新时代证券-2020年3月工业企业利润点评:盈利修复,结构分化

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发布机构: 新时代证券
发布日期: 2020-04-27
2020 年 04 月 27 日 宏观经济 盈利修复,结构分化 ——2020 年 3 月工业企业利润点评 行业点评 量升价缩,工业企业利润降幅收窄。3 月规模以上工业企业利润同比下 降 34.9%,降幅较 1-2 月(-38.3%)收窄。从量上来看,3 月工业增加值同 比降幅从 1-2 月的 13.5%收窄至 3 月 1.1%, 很大程度上与 2 月积压的出口“旧 订单”延后交付有关。从价上来看,受疫情以及原油价格战影响,3 月 PPI 潘向东(首席经济学家) 证书编号:S0280517100001 刘娟秀(分析师) liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号:S0280517070002 同比降幅从 1-2 月的 0.2%扩大至 1.5%。 疫情加剧行业盈利分化。在疫情冲击下,大部分行业盈利都受到很大冲 击,有 8 个行业一季度利润同比降幅超过 50%,其中,石油、煤炭及其他燃 邢曙光(联系人) xingshuguang@xsdzq.cn 证书编号:S0280118060007 料加工业利润同比下降 187.9%。有 23 个行业利润增速好于整体工业企业利 陈韵阳(联系人) 润增速,必需品与偏线上的行业盈利表现比较靠前,其中,烟草与农副食品 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号:S0280118040020 加工业是 41 个工业大类行业中仅有的 2 个利润增速为正的行业,此外,燃 气生产和供应业、造纸、酒、饮料、计算机、通信、电子等行业利润降幅在 15%以内,在 41 个工业大类行业中表现相对靠前。 需求疲弱,企业补库存。虽然 3 月经济数据均出现一定程度改善,但工 业企业产成品存货增速进一步攀升至 14.9%,反映在疫情影响下,虽然 1-2 月旧订单可以延期交付,但不少新订单被取消,导致产成品供需衔接情况很 差。这种情况下,企业补库存行为不能被解读为生产经营预期改善,而是需 相关报告 宏观报告:高基数下的弱反弹——2020 年 3 月宏观经济月报 2020-3-29 宏观报告:“黑天鹅”下的动荡开局—— 2020 年 2 月宏观经济月报 2020-3-1 求比企业预期还要差,生产与需求比例失衡。由于国内需求回升偏缓以及海 外经济衰退,后续企业生产经营预期会比较谨慎,这将体现为一季度高企的 存货逐渐去化,那么与一季度相反,二季度可能出现 GDP 增速上升幅度比 需求小的情况,这导致传统的观察三大需求来判断经济增速的方法可能会出 现高估。 二季度主要矛盾转向外需回落,短期企业利润增速可能是向正常增长趋 势缓慢修复,而不是呈现 V 型反转。4 月海外发达国家经济数据不断创新低, 即便欧美重启经济,根据中国经验,他们的经济修复进程也会比较缓慢,同 时新兴市场疫情数据指数级增长,将进一步对全球经济与疫情防控施压。历 史经验表明,在出口差的时候,经济都很难有太好的表现,这是因为出口具 有乘数效应,除了影响净出口以外,还会拉动投资与消费,因此未来一段时 间企业利润增速可能是向正常增长趋势缓慢修复,而不是呈现 V 型反转。由 于外需承压,未来行业盈利可能进一步分化,偏内需的行业盈利可能相对好 一些。  风险提示:海外疫情全面扩散;政策落实不及预期 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 27 日 宏观经济 目 录 1、 盈利修复,结构分化....................................................................................................................................................... 3 图表目录 图 1: 图 2: 图 3: 图 4: 工业企业利润同比降幅收窄 ...................................................................................................................................... 4 产成品存货增速回升 .................................................................................................................................................. 4 3 月产销率远低于近年同期水平 ............................................................................................................................... 4 2020Q1 各行业利润增速分化明显 ............................................................................................................................ 5 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2020 年 04 月 27 日 宏观经济 1、 盈利修复,结构分化 量升价缩, 工业企业利润降幅收窄。3 月规模以上工业企业实现利润总额 3706.6 亿元,同比下降 34.9%,降幅较 1-2 月(-38.3%)收窄。从量上来看,3 月工业增 加值同比降幅从 1-2 月的 13.5%收窄至 3 月 1.1%,其中,制造业生产增速较 1-2 月 收窄 13.9 个百分点,出口交货值增速较 1-2 月收窄 22.2 个百分点,“出口-制造业” 链条的修复很大程度上与 2 月积压的出口“旧订单”延后交付有关。从价上来看, 受疫情以及原油价格战影响,3 月 PPI 同比降幅从 1-2 月的 0.2%扩大至 1.5%。3 月, 41 个工业大类行业中,28 个行业利润增速比 1-2 月加快或降幅收窄,其中 8 个行 业利润实现增长,比 1-2 月增加 4 个。主要行业中,电子、酒饮料茶制造业利润增 速由负转正,由 1-2 月分别下降 87.0%、21.9%,转为分别增长 19.5%、7.5%;煤炭 开采、电气机械、化工行业利润分别下降 7.6%、28.6%和 45.3%,降幅比 1-2 月份 分别收窄 38.0、39.6 和 21.1 个百分点。 疫情加剧行业盈利分化。在疫情冲击下,大部分行业盈利都受到很大冲击,有 8 个行业一季度利润同比降幅超过 50%,其中,石油、煤炭及其他燃料加工业利润 同比下降 187.9%。有 23 个行业利润增速好于整体工业企业利润增速,必需品与偏 线上的行业盈利表现比较靠前,其中,烟草与农副食品加工业是 41 个工业大类行 业中仅有的 2 个利润增速为正的行业,此外,燃气生产和供应业、造纸、酒、饮料、 计算机、通信、电子等行业利润降幅在 15%以内,在 41 个工业大类行业中表现相 对靠前。 需求疲弱,企业补库存。虽然 3 月经济数据均出现一定程度改善,但工业企业 产成品存货增速进一步攀升至 14.9%,反映在疫情影响下,虽然 1-2 月旧订单可以 延期交付,但不少新订单被取消,导致产成品供需衔接情况很差,从 3 月工业且产 销率仅为 95%也可以看出这一点。这种情况下,企业补库存行为不能被解读为生产 经营预期改善,而是需求比企业预期还要差,生产与需求比例失衡。值得注意的是, 存货的被动增加导致一季度三大需求与 GDP 差距加大,由于国内需求回升偏缓以 及海外经济衰退,后续企业生产经营预期会比较谨慎,这将体现为一季度高企的存 货逐渐去化,那么与一季度刚好相反,二季度可能出现 GDP 增速上升幅度比需求 小的情况,这导致传统的观察三大需求来判断经济增速的方法可能会出现高估。 二季度主要矛盾转向外需回落,短期企业利润增速可能是向正常增长趋势缓慢 修复,而不是呈现 V 型反转。4 月海外发达国家经济数据不断创新低,即便欧美重 启经济,根据中国经验,他们的经济修复进程也会比较缓慢,同时新兴市场疫情数 据指数级增长,将进一步对全球经济与疫情防控施压。值得注意的是,这些国家很 多都是“一带一路”成员国,而 2020 年一季度我国与“一带一路”沿线国家合计 出口 1.1 万亿元,占整体出口比重达到 33%,出口同比下降 1.8%,比整体出口增速 快 9.7 个百分点。历史经验表明,在出口差的时候,经济都很难有太好的表现,这 是因为出口具有乘数效应,除了影响净出口以外,还会拉动投资与消费,因此未来 一段时间企业利润增速可能是向正常增长趋势缓慢修复,而不是呈现 V 型反转。 由于外需承压,未来行业盈利可能进一步分化,偏内需的行业盈利可能相对好一些。 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2020 年 04 月 27 日 宏观经济 图1: 工业企业利润同比降幅收窄 工业企业:利润总额:累计同比 (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图2: 产成品存货增速回升 工业企业:产成品存货:累计同比 35 30 25 20 15 10 5 0 1996-11 1997-07 1998-03 1998-11 1999-07 2000-03 2000-11 2001-07 2002-03 2002-11 2003-07 2004-03 2004-11 2005-07 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 -5 资料来源:Wind,新时代证券研究所 图3: 3 月产销率远低于近年同期水平 工业企业:产销率:当月值 % 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 99 98.5 98 97.5 97 96.5 96 95.5 95 94.5 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2020 年 04 月 27 日 宏观经济 图4: 2020Q1 各行业利润增速分化明显 烟草制品业 农副食品加工业 燃气生产和供应业 造纸和纸制品业 酒、饮料和精制茶制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 医药制造业 非金属矿采选业 石油和天然气开采业 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 食品制造业 煤炭开采和洗选业 有色金属冶炼和压延加工业 电力、热力生产和供应业 橡胶和塑料制品业 仪器仪表制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 有色金属矿采选业 非金属矿物制品业 废弃资源综合利用业 专用设备制造业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 其他制造业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 印刷和记录媒介复制业 纺织业 金属制品业 通用设备制造业 纺织服装、服饰业 电气机械和器材制造业 家具制造业 黑色金属矿采选业 黑色金属冶炼和压延加工业 化学原料和化学制品制造业 水的生产和供应业 化学纤维制造业 汽车制造业 金属制品、机械和设备修理业 其他采矿业 石油、煤炭及其他燃料加工业 -200 2020Q1企业利润同比(%) -150 -100 -50 0 50 资料来源:Wind,新时代证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2020 年 04 月 27 日 宏观经济 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》 、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。根据上述规定,新时代证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 潘向东,首席经济学家,中国财政学会第九届理事会常务理事,“财经改革发展智库”专家委员会委员,中国 证券业协会分析师专业委员会委员,中国首席经济学家理事会理事。曾任光大集团和国家开发银行特约研究员, 《经 济研究》和《世界经济》的审稿专家。历任中信建投证券首席宏观分析师、光大证券研究所副所长、光大证券首席 经济学家、中国银河证券首席经济学家兼研究所所长。先后在《经济研究》和《世界经济》等学术杂志发表过数篇 论文。先后主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。个 人著作【真实繁荣】 ,社会科学文献出版社 2016 年 8 月出版。 刘娟秀,宏观团队负责人,首席宏观分析师,英国格拉斯哥大学经济学博士,9 年国际、国内宏观经济研究工 作经验,先后就职于光大证券、中国银河证券研究部,任宏观分析师。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐: 未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性: 未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避: 未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。 中性: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。 回避: 未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 2020 年 04 月 27 日 宏观经济 免责声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司(以下简称新时代证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的,属于机密材料,只有新时代证券客户才 能参考或使用,如接收人并非新时代证券客户,请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保 证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报 告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断,新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论 的报告,但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接,新时代证券不对其内容负 责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏 览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 除非另有说明,所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、 传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明, 均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 北京 郝颖 销售总监 固话:010-69004649 邮箱:haoying1@xsdzq.cn 上海 吕莜琪 销售总监 固话:021-68865595 转 258 邮箱:lvyouqi@xsdzq.cn 广深 吴林蔓 销售总监 固话:0755-82291898 邮箱:wulinman@xsdzq.cn 联系我们 新时代证券股份有限公司 研究所 北京地区:北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层 邮编:100086 上海地区:上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼 邮编:200120 广深地区:深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼2317室 邮编:518046 公司网址:http://www.xsdzq.cn/ 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告
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