民生证券-银行业2017年四季度投资策略:股份行基本面筑底,对公业务景气提升

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行业: 银行
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-10-19
WORD[Table_Title] [Table_Title] 银行行业 行业研究/动态报告 股份行基本面筑底,对公业务景气提升 —银行业 2017 年四季度投资策略 动态报告/银行行业 [Table_Summary] 报告摘要: 2017 年 10 月 18 日 [Table_Invest]  季节性:银行股四季度走强的季节性现象 推荐 近 10 年来,申万银行指数在 10 月、12 月取得正收益的概率分别为 90%、70%。 其中,12 月平均涨幅 5.96%,跑赢上证指数 2.92%。这种季节性的逻辑基础在于: 1. 四季度市场扰动下的避险需求;2.银行 ROE 稳定且较高,受益于年底估值切 换;3. 年底投资者行为发生变化,已达成业绩目标的投资经理风格转向保守。  股份制银行基本面筑底 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 银行 30% 沪深300 20% 今年上半年四大行的走势强于中小银行。这主要是基于同业负债、不良贷款确认 进度、监管冲击三方面的影响分化。而从三季度以来,同业负债利率边际下行、 股份行不良贷款进一步确认、金融监管逐步落地,使得股份制银行基本面逐步进 入底部区域。 10% 0% -10%  公司业务复苏 16/7 银行的公司业务、零售业务、金融市场业务相对景气变化与经济强弱、监管松紧 密切相关。经济增速稳定或趋于上行时,公司业务景气度较好;经济走弱时,周 期性不明显的零售业务更优;而金融市场业务在监管相对较松时较好。 随着中国经济进入 L 型走势的平台期,公司业务的景气度将反弹,这从今年以来 的银行信用风险下降中就可以看到。在这个 L 型经济景气转换的时点,也是“零 售银行”概念最受欢迎,“对公银行”最受冷落的时期。未来随着资本市场对经 济进入 L 型平台期的真正确认,“对公银行”的估值将逐步修复,这也是 2018 年银行股投资的大机会所在。  投资建议 在大型银行持续跑赢股份制银行之后,我们判断股份制银行的基本面已经逐步筑 底。在经济换挡到 L 型走势的稳定平台后,对公业务景气度会相应提升,带来以 公司业务见长银行的投资机会。 个股方面,我们继续推荐基本面向好、负债端稳定的大行:工商银行、建设银行, 推荐基本面逐步筑底、公司业务占比较高的股份制银行:浦发银行、光大银行、 中信银行、民生银行。  风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 16/10 17/1 17/4 资料来源:WIND,民生证券研究院 现价 [Table_Author] 分析师:李锋 执业证号: S0100511010001 电话: 010-85127632 邮箱: lifengyjs@mszq.com 研究助理:林加力 执业证号: S0100116120026 电话: 021-60876702 邮箱: linjiali@mszq.com 研究助理:解巍巍 执业证号: S0100116010021 电话: 010-85127535 邮箱: xieweiwei@mszq.com [Table_docReport] [Table_docReport] 相关研究 1.民生银行业近期观点集萃 20171016: EPS 定向降准对银行作用有限,资金面仍紧 PB 评级 10 月 17 日 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 平衡 601398 工商银行 6.15 0.78 0.80 0.82 0.95 1.2 1.1 1.0 0.9 谨慎推荐 2.9 月金融数据点评:贷款季末冲量,非 601939 建设银行 7.08 0.93 0.97 1.05 1.19 1.1 1.0 0.9 0.8 谨慎推荐 标融资边际回升 600016 民生银行 8.14 1.31 1.38 1.51 1.65 0.9 0.8 0.7 0.6 谨慎推荐 601998 中信银行 6.35 0.85 0.97 1.08 1.17 0.9 0.8 0.7 0.7 谨慎推荐 600000 浦发银行 12.99 2.46 1.96 2.06 2.31 0.8 0.9 0.8 0.8 谨慎推荐 601818 光大银行 4.11 0.65 0.66 0.71 0.77 0.9 0.8 0.7 0.6 谨慎推荐 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 动态报告/银行行业 目录 一、季节性:银行四季度走势较好................................................................................................................................... 3 二、股份行基本面筑底 ...................................................................................................................................................... 3 (一)同业资金成本上扬的不同影响 .................................................................................................................................... 4 (二)监管收紧制约中小银行增速 ........................................................................................................................................ 5 (三)不良确认进度的差异 .................................................................................................................................................... 5 三、对公业务的复苏 .......................................................................................................................................................... 6 四、供给侧改革的不对称影响 .......................................................................................................................................... 7 五、上市银行三季报业绩展望 .......................................................................................................................................... 8 六、投资建议 .................................................................................................................................................................... 11 七、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 12 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 动态报告/银行行业 一、季节性:银行四季度走势较好 银行板块的股价走势存在明显的季节性效应。近 10 年以来,申万银行指数在 10 月、 12 月取得正收益的概率分别为 90%、70%,而跑赢上证指数概率均为 70%。从涨跌幅看, 12 月平均涨跌幅 5.96%,跑赢上证指数 2.92%。 图 1:银行股在 10 月、12 月的历史平均表现较好(过去 10 年) 8.0% 平均涨跌幅 100% 上涨概率 (右轴) 90% 6.0% 80% 4.0% 70% 60% 2.0% 50% 0.0% 4 5 6 7 8 9 月 月 月 月 月 月 12 3 月 11 2 月 10 1 -2.0% 月 月 月 月 40% 30% 20% -4.0% 10% -6.0% 0% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 这种季节性效应可以从以下 3 个方面进行理解: 1. 四季度引起股票市场短期扰动的因素较多,包括:国庆、元旦、春节前后的资金 面冲击会导致市场的短暂下行,随后又会回升;其他事件性短期扰动。在市场的 快速变化中,银行股的防御价值凸显。 2. 年底会有估值切换行情。银行股作为 ROE 较高且稳定的板块,在 PB 估值的逻辑 下,会显著地受益于这种年底的估值切换(即市场对银行股的估值评价从 17 年 预期 PB 切换到 18 年预期 PB)。 3. 接近年底时,部分机构投资者的交易行为也会发生变化。已经较好地完成业绩指 标的投资经理在年末风格会转为保守,增持银行等股价较为稳定的板块。 基于以上理由,我们建议投资者在四季度提高对银行板块的关注程度。在配置的方向 上,基本面稳健并持续改善的四大行仍然是优选标的;而股份制银行的基本面在下半年已 经逐步筑底,预计在明年股价也有不错的表现机会。 二、股份行基本面筑底 从银行股内部的走势分化来看,今年上半年四大行的走势要强于中小银行。这主要是 基于同业负债、不良贷款确认进度、监管冲击三方面的影响分化。而从三季度以来,股份 制银行与大行的走势重新趋于一致,也主要是因为这三方面影响因素的弱化。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 动态报告/银行行业 图 2:国有银行、股份制银行走势先分化后趋同 35.0% 股份制银行(中信) 国有银行Ⅲ(中信) 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2017-01 -5.0% 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 -10.0% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 (一)同业资金成本上扬的不同影响 在货币政策转向中性的过程中,银行同业资金利率上涨,使得同业负债占比较高的银 行利息支出大幅增加。这主要是股份制银行和部分城商行的问题,大行同业资产占比较低, 且与同业负债大致匹配。这种分化使得上半年股份制银行的净息差表现显著弱于四大行。 但这种分化并不会持续。央行在二季度货币政策执行报告中明确 MPA 考核中将同业 存单纳入同业负债统计口径,标志着同业负债监管的实质推进。作为银行减少同业负债发 行的结果,三季度银行同业负债利率环比二季度稳中有降。股份制银行的同业负债成本压 力边际正在改善。 图 3:三季度银行同业负债成本稳中有降 5.00 同业存款利率:存入报价:6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 动态报告/银行行业 (二)监管收紧制约中小银行增速 随着货币政策转向中性、MPA 考核升级、同业负债监管落地,今年以来中小银行的 规模同比增速持续下行,而大银行的增速基本持平,使得股份制银行的资产增速首度低于 大型银行。 图 4:股份制银行总资产增速首次低于大型银行 40 总资产:按境内机构:大型商业银行:同比 总资产:按境内机构:股份制商业银行:同比 35 30 25 20 15 10 5 2017-03 2016-09 2016-03 2015-09 2015-03 2014-09 2014-03 2013-09 2013-03 2012-09 2012-03 2011-09 2011-03 2010-09 2010-03 2009-09 2009-03 2008-09 2008-03 2007-09 2007-03 2006-09 2006-03 2005-09 2005-03 2004-09 2004-03 0 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 对于股份制银行资产规模增速的下降,我们认为无需太多负面解读。银行业这些年在 传统存贷业务以外的粗放式扩张,虽然有利于扩大规模,但其盈利水平往往并不如纯传统 存贷款业务,实际上反而会摊薄银行的 ROE。同时这种非理性的扩张冲动在货币政策转 向中性的情况下,会导致银行“以价换量”,表现为以高成本的同业负债硬撑资产规模增速。 因而,监管落地要求银行缩减同业负债规模,对股东反而是利好。 另外,在二季度监管趋严之后,银行业已经完成自查并进入整改阶段。按照银监会的 预定时间表,今年底附近将是整改完成的时点。后续工作主要是整改执行和发文形成规范, 边际增量信息减少。因而我们认为后续金融监管对股份制银行的实质利空有限。 (三)不良确认进度的差异 在前些年银行经营压力较大时,不同类型银行对不良贷款确认的尺度把握存在差异, 如果以相对更为客观的逾期 90 天以上贷款与不良进行对比,会发现不同类型银行“不良贷 款/逾期 90 天以上贷款”指标存在显著差别。其中四大行该指标均在 1 以上,而股份制银 行除招行、兴业之外都在 1 以下(历史上该指标正常值在 1.1-1.2 左右),这也是导致上 半年股份制银行相对大型银行股价走弱的重要原因。 而从中报情况看,浦发、光大、民生、平安该指标都在边际改善,其中浦发、光大该 比例已经超过 90%,到年报有望达到 100%附近。届时不良确认压力对业绩增速的压制会 大幅缓解,打开股价上涨的空间。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 动态报告/银行行业 图 5:不良贷款/逾期 90 天以上贷款 160% 2016年报 2017中报 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 工 商 银 行 建 设 银 行 农 业 银 行 中 国 银 行 交 通 银 行 兴 业 银 行 招 商 银 行 浦 发 银 行 民 生 银 行 中 信 银 行 光 大 银 行 平 安 银 行 华 夏 银 行 北 京 银 行 江 苏 银 行 上 海 银 行 南 京 银 行 宁 波 银 行 杭 州 银 行 贵 阳 银 行 常 熟 银 行 无 锡 银 行 江 阴 银 行 张 家 港 行 吴 江 银 行 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 银行业的基本面从 2016 年开始改善,始于供给侧改革对周期性行业大型企业的提振。 但各类银行的基本面筑底有先有后,大型银行之前不良贷款确认较为充分,息差受益于市 场利率上行,基本面率先见底。 而股份制银行因上面描述的三大原因,基本面改善滞后。但“迟到”并不意味着“不 到”,事实上这三大不利因素已经在边际改善途中。我们判断 2017 年下半年是股份制银 行板块的基本面底部,四季度逢低布局股份制银行板块是较好的选择。在股份制银行板块 中,我们更看好以对公业务见长的浦发、光大、中信、民生的估值反弹空间。 三、对公业务的复苏 银行的业务按照客户分为公司业务、零售业务、金融市场业务。这三类业务的相对景 气程度,跟经济基本面强弱、金融监管松紧的关系很大: 一般来说,经济增速稳定或趋于上行时,公司业务能快速低风险扩张,公司业务景气 度较好。此时,对公业务较强的银行业绩和股价表现也会相对走强。如在 09 年左右,浦 发、中信等公司业务较强的银行有快速增长,而招行当时增速是落后的。 但在经济下行期,公司业务的风险暴露较多,企业融资需求走弱使贷款定价下行,均 不利公司业务。此时,周期性不明显的零售业务,会愈发获得市场青睐,零售银行估值相 对提升。典型的如近期的招商银行、宁波银行,市场对其零售业务高度认同,使其估值远 高于竞争对手。 而金融市场业务景气度往往则跟金融监管的松紧密切相关。在监管相对较松、鼓励金 融创新、推进金融自由化的时期,以金融市场业务见长的银行会有较好的表现,典型的例 子如兴业银行、南京银行。但在金融监管加强,更为强调控制金融风险、金融服务实体经 济的时期,金融市场业务的发展空间受到限制。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 动态报告/银行行业 图 6:不同经济、监管环境下的银行强势业务 经济好 监管松 监管紧 经济差 资料来源:民生证券研究院整理 在前几年中国处于经济下行期时,银行公司业务的景气度较差,零售银行的概念越来 越为资本市场所青睐。随着中国经济进入 L 型走势的平台期,公司业务的景气程度应当 有所反弹,这从今年以来的银行信用风险下降中就可以看到。在这个 L 型经济景气转换 的时点,也是“零售银行”概念最受欢迎,“对公银行”最受冷落的时期。未来随着资本 市场对经济进入 L 型平台期的真正确认,“对公银行”的估值将逐步修复,这也是 2018 年银行股投资的大机会所在。 四、供给侧改革的不对称影响 2016 年开始推行的供给侧改革,大幅度地改善了大中型银行的信用风险状况。但这 种改善对于大中小银行是不同的。 供给侧改革往往意味着行业集中度的提升,社会影响力更大、技术实力较强、环保达 标更容易的大型企业,较容易受益。而中小企业中会出现优胜劣汰的现象,优质的中小微 企业胜出,而工艺落后、环保不达标的中小微企业产能逐步退出,使得商业银行在这部分 客户上的不良贷款出现上升。 在这样的风险出清路径中,更多服务大型企业的大型银行信用风险会率先改善;而小 银行更多地服务于小微企业和个体工商户,信用风险的改善相对更为滞后。形成大中小银 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 动态报告/银行行业 行的信用风险依次改善的顺序。 从行业数据中我们可以看到,今年一季度、二季度大型银行的不良贷款率下降,股份 制银行不良率微降,城商行不良率有微升,最后农商行的不良率上升较多。这样的信用风 险变化格局,也是不同类型银行的基本面先后筑底的重要因素。 图 7:不同类型银行不良率走势出现分化 国有商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行(右轴) 1.80 2.85 1.75 2.80 1.70 2.75 1.65 2.70 1.60 2.65 1.55 2.60 1.50 2.55 1.45 1.40 2.50 1.35 2.45 1.30 2.40 2016-03 1.72 2016-06 1.69 2016-09 1.67 2016-12 1.68 2017-03 1.64 2017-06 1.60 股份制商业银行 1.61 1.63 1.67 1.74 1.74 1.73 城市商业银行 1.46 1.49 1.51 1.48 1.50 1.51 农村商业银行(右轴) 2.56 2.62 2.74 2.49 2.55 2.81 国有商业银行 资料来源:Wind,民生证券研究院 五、上市银行三季报业绩展望 下半年息差将行业性见底回升。预计下半年稳健中性的货币政策继续维持的情况下, 金融市场利率不会继续抬升,也不会下降太多。去年底前的同业负债到期续作逐步完成, 负债端受金融市场利率影响较大的同业存款、同业存单等成本将与前期水平保持一致。而 资产端利率传导虽慢且幅度相对不大,仍将有助于收益提升。因此,同业负债占比相对高 的上市银行在三季度息差也有望企稳回升。 我们测算上半年净息差收益率,一季度单季净息差环比下降 7BP,二季度单季净息差 环比提升 2BP,息差已有企稳趋势。分拆来看二季度息差企稳主要有大行拉动,大行息差 提升 5BP。从资产和负债两端来看,各子版块银行资产端息差均有提升,负债端成本拖累 了股份制与城商行的息差。预计三季度在负债成本没有波动的基础上,中小银行息差也有 望回暖。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 动态报告/银行行业 图 8:二季度大行生息资产收益提高幅度高于负债 0.15% 资产端单季变化 负债端单季变化 2Q17净利差单季变化 0.10% 0.05% 0.00% 五大行 股份制 城商行 上市银行 -0.05% -0.10% -0.15% -0.20% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 多重约束下,资产增速分化或仍持续。金融工作会议再次明确强化监管,提高防范化 解金融风险能力,一行三会也迅速传达了会议精神。金融监管的治理稳步推进,并且在流 动性收紧的情景下,银行扩张受限制的因素仍未改变。我们预计大行与中小行的增速分化 或在下半年仍将继续。 从同业存单存量来看,部分股份制和城商行三季度末同业存单规模与二季度末相比已 有所下降。在一般存款扩张放缓的背景下,同业存单压缩的银行只能更多地通过协议存款 维持规模扩张或者压缩规模。同业存单在大行中占比较低可以忽略不计。因此从同业存单 也可侧面看出大行与中小行扩张分化仍持续。 图 9:3Q17 同业存单占总资产比 20% 三季度CD存量之差占2Q17总资产比 3Q17CD占2Q17总资产比 15% 10% 5% 张家港 吴江 常熟 江阴 无锡 贵阳 上海 杭州 江苏 南京 宁波 北京 平安 华夏 光大 中信 浦发 兴业 民生 招行 交行 建行 中行 农行 工行 0% -5% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 动态报告/银行行业 存量风险逐渐化解,不良生成放缓。近期经济数据体现了宏观经济较强的韧性,并且 短期内的经济增速放缓对银行资产质量影响不大。当前银行大都采用主动的方式管理资产 风险,预计前期隐形的存量风险不会一次性暴露而是逐渐消化。因此在区域性不良爆发已 逐步企稳后,下半年不良生成将继续逐步放缓。 二季度末,上市银行关注率下降 25BP,其中大行、股份制、城商行分别下降 29、13、 31BP。上市银行 90 天以内逾期下降 16BP,其中大行、股份制、城商行分别下降 18、7、 56BP。从这两个先行指标可以看出,下半年资产质量将有望继续改善。 图 10:关注贷款率与 90 天以内逾期均在改善 0.4% 90以内逾期率 关注类贷款率 0.2% 0.0% 工行 农行 中行 建行 交行 招行 民生 兴业 浦发 中信 光大 华夏 平安 北京 宁波 南京 -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 表 1:17 年上市银行业绩预测 银行 大行: 工行 农行 中行 建行 交行 股份制: 招行 民生 兴业 浦发 中信 光大 华夏 平安 城商行: 北京 代码 股价 EPS BVPS PB PE 净利润增速 601398.SH 601288.SH 601988.SH 601939.SH 601328.SH 10/17 6.15 3.76 4.14 7.08 6.30 17E 0.81 0.59 0.59 0.98 0.95 17E 5.85 4.23 4.87 6.91 8.53 17E 1.05 0.89 0.85 1.02 0.74 17E 7.6 6.4 7.0 7.2 6.6 17E 3.9% 4.8% 5.8% 5.6% 5.2% 600036.SH 600016.SH 601166.SH 600000.SH 601998.SH 601818.SH 600015.SH 000001.SZ 27.03 8.14 17.90 12.99 6.35 4.11 9.33 11.51 2.72 1.37 3.05 1.95 0.88 0.67 1.58 1.37 17.85 10.22 19.37 13.62 7.52 5.18 11.74 11.87 1.51 0.80 0.92 0.95 0.84 0.79 0.79 0.97 9.9 5.9 5.9 6.7 7.2 6.1 5.9 8.4 10.3% 4.8% 8.0% 3.5% 3.4% 3.6% 3.3% 4.0% 601169.SH 7.49 1.03 7.32 1.02 7.3 5.7% 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 动态报告/银行行业 宁波 南京 江苏 杭州 上海 贵阳 农商行: 吴江 常熟 无锡 江阴 张家港 002142.SZ 601009.SH 600919.SH 600926.SH 601229.SH 601997.SH 16.74 8.02 8.38 13.90 17.89 14.86 1.84 1.58 1.04 1.69 2.62 1.8 10.16 9.86 7.99 16.08 21.64 10.78 1.65 0.81 1.05 0.86 0.83 1.38 9.1 5.1 8.1 8.2 6.8 8.3 19.2% 16.0% 13.0% 9.8% 10.0% 13.2% 603323.SH 601128.SH 600908.SH 002807.SZ 002839.SZ 10.59 8.41 9.08 9.93 13.81 0.49 0.53 0.54 0.45 0.41 5.73 4.9 5.22 4.93 4.79 1.85 1.72 1.74 2.01 2.88 21.6 15.9 16.8 22.1 33.7 10.0% 13.8% 12.4% 1.8% 7.8% 资料来源:Wind 资讯,民生证券研究院 六、投资建议 在大型银行持续跑赢股份制银行之后,压制股份制银行三大不利因素均已开始边际改 善,因而我们判断股份制银行的基本面已经逐步筑底。而在经济从 L 型左侧的下行期, 换挡到右侧稳定平台的拐点上,对公业务景气度会相应提升,带来以公司业务见长银行的 投资机会。 个股方面,我们继续推荐基本面向好、负债端稳定的大行:工商银行、建设银行,推 荐基本面逐步筑底、公司业务占比较高的股份制银行:浦发银行、光大银行、中信银行、 民生银行。 七、风险提示 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 动态报告/银行行业 插图目录 图 1:银行股在 10 月、12 月的历史平均表现较好(过去 10 年) ................................................................................ 3 图 2:国有银行、股份制银行走势先分化后趋同 ............................................................................................................. 4 图 3:三季度银行同业负债成本稳中有降 ......................................................................................................................... 4 图 4:股份制银行总资产增速首次低于大型银行 ............................................................................................................. 5 图 5:不良贷款/逾期 90 天以上贷款 .................................................................................................................................. 6 图 6:不同经济、监管环境下的银行强势业务 ................................................................................................................. 7 图 7:不同类型银行不良率走势出现分化 ......................................................................................................................... 8 图 8:二季度大行生息资产收益提高幅度高于负债 ......................................................................................................... 9 图 9:3Q17 同业存单占总资产比 ....................................................................................................................................... 9 图 10:关注贷款率与 90 天以内逾期均在改善 ............................................................................................................... 10 表格目录 表 1:17 年上市银行业绩预测 .......................................................................................................................................... 10 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 动态报告/银行行业 分析师及研究助理简介 李锋,研究院执行副院长,曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河 证券有限责任公司。 林加力,银行业研究助理,浙江大学会计学硕士,曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货 币信贷政策、宏观经济形势的分析研究。 解巍巍,银行业研究助理,2015 年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101室;200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层;518040 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 动态报告/银行行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所 有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14
银行业2017年四季度投资策略:股份行基本面筑底,对公业务景气提升
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