中泰证券-有色金属行业周报：电解铝政策预期被点燃：好上加好or不会更差

[Table_Industry] 证券研究/基本金属周报 有色金属 [Table_Author] 分析师谢鸿鹤 电话：021-20315185 邮箱：xiehh@r.qlzq.com S0740517080003 感谢刘洪吉对本报告的研究贡献！ 2018 年 1 月 6 日 电解铝政策预期被点燃：好上加好 or 不会更差 分析师陈炳辉 电话：021-20315186 邮箱：chenbh@r.qlzq.com S0740517110001 联系人张强 电话：0755-22660869 邮箱：zhangqiang@r.qlzq.com 报告要点  铝：SMM 统计数据显示，2018 年 1 月 4 日国内电解铝社会库存 177.4 万吨，较 1 月 2 日下降 0.7 万吨，叠加“我的有色” 铝棒库存数据，总计 187.0 万吨（其中，铝棒库存 9.6 万吨，涨 0.5 万吨） ，较 1 月 2 日下降 0.2 万吨。本周，电解铝社 会库存再度下降，总体上呈高位震荡格局。华南地区铝锭需求表现继续强势，同时巩义及周边地区下游消费较前期有 所恢复，促使上述两地库存走低。一般来看，1、2 月份是原铝传统消费淡季，叠加采暖季环保、 “限气”等因素影响， 导致下游需求的确较往年偏弱。从库存数据看，当前供给和需求正处于动态平衡阶段，往后看，供给端将基本维持稳 定，考虑到季节性因素对于需求端的压制，库存或将震荡走高，但不改 2018 年“去库存”大趋势。  铜：本周，铜精矿市场活跃度上升，持货商压低 TC 报价态度明显，中小冶炼厂为接货主力，大型冶炼厂库存充沛， 补库意愿不强。截至本周五，现货 TC 报 76-85 美元/吨区间，较上周续降 4.5 美元/吨。下游开工率方面，SMM 调研 数据显示，12 月份铜杆企业开工率为 71.19%，同比增加 4.21%，环比下降 1.26%。12 月铜杆企业开工率环比下降 的主要原因有三方面：①下游电线电缆行业进入消费淡季（12 月开工率环比下降 1.67%），导致铜杆企业订单减弱； ②江苏、安徽等地由于天然气供应不足，铜杆企业生产受到一定影响，产量有所下滑；③12 月中下旬铜价持续攀升， 叠加年底去库存因素，使得线缆企业采购积极性下降。  宏观“三因素”总结：中国，12 月中国制造业 PMI 为 51.6%，达到年均值水平，连续 17 个月位于荣枯线上方，四季 度经济数据仍有支撑；美国，税改为加息营造良好环境，渐进式加息（预计 3 次）确定性不断提升，2018 年经济增 速偏乐观；欧洲，PMI 表现亮眼，平稳复苏态势有望延续。总体来看， “国内平稳+海续回暖”将是 2018 年的宏观组 合主基调，流动性抽紧（美国货币政策正常化）对于基本金属造成的需求边际减弱预期仍存，投资品更是如此，消费 属性偏强的金属品种值得重点关注。  投资建议：开年首周，电解铝板块表现依然不俗，申万铝指数收于 3627.09 点，较 12 月 29 日上涨 1.21%，市 场关注度持续提升，悲观情绪进一步修复。我们认为，电解铝投资机会窗口已经逐步开启，板块迎来配置机会， 仍是 2018 年确定性投资领域之一。主要理由如下：1）基本面将迎来实质向好：如果说 2017 年是电解铝供给 侧改革政策落地之年，那么，2018 年将是收获之年， “严控新增产能+清理违规产能”两项措施“砍掉”的产能 对于产量的影响，将在 2018 年完全得到体现（2017 年仅是部分体现）。新投建产能约为 330 万吨量级，对于 产量的贡献约为 200 万吨左右，考虑到当前电解铝的盈利能力对于投产意愿的影响，实际产量贡献或将更小， 而需求增量稳定在 200 万吨以上，因此国内电解铝市场将逐步走向“自平衡” 。再进一步，海外电解铝将持续短 缺，据测算，2018 全球电解铝缺口有望达到 200 万吨水平，基本面实质向好，是支撑电解铝板块的最坚实逻辑。 2）政策预期被再度点燃：中央环保督察组向山东以及新疆反馈督查意见时均重点提及电解铝问题，说明国家对 于推进电解铝供给侧改革的决心和态度没变，特别是从环保角度，政策放松无望，从严是大势所趋。实际上， 从“底线”维度看，违规产能是否能够进一步关停可以看作一个期权，如果继续关停，则是“好上加好”，如果 不再关停，也不会“更差” 。行业大面积亏损+供给端持续优化+需求端稳定增长，已经构筑行业坚实底部，继续 看好电解铝板块投资机会，核心标的：中铝（停牌） 、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。  风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 内容目录 一、行情回顾：本周基本金属价格环比上周走势明显分化 ...................................... - 3 二、本周焦点：铝价继续反弹，铜精矿 TC 下滑 ..................................................... - 5 （1）铝：库存降，价格升 .......................................................................... - 5 （2）铜：现货 TC 下滑，铜杆企业开工率环比下降 ................................... - 6 （3）铅：加工费松动，社会库存续降 ........................................................ - 7 （4）锌：加工费呈上涨趋势，三地库存继续小增 ...................................... - 8 （5）贵金属：金价周度“四连涨”，关注下周美国 CPI 数据 ........................ - 9 三、宏观“三因素”运行态势跟踪 ....................................................................... - 10 （1）中国因素：12 月中国制造业 PMI 为 51.6% ..................................... - 10 （2）美国因素：FOMC 利率决议会议纪要公布，渐进式加息预期加强 .. - 10 （3）欧洲因素：12 月欧元区 PMI 表现亮眼............................................. - 10 四、投资建议 .................................................................................................... - 11 五、风险提示 .................................................................................................... - 11 六、附录 ............................................................................................................ - 12 （1）全球基本金属价格、库存走势（12.29-1.5） ................................... - 12 （2）上市公司重点公告速览（12.29-1.5） .............................................. - 14 （3）基本金属行业动态跟踪（12.29-1.5） .............................................. - 15 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 一、行情回顾：本周基本金属价格环比上周走势明显分化   基本金属方面，本周 LMEX 基本金属指数周收于 3367.6，环比上周下降 1.5 个百分点。基本金属价格方面，LME 三月铜、铝、铅、锌、锡、镍 周涨跌幅分别为-0.7%（7142 美元/吨） 、-1.16%（2225 美元/吨）、+3.36% （2586 美元/吨） 、+2.42%（3368 美元/吨） 、+0.24%（19930 美元/吨）、 +1.63%（12505 美元/吨） 。 美元及贵金属方面，本周美元环比上周继续走弱，贵金价格则继续走强， 黄金、白银周涨跌幅分别为+1.07%（1316.5 美元/盎司）、+1.62%（17.3 美元/盎司），铂、钯涨跌幅分别为+4.3%（974.9 美元/盎司）、+3.07% （1087.6 美元/盎司），分品种具体走势如下表所示。 图表 1：重点跟踪品种价格周涨跌幅（12.29-1.5） 期货品种 交易所 最新价格 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅 铜 LME 7142 -0.70% -1.19% SHFE 54690 -0.83% -0.74% LME 2225 -1.16% -1.90% SHFE 15010 -0.56% 0.17% LME 2586 3.36% 1.89% SHFE 19405 1.17% 2.46% LME 3368 2.42% 0.51% SHFE 26080 1.40% 0.95% 铝 铅 锌 锡 镍 LME 19930 0.40% -0.72% SHFE 143140 0.24% -0.19% LME 12505 1.63% -1.77% SHFE 97300 0.93% -0.84% 品种 交易所 最新价格 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅 LMEX LME 3367.6 -1.50% -1.34% 美元 — 92.0 -0.25% 0.18% 黄金 COMEX 1316.5 1.07% -0.01% 白银 COMEX 17.3 1.62% 0.23% 铂 COMEX 974.9 4.30% 2.74% 钯 COMEX 1087.6 3.07% -0.06% 原油Brent IPE 67.8 1.76% 1.86% 原油WTI NYMEX 61.4 1.69% 1.77% 来源：wind，中泰证券研究所   基本金属价格经过连续两周“普涨”后，本周加息“靴子落地”的“后 影响”基本得到消化，价格走势重归分化格局。贵金属价格全线上扬， 我们认为主要有两方面原因：①美元指数震荡走低，实际上，加息背景 下美元指数理应上行，但美联储预期管理充分，加息影响在此前已被充 分吸纳，现阶段美元指数下行主要反映的是投资者对于税改能够在多大 程度上提振美国经济存在的担忧；②在 OPEC 自愿限产、原油供给趋紧 以及地缘政治风险加剧的背景下，原油价格持续处于上行通道，IPE 布 油已经上涨至 67.79 美元/桶，较 2017 年年初上涨约 20%，环比上周上 涨约 1.8%，受此影响，贵金属价格环比上周均表现强劲。 本周股市开年迎来开门红，申万一级指数环比上周全部上涨，表现明显 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 强于上周，其中，上证指数收于 3391.75 点，较 12 月 29 日收盘上涨 2.56%；深证成指收于 11341.85 点，较 12 月 29 日收盘上涨 2.74%； 沪深 300 收于 4138.75 点，较 12 月 29 日收盘上涨 2.68%；申万有色 金属指数收于 4242.73，较 12 月 29 日收盘上涨 2.33%，跑输上证综指 0.23 个百分点。 图表 2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅（12.29-1.5） 来源：wind，中泰证券研究所  从板块表现来看，本周有色板块在锂电新材料板块带动下继续走强，涨 幅居前 5 名个股中锂电新材料股占据 3 席。具体来看，寒锐钴业周内涨 幅最大（+13.63%） ，*ST 众和周内跌幅最明显（-7.81%） 。所统计 94 只个股中：61 只个股出现不同程度上涨，6 只个股持平，其余 27 只个 股出现不同程度下跌。 图表 3：本周（12.29-1.5）个股涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 二、本周焦点：铝价继续反弹，铜精矿 TC 下滑 （1）铝：库存降，价格升    SMM 统计数据显示， 2018 年 1 月 4 日国内电解铝社会库存 177.4 万吨， 较 1 月 2 日下降 0.7 万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计 187.0 万吨（其中，铝棒库存 9.6 万吨，涨 0.5 万吨），较 1 月 2 日下降 0.2 万 吨。 采暖季减（停）产进行时：据百川资讯统计，遵义金兰（集团）伟明铝 业有限公司产能已经全停，退出市场，所涉产能 7 万吨；遵义玉隆铝业 有限公司 12 月 9 日全面停产，减产能 4.5 万吨，并转让指标；郑州发祥 铝业有限公司，12 月 12 日开始减产，即将全部停完，退出市场，所涉 产能 4 万吨；太原东铝铝材有限公司现运行 8.5 万吨，减产量 1.5 万吨， 基本认定执行完错峰限产；云南铝业股份有限公司减产能 4 万吨，超龄 槽大修；云南润鑫铝业有限公司减产能 4 万吨，超龄槽大修；云南云铝 涌鑫铝业有限公司减产能 3 万吨，超龄槽大修；云南云铝泽鑫铝业有限 公司减产能 4 万吨，超龄槽大修；山东华宇铝电有限公司，减产约 2 万 吨左右，现运行产能 18 万吨；中国铝业股份有限公司贵州分公司退城 入园，现运行产能 15 万吨，已确定待减 15 万吨。 本周，电解铝社会库存再度下降，总体上呈现高位震荡格局。华南地区 铝锭需求表现继续强势，同时巩义及周边地区下游消费较前期有所恢复， 促使上述两地库存走低。一般来看，1、2 月份是原铝传统消费淡季，叠 加采暖季环保、 “限气”等因素影响，导致下游需求的确较往年偏弱。从 库存数据看，当前供给和需求正处于动态平衡阶段，往后看，供给端将 基本维持稳定，考虑到季节性因素对于需求端的压制，库存或将震荡走 高，但不改 2018 年“去库存”大趋势。 图表 4：国内电解铝社会库存走势 图表 5：国内铝锭及铝棒总库存走势 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，我的有色，中泰证券研究所  现货交投方面，本周，华南地区成交先抑后扬，铝锭现货周成交均价 14790 元/吨，环比上周上涨 240 元/吨。周初贸易商及下游观望情绪浓 厚，周中下游备库略有采购，成交活跃度明显提升。华东市场交投活跃 度攀高，华南、华东两地价差进一步走低（自 200 元/吨收窄至 60 元/ 吨） 。铝棒加工费继续下行，低位成交集中在 330~380 元/吨。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报   再生铝方面，原料端，国内废铝货源持续紧张，再生铝企业采购压力凸 显，除使用进口废铝的再生铝企业拥有较高库存外，国内再生铝企业废 铝库存仅能维持在 7-10 天，部分甚至只有 2-3 天，再生铝企业已开始控 制接单、调高报价，再生铝价格将易涨难跌。 本周，氧化铝价格周初持稳、周后下行。分地区来看，山东、山西氧化 铝企业挺价态度较为明显，西北地区冶炼厂询价较元旦前积极，春节补 库需求逐步显现。周二价格为 2858 元/吨，周五运行在 2840 元/吨水平， 周内下降 18 元/吨（降幅约为 0.6%） ，预焙阳极价格有所松动，运行在 4275 元/吨水平。目前，虽原材料价格出现不同程度下滑，但电解铝行 业仍处于大面积亏损境地，按 1 月 5 日当日原材料市场价格测算（未考 虑企业自身因素） ，电解铝即时成本为 15035 元/吨，吨铝亏损额约为 255 元。 图表 6：电解铝成本、利润图 来源：wind，安泰科，亚洲金属网，中泰证券研究所 （2）铜：现货 TC 下滑，铜杆企业开工率环比下降    本周，铜精矿市场活跃度上升，适逢年初，持货商货源较少，资金压力 较小，压低 TC 报价的态度较为明显，目前 TC 报价基本在 80 美元/吨下 方，中小冶炼厂为接货主力，大型冶炼厂库存充沛，补库意愿不强。截 至本周五，现货 TC 报 76-85 美元/吨区间，较上周续降 4.5 美元/吨。 现货交投方面，本周在下游补货带动下现货交投活跃度较节前大幅提高。 华东方面，周初市场观望情绪较浓导致成交略显僵持，周后续持货商惜 售挺价现货贴水大幅缩窄，下游补货意愿亦提高，整体交投尚可。华南 方面，节后库存增加，贸易商间交投活跃，持货商挺价现货贴水稳步缩 窄，与华东地区升贴水价差迅速缩窄。 废铜市场方面，目前我国已公布前两批建议批准的限制进口类申请明细 表，2018 年第一、二批废七类铜进口批文量较 2017 年第一、二批同比 大幅下降 94%。2018 年进口废铜收紧是大趋势，但收紧全年缩减幅度 预计不会如此之大。主要理由如下：首先，2017 年第一、二批废七类铜 进口占全年的 80%，具有高基数效应，但从历史数据看，各批次建议进 口量并无规律，因此后续批准量可能上升；其次，目前获批获批地区主 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 要集中在台州地区，天津、宁波和广东尚未出现在名单之列，仍处于省 内审批阶段，后续有望陆续公布。 图表 7：1#电解铜和废铜价差表（含税价，单位：元/吨） 日期 电解铜含税均 1#光亮线含税均 价（A） 价（B） 价差1（A-B） 价差2（A-C） 2#铜含税均 价（C） 目前价差 合理价差 目前价差 合理价差 01.01-01.05 54,666 52,500 47,722 2,166 2,293 6,944 5,780 12.25-12.29 54,724 52,878 48,122 1,846 2,294 6,602 5,783 12.18-12.22 53,548 52,078 47,411 1,470 2,271 6,137 5,713 12.11-12.15 52068 51,189 46,522 879 2,241 5,546 5,624 来源：SMM，中泰证券研究所   下游开工率方面，SMM 调研数据显示，12 月份铜杆企业开工率为 71.19%，同比增加 4.21 个百分点，环比下降 1.26 个百分点。12 月铜 杆企业开工率环比下降的主要原因有三方面：①下游电线电缆行业进入 消费淡季（12 月开工率环比下降 1.67%），导致铜杆企业订单减弱；② 江苏、安徽等地由于天然气供应不足，铜杆企业生产受到一定影响，产 量有所下滑；③12 月中下旬铜价持续攀升，叠加年底去库存因素，使得 线缆企业采购积极性明显下降。 全国电解铜现货库存上涨 1.6 万吨。广东方面，截止到 1 月 5 日，广东 地区电解铜社会库存约为 2.149 万吨，较上周五增加 1390 吨。元旦期 间冶炼厂到货较多，增量超 4000 吨，预计下周冶炼厂到货仍将维持较 高的水平。需求方面，据南储商务网统计，本周前三个交易日广东地区 日均出库量约为 4606 吨/天，较上周大幅增加 1216 吨/天，本周下游节 后补货需求较好。华东方面，截止到 1 月 5 日，上海地区电解铜社会库 存约 14.47 万吨，较上周大幅增加 1.43 万吨，进口铜流入虽受阻，但国 内冶炼厂到货增多。另外，保税区库存下降 0.8 万吨至约 44.87 万吨， 保税区库存近期变化平稳，进口亏损致商家清关积极性不高。 图表 8：全国电解铜现货库存变动情况（12.29-1.5） 地区 本周库存 上周库存 增减 广东地区 2.149 2.01 0.139 上海地区 14.47 13.04 1.43 无锡地区 0.49 0.505 -0.015 全国合计 17.109 15.555 1.554 上海保税区库存 44.87 45.67 -0.8 来源：南储商务网，中泰证券研究所 （3）铅：加工费松动，社会库存续降   原料端，本周铅精矿成交价较前周持稳运行，国产 50 品位铅精矿到厂 主流成交于 1300-1600 元/金属吨，进口铅精矿主流报价 15-25 美元/干 吨，较上周基本无变化。 冶炼端，预计下周河南地区炼厂限产将有所放松，铅精矿备货积极性略 有提升。国内分地区铅精矿加工费报价如下：目前 50 品味铅精矿加工 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 费，河南 1300-1400 元/金属吨，内蒙古、云南 1450-1550 元/金属吨（较 上周下降 50 元/吨），广西 1200-1300 元/金属吨。 图表 9：国产及进口铅精矿 TC 走势图 来源：SMM，中泰证券研究所   现货成交方面，本周现货铅主流成交在 18925-19400 元/吨区间，周内 铅价延续偏强震荡格局，除河南炼厂受限产影响外，其他地区炼厂散单 出货意愿增强；持货商多看好后市，低价惜售情绪明显，报价基本转为 升水报价；下游市场各类电池消费差异较大，企业开工增减不一，加之 铅价高企，下游补库较为谨慎。 本周沪粤两地铅库存较上周减少 400 余吨至 1.3 万吨，苏浙铅库存总量 则增加 2500 余吨，国内社会仓库总量在 4.6 万吨左右。周内铅价走势 偏强，贸易商囤货现象明显；下游部分企业原料按需补库意愿上升，但 整体仍偏谨慎。 （4）锌：加工费呈上涨趋势，三地库存继续小增   本周，国产 50 品位锌精矿主流成交于 3300-3900 元/金属吨区间，较上 周基略有上调；进口锌精矿主流成交于 15-20 美元/干吨附近，较上周上 涨 2.5 美元/吨。 本周进口锌精矿沪伦比值 7.65，较上周小幅下修，进口锌精矿继续处于 亏损状态，且亏损额继续增扩，平均亏损 1770 元/吨（较上周增加 170 元/吨）。目前，炼厂冬储已基本完成，此外，国内多数炼厂在 1-3 月均 有船货到货，部分地区进口加工费有上涨趋势。 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 图表 10：国产及进口锌精矿加工费对比 图表 11：国产锌精矿分地区加工费 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所   现货成交，元旦后期锌震荡高企，对需求进一步形成抑制。广东市场下 游消费逐步走弱，仅部分小量刚需采购；贸易商畏跌积极出货，市场虽 流通总量不大但仍呈供过于求状态；上海市场，下游畏高、需求亦偏弱， 而因商家年内长单签出量有所加大，同时大范围雨雪天气对运输造成一 定影响，预计到货将有所延迟，为保证稳定交货月初即体现部分囤货需 求，市场货源快速收紧带动升水快速上行。虽现货价格分化但下游整体 需求均显疲弱，而随春节临近厂家放假增多，消费或将进一步走弱。 本周三地库存 14.23 万吨，较上周增加 0.95 万吨。三地均有所增加，主 要原因如下：①元旦假期间，部分炼厂到货增加；②年底消费较弱+锌 价高位运行，下游接货意愿不强，整体库存增加明显。其中上海地区到 货以国产为主，进口增加较少。 （5）贵金属：金价周度“四连涨”，关注下周美国 CPI 数据    本周，COMEX 黄金价格环比上周续涨 1.07%至 1316.50 美元/盎司，从 金价演进路径来看，周二（1 月 2 日）至周四（1 月 4 日）稳步上扬， 周五（1 月 5 日）出现较宽幅震荡，当日收跌 0.28%，但环比上周仍实 现周度“四连涨” ；COMEX 白银价格环比上周续涨 1.62%至 17.26 美元 /盎司。 同时，金价核心影响因素美国 10 年期国债真实收益率由上周五 0.44 上 升到本周五 0.46，扭转持续下跌态势，这将对短期金价形成一定压制； 本周五 SPDR 黄金 ETF 持仓量为 834.86 吨，环比上周下降 2.64 吨， 这也印证投资者分歧仍然较大。 但 1 月 5 日，美国劳工部公布的数据显示，美国去年 12 月新增非农就 业人数 14.8 万，低于预期 19 万和前值 22.8 万；12 月失业率 4.1%，与 预期和前值持平，我们认为，疲弱的非农数据将对金价形成一定支撑 （1300 美元/盎司为支撑位） 。总体来说，美国经济形势仍然稳健，劳动 力市场持续紧俏，通胀亦略有起色，后续需重点关注通胀走势（下周五 CPI 数据） 。 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 三、宏观“三因素”运行态势跟踪 （1）中国因素：12 月中国制造业 PMI 为 51.6%    2017 年 12 月 31 日，国家统计局发布统计数据显示，2017 年 12 月份， 中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.6%，虽比上月回落 0.2 个百分 点，但仍达到年均值水平，制造业保持稳步增长的发展态势。2017 年 12 月份，中国非制造业商务活动指数为 55.0%，比上月上升 0.2 个百分 点，继续高于临界点，非制造业扩张步伐有所加快。 生产回落、需求分化。生产指数 54.0%，环比下降 0.3 个百分点；需求 方面， 新订单指数 53.4%， 环比回落 0.2 个百分点；在手订单指数 46.3%， 环比回落 0.3 个百分点；新出口订单 51.9%，环比回升 1.1 个百分点； 进口指数 51.2%、环比回升 0.2。生产和国内需求有所下滑，但新出口 订单指数年内新高，显示外需回暖较好。 考虑到三季度平均 PMI 为年内高点，结合 PMI 的先行指示作用，四季 度经济数据仍有一定支撑，但 2018 年温和下行压力仍存。 （2）美国因素：12 月 FOMC 利率决议会议纪要公布，渐进式加息预期加强    北京时间 2018 年你月 4 日，美联储公布了 12 月联邦公开市场委员会会 议纪要，会议纪要显示，美联储官员预计，企业和个人所得税的减少将 提振消费者和企业支出， 委员会成员对 2018 年 GDP 增长的预期从 2.1% 提高到 2.5%。 美联储官员认为，如果通胀因为减税而加速回升，就有了加快加息的理 由；若通胀不能继续回升至 2%这一联储通胀目标，则是放慢加息的理 由。此外，大部分美联储官员支持循序渐进加息，部分官员担忧，若通 胀偏低持续太久，会压低长期通胀预期。 总的来看，税改方案为加息营造了相对良好的宏观环境，且对冲部分负 面作用；加之制造业指数持续回暖和对 2018 年美国经济的偏乐观预期， 共同使得渐进式加息（3 次）的确定性不断提升。 （3）欧洲因素：12 月欧元区 PMI 表现亮眼     北京时间 1 月 2 日，欧元区 PMI 数据公布：欧元区 12 月制造业 PMI 终 值 60.6，预期 60.6，初值 60.6；11 月终值 60.1。 德国 12 月制造业 PMI 终值 63.3，为纪录新高，预期 63.3，初值 63.3； 11 月终值 62.5。法国 12 月制造业 PMI 终值 58.8，创 2000 年 9 月以来 新高，预期 59.3，初值 59.3；11 月终值 57.7。其中，新订单分项指数 创 2010 年 10 月来新高；就业分项指数创十七年新高。 欧元区 PMI 持续处于扩张区间，显示了欧元区复苏温和，符合预期，特 别是德法两国复苏较好，在其带领下，欧元区复苏仍有继续好转的迹象。 宏观“三因素”总结：中国，12 月中国制造业 PMI 为 51.6%，达到年均 值水平，连续 17 个月位于荣枯线上方，四季度经济数据仍有支撑；美 国，税改为加息营造良好环境，渐进式加息（预计 3 次）确定性不断提 升，2018 年经济增速偏乐观；欧洲，PMI 表现亮眼，平稳复苏态势有望 延续。总体来看， “国内延续平稳+海外延续回暖”将是 2018 年的宏观组 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 合主基调，流动性抽紧（美国货币政策正常化）对于基本金属造成的需 求边际减弱预期仍存，投资品更是如此，消费属性偏强的金属品种值得重 点关注。 四、投资建议         开年首周，电解铝板块表现依然不俗，从申万铝指数看，收于 3627.09 点，较 12 月 29 日上涨 1.21%，市场关注度持续提升，悲观情绪进一步 修复。我们认为，电解铝投资机会窗口已经逐步开启，板块迎来配置机 会，仍是 2018 年确定性投资领域之一。主要理由如下： 1）基本面将迎来实质向好 如果说 2017 年是电解铝供给侧改革政策落地之年，那么，2018 年将是 收获之年， “严控新增产能+清理违规产能”两项措施“砍掉”的产能对 于产量的影响，将在 2018 年完全得到体现（2017 年仅是部分体现） 。 新投建产能约为 330 万吨量级，对于产量的贡献约为 200 万吨左右，考 虑到当前电解铝的盈利能力对于投产意愿的影响，实际产量贡献或将更 小，而需求增量稳定在 200 万吨以上，因此国内电解铝市场将逐步走向 “自平衡” 。再进一步，海外电解铝将持续短缺，据测算，2018 全球电 解铝缺口有望达到 200 万吨水平，基本面实质向好，是支撑电解铝板块 的最坚实逻辑。 2）政策预期被再度点燃 2018 年 1 月 2 日，中央第八环境保护督察组向新疆维吾尔自治区(含新 疆生产建设兵团)反馈督察情况时指出，自治区一些部门存在环境保护不 作为、乱作为的问题。自治区发展改革委未按国家要求如实上报违规电 解铝产能，未对电解铝清理工作进行监督检查，致使东方希望 80 万吨 和嘉润 20 万吨违规电解铝产能建成并投产近 2 年。 2017 年 12 月 26 日，中央第三环境保护督察组向山东省反馈督察情况 时指出，滨州、聊城等地违反国家要求大力发展电解铝等过剩产能项目， 电解铝总产能严重超过控制目标；滨州市于 2014 年将尚未建成的 244 万吨电解铝产能虚报为建成产能，并出具虚假证明，骗取合法手续，同 时瞒报部分电解铝违规在建产能，截至督察时，违规产能均已建成；2014 年 5 月，聊城市多个部门提供虚假材料，将刚刚动工的茌平信源铝业有 限公司年产 45 万吨电解铝项目虚报为建成项目。 山东、新疆是电解生产核心省区，中央环保督察组在反馈督查意见时均 重点提及电解铝问题，说明国家对于推进电解铝供给侧改革的决心和态 度没变，特别是从环保角度，政策放松无望，从严是大势所趋。实际上， 从底线维度看，违规产能是否能够进一步关停可以看作一个期权，如果 继续关停，则是“好上加好”，如果不再关停，也不会“更差”。行业大 面积亏损+供给端持续优化+需求端稳定增长，已经构筑行业坚实底部。 继续看好电解铝板块投资机会，核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、 神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。 五、风险提示  宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 六、附录 （1）全球基本金属价格、库存走势（12.29-1.5） 图表 12：LME 铜价及库存走势 图表 13：SHFE 铜价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 14：LME 铝价及库存走势 图表 15：SHFE 铝价及库存走势 数据来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 16：LME 铅价及库存走势 图表 17：SHFE 铅价及库存走势 数据来源：wind，中泰证券研究所 数据来源：wind，中泰证券研究所 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 图表 18：LME 锌价及库存走势 图表 19：SHFE 锌价及库存走势 数据来源：wind，中泰证券研究所 数据来源：wind，中泰证券研究所 图表 20：LME 锡价及库存走势 图表 21：SHFE 锡价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 22：LME 镍价及库存走势 图表 23：SHFE 镍价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 （2）上市公司重点公告速览（12.29-1.5） 图表 24：重点公告信息梳理 重点公司 公告时间 公告速览 公司发布《关于境外股权投资项目收到企业境外投资证书的公告》 ，西藏华钰矿业股份有限公司 （以下简称“公司”）通过直接投资的方式收购“塔吉克铝业公司”国有独资企业（塔吉克斯坦） （State Unitary Enterprise “Tajik Aluminium Company”(Tajikistan)）所持“塔铝金业”封闭 式股份公司（Respect Of The Closed Joint-Stock Company “Talco Gold”）50%股权的事项， 华钰矿业 2018.1.5 已经公司第二届董事会第二十一次会议审议通过。具体内容详见公司于 2017 年 12 月 19 日在 上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）及《中国证券报》、 《上海证券报》 、 《证券日报》、 《证 券时报》上刊登的《西藏华钰矿业股份有限公司关于签订境外股权投资合同的公告》 （公告编号： 2017-083）。公司于近日收到西藏自治区商务厅颁发的《企业境外投资证书》（境外投资证第 N5400201800001 号） 公司发布《关于控股收购云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司 94.3467%股权的进展公告》, 按 照经云南省国资委备案的中和资产评估有限公司（以下简称“中和评估”）出具的截止 2016 年 10 月 31 日曲靖铝业资产评估报告, 曲靖铝业截止 2016 年 10 月 31 日净资产评估价值为 云铝股份 -3,255,610,603.71 元，结合瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的 2016 年 11 月至 2017 2018.1.4 年 8 月过渡期间损益专项审计报告,过渡期间损益为-616,352,767.74 元，同时，东源煤业对曲 靖铝业 3,906,000,000 元债权转为其对曲靖铝业的出资后，本次公司收购曲靖铝业 94.3467% 股权交易对价为 32,112,435.83 元。截止本公告日，曲靖铝业已在工商行政管理部门完成工商 变更手续，曲靖铝业已更名为曲靖云铝淯鑫铝业有限公司。 公司发布《索通发展股份有限公司 2017 年度业绩预增公告》，1、公司预计 2017 年度实现归 属上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加至 54,900 万元左右，同比增加 517.44%左右。 2、公司本次业绩预增主要是由于控股子公司嘉峪关索通炭材料有限公司年产 34 万吨预焙阳极 索通发展 2018.1.4 及余热发电项目于 2016 年 7 月投产，公司 2017 年销售量大幅增加；同时，2017 年下游铝工 业企业对预焙阳极需求旺盛，公司预焙阳极产品销售价格有所上涨。3、归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加至 47,000 万元左右，同比增加 469.11% 左右。 公司发布《关于出售股票资产的公告》，根据公司发展需要，紫金矿业集团股份有限公司（以 下简称“公司”）下属境外全资子公司 Jin Huang Mining Company Limited(金皇矿业有限公司， 以下简称“金皇矿业”)于近期累计出售其所持 Pretium Resources Inc.（普瑞提姆资源有限公 司，以下简称“普瑞提姆公司” ）股票 6,482,860 股，扣除成本后，预计实现投资收益约人民币 紫金矿业 2018.1.4 2.15 亿元，约占公司 2016 年度经审计归属于上市公司股东的净利润的 11.7%。截止本报告披 露日，金皇矿业仍持有普瑞提姆公司股票 2,696,131 股。以上数据仅为初步核算数据，具体需 以公司正式披露的 2017 年年度报告为准，敬请广大投资者注意投资风险。普瑞提姆公司为一 家在多伦多证券交易所和纽约证券交易所上市的公司，金皇矿业持有的普瑞提姆公司股票主要 为 2015 年通过参与其增发的方式购入。 公司发布《关于投资设立控股子公司的公告》，根据公司 2017 年 12 月 7 日召开的 2017 年第 一次临时股东大会审议通过的《关于实施建设 30 万吨锌冶炼项目的议案》 ，公司拟设立控股子 株冶集团 公司实施建设 30 万吨锌冶炼项目，拟订注册资本 24 亿元（详见 2017 年 11 月 21 日、11 月 2018.1.3 23 日和 12 月 8 日公司披露的 2017-020 号、2017-022 号、2017-023 号公告）。因其他投资者 出资尚需履行审批程序，为便于 30 万吨锌冶炼项目的工作推进，项目公司的设立拟采取分步注 册。 南山铝业 公司发布《关于公司及控股子公司开展套期保值业务的公告》，公司拥有全球唯一同地区最完 2018.1.2 整的铝产业链，该产业链涵盖了能源、氧化铝；电解铝、铝型材；铝板、带、箔等整个铝产业 - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 上下游环节，主要产品涵盖了建筑型材、工业型材、高精度铝板带箔等领域，生产规模居国内 前列。公司产品定价模式为铝价+加工费，生产经营涉及原材料采购、产品销售等环节与铝价息 息相关，且产品生产至销售具有一定周期，铝价的波动对半成品、库存金属具有较大影响。另 外，煤炭作为公司自备电厂重要原材料，其价格波动也会对公司生产经营产生一定影响。 因此，公司决定选择利用期货工具的避险保值功能，开展铝、煤期货套期保值业务，有效规避 市场价格波动风险，将原材料采购价格、产品销售价格、库存成品减值风险控制在合理范围内 从而稳定生产经营。详见公司公告。 资料来源：公司公告，wind，中泰证券研究所 （3）基本金属行业动态跟踪（12.29-1.5）     中央第八环境保护督察组向新疆维吾尔自治区(含新疆生产建设兵团)反 馈督察情况。为贯彻落实党中央、国务院关于环境保护督察的重要决策 部署，2017 年 8 月 11 日至 9 月 11 日，中央第八环境保护督察组对新 疆维吾尔自治区（含新疆生产建设兵团） （以下简称新疆自治区、新疆兵 团）开展环境保护督察，并形成督察意见。经党中央、国务院批准，督 察组于 2018 年 1 月 2 日向新疆自治区和新疆兵团进行反馈。在淘汰落 后产能方面，仍有属于国家要求淘汰的产能没有按期淘汰到位；在落实 国家大气和水污染防治行动计划方面，存在放宽要求、放松标准的情况。 特别一些部门存在环境保护不作为、乱作为的问题。自治区发展改革委 未按国家要求如实上报违规电解铝产能，未对电解铝清理工作进行监督 检查，致使东方希望 80 万吨和嘉润 20 万吨违规电解铝产能建成并投产 近 2 年。（环保部官网） 几内亚博凯内港全年完成出货量 3256 万吨 超年度计划 8.5%。继博凯 内港 2017 年 10 月份创下铝矾土装船 331 万吨纪录后，几内亚港口公司 乘势而上，分别于 11 月、12 月完成铝矾土装船 344 万吨和 402 万吨， 连续三个月刷新单月生产纪录，标志着港口生产组织能力有了显著提升。 截止今年 1 月 1 日上午 8 时，博凯内港去年 12 月份完成出货量 402 万吨， 全年完成出货量 3256 万吨，超出年度计划 8.5%。 （SMM） Lomas Bayas 铜矿工会拒绝薪资提议。佳能可旗下智利 Lomas Bayas 铜矿的工会周四拒绝了资方提出的“最终版”薪资提议，并开始在政府 居间调解下与资方举行会谈，以避免罢工，但截至目前，该矿劳资双方 的分歧依然很大。该矿工会领导人 Pedro Valdivia 称，如果在政府居间 调解期间仍没有达成劳资协议，工会将号召工人自 1 月 10 日开始罢工。 智利是全球最大的铜生产国，该国颁布新的劳工法律和国际铜价上涨也 令令该国铜矿工人寻求更好的薪资和福利待遇。Lomas Bayas 铜矿在 2017 年 1-10 月产铜 67,000 吨。 （SMM） 铜陵有色高精度储能用超薄电子铜箔项目试投产。为满足国内外市场对 高精度铜箔的需求，铜陵有色金属集团股份有限公司投资 15.85 亿元， 在铜陵经开区建设年产 2 万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目，设立铜 陵有色铜冠铜箔有限公司作为该项目实施主体。该项目占地 170 亩，分 两期建设，一期于 2016 年 11 月 10 日开工建设，目前正式试产，将形 成年产一万吨高精度储能用超薄电子铜箔产品能力，二期将根据市场情 况进行进一步扩产。该项目为铜陵经开区 2017 年省集中重点开工项目 之一。 （铜陵日报） - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报   有色金属工业排污许可证申请与核发技术规范发布。为贯彻落实《中华 人民共和国环境保护法》 《中华人民共和国大气污染防治法》《中华人民 共和国水污染防治法》等法律法规和《国务院办公厅关于印发控制污染 物排放许可制实施方案的通知》（国办发（2016）81 号），完善排污许 可技术支撑体系，指导和规范有色金属工业—汞、镁、镍、钛、锡、钴、 锑冶炼 7 个行业排污单位排污许可证申请与核发工作，先批准《排污许 可证申请与核发技术规范有色金属工业-锡冶炼》《排污许可证申请与核 发技术规范有色金属工业-镁冶炼》《排污许可证申请与核发技术规范有 色金属工业-钴冶炼》 《排污许可证申请与核发技术规范有色金属工业-镍 冶炼》 《排污许可证申请与核发技术规范有色金属工业-锑冶炼》 《排污许 可证申请与核发技术规范有色金属工业-汞冶炼》《排污许可证申请与核 发技术规范有色金属工业-钛冶炼》为国家环境保护标准，并予以发布。 （中质协） 中国 11 月份锡矿进口环比大幅上升。中国 11 月份锡矿和精矿进口总共 为 30,481 吨，其中从缅甸进口 30,274 吨。估计 11 月从缅甸进口矿的 锡金属含量为 7,300 吨，与 10 月份相比增加了 135%，而同比则增加了 3%。今年 1 月至 11 月中国从缅甸进口的锡矿和精矿中的锡金属量总共 大约 55,900 吨，比去年同期增加了 7%。除缅甸外，中国 11 月从其他 国家进口的锡矿主要源于巴西和尼日利亚，分别为 184 吨和 24 吨。海 关数据也显示 11 月精锡进口为 145 吨，而出口为 87 吨。从往年来看， 雨季对缅甸锡矿出货的影响很大，通常 9 月份出货量很低，而进入 10 月份随雨季结束出货量会迎来高峰。今年的情况有所不同，缅甸矿区当 地选矿和道路等基础设施的改善使雨季的影响已经不明显。今年 9 月份 缅甸出货量维持在高水平，10 月份较大幅度回落。11 月份出货量又恢 复到高水平，主要因为原有矿山回采进一步支持了产量，而当地库存依 然较为充足并进一步出货。 （ITRI） - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本金属周报 投资评级说明： 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外） 。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分