光大证券-2020年3月工业利润点评:有所好转,但分化明显

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发布机构: 光大证券
发布日期: 2020-04-28
2020 年 4 月 27 日 宏观经济 有所好转,但分化明显 ——2020 年 3 月工业利润点评 宏观简报 2020 年 3 月工业企业利润同比下滑 34.9%(前值-38.3%,去年同期 13.9%) , 一方面受去年同期高基数影响,一方面受疫情冲击影响工业生产和价格, 工业企业利润增速继续延续负增长,但降幅收窄(主要工业生产贡献) 。 分行业利润来看,受工业生产和 PPI 双重作用影响,行业利润分化严重, 原油价格下滑拖累采矿业利润增长,农副食品加工、烟草制品等生活必需 品增长较好;造纸、印刷、文教体育用品等行业受益于复工,降幅收窄; 通用设备、专用设备、交通运输设备受益于投资,降幅也明显收窄;高新 技术产业降幅也明显收窄;但石油冶炼、汽车制造等行业利润降幅继续扩 大。企业被动补库存继续。 分析师 张文朗 (执业证书编号:S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号:S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 往前看,当前国内复工推进,工业企业利润增长的低点已过,但行业利润 分化或继续,其中受海外疫情影响,未来纺织、纺织服装、家电等出口较 多的行业利润或受到冲击;受益国内投资反弹,采矿、黑色、化工原料等 行业工业生产或有反弹,但受原油价格回落导致的 PPI 下行影响,周期类 行业短期内或难有好的表现;生活必需品行业(食品、烟酒、医药)或随 着生产生活的恢复逐步改善。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020-04-27 宏观经济 2020 年 3 月工业企业利润同比下滑 34.9%(前值-38.3%,去年同期 13.9%) ,一方面受去年同期高基数影响,一方面受疫情冲击影响工业生产和 价格,工业企业利润增速继续延续负增长态势,但降幅收窄。 图 1:工业生产超预期下滑是拖累利润下滑的主要原因 工业增加值当月同比 % 10.00 PPI当月同比(右) % 1.50 1.00 5.00 0.50 0.00 0.00 -5.00 -0.50 -1.00 -10.00 -1.50 -15.00 -2.00 资料来源:Wind 2020 年 3 月份,工业增加值同比下滑 1.1%(前值-13.5%,去年同期为 8.5%),在去年同期工业生产高基数的情况下,工业增加值降幅明显收窄, 是当月工业利润降幅收窄的主要原因。分行业来看,烟草制品、医药制造、 计算机通信电子设备制造、食品制造、采矿、黑色冶炼和压延、有色冶炼和 压延、造纸、化学原料制品、交通运输设备等行业的工业增加值转正。 图 2: 2020 年 1-2 月和 3 月份各行业工业增加值同比增速 % 2020-02 2020-03 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind 2020 年 3 月份 PPI 同比下滑 1.5%(前值-0.4%) ,PPI 下行主要原因在 于受海外需求冲击导致原油价格下行,拖累 PPI 增长。从行业来看,采掘、 石油冶炼、化学原料制品等行业 PPI 明显下行,但生活必需品价格(食品、 医药等行业)仍保持正增长。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-04-27 宏观经济 图 3: 2020 年 2 月和 3 月各行业 PPI 同比增速 % 2020-02 2020-03 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 资料来源:Wind 分行业利润来看,受工业生产和 PPI 双重作用影响,行业利润分化严重。 1-3 月份采矿业利润同比下滑 27.5%(前值-21.1%) ,原油价格下滑拖累采 矿业利润增长。1-3 月制造业利润同比下滑 38.9%(前值-42.7%),制造业 利润降幅收窄,其中农副食品加工、烟草制品等行业正增长;造纸、印刷、 文教体育用品等三个行业受益于复工,利润降幅明显收窄;通用设备、专用 设备、交通运输设备等行业受益于地产、基建投资,降幅也明显收窄;高新 技术产业(如计算机通信和电子设备)降幅也明显收窄;但石油冶炼、汽车 制造等行业利润降幅继续扩大。1-3 月公用事业利润同比下降 28.6%(前值 23.2%),主要是价格下行所致。 私营、外资企业利润降幅不同程度收窄。1-3 月份,规模以上工业企业 中,国有控股企业利润同比下降 45.5%(前值-32.9%);股份制企业利润同 比下降 33.0%(前值 33.6%);外商及港澳台商投资企业利润同比下降 46.9% (前值 53.6%);私营企业利润同比下降 29.5%(前值-36.6%)。 截至到 3 月底,产成品库存同比增长 14.9%(前值 8.7%) ,产成品存货 周转天数为 23.1 天,同比增加 5.5 天,当前受海外冲击,海运、空运受阻, 部分企业呈现被动补库存状态,其延续时间要视海外疫情发展而定。 总体来看,当前国内复工推进,工业企业利润增长的低点已过,但行业 利润分化或继续加大,其中受海外疫情影响,未来纺织、纺织服装、家电等 出口较多的行业利润或受到冲击;受益国内投资反弹,采矿、黑色、化工原 料等行业工业生产或有反弹,但其受原油价格回落导致的 PPI 下行,周期类 行业短期内或难有好的表现;生活必需品行业(食品、烟酒、医药)或随着 生产生活的恢复逐步改善。 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 -3- 8ZaXrUuWmOrRoP6M8Q8OtRnNmOrRjMqQrNfQnPyQ9PpPzRxNsRoMuOmOtR 2020-04-27 宏观经济 表 1:各行业工业利润累计同比增速(单位:%) 行业 2019-12 2020-2 2020-3 采矿业 1.70 -21.10 -27.50 煤炭开采和洗选业 -2.40 -45.60 -29.90 石油和天然气开采业 1.80 23.70 -20.10 黑色金属矿采选业 396.50 -86.20 -47.80 有色金属矿采选业 -28.80 -33.40 -33.90 非金属矿采选业 6.10 -31.30 -17.20 开采辅助活动 0.00 0.00 0.00 其他采矿业 60.00 -100.00 -100.00 -42.70 -38.90 制造业 -5.20 农副食品加工业 3.90 2.20 11.20 食品制造业 9.10 -33.50 -27.40 酒、饮料和精制茶制造业 10.20 -21.90 -11.20 烟草制品业 1.30 31.50 28.50 纺织业 -10.90 -59.30 -38.80 纺织服装、服饰业 -9.80 -42.10 -43.50 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 -1.90 -36.10 -34.80 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品 -6.20 -41.20 -26.40 家具制造业 10.80 -67.50 -47.80 造纸及纸制品业 -9.10 -22.50 -5.50 印刷业和记录媒介的复制 4.10 -60.20 -38.70 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 9.90 -42.30 -37.10 石油加工、炼焦及核燃料加工业 -42.50 -116.70 -187.90 化学原料及化学制品制造业 -25.60 -66.40 -56.50 医药制造业 5.90 -10.90 -15.70 化学纤维制造业 -19.80 -74.50 -62.20 橡胶和塑料制品业 12.00 -52.90 -30.90 非金属矿物制品业 7.50 -37.00 -34.00 黑色金属冶炼及压延加工业 -37.60 -34.40 -55.70 有色金属冶炼及压延加工业 1.20 28.30 -30.20 金属制品业 5.90 -49.00 -39.10 通用设备制造业 3.70 -62.30 -39.90 专用设备制造业 12.90 -55.10 -34.70 汽车制造 -15.90 -79.60 -80.20 铁路、船舶、航空和其他运输设备 11.90 -75.30 -33.20 电气机械及器材制造业 10.80 -68.20 -47.00 计算机、通信和其他电子设备制造业 3.10 -87.00 -12.00 仪器仪表制造业 5.90 -71.70 -33.20 其他制造业 2.90 -47.60 -35.50 废弃资源综合利用业 5.10 -34.60 -34.10 金属制品、机械和设备修理业 -0.10 -80.00 -84.30 电力、热力、燃气及水的生产和供应 15.40 -23.20 -28.60 电力、热力的生产和供应业 19.00 -19.40 -30.70 燃气生产和供应业 0.60 -34.50 -2.80 水的生产和供应业 5.60 -68.70 -57.00 资料来源:Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2020-04-27 宏观经济 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号 写字楼 48 层 敬请参阅最后一页特别声明 北京 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 国投瑞银 -5- 深圳 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 证券研究报告
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