 送 阶 段 资料来源:财富证券 图 11: 共 同 配 送 阶 段 资料来源:财富证券 该配送中心与 7-11 店面及不同的供应商相连, 及时了解店面的库存情况及销售情况, 以便及时向供应商进货。为了保持食品的新鲜以及及时性,在“共同配置中心”系统中, 7-11 细分了不同品类、不同频率以及不同时段的配送。比如说,不同的食品也会采用不 同的冷藏方式和方法配送。表 7 为部分品类配送的要求及方式。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 3: 7-11 配 送 中 心 及 配 送 方 式 配 送中心 商品类别 配送温度 配送频率 米饭类配送中心 饭团、便当、面包 20°C 一天 3 次 冷藏类配送中心 熟食、牛奶、三明治 5°C 一天 3 次 冷冻类配送中心 冰淇淋、速冻食品 -20°C 一周 3-7 次 常温类配送中心 饮料、酒水、食品 常温 每天 和东贩合作 报纸、书籍、杂志 无要求 一周 6 次 资料来源:财富证券,公司公告 2.2.3 人和:精品多、自有多、服务多 在位置选好以及物流配送完备的情况下,想要继续扩大市场份额以及提高毛利率, 那么就需要提高自身的核心竞争力。7-11 获得客户认同、扩大市场份额的主要手段三个: 一,在控制整体 SKU 数量的情况下,提供核心单品,提高存货周转率;二,在提供核心 单品的同时主要提供自有产品,这样才能提高毛利率;三,提供各种便民服务,如代缴 水电费、提供取款服务、代收快递等。 和大型超市提供尽可能多的品种选择不同,便利店主要提供的是一种便利,通过爆 款单品的畅销来降低库存,提高存货周转率。7-11 的存货周转率高于 Family-Mart(全家) 和 Lawson(罗森),也是远超过国内的红旗连锁(002697.SZ)。 图 12: 存 货 周 转 天 数 对 比 资料来源:财富证券 图 13: 存 货 周 转 率 对 比 资料来源:财富证券 为了提高盈利能力,除了聚焦核心单品之外,7-11 还提供了大量的自有产品,主要 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 品牌有“7-Premium”、“7-Gold”、“7-Cafe”、“7-LifeStyle” 、“雪肌粹”等,覆盖了食品、 饮料、化妆品等多个品类。其中,7-Premium 在 2016 财年的销售额达 11500 亿日元(约 670 亿人民币)占总营收的 20%,为所有便利店之首。 图 14: 7-Gold 部 分 产 品 图 15: 7-Premium 部 分 产 品 资料来源:财富证券,公司官网 资料来源:财富证券,公司官网 为了满足客户的需求,7-11 还提供了大量的便民服务,细分来看,主要包括: “金融 类”和“服务类”这两类。 表 4: 7-11 提 供 的 便 民 服 务 功能 金融类 服务类 业务 项目 1 项目 2 项目 3 项目 4 ATM 业务 还款 转账 取款 理财 缴费业务 水电煤气 罚单 有线电视 充值业务 手机充值 游戏充值 票务类 火车票 飞机票 电影票 彩票 办公类 打印 复印 广告 代办 家政类 洗衣 家政 快递类 寄存行李 收发快递 资料来源:财富证券,公司官网 7-11 正是具备了“天时”、“地利”和“人和”这三个关键因素之后,逐步成长为世 界便利店巨头。我们通过 7-11 的发展来对比观察国内便利店的发展。 3 我国便利店行业发展现状 3.1 便利店发展的驱动因素:人均 GDP、城镇化、老龄化 便利店是经济发展到一定阶段的产物。根据国外的经验,当人均 GDP 达到 3000 美 元时,便利店开始发展,当人均 GDP 达到 5000-8000 美元的时候,便利店快速发展,截 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 止 2016 年年底,我国的人均 GDP 已经超过 8000 美元,说明我国目前正处于快速发展阶 段,人均 GDP 的提高是便利店快速发展的驱动因素之一。 图 16: 人 均 GDP( 单 位 : 美 元 , 按 1 美 元 =6.6 人 民 币 计 算 ) 9,000 8178.79 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源:财富证券,wind 同时,城镇化率的不断提高,导致城市人口密度的增加是便利店快速发展的驱动因 素之二。 图 17: 1990-2016 年 中 国 城 镇 化 率 70.00 57.35 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源:财富证券,wind 和日本一样,中国的人口老龄化也越来越明显,65 岁以上人口的占比在 2002 年仅为 7.3%,在 2016 年年底已经达到 10.08%。老年人口占比的不断攀升导致了更多便利性的 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 需求,是便利店快速发展的驱动因素之三。 图 18: 中 国 65 岁 及 以 上 人 口 占 比 12.00 10.80 10.00 8.00 7.30 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源:财富证券,wind 3.2 便利店的增速远超其他零售业态 根据中国连锁经营协会的数据显示,2016 年便利店的销售增速高达 13%,远超购物 中心(7.4%)、大型超市(6.7%)、专业店(3.1%)、百货(1.3%)等其他零售业态。 图 19: 主 要 零 售 业 态 近 三 年 增 长 情 况 14.00% 13.00% 12.00% 10.00% 7.40% 8.00% 6.70% 6.00% 4.00% 3.10% 1.30% 2.00% 0.00% 便利店 购物中心 2016 超市 2015 专业店 百货店 2014 资料来源:财富证券,联商网 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3.3 便利店市场品牌繁多、集中度低 目前我国的便利店发展仍处于快速发展期,因此便利店的品牌也较多(超过 260 个), 集中度也相对较低,前十大便利店品牌占比仅为 58.5%,而日本 CR3(7-11,全家,罗森) 的市场占比超过 77%,同时由于我国区域之间差异较大,便利店多以区域型的为主。 图 20: 部 分 便 利 店 品 牌 资料来源:财富证券,公司官网 图 21: 2016 年 主 要 便 利 店 门 店 数 量 占 比 资料来源:财富证券,中国连锁经营协会 图 22: 主 要 便 利 店 区 域 分 布 资料来源:财富证券,中国连锁经营协会 4 我国便利店行业发展趋势 4.1 人均拥有量较低,发展潜力巨大 日本便利店经过 40 多年的发展,目前共有 5.56 万家便利店,平均每 2282.6 人就拥 有一家便利店。而目前国内的便利店总数目为 9.8 万家,平均 1.41 万人才拥有一家便利 店。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 23: 日 本 近 10 年 便 利 店 密 集 度 图 24: 2015-2016 中 国 便 利 店 家 数 ( 万 家 ) 10 9.8 9.8 9.6 9.4 9.1 9.2 9 8.8 8.6 2015 2016 资料来源:财富证券,中国连锁经营协会 资料来源:财富证券,wind;注:数值越小,密度越大 从一线城市的人均 GDP 和便利店密集度对比来看,深圳约 2589 人就拥有一家便利 店,为一线城市最高,北京约 7185 人拥有一家便利店密度最低,距离东京均有一定的插 件。此外,全国各城市之间的发展水平也存在着巨大的差距,南方沿海地区是便利店发 展较好的区域,西北、西南内陆地区是便利店发展较为落后的区域。因此中国的市场空 间非常大。 图 25: 日 本 东 京 和 我 国 一 线 城 市 便 利 店 情 况 对 比 8000 7000 30 7185 24.5 25 6000 5000 16.24 4000 3466 3230 10.65 3000 2000 15 2589 10.29 2000 20 13.84 10 5 1000 0 0 东京 北京 便利店密集度 上海 广州 深圳 人均GDP(万元) 资料来源:财富证券,wind,中国连锁经营协会 4.2 便利店发展的核心竞争力 4.2.1 财务角度来看 零售行业主要就是做 2 件事情,一是进货,二是卖货。便利店想要盈利最主要的就 是做到 2 点:1,提高收入;2,降低成本。具体来看主要有三种方法:第一,提高产品 毛利率;第二,提高存货周转率;第三,增加客户粘性。 提高产品毛利率:中国连锁经营协会的数据显示 2016 年我国便利店行业中,毛利 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 率>30%的企业占比从 3%提高至 11%,同时,净利率处于 2-4%的企业占比提升。和大型 商超不同,便利店主要是给客户提供临时性需求,毛利率通常也会高于超市,而同一 SKU 的定价也不能太高,这样反而会导致客户流失。因此,想要提高毛利率的方法就是加大 自有产品的供给。 图 26: 便 利 店 行 业 毛 利 率 情 况 占 比 100% 毛利率<10%, 3% 90% 80% 70% 毛利率10%-20%, 39% 60% 毛利率<10%, 11% 毛利率10%-20%, 44% 50% 40% 30% 毛利率20%-30%, 53% 20% 毛利率20%-30%, 39% 10% 0% 毛利率>30%, 5% 毛利率>30%, 6% 2015 2016 资料来源:财富证券,中国连锁经营协会 如永辉超市(601933.SH)明确了自有品牌发展策略、原则和组织模式,在蛋糕、饮 料、水果、生蔬、海鲜等品类均采用自由品种。此外,还关注营运创新,生鲜类顺应消 费升级趋势,设立主打单品专柜,聚焦核心商品,生鲜商品汰换率达 15%,推动实现爆 款商品。 提高存货周转率:存货周转率体现了公司的存货管理水平以及资金的变现能力。提 高存货周转率要以强大的物流体系作为支撑,目前内资便利店主要依托自身的百货超市 的物流体系,如永辉超市、天虹股份、步步高等。而便利店和超市的配送方式有一定的 差别,也需要公司进行专门的调整和配置。 如天虹股份(002419.SZ)依托现有商品供应链(天虹超市)和社区零售营运经验, 把门店数字化、供应链变革及业态创新放在第一位,将原有的业务模式进行数字化、建 立整个生态运营系统,来提高整体经营效率。目前,天虹股份的存货周转率与 7-11 还有 一定的差距,但是为红旗连锁的 2 倍。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 27: 天 虹 股 份 和 红 旗 连 锁 存 货 周 转 率 对 比 30.00 25.00 25.88 20.00 15.00 13.31 10.00 12.85 9.36 9.17 5.00 0.00 2012 2013 2014 天虹股份 2015 2016 红旗连锁 资料来源:财富证券,公司公告。 增加客户粘性:除提供产品外,便利店还应该提供多种增值服务来提高用户粘性。 和 7-11 相仿,主要提供金融类和服务类两种业务。金融类应该包括缴费类业务、充值业 务以及票务类业务;服务类主要包括办公类业务、家政类业务以及快递类业务。如红旗 连锁(002697.SZ),除常规的服务外,又新增了摩拜单车战略合作、川航里程扫码付、 工行二维码支付、拉卡拉积分兑换业务、114 平台医院挂号业务等。 4.2.2 全面能力提升的方式 便利店的发展,需要根据不同发展阶段,制定相应的方式。短期来看,需要加强门 店的管理,加强供应链模式的转变,如 7-11 采用的“集约化管理”,可以实现不同品类(常 温、冷藏、冷冻)的同时配送;中期来看,应该重点关注业态的创新、全渠道管理、自 有品牌等,如永辉超市的蛋糕类、饮料类、海鲜类均是自有品牌,同时新开了“超级物 种” ,该业态将超市和餐饮相结合,给客户带来了新的体验;长期来看,应该从组织结构、 物流及 IT 系统的建设方面入手,如步步高成立的“云猴网”,同时建成了中南最大的物 流中心,在配送速度上,未来可以实现 4 小时到货。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 5: 全 面 提 升 便 利 店 能 力 的 方 式 不同阶段 具体方式 门店盈利模式重塑 供应链模式(常温、生鲜/加工) 品类重塑 短期利润改善 营运提升 价格及促销管理 业态创新 供应链精益 自有品牌 中期运营优化 加盟管理 全渠道建设 组织优化与提升 长期业务转型 物流(网络、仓库、配送) IT 架构与系统 资料来源:财富证券,中国连锁经营协会 4.2.3 抢占市场的六大核心要素 在外部需求旺盛的情况下,需要从终端模式、产品组合、业务延伸、供应链管理等 六个方面共同发力,才能抢占先机,扩大市场份额。 表 6: 六 大 核 心 要 素 六大模式 具体方式 终端模式 贴近目标客户群,细分产品和子业态 商品组合 围绕自有品牌和鲜食,建立商品的差异性 业务延伸 整合复合业态和增值服务,提供一站式体验 数字化 自建与合作提高新技术应用能力,打造全渠道模式 供应链模式 面对复杂的运营环境,不断提高供应链精益性 拓展模式 建立合理的加盟模式,提高拓展效率 资料来源:财富证券,中国连锁经营协会 5 布局便利店的上市公司 2016 年日本便利店行业的销售额为 6732 亿人民币(100 日元=5.88 人民币),而中国 的销售额为 1334 亿元,而中国的人均 GDP 已经达到日本快速发展时期的水平,加上我 国城镇化水平的提高和一二线城市人口密度的提升,便利店将会得到快速发展。目前,A 股布局便利店的上市公司主要有红旗连锁、永辉超市、苏宁云商、天虹股份以及步步高。 红旗连锁(002697.SZ):公司以“方便、实惠、放心”为经营特色,是中国西部地 区最具规模的以连锁经营、物流配送、电子商务为一体的商业连锁企业。主营业务为便 利超市的连锁经营,截止 2017 年 6 月 30 日,公司经营门店已达 2713 家,稳居西南便利 连锁超市龙头位置。公司以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成的网络布局优 势,采取“商品+服务”的差异化竞争策略,同时不断开拓新的增值业务,推进“连锁+ 互联网+金融”新商业模式的发展,为进一步打造“互联网+”时代的便民生态圈奠定了 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 良好基础。 永辉超市(601933.SH):公司为超市生鲜龙头,目前在福建、浙江、广东、重庆、 贵州、四川、北京、上海、天津、河北、安徽、江苏、河南、陕西、黑龙江、吉林、辽 宁、云南等 19 个省市已发展超 580 家连锁超市,经营面积超过 500 万平方米。除超市外, 公司目前大力发展便利店业态,推出“永辉生活”、“永辉会员店”。截止 2017 年 6 月 30 日,公司共有 51 家会员店,目前主要在福建,上海以及北京。公司进一步明确自有品牌 发展策略、原则和组织模式,优化品质定制的开发流程,同时,精选 SKU,主打爆款单 品,同时配合公司的物流布局,有望在便利店领域抢占先机。 苏宁云商(002024.SZ):中国 3C(家电、电脑、通讯)家电连锁零售行业的领先者, 是中国最大的商业零售企业,截止 2017 年 6 月 30 日,共有 1489 家连锁店面以及 2079 家苏宁易购服务站直营店。为了进一步提升苏宁社区服务网络的完善,公司继续推进苏 宁小店的试点开设和运营提升,公司共设有 13 家苏宁小店,全部以自营为主。苏宁小店 的商品分为快消品和生鲜两类,快消品与苏宁易购和苏宁超市采购体系共用,生鲜产品 主要来源于国内最大生鲜电商易果生鲜。计划新开便利店 1000 余家,依托苏宁物流,苏 宁小店也有望加快拓展步伐。 天虹股份(002419.SZ):公司在行业内率先突破传统百货购物模式,从实体店走向 线上线下融合的全渠道,逐步创新形成百货、超市、购物中心、便利店等线下多业态, 并通过虹领巾、天虹微信、天虹微品形成线上线下融合的全渠道、多业态战略发展格局。 其中,共有 162 家“微喔便利店”,定位为“生活服务平台”,同时完善独有供应链,大 力拓展速食商品和生活服务内容,优化标准化商品,打造核心品类。 步步高(002251.SZ):公司在湖南、广西、江西、四川及重庆等地区共开设业态门 店 304 家,在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位,300 家门店,已经遍及湘、赣、 桂、渝、川、黔等中、西南 6 省。公司计划自 2015 年至 2017 年三年内,在长株潭开设 “汇米巴”便利店 1000 家,依托“云猴网”的物流体系,可实现主要居民生活、出行区 域的全面覆盖。通过建立完善的社区、市区便民服务体系,打造智慧社区中心。 6 投资建议 目前,中国的人均 GDP 已经达到日本快速发展时期的水平,加上我国城镇化水平的 提高和一二线城市人口密度的提升,我国便利店发展正处于快速发展期。和日本相比, 我国的便利店市场容量还有很大的空间。我们推荐重点关注在全国已有物流布局,线下 零售门店业态完备的永辉超市(601933.SH)和苏宁云商(002024.SZ)。 永辉超市(601933.SH)加快了自有产品的投放以及聚焦核心单品,精简 SKU,上半 年公司生鲜产品汰换率达到 15%,调减 SKU2 万个,合伙人制度大幅提升了员工的积极 性,降低了公司费用率水平,未来公司的净利率有望达到 4%以上。公司于 7 月初举牌中 百,持股比例达到 25%,有望推进湖北市场布局。预计公司 2017-2019 年营业收入分别 为 568.63 亿、657.34 亿、755.94 亿,净利润为 17.39 亿、22.60 亿、29.38 亿,EPS 为 0.20、 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 0.25、0.33,考虑公司业绩的可持续性,给予公司 2018 年 35-40XPE,6-12 个月合理区间 为 8.75-10 元,给予“推荐”评级。 苏宁云商(002024.SZ)公司已经成功进行了转型,成为 O2O 零售的领跑者以及全 产业链布局的先驱。公司的零售、物流以及金融三大板块协调发展。其中,零售板块: 线上零售保持高速增长,2018 年增速为 40%,线下同店效率保持稳定,同比增长超过 4%; 物流板块:物流仓储面积储备充足,目前共有 614 万平方米(京东约 580 万平方米),预 计到 2020 年约有 1000 平方米,同时和天天快递的整合加速,重新进行定位,增强盈利 能力;金融板块:全牌照金融服务平台开始发力,苏宁银行也已经正式营业,预计到 2019 年能够贡献 50 亿左右的营收以及 12 亿左右的营业利润。对标京东(JD.O)以及顺丰控 股(002352.SZ)的物流以及零售价值,我们估计苏宁云商的总市值约为 1530 亿~1710 亿,对应 2018 年的股价为 16.43 元~18.37 元,给予“推荐”评级。 7 风险提示 经济复苏不及预期,外资品牌对本土便利店的冲击 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6-12 个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 推荐 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%-15% 中性 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%-5% 回避 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%-5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更 新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更 新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出的任何 投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。 任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负责,本 公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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