民生证券-医药行业周报:估值切换行情或延续,确定性收益为重点

页数: 13页
行业: 医药制造
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-10-16
医药 [Table_Title] 行业研究/周报 估值切换行情或延续,确定性收益为重点 —医药行业周报 20171016 医药行业周报 2017 年 10 月 16 日 [Table_Summary] 报告摘要: [Table_Invest]  推荐 重要政策颁布,利好创新药、优质仿制药、CRO等板块 10 月 8 日《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》颁布,对 行业具有里程碑的意义:加快上市审批审评、完善医保目录动态调整机制、专利 补偿制度和数据保护制度等,利好创新药企业及高质量仿制药企业;实行临床机 构执行备案制,优化临床审查,利好 CRO 企业;推动上市许可人制度全面实施, 落实医药代表备案制,利好 CSO 领域整合的商业企业。   30% 沪深300 10% 1)自下而上:年初至今很多医药股进行了深入调整,结合公司的基本面和 17 年、 18 年的估值,已经具有吸引力。随着上市公司三季度业绩预测及三季报的陆续发 布,投资者全年及明年的线性预期逐渐明确,估值切换类建议关注:爱尔眼科、 老百姓、九州通、羚锐制药、葵花药业、山大华特;18 年业绩反转且目前处于底 部类:博腾股份、科伦药业;目前底部但长期有基本面支撑类:新华制药、一心 堂、翰宇药业。 2)自上而下:医疗器械板块增速仍处于行业前列,龙头估值合理且确定性强,推 荐乐普医疗、鱼跃医疗,同时建议关注 17 年业绩开始反转的理邦仪器。医药商业 板块两票制推进目标明确,把握龙头公司的确定性机会,推荐全国性公司九州通、 上海医药及地区性行业性公司瑞康医药、嘉事堂、柳州医药。连锁药店未来发展 趋势明确,受益集中度提升,推荐益丰药房、一心堂。疫苗板块 17 年业绩恢复明 显,主要企业大品种处于商量或将获批阶段,推荐智飞生物。 -10% 风险提示 医药指数 20% 0% 新华制药:原料药新产能投入及涨价;仿制药一致性有望提高制剂市场份额。翰 宇药业:海外利拉鲁肽原料药 18 年放量,格拉替雷制剂 19 年上市。羚锐制药: 多年营销改革提速内生增长,预计三年符合增速 30%以上。一心堂:15-16 年新 增门店开始贡献利润,整体业绩拐点出现。九州通:纯销业务占比提升及终端覆 盖能力增强带来的毛利率持续提升是长期看点。智飞生物:三年业绩拐点确定, 三联苗及 HPV 疫苗处于放量阶段。  [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 本周医药板块涨幅明显,后续建议自下而上和自上而下两个角度来配置医药股: 重点推荐:新华制药、翰宇药业、羚锐制药、一心堂、九州通、智飞生物 维持评级 -20%16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 [Table_Author] 分析师:肖汉山 执业证号: S0100517080005 电话: 021-60876722 邮箱: xiaohanshan@mszq.com 研究助理:蔡明子 执业证号: S0100116010026 电话: 021-60876731 邮箱: caimingzi@mszq.com 研究助理:刘闯 执业证号: S0100116060015 电话: 021-60876722 邮箱: liuchuang@mszq.com 相关研究 1.《民生医药行业周报 20170623:总局 成为 ICH 正式成员,白蛋白紫杉醇纳入 医保控费力度超预期;一致性评价等政策实施缓慢;药品价格下降超预期。 优先审评》20170623 2.《民生医药行业周报 20170619:健康 盈利预测与财务指标 现价 代码 重点公司 10 月 13 日 2016A 000756 18.14 0.27 新华制药 300199 16.83 0.45 翰宇药业 600285 12.24 0.39 羚锐制药 002727 20.41 0.68 一心堂 600998 21.42 0.5 九州通 300122 28.08 0.02 智飞生物 资料来源:公司公告、民生证券研究院 EPS 2017E 0.52 0.62 0.52 0.79 0.7 0.22 2018E 0.82 0.77 0.66 0.91 0.9 0.67 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 2016A 67.19 37.40 31.38 30.01 42.84 1404 PE 2017E 34.88 27.15 23.54 25.84 30.60 127.64 产业科技创新规划出台,多板块有望受 2018E 22.12 21.86 18.55 22.43 23.80 41.91 评级 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 益》 20170619 [Table_docReport] 证券研究报告 1 周报/医药行业 目录 一、行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 3 二、行业热点新闻及重要公司公告................................................................................................................................... 6 三、创新药重大事件更新 .................................................................................................................................................. 8 四、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 8 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 11 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 周报/医药行业 一、行情回顾 1、上周医药行业行情 上周医药板块上涨 4.35%,跑赢沪深 300 指数 2.15 个百分点,在所有行业中涨幅排名第 二位。2017 年以来,医药板块上涨 4.36%,沪深 300 指数上涨 18.46%。 图 1:上周医药板块和沪深 300 走势(%) 图 2:2017 年以来医药板块和沪深 300 走势(%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20 15 10 5 0 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/10 -5 -10 医药生物 沪深300 资料来源:Wind,民生证券研究院 医药生物 沪深300 资料来源:Wind,民生证券研究院 图 3:上周各大行业涨跌幅(%) 6 5 4 3 2 1 -1 -2 家用电器 医药生物 食品饮料 商业贸易 农林牧渔 公用事业 电子 传媒 交通运输 计算机 纺织服装 沪深300 机械设备 建筑装饰 建筑材料 汽车 非银金融 银行 国防军工 电气设备 综合 轻工制造 化工 房地产 休闲服务 通信 钢铁 采掘 有色金属 0 -3 资料来源:Wind,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 周报/医药行业 上周医药行业成交额为 1971 亿元,较前一周增长 86%, A 股市场成交总额为 25864 亿元, 较前一周增长 19.7%。上周医药成交额占市场总成交额的 7.62%,比前一周增加了 2.72 个百分 点。2017 年以来医药行业每周成交额占比基本徘徊在 4.55%左右。 图 4:2006 年以来医药行业成交额及其占 A 股市场总成交额比例 6000 14% 5000 12% 10% 4000 8% 3000 6% 2000 4% 1000 2% 0 0% 医药成交额 成交额占A股总成交额占比 资料来源:Wind,民生证券研究院 截止上周末,医药板块整体估值(历史 TTM,整体法,剔除负值)为 40.27 倍,处于 2017 年以来的中间部位。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 186.82%,2017 年以来溢价率目 前处于底部回升阶段。 图 5:2006 年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 医药生物 沪深300 溢价率 资料来源:Wind,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 周报/医药行业 2、医药子行业行情 分子板块看,上周医药各子板块均有明显涨幅,其中医疗器械表现最好,上涨 8.87%,医 疗服务上涨 4.99%,医药商业上涨 4.80%,化学制剂上涨 4.66%,生物制品上涨 4.40%,中药 板块和化学原料药相对涨幅较小,分别达到 2.86%和 2.77%。 图 6:上周医药子板块涨跌幅(%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源:Wind,民生证券研究院 估值方面,医疗服务和医疗器械板块居于前两位,分别为 75 倍和 63 倍,化学制剂和化学 原料药估值较为接近,分别为 45 和 41 倍,中药和生物制品板块估值分别为 32 倍和 49 倍,医 药商业板块以 28 倍估值排名最低。 图 7:2006 年以来医药子行业估值变化情况 350 300 250 200 150 100 50 0 化学制药 生物制品 化学原料药 医药商业 化学制剂 医疗器械 中药 医疗服务 资料来源:Wind,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 周报/医药行业 3、个股行情 个股方面,上周医药板块上涨个股有 227 家,13 只股票下跌。其中,涨幅前五的是乐心 医疗(49.98%)、九安医疗(46.18%)、康莱德(29.14%)、寿仙谷(20.09%)、迦南科技 (17.76%),跌幅前五的是永安药业(-4.96%)、ST 生化(-3.07%)、方盛制药(-2.80%)、 沃森生物(-2.67%)、新和成(-2.23%)。 表 1:上周个股涨跌幅前十名 涨幅前十 公司名称 涨幅(%) 公司名称 跌幅(%) 乐心医疗 九安医疗 康德莱 寿仙谷 迦南科技 新华制药 康泰生物 和佳股份 陇神戎发 正海生物 49.98 46.18 29.14 20.09 17.76 17.41 16.95 16.54 16.04 15.50 永安药业 ST 生化 方盛制药 沃森生物 新和成 昆药集团 佐力药业 常山药业 上海莱士 辅仁药业 -4.96 -3.07 -2.80 -2.67 -2.23 -1.78 -1.75 -1.59 -1.59 -1.57 跌幅前十 资料来源:Wind,民生证券研究院 二、行业热点新闻及重要公司公告 1.行业热点新闻 1) 10 月 2 日,FDA 发布了《ANDAs for Certain Highly Purified Synthetic Peptide Drug Products That Refer to Listed Drugs of rDNA Origin》指南,建议五种肽类:胰高血糖素 (Glucagon)、利拉鲁肽(Liraglutide)、奈西立肽(Nesiritide)、特立帕肽(Teriparatide) 和 替度鲁肽(Teduglutide)的仿制合成药物可以按照 ANDA 途径进行申报,并提出了具体的 技术要求。 (美国 FDA 官网) 我们的观点:化学合成多肽仿制药申报加快将带动上游原料药放量,而此次 FDA 公布的 五种多肽药物中,翰宇药业具有利拉鲁肽和奈西立肽原料药出口业务,并且瀚宇在 9 月已获得 利拉鲁肽制剂和特立帕肽制剂验证性临床批件,研发进展国内领先。我们自 8 月以来就持续重 点推荐翰宇药业,作为国内多肽龙头,公司受益于多个核心产品的医保调整,且在重磅药物原 料药、研发、器械等领域均有布局,继续推荐关注。 2) 10 月 8 日,国务院印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意 见》,涉及六大方面的改革内容:改革临床试验管理,确保临床试验科学、规范、真实; 加快临床急需药品和医疗器械的上市审评速度,解决公众用药需求;鼓励创新,推动中国 医药产业健康发展;全面实施上市许可持有人制度,加强药械全生命周期管理;提升技术 支撑能力,全力为创新服务;加强组织领导,以法治思维和法治方式推动改革真正落地。 (国务院官网) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 周报/医药行业 我们的观点:此次《意见》是今年 5 月份下发的征求意见稿的正式版,综合了过去两年 的鼓励药品和器械的创新举措,主要是支持企业研发、加快药品审批审评流程、支持新药临床 应用等一系列措施,对行业具有里程碑的意义,对以下几个方面将产生积极影响: 加快上市审批审评、完善医保目录动态调整机制、专利补偿制度和数据保护制度等,利好 创新药企业及高质量仿制药企业;实行临床机构执行备案制,优化临床审查,利好 CRO 企业; 加强药品医疗器械全生命周期管理,推动上市许可人制度全面实施,落实医药代表备案制,利 好注射剂制剂出口企业和 CSO 领域整合的商业企业。建议关注:创新药和高质仿制药领域的 恒瑞医药、华海医药、亿帆医药;CRO 龙头泰格医药;CSO 领域整合领先的中国医药。 3) 10 月 9 日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,听取公立医院综合改革和 医疗联合体建设进展情况汇报,要求通过深化医改优化资源配置,进一步做好基本医保全国联 网和异地就医直接结算工作。(新华社官网) 我们的观点:推进异地报销、医联体内部医生自由执业、医生薪酬改革等医改政策,从 某种程度上说,是为了匹配即将飞跃的药品行业,我们预计地方将陆续出台配套措施,落实高 层的指示。会议主要内容为提出制定巩固破除以药补医改革成果的方案,以及扩大公立医院薪 酬制度改革试点。同时提出 10 月底前所有三级公立医院参加医联体建设,医务人员在城市医 疗集团和县域医共体内执业,不需办理执业地点变更和执业机构备案手续,这将极大调动医务 人员的积极性,医生的自由流动也将推动分级诊疗的落实。 2.本周重要公司公告 1)天坛生物:10 月 10 日,子公司成都蓉生所属富顺单采血浆站于近日收到四川省卫生 和计划生育委员会签发的《单采血浆许可证》。 2)博雅生物:10 月 10 日,广昌浆站、乐安浆站获得单采血浆许可证。 3)丰原药业:10 月 10 日,公司拟向安徽医药股东以非公开发行股份、支付现金或两种 方式相结合的方式购买安徽医药 100%股权。 4)众生药业:10 月 10 日,公司用于治疗特发性肺纤维化(IPF)和恶性肿瘤的一类创新 药 ZSP1603 收到药物临床试验批件和审批意见通知件。 5)人福医药:10 月 11 日,子公司光谷人福收到国家食品药品监督管理总局核准签发的 重组质粒-肝细胞生长因子注射液的《药物临床试验批件》。 6)上海医药:10 月 11 日,公司注射用重组抗 HER2 人源化单克隆抗体组合物获得临床 试验批件。 7)三诺生物:10 月 11 日,公司全资子公司 SM 公司的产品 Gold AQ 血糖测试系统已取 得美国 FDA 的 510(K)认证。另外,尿微量白蛋白/肌酐 检测试剂盒以及糖化血红蛋白检测 试剂盒获湖南省食药监颁发的《医疗器械注册证》。 8)新华制药:10 月 11 日,向山东新华制药股份有限公司第一期员工持股计划、山东聚 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 周报/医药行业 赢产业基金合伙企业非公开发行股票 21,040,591 股,将于 10 月 13 日在深圳证券交易所上市。 9)华海药业:10 月 12 日,公司制剂产品恩替卡韦片获得美国 FDA 的 ANDA 批准文号, 恩替卡韦片主要用于治疗慢性成人乙型肝炎的治疗。 10)迪安诊断:10 月 13 日,公司与郑州康泽电子技术有限公司共同签署《战略合作框架 协议》,双方合作在河南地区实施创新业务模式,引进推广医学诊断产品,共建医学检验综合 服务平台。 11)凯莱英:10 月 13 日,公司计划以自有资金 50 万英镑在英国设立全资子公司,加强 公司与欧洲制药企业间的沟通与合作。 三、创新药重大事件更新 1) 10 月 10 日,健能隆医药技术(上海)有限公司收到美国 FDA 批复文件,FDA 通过“特 殊方案评估”(special protocol assessment, SPA)程序,与健能隆达成有关 F-627 国际 III 期临 床试验方案(GC-627-05 方案)具有约束力的协议,同意健能隆使用该“特殊方案评估”开展 III 期临床试验。(Generon 官网) 2)绿叶制药集团近日宣布,美国食品药品监督管理局(FDA)确认公司研发的利培酮微 球注射剂(LY03004)不需再进行任何临床试验,可在美提交新药上市申请(NDA)。这标志 着绿叶制药,同时也是中国首个自主研发的微球制剂产品将在不远的未来进入美国市场。(生 物谷) 四、投资建议 本周医药板块涨幅明显,我们建议从自下而上和自上而下两个角度来配置股票: 1.自下而上:处于估值切换、目前底部但有基本面支撑、18 年业绩反转 且目前处于底部的标的 年初至今很多医药股进行了深入调整,结合公司的基本面和 17 年、18 年的估值,已经具 有吸引力。随着上市公司三季度业绩预测及三季报的陆续发布,投资者全年及明年的线性预期 逐渐明确,所以相比今年其他行业的涨幅,医药就具有配置的角度的绝对收益。 估值切换类我们建议关注:爱尔眼科、老百姓、九州通、羚锐制药、葵花药业、山大华特。 18 年业绩反转且目前处于底部类我们建议关注:博腾股份、科伦药业。目前底部但长期有基 本面支撑类我们建议关注:新华制药、一心堂、翰宇药业。 2.自上而下:医疗器械、商业流通等增速较快、整合逻辑下确定性强的板 块 1)医疗器械板块:板块增速仍处于行业前列,龙头估值合理且确定性强 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 周报/医药行业 目前,医疗器械板块目前仍然是整个医药工业中营业收入以及利润增速最快的子行业。从 行业政策和发展趋势上看,未来随着分级诊疗的推进,县级医院等基层市场扩容是必然趋势, 而国产医疗器械因性价比较高,且得到国家政策扶持(县级医院优先采购国产设备),未来将 最大受益于基层市场的高速发展。同时,由于药品零加成以及减低药占比的影响,也将促进医 院中检验、检查及耗材使用等医疗器械的使用。我国目前医疗器械的市场规模,与药品相比仍 有较大差距,市场规模大概在 5~6:1 比例,与目前全球约 2~3:1 的比例相比,仍有较大发展空 间,未来药品降速、器械提速的趋势不改。 重点关注目前估值已基本合理,且未来发展确定性极强的医疗器械龙头公司,推荐乐普医 疗、鱼跃医疗。另外,关注在血透、骨科等市场容量较大,而集中度相对较低细分领域中,自 身技术较为领先,且同时通过并购整合,不断增强自身竞争力的优秀公司,重点推荐凯利泰。 同时,建议对于 17 年业绩改善可能大的企业予以关注,推荐理邦仪器。 2)医药商业板块:两票制推进目标明确,把握龙头公司的确定性机会 两票制作为医改重点政策之一,随着在 17、18 年的快速推进,未来两票制对于行业集中 度提升的影响将逐渐得到体现。目前从行业龙头公司的收入增速和业绩看,已远高于行业平均 水平,同时行业内并购不断,对耗材、IVD 等医疗器械商业的并购也将增厚行业公司业绩。 同时,两票制对于连锁零售企业也将构成实质性利好,以前很多药店作为过票中的重要一环, 可以把不开票作为低价进货的交换,但两票制的推行,将使此类药店难以为继,大型连锁药店 凭借运营和议价能力的优势,将抢占更多的市场份额,同时兼并重组也将促进行业集中度的提 升。在目前不确定的市场,医药商业以及连锁药店板块具有明确的业绩保障,同时估值相对合 理,在未来一、两年尤其值得关注。 医药商业全国性商业龙头具有规模优势,未来发展空间较大,推荐关注民营商业龙头九州 通以及估值较低的上海医药。地区性商业具有当地资源优势,可在两票制推进中最先受益,但 长期来看需要解决省市内市场空间天花板的问题,还是需要向周边及全国发展,主要推荐瑞康 医药、嘉事堂、柳州医药。连锁药店未来发展趋势明确,受益集中度提升,业绩增速加快,推 荐老百姓、益丰药房及一心堂。 重点推荐个股: 新华制药:员工持股计划利益一致;原料药咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬新产能投入及 涨价;仿制药一致性有望提高制剂市场份额推动业绩提升。 翰宇药业:海外利拉鲁肽原料药 18 年放量,格拉替雷制剂 19 年上市;国内 5 制剂处于上量阶 段,利拉鲁泰和特立帕肽 19 年上市,目前业绩及股价底部。 羚锐制药:国内 OTC 行业贴剂领域的龙头,多年营销改革提速内生增长,预计三年符合增速 30%以上。 一心堂:西南地区连锁药店龙头, 15、16 年新增门店开始贡献利润,整体业绩拐点出现;四 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 周报/医药行业 川市场有望再造一个云南市场。 九州通:定增过会,纯销业务占比提升及终端覆盖能力增强带来的毛利率持续提升是长期看点, 纯销比例与主流商业公司相比仍有差距,未来进一步扩大 主流医院的市场份额。 智飞生物:三年业绩拐点确定,三联苗及 HPV 疫苗处于放量阶段。 五、风险提示 医保控费力度超预期;一致性评价等政策实施缓慢;药品价格下降超预期;研发和新产品 替代风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 周报/医药行业 插图目录 图 1:上周医药板块和沪深 300 走势(%) ........................................................................................................................... 3 图 2:2017 年以来医药板块和沪深 300 走势(%) ......................................................................................................... 3 图 3:上周各大行业涨跌幅(%) ........................................................................................................................................... 3 图 4:2006 年以来医药行业成交额及其占 A 股市场总成交额比例 ............................................................................... 4 图 5:2006 年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况 ................................................................................................ 4 图 6:上周医药子板块涨跌幅(%) ................................................................................................................................. 5 图 7:2006 年以来医药子行业估值变化情况 .................................................................................................................... 5 表格目录 表 1:上周个股涨跌幅前十名 ............................................................................................................................................. 6 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 周报/医药行业 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山,分析师,毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所,先后就职于华泰证券、天风证券,2017年7月加入民生 证券。 蔡明子,民生证券医药行业研究助理,澳门科技大学金融硕士,2015年9月加入民生证券。 刘闯,民生证券医药行业研究助理,上海交通大学生物医学工程硕士,2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 周报/医药行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13
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