中航证券-银行业2017年4季度投资策略报告:基本面稳中向好趋势不变,优选两类银行股

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行业: 银行
作者: 符旸 宋进朝
发布机构: 中航证券
发布日期: 2017-10-20
中航证券金融研究所 分析师:符旸 证券执业证书号:S0640514070001 研究助理:宋进朝 证券执业证书号:S0640117060016 邮箱:fuyyjs@avicsec.com 基本面稳中向好趋势不变,优选两类银行股 ——银行业 2017 年 4 季度投资策略报告 行业分类:银行 行业投资评级 增持 申万银行指数(2017.09.25) 3624.13 申万银行指数涨跌幅 12.71%    基础数据(2017.09.25) 上证综指 3341.55 深证成指 10930.67 沪深 300 3817.79 创业板指 1843.62 PE(TTM) 7.36 PB(LF) 0.98 银行板块与沪深 300 指数走势对比图    20% 15%   10% 5%  0% -5% 银行(申万) 沪深300 资料来源:wind,中航证券金融研究所    股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2017 年 10 月 12 日 市场表现:自年初至 9 月 25 日,银行板块整体上涨 12.71%,上证综 指上涨 7.67%,深证成指上涨 7.40%,沪深 300 上涨 15.34%,创业板 指下跌 6.04%。银行板块成交金额在 7 月份达到峰值之后开始收缩,8 月份银行板块出现了一定幅度的回调,但整体仍然呈现出震荡上行态 势。 稳定的宏观和监管环境利好银行经营业绩改善 在当前政策调控的影响下,供给侧的收缩抵消了一部分需求疲软的影 响,企业在短期内仍有望维持较高的利润水平,这为商业银行经营业 绩的稳步提升创造了良好的外部环境。 监管方面,在上半年监管政策密集出台之后,银监会“三三四”检查 中的自查阶段已经结束,商业银行对同业、理财、信贷等业务的整改 也已基本到位,潜在风险的出清和逐步规范的监管环境将更有利于其 审慎地开展业务,当前较为温和的政策环境也有助于商业银行经营业 绩的改善。 低估值、高股息率凸显银行板块投资价值 在 4 季度经济较大概率走弱以及资金面难有改善的前提下,市场的风 险偏好会有所降低,板块轮动之后的行情表现仍取决于存量资金的博 弈,而银行板块低估值、高股息率的属性极易受到低风险偏好资金的 青睐。 净息差、资产质量 4 季度小幅改善可期 随着各项资产重定价的陆续完成,上半年负债端成本上升的压力会助 推资产端收益率在下半年的整体抬升。国有行、招行等大型商业银行 将成为下半年行业净息差改善的重要支撑。 4 季度有两类银行业绩改善的确定性较强,股价上行概率较大。第一 类是资产质量已逐步改善、潜在不良生成压力减缓的商业银行,此类 银行业绩改善确定性最强,以五大国有银行和招行为代表。第二类是 本身资产质量较优、不良目前已开始企稳、潜在不良生成压力减小的 商业银行,此类银行未来仍存在业绩改善的空间,以南京银行、宁波 银行为代表。 投资建议 我们依然看好 4 季度银行板块的表现,维持板块增持评级。从对个股 基本面的分析来看, 4 季度银行板块的选股策略仍应以价值蓝筹为 主,从业绩与估值的匹配度来看,我们所推荐的两类银行股基本位于 高 ROE 和低估值区间。综合来看,推荐个股如下: (1)国有银行和招 商,其中优先推荐工行、建行;(2)宁波银行,南京银行。 风险提示:4 季度经济增速不达预期;监管升级引发流动性预期趋紧 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址:深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址:www.avicsec.com 联系电话:0755-83692635 传真:0755-83688539 1 [银行业四季度策略报告] 目录 一、市场表现 .......................................................4 二、稳定的宏观和监管环境利好银行经营业绩改善 .......................6 三、低估值、高股息率凸显银行板块投资价值 ...........................7 四、行业基本面剖析 :净息差、资产质量 4 季度小幅改善可期 ...........10 4.1 净息差继续企稳,国有行率先改善 ...................................................................................................... 10 4.2 上市银行资产质量稳中有进,优选两类银行股................................................................................... 12 五、风险提示 ......................................................14 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [银行业四季度策略报告] 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1:申万银行指数与各指数对比 ........................................................................................................... 4 2:申万一级行业涨跌幅对比(%) ..................................................................................................... 5 3:年初至今银行板块个股涨跌幅(%).............................................................................................. 5 4:中报至今推荐个股收益情况(%).................................................................................................. 5 5:固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口总额累计同比增速(%) .................................. 6 6:规模以上工业企业增加值当月同比增速(%).............................................................................. 7 7:规模以上工业企业利润总额累计同比增速(%).......................................................................... 7 8:A 股和部分指数 15 日中心移动平均资金净流入量(亿元) ....................................................... 8 9:PE(TTM)历史分位点位居后五位的行业...................................................................................... 8 10:PB(LF)历史分位点位居后五位的行业...................................................................................... 8 11:申万行业股息率(TTM)排名(%,9 月 25 日) ......................................................................... 9 12:银行板块近 10 年 4 季度表现情况................................................................................................ 9 13:DR007 和货币净投放量对比图......................................................................................................11 14:2017Q1 和 2017Q2 上市商业银行净息差环比变动(%) ............................................................11 15:商业银行不良贷款率走势 ........................................................................................................... 12 16:上市商业银行不良贷款率较去年末变化.................................................................................... 12 17:上市商业银行主要资产质量指标较去年末变化(%) .............................................................. 12 18:ROE(TTM)与 PB(LF)匹配度(截至 9 月 25 日) ................................................................. 14 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 [银行业四季度策略报告] 一、市场表现 自年初至 9 月 25 日,银行板块整体上涨 12.71%,上证综指上涨 7.67%,深证成指上涨 7.40%,沪深 300 上涨 15.34%,创业板指下跌 6.04%。银行板块成交金额在 7 月份达到峰值之后开始收缩,8 月份银行 板块出现了一定幅度的回调,但整体仍然呈现出震荡上行态势。 从申万一级行业涨跌幅对比来看,3 季初至 9 月 25 日,以有色金属(+25.62%)和钢铁(+15.33%)为 代表的周期板块表现抢眼,食品饮料(+9.08%)和非银金融(+7.82%)守住了上半年的领先优势,银行(+5.44%) 表现偏弱,3 季度累计涨幅在申万 28 个一级行业中排名第 10 位,年初累计涨幅排名第 6 位。 从年初至今个股绝对收益来看,除次新股张家港行(+118.51%)外,招商银行(+51.64%)和国有行 中的工商银行(+44.92%) 、建设银行(+36.26%)、农业银行(+30.37%)表现较好,分列 2-5 位。2017 年 银行业中期投资策略报告中,在严监管的背景下我们推荐关注了基本面扎实、经营稳健的工行、建行和零 售业务突出的招行三只股票,从中报发布至今,三只股票表现均优于申万银行业指数,相对收益分别为 +16.29%、+9.84%、+2.51%,分居银行板块的第 2 位、第 4 位和第 8 位。 图表 1:申万银行指数与各指数对比 0.20 45000 0.15 40000 35000 0.10 30000 0.05 25000 0.00 20000 -0.05 15000 -0.10 10000 -0.15 5000 -0.20 0 成交金额(百万元,右轴) 银行(申万) 上证指数 深证成指 沪深300 创业板指 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 [银行业四季度策略报告] 图表 2:申万一级行业涨跌幅对比(%) 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 三季度累计涨跌幅 年初至今涨跌幅 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 图表 3:年初至今银行板块个股涨跌幅(%) 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 绝对收益 相对行业指数收益 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 图表 4:中报至今推荐个股收益情况(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 绝对收益 相对行业指数收益 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 [银行业四季度策略报告] 二、稳定的宏观和监管环境利好银行经营业绩改善 随着工业企业去产能和三四线城市房地产去库存政策的深入推进,今年上半年经济取得了 6.9%的超预 期增速。2 季度以来,尤其是进入下半年后,三驾马车中投资和贸易呈走弱态势,社会消费品零售总额累 计同比增速连续三个月维持在 10.4%的水平,规模以上工业企业增加值累计同比增速也出现了一定的回落。 我们认为,在环保限产、去产能等因素的作用下,4 季度工业企业供给端可能会面临进一步收缩,企业的 盈利情况取决于供需两端收缩程度的差异。尽管当前宏观经济有走弱迹象,但反映生产环节价格情况的 PPI 和规模以上工业企业净利润总额累计同比增速却在小幅回落之后依然维持在高位,且较去年同期仍有大幅 提升。这表明在当前政策调控的影响下,供给侧的收缩抵消了一部分需求疲软的影响,企业在短期内仍有 望维持较高的利润水平,这为商业银行经营业绩的稳步提升创造了良好的外部环境。 监管方面,在上半年监管政策密集出台之后,银监会“三三四”检查中的自查阶段已经结束,商业银 行对同业、理财、信贷等业务的整改也已基本到位,潜在风险的出清和逐步规范的监管环境将更有利于其 审慎地开展业务,当前较为温和的政策环境也有助于商业银行经营业绩的改善。因此,宏观经济的复苏、 企业盈利水平和监管政策的稳定都为银行经营业绩的提升创造了良好的外部环境。 图表 5:固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口总额累计同比增速(%) 11.00 20.00 10.50 15.00 10.00 10.00 9.50 5.00 9.00 0.00 8.50 -5.00 8.00 -10.00 7.50 -15.00 7.00 6.50 -20.00 6.00 -25.00 固定资产投资完成额 社会消费品零售总额 进出口金额(右轴) 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 [银行业四季度策略报告] 图表 6:规模以上工业企业增加值当月同比增速(%) 12.00 10.00 10.32 图表 7:规模以上工业企业利润总额累计同比增速(%) 35.00 10.00 30.00 8.00 6.00 25.00 8.00 4.00 20.00 2.00 6.00 6.00 15.00 0.00 10.00 4.00 -2.00 2.94 2.00 5.00 -4.00 0.00 -6.00 0.00 规模以上工业企业净利润累计增速 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 PPI(右轴) 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 三、低估值、高股息率凸显银行板块投资价值 从市场资金面来看,年初至今 A 股资金净流入量的时间序列数据并未呈现出明显的趋势性,而是在一 定范围内剧烈波动。 为了平滑数据的波动性,更准确地判断今年以来 A 股是否存在资金流入量净增的趋势, 我们测算了 A 股和部分指数 15 日中心移动平均资金净流入量。通过观察发现,尽管全年的单日时间序列 数据中存在部分交易日资金净流入量较大的情况,但从 15 日中心移动平均资金净流入量来看,A 股整体资 金面却一直处于净流出的状态。分指数来看,大部分时间段内,上证 50 指数资金净流入量要高于沪深 300 和创业板指,这与各指数今年的表现情况也比较吻合。在货币政策中性紧平衡和严控金融风险的背景下, 我们认为 4 季度 A 股资金的增量难有较大突破。 从估值角度看,当前银行板块整体估值水平较年初已有小幅抬升,PE(TTM)从 6.72 上升至 7.36,PB (LF)从 0.91 上升至 0.98。经过年初至今的板块轮动之后,通过对比各行业估值的历史分位点数据可以 发现,当前银行业的估值水平仍处历史低位。选取 2000 年以来各行业的估值数据作为历史区间,计算得 出的银行业 PE(TTM)历史分位点为 4.0%,PB(LF)历史分位点为 2.0%,分别位列申万 28 个行业中倒数 第二位和倒数第一位,在经过本轮上涨之后,银行业当前的估值仍然比较接近历史波动区间的底部。从股 息率来看,通过统计申万 28 个行业股息率(TTM)排名,可以发现目前银行业股息率位居所有行业第一位, 且同其他行业相比具有较为明显的优势。 因此,在 4 季度经济较大概率走弱以及资金面难有改善的前提下, 市场的风险偏好会有所降低,板块轮动之后的行情表现仍取决于存量资金的博弈,而银行板块低估值、高 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 [银行业四季度策略报告] 股息率的属性极易受到低风险偏好资金的青睐。 图表 8:A 股和部分指数 15 日中心移动平均资金净流入量(亿元) 20 0 -50 0 -100 -20 -150 -40 -200 -250 -60 -300 -80 -350 -100 2017-01-03 -400 2017-02-03 2017-03-03 2017-04-03 创业板 2017-05-03 沪深300 2017-06-03 上证50 2017-07-03 2017-08-03 2017-09-03 A股(右轴,亿元) 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 图表 9:PE(TTM)历史分位点位居后五位的行业 图表 10:PB(LF)历史分位点位居后五位的行业 350 16 300 14 12 250 10 200 8 150 6 100 4 50 2 0 非银金融 银行 最高估值 房地产 最低估值 农林牧渔 当前估值 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 家用电器 0 银行 采掘 非银金融 房地产 最高估值 最低估值 当前估值 传媒 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 [银行业四季度策略报告] 图表 11:申万行业股息率(TTM)排名(%,9 月 25 日) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 从历史表现来看,银行板块最近 10 年 4 季度的平均收益率位居申万所有行业第 2 位,有 4 年绝对收 益排名前 3,其中 3 年位居首位,仅有 2 年绝对收益为负。即使在绝对收益表现不佳的年份,申万银行指 数相对上证综指的收益率也能维持在-5%~2%的区间内窄幅波动。因此 4 季度板块历史收益率的稳定表现 也有助于吸引存量资金的进入,提高投资的安全边际。 图表 12:银行板块近 10 年 4 季度表现情况 100 30 80 25 60 20 40 15 20 10 0 5 -20 -40 0 2006 2007 2008 银行(申万,%) 2009 2010 上证综指(%) 2011 2012 2013 相对上证综指收益(%) 2014 2015 2016 银行板块排名(右轴,位) 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 [银行业四季度策略报告] 四、行业基本面剖析 :净息差、资产质量 4 季度小幅改善可期 4.1 净息差继续企稳,国有行率先改善 今年上半年,在强监管和严考核的背景下,政策出台的节奏和频率超出了市场预期,短期内出现了流 动性紧张的局面,银行负债端一度承压。从 DR007 走势也可以看出,在 3 月末 MPA 考核节点和 4 月银监会 “三三四”检查系列政策密集出台之后,DR007 短期内出现了明显抬升,波幅也较为剧烈。除负债端成本 上升的因素以外,受营改增价税分离、贷款重定价等多重因素影响,1 季度行业净息差大幅走低,从 2016Q4 的 2.22%大幅下降至 2.03%。2 季度,监管层频频发声安抚市场情绪,同时运用货币政策工具调节流动性, 资金面紧张的情况有所缓和,加之负债端成本向资产端的传导,净息差小幅改善 2bps 至 2.05%,其中主要 受益于国有行(+3bps)和农商行(+9bps)净息差的回升。 下半年,全国金融工作会议召开之后, “防控金融风险”成为了三项改革任务之一,市场对监管从严 有了明确预期,监管层在出台政策时也有意把控节奏,给金融机构合理的调整和反应时间,比如央行在 8 月份公布的货币政策执行报告中宣布,2018 年 1 季度同业存单将被纳入 MPA 考核,这就给予商业银行 8 个 月的缓冲期来调整资产负债结构,DR007 走势在下半年也有所回落。此外,市场利率中枢上行趋势的放缓 还与央行运用货币政策工具灵活调节市场流动性密切相关。在资金面偏紧、市场利率较高时,央行往往通 过公开市场逆回购或者开展 MLF、SLF 等操作主动释放流动性,缓解资金压力;在资金面宽松时,央行则 暂停公开市场操作,通过资金的净回笼来收紧流动性。 基于以上分析,我们认为尽管 4 季度末面临年终考核,部分时段仍可能会出现资金紧张的局面,但在 监管节奏趋缓和央行货币政策工具调节的作用下,预计 4 季度大部分时间银行负债端成本都会维持在稳定 状态,出现上半年利率剧烈波动的可能性很小。从资产端来看,随着各项资产重定价的陆续完成,上半年 负债端成本上升的压力会助推资产端收益率在下半年的整体抬升。因此,4 季度行业净息差较上半年或有 小幅改善。 个股方面,通过分析 25 家上市商业银行中报数据,结合银监会发布的 2 季度商业银行主要监管指标, 我们认为国有行、招行等大型商业银行将成为下半年行业净息差改善的重要支撑:一方面,大型商业银行 业务多元化程度高,对当前重点监管的理财、同业等资产端业务依赖性较小,而且大银行本身存款资源丰 富,且来源渠道广泛,在严监管的环境下仍有能力将负债成本维持在较为稳定的水平;另一方面,通过对 比 2017Q2 和 2017Q1 净息差环比变动数据,大银行净息差的环比改善具有普遍性,股份行、城商行、农商 行内部净息差变动方向的分化则体现得较为明显,净息差能否改善主要取决于其负债端成本对资产端收益 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 [银行业四季度策略报告] 率的传导能力,在当前宏观和监管环境保持稳定的情况下,4 季度信贷额度收紧和资产端收益率的上升都 会推动大银行净息差改善趋势的延续。 图表 13:DR007 和货币净投放量对比图 14000 3.4 12000 3.2 10000 8000 3 6000 2.8 4000 2000 2.6 0 2.4 -2000 -4000 2.2 -6000 -8000 2 周货币净投放(亿元) DR007(右轴,%) 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 图表 14:2017Q1 和 2017Q2 上市商业银行净息差环比变动(%) 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 2017Q1 2017Q2 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 [银行业四季度策略报告] 4.2 上市银行资产质量稳中有进,优选两类银行股 从银监会公布的商业银行监管指标数据来看,伴随着经济的回暖和周期性行业的复苏,行业不良贷款 率连续三个季度维持在 1.74%的水平,不良生成速度明显放缓。具体来看,除农商行今年不良有所反弹以 外,国有行、股份行、城商行资产质量均呈现出企稳或改善迹象。从运用整体法计算得出的上市商业银行 不良数据来看,上市国有行(5 家) 、股份行(8 家) 、城商行(7 家) 、农商行(5 家)2017Q2 不良贷款率 较去年末均实现下降。其中,国有行(-7.15bps)和农商行(-7.23 bps)下降幅度最大。 图表 15:商业银行不良贷款率走势 图表 16:上市商业银行不良贷款率较去年末变化 2.00% 3.00% 2.50% 1.50% 2.00% 1.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.50% 0.00% 0.00% -0.50% 商业银行 国有行 城商行 农商行 国有行 股份行 股份行 2016Q4 资料来源:银监会官网,中航证券金融研究所 城商行 2017Q2 农商行 变动 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 从 2 季末反映贷款质量的先导性指标来看,上市商业银行中,有 20 家关注类贷款率(由于数据不全, 剔除江阴银行)较去年末改善,有 23 家关注类贷款迁徙率较去年末下降,上市银行整体不良生成的潜在 压力得到了缓释。从反应风险暴露水平的逾期贷款/不良贷款指标来看,有 19 家银行较去年末改善,说明 当前上市银行资产风险的暴露更为充分。 图表 17:上市商业银行主要资产质量指标较去年末变化(%) 银行名称 不良贷款率 逾期贷款率 关注类贷款率 江阴银行 农业银行 浦发银行 0.04 -0.18 0.20 0.00 -0.22 -0.06 -0.26 0.01 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 关注类贷款迁 徙率 -16.24 -8.85 -21.75 逾期贷款/不良 贷款 -0.02 0.00 -0.18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 [银行业四季度策略报告] 张家港行 平安银行 招商银行 吴江银行 民生银行 华夏银行 中信银行 杭州银行 兴业银行 光大银行 工商银行 交通银行 建设银行 贵阳银行 江苏银行 中国银行 无锡银行 常熟银行 上海银行 宁波银行 南京银行 北京银行 0.01 0.02 -0.16 -0.07 0.01 0.01 -0.04 -0.01 -0.05 -0.02 -0.05 -0.01 -0.01 0.04 0.00 -0.08 -0.08 -0.11 -0.01 0.00 -0.01 -0.09 -0.09 0.22 -0.12 0.89 -0.06 0.11 -0.13 -0.46 -0.07 -0.34 -0.43 -0.30 -0.03 -0.30 -0.34 -0.18 -0.13 -0.29 -0.06 -0.18 -0.35 -0.48 -0.07 0.03 -0.37 -3.77 -0.07 0.23 -0.35 -1.21 0.27 -0.46 -0.57 -0.12 -0.03 -0.31 -0.05 -0.34 -0.11 -0.28 -0.03 -0.56 -0.10 -0.31 -4.83 -10.74 -24.96 1.73 -11.11 -10.27 -3.70 -6.49 -51.21 -12.68 -11.20 -11.18 -6.92 -8.29 -13.08 -3.77 -56.81 5.73 -34.79 -1.56 -29.23 -36.74 -0.05 0.10 0.04 0.58 -0.05 0.05 -0.03 -0.28 0.00 -0.19 -0.22 -0.19 -0.01 -0.29 -0.24 -0.04 -0.03 -0.13 -0.04 -0.20 -0.38 -0.28 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 从资产质量情况分析,4 季度有两类银行业绩改善的确定性较强,股价上行概率较大。第一类是资产 质量已逐步改善、潜在不良生成压力减缓的商业银行,此类银行业绩改善确定性最强,以五大国有银行和 招行为代表,年初至 9 月 25 日,除中行、交行外,其余几家银行股价均创下上市以来的历史新高,我们 认为在严监管的环境下,随着盈利情况的好转,市场对大行潜在风险的隐忧正逐步消除,四季度“国有行 +招行”股价的上行趋势依然还会延续。第二类是本身资产质量较优、不良目前已开始企稳、潜在不良生 成压力减小的商业银行,此类银行未来仍存在业绩改善的空间,以南京银行、宁波银行为代表。2017 年中 报数据显示, 南京银行、 宁波银行不良贷款率分别为 0.86%和 0.91%,是不良贷款率位居后两位的上市银行, 宁波银行的逾期和关注类贷款率也均是上市商业银行最低,两家银行上半年归母净利润增速分别达到了 17.03%和 15.14%,分居第二位和第三位,未来资产质量大概率向好的趋势将有助于其业绩和估值的进一步 提升。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 [银行业四季度策略报告] 图表 18:ROE(TTM)与 PB(LF)匹配度(截至 9 月 25 日) 20.00 贵阳 18.00 招行 ROE(TTM) 16.00 宁波 建行 兴业 南京 浦发 工行 民生 江苏 华夏 北京 上海 中行 光大 平安 中信 杭州 交行 农行 14.00 12.00 10.00 无锡 常熟 张家港 江阴 吴江 8.00 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 PB(LF) 资料来源:Wind,中航证券金融研究所 通过以上探讨,我们依然看好 4 季度银行板块的表现,维持板块增持评级。从对个股基本面的分析来 看, 4 季度银行板块的选股策略仍应以价值蓝筹为主,从业绩与估值的匹配度来看,我们所推荐的两类银 行股基本位于高 ROE 和低估值区间。综合来看,推荐个股如下: (1)国有银行和招商,其中优先推荐工行、 建行; (2)宁波银行,南京银行。 五、风险提示 4 季度经济增速不达预期;监管升级引发流动性预期趋紧。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 [银行业四季度策略报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下: 买入 :预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平,股价绝对值将会上涨。 持有 :预计未来六个月总回报与综合指数增长相若,股价绝对值通常会上涨。 卖出 :预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平,股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下: 增持 :预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 :预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 :预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数,是指该股票所在交易市场的综合指数,如果是在深圳挂牌上市的,则以深圳综合 指数的涨跌幅作为参考基准,如果是在上海挂牌上市的,则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我 们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC 执业证书号:S0640514070001,宏观分析师,经济学硕士,2012 年 7 月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。 风险提示:投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投 资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明: 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地 的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示,否则此 报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权,不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或 其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的 邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任 何人的投资建议,而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠,但中航证券并不能担保其准确性或完整性,而中航证券不 对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任,除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、 见解及分析方法。为免生疑,本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易,向该等发行人提供服务或向他们要求给 予生意,及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根 据的研究或分析。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15
银行业2017年4季度投资策略报告:基本面稳中向好趋势不变,优选两类银行股
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