中泰证券-云计算行业深度报告:云计算革命,路径正清晰

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行业: 电子信息
作者: 康雅雯
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-10-19
[Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2017 年 10 月 19 日 云计算革命,路径正清晰 计算机 -云计算行业深度报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) [Table_Finance] 重点公司基本状况 分析师:康雅雯 简称 执业证书编号:S0740515080001 电话:021-20315097 Email:kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人:杨然 电话: Email:yangran@r.qlzq.com.cn 股价 EPS PE 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E (元) 中科曙光 39.81 0.59 0.36 0.47 0.62 64 105 80 61 广联达 21.34 0.21 0.38 0.50 0.65 100 55 42 32 用友网络 23.47 0.23 0.14 0.28 0.42 98 162 81 54 锦富技术 10.73 0.04 0.08 0.10 0.21 285 142 114 54 数据港 54.26 0.46 0.50 0.58 0.81 112 103 89 64 光环新网 15.32 0.21 0.50 0.33 0.47 68 29 43 31 备注:参照 Wind 一致预期 PEG 评级 3.3 1.8 2.2 1.2 2.3 0.7 增持 买入 买入 增持 增持 增持 [Table_Summary] 投资要点  全球云计算革命快速推进,发展路径逐渐明晰。部分全球性趋势在国内市 场实现映射。重点推荐:中科曙光、广联达、用友网络、锦富技术、数据 港、光环新网。 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元)  全球云计算革命大势已起。全球公有云市场规模从 2010 年的 683 亿美元 快速增长至 2016 年的 2092 亿美元,复合年均增速高达 20.51%,未来有 望稳定在 15%+。全球公有云服务渗透率快速提升,从 2010 年的 1.99%上 升到 2016 年的 6.16%,预计 2018 年将达到 8%。IaaS 是最底层、最标准 化、最纯正的云服务,价格战激烈,有很强的马太效应,随着巨头厂商大 规模建设数据中心,2016 年市场规模增速最快、达到 56.11%;亚马逊 A WS 一枝独秀,市占率将近一半且仍在提高;微软位列第二,云服务能力 快速提升;阿里云异军突起,2017 年入选 Gartner 魔力象限,市占率进入 前三。SaaS 市场体量较大,未来有望维持 25%的高增速,以 CRM、ERP、 网络会议及社交软件为主,业务毛利率普遍高于 IaaS;市场格局相对分散, 微软成功转型,2016 年取代 Salesforce 成为新的领头羊。PaaS 市场规模 较小,主要服务开发者;巨头通过自研或收购切入,单纯 PaaS 厂商面临 被融合风险。混合云解决企业数据安全痛点,备受企业客户青睐;传统 IC T 企业抱团开源平台;2017 年成为前几大云服务商混合云战略落地元年。  云浪潮之巅,受资本追捧。亚马逊 AWS 收入已经实现连续 13 个季度高增, 营业利润率也持续走高,AWS 业务的“造血能力”推动亚马逊全业务线发 展。微软“Cloud First”全面转型云计算战略成功推行,云业务驱动营收 重新回到上升通道。阿里云连续两年营收翻倍增长且有望持续,独霸国内 市场。Adobe 大胆云转型,收费方式变革、订阅数量大幅增长,中长期进 入高速增长阶段。亚马逊、微软、阿里巴巴这三家全球云计算巨头以及 Ad obe 这类云转型公司股价屡创新高,说明全球投资者认可全球 IT 投资逐渐 云化的趋势以及云计算服务商、云转型公司未来业绩增长的确定性。  海外趋势映射,国内进入广泛应用阶段。2015 年我国云计算整体市场规模 达 378 亿元,整体增速达到 31.7%且未来几年有望持续。其中,公有云达 到 102.4 亿元,同比增长 45.8%,私有云达到 275.6 亿元,同比增长 27.1%。 公有云渗透空间较大,2016 年渗透率仅为 4.16%。公有云市场各类玩家涌 入,竞争日趋激烈。2016 年 IaaS 市场规模达到 71.7 亿元,同比增速高达 70.7%,增长最为迅速。阿里云统治半壁江山,腾讯、华为有望崛起,市 场格局可能巨变。PaaS 市场规模较小,互联网创业的孵化器,与 IaaS 边 界越来越模糊。SaaS 市场格局分散,缺乏领导者。私有云市场规模保持稳 定增长,开源是主流,混合是趋势,服务是关键。  风险提示事件:A 股上市公司在竞争激烈领域无法形成比较优势 192 1992222.54 1360595.78 102444 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 149857 18% 10% 8/13/17 6/13/17 4/13/17 2/13/17 12/13/16 (6%) 10/13/16 2% (14%) (23%) 计算机 沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 内容目录 一、全球展望:行业持续高增,趋势路径渐明晰................................................ - 3 1、 “云”替代快速进行,马太效应明显 ...................................................... - 3 2、全球产业趋势渐明晰,国内部分映射..................................................... - 5 3、海外飓风已起,领军公司受资本追捧..................................................... - 5 二、IaaS:增速远高平均,AWS 继续领军 ........................................................ - 6 1、AWS 一枝独秀,阿里云异军突起 .......................................................... - 7 2、连续 13 个季度高增,AWS 推动亚马逊全业务线 ................................ - 11 三、SaaS:维持高景气,微软成功转型........................................................... - 14 1、增速依然高位,微软成领头羊.............................................................. - 14 2、“Cloud First”战略成功推行,云业务驱动微软营收回升 ..................... - 17 3、Adobe:SaaS 转型的成功典范 ........................................................... - 18 四、PaaS:面临被融合风险 ............................................................................. - 20 五、混合云进入落地元年,传统 ICT 企业抱团开源 ......................................... - 21 六、海外趋势映射,国内云计算产业革命到来 ................................................. - 22 1、国内进入广泛应用阶段,迎来高速发展期 ........................................... - 23 2、公有云市场玩家众多,IaaS 竞争尤其激烈 .......................................... - 27 3、开源是主流,混合是趋势,服务是关键 ............................................... - 30 4、阿里继续领跑,华为强势切入.............................................................. - 32 七、推荐标的 .................................................................................................... - 37 附录 ................................................................................................................... - 38 1、云计算基本概念及服务、部署模式 ...................................................... - 38 2、需求和技术催生云计算 ........................................................................ - 39 3、云计算技术架构 ................................................................................... - 40 4、云计算拥有绝对的成本优势 ................................................................. - 40 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 一、 全球展望:行业持续高增,趋势路径渐明晰 1、 “云”替代快速进行,马太效应明显  全球公有云市场规模继续高增。根据 Gartner 研究报告,全球公有云市 场规模从 2010 年的 683 亿美元增长至 2016 年的 2092 亿美元(包括 BPaaS、SaaS、PaaS、IaaS、Cloud Management and Security Services 和 Cloud Advertising) ,年均复合增速高达 20.51%。预计 2017-2020 年 行业规模增速依然维持在 15%以上,到 2020 年有望达到 3834 亿美元。 图表 1:2010-2016E 年全球公有云市场规模 市场规模/亿美元 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 增速 3834 32.0% 0.3 3327 2878 23.0% 683 0.35 0.25 2468 0.2 2092 18.0% 1750 19.5% 18.0%16.6%15.6% 18.0% 15.2% 0.15 1528 1310 17.0% 1110 0.1 900 0.05 0 来源:Gartner,中泰证券研究所  IT 开支正快速转向云计算。2016 年云替代的总规模预计达到了 1110 亿 美元,到 2020 年将增加到 2160 亿美元。未来五年向云的转移将会直接 或者间接影响超过 1 万亿美元 IT 开支,占整体 IT 开支的重要份额。云 计算正在快速替代传统 IT 开支,成为自数字化时代以来最有破坏性的力 量之一。 图表 2:云计算替代规模预测 2016 年 IT 开支市场 2016 年云计算替代份 2020 年云计算预计 空间/亿美元 额/亿美元 替代率 BPaas 1190 420 43% SaaS 1440 360 37% PaaS 1770 110 10% IaaS 2940 220 17% 模式 来源:Gartner,中泰证券研究所  全球公有云渗透率快速提升。全球公有云计算市场规模占总共全球 IT 支 出的比重快速提升,从 2010 年的 1.99%上升到 2016 年的 6.16%,预 计到 2018 年将达到 8%。云计算的渗透率快速提升在全球范围内得到佐 证。 图表 3:2010-2018E 年全球公有云渗透率 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 全球IT支出/亿美元 全球公有云市场规模/亿美元 公有云渗透率 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 36,480 36,730 37,110 9.00% 8.00% 8.00% 7.00% 7.10% 6.00% 5.13% 6.16% 5.00% 4.12% 3.57% 4.00% 3.04% 2.55% 3.00% 1.99% 2.00% 2,878 1.00% 900 1,110 1,310 1,528 1,750 2,092 2,468 683 0.00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 34,270 35,230 34,133 33,960 34,770 35,980 来源:Gartner,Wind,中泰证券研究所  行业的“马太效应”明显。前 24 家超大规模运营商(通常拥有数十万 台服务器,例如亚马逊和谷歌)拥有近 320 个大型数据中心,2016 年 占全球云服务市场的 68%(包括 IaaS、PaaS 和私人托管云服务) ,占 SaaS 市场的 59%,而在 2012 年这两项数据仅为 47%左右。超大规模 运营商的主要云服务市场份额逐年增长,行业集中度不断提高,反映出 明显的马太效应。 图表 4:2012-2016 年超大规模云计算厂商市占率 来源:Synergy Research Group,中泰证券研究所  亚马逊、微软有望继续领跑公有云市场。根据 Morgan Stanley 的预测, 到 2020 年全球公有云服务市场(包括 IaaS、PaaS、SaaS)还是由亚 马逊和微软主导,云业务收入预计分别达到 466 亿美元、346 亿美元, 与第三名差距逐步拉大。 图表 5:2020 年全球巨头厂商云业务收入规模/十亿美元 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 云业务收入/十亿美元 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 46.6 34.6 11.5 Microsoft Amazon Oracle 10.3 10.1 9.0 8.1 Alibaba IBM Google SAP 来源:Morgan Stanley,中泰证券研究所 2、全球产业趋势渐明晰,国内部分映射  2017 年全球云计算行业及领军公司发生诸多变化,在公有云领域 (IaaS/PaaS/SaaS)和混合云领域均出现验证,整个产业发展趋势变得 更为明晰,部分趋势在国内得到映射。如下表: 图表 6:全球云计算产业趋势及国内映射 细分领域 全球产业趋势 国内产业趋势 1、公有云领域发展最快的细分,近年复合年化增速达到 40%+, 1、公有云领域增速最快,2016 年市场规模达到 71.7 亿元, 远高于公有云整体 18%,2016 年市场规模达到 252.9 亿美元; 同比增速达到 70.7%,高于公有云整体 37%的增速; IaaS 2、微软缩小与 AWS 差距:按照 Gartner 企业级 IaaS 提供商标 2、阿里云一家独大,占据 40%市场份额; 准,微软已经满足 88%,与龙头 AWS 的 92%非常接近; 3、华为强势切入,2020 年有望进入前三甲; 3、马太效应明显,2016 年亚马逊占据 46.1%市场份额,还有 4、价格战红海,阿里、腾讯等纷纷打造生态圈。 望增加; 4、谷歌进入 Gartner 魔力象限领军者行列,阿里云发展迅猛、 进入远见者行列; 5、价格战激烈,各大厂商通过打造生态圈、推出增值服务提 高毛利。 1、市场规模较小,2016 年仅为 71.7 亿美元; PaaS 1、PaaS 市场规模较小,2016 年仅为 8.5 亿元; 2、巨头通过自研或收购切入,单纯 PaaS 厂商面临被融合风险; 2、IaaS 和 PaaS 边界越来越模糊。 3、IaaS 厂商纷纷推出 PaaS 服务。 SaaS 1、市场规模超过 IaaS 和 PaaS 之和,2016 年达到 385.7 亿美 1、市场规模相比最大,2016 年达到 74.1 亿元; 元; 2、市场格局分散,没有领导者。 2、市场格局相对分散,微软取代 Salesforce 成为领头羊; 3、毛利率普遍较高; 1、各大云计算厂商战略布局,2017 年成为落地元年; 1、混合云是趋势; 私有云/ 2、混合云备受热捧,未来 66%的机构将优先考虑加强混合云 2、80%以上部署私有云企业选择开源软件。 混合云 部署; 3、传统 ICT 企业抱团开源技术。 来源:中泰证券研究所 3、海外飓风已起,领军公司受资本追捧 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究  海外云计算巨头股价走势强劲。2014 年 9 月 19 日至今,亚马逊、微软、 阿里巴巴这三家全球云计算巨头股价屡创新高,市场认可全球 IT 投资逐 渐云化的趋势以及云转型公司未来业绩增长的确定性。亚马逊股价涨幅 是同期纳斯达克 100 指数的 2.4 倍,尽管公司市盈率维持高位,亚马逊 首席执行官 Jeff Bezos 执行的“重现金流创造能力而轻利润”的战略已被 市场接受,而 AWS 云业务就是公司“造血能力”非常重要的来源,如 在 2017Q2 扣除 AWS 贡献的营业利润,当期公司整体营业利润为负。 2014 年阿里巴巴美国上市后股价曾一度腰斩,随着 2015 年阿里云逐步 贡献收入并连续实现翻倍增长、拿下国内将近一半市场,公司股价开始 一路飙升。微软公司股价自 2002 年到 2012 年近十年间表现低迷,期间 公司的战略布局欠佳、业务表现平庸,自从 2014 年新任 CEO Satya Nadella 提出“Cloud First”战略、各业务线全面云转型,股价屡创新高。 可见,海外云计算飓风已起,领军公司股价的强劲表现反映海外投资者 对云趋势的热捧,有望对国内云计算领域投资形成指引。 图表 7:2014.9 至今,亚马逊、微软、阿里巴巴股价走势 亚马逊涨幅 微软涨幅 阿里巴巴涨幅 纳斯达克100涨幅 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 2014-09-19 -50.00% 2015-09-19 2016-09-19 来源:Wind,中泰证券研究所 图表 8:2002.7 至今,微软股价走势 纳斯达克100涨幅 微软涨幅 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% 来源:Wind,中泰证券研究所 二、 IaaS:增速远高平均,AWS 继续领军 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 1、AWS 一枝独秀,阿里云异军突起  IaaS 市场增速远高于行业平均。根据 Wind 数据,预计 2010-2016 年全 球 IaaS 市场年均复合增速达到 43.63%,远高于同期全球公有云计算增 速 18.15%。 图表 9:2010-2020E 年 IaaS 全球市场规模 增速 IaaS全球市场规模/十亿美元 80 49.31% 36.81% 45.56 50 34.60 40 24.33% 25.29 30 20 2.88 4.30 6.12 9.02 13.03 16.20 0.6 0.5 57.90 47.39% 44.46% 42.33% 60 10 71.55 56.11% 70 0.4 31.68% 0.3 27.09% 23.58% 0.2 0.1 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 来源:Wind,中泰证券研究所  IaaS 增速远高于 SaaS、PaaS。Gartner 给予了全球 IaaS 市场规模非 常乐观的预期,预计 2016 年 IaaS 有望实现 38.4%的高增长,市场规模 达到 224 亿美元,其增速远高于 SaaS、PaaS 等领域,同期后两者增速 仅为 20.3%和 21.1%。 图表 10:2016 年全球云服务收入预测/亿美元 2015 Growth/% 2016 Growth/% BPaaS 392 2.7 426 8.7 SaaS 314 15.5 377 20.3 PaaS 38 16.1 46 21.1 IaaS 162 31.9 224 38.4 Management and security services 50 20.7 62 24.7 Cloud advertising 794 15.4 903 13.6 Total market 1750 2040 16.5 来源:Gartner,中泰证券研究所  巨头厂商大力建设数据中心,IaaS 规模扩张快速推进。自建数据中心可 实现与上层业务良好的协同性,也有利于保护用户数据的安全,有实力 的巨头厂商纷纷选择自建数据中心,直接带动了 IaaS 市场的快速发展。 Gartner 在魔力象限报告中预测 2016 年 IaaS 市场将达到 253 亿美元, 而到 2018 年有望达到 450 亿美元,CAGR 高达 34%。 图表 11:三大 IaaS 厂商数据中心和服务器数量 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 厂商 数据中心数量 服务器数量 在全球 16 个地理区域内运营着 亚马逊 44 个可用区,每个可用区有不 200 万台以上 等数量的数据中心 谷歌 微软 至少 13 个数据中心,2017 年计 划新建 10 个 22 个数据中心,计划再增加 5 个 200 万台以上 100 万台以上 来源:各公司官网,中泰证券研究所 图表 12:AWS 服务器数量估算值/万台 250 220 200 160 150 100 50 4 0 2009 2015 2016 来源:Gartner,亚马逊网站,中泰证券研究所  “魔力象限”:AWS、微软遥遥领先,两者差距缩小。2017 年 Gartner 针对 IaaS 领域发布了魔力象限,从执行力和远景能力分析全球 IaaS 主 要玩家并给予评分,结果显示亚马逊 AWS 和微软 Azure 在两项能力指 标方面遥遥领先于其它云服务厂商,亚马逊 AWS 是 IaaS 公有云市场的 领导者。按照 Gartner 认为企业级 IaaS 公有云提供商标准进行评分,在 2013 年 AWS 就已经满足了 92%,微软仅符合标准的 75%。 而到了 2016 年 AWS 依然在 92%的水平,微软已经跃升到 88%,谷歌则达到 70%, 后两者在逐步缩小差距。 图表 13:2017 年 Gartner IaaS 魔力象限 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 来源:Gartner,中泰证券研究所  阿里云发展迅猛,进入“远见者”行列。阿里云主要提供弹性计算服务、 对象存储、CDN、容器等各种服务以及数据库产品,已经在全球 14 个 地域设立有数十个飞天数据中心。得益于在云端转型的企业和政务机构 相关市场中表现出色,在国内 IaaS 市场取得领先。阿里巴巴 2017 年财 报显示,阿里云业务收入实现 120.7%的增长、达到 66.63 亿元,而 2015 年收入仅为 12.71 亿元。阿里云发展势头迅猛,2017 年首次入选“魔力 象限”便进入“远见者”行列。 图表 14:2015-2017 财年阿里云营业收入/亿元 阿里云收入/亿元 增速 66.63 70 140.00% 137.5% 60 135.00% 50 130.00% 40 30.19 125.00% 30 120.7% 20 120.00% 12.71 115.00% 10 0 110.00% 2015 2016 2017 来源:阿里巴巴年报,中泰证券研究所  亚马逊 AWS 统治地位不断强化。根据 IDC 数据,2016 年亚马逊 AWS 占据全球 IaaS 市场将近一半份额,达到 46.1%,而同期微软、IBM、阿 里巴巴、谷歌仅为 7.6%、5.8%、3.2%和 2.9%。而对比 Gartner 数据, 亚马逊 AWS 领头羊位置毋庸置疑,并且 2016 年市场占比还提升了 4.4%, -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 统治地位不断强化,尽管微软、阿里、谷歌三家均实现高速扩张。 图表 15:2016 年全球 IaaS 厂商市场份额 亚马逊 微软 阿里 IBM 谷歌 其它 34.4% 46.1% 2.9% 3.2% 5.8% 7.6% 来源:IDC,中泰证券研究所 图表 16:2015-2016 年 IaaS 公共云服务市场份额对比(单位:百万美元) Revenue Revenue Market Share Market Share Annual Growth Rate 2015 2016 2015 2016 2016 Amazon 6,698 9,775 39.8% 44.2% 45.9% Microsoft 980 1,579 5.8% 7.1% 61.1% Alibaba 298 675 1.8% 3.0% 126.5% Google 250 500 1.5% 2.3% 100.0% Rackspace 461 484 2.7% 2.2% 5.0% IBM 200 300 1.2% 1.4% 50.0% NTT 179 224 1.1% 1.0% 25.1% Virtustream 100 205 0.6% 0.9% 104.9% Fujitsu 120 163 0.7% 0.7% 35.8% 110 120 0.7% 0.5% 9.1% Other Vendors 7,465 8,135 44.3% 36.7% 9.0% Total 16,861 22,160 100.0% 100.0% 31.4% Vendor Dimension Data 来源:Gartner,中泰证券研究所  IaaS 的未来是生态的竞争。根据 IDC 在 2016 年的研究指出,云合作伙 伴有四种商业模式,其中转售云资源只能获得 15%的毛利润、专业服务 可获 35%的毛利润、管理服务(MSP)可获 45%的毛利润,而基于自 主知识产权(IP)的毛利润高达 70%。自主知识产权(IP)产品是指在 云计算的基础架构之上,开发针对垂直行业或特定场景的可产品化软件 或解决方案。因此,国内外的 IaaS 巨头厂商,如亚马逊、微软、阿里云、 腾讯云等,已经将联合设备商、系统集成商、独立软件开发商等、着力 打造基于自身底层架构的云计算服务和产品的生态作为未来非常重要的 方向。 图表 17:全球各大云计算厂商生态圈情况 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 厂商 亚马逊 AWS 生态圈情况 AWS 合作伙伴计划简称 APN,它是 AWS 推出的一项全球性合作伙伴计划。据了解,APN 在过去 12 个月里,增 加了超过 10000+合作伙伴;超过 60%的合作伙伴来源于美国之外;AWS 咨询类合作伙伴年比年增加了 110%; AWS 管理服务类合作伙伴年比年增加了 130%;财富 100 强超过 90%的客户使用了 APN 合作伙伴的方案和服务。 微软通过打造“生态共享型”创业平台,整合其在全球研发、市场、业务的强大资源,构建全方位的战略合作关系联 微软 Azure 盟,用微软 Azure 云服务平台和相关行业解决方案来帮助创业团队实现快速成长,减少试错成本。2016 年 7 月, 微软全球合作伙伴大会 WPC2016 汇聚了来自全球 144 个国家的 16000 名软件开发商(ISV)、系统集成商(SI)、 增值分销商(VAR)以及新一代云服务商(CSP)等。 2017 年 3 月,云栖大会深圳峰会上,阿里云市场发布了阿里云生态的几项最新数据:阿里云市场第一季度申请合 阿里云 作服务商近千家、商品超过 1000 款,Array、深信服、泛微、云梦、安华金和等越来越多的软件服务商选择与阿 里云合作。超过 100 家服务商将与现有上千企业一起,包括联手以新技术、新资源推动新实体经济的转型与崛起。 2017 年 6 月,腾讯云+未来峰会上,腾讯云发布了几项数据:伴随着腾讯云生态的高速增长,合作伙伴的数量增 长 445%,合作伙伴的客户数量增长 238%,合作伙伴业务收入增长 560%。在构建合作伙伴的生态环境的过程中, 腾讯云 腾讯云利用自身的卓越的互联网能力专注于做好“连接器”。目前,腾讯云已经有超过 200 家各类型的开发合作伙伴, 通过与神马、东华、东软、中科软、长亮、思迪、中科大洋等行业领军企业合作,为交通、政务、扶贫、公安、旅 游、保险、证件、工业等各行各业的客户提供解决方案。 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所 2、连续 13 个季度高增,AWS 推动亚马逊全业务线  Amazon Web Services(AWS)行业领军具备深厚壁垒。主要体现在: 1、先发优势。AWS 为市场先入者,早在 2006 年发布了简单存储服务, 开创了 IaaS 公有云市场。2、生态圈壁垒。以 EC2 和 S3 为基础形成的 一系列生态圈和开发者,构筑异常坚挺的壁垒。3、产品线全面、易于使 用。如 AWS 存储服务提供 3 种不同产品:高读写的热数据有 SSD Storage、普通读写的数据有 S3、冷备份数据有 Glacier。4、互联网基 因。能够快速收集和反馈用户需求、快速迭代产品功能以及接地气的推 广活动等。 图表 18:亚马逊 AWS 竞争优势 先发优势 生态圈 AWS 产品线丰富 互联网基因 来源:中泰证券研究所  S3 和 EC2 为主,产品线丰富。S3 和 EC2 是 AWS 旗下的两大拳头产 品:Simple Storage Service(S3) 、Elastic Compute Cloud(EC2)。 这也是云计算市场的两种主流服务方式:一种是高扩展、高持久性和高 可复用的分布式数据存储服务,一种是基础的虚拟化计算环境的实例, - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 可以按需分配、按用量计费。通过拳头产品聚集起大量客户、构成生态 圈,根据其需求快速响应并开发出种类丰富的产品线,行成良好的协同 效应。比如,企业或开发人员能够使用计算、存储等核心功能,根据其 需求过渡到 Redshift(数据库服务)、QuickSight(商业分析)或者 Lambda (代码运行)等新服务,使得 AWS 成为一个更全面的 PaaS 供应商, 而不仅仅是提供基础架构的服务。 图表 19:亚马逊 AWS 产品线 功能 产品 计算 EC2、Elastic Loading Balancing、AWS Lambda 等 存储 S3、EBS、EFS、Amazon Glacier、AWS Snowball 等 数据库 迁移 网络和内容 分发 开发人员工 具 Amazon Redshift、Amazon Aurora、Amazon RDS、Amazon Dynamo DB、 Amazon Elastic Cache 等 AWS Migration Hub 等 Amazon VPC、Amazon Cloud Front 等 AWS Code Star、AWS X-Ray 等 管理工具 Amazon Cloud Watch、Amazon EC2 Systems Manager 等 人工智能 Amazon Lex、Amazon Polly 等 分析工具 安全性、身 份与合规性 移动服务 应用程序服 务 消息收发 企业生产力 Amazon QuickSight、Amazon Athena、Amazon EMR、Amazon Cloud Search 等 Amazon Inspector、Amazon Cloud Directory 等 AWS Mobile Hub、Amazon API Gateway 等 AWS Step Functions 等 SQS、SNS、SES 等 Amazon Chime、Amazon Work Docs 等 桌面和应用 程序流式处 Amazon Work Spaces 等 理 软件 物联网 AWS Marketplace AWS IoT、AWS Greengrass 等 联络中心 Amazon Connect 游戏开发 Amazon GameLift 等 来源:亚马逊官网,中泰证券研究所  营业收入连续 13 个季度高增。2016 年 AWS 业务实现销售收入 122.19 亿美元,同比增长 55.06%,营业利润达到 31.09 亿美元,同比增长 73.30%。2017 年上半年销售收入就已经达到 77.61 亿美元,全年有望 维持高增。单季度来看,从 2014 年 Q2 开始,销售收入已经连续 13 个 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 季度实现环比 12.40%的复合增长。Morgan Stanley 给予了未来几年 AWS 稳定的盈利预期,EBITDA Margin 预计维持在 55%附近。 图表 20:2014-2017Q2 AWS 营业收入和营业利润 /百万美元 Net Sales 图表 21:2013-2020E AWS 盈利趋势/百万美元 Operating Income Revenue EBITDA Margin 56% 56% 4500 4,100 4000 3,536 3500 45000 3,661 40000 3,231 2,405 2500 30000 2,566 1,824 1,420 1500 687 98 2Q14 3Q14 391 240 195 4Q14 1Q15 521 604 718 861 926 5000 52% 51% 12,219 50% 49% 4,644 3,108 48% 0 0 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 47% 2013 2Q17 来源:亚马逊年报,中泰证券研究所 54% 53% 7,880 10000 916 890 56% 55% 53% 17,251 50% 15000 1,005 38,440 23,289 20000 1000 77 30,508 53% 1,566 1,169 500 54% 25000 2,085 2000 55% 35000 2,886 3000 57% 56% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 来源:Morgan Stanley,中泰证券研究所  AWS 营业利润率持续走高。2016 年 AWS 营业利润率达到 25.44%,2017 年半年也已经达到 23.27%,较高的利润率主要归功于:1、规模效应。 单个服务器购买成本随采购数量增加而下降,并且 AWS 的定制服务器 成本更低。AWS 客户规模庞大,客户对于计算资源的使用存在时间差, 有效提高服务器利用率。2、PaaS 层产品毛利较高。基于 IaaS 层开发 的 PaaS 类产品对于底层资源消耗较少,边际成本很低。3、Marketplace 平台价值。早在 2015 年 AWS 主管 Andy Jassy 就表示 Marketplace 平 台可以带来每年 10 亿美金收入,几乎等同于利润,并且可以留住更多 的企业级服务公司。 图表 22:2014-2017H AWS 营业收入和营业利润率 Net Sales Operating Income 14000 Operating Income Margin 12000 23.27% 22.77% 7,880 7,761 8000 4000 2000 25.00% 25.44% 10000 6000 30.00% 12,219 20.00% 15.00% 11.55% 3,594 10.00% 3,109 1,806 1,794 5.00% 415 0 0.00% 2014 2015 2016 2017H 来源:亚马逊年报,中泰证券研究所;备注:2014 年为前三季度加总  “现金牛”地位,推动亚马逊全业务线发展。近两年 AWS 业务的营业利 润逐季提高,对亚马逊的利润能力越来越强。若剔除掉 AWS 贡献,2016 年 Q3 和 2017 年 Q2 的单季度营业利润甚至为负。AWS 业务产生的利 润有效推动了亚马逊庞大的全业务线发展和全球拓展的雄心。 图表 23:2016-2017Q2 AWS 营业利润对比/百万美元 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 Actual Operating Income 1400 1200 AWS Operating Income 1,285 Operating Income Without AWS 1,255 1,071 1,005 1000 926 861 800 916 718 604 600 890 567 628 575 467 329 400 200 115 0 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 -200 -286 -400 -288 来源:亚马逊年报,中泰证券研究所  AWS 验证了行业马太效应。亚马逊最初开发云计算技术仅为了服务其 电商业务,后续将闲置计算资源以 IaaS 的形式输出服务。亚马逊不断建 设大型数据中心以满足业务扩展需求,现已在全球 16 个地理区域内运 营着 44 个可用区,每个可用区有不等数量的数据中心,共有超过 200 万台服务器,由此产生强大的规模效应。自 2012 年以来,AWS 共进行 59 次降价,对其它厂商造成很强的挤出效应。AWS 领头羊位置十分稳 固,并且 2016 年市场占比还提升了 4.4%。 三、 SaaS:维持高景气,微软成功转型 1、增速依然高位,微软成领头羊  SaaS 占比较大,未来五年依然高增速。参照 Wind 数据,2010-2016 年 SaaS 市场规模仍然超过 IaaS 和 PaaS 之和, 占公有云市场主要部分。 2010-2016 年年化复合增速达到 23.73%,Synergy Research Group 预 计 SaaS 市场规模未来五年仍有望增至三倍,依然维持 25%的高增速。 图表 24:2010-2020E 年全球 SaaS 市场规模 - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 SaaS全球市场规模/十亿美元 增速 75.73 80 0.35 32.38% 70 64.87 60 0.3 55.14 0.25 22.83% 46.33 22.19% 20.51% 20.12% 0.2 19.68% 38.57 19.02% 17.65%16.74% 31.40 0.15 23.72 19.82 0.1 16.22 25.21% 50 40 30 20 10.75 13.46 0.05 10 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 来源:Wind,中泰证券研究所  CRM、ERP、网络会议及社交软件占据主要 SaaS 市场。2015 年 CRM、 ERP、网络会议及社交软件占据市场 65%的份额。SaaS 产品呈现多元 化的发展趋势,数字内容制作、企业内容管理、商业智能应用等产品规 模较小、增长快,尤其企业内容管理增速达 40%,数字内容制作增速 25%, 预计未来五年将以 30%以上的复合增长率快速增长。 图表 25:2015 年全球 SaaS 产品市场份额分布 其它应用 15% 企业内容管理 1% 项目管理 2% CRM 39% 数字内容制作 2% 商业智能应用 3% 办公软件 4% 供应链管理 8% 网络会议及社 交软件 10% ERP 16% 来源:Gartner,中泰证券研究所  微软夺得 SaaS 市场领头羊位置。根据 Synergy Research Group 数据, 2016 年 Q2 微软在全球 SaaS 收入中占有 15%的份额,超过 Salesforce 的份额 14%,微软取代 Salesforce 成为企业软件即服务(SaaS)市场 的领头羊,可见 SaaS 市场格局相对分散。不过,Salesforce 仍占据客 户关系管理(CRM)市场第一的位置,微软位居次席;微软主要在合作 工具市场超过 Salesforce。 图表 26:2016 年 Q2 全球 SaaS 市场各细分领军厂商及增速 - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 来源:Synergy Research Group,中泰证券研究所  SaaS 业务毛利率较高。通过比较亚马逊、微软、谷歌、甲骨文、IBM、 SAP、阿里巴巴几家云计算巨头公司的收入结构以及毛利率发现,SaaS 业务占比与毛利率正相关。 图表 27:2016 年全球云计算公司收入结构预估 SaaS PaaS 图 表 28 : 2016 年 全 球 云 计 算 公 司 毛 利 率 和 IaaS+PaaS 占比的比较 120% IaaS 5% 10% 80% 40% 12% 43% 80% 84% 13% 84% 85% 70% 100% 14% 2% Amazon Microsoft 18% 2% Google Oracle 80% Amazon SAP 来源:IDC,Morgan Stanley,中泰证券研究所 IBM 60% 40% 0% 40% IBM Google Microsoft 20% 44% 20% 0% 10% 5% 18% IaaS+PaaS Mix 100% 60% Alibaba 100% 120% 0% Alibaba 45% 50% SAP 55% 60% 65% 70% Gross Margin 来源:Morgan Stanley,中泰证券研究所  收入结构趋于均衡。预计未来四年,微软、甲骨文和 SAP 的 SaaS 收入 占比逐步降低,由于这类厂商的 SaaS 业务已经很成熟、收入增速放缓, 同时 IaaS/PaaS 等业务积极拓展,收入增速较快。而亚马逊、谷歌的 SaaS 收入占比将有一定提升,由于这类厂商需要发展高毛利的 SaaS 业务以抵消 IaaS 价格战的影响。 图表 29:全球主要云计算厂商 SaaS 收入占比(2016VS2020) - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 2016年SaaS占比 2020年SaaS占比 85% 84% 90% 80% 71% 70% 66% 70% 57% 60% 44% 37% 50% 40% 30% 20% 10% 2%3% 2%3% 0%0% 0% Amazon Microsoft Google Oracle IBM SAP Alibaba 来源:Morgan Stanley,中泰证券研究所 2、“Cloud First”战略成功推行,云业务驱动微软营收回升  企业级产品线+“Cloud First”战略。微软不仅拥有全球范围内客户基 础最广泛的消费级操作系统和办公软件,还拥有企业级品质的全产品线: 从数据中心、光纤网络、虚拟化技术(Hyper-V)到操作系统(Windows Server)再到运行云服务的各项基础软件(SQL、IIS),以上全部是自 主研发的成熟产品且拥有几十年企业环境应用经验,其稳定性、可靠性 和安全性毋庸置疑。微软的云计算平台 Azure 最初仅是作为 PaaS, “Cloud First”战略推出以后,几乎所有微软产品线都在跟云沾边,最终实 现与 Azure 无缝整合。因此,Azure 的产品线很快壮大,形成了从 IaaS(VM 、 Network 等 ) 到 PaaS(Storage 、 SQL 、 Media 等 ) 再 到 SaaS(Office 365、Dynamics 365、Machine Learning、VSOnline、AAD 等)的一套完整云生态体系。传统产品的庞大用户群体都可以轻松迁移到 Azure,致使 Azure 近年飞速增长。 图表 30:Office 系列“云迁移” 来源:互联网,中泰证券研究所  云驱动营收重回上升通道,云转型战果颇丰。2017 财年,微软实现营业 收入 899.50 亿美元,同比增长 5.43%,实现营业利润 223.26 亿美元, 同比增长 10.62%,经历几年波动后,营收重回上升通道。尤其是 2017 年 Q4 财报亮眼,营收达到 233 亿美元,比去年同期增长 13%;智能云 - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 业务在 2014-2017 年复合增速为 8.08%,而在 2017 年 Q4 财报中,Azure 达到 97%的增长率,并且, Azure 在近 6 个季度增速均维持在 93%-120% 的高位,呈现爆发式增长。另外,Office 365 在 2017 财年订阅用户数已 经达到 2700 万。微软云转型取得丰硕战果。 图表 31:2014-17 年微软营业收入和营业利润/百万 美元 Revenue 100000 90000 图表 32:2014-17 年微软智能云营业收入和营业利 润/百万美元 Revenue Operating Income 93,580 86,833 89,950 85,320 Operating Income 30000 27,440 25000 80000 25,042 23,715 21,735 70000 20000 60000 15000 50000 40000 30000 27,759 18,161 20000 20,182 9,871 8,446 10000 22,326 9,358 9,138 5000 10000 0 0 2014 2015 2016 2017 2014 来源:微软年报,中泰证券研究所 2015 2016 2017 来源:微软年报,中泰证券研究所 图表 33:2016Q3-2017Q4 Azure 和 Office 365 收入增速 Office 365 commercial Azure 140% 120% 120% 116% 102% 100% 80% 93% 93% 97% 47% 45% 43% 2Q17 3Q17 4Q17 63% 54% 60% 51% 40% 20% 0% 3Q16 4Q16 1Q17 来源:微软年报,中泰证券研究所  传统软件厂商护城河依然很深。微软云转型的成功表明,传统软件厂商 得益于庞大的客户群和成熟的软件产品线,以及强大的资本支撑,可以 投入大量资源针对云计算特性进行产品和服务的改造,利用产品粘性引 导客户迁移、付费方式变更,最终改变厂商的盈利模式。即使在云计算 时代,传统软件厂商仍具备很深的护城河。 3、Adobe:SaaS 转型的成功典范  Adobe 大胆云转型,获得资本市场追捧。Adobe 发展历史上有两个关 键节点:1、2009 年收购数据分析公司 Omniture,拓展营销领域;2、 2013 年将传统创意软件业务上云,随后迎来核心业务爆发。Adobe 的 云转型获得资本市场认可,市值从 2013 年开始持续上涨了 3 倍,达到 - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 当前的 733 亿美元, 超过全球 SaaS 龙头公司 Salesforce 的 682 亿美元。 图表 34:Adobe 云转型历程 2011 • 主要通过第三方渠道销售 Creative Suite(CS)套件 2013 • 全力推进云转型,CC成为主力, 传统CS套件不再销售 2015 • Adobe Document Cloud正式 上线,后升级为Acrobat DC 2012 • 尝试性推出Creative Cloud (CC)服务,用户可按月订阅, 包含所有CS产品 来源:互联网,中泰证券研究所 图表 35:2013 年至今 Adobe 股价走势 Adobe股价涨幅 纳斯达克100涨幅 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 2013-01-04 -50.00% 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 来源:Wind,中泰证券研究所   收费方式变革,价格门槛降低。传统软件进行 SaaS 化转型,收费方式 由一次性收取 License 费用转为按月收取订阅费,而月订阅费远低于永 久购买价格。比如,Adobe CS6 套装软件基本款售价为 1299 美元,最 贵的 CS6 Master Collection 为 2599 美元。SaaS 化以后,两款产品订 阅价格分别为 49.99 美元/月、79.98 美元/月,大幅降低了使用价格门槛。 购买门槛降低、有效防范盗版,订阅数量大幅增长。新用户购买门槛降 低,中小企业客群、学生群体等价格敏感客群转化率增加,既有客户续 费意愿得到加强。并且,SaaS 软件可以有效防范盗版。2013 年到 2016 年仅 3 年多时间,Adobe CC 已经积累起 900 万用户,其中有超过 35% 是新用户,订阅用户数迎来快速增长。根据研究机构 Trefis 预测,CC 的潜在用户规模在 2016 年是 1950 万,到 2023 年有望达到 2410 万。 图表 36:Adobe CC 潜在用户规模预测 - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 潜在客户数/万 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 来源:Trefis,中泰证券研究所  转型阵痛期的收入、净利润明显下滑,中长期进入高速增长阶段。2013 年 Adobe 开始全面转型,营业收入、净利润出现明显下滑,净利润率在 2013、2014 年跌入 7%左右的谷底。转型遇到阵痛期主要原因在于:1、 传统软件套件停止销售;2、SaaS 收费模式为按年续费、按月确认收入, 付费门槛大幅降低,短期内订阅用户数较少,其贡献收入无法覆盖传统 软件销售停止带来的下滑。经历两年阵痛期,订阅用户数的快速增长成 为业绩的重要推力,Adobe 净利润率在 2016 年重回 20%的水平。中长 期来看,云转型成功后收入进入可持续增长区间,费用增长相对稳定, 盈利有望保持快速增长。 图表 37:2006-2016 年 Adobe 营收、净利润及净利润率 营业收入/万美元 净利润/万美元 净利润率 700000 30.00% 600000 25.00% 500000 20.00% 400000 15.00% 300000 10.00% 200000 5.00% 100000 0 0.00% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 来源:Wind,中泰证券研究所 四、 PaaS:面临被融合风险  服务开发者,整体规模较小。PaaS 介于 SaaS 和 IaaS 之间,为开发者 提供了一个更加容易运营和部署应用软件的环境。用户不需要管理与控 制云基础设施,仅需要控制上层的应用程序部署与应用代管的环境,因 此,不仅提高了开发应用程序的速度,还节省了开发费用。目前,PaaS 主要服务提供商是 Salesforce(Heroku)、Google(App Engine)和微软 (Azure)。全球 PaaS 市场规模相对较小,虽然 2015、2016 年迎来爆发 式增长,但 2016 年也仅为 71.7 亿美元,占全球云计算市场的 3%左右。 图表 38:2010-2020E 全球 PaaS 市场规模及增速 - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 规模/十亿美金 16 14 12 10 8 6 4 2 0 增速 14.80 1 0.9 12.58 0.8 10.62 0.7 8.85 0.6 50.00% 7.17 0.5 0.4 34.44% 30.58% 27.85% 3.80 23.43% 20.00% 17.65% 0.3 2.02 0.2 1.58 1.21 0.60 0.90 0.1 18.46% 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 88.12% 88.68% 来源:Wind,中泰证券研究所  巨头通过自研或收购切入,单纯 PaaS 厂商面临融合风险。从技术的角 度,PaaS 是构建应用程序的一种方式,IaaS 和 SaaS 负责托管应用程 序,而 IaaS 和 SaaS 供应商完全可以打造出具有 PaaS 功能的一站式云 服务应用,尤其是 IaaS 厂商在向衍生服务产品拓展,由 IaaS 打造 PaaS 构 建 生 态圈 成 为趋 势 。近 年 PaaS 服务 商 被收购 的 案 例 较 多 ,如 Salesforce 收购 Heroku、Century Link 收购 App Fog、Oracle 投资 Engine Yard 等,单纯的 PaaS 供应商面临被融合的风险。目前,通过 自研或收购的方式,IBM、Oracle、惠普、Salesforce、微软和 SAP 等 巨头均已发布商用 PaaS。 五、 混合云进入落地元年,传统 ICT 企业抱团开源   混合云解决企业数据安全痛点。据 RightScale2015 年的调研数据显示, 虽然有 88%的企业使用公共云,但 68%的企业在云端仅运行不到五分之 一的企业应用,大多数企业未来会将更多的应用迁移到云端,并且 55% 以上的企业表明目前至少有 20%以上的应用是构建在云兼容(Cloud Friendly)架构上的,可以快速转移到云端。企业需要在转移到云计算的 需求与管理内部资源之间寻找平衡,特别是出于数据安全性顾虑。为解 决企业数据安全痛点,“混合/多重云”的方式颇为有效:将产品通过云 端实现公有,企业自身的业务数据则独立封装。既保证了私密性,又使 得服务安装与升级都能自动完成,并且以企业资产的形式存在,而不是 开支。 混合云受企业青睐,2017 年成为落地元年。由于混合云可以解决企业级 客户数据安全担忧,同时兼顾云计算性能优势,已经成为企业客户优先 投资方向。研究机构 Global Data 2017 年调研了全球 3242 个云服务使 用者,了解到未来两年企业在云技术上的投资将继续保持高速增长,混 合云将成优先投资的方向。接受调研的大约 62%的企业正在投资混合云, 预计未来两年 66%的机构将优先考虑加强混合云部署。全球各大云服务 商和设备厂商也采用虚拟私有云、托管云等方式提供多种混合云解决方 案、进军混合云市场。入选 Gartner 2017 年全球 IaaS 魔力象限的前几 大云服务商均在今年完成混合云战略的落地,尤其值得关注。 图表 39:混合云成为竞争热点 - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 来源:451Research,中泰证券研究所 图表 40:2017 年几大云服务厂商混合云战略落地情况 厂商 谷歌 事件 6 月 28 日,Nutanix 和谷歌云宣布达成战略合作关系,双方将共同布局混合云市场。 9 月 7 日,谷歌云宣布推出全新一代私有云平台,旨在为客户更好的部署混合云环境。 7 月 11 日,微软正式发布混合云应用服务 Azure Stack。同时,戴尔 EMC 和微软发布了 微软 Dell EMC Cloud for Microsoft Azure Stack 的联合产品,加速企业寻求部署和管理混合云 战略。 阿里 亚马逊 IBM 8 月 23 日,阿里云与 ZStack 达成混合云战略合作,提供无缝连接的混合云服务。 8 月 29 日,在 VMworld 2017 大会上,亚马逊 AWS 与 VMware 宣布继去年十月的战略 合作之后的一项重要成果,VMware Cloud on AWS 初步可用,全面部署混合云环境。 9 月 10 日,在 IBM 与 VMware 达成混合云战略一年之后,IBM 和戴尔 EMC 公开发布, 为戴尔 EMC 的商业客户提供对 IBM Cloud 的 VMware 混合云解决方案。 来源:互联网,中泰证券研究所  传统 ICT 企业共推开源。开源社区聚集了传统 IT 软、硬件厂商以及技术 创新企业,形成了“众筹”式发展的局面。这类传统 ICT(Information、 Communications、Technology)企业以企业服务项目为主,通过搭建私 有云或混合云的方式落地。通过不断加大对开源社区的投入,并提高自 身产品与开源平台的兼容程度,意图借助开源社区和开源平台的力量取 得市场。例如,惠普、IBM、VMware、思科等已经成为最大的开源平台 Open Stack 的顶级代码贡献者;IBM、EMC、Oracle、思科、Juniper 等企业也在加快自身产品与 Open Stack 各模块的兼容步伐。 六、海外趋势映射,国内云计算产业革命到来 - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 1、国内进入广泛应用阶段,迎来高速发展期  中美相差七年,产业进入广泛应用阶段。以美国云计算产业发展经验来 看,2005 年由 Amazon、Google 等领导企业逐步推广,2008-2011 年 起进入广泛应用阶段,云计算市场整体高速增长,软件的云化逐步实现。 而国内市场在 2015 年企业用户才逐步对云计算接受并认可,产业进入 广泛应用阶段。 图表 41:中美云计算发展情况对比 来源:IDC,中泰证券研究所  国内云计算政策环境基本形成。自 2012 年云计算被列为战略新兴产业以 来,我国政府制定了一系列强有力的指导及规划政策促进云计算产业发 展。云计算产业发展、行业推广、应用基础、安全管理等重要环节的宏 观政策环境已经基本形成。 图表 42:我国政府出台的云计算相关政策 时间 部门 政策 2012 年 国务院 《“十二五 ”国家战略性新兴产业发展规划》 2013 年 工信部 《关于数据中心建设布局的指导意见》 2013 年 工信部 《基于云计算的电子政务公共平台顶层设计指南》 2014 年 发改委 《深入推进重点领域创新助力高技术产业和战略性新兴产业平稳健康发展》 2015 年 国务院 《国务院关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》 2015 年 中网办 《关于加强党政部门云计算服务网络安全管理的意见》 2015 年 国务院 《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》 2015 年 国务院 《促进大数据发展行动纲要》 2016 年 国务院 《“十三五”国家信息化规划》 2017 年 工信部 《云计算发展三年行动计划(2017-2019 年)》 来源:互联网,中泰证券研究所  国内市场高速发展,公有云渗透空间较大。根据中国信息通信研究院数 据,2015 年我国云计算整体市场规模达 378 亿元,整体增速 31.7%。 其中,2015 年公有云市场整体规模约 102.4 亿元人民币,同比增长 45.8%;2015 年私有云市场规模达到 275.6 亿元,同比增长 27.1%。艾 瑞咨询预计 2016-2020 年我国云服务市场规模将保持 30%左右的增速, 整体市场规模保持高速扩张态势。而根据多家机构数据,国内公有云服 - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 务的市场渗透率快速上行, 预计 2016-2019 年分别达到 4.16%、5.33%、 6.49%、7.36%。2016 年我国公有云渗透率仅为 4.16%,与全球公有云 服务渗透率 6.16%存在较大差距,未来公有云服务还有较大的渗透空间。 图表 43:2015-2019E 国内云服务市场规模 国内云服务市场规模/亿元 图表 44:2016-2019E 国内公有云渗透率 国内云服务潜在市场规模/亿元 增速 1400 0.34 1182.6 33.16% 1200 32.11% 1000 0.31 693.1 520.5 600 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0.33 31.97%0.32 896.1 800 0.3 394 29.29% 400 0.29 200 0.28 0 0.27 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 市场规模/亿元 48% 364 301 37% 189 200 23% 21% 141 35 48 400 0.45 350 0.35 245 30% 102 100 0.3 0.25 200 0.2 150 0.1 0.05 2014 2015 3.00% 2.00% 189 245 301 2017E 2018E 2019E 141 1.00% 0.00% 346 29% 276 27% 217 169 26% 50 0 2013 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 来源:IDC,中国信息通信研究院,中泰证券研究所  增速 100 0 2013 4.00% 300 250 0.15 70 0 2012 5.00% 图表 46:2013-2016E 国内私有云市场规模及增速 0.5 0.4 34% 150 7.00% 6.00% 4.16% 市场规模/亿元 46% 36% 250 6.49% 5.33% 增速 350 300 3381.3 7.36% 来源:Gartner,IDC,Morgan Stanley,艾瑞咨询,中泰证券研究所 图表 45:2012-2020E 国内公有云市场规模及增速 400 8.00% 4088.1 3772.9 3548.9 2016 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所 50 国内公有云市场规模/亿元 国内公有云渗透率 2014 2015 0.29 0.285 0.28 0.275 0.27 0.265 0.26 0.255 0.25 0.245 0.24 0.235 2016E 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所 IaaS 市场增长迅速,阿里云统治半壁江山。2016 年 IaaS 市场规模达到 71.7 亿元,同比增速高达 70.7%。国内 IaaS 市场有众多不同类型玩家, 包括国际厂商、互联网公司、创业者、硬件厂商、IDC/CDN 服务商、电 信运营商等。阿里占据将近半壁江山,2016 年达到 40%,其次为腾讯、 中国电信、金山,UCloud 作为创业公司排名第五。 图表 47:2012-2020E 国内公有云 IaaS 市场规模(亿元)及增速 国内公有云IaaS市场规模/亿元 250 增速 1.6 149.5% 205.4 200 174.8 105.9% 150 60.3% 0.8 71.7 0.6 10.5 2012 2013 47.3% 29.6% 27.7% 26.2 5.1 1 70.7% 105.6 42.0 50 1.2 136.9 100 1.4 0.4 17.5%0.2 0 0 - 24 - 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所 图表 48:国内主要 IaaS 厂商 类别 国际厂商 互联网公司 图表 49:2016 年国内 IaaS 厂商市场份额 名称 阿里 中国电信 腾讯 金山 Ucloud 微软 中国联通 亚马逊 其它 亚马逊、微软 阿里、腾讯、金山、乐视、百度、网易、盛大、 18.6% 京东、新浪 3.8% 创业企业 Ucloud、青云、华云、有云、云英 设备厂商 华为、浪潮、中兴、华三 IDC 世纪互联、光环新网、数据港 运营商 中国电信、中国联通、中国移动 40.7% 4.6% 5.0% 5.5% 7.3% 8.5% 6.0% 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所 来源:IDC,中泰证券研究所  PaaS 市场规模较小,互联网创业的孵化器。PaaS 主要面对程序开发者, 市场规模较小,2015 年规模仅为 5.2 亿元,预计 2016 年快速增长到 8.5 亿元。由于低成本、快速、灵活的特点,并为开发者提供丰富的 API 接 口,PaaS 平台成为互联网创业的孵化器。目前,腾讯开放平台已为超 过 570 万开发者服务;新浪 SAE 也拥有超过 50 万活跃开发者。 图表 50:2012-2016E 国内 PaaS 市场规模(亿元)及增速 8.5 9.0 72.73% 8.0 0.7 63.46% 0.6 7.0 6.0 0.8 5.2 0.5 5.0 3.8 4.0 0.3 3.0 2.0 0.4 36.84% 2.2 1.8 22.22% 0.2 0.1 1.0 0.0 0.0 2012 2013 2014 2015 2016E 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所  功能性至关重要,与 IaaS 越来越“难舍难分”。PaaS 层面对的是开发 者,功能的强大性、稳定性,API 定义的简洁性、规范性,技术文档的 可读性等指标至关重要。在对象存储、大数据、人工智能、通信等细分 领域内,存在各自头部公司,而更大的市场则被大量的小企业瓜分。但 在 API 经济全面来临之前,纯 PaaS 厂商(指不打包基础资源仅提供细 分领域单向能力的 PaaS)成长瓶颈明显。当 IaaS 企业提供的服务在性 能上差距变小,价格战愈演愈烈,最终会演变为“附加功能”之争,即 PaaS 之争,PaaS 与 IaaS 也越来越难以清晰划分。 图表 51:国内主要 PaaS 厂商/产品 - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 功能 厂商/产品 通信 环信、融云、容联、云之讯 推送 华为、小米、极光、个推、信鸽、百度云推送 统计 友盟、TalkingData、诸葛、GrowingIO 语音识别 科大讯飞、百度语音、搜狗语音、云知声 位置服务 高德、百度地图、搜狗地图、腾讯地图 存储及云视频 七牛云、金山云、乐视云、腾讯云、百度云、网易视频云 时速云、灵雀云、网易蜂巢、BoCloud、DaoCloud、数人云、有容 Docker 云 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所  SaaS 市场格局分散,缺乏领导者。2015 年 SaaS 市场规模达 55.3 亿 元,超过 IaaS 和 PaaS 市场的总和,增长率为 37.6%,与 2014 年的 15.2%相比,增速大幅提高。SaaS 很大一部分应用于企业服务市场,格 局本就分散,加上版权问题、用户付费习惯问题、产品本身易用性和开 放性问题等,导致 SaaS 巨头迟迟未能出现。 图表 52:2012-2016E 国内 SaaS 市场规模(亿元)及增速 80 40.00% 74.1 37.56% 70 34.00%35.00% 55.3 60 50 24.20% 40 30.00% 25.00% 40.2 20.00% 34.9 28.1 30 15.19% 15.00% 20 10.00% 10 5.00% 0 0.00% 2012 2013 2014 2015 2016E 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所 图表 53:国内主要 SaaS 厂商/产品 功能 厂商/产品 CRM 及客服 红圈营销、销售易、Salesforce、环信、美洽、智齿客服、麦客 OA 及 IM Teambition、明道、泛微、云之家、企明岛 文档级协同 有道云笔记、印象笔记、Office365、WPS 云文档 ERP 甲骨文、用友、SAP、金蝶 HRM 北森、Hrday、金柚网 网盘 金山企业云、联想、亿方云、坚果云、燕麦云 视频相关 乐视云、好视通、全时、微吼直播 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所 - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 2、公有云市场玩家众多,IaaS 竞争尤其激烈  公有云产业链环节明晰。云计算产业链底层由基础硬件、软件供应商构 成,如网络设备提供商、服务器提供商、云操作系统提供商等。数据中 心厂商成为第二层,提供数据中心支持服务,而大型 IaaS 厂商基本都自 建大型数据中心。IaaS 厂商在第二层基础上采用虚拟化技术,将计算、 存储等资源提供给用户;PaaS 厂商提供开发环境给开发者;SaaS 厂商 直接提供软件应用给用户。产业链底层属于系统集成环节,受制于集中 采购等因素影响,盈利能力较弱,除非核心硬件和系统(多为海外厂商); 产业链越往上,专用属性越强,尤其 SaaS 层很多由打磨多年的成熟软 件构成,盈利能力逐渐增强。 图表 54:云计算产业链 专 用 SaaS 软件应用提供商 (Salesforce、 用友、金蝶、广 联达、汉得信息 等) 云安全 (启明、 绿盟等) PaaS 电信运营商、设 备商、IDC厂商 (电信、联通、 华为、光环新网 等) 创业公司 (Ucloud、青云 等) 数据中心 (光环新网、数据港等) IaaS 通 用 互联网巨头(亚 马逊、微软、谷 歌、腾讯、阿里 等) 网络设备提供商 (华为、思科等) 存储设备提供商 (EMC、曙光、浪潮、 同有等) 服务器提供商(惠普、 浪潮、曙光、联想等) 虚拟化技术及操作系 统提供商(微软、 Vmware、浪潮、曙光 等) 来源:各公司网站,中泰证券研究所  产业链越底层越标准化,越面临价格战风险。位于产业链上游(底部) 的某一层可以为下游的任何一层或者终端客户提供服务。越往产业链上 游,标准化程度越高,越有可能爆发价格战,例如服务器、网络设备等 硬件;越往产业链下游,越接近用户,标准化程度越低,越没法进行简 单横向比较,例如 SaaS 服务,包括性能稳定性、功能丰富性、交互、 体验等多种评价体系。因此,越是在产业链上游(尤其 IaaS 市场) ,规 模较大、技术水平较完备的企业主动挑起价格战,容易将其他企业从行 业内直接挤出,行业的马太效应很强。 图表 55:云服务层级关系 - 27 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 客 户 提供服务 提供服务 提供服务 IaaS PaaS SaaS 来源:中泰证券研究所 图表 56:2017 年国内云计算厂商价格对比 阿里云 腾讯云 百度云 UCloud 青云 产品 ECS CVM BCC Hhost Instance+EIP 地区 北京 北京 北京 北京 北京 CPU 单核 单核 单核 单核 单核 内存 2GB 2GB 2GB 2GB 2GB 操作系统 Linux Linux Linux Linux Linux 硬盘 100GB 100GB 100GB 100GB 100GB 带宽 2MBps 2MBps 2MBps 2MBps 2MBps 服务期 1年 1年 1年 1年 1年 价格/元 ¥1,640 ¥1,544 ¥1,504 ¥1,750 ¥2,377 来源:互联网,中泰证券研究所  各类玩家涌入,竞争日趋激烈。互联网巨头、电信运营商、IDC 厂商以 及华为等网络设备商发展 IaaS 具备较大的资本优势和底层软硬件技术 优势,而国内创业公司大多选择深耕垂直细分领域,如 Ucloud、青云等。 IaaS 市场价格战打响,国内运营商电信、联通投入力度减小、市场占比 下滑,腾讯、华为大肆进军,竞争日趋激烈。PaaS 市场,阿里、腾讯、 百度、新浪各自搭建开放平台,抢占开发者,构建生态圈。传统软件巨 头多以 SaaS 的模式转云,优质的产品和多年的客户积累具备很深护城 河,是该类企业云转型的保证,如用友、广联达、汉得信息、金蝶。 图表 57:国内公有云市场竞争格局 - 28 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 资 源 与 政 府 关 系 IaaS PaaS SaaS 技术实力及市场空间 来源:IDC,中泰证券研究所  企业估值:阿里、腾讯、金山为公有云三甲。阿里云以 737 亿元的估值 独领风骚。腾讯云以 227.5 亿元排名第二,基于视频、游戏等业务积累 的强大实力,未来发力公有云潜力不可小觑。金山云估值 72 亿元,实 则公有云排名第三,公司一直走公有云路线,贯彻垂直聚焦战略,在国 内视频云、游戏云、存储等领域位列前茅。另外,华为云过去聚焦私有 云市场,主要为大企业提供解决方案,如电信运营商、金融机构、政府 等客户,未来也将发力公有云市场。百度主要从事云盘和私有云,而阿 里钉钉属于 SaaS 领域杰出代表。因此,国内公有云市场实际前三甲为 阿里、腾讯、金山。 图表 58:2016 年国内公有云企业估值排行 公司 估值/亿元 细分行业 阿里云 737 综合云服务 腾讯云 227.5 综合云服务 华为企业云 136 综合云服务 百度云 115 综合云服务 阿里钉钉 107 移动办公 金山云 72 综合云服务 Ucloud 65 综合云服务 乐视云 60 视频云 分享销客 40.5 CRM 数梦工厂 35 大数据 来源:爱分析,中泰证券研究所  腾讯、华为有望崛起,IaaS 市场格局可能巨变。技术层面,IaaS(基础 设施即服务)是 PaaS 和 SaaS 的基础,技术和资本门槛较高,但也是 最纯正的云计算、各大巨头公司争夺的战略高地。政策层面,国内法律 - 29 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 规定数据必须留在本国,并且相关技术服务须由国内厂商提供,海外巨 头在国内短期难以大规模扩张。产业格局层面,IaaS 市场具有极强的规 模效应,短期内仍必须通过持续“烧钱”取得竞争优势。因此,只有中 国本土具备雄厚实力的企业才能取得一席之地。另一方面,面对激烈的 价格战,部分公有云服务商在长时间无法取得竞争优势及盈利情况下, 将转型为以私有云为主的混合云或直接关闭公有云业务,因此创业型企 业突围成功的可能性较小。2016 年市场格局来看,阿里云依然遥遥领先, 中国电信、腾讯、金山、UCloud 分列第二到第五名。根据今年 Morgan Stanley 联合 Alpha Wise 调研的国内 126 家企业 CIO 的云服务采购意 向,显示腾讯和华为在 IaaS 领域强势崛起,到 2020 年国内 IaaS 市场 可能变为阿里、腾讯、华为三足鼎立的格局。 图表 59:国内 IaaS 市场格局变化(2017vs2020) 2017 中国联通 2%3% 2%3% 百度云 2%3% 金山 5%6% 5% 万达/IBM 世纪互联/微软 2020 0% 5% 华为 光环新网/亚马逊 19% 10% 4% 15% 腾讯云 中国电信 23% 18% 10% 31% 33% 阿里云 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 来源:AlphaWise,Morgan Stanley,中泰证券研究所 3、开源是主流,混合是趋势,服务是关键  国内私有云市场规模增速维持 20%+。2016 年国内私有云市场规模达到 344.8 亿元,同比增长 25.1%。预计 2017-2020 年市场规模保持稳定增 长,到 2020 年将达到 762.4 亿元,增速维持在 20%+。 图表 60:2013-2020E 国内私有云市场规模及增速 市场规模/亿元 增速 900 0.35 762.4 800 28.6% 700 27.1% 25.5% 600 500 23.4% 425.5 520.3 22.3% 0.25 0.2 21.4% 0.15 275.6 300 168.6 0.3 20.7% 344.8 400 200 631.7 216.8 0.1 0.05 100 0 0 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所 - 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究  80%以上部署私有云企业选择开源软件。根据中国信息通信研究院开展 的 2016-17 年中国私有云发展状况调查, 在已经部署私有云的企业里面, 83.2%的企业选择基于开源软件搭建私有云平台,较 2015 年提高 10% 左右。开源软件在国内市场的认可度逐步提升。 图表 61:2015-2016 年部署私有云企业对开源/闭源软件的选择 闭源类软件 开源类软件 16.8% 2016年 83.2% 26.5% 2015年 73.5% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所  OpenStack 称霸国内市场。2016 年 54.2%的已经部署私有云的企业倾 向于选择 OpenStack 作为云资源管理平台,同比大幅度增长 16.4%,成 为国内最受青睐的开源平台。其次是选择 CloudStack 和 Eucalyptus 的 企业,分别占到 37.0%和 5.9%。 图表 62:2015-2016 年部署私有云企业对云资源管理平台的选择 2016年 2015年 2.9% 其它 26.2% 5.9% Eucalyptus 15.3% 37.0% CloudStack 20.7% 54.2% OpenStack 37.8% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 来源:中国信息通信研究院,中泰证券研究所  混合云架构、选择多家供应商成为趋势。Veritas 的调查报告显示,在企 业工作负载迁移至公有云浪潮下,部分特定工作负载会永远留在内部, 即传统基础架构或私有云基础架构中,如:28%的受访者表示不会迁移 备份和恢复作业,27%表示不会迁移灾难恢复,26%表示不会迁移归档、 数据仓储或关系数据库/OLTP 数据库。 未来,企业环境将混合内部部署、 私有云和公共云技术。并且,74%的受访者已经采用多个云基础架构供 应商,其中 23%的受访者采用四个或以上供应商。 - 31 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究  持续服务能力是关键。服务能力包括产品更新升级、应对客户问题的能 力。微软公司产品线已经比较成熟,也会经常出现问题,而开源产品(如 OpenStack 等)更是如此,需要大量服务支持工作。目前私有云市场处 于爆发初期,当私有云产品大量使用,潜在稳定性、安全性的问题可能 导致市场格局变化,持续的服务能力是保证市场地位的关键因素。 4、阿里继续领跑,华为强势切入  阿里云:国内综合云服务厂商龙头。阿里云最初只为内部电商和金融业 务提供 IT 基础设施支持。2010 年阿里云才开始对外服务, 主要提供 IaaS 层服务。经过 8 年发展,阿里云逐步发展成综合云服务龙头厂商,国内 市占率遥遥领先,覆盖云计算、大数据、网络安全、人工智能等多个领 域。 连续两年营收翻倍增长,有望持续到 2020 年。阿里云业务营收在 2016、 2017 年都实现 120%以上增速,而最新的 2018 年 Q1 季报营收达到 24.31 亿元,同比增速仍然达到 96%。并且,阿里云收入占阿里巴巴整 体收入比重逐年增加,2017 财年已经上升到 4.21%,去年仅为 2.98%, 内部地位逐年上升。全球范围来看,未来几年阿里云增速有望傲视群雄, 维持在 80%左右的高位。  图表 63:2015-2017 年阿里云收入、增速及总体占 比 阿里云收入/亿元 阿里云收入增速 阿里云占总收入比例 66.63 70 60 40 30.19 30 12.71 2.98% 1.67% 0 2015 2016 4.21% 80% 80% 70% 140.00% 120.7% 10 90% 160.00% 137.5% 50 20 图表 64:2018-2020E 全球云厂商收入增速预测 60% 120.00% 100.00% 50% 80.00% 40% 60.00% 30% 40.00% 20% 20.00% 10% 0.00% 0% 44% 34% 来源:阿里巴巴年报,中泰证券研究所 33% 30% 25% Alibaba 2017 33% Google Microsoft IBM Oracle Amazon SAP 来源:Morgan Stanley,中泰证券研究所  服务中小客户,频繁降价抢占市场。阿里云最初主要服务客群是电商平 台上的中小卖家。最新财报显示,阿里云在 2017 年 6 月付费用户达到 101.1 万,而官网显示服务客户数超过 230 万,还有将近 130 万的免费 使用客户有待转化。2015 年至今,阿里云共进行 18 次降价,2017 年云 栖大会上又宣布核心产品降价,云数据库 Redis 版(集群版)价格最高 降幅 35%,云服务器 ECS 最新一代实例最高降幅 31%。中小企业客户 采购经费有限、对价格敏感,阿里云利用自身规模优势执行降价策略可 有效抢占市场。 图表 65:2017 年 6 月阿里云云数据库 Redis 版(集群版)降价情况 产品规格 16G 集群版 32G 集群版 64G 集群版 128G 集群版 256G 集群版 512G 集群版 降价后月价/元 1,500 3,000 6,000 12,000 24,000 48,000 原月价/元 2,300 4,500 8,000 15,000 28,000 51,000 降幅 35% 33% 25% 20% 14% 6% - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 来源:互联网,中泰证券研究所  构建云市场平台,打造闭环生态圈。类似于 AWS 的 Marketplace,阿里 云依靠云市场平台供应商提供 SaaS 类产品。阿里云市场包括基础软件、 企业应用、建站推广、服务&培训、云安全、数据及 API、解决方案七大 类目,超过 1200 家海内外知名软件商,逾 4000 款软件在线服务,2016 年 10 家软件企业季度交易额过 100 万,3 家合作伙伴的季度交易额过 千万。2B 市场相对封闭且分散,获客难度较大,广告投放等形式很难触 及企业客户,阿里云市场提供推广渠道、可以有效解决客户触达难题, 相信未来会有越来越多的 2B 企业进驻平台,形成良好闭环。 图表 66:阿里云市场 云市场 支付/交易 ISV 开发 售卖 交付软件 用户 购买软件 来源:中泰证券研究所  积极布局私有云/混合云市场。在私有云市场,阿里云先后投资了数梦工 场、驻云和 ZStack。2014 年起推出“云合计划”,与众多 IT 集成商结 成合作伙伴,利用其客户资源快速推进业务。2016 年阿里云发布面向传 统企业客户的专有云平台(Apsara Stack),正式进军私有云市场。2017 年阿里云推出增强型混合云平台 Apsara Stack V3,同时公布与 Docker 公司的深度合作,成为 Docker Data Center 国内唯一的云合作伙伴。阿 里云作为公有云领军,依然看重私有云市场蛋糕,积极补充自身开源技 术方面的短板,为服务大客户做好准备。 图表 67:阿里云专有云平台 Apsara Stack 开放接口(API+SDK) 企 业 管 理 与 运 维 全栈云产品 大规模计算 云盾 应用服务 互联网中间件 理性计算 存储 网络 数据库 飞天核心 盘古-分布式存储 伏羲-分布式调度 女娲-分布式协同 企 业 安 全 框 架 天基-分布式数据中心管理 企业专有基础架构 来源:互联网,中泰证券研究所  客户结构改善、衍生软件及服务销售,有效提升客单价。面对激烈的市 场竞争,阿里云经历了将近 20 轮降价,但 2017 财年客单价有明显的提 升,达到 7624 元,而去年同期为 5885 元,主要有以下两个原因:1、 客户结构改善。虽然阿里云的主要客户群体仍然是中小客户,全年客单 - 33 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 价不到 9000 元,低于 UCloud、金山云等,但专有云(Apsara Stack) 服务撬动政企大客户,客单价多为百万级,如中石化、央视、南方电网 等;2、衍生服务及产品销售。阿里云客户不仅购买计算、存储资源,还 有数据库等 PaaS 层服务以及阿里云平台上的软件等高毛利产品。 图表 68:2016-2017 阿里云客单价/元 9000 7624 8000 7000 5885 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016 2017 来源:阿里巴巴财报,中泰证券研究所;备注:以每年 3 月财年数据为准 图表 69:阿里云国内典型客户 政府、国企客户 私企客户 来源:互联网,中泰证券研究所  受益于付费用户数激增,阿里云 EBITDA 大幅改善。阿里巴巴 2018 年 Q1 的财报显示,云计算付费用户数量首次突破 100 万,成为亚洲首家 达到百万级用户规模的云计算公司。受益于付费用户数量的快速增长, 规模效应开始显现,阿里云业务的 EBITDA margin 大幅度改善,2017 年仅为-7%,而去年同期为-41%。预计在未来几个季度,阿里云有望实 现盈亏平衡。 图表 70:阿里云付费用户数/万人 图表 71:阿里云 EBITDA 改善 阿里云付费用户数/万人 EBITDA/million 120 101.1 100 87.4 76.5 80 51.3 60 40 EBITDA margin 0 26.3 31.3 57.7 0% 2015 2016 2017 -7% -200 -10% -20% -400 -30% 65.1 -41% -600 -476 -40% -50% 38.3 20 -800 -60% -1000 -70% -1200 0 2015.6 2015.9 2015.12 2016.3 2016.6 2016.9 2016.12 2017.3 2017.6 来源:阿里巴巴年报,中泰证券研究所 -1400 -80% -1090 -86% -90% -1252 -100% 来源:阿里巴巴年报,中泰证券研究所  华为雄心勃勃进军云服务市场。早在 2007 年,华为就成立聚焦云计算 - 34 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究  的虚拟化研究部。2017 年华为明显加快了进军云服务市场步伐。年初, 华为创始人任正非越来越多地拜访各省领导,云计算、大数据和智慧城 市建设是华为与各省政府签约合作的重点。3 月,华为副董事长、轮值 CEO 徐直军宣布成立专门负责公有云的 Cloud BU,并称 2017 年将增 加投入 2000 人。8 月,华为宣布内部架构调整,Cloud BU 将迁移至华 为集团下,成为公司一级组织。9 月,华为宣布成立第四大部门——云 BG 部门。华为官方数据显示,截至 2017 年 6 月底,华为共发布了 10 大类共 65 个云服务,拥有遍布全球 170 多个国家和地区的本地支撑团 队,云服务合作伙伴群体超过 12000 家。 华为云优势独特,智能社会的使能者。华为发展云业务的独特优势:1、 企业服务经验丰富。华为有着 20 多年服务企业的经验,与客户建立充 分信任,客户不会太担心数据安全和隐私问题。2、技术储备充足。华为 坚持基于 Open Stack 的开放云架构,在为企业客户提供私有云、混合 云服务时能灵活应对。3、广泛的合作伙伴。企业向云迁移的过程是长期 历史应用和数据的积累,需要合作伙伴参与,而华为在全球范围内有 12000 个合作伙伴。 华为 Cloud BU 总裁、兼 IT 产品线总裁郑叶来表示, 华为云定位于智能社会的使能者,将聚合人工智能、物联网等基础能力, 为政府、企业、合作伙伴和开发者,提供创新的企业智能云服务。 图表 72:华为云的优势 企业服 务经验 丰富 华为 云 技术储 备充足 合作伙 伴广泛 来源:中泰证券研究所  UCloud:新晋 IaaS 市场五强。公司自主研发并提供计算资源、存储资 源、网络资源等企业必需的基础 IT 架构服务(IaaS)。依托位于国内、 亚太、北美的全球 10 大数据中心以及北、上、广、深、杭等 11 地线下 服务站为近 4 万家企业级客户提供服务,间接服务用户数量超过 8 亿。 2016 年公司在国内 IaaS 市场排名第五,占据 5.5%的市场份额,前四为 互联网或电信巨头,在创业类企业里遥遥领先。 图表 73:UCloud 产品及优势 - 35 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所  为游戏出海保驾护航。UCloud 是国内最早布设国际节点的云服务商: 2013 年 10 月,提供亚太数据中心服务;2014 年 10 月,在北美开设数 据中心;2015 年 5 月,提供全球节点加速。UCloud 深入游戏行业,解 决高 I/O、高并发、弹性强、出海等痛点,赢得了大量游戏客户。 图表 74:UCloud 发展历史 2012/03 • 公司成立,成为国 内首批IaaS服务商 2013/12 2014/09 2015/05 • 联合盛科打造全球 • 获国家信息安全等 • 提供全球加速节点 首例SDN硬件 级保护三级认证 2013/10 • 全球首家推出“内 核热补丁”技术的云 服务商;国内首家提 供亚太数据中心服务 2014/01 • 国内首批通过可信 云服务认证 2014/10 •在北美开设数据中心 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所   多方优势打造行业新贵。1、自主研发。公司主要创始团队均在云计算 技术研发和运营领域拥有多年经验,超过半数以上从事技术及产品的研 发工作。目前云计算产品主要为自主开发,底层采用部分开源技术。2、 完整的产品线。公司可提供公有云市场主流产品,包括计算和网络服务、 存储和 CDN 服务、数据分析服务、并提供开放 API 支持。3、强大运营 能力。公司熟悉互联网客户尤其是游戏领域客户的需求,国内数据中心 布局以北京为主,在浙江、广州也部署了节点,同时在香港部署亚太节 点,在洛杉矶部署北美节点,满足客户在国内和拓展广泛海外市场的需 求。 构建生态体系,拓展企业客户。构建针对互联网产业的生态体系和拓展 非互联网行业企业级客户是未来重要发展战略。公司成立了 MDSH (Mobile Developer Service Horde)构建互联网产业生态体系,搭建行 业解决方案和系统集成服务市场“U 市场” ,并推出了创业孵化器计划。 为积极拓展非互联网架构的企业级客户,公司提出了云计算与物理机的 混合模式解决方案,兼顾客户在关键应用上的性能和安全性需求。 - 36 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 七、推荐标的       中科曙光:战略布局高端服务器、自主可控芯片以及 AI 服务器。与 AI 芯片独角兽寒武纪达成战略合作,有望在云端算力发力。与 AMD 战略 合作研发 x86 服务器芯片, 有望取得实质性进展,打开芯片万亿级市场。 广联达:对标全球云转型领军企业 Adobe、Microsoft,深耕行业垂直细 分领域的龙头企业具备很深的护城河。随着行业性“两库更新”事件发 酵, 云化业务收入占比逐步提高, 公司有望成为 A 股 SaaS 云转型标杆。 用友网络:纵向通过细分领域云深挖市场需求,横向通过行业云拓宽客 户范围。同时以 iUAP 平台为基础架构,从 SaaS 向 PaaS 打造平台和 技术纵深。随着 U8 Cloud 等系列产品发布,云业务结构和发展战略逐 渐清晰。 锦富技术:通过收购南通旗云 100%股权,切入 IaaS 云服务领域。收购 北京算云 15%股权,智能家居布局国内领先,产品已正式面市,后续放 量在即。 数据港:与阿里云深度合作,受益于阿里云高速增长带来的数据中心建 设需求。 光环新网:IDC 规模扩展保障增长的确定性。云服务牌照落地在即,AWS 在国内有望打开成长空间。 - 37 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 附录 1、云计算基本概念及服务、部署模式  云计算是通过网络按需提供的可动态伸缩的廉价计算服务。美国国家标 准与技术研究院(NIST)定义:云计算是一种按使用量付费的模式,这 种模式提供可用的、便捷的、按需的网络访问,进入可配置的计算资源 共享池(资源包括网络、服务器、存储、应用软件、服务) 。这些资源能 够被快速提供,只需投入很少的管理工作,或与服务供应商进行很少的 交互。NIST 按照服务模式对云计算分为三类:SaaS、PaaS 和 IaaS。 而按照部署模式可分为:公有云、私有云和混合云。 图表 75:云计算按照服务模式分类 来源:中泰证券研究所 图表 76:三类服务模式特点 类别 SaaS PaaS IaaS 面向对象 企业/个人 开发者 企业/开发者 交付物 软件应用 单项能力 基础资源 数据分析、人工智 具体包括 管理型应用、业 能、Docker;推送、 务型应用、行业 通信、语音识别、 型应用 图像识别、统计、 计算、存储、网络 广告等 常为通用性较强 的日常业务,如 特点 IM、OA。SaaS 常提供开发平台或 可以 调用 PaaS 以 API、SDK 的形 层能力,也可以 式被客户应用调用 为客户系统提供基础资源支持 使用 IaaS 层资源 独立开发 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所 - 38 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 图表 77:三类部署模式特点 类别 公有云 私有云 混合云 社区云 私密性较强行 具有一定私密 敏感行业/需求 业 性行业 特殊行业 大/中型客户 所有类型 中小客户 弹性强,无须硬 私密性强,可 兼有公有云和 私密性强,内 件采购,运维 进行深度开 私有云优点, 部信息交换频 好,是最彻底的 发,可利用既 具备私密性, 繁,对外相对 云 有闲置硬件 但架构复杂 封闭 互联网原生行 适合行业 业(其他行业逐 步迁移) 适合客户规模 特点 中小客户(大客 户逐步迁移) 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所 2、需求和技术催生云计算   需求方面:移动互联网和物联网产生的数据量越来越大、数据维度越来 越多,而数据也越来越受到重视,导致计算量急剧增长且弹性变大;互 联网技术发展给人们带来随时随地接入的体验,受众端理念的兴起。 技术方面:Web2.0 和 HTML5 先后撑起了前端应用(SaaS);芯片技术、 虚拟化技术等托起了底层架构(IaaS) ;Hadoop、Spark 等大数据工程 以及机器学习、深度学习撑起了中间层(PaaS)的数据处理。需求和技 术双重驱动云计算发展,使其成为真正的生产力工具。 图表 78:云计算与大数据的关系 G=f(x) 目标 云计算 大数据 来源:《云计算(第三版) 》 ,中泰证券研究所 图表 79:云计算发展时间线 - 39 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 2006 1998 • KVM合并进Linux 2009 2004 • VMware成立,引入 2002 •亚马逊推出S3和EC2 • OVS被合并进内核 • Xen开源 • Web2.0兴起 X86虚拟化技术 •谷歌提出云计算 2004-2006 1999 2003 •Salesforce成立, •显卡开始用于 •谷歌发表以 MapReduce为核心的 SaaS开始兴起 通用计算 三篇论文,开源实 现后为Hadoop,对 大数据和云计算起 到了双重促进 2013 •Docker推出 2008 2010 •Force.com成立, •OpenStack发行 PaaS诞生 •谷歌发布GAE •OpenFlow论坛成立 •微软发布Azure 2014 •HTML5正式发布 •微服务架构提出 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所 3、云计算技术架构  管理中间件层和资源池层是云计算技术的最关键部分。企业可以自行构 建或从第三方采购云计算服务,不管共有云还是私有云、搭建云平台的 基本方法一致。管理中间件层:云计算的资源管理,并对众多应用任务 进行调度,使资源能够高效、安全地为应用提供服务。资源池层:将大 量相同类型的资源构成同构或接近同构的资源池。管理中间件层和资源 池层使得底层物理资源被逻辑划分为更小的逻辑单元,这些单元在统一 的管理系统进行组合,形成众多的虚拟机,与用户需求形成匹配,构成 云算计的关键部分,实现按照需求和弹性提供服务。 图表 80:云计算的技术架构 来源:《云计算(第三版) 》 ,中泰证券研究所 4、云计算拥有绝对的成本优势  云计算中心节约成本 30 倍以上!1、大型数据中心硬件、人员和电力成 本均显著低于中小型数据中心。例如中国电信、阿里云、腾讯、百度于 2011 年共同发起“天蝎计划”,通过提出统一标准的服务器设计规范, 实现低成本采购。2、提升 IT 资源利用率。企业对 IT 资源需求的程度 受到众多的因素影响,例如使用场景波动、季节性波动、随机性波动、 地域性波动等。云计算可从容应对脉冲式增长的 IT 资源需求,而避免超 额采购造成的资源闲置,如 12306 购票网站。而微软在 2010 年针对随 - 40 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 机波动的负载与云计算中心服务器数量的关系进行了建模,当云计算资 源池中的服务器数量达到 1000 台时,服务器的平均利用率能够达到 90%,显著高于小型数据中心。因此,保守按照成本节约 5 倍、资源利 用率提升 6 倍计算,云计算中心至少节约总成本在 30 倍以上。 图表 81:大、中型数据中心成本对比 图表 82:美国不同地区电力价格对比 项目 中型数据中心成本 大型数据中心成本 两者比率 地点 电力价格 定价原因 网络 $95 每 Mb/秒/月 $13 每 Mb/秒/月 7.3 爱达荷州 3.6 美分 水力发电,没有长途输送 存储 $2.20 每 GB/月 $0.40 每 GB/月 5.7 加州 10 美分 每个管理员约管理 每个管理员管理 140 个服务器 1000 个服务器以上 7.1 夏威夷 18 美分 管理 来源:《云计算(第三版) 》 ,中泰证券研究所 电力在电网上长途输送,湾区的输送 线有限,加州不允许煤电 发电能源需要海上运输 来源:《云计算(第三版) 》 ,中泰证券研究所 图表 83:某网站流量图 图表 84:云计算中心节约总成本 30 倍以上 来源:《云计算(第三版) 》 ,中泰证券研究所 来源:《云计算(第三版) 》 ,中泰证券研究所 - 41 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 42 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
云计算行业深度报告:云计算革命,路径正清晰
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