上海证券-2020年4月份宏观经济数据预测:经济延续回升 市场分化蓄势

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作者: 胡月晓
发布机构: 上海证券
发布日期: 2020-04-30
证券研究报告/宏观研究/数据点评 ` 日期:2020 年 04 月 30 日 经济延续回升 市场分化蓄势 ——2020 年 4 月份宏观经济数据预测 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 证书编号: S0870510120021 报告编号: 相关报告: [Tabl _ReportInfo] 请务必阅读尾页重要声明  主要观点 4 月份宏观数据预测:CPI=4.9,PPI= -0.7,出口=-19.3,进口=-16.1, [Table_Summary] 顺差=200(USD)亿,M2=8.6,M1=4.5,新增信贷 18000 亿,信贷余额 12.1,工业 2.0,消费 5.0,投资 4.4。 市场看法:疫情后市场经济信心趋平稳 市场对中国经济中长期前景预期再趋软,经济平稳运行波动性变大; 市场对下半年经济运行基本恢复正常的预期维持不变,3、4 季度的经 济增长都有显著回升,新预期仅有小幅下滑;货币市场利率以稳为主; 作为经济第一增长动力的投资将加大力度,但作用显现延后;外贸预 期继续恶化,主要体现当期经济活动的工业和消费预期,完全恢复正 常时间要延后 1Q 至年底。 我们看法:经济状况平稳中趋好 由于政策效应存在滞后,经济短期运行压力上升局面将延续。除了个 别行业因订单损失或外需仍难恢复外,内需型行业均大都恢复正常, 消费出现显著反弹。工业经济恢复正常,投资开始赶工象,货币维持 平稳。宏观调控的政策基调在渡过疫情扰动后,逐渐恢复正常,对受 疫情影响的扶助措施也对经济产生了支撑作用,货币当局先前因经济 压力而暂时放松的货币,5 月将逐渐通过回收流动性修正。 房地产市场:价格平稳中成交恢复正常 产业政策方面,尤其是市场关注焦点房地产政策方面,放松的市场预 期非常强烈!更为重要的是,个别地方政府出台楼市刺激的冲动已表 露无遗!虽然个别城市春节后又出现了爆炒现象,对疫情后楼市刺激 的个别预期出现,但整体上楼市放松、重回刺激老路的概率不大。“房 住不炒”是中央对房地产性质的定性,并非周期性应对策略,不排除 未来仍会有其它限制短炒资金的政策陆续出台,以构建中国楼市独有 的管理框架。 资本市场筑底态势延续 5 月 21 日、22 日,中国“两会”将召开,期间政策将保持稳定,市场 或将迎来政策“空窗期” 。1 季度经济受疫情冲击到底有多大,在现在 已明了情况下,后续增长的态势也更趋明了。伴随国内经济逐渐企稳, 海外经济虽受冲击较大,但资本市场在庞大的货币放松政策对冲下仍 然稳固,并在渡过前期冲击后,走稳态势依旧。展望未来,从季度增 速看,2020 年中国经济将正式走出“底部徘徊”阶段,中国资本市场 将延续蓄势、分化、慢牛的格局,核心资产的机会继续存在。 宏观数据点评 当前市场对宏观经济形势的认识 市场看法: 疫情后市场经济信心趋平稳 1 季度短期经济冲击超出市场预期,虽然国内疫情控制住后复工、 复产有序推进,但受海外疫情恶化态势影响,市场对中国经济中长 期前景预期再趋软,经济平稳运行波动性变大;市场对下半年经济 运行基本恢复正常的预期维持不变,3、4 季度的经济增长都有显著 回升,新预期仅有小幅下滑;价格结构性矛盾依旧,消费价格下行 趋势不变,受疫情影响价格水平预期略有下降,其中工业品下降幅 度更为显著,直接导致了预期中工业品和消费品间的价格走势“剪 刀差”的进一步扩大;前期货币政策放松引发了市场对流动性偏松 的预期,广义货币增长市场预期中值显著上升,但没有认为宽松力 度将加大,“双降”预期(降息、降准)继续存在,但节奏比较平 和,货币市场利率以稳为主;作为经济第一增长动力的投资,市场 预期将加大力度,但作用显现延后;外贸预期继续恶化,主要体现 当期经济活动的工业和消费预期,市场普遍认为完全恢复正常时间 要延后 1Q 至年底;整体看,市场预期对经济的信心较弱。经济格 局的市场预期表明——虽然疫情影响主要在中短期,但受“新冠” 疫情对经济扰动影响,市场预期中国经济运行波动程度将加大。 我们看法:经济状况平稳中趋好 “新冠”疫情对经济的有扰动,不仅不改变趋势,而且还加速了 中国经济结构的调整。综合来看,短期由于供求两方面都受到影响, 2020 年经济增长将延续平稳回升态势。国内疫情已得到控制,对冲 性宏调政策也已出台,经济在政策效应的影响下,回升方向不变; 由于政策效应存在滞后,经济短期运行压力上升局面将延续。“新 冠”疫情对中国股市短期扰动,不改变中国股市核心资产的机会。 经济短期冲击过后,一般通胀水平向下拐点确认,在信用风险传染 下下降态势下,债市在经历短期扰动后,缓慢上行的态势不会改变。 照目前态势,虽然 5 月份时,海外疫情仍得不到完全控制,但高峰 将过去,市场恐慌情绪将缓解,海外局部复工将出现。国内 5 月份 “新冠”疫情的影响即使没有完全消退,也已基本消退,复工、复 学基本结束,社会生活恢复正常,经济出现更为普遍的赶工现象。 除了个别行业因订单损失或外需仍难恢复外,内需型行业均大都恢 复正常,消费出现显著反弹。经济将如笔者之前预期——工业经济 恢复正常,投资开始赶工象,货币维持平稳。宏观调控的政策基调 在渡过疫情扰动后,逐渐恢复正常,对受疫情影响的扶助措施也对 经济产生了支撑作用,货币当局先前因经济压力而暂时放松的货币, 5 月将逐渐通过回收流动性修正。 请务必阅读尾页重要声明 2 宏观数据点评 4 月高频数据分析 房地产市场:价格平稳中成交恢复正常 “新冠”疫情给经济带来的压力,使得中国经济转型的进展受到不 少冲击,市场对中国宏观政策的预期,在许多方面产生了不少的改 变,具体无需赘述,综合各方面情况,无论何领域,市场预期改变 的一个共同特征是“松”!从货币增速上看,货币已经放松了;从 财政实践上看,政府债务不仅提前而且倾向加码。产业政策方面, 尤其是市场关注焦点房地产政策方面,放松的市场预期非常强烈! 更为重要的是,个别地方政府出台楼市刺激的冲动已表露无遗! 不过,由于楼市和房地产行业的定位已发生根本性变化,政策对楼 市的调控仍在持续深化发展中,虽然个别城市春节后又出现了爆炒 现象,对疫情后楼市刺激的个别预期出现,但整体上楼市放松、重 回刺激老路的概率不大。 “房住不炒”是中央对房地产性质的定性,并非周期性应对策略, 不排除未来仍会有其它限制短炒资金的政策陆续出台,以构建中国 楼市独有的管理框架。4 月 17 日中央深改委第十三次会议制度明确, “要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平 稳健康发展” ,以及“要不失时机推动改革”。近期深圳、杭州等地 房价大幅上涨,结合监管部门对深圳银行信贷流向的专项检查来看, 中央对楼市泡沫压制的决心是坚决的,但受限于经济运行压力,短 期再出台进一步治理手段的可能性也不大,稳住房地产市场也是中 国当前的现实选择。 从百城房价的变动趋势上看,一线城市保持平稳,二、三线城市则 仍然面临有下降压力。 图 1:中国百城房价指数呈现企稳(当月同比,%) 数据来源:wind,上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 3 宏观数据点评 随着新冠肺炎疫情防控形势持续向好,生产生活秩序加快恢复,因 疫情积压的住房需求呈现出逐步释放的势头,70 个大中城市房地产 市场价格出现微涨,但总体较为稳定。3 月份,一二三线城市新建 商品住宅销售价格环比涨幅略有扩大,二手住宅销售价格环比微涨。 初步测算,4 个一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转 为上涨 0.2%,但涨幅比 1 月份回落 0.2 个百分点。其中,北京持平, 上海和深圳分别上涨 0.1%和 0.5%,广州下降 0.5%。二手住宅销售 价格环比上涨 0.5%,涨幅比上月扩大 0.3 个百分点, 与 1 月份相同。 31 个二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨 0.3%,涨幅比上月 扩大 0.2 个百分点,比 1 月份扩大 0.1 个百分点;二手住宅销售价 格环比在连续两个月持平后上涨 0.2%。35 个三线城市新建商品住 宅销售价格环比上涨 0.2%,涨幅比上月扩大 0.1 个百分点,比 1 月 份回落 0.2 个百分点;二手住宅销售价格环比由上月下降 0.1%转为 上涨 0.1%,涨幅比 1 月份回落 0.1 个百分点。 一二三线城市新建商品住宅销售价格同比涨幅回落,二手住宅销售 价格仅一线城市涨幅微扩。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售 价格同比分别上涨 5.3%和 2.8%,涨幅比上月分别回落 0.6 和 0.5 个百分点,均连续 12 个月相同或回落。即使在持续严厉的楼市调 控之策下,房地产市场运行仍整体平稳,表明城镇化进程中真实需 求还是一定程度上存在的,房价过高只是 2012 年前政策过度关注 的结果。2020 年在楼市长效机制的作用下,市场将进一步回归理性, 对中央的楼市政策和定位理解也逐步到位。楼市泡沫对经济转型的 拖滞作用逐步上升,如没有对楼市的进一步有效治理,中国经济底 部回升步伐仍会缓慢。 图 2:70 城市住宅价格增速延续放缓(当月同比,%) 数据来源:wind,上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 4 宏观数据点评 随着楼市调控的深入,楼市成交已在前期下降台阶的基础上,呈现 走稳迹象——2017 年以来持续在新的区间平稳运行。2020 年后, 楼市成交新平衡区预计仍将小幅下滑。2020 年 4 月份,全国 30 大 中城市的周成交规模平均为 285.4 万方,2019 年同期为 352.4 万方, 但从走势上看,成交已脱离前期疫情期间低点进入正常区间。从前 期成交规模变化态势及政策基调看,未来成交不会再上升,楼市成 交将在再降低的新平衡区仍将延续,因此 4 月下旬的高成交量能否 维持仍有待观察。 图 3:30 个大中城市房屋成交恢复正常(日均/周,万平米) 数据来源:wind,上海证券研究所 工业生产加速回升 伴随复工复产的有序推进,3 月后工业经济已基本接近正常达产, 预期未来中国工业经济经营状况将很快回归正常。虽然 3 月份数据 仍然呈现了萎缩状态,但下降幅度和 2 月份相比,明显收窄。从复 工复产等社会经济活动的情况下,3 月中下旬后各类经济行为主体 的活动才开始逐步复苏,且复苏速度较快。消费当月同比要比累计 同比少 3.2 个百分点,投资累计增速比上月提高了 8.4 个百分点, 工业活动恢复从复工推进情况看,更是迅速。3 月份,规模以上工 业增加值同比实际下降 1.1%(以下增加值增速均为扣除价格因素的 实际增长率) ,降幅比 1—2 月份收窄 12.4 个百分点。从环比看,3 月份,规模以上工业增加值比上月增长 32.13%。一季度,规模以上 工业增加值同比下降 8.4%。 分行业看,3 月份,41 个大类行业中有 16 个行业增加值保持同比 增长。农副食品加工业下降 4.8%,纺织业下降 5.5%,化学原料和 化学制品制造业增长 0.7%,非金属矿物制品业下降 4.5%,黑色金 属冶炼和压延加工业增长 4.1%,有色金属冶炼和压延加工业增长 请务必阅读尾页重要声明 5 宏观数据点评 2.8%,通用设备制造业下降 5.4%,专用设备制造业下降 2.2%,汽 车制造业下降 22.4%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造 业增长 0.5%,电气机械和器材制造业下降 0.4%,计算机、通信和 其他电子设备制造业增长 9.9%,电力、热力生产和供应业下降 1.7%。 分产品看,3 月份,612 种产品中有 227 种产品同比增长。十种有 色金属 483 万吨,同比增长 1.6%;平板玻璃 7833 万重量箱,增长 0.5%;集成电路 212 亿块,增长 20.0%;钢材 9888 万吨,下降 0.1%; 水泥 14785 万吨,下降 18.3%;乙烯 173 万吨,下降 1.4%;汽车 146.1 万辆,下降 43.0%,其中,新能源汽车 6.4 万辆,下降 43.9%;发 电量 5525 亿千瓦时,下降 4.6%;原油加工量 5004 万吨,下降 6.6%。 图 4:中国工业经济增速变化(%,当月同比) 数据来源:wind,上海证券研究所 可以预计,4 月份的工业经济将恢复正常增长状况,我们预计当月 同比增长将达 5.0,累计则仍为萎缩状态。 价格延续回落,分化态势依旧 虽然蔬菜、蛋、水果等生鲜食品在 4 月份有所上涨,但由于猪肉等 主要食用品的下跌,决定了整体食用品类价格的下降走势。另外复 工复产进本推进到位,各类日用消费品价格叠加季节性影响,整体 下行态势不变。“新冠”疫情不改全年价格回落的总趋势,疫情对 供需双方都有压制作用,决定中国通胀走势的还是使用农产品价格, 其中猪肉是核心,2020 年猪肉供应紧张持续缓解态势不变,肉价逐 步回落;工业品在需求持续低迷下,价格将延续颓势;加上国际大 宗商品价格的回落,工业品全年都将延续低迷态势。消费品和工业 品价格之间的“剪刀差”将全年延续,但随着消费品价格的逐步回 落,差距也将缩小。 请务必阅读尾页重要声明 6 宏观数据点评 复工复产逐步加快、交通物流逐渐恢复。从 3 月份的物价演变情况 看,保供稳价措施持续加力的政策效应已初步显现。从环比看,CPI 由上月上涨 0.8%转为下降 1.2%。其中,食品价格由上月上涨 4.3% 转为下降 3.8%,影响 CPI 下降约 0.90 个百分点,是带动 CPI 由涨 转降的主要因素。食品中,粮油供应稳定,粮食价格持平,食用油 价格下降 0.1%;春季时令菜上市量增加,物流运输成本下降,鲜菜 价格下降 12.2%;随着生猪调运逐步畅通、屠宰企业复工复产、各 地陆续加大储备肉投放力度,猪肉价格下降 6.9%;由于市场供应充 足,鸡蛋、水产品和鲜果价格分别下降 5.1%、3.5%和 0.2%。非食 品价格下降 0.4%,降幅比上月扩大 0.2 个百分点,影响 CPI 下降约 0.32 个百分点。非食品中,受国际原油价格波动影响,汽油、柴油 和液化石油气价格分别下降 9.7%、10.5%和 4.3%;疫情期间出行大 幅减少,飞机票价格下降 28.5%。 从同比看,CPI 上涨 4.3%,涨幅比上月回落 0.9 个百分点。其中, 食品价格上涨 18.3%,涨幅回落 3.6 个百分点,影响 CPI 上涨约 3.70 个百分点。食品中,猪肉价格上涨 116.4%,涨幅回落 18.8 个百分 点。3 月份,扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%,涨幅 比上月扩大 0.2 个百分点。据测算,在 4.3%的同比涨幅中,去年价 格变动的翘尾影响约为 3.3 个百分点,新涨价影响约为 1.0 个百分 点。1—3 月平均,CPI 比去年同期上涨 4.9%。 图 6:商务部食用品价格指数回升(各类别/周环比,%) 数据来源:wind,上海证券研究所 大宗商品市场的低迷态势影响了工业品价格走势,4 月国际原油还 出现了创纪录的负值。工业品受海外冲击和国内需求抑制的影响, 请务必阅读尾页重要声明 7 宏观数据点评 延续下降。PPI 环比、同比降幅均有所扩大。从环比看,PPI 下降 1.0%,降幅比上月扩大 0.5 个百分点。其中,生产资料价格下降 1.2%, 降幅扩大 0.5 个百分点;生活资料价格由平转降,下降 0.2%。从调 查的 40 个工业行业大类看,价格上涨的有 10 个,下降的 28 个, 持平的 2 个。受国际大宗商品价格下行等因素影响,原油、钢材和 有色金属等行业产品价格降幅有所扩大。其中,石油和天然气开采 业下降 17.0%,扩大 6.0 个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业 下降 7.8%,扩大 3.4 个百分点;有色金属冶炼和压延加工业下降 3.5%,扩大 2.0 个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业下降 1.9%, 扩大 0.5 个百分点。上述四个行业合计影响 PPI 下降约 0.67 个百 分点。农副食品加工业价格由涨转降,下降 0.5%。煤炭开采和洗选 业价格由平转涨,上涨 0.3%。 在当前的经济运行背景下,价格的结构性分化态势愈发明显,消费 品价格受食用品供应——主要是猪肉——的影响,在缓慢回落中仍 处相对高位,工业品则在周期规律作用下,持续低迷。猪肉在中国 百姓日常生活中的重要地位,导致政府对供应的重视程度提升,随 着生猪生产逐步见效,以及各种保猪肉供应政策影响下,未来猪价 将持续下行态势。我们预计 4 月份 CPI 环比变动为-0.3,在基数效 应影响下,CPI 同比为 3.9。 图 7:大宗商品价格走势分化中下降 数据来源:wind,上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 8 宏观数据点评 4 月份宏观数据预测 延续以往对经济形势的看法和分析框架,我们对 4 月份的宏观经济 数据预测数如下: 表1 2020 年 4 月国内重要经济数据预测 (同比增长,除 PMI 外) 预计公 项目 布日期 本 月 上 月 上 月 去 年 预测 实际 预测 同期 4/30 PMI 52.0 52.0 49.0 50.1 4/1 财新 PMI 50.5 50.1 48.0 50.2 5/12 CPI 涨幅% 3.9 4.3 4.9 2.5 PPI 涨幅% -1.8 -1.5 -0.7 0.9 出口增速% -3.0 -6.6 -19.3 -2.7 进口增速% -11.4 -1.0 -16.1 4.5 贸易顺差(亿美元) 280 199.3 200 130.2 当年累计% -2.0 -16.1 4.4 6.1 工业增加值% 5.0 -1.1 -10.0 5.4 当年累计% -2.0 -8.4 2.0 6.2 M2 增速% 9.5 10.1 8.6 8.5 M1 增速% 4.8 5.0 4.5 2.9 信贷新增(10 亿元) 1000 2850 1800 1020 信贷增速 12.5 12.7 12.1 13.5 消费增速% 4.0 -15.8 5.0 7.2 当年累计% -10.0 -19.0 -10 8.0 2 季度 GDP 增速% 上月预测:4.0 本月调整:3.0 当年累计% 上月预测:6.0 本月调整:1.8 5/7 5/15 5/15 5/15 5/15 7/16 城镇固定资产投资(当月)% 数据来源:上海证券研究所。 工业经济迅速回升 在党中央的坚强和有利领导下,我国统筹推进新冠肺炎疫情防控和 经济社会发展工作取得积极成效,疫情防控形势持续向好,生产生 活秩序稳步恢复,企业复工复产明显加快。在生产回升的同时,工 业经济效益也随之回升。3 月份,全国规模以上工业企业利润总额 同比下降 34.9%,降幅比 1-2 月份收窄 3.4 个百分点;1-3 月份累 计利润下降 36.7%,降幅比 1-2 月份收窄 1.6 个百分点。 从 3 月份的工业经济情况看,多数行业利润有所改善。41 个工业大 类行业中,28 个行业利润增速比 1-2 月份加快或降幅收窄,其中 8 个行业利润实现增长,比 1-2 月份增加 4 个。主要行业中,电子、 酒饮料茶制造业利润增速由负转正,由 1-2 月份分别下降 87.0%、 21.9%,转为分别增长 19.5%、7.5%;煤炭开采、电气机械、化工行 业利润分别下降 7.6%、28.6%和 45.3%,降幅比 1-2 月份分别收窄 请务必阅读尾页重要声明 9 宏观数据点评 38.0、39.6 和 21.1 个百分点。 先进制造业利润改善比较明显。3 月份,制造业利润同比下降 34.6%,; 高技术制造业利润实现增长,同比增长 0.5%;战略性新兴产业利润 下降 9.1%,降幅收窄 30.7 个百分点。生活必需品行业利润大幅改 善。3 月份,农副食品加工行业利润同比增长 28.7%,食品制造业 利润下降 16.4%,降幅收窄 17.1 个百分点。在此带动下,3 月份消 费品制造业利润下降 8.7%,降幅收窄 7.8 个百分点。 但统计局前期的调查统计结果仍显示,企业生产经营压力仍然较大, 3 月反映资金紧张和市场需求不足的企业比重分别为 41.7%和 52.3%, 比上月上升 2.6 和 4.1 个百分点。从外部环境看,疫情在全球快速 蔓延,世界经济贸易增长受到严重冲击,给我国经济带来新的严峻 挑战。3 月份我国制造业新出口订单指数和进口指数分别为 46.4% 和 48.4%,虽环比有所回升,但处于较低水平。 图 8:疫情冲击下中国制造业经济效益跌落 数据来源:wind,上海证券研究所 用电回升预示经济快速复苏 随着统筹疫情防控和经济社会发展各项决策部署逐步落实落地,企 业复工复产不断加快,工业生产和经营呈现一些积极变化。电力消 耗和当期经济增长密切相关,从短期数据看,4 月末用电增长已恢 复至去年同期水平,预示着疫情控制后中国经济快速恢复。随着国 内疫情逐步得到控制,各行业企业加快推进复工复产,疫情对电力 消费的影响明显减弱,3 月份全社会用电量同比下降 4.2%,比 2 月 份降幅收窄 5.9 个百分点。 一季度,全国全社会用电量 1.57 万亿千瓦时,比上年同期下降 6.5%。 第一产业用电量同比增长 4.0%,畜牧业和渔业用电量较快增长。一 请务必阅读尾页重要声明 10 宏观数据点评 季度,第一产业用电量 167 亿千瓦时,同比增长 4.0%,其中,农业、 畜牧业、渔业用电量分别增长 0.4%、8.2%和 10.4%。 第二产业用电量同比下降 8.8%,3 月份降幅明显收窄。一季度,第 二产业用电量 9971 亿千瓦时,同比下降 8.8%,其中 2 月、3 月同 比分别下降 14.6%和 3.1%,3 月降幅比 2 月收窄 11.5 个百分点。工 业用电量 9794 亿千瓦时,同比下降 8.7%。制造业用电量同比下降 9.1%,其中,四大高载能行业、高技术及装备制造业、消费品制造 业、其他制造业行业等四大类制造业行业用电量同比分别下降 5.0%、 14.8%、18.5%、8.9%,有色、黑色等高载能行业用电量受疫情影响 相对偏小;3 月份,四大类制造业行业用电量降幅比 2 月份均明显收 窄,其中高技术及装备制造业、消费品制造业分别收窄 17.0、19.3 个百分点。。 图 4:各行业用电增长已现回升态势(同比,月) 数据来源:wind,上海证券研究所 第三产业用电量同比下降 8.3%,信息传输/软件和信息技术服务业 用电量保持高速增长。一季度,第三产业用电量 2628 亿千瓦时, 同比下降 8.3%。其中,交通运输/仓储和邮政业用电量下降 5.2%, 房地产业下降 12.2%,租赁和商务服务业下降 14.4%,批发和零售 业下降 15.5%,住宿和餐饮业下降 22.8%。部分科技类服务行业仍 保持快速增长,如,信息传输/软件和信息技术服务业用电量增速 达到 27.0%,其中互联网数据服务业增速高达 92.3%,软件和信息 技术服务业增速高达 71.5%。充换电服务业用电量增长 36.5%。 城乡居民生活用电量同比增长 3.5%,乡村居民用电增速明显高于城 镇居民用电增速。一季度,城乡居民生活用电量 2932 亿千瓦时、 同比增长 3.5%,暖冬天气对居民取暖负荷及电量增长产生一定抑制 作用。分城乡看,城镇居民用电量下降 0.6%,乡村居民用电量增长 8.9%。 请务必阅读尾页重要声明 11 宏观数据点评 当前国际疫情仍在蔓延,世界经济下行风险加剧,进出口贸易仍面 临挑战,是影响我国电力消费的不确定因素;另一方面,随着我国 复工复产继续推进,国内需求对电力消费的拉动将逐步显现。中电 联预期,电力消费增速将逐步回升,二季度全社会用电量增速比一 季度回升 9 个百分点左右;上半年全社会用电量增速从一季度的 -6.5%回升到-1.5%至-2.5%;预计全年全社会用电量同比增长 2%-3%。 图 5:工业和行业用电增长回升将延续(当月同比,%) 数据来源:wind,上海证券研究所 食用农产品价格季节性回落,生产资料价格继续走低 在生猪生产加强和其他市场调节手段下,猪肉价格高位回落,未来 CPI 在基数效应下,通胀拐点态势将进一步确立。据商务部监测,3 月 30 日至 4 月 5 日,全国食用农产品市场价格比前一周下降 1%, 连续 6 周回落,生产资料市场价格比前一周下降 0.6%;4 月 6 日至 12 日,全国食用农产品市场价格比前一周下降 0.4%,连续 7 周回 落;生产资料市场价格止跌回升,比前一周上涨 0.2%;4 月 13 日 至 19 日,全国食用农产品市场价格比前一周下降 0.1%,生产资料 市场价格比前一周上涨 0.3%;4 月 20 日至 26 日,全国食用农产品 市场价格比前一周下降 0.8%,连续 9 周回落;生产资料市场价格小 幅回落,比前一周下降 0.2%。工业品价格在大宗商品价格持续低迷 影响,PPI 同比价格持续下降的走势将延续,叠加基数效应影响, 未来也将持续在零基线下方运行。 4 月 28 日,国务院联防联控机制就疫情期间农业农村经济发展工作 情况举行发布会。会议透露,今年以来,生猪生产恢复势头持续向 好;一季度末与去年底相比,全国生猪存栏和能繁母猪存栏都实现 了环比增长;猪肉批发价格已连续 10 周下降。2020 年以来,生猪 生产恢复势头持续向好。生猪生产克服了新冠肺炎疫情期间一度出 现的仔猪、饲料运输供应不畅等困难,一季度末与去年底相比,全 请务必阅读尾页重要声明 12 宏观数据点评 国生猪存栏增加了 1000 多万头,增长 3.5%,能繁母猪存栏增加了 300 多万头,增长 9.8%,这两项存栏都实现了环比增长。同时,禽 蛋、牛奶产量也有一定幅度的增加。 图 10:猪肉价格创出新高后持续回落(22 省市,元/公斤) 数据来源:商务部,上海证券研究所 宏观数据对经济和资本市场的影响 经济延续回升,政策效应渐现 随着天气转暖带来的当季生鲜蔬菜副食品供应的增多,物价延续季 节性下降态势,通胀继续回落;海外经济压力更加不乐观,短期进 出口压力受疫情冲击的程度仍趋上升。 4 月份“新冠”疫情的影响即使没有完全消退,也已基本消退,复 工、复学基本结束,社会生活恢复正常,经济出现普遍出现赶工现 象。除了个别行业因订单损失或外需仍难恢复外,内需型行业均基 本恢复正常。留存的影响是人们生活、生产方式的永久改变,对当 期经济运行的影响扰动已接近结束。正如笔者之前预期,工业经济 将恢复正常,投资开始呈现赶工迹象,货币在稳健政策基调下,增 长仍然维持平稳。 宏观调控的政策基调在渡过疫情扰动后,逐渐恢复正常,对受疫情 影响的扶助措施也对经济产生了支撑作用,货币当局先前因经济压 力而暂时放松的货币,4 月将逐渐通过回升流动性修正。海外经济 压力更加不乐观,短期进出口压力受到疫情的影响仍在上升。 从投资结构看的迂回程度提高,经济内生增长动力增强,表现在制 请务必阅读尾页重要声明 13 宏观数据点评 造业和民间投资增速上将企稳回升,整体投资增速未来将呈现缓慢 回升格局。政策方面,2020 年再降准和进一步降息概率显著上升。 在全球主要经济体开始逐步迈入负利率时代,中国供给侧改革重心 “降成本”,在未来 2 年都将延续,2020 年货币当局下调基准货币 利率趋势不变,政策利率和存准率都会有下调。前期央行在定向降 准的同时,还实施了反向“降息”——中国人民银行决定自 4 月 7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。 “反向”降息对货币乘数的扩张,是否能取得成效,政策需要 3-6 月的时间来观察。在经历前期的持续降准后,降准将暂歇、降息仍 将继续,未来 6 个月内或许只有降息不再需要降准配合。 资本市场筑底态势延续 5 月 21 日、22 日,中国“两会”将召开,期间政策将保持稳定, 市场或将迎来政策“空窗期”。1 季度经济受疫情冲击到底有多大, 在现在已明了情况下,后续增长的态势也更趋明了。从就业情况看, 社会容纳力完全可以承受疫情的冲击。后续政策宜保持稳定。中国 不仅在疫情防控上给西方提供了有效经验,在宏观调控上也是如此: 坚持以结构调整为核心的稳健政策基调,对中小企业的金融救助已 受到疫情真实冲击的企业为标准。不同于以往供求失衡或需求下降, 由于疫情带来的冲击使供求双萎缩,大力度、快节奏出台的各类激 励方案,其负面作用将远超正面作用;经济需要的是救助,但不是 刺激!救助的对象是损失,最好同步或滞后,因为事先难预期;刺 激则是激发成长,当然最好事先发动。 伴随国内经济逐渐企稳,海外经济虽受冲击较大,但资本市场在庞 大的货币放松政策对冲下仍然稳固,并在渡过前期冲击后,走稳态 势依旧。在全球主要经济体先后迈入负利率时代候,中国供给侧改 革重心“降成本”,在未来 2 年都将延续,2020 年货币当局下调基 准货币利率趋势不变,政策利率和存准率都会有下调。展望未来, 从季度增速看,2020 年中国经济将正式走出“底部徘徊”阶段,中 国资本市场将延续蓄势、分化、慢牛的格局,核心资产的机会继续 存在。 请务必阅读尾页重要声明 14 宏观数据点评 分析师声明 胡月晓 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地 出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映作者的研究观点,结论不受任何第三 方的授意或影响。此外,作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 债券投资评级: 从安全性、收益性、流动性的三个角度,我们对债券投资价值的分类评级如下: 附表:上海证券债券投资价值评级分类 类型 两全级 配置级 投资级 回避级 安全性 高 高 全分布 低 收益性 高 高 高 低 流动性 高 低 高 全分布 内容 资料来源:上海证券研究所整理 按照我们的投资评级定义,由于机构投资特性的差异,不同债券的投资评级是适应不同机构需求的,对应关系有: 两全级--全序列机构:银行、保险、基金、券商、专业投资者; 配置级--配置主需求型机构:银行、保险; 投资级--收益主需求型机构:基金、券商、专业投资者。 投资评级基准: 安全性判断--主体评级+债项评级,经营、财务前景前瞻 收益性判断--市价与中债估值差距、STW。 流动性判断--融资适当性、交易规模(市场深度和广度)。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权,任何机构和个人均不得对本报告进行任 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的,须注明出处为上海证券有限责任公司研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下,本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易,也可能 为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可 升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的 报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素,也不应当认为本报告可以取代自己的判断。
2020年4月份宏观经济数据预测:经济延续回升 市场分化蓄势
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2020年4月份宏观经济数据预测:经济延续回升 市场分化蓄势
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